我们关于中炬高新的核心看法:长期继续看好,宝能和美味鲜将不断形成合力,未来在宝能管理赋能、美味鲜有效优化的背景下中炬高新核心调味品业务有望重回收入20%增长,利润30%以上增长快车道。主要理由如下: 一、少数股东权益收不回来影响不大,未来逐步通过各种方式减少影响。 二、销售未来会加速,宝能向美味鲜输出管理能力,酱油的收入增速有望重新回到15-20%增长!我们认为公司在销售上有改变,并开始解决,我们非常期待未来半年公司的销售收入特别是酱油的销售收入增速加快。厨邦酱油在餐饮,省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外都有很多区域可以扩张。 另外公司苦心开发近一年半的餐饮渠道有望在未来两年有所突破,主要是核心区域的餐饮市场。要明确一点宝能是对目前的美味鲜有正向赋能作用的,这点非常关键。 三、未来公司有望通过人员调整组织架构优化,更好的优化成本和费用,使得利润率提升的空间和概率都提高。 我们基于对公司基本面的发展趋势不断向好的判断,宝能对公司的持续赋能,全新激励制度出台以及公司半年报、三季报展现出的公司发展前景,继续看好中炬高新。 公司公告了公司新的激励制度,同时公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜销售体系不会被破坏,只会被不断优化。新激励制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道,同时有望助力公司的销售毛利率持续提高。 盈利预测与估值 预计中炬高新19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。

煌上煌集团一致行动人煌上煌投资股份增持完成,增持股份占煌上煌公司总股本比例为 1.14%。 煌上煌 2019年 11月 15日披露公告称,煌上煌集团一致行动人新余煌上煌投资管理中心(有限合伙)(以下简称煌上煌投资)于 2019年 5月 14日至 2019年 11月 13日期间,在二级市场通过集中竞价交易的方式累计增持公司股份 5,866,797股,成本均价 13.10元/股,增持金额为76,856,364.73元,占公司现有总股本的比例为 1.14%。本次增持公司股份的资金来源为煌上煌投资的自有资金和自筹资金。 本次增持完成后,公司控股股东煌上煌集团、实际控制人徐桂芬、褚建庚、褚浚、褚剑及一致行动人煌上煌投资合计持有公司股份 63.37%。 我们认为增持计划反映出集团公司对于未来快速发展的强烈预期。公告称,本次增持目的为煌上煌投资基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认可,同时提升投资者信心,维护中小投资者利益。 公司三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展,验证成长逻辑根据公告, 19年前三季度煌上煌实现营业总收入 16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为 2.12亿元,同比增长 25.33%。公司 Q3实现营业收入 5.09亿元,同比增长 20.5%;实现归母净利润 0.71亿元,同比增长 29.86%。 同时,公司将使用自有资金 1,000.00万元人民币设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 管理持续赋能,门店扩张迅速,成本控制得当公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。 开店战略上, 2019年底预计门店数量达到 4000家左右。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 公司在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 盈利预测与估值预计 19/20/21年的收入为 22.7/29.3/37.7亿,净利润 2.54/3.7/5.02亿, EPS为 0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升, 三季度开店加快、 看好串串放量、 股东增持等因素,本次给予公司 2020年33倍估值(前值为 30倍), 目标价为 23.8元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险

