事件：公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度，公司实现营业收入1661亿元，同比下降6.6%；实现归母净利335.6亿元，同比下降9.5%，降幅较上半年收窄5.3pct。 疫情冲击下业绩稳健依旧，能源航母行稳致远。2020年前三季度，公司实现营业收入1661亿元，同比下降6.6，主因（1）煤炭销量同比下滑2.5%；（2）煤炭销售均价同比下滑5.2%；（3）2019年因组建北京国电致部分资产出表。实现归母净利335.6亿元，同比下降9.5%；实现扣非后归母净利319.3亿元，同比下降9.7%。 分季度看，公司Q3单季实现营业收入610.9亿元，同比下降0.7%，环比增长13.3%；实现归母净利129亿元，同比增长0.5%，环比增长18.9%，创2013年以来单季新高，主因对财务公司确认一次性投资收益所致。实现扣非后归母净利115.8亿元，同比下降8.7%，环比增长7.1%。 煤炭分部：Q3产量基本稳定，销量增加，售价上扬。公司前三季度煤炭分部实现毛利376.9亿元，同比下降9.4%，毛利率较去年同期下降0.7pct至28.6%。分季度看，Q3单季实现毛利136.2亿元，同比下降6.5%，环比增长10.6%。具体而言（分季度数据见附图）： 收入1349.7亿元，同比下降7.2%，主因（1）销量下滑：前三季度实现煤炭产量216.7百万吨（其中Q3单季71.1百万吨，同比+3.5%，环比-0.1%），同比微增1.2%，销量323.5百万吨（其中Q3单季118.2百万吨，同比+3.1%，环比+10.6%），同比下降2.5%；（2）售价下降：前三季度公司平均煤炭销售价格404元/吨（其中Q3单季414元/吨，同比-5.2%，环比+6.8%），同比下降5.2%（同期CCI5500下降9.2%）。 成本972.8亿元，同比下降6.4%，其中（1）外购煤量及单位采购成本下降；（2）自产煤生产成本由109元/吨升至115.5元/吨（其中Q3单季113元/吨，同比+8.1元/吨，环比-2.1元/吨）。 发电分布：Q3发电/售电量明显改善。公司前三季度发电分布实现毛利105.3亿元，同比增长4.8%，毛利率上升3.4pct至29.6%，主因燃煤单位采购成本下降。其中Q3单季实现毛利38.1亿元，同比增长17.1%，环比下降12.9%。 发电/售电：公司前三季度实现发电量1016亿千瓦时，同比下降12.9%（按可比口径，同比下降1.3%），其中Q3单季发电量387亿千瓦时，同比增长5.4%，环比增长9.6%；实现总售电量950亿千瓦时，同比下降13.1%（按可比口径，同比下降1.3%），其中Q3单季售电量363亿千瓦时，同比增长5.5%，环比增长9.7%； 电价/成本：电价方面，公司前三季度平均售电价格334元/兆瓦时，同比基本持平，其中境内燃煤机组发电平均售价325元/兆瓦时，同比上升0.3%；成本方面，公司前三季度单位售电成本251.7元/兆瓦时，同比下降2.2%；运输分部：疫情影响逐渐消退，环比改善明显。2020年前三季度，公司运输分部共实现营业收入355.8亿元，同比下降4%，实现毛利204.6亿元，同比下降5.2%，毛利率较去年同期下降0.7pct至57.5%。分季度看，Q3单季实现收入131.6亿元，同比增长6.5%，环比增长14.6%；实现毛利74.6亿元，同比增长6%，环比增长13.3%。 铁路：公司前三季度自有铁路运输周转量208.6十亿吨公里，同比下降2.8%，实现毛利175.2亿元，同比下降6%； 港口：公司前三季度通过自有港口下水量184.2百万吨，同比下降7.6%，实现毛利26.9亿元，同比增长1.6%； 航运：公司前三季度航运货运量实现83.4百万吨，同比下降0.1%，航运周转量69.2十亿吨海里，同比增加2.1%，实现毛利2.4亿元，同比下降21.4%。H股回购彰显公司价值，制定ESG管理办法助力公司可持续发展。8月28日，公司发布公告，拟用自有资金回购不超过公司已发行H股总数的10%（即不超过3.4亿股，占总股本的1.7%），且公司完成回购后，将分阶段或一次性注销回购的H股股份，公司相应减少注册资本，增厚EPS，抬升股息率，进一步彰显公司价值。