召开经销商会议、举办厨师训练营,管理层荣获“最佳董事会奖”殊荣 厨邦致力于经销商体系培训,今年已在广东、河南等地召开经销商会议,通过开展“打造高效团队,提高运营能力”、“7步打造餐批旗舰店,单店销量提升30%”等专题培训,提升销售团队的业务能力。同时公司积极开展厨师训练营,邀请各地厨师现场烹饪,分享菜品,目前已经开展到第十三期。厨师训练营有利于公司加深与厨师的联系,进而加速打开餐饮市场。 2019年11月8日,中炬高新获得了2019年上市公司口碑榜的最佳董事会奖。体现了宝能入主之后董事会所取得的卓越成效,也是资本市场对中炬高新董事会的肯定。 新的激励考核改革持续带来强大动能 公司对激励考核制度进行了改革,营业收入、归母净利润及净资产收益率的各自权重,从2:6:2,调整为4:4:2,收入指标权重增加,这与公司五年“双百”的目标一致,更侧重于对收入的考核,激励公司员工的战斗力,打开公司收入增长通道。 公司三季报显示美味鲜业绩继续稳健增长,中炬高新毛利率略升,费用率变化不大 美味鲜公司基本延续上半年以来的增长速度,继续保持稳定高姿态的增长。前三季度实现营业收入33.57亿元,同比增加4.37亿元,增幅14.97%,实现归母净利润5.43亿元,同比增加0.87亿元,增幅19.08%。美味鲜公司单三季度实现营收10.95亿元,同比增速14.3%,相较于2018年单三季度6.41%的增速翻了一番。美味鲜公司单三季度实现归母净利润1.81亿元,同增0.27亿元,增幅17.53%,而2018年单三季度的归母净利润增速只有1%。 中炬高新前三季度毛利率为39.2%,同比上升0.13PCT。三项费用率总体变化不大,其中销售费用、管理费用及财务费用占比分别为9.77%、8.99%及1.17%,分别同比上升0.02、上升0.16和下降0.09PCT。在毛利率上升、费用率变化不大之下,归母净利润增长继续高于营业收入的增长,营业总收入/归母净利润达到35.31/5.46亿元,同比增长11.57%/12.32%。 盈利预测与估值分析 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应公司目标价为54元,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险,房地产业务风险,市场风险,原材料价格波动风险,食品安全风险。

消费升级需求周期对冲宏观经济增速趋缓:近五年我国居民收入增速稳定在8%;中产以上阶层占比预计2020年达到81%;消费升级趋势明显,消费者信心指数达124.87,消费水平指数升至109.01,均为近五年最大近几年我国城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右,2019年我国城镇居民人均可支配收入有望突破40000元。根据麦肯锡的数据,酒类、牛奶是食品饮料中消费升级最快的。消费者越来越注重产品的品质、健康、体验等因素。较为宽松的货币政策和积极的财政政策有利于未来消费升级加快步伐。 我国高端白酒市场分析:受益板块消费升级,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河白酒行业消费升级趋势明显,未来白酒行业销售收入CAGR有望保持10%以上;尼尔森数据分析显示:酒业呈现线上驱动增长、商超渠道中高端白酒销售额增长率达27.8%、年轻群体和新中产为主要潜力人群。 高端白酒市场总结:市场扩容空间大,高端白酒企业盈利能力强,高端白酒兼具消费属性和投资属性,是投资价值极佳的白酒子板块。高端白酒壁垒较高,2017年数据显示茅五泸市占率达95%。中研网分析高端酒实际需求CAGR约10%,到2023年高端白酒市场份额有望提升4PCT至19%。 高端白酒的市场龙头,强有力的管理层助推公司产品、品牌和渠道力齐发力。精细化管理,梳理产品线、加强品牌塑造、调整营销模式国资控股,15年后管理层换届后对企业进行了大幅的梳理。产品力:浓香鼻祖,追求白酒的卓越品质,产品矩阵完备,实施“三品系、五大超级单品”的产品战略。品牌力:自古以来就是中国白酒的典范,作为中国白酒走出国门大使荣获诸多荣誉,近年来积极开展事件营销提示公司品牌知名度。渠道力:公司渠道扁平化,直控终端、直分销模式相结合。 增长看点:随着高端白酒体量扩容以及公司管理层对于公司持续赋能,预计公司收入费用情况将持续优化,公司力争在2020年将国窖1573系列成品酒的销量提高到1.5万吨,2025年达到2-2.5万吨;预计1573未来三年将保持25%以上的收入增速,预测2020年1573收入有望达到110亿元。 盈利预测与估值分析 预计19/20/21年收入162/205/242亿元,净利润47/66/80亿元,对应19/20/21年EPS为3.2/4.5/5.5元/股。考虑到公司将持续受益高端白酒市场扩容,管理层持续赋能加速公司收入提升费用率降低,给予公司2020年29倍估值,对应目标价130.5元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险高端白酒需求下降风险公司公司高端白酒市场拓展不力风险公司整体销售费用增加的风险。