此外，公司董事会通过《关于制定“中国神华能源股份有限公司环境、社会责任与公司治理管理办法（试行）”的议案》，我们预计未来公司将通过不断完善ESG管理，全面履行经济、社会和环境责任，赢得企业自身与社会相关方的共同可持续发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利415.6亿元、427.1亿元、446.3亿元，对应PE分别为8、7.8、7.4。我们认为公司在煤炭、电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强的竞争力。受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，即使在疫情冲击下，业绩依旧稳健，抵御风险能力极强。同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、低估值、高而稳定的分红比例，维持“买入”评级。 风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告。2020年前三季度，公司实现营业收入494.2亿元， 同比增长6.9%，实现归母净利27.74亿元，同比减少3.8%。 三季度归母净利创上市新高，超市场预期。分季度来看，公司Q3单季实现营业收入163.5亿元，同比增长3.9%；实现归母净利11.1亿元，环比增长33.9%，同比增长22.7%，创上市以来新高，超市场预期，主因焦炭利润走扩、并表财务公司以及财务费用改善所致。 煤炭：Q3产销基本稳定，成本略有抬升。2020年前三季度，公司煤炭板块实现收入84.5亿元，同比下降12.7%；实现毛利35.3亿元，同比下降6.4%（主因商品煤销量有所下滑）；实现毛利率41.7%，较去年同期提升2.8pct。其中Q3单季实现收入28.3亿元，同比下降5.8%； 实现毛利11.1亿元，同比下降4.4%。 产销方面：报告期内，公司实现原煤/商品煤产量2019万吨/1604万吨，同比增长1.6%/1.4%；实现商品煤销量1225万吨，同比下降7%，或主因对内销量增加所致。分季度看，公司Q3单季实现原煤/商品煤产量680万吨/528万吨，环比下降0.4%/1.5%； 实现商品煤销量411万吨，环比增长1.8%，同比基本持平。 售价、成本方面：报告期内，公司商品煤吨煤售价690元/吨，同比下降6.2%（同期京唐港山西主焦煤下降16.2%）；吨煤销售成本402元/吨，同比下降10.5%；吨煤销售毛利288元/吨，同比增长0.6%。分季度看，公司Q3吨煤销售均价为688元/吨，环比增长1.2%，同比下降4.8%；吨煤销售成本418元/吨，环比增长10.3%（主因上半年受疫情影响，减免部分社保所致），同比下降5.7%；吨煤毛利270元/吨，环比下降10.2%， 同比下降3.4%。 焦炭：Q3产量创单季新高，利润走扩。报告期内，公司实现焦炭产量303万吨，同比增长8.4%； 销量299万吨，同比增长6.5%；吨焦售价1726元/吨，同比下降8.4%；焦炭实现收入51.7亿元，同比下降2.5%。分季度看，公司Q3实现焦炭产量110万吨，环比增长8.5%，同比增长12.5%，创单季新高；焦炭销量109万吨，环比增长1.2%，同比增长12.3%；吨焦售价1766元/吨，环比提升118元/吨，同比仍偏低112元/吨，但考虑到Q3洗精煤采购单价仅1141元/吨，环比下降29元/吨，同比偏低158元/吨，焦化利润环比走扩明显，同比亦有所改善。 双焦涨势再起，Q4业绩值得期待。2018年上市以来，公司焦煤、焦炭业务毛利贡献占比均在90%左右，四季度随着焦煤、焦炭价格上涨，公司业绩亦值得期待。 焦煤：自9月中下旬以来，CCI柳林低硫主焦已累计上涨30元/吨。后续供给端在澳煤进口受限，山西煤矿生产受安监扰动的情况下，料将边际收紧；而需求端在焦化厂对原料煤冬储补库的带动下将维持高位，焦煤供需格局明显转强，价格开启上升通道； 焦炭：自9月初以来，焦炭价格已连续提涨4轮，累计涨幅200元/吨。10月底之前，山西预计仍有超过1000万吨/年落后产能尚待关停，新增产能仅800万吨，难以覆盖去产能缺口，焦炭供需格局持续偏紧，预计焦炭价格四季度仍有100~150元/吨上涨空间。 信湖煤矿、非煤矿山业务助力公司业绩增长。目前在建的信湖煤矿（300万吨/年）有望于四季度进入联合试运转，投产后将为公司原煤产量带来10%以上增长空间，保障公司可持续发展。