企业激励机制是企业经营管理效率提升的重要手段 企业激励机制的相关经济学理论有委托代理理论、最优契约代理理论、管理层权力理论。我国学者对企业绩效激励的分析研究表明,为提高企业绩效,公司应加强薪酬委员会在薪酬管理中的作用,引进高层次管理人才,不断激励高层次管理人才。同时,海底捞以人为本的考核制度,永辉超市“合伙人”制度,华为差异化员工激励制度都是现阶段国内员工激励的良好案例调味品行业标杆海天通过股权和薪酬激励的方式取得了良好的效果调味品行业的特点为:利率高、消费刚需、产品差异化大、集中度正提升。 从激励的角度,我们看好未来行业龙头海天、中炬等公司的发展空间。 2019年半年报显示,海天上半年营业收入101.60亿元,同期增长16.51%,归母净利润27.51亿元,同比增长22.34%。海天人均薪酬17.6万元,虽然不是行业最高,但还是远高于行业平均水平11.42万元。 中炬高新发布2019年度半年报显示:公司制定了新的激励制度,同时美味鲜公司保持高增长,收入和毛利率增长稳定,费用率控制得当 2019年上半年,实现营业总收入23.92亿元,比上年同期增加2.18亿元,增幅10.03%;净利润4.06亿元,同比增加0.31亿元,增幅为8.26%,其中归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增加0.27亿元,增幅为7.99%。扣除非经常性损益的净利润3.46亿元,同比增加0.19亿元,增幅为5.86%。 同时公布的还有新的企业激励制度,相比之前,新制度注重对收入的考核、对中层骨干的奖金分配、对超额奖励的制定上,有利于提升公司整体战斗力。 我们认为:全新的激励制度是宝能为中炬高新带来的强大动能,考核指标上的变化有望打开公司收入的增长通道(厨邦以沿海发达省份作为支撑,通过独特的海鲜酱油打造样板地区,进而逐步往中东部等省份以及三四线城市渗透的策略有望通过的绩效激励快速推进)同时有望助力公司的销售毛利率持续提高(考核指标变化会对公司技术人员产生良好的激励作用,有助于公司未来产品品质的提升、产品研发的加速以及产品成本的控制)。 盈利预测与估值 预计公司19/20/21年纯调味品收入为46.8/57.3/70.8亿元,调味品部分净利润为8.1/10.6/13.7亿元,对应纯调味品部分EPS为1.02/1.33/1.72元/股。给予2020年调味品35倍估值,纯调味品部分目标价为46.6元,考虑地产市值为60亿元,总市值看到430亿,对应目标价为54元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:激励成效不显著风险房地产业务风险市场风险原材料价格波动风险食品安全风险。

洋河股份发布 2019年三季报,公司前三季度实现收入 210.98亿元,实现归母净利润 71.46亿元;公司同时公布了新的回购公告,长期继续看好2019年 10月 29日,洋河股份发布了 2019年三季报,公司 2019年前三季度实现营业收入 210.98亿元,同比增长 0.63%。前三季度实现归属于上市公司股东净利润 71.46亿元,同比增长 1.53%。 同日,公司公布了回购方案,公司本次回购股份资金总额不低于人民币 10亿元且不超过人民币 15亿元,回购股份价格不超过人民币 135元/股, 资金来源为自有资金。回购股份实施期限为自公司第六届董事会第九次会 议审议通过本次回购股份方案之日起 12个月内。 我们预测回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时,长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性,完善公司长效激励机制,提高团队凝聚力和公司竞争力,有效推动公司的长远健康发展。 应收票据期末余额比上年末下降 60.50%,主要系上年末收取经销商的银行承兑汇票本期到期兑付所致。预收款项期末余额比上年末下降 55.71%,系上年末预收经销商货款本期符合收入确认条件结转收入所致。应收大幅减少的同时预收变动不大,我们判断公司主动控货的迹象明显,主要是为了清理渠道库存,为春节旺季做准备。 公司费用率分析:销售费用率 10.76%,稳定再良好的通道之中;管理费用率 6.47%,保持低位;研发费用大幅上涨 41.48%当期公司销售费用率为 10.76%,稳定在良好的通道之中。当期管理费用率维持低位,为 6.47%。同时,公司研发费用发生额年初至报告期末比上年同期增长 41.48%,系本期研发投入材料和研发人员工资增加所致。长期看好公司为产品研发、品质提升所作出的努力转化为资本市场的业绩。 公司销售利润率分析: 公司内部管理到位, 销售利润率保持相对稳定公司 2019年前三季度销售毛利率、销售净利率和去年同期相比维持了相近的水平,销售毛利率为 71.67%,销售净利率为 33.9%。这说明公司内部管理到位,上下层级之间协同效应明显。 盈利预测与估值基于审慎性原则,预计公司 19-21年营收为 246/259/290亿元,净利润为83/90/103亿元, EPS 为 5.51/5.95/6.85元/股,给予洋河 19年 24倍估值,目标价为 132元, 30%以上空间,”买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险