此外，2019年公司建筑石料产量仅154万吨，随着雷鸣科化旗下矿山的陆续投产，未来建筑石料业务具备较大增长空间，有望成为公司新的利润增长点，应重点关注。 盈利预测与投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即， 公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为37.1亿元、42.8亿元、44.3亿元，EPS 分别为1.71元、1.97元、2.04元，对应PE 为6.1、5.3、5.1，对应股息率为5.9%、6.8%、7.0%（以10月19日收盘价10.44元，36%分红比例计）。参考炼焦煤行业可比公司估值，给予目标价15.5元（对应2021年PE7.8倍），维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，进口管制放松，项目投产进度不及预期。

事件：公司发布2020年三季度业绩预告。公司预计2020年三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加141,651万元到241,651万元，同比增加15.6%到26.6%。 投资收益兑现，Q3盈利创历史新高。公司预计2020年前三季度实现归母净利105亿元~115亿元，同比增长15.6%~26.6%；实现扣非归母净利96.5亿元~106.5亿元，同比增长8.2%~19.4%。分季度而言，公司2020年Q3单季实现归母净利55亿元~65亿元，环比增长109.7%~147.7%，同比增长71.6%~102.8%；实现扣非归母净利52.7亿元~62.7亿元，环比增长141.7%~187.5%，同比增长68%~99.8%。本期业绩预增主因2020年9月8日公司信托项目“西部信托-陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算所致，根据对公司投资隆基股份的成本以及退出时持有隆基股份市值进行初步预估，此举预计为公司带来约30亿投资收益。 煤价涨势超预期，公司Q4业绩可期。截至9月30日，CCI-5500报收608元/吨，创年内新高，较9月初低点（552元/吨）上涨56元/吨，涨幅达9.7%。陕西煤炭综合价格9月25日报收408元/吨，较月初（390元/吨）上涨18元/吨，涨幅达4.6%。在进口严格管控、内蒙供给因“倒查20年涉煤领域反腐”受限，外加今冬拉尼娜事件的影响下，煤价四季度仍将强势运行，且考虑到公司煤炭销售的结算周期，预计公司Q4单季实现归母净利25亿元~30亿元。 股息3年累计保底14.3%，产量仍具成长空间。根据公司9月19日发布的“未来三年（2020~2022年）的具体股东回报规划”中每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元的规定。未来3年公司累计保底股息高达14.3%（以9月30日收盘价8.39计）。此外公司致力于从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效，近年来公司逐步缩减开采成本较高的渭北矿区煤炭产量，同时新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号矿井（1300万吨/年）投产后将进一步降低公司的吨煤成本，从而增加公司的成本竞争优势。若结合对公司盈利预测，预计公司2020年~2022年股息至少为6.2%、5.4%、5.6%，3年累计保底股息17.2%（以9月30日收盘价8.39计）。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020年~2022年归母净利分别为129.9亿元、113.6亿元、118.2亿元，对应PE分别为6.5、7.4、7.1，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，产量释放不及预期。