五粮液公布 2019年三季报,营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%; 归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%;经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%公司于 2019年 10月 30日发布了三季报,五粮液 2019年 1-9月实现营业总收入 371.02亿元,同比增长 26.84%;归母净利润为 125.44亿元,同比增长 32.11%。公司 Q3实现营业总收入 99.51亿元,同比增长 27.1%;实现归母净利润 32.08亿元,同比增长 34.55%。 合并资产负债表显示,当期应收账款增幅达 43.54%,主要系本年非酒类产品业务形成的应收账款增加。当期预付款项增幅达 158.18%,主要系本年非酒类产品业务购置原材料等预付款项增加。 公司 2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额达 161.91亿元,同比上涨 317.64%;其中,销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 60.08%,主要系本年营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 公司费用率分析:当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平;当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效当期销售费用率为 10.9%,与去年同期基本持平。销售费用为 40.4亿元,同比去年同期上涨 31.37%,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致。 当期管理费用率为 4.99%,相较于去年同期下降约 1PCT,为近五年新低,体现了公司管理改善的积极成效。 公司利润率分析:当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平,夯实了稳步上涨的利润表现当期销售毛利率为 73.81%,销售净利率为 35.38%,与去年同期基本持平。 近年来,公司收入不断增长,同时保持了良好稳定的销售利润率,夯实了稳步上涨的利润表现。 同时, 五粮液的内外部优化和品牌产品升级继续加速,看好后市五粮液的营销提升空间盈利预测与估值预测 19-21年收入 504、 628、 766亿元,同增 26%、 24.5%、 22%; 19-21年净利润分别为 178、 238、 316亿元, 19-21年 eps 分别为 4.6、 6. 14、 8.14元/股,结合上文分析公司内部持续优化,产品品牌加速提升,看好后市公司的营销表现,给予公司 2020年估值 32倍,目标价维持 197元。“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 终端需求下降风险

恒顺醋业三季报显示公司目前业绩稳定。应收账款为0.93亿元,同比减少了33%;预收款项开始回升,中报为0.44亿元,三季报提升至0.54亿元,说明公司的经营情况不断回暖数据显示2019年前三季度报告期内,公司实现收入13.3亿元,同比增长7.62%;其中醋类产品收入为9.2亿元,同比增长6.42%;料酒类产品收入为1.9亿元,同比增长34.95%。归母净利润为2.51亿元,同比增长14.81%;归母扣非净利润为1.83亿元,同比增长15.2%。 公司Q3实现营业收入4.5亿元,同比增长4.24%。其中,醋类产品收入为3.1亿元,同比增长3.91%;料酒产品收入为0.7亿元,同比增长39.1%。 醋和料酒增速环比提升。归母净利润为1.09亿元,同比增长14.21%;归母扣非净利润为0.66亿元,同比增长15.49%。 2019年1-9月报告期内,合并现金流量表显示经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元,与去年同期相比变化不大。应收账款为0.93亿元,同比减少了33%,主要系销售回款增加所致。同时,预收款项开始回升,中报为0.44亿元,三季报提升至0.54亿元。应收账款的减少和预收款项的增加说明公司的经营情况不断回暖。 