姗姗来迟的华东地区煤焦龙头。 公司位于安徽淮北， 2018年 8月借壳雷鸣科化上市， 主要从事煤炭开采，煤化工生产、民爆以及石灰岩矿山开采等业务。截至 2019年末， 公司拥有焦煤产能 3255万吨/年，焦炭产能 440万吨/年，甲醇产能 40万吨/年。目 前，煤炭、焦化业务是公司的主要利润来源， 2019年毛利占比分别为 48.7%和 40.1%。 煤炭：焦煤价格高位震荡，产量仍具成长空间。 短期而言，若进口煤政策不做过大 调整，可以预见以澳煤为主的海运进口炼焦煤数量将在一段时间内明显下降，导致 国产焦煤需求有所增加，带动价格走强。中长期而言，考虑到炼焦煤未来产能增量 极其有限，外加山东受冲击地压影响，部分炼焦配煤矿井面临产能核减或退出压力， 在下游需求总体平稳的背景下，预计炼焦煤价格将维持高位震荡格局。公司地处华 东腹地，毗邻长三角资源消耗区，作为华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大 的炼焦煤龙头，下游客户稳定，销售以长协为主，售价波动较小。目前在建的信湖 煤矿（ 300万吨/年）有望于 2020年 Q4进入联合试运转， 短期内为公司原煤产量带 来 10%以上增长空间。此外，公司依托炼焦煤资源禀赋优势，大力发展煤炭洗选深 加工，实施精煤战略，提高炼焦精煤洗出率，不断优化产品结构，增加精煤产量。 煤化工：受益焦化行业景气提升，甲醇产量存翻倍空间。 未来伴随着焦化行业准入 标准的提高，焦炭行业进入产能置换周期（即 4.3米焦炉的淘汰与 5.5米以上大型焦 炉的投产），焦企集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。公司作 为安徽地区最大的独立焦企，高标准打造先进焦炭产能，环保标准高，不属于焦化 去产能范围， 反而受益于华东地区焦化产能去化， 且生产受环保限产影响较小。近 年来，公司焦炭产量稳步提升，后续有望自 2019年 383万吨产量逐步达到年产 440万吨满产状态。此外，在焦炉煤气综合利用项目投产后，甲醇产量亦存在翻倍空间。 民爆业务稳定，矿山开采步入收获期。 在收购淮北矿业 100%股权之前，雷鸣科化 为了培育新的利润增长点，积极向下游矿产资源开采延伸，探索竞拍露天矿山等资 源。截至目前，雷鸣科化共拥有 4座建筑石料用灰岩矿，合计产能 648万吨/年，主 要产品为建筑石料及建筑用各粒级石子、石粉等。 2019年，公司建筑石料产量仅 154万吨，随着上述矿山的陆续投产，未来建筑石料业务具备较大增长空间，有望成为 公司新的利润增长点，应重点关注。 股息率高达 6.2%，配置价值凸显。 我们预计公司 2020年可实现净利润 36.2亿元， 若仍以 2019年 35.9%分红比例计，当前股息率高达 6.2%（ 9月 4日收盘价计）， 配置价值凸显。且考虑到公司控股股东淮北矿业集团高达 75%的持股比例，我们预 计公司未来现金分红比例有进一步提升可能。 盈利预测与投资建议。 公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的 地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿（ 300万吨/年）、焦炉煤气综合利用、雷 鸣科化石灰岩矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司 2020年~2022年实现归母净利分别为 36.2亿元、 42.1亿元、 43.8亿元， EPS 分别 为 1.67元、 1.94元、 2.02元，对应 PE 为 5.8、 5.0、 4.8。参考炼焦煤行业可比公 司估值，给予目标价 15.5元（对应 2021年 PE8倍） ，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，焦炭价格大幅下跌，进口管制放松，项目投产进度不及 预期。