财务分析:销售费用率为16.35%,管理费用率为9.38%,与去年同期基本持平 报告期内,合并利润表显示销售费用为2.2亿元,销售费用率保持相对稳定为16.35%;管理费用率为0.88亿元,管理费用率为9.38%,与上年同期基本持平。 近年来,公司通过深化营销体系市场化改革、抓好重点产品和品牌建设、优化产品结构、围绕以香醋为核心的多品类发展,走出了良性发展的路径。 利润分析:销售毛利率达44.05%,为近五年新高,销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升 公司当期归母净利润为2.51亿元,同比增长14.81%。根据三季报显示公司应收账款、预付账款等财务数据的不断向好,预计未来公司利润增速有望获得更大的增长空间。销售毛利率为44.05%,销售净利率为19.09%。相比于去年同期稳中有升。其中销售毛利率为近五年新高。 盈利预测与估值 我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元,净利润2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS0.33/0.40/0.48元/股;2019/2020整体收入为19/21.6亿元,净利润为3.4/4亿元。给予2020年纯调味品部分46倍估值,2020年目标价为18.4元,20%以上空间,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险品牌被侵害的风险食品安全控制风险。

三季报显示煌上煌活力不断焕发,公司稳步发展 2019年10月22日,煌上煌公布了三季报。根据公告,19年前三季度煌上煌实现营业总收入16.77亿元,同比增长15.28%;归母净利润为2.12亿元,同比增长25.33%。公司Q3实现营业收入5.09亿元,同比增长20.5%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长29.86%。 当期应收账款为0.89亿元,较2018年末增加了0.57亿元,主要为子公司应收客户货款增加所致。当期预收账款为0.16亿元,较2018年末增加了0.07亿元,增长幅度为76.89%,主要原因是预收客户订单货款增加所致。 年初至报告期末经营活动产生的现金净流量为2.62亿元,同比下降-20.03%。主要是因为本期购买商品、接受劳务支付的现金增加,导致经营活动现金流出小计增加了2.1亿元。设立全资子公司江西独椒戏食品有限公司用于生产和销售串串食品项目。 成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高公司2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速,精心选址,盲区扩展1+N策略稳定增长有保障开店战略上,现在的目标数量是1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止2019年6月30日,今年上半年已新开门店436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 盈利预测与估值 我们调高了公司盈利预测。前值为预计19/20/21年的收入为22.5/30/39亿,净利润为2.35/3.22/4.53亿,EPS为0.46/0.63/0.88元。现值为预计19/20/21年的收入为22.7/29.3/37.7亿,净利润调高至2.54/3.7/5.02亿,EPS为0.49/0.72/0.98元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司2020年30倍估值,目标价为21.6元,“买入”评级。 风险提示:食品安全风险市场风险直营店、特许加盟店的管理风险。

五粮液的内外优化和品牌产品升级继续加速,看好后市营销提升空间 2020年是五粮液销售全面加速的一年。五粮液的内外部升级可以简单分为三个阶段,第一阶段是内部优化、第二阶段是品牌产品提升、第三阶段是销售全面提升。我们认为目前五粮液的内部优化进程和品牌产品提升进程取得了良好的效果,目前正在向第三阶段销售全面提升转化中。看好后市五粮液的营销提升空间。 内部优化与品牌产品提升举措频频,为后市销售提供强大驱动力 相继与阿里巴巴和华为达成战略合作,公司数字化改革进程加速。2019年8月26日,五粮液与阿里巴巴在宜宾签订战略合作协议。双方宣布将在新零售、数字化生产、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域广泛合作,推动五粮液的数字化转型。根据五粮液与华为协议,双方将成立战略合作推进小组,在云基础设施和服务、大数据与人工智能技术、网络信息安全体系建设,以及智慧园区、智能制造、企业文化建设、人力资源管理、市场营销管理等领域开展深入合作。 