事件：山煤国际发布《关于对外投资设立合资公司开展高效异质结(HJT)太阳能电池产业化一期3GW 项目的公告》。 山煤国际设立新能源项目公司，计划投资第一期3GW 异质结电池项目。2020年8月21日，山煤国际发布《关于对外投资设立合资公司开展高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW 项目的公告》，表示公司计划和湖州珺华思越股权投资合伙企业（有限合伙）、宁波齐贤企业管理咨询有限公司共同出资设立合资公司山煤国际光电科技有限公司，其中山煤国际出资占比88.5%，珺华思越占比8%，宁波齐贤占比3.5%。项目公司设立之后， 公司有望启动10GW 高效异质结电池产业化一期项目，建设规模为3GW， 投资金额约为31.89亿元。本次对外投资事项已获得山西省国有资产运营有限公司批准同意。 全球最大规模异质结项目，率先完成卡位布局。山煤国际本次规划的10GW 高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期项目是当前全球最大的异质结项目。和目前其他厂商布局的几百MW 中试线不同，本次山煤以GW 级量产线起步，有望凭借其规模优势推动异质结产业化，提前卡位布局有望扩大领先优势。 光伏平价在即，传统煤炭龙头资金实力雄厚，加速新能源方向转型。山煤国际作为山西省最大的煤炭企业之一，肩负着山西省煤炭转型和国企改革的重任。今年上半年，山煤集团和山西焦煤完成合并，合并之后，公司资金实力雄厚。光伏行业对资金依赖度高。雄厚的资金背景和传统能源企业转型的使命有望推动本次项目加速落地，开启新能源转型历程。 携手宁波齐贤，和光伏产业链专业人士协同发展，体现出国企改革的决心和管理的灵活性。根据本次公告，宁波齐贤持有合资公司3.5%股票。根据solarzoom 报道，宁波齐贤是由邹西原等7位自然人股东共同出资设立的外商投资企业，其中邹西原曾任天合光能首席运营官和协鑫集成高级执行总裁，在光伏企业的运营和管理方面有着丰厚的经验，同时邹西原先生的团队专注于异质结高效电池制造十余年，是业内非常稀缺的异质结电池制造专家。本次山煤国际和宁波齐贤深度合作，体现出国企改革的决心和新公司管理上的灵活性，有望凭借其强大的资金优势和宁波齐贤专业化的团队，共同加速推动全球最大的异质结电池项目。 业绩预测：预计公司2020~2022年实现归母净利润12.79/13.15/14.41亿元，对应PE 24.2/23.5/21.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，坏账风险爆发，进军光伏产业受阻， HIT 技术推进速度不及预期，光伏需求不及预期，技术路线选择错误，HIT 盈利不及预期。

事件：公司发布2020年半年度业绩报告。2020年上半年，公司实现营业收入387.3亿元，同比增长18.9%；实现归母净利49.9亿元，同比下降15.1%。 2020年上半年业绩下滑主因疫情冲击，符合预期，下半年有望环比改善。2020上半年受疫情冲击，煤炭市场供需阶段性严重错配，煤价4月份最低跌至469元/吨，煤价下跌是造成公司业绩下滑的主要原因。2020年上半年，公司实现扣非归母净利43.7亿元，同比下降24.3%。分季度来看，公司Q2实现归母净利26.3亿元，环比增长11.6%，同比下降15.1%。若扣除公允价值变动等影响，公司Q2实现扣非归母净利21.8亿元，环比持平，同比下降33.5%。下半年随着煤价止跌回升，公司业绩有望环比明显改善。 二季度单季产销均创历史新高，且后续仍具成长空间。2020年上半年，公司实现原煤产量5797万吨，同比增长8%。分季度来看，公司Q2实现产量3186万吨，环比大增22%，同比增长7.1%，创历史新高，主因疫情期间，公司为履行社会责任，保证能源供应安全，加大煤炭生产力度。2020年上半年，公司实现煤炭销量10580万吨，同比大增36.9%，其中贸易销量4930万吨，同比大增100.2%。展望未来，待小保当二期（1300万吨/年）2020年下半年投产后，公司单季产量有望突破3300万吨，仍具成长空间。 售价、成本均下跌，但售价下跌幅度大于成本。售价方面，受新冠疫情冲击，上半年煤价大幅下跌。报告期内，公司煤炭售价336元/吨，同比下跌51元/吨，降幅13.2%，其中自产煤售313元/吨，同比下跌63元/吨，降幅16.9%；贸易煤售价362元/吨，同比下跌48元/吨，降幅11.6%。成本方面，公司从产能释放、结构调整等经营环节全方位降本增效，报告期内原选煤完全单位成本194.6元/吨，同比下降11.5元/吨，降幅5.6%。 投资收益Q3兑现。公司一直以来深耕资本平台，以规范化、市场化为原则，围绕主业布局新兴资产。2017年至今投资收益率超100%，浮盈超过100亿元。