营销空间:整合渠道公司,控盘分利模式,数字化营销助力,期待后市五粮液的营销提升空间 今年公司将主要完成五项工作:一是通过第八代经典五粮液的上市,导入“控盘分利”业务模式,实现商家结构优化和营销过程的精细化管理;二是实现营销活动和费用的数字化闭环管理,加速市场反应速度;三是专卖店体系的数字化升级;四是建设员工数字化门户,实现对员工的数字化赋能,提高团队效率;五是建设数字化的营销决策指挥平台,建立科学决策机制。 在公司整体数字化转型战略的指引下,公司还将加速内部组织与流程再造,推动财务制度、人力资源管理、产品研发、仓储物流等相关配套制度适应市场发展需求,按照“以消费者驱动、以平台模式运营、以数字化支撑的营销数字化体系”构建目标,积极完善营销机构变革。 盈利预测与估值分析 上调五粮液19-21年收入至504、628、766亿元,同增26%、24.5%、22%;19-21年净利润分别为178、238、316亿元,19-21年eps分别为4.6、6.14、8.14元/股,结合上文分析公司内部持续优化,产品品牌加速提升,看好后市公司的营销表现,给予公司2020年估值32倍,14个月目标价提高到197元。“买入”评级。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险终端需求下降风险。

成本控制得当,通过改善原料采购规划,利润率有望进一步提高 公司 2018年年报披露,公司依据制定的《主要原材料战略储备管理制度》,结合公司主要原材料加权库存单价、参考原材料价格行情下行趋势,在主要原材料采购价格处于相对低位时启动了主要原材料战略储备工作,从而降低公司主要原材料平均加权成本,缓冲了前三季度一直处于高位的原材料成本;同时公司不断加强了生产内部管理节能降耗、提升产品出品率,确保公司产品毛利空间。 目前仓库中的加权平均原材料成本低于年初已经锁定,账面成本已经下降。 管理持续赋能,不断释放内外部改革带来的管理提升红利 公司制定了一套完整的标准体系文件对加盟店进行管理,涉及了店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等。总的来说就是借助信息化系统,加上相关制度,进行标准化运营。目前公司对加盟店的主要政策包括:开店前审核、门店装修、人员培训以及开业辅导几个部分。 门店扩张迅速, 精心选址,盲区扩展 1+N 策略稳定增长有保障 开店战略上,现在的目标数量是 1000家,主要原因是二季度市场的良好反馈之后增强了信心。截止 2019年 6月 30日,今年上半年已新开门店 436家,基本上达到上半年开店计划。下半年是开店旺季,公司将加大开店力度,力争按时高质量的完成开店任务。 截止 2019年 6月底,公司拥有 3340家专卖店,销售网络覆盖了全国 25个省或直辖市、 126个地级市,并在江西、广东、福建、辽宁占据了市场领先地位。 盈利预测与估值 前值为 19/20/21年净利润为 2.56/3.05/3.61亿, EPS 为 0.50/0.59/0.70元。 根据本文分析,基于公司管理赋能,门店扩张加速,长期持续看好,调整为 19/20/21年的收入为 22.5/30/39亿,净利润调高至 2.35/3.31/4.72亿,EPS 为 0.46/0.64/0.92元。基于公司内外部环境改善和行业的集中度提升,给予公司 2020年 30倍估值,目标价为 19.2元,“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险 市场风险 直营店、特许加盟店的管理风险

半年报营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,归母净利为 55.82亿元,同比增长 11.52%,淡季公司采取控量提价战略,厚积薄发,为旺季做准备数据显示 2019年上半年,公司实现营业收入 159.99亿元,同比增长 10.01%,其中酒类收入 155.25亿元,同比增长 10.29%;实现归属于母公司股东的净利润 55.82亿元,同比增长 11.52%。公司 Q2实现营业收入 51.09亿元,同比增长 2.08%;归母净利润为 15.61亿元,同比增长 2.03%。 分地区看,省内收入为 80.7亿元,同比增长 2.99%,省外收入为 79.3亿元,同比增长 18.23%。 公司的营收增速放缓是因为公司战略改变,公司在淡季控量提价,取得了良好的效果。看好公司下半年和长期营收走势。半年报显示库存商品从年初的 16.4亿锐减为 6月底的 6.5亿,公司控量效果显现市场反馈良好。 公司当期销售费用售费用率为 8.57%,相较去年同期上升 0.5PCT; 当期管理费率为 6.03%,相较于去年同期下降 0.02PCT。报告期间,公司聚焦基础管理再夯实,知识管理更加系统,机制自发更加主动,管理配套力进一步强化。 管理不断升级,渠道调整中,业绩符合预期,长期坚定看好省内经济发达,消费水平高,一直以来竞争都比较激烈。 新形势下,公司也在重新审视洋河的竞争优势,在强化渠道力、提高产品力和品牌力等方面作进一步思考,今年也采取了相应的措施, 如针对省内竞争态势对组织架构进行调整、主动采取控货措施让渠道库存更合理等, 内部营销策略等方面做了一些调整,如省内组织架构、人事、渠道等方面的变化,销售考核方案的细化等, 目前来看调整效果有所显现。 此外, 新聘任营销公司董事长刘化霜先生原为营销公司副董事长,有着丰富的实战经验;上半年公司聚焦品牌势能再攀升,积极开展消费者互动体验,梦之蓝品牌高度凸显,品牌价值进一步放大。 盈利预测与估值鉴于公司 2019年中报增速放缓,调整盈利预测。预计 19年收入增速为 9%,净利增速为 10.21%。预计公司 19-21年营收 263/290/324亿元,净利润为89.4/100.5/115.5亿, EPS 为 5.93/6.67/7.67元/股,综合考虑到洋河产品升级及低端酒重新布局加速增长,以及预收款和现金流的影响,给予洋河2020年 20倍估值,目标价为 133.4元,“买入”评级。 风险提示: 宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 市场需求变化风险

五粮液公布2019年公司中报,营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;净利润98.07亿元,同比增长31.39%,企业盈利能力持续提升 2019年中报显示,企业盈利能力持续提升。2019年上半年公司实现营业收入271.51亿元,同比增长26.75%;净利润98.07亿元,同比增长31.39%;归属上市公司股东的净利润93.36亿元,同比增长31.30%。酒类产品毛利率达到78.16%,创近三年新高主要得益于五粮液核心产品量价增长,整体产品结构进一步优化。 财务分析显示公司费用率进一步下行,营销管理费用支出效率提升;利润分析,归母净利润达到93.36亿元,保持高增速。毛利率和净利率稳中有升,分别为78.16%和36.12%,为三年新高 当期公司销售费用为26.5亿元,同比增长22.90%。销售费用率稳步下降,当期为9.76%;管理费用率为4.8%,近年来管理费用率稳步下降。当期研发投入为0.38亿元,同比减少4.23%。 最新更新:管理改革不断出招,与阿里巴巴合作带来渠道新动能 8月26日,五粮液集团与阿里巴巴集团战略合作签约仪式在宜宾举行,双方宣布将在新零售、互联网技术与行业融合、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域进行广泛深度合作。 五粮液的核心逻辑在于: 公司在千元这个未来高端酒放量空间最大的价格带有优势,公司自身的产品力品牌力持续提高后驱动性价比提高,由此激发真实需求,推动产品复购率提升,通过和IBM,阿里及5G大数据等支撑的信息化实现对销售的精准把握。在以上两者结合下普五有望在3-4年继续放量,实现五粮液全国化的提升的加速过程。名酒全国化是食品饮料行业相对容易实现的全国化也是成本最低的,以上是收入端的空间。 另外从效率看,改革成效显著,改革红利不断释放,随着技术的提升和内部制度的完善及执行的优化公司的利润率有望持续提高,整体来说投入产出比非常高。另外,海外业务、系列酒及并购带来增量收入机会。另外对经销商而言普五的品牌力恢复大幅提升倒流能力,这些都要给估值溢价。另外我们预计第八代五粮液将要在三四季度投放加大将品牌和产品的提升转化为量的提升,使白酒的千元价格带有更高的性价比。 盈利预测与估值我们上调21年盈利预测为19-21年收入500、600、700亿元,同增25%、20%、16.6%;19-21年净利润分别为175、232、300亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.73元/股,给予公司2020年估值30倍,16个月目标价提高到179.4元。 风险提示:宏观经济不确定风险行业竞争加剧风险终端需求下降风险。

恒顺醋业发布2019年中报,公司营收增长稳定,调味品收入8.19亿元,增长10.58%;归母扣非净利为1.18亿元,增长15.04%。料酒收入增速达32.58%。 报告期内,公司合并报表实现收入8.81亿元,同比增长9.43%;其中,调味品实现收入8.19亿元,同比增长10.58%。归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长15.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比增长15.04%。 当期公司调味品营业收入为8.19亿元,毛利率达到了44.38%,同比去年上涨了1.8%。分品类看,醋类产品的营业收入为6.15亿元,毛利率为46.42%,营收同比增速为7.71%;料酒营收为1.16亿元,毛利率为34.2%,营收同比增速达到了32.58%。