隆基股份7月17日发布公告称，公司设立的“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托（持有隆基股份总股本的4.81%）”因存续期即将届满，需要退出并进行清算。根据对公司投资隆基股份的成本以及退出时持有隆基股份市值进行初步预估，此举有望为公司带来30~40亿投资收益。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020年~2022年归母净利分别为121.3亿元、109.2亿元、114.3亿元，对应PE分别为6.5、7.3、6.9，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，产量释放不及预期。

煤价底部确立，行业高质量发展可期。上半年在新冠疫情冲击下，煤炭市场供需严重错配，煤价最低跌至469元/吨，跌破红色区间下限。随后，在低煤价倒逼供给收缩及下游需求逐步复苏的背景下，煤价展开反弹，煤价底部确立。“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期，预计煤价将在绿色区间（500~570元/吨）内平稳运行。 全国无烟煤龙头，打造亿吨级煤炭销售基地。公司所在地阳泉矿区位于沁水煤田东北边缘，是我国五大无烟煤生产基地之一，主产稀缺的无烟煤和贫瘦煤，广泛用于电力、冶金和化工行业。公司现有可采储量15.6亿吨，控股在产矿井9座，核定产能3710万吨/年，在建及筹建矿井2座，涉及产能1000万吨/年。此外，公司一直以“打造亿吨级煤炭销售基地”为目标，通过对在产矿井实施“提能提效”工程以及收购兼并煤炭资产等方式，保证中长期煤炭产量稳中有增，为公司长期稳定的可持续发展奠定基础。 山西国改浪潮至，资产注入值得期待。一方面，公司一直以来定位于控股股东阳煤集团下属煤炭和电力资产的整合平台，对于阳煤集团下属的煤炭资产，公司坚持“成熟一个，收购一个”的原则（引自公司年报表述），积极推动阳煤集团煤炭产业整体上市。一方面，专业化兼并重组或是山西煤企改革的主要方向，省属煤企有望跨集团吸收重组产业相近的优质资产。考虑到公司是山西省内唯一一家无烟煤上市煤企，有望从中收益。 高分红低估值，配置价值凸显。一方面，公司一直以来注重回报股东，自供给侧改革以来，在公司盈利持续好转的背景下，不断提高现金分红比例，预计2020年股息率高达5%。一方面，公司目前PB（lf）仅0.54倍，处于2010年以来2%分位，分位数位居煤炭行业倒数第一，严重低估。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为15.07亿元、17.16亿元、17.85亿元，EPS分别为0.63元、0.71元、0.74元，对应PE为7.9、7.0、6.7。与山西省同行业可比公司相比，公司估值处于低估状态。公司作为全国无烟煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之公司作为阳煤集团乃至山西省内唯一的无烟煤上市平台，在山西国企改革提速背景下，未来资产注入值得期待，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，进口煤管制放松，公司发生安全事故，山西国企改革进度不及预期，资产注入存在不确定性。

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营收114.7亿元，同比下降6.2%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长18.7%。 Q2单季归母净利逆势大增，降本增效成效显著。公司上半年实现归母净利7.1亿元，同比增长18.7%。分季度来看，公司Q2单季由于商品煤销量及价格下滑，实现营收56.5亿元，同比下滑9.2%；但实现归母净利4.1亿元，环比逆势增长36%，同比大增49.3%，主要原因在于公司对成本进行严格控制，加大修旧利废回收力度，上半年物耗管理减少新品投入3.86亿元。以平宝煤业（首山一矿）为例，2020年上半年实现净利2.64亿元，同比增长107%（具体情况参考此前发布的《平煤股份：竞优争先比作为，降本增效创佳绩》报告）。 销售费用因收入准则调整导致大幅增长，财务费用下降明显。