分区域看,华东地区营收增速保持稳定,为9.94%;华中和华南地区营收增速表现亮眼,分别为17.54%和14.71%。 财务分析显示,公司费用率保持相对稳定,公司继续加大研发,推进多品类布局 当期公司销售费用为1.44亿元,同比增长23.67%,总体保持区间波动主要系市场促销费用增加所致。今年上半年,公司深化营销体系市场化改革,抓好重点产品和品牌建设,优化产品结构,围绕以香醋为核心的多品类发展,深耕渠道,有望实现收入的进一步增长。报告期内,管理费用为0.6亿元,同比增长5.46%,主要系本期人工成本及折旧增加所致。公司将坚持聚焦主业、剥离辅业、深化改革、瘦身强体,保持高于行业增速的发展水平,巩固中国醋业龙头地位。 报告期内,研发费用为0.26亿元,同比增长13.05%,主要系本期加大研发投入所致。 公司当期归母净利润为1.42亿元,同比增长15%。销售净利率为16.35%,销售毛利率为43.86%,保持稳中有升趋势。受益于消费升级和行业集中度提升,未来公司有望进一步加快收入增速,提高市占率。 盈利预测与估值 根据前期我们发布的分析报告,2018全年调味品收入增速为10.41%,根据公司最新经营目标,我们预计纯调味品19/20/21年收入为17.3/19.9/23.5亿元,净利润2.6/3.1/3.8亿元,对应EPS0.33/0.40/0.48元/股;2019/2020整体收入为19/21.6亿元,净利润为3.4/4亿元。给予2020年纯调味品部分46倍估值,2020年目标价为18.4元,20%空间,“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,品牌被侵害风险,食品安全风险。

五粮液与阿里巴巴全面展开战略合作 8月26日,五粮液集团与阿里巴巴集团战略合作签约仪式在宜宾举行,双方宣布将在新零售、互联网技术与行业融合、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域进行广泛深度合作。阿里云将支持五粮液构建数字化的零售门店和生产检测,天猫和零售通将为五粮液拓展更加高效的销售渠道和营销阵地。 性价比提高激发真实需求,推动产品复购率提升。 消费品的核心是铺货和复购率,五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构,帮助更好铺货,同时五粮液不断提高产品品质,品牌价值持续回归,使得产品性价比不断提升,替代部分茅台酒的直接饮用需求,五粮液酒的真实需求增加,有望推动产品复购率提升,未来消费量有望持续扩大。 改革成效显著,改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品,并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况,帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会,不断释放公司内部优势,目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处,并下发七封处罚通知,显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。据悉,2019年,公司将完成“数字化控盘分利业务模式”、“营销活动和营销费用的数字化管理”、“专卖店的数字化升级”、“团队数字化协作,员工数字化赋能”、“总部数字化经营决策指挥中心”等方面核心工作。 低估值、高ROE拓宽前景,海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容,外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的配置标的之一。近年来,外资对于国企改革的理解逐步提升,而五粮液作为国企改革的坚决执行者,前景可期。同时五粮液积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期,推动五粮液海外业务占比提升。 盈利预测与估值 由于公司产品矩阵化升级优化,国改持续推进,此外,控盘分利模式助力公司内部持续优化,目前改革成效初显,我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元,同增25%、20%、15%;19-21年净利润分别为175、232、290亿元,19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股,当前股价对应19/20/21年28/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,改革成效达不到预期风险,终端需求下降风险。