销售费用方面，公司上半年实现销售费用4.4亿元，同比增长376.7%，主因执行新收入准则后改变收入确认方法，即将部分商品煤销售成本中运输费单独列入销售费用所致。具体而言，销售费用中运输费3.57亿元，而去年同期仅为37.9万元。财务费用方面，公司近来一直通过发行债券、中期票据、永续债等方式改善融资结构，降低财务成本。公司上半年注册发行10亿元公开可续期公司债（票面利率4.98%，创河南省同行业企业永续债利率新低）并完成“17平煤01”公司债券的回售工作，财务费用较去年同期降低0.51亿元。 产量逆势增长，产品结构持续优化。在新冠疫情冲击下，公司积极应对挑战，实现了煤炭生产的逆势增长。 产销方面，公司上半年实现原煤产量1527万吨，同比增长6.5%，其中Q2产量766万吨，环比微增0.8%；实现销量1576万吨，同比下滑4.3%，其中Q2销量872万吨，环比增长23.8%。 产品结构方面，公司近年来始终把落实“精煤战略”作为首要任务，加大动力煤转化力度，目前洗精煤占煤炭产品比例达2/3以上，极大的提升了资源价值。公司Q1实现精煤销量299万吨，同比大增25.9%，单季精煤销量创历史最高水平。 股息率高达5.9%，配置价值凸显。公司已于6月12日以每股0.302元（含税），向全体股东派发现金红利6.93亿元。按照2019年~2021三年分红回报规划，在满足以上现金分红条件下，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%且每股派息不低于0.25元人民币。我们预计公司2020年可实现净利润12.4亿元，若以60%分红比例计，股息率5.9%（8月11日收盘价），配置价值凸显。 投资建议。公司作为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司高层更换后，整体精神面貌焕然一新，“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为公司高质量发展打下坚实基础。且考虑到公司高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，精煤产量下滑。

降本增效成果显著。公司近期公布2020年上半年经营数据，报告期内由于成本降幅明显大于收入，共实现煤炭销售毛利27.6亿元，同比大增20%。据测算，上半年吨煤售价689元（同比+2.4%），吨煤成本514元（同比-3.6%），吨煤毛利175元（同比+25.4%），降本增效成果显著。一矿（400万吨/年）：挖掘经营潜力，降低生产成本。为降本增效，一矿大力推进内部市场化运行，实行全面预算管理、对外交易管理、设备自主维修、技术攻关创新收购制等一系列改革举措。通过强化经营管理，成立对外交易项目管理委员会，引入招标方式等方法，仅材料费一项，每月材料消耗费用从2300万元以上逐步降到1700万元左右，降本增效效果显著。四矿（280万吨/年）：强化经营管控，压减生产成本。四矿对标先进单位，积极推行全预算管理，建立成本控制预警机制，对物资流向实行“三查一追究”跟踪管理，杜绝物资流失、浪费等现象发生。通过加大对矿用皮带投入管控力度，每月减少资金投入60万元；对井下回收电缆进行修复再利用，上半年减少资金投入480万元；对井下编织袋加强管理，每年节约成本100万元。五矿（190万吨/年）：实施“三改一再造”，激发企业活力。“三改一再造”工程，即深入推进人力资源改革、工资分配制度改革、内部市场化改革，大力实施物料运输程序再造。五矿通过一系列改革措施的深入推进，今年二季度生产效率大幅提升，完成外运煤量67.8万吨，超计划13.8万吨，同时吨煤成本降低129.7元。八矿（420万吨/年）：加快建成集团首个500万吨/年智慧矿井。2019年，八矿在安全生产、效益效率等10项主要指标中，7项创出历史最好成绩、3项创出近10年最好水平，其中单产单进累计打破了8项矿井纪录。该矿从科技创新入手，突出人才队伍建设，通过构建成才“立交桥”、打造发展“智囊团”，为集团高质量转型发展提供智力支撑。九矿（80万吨/年）：多出煤、出好煤。为积极响应集团”精煤战略”方针，今年以来，九矿围绕质量效益中心，按照“己组煤做加法、丁组煤做减法”工作思路，优化生产组织和资源配置，多出煤、出好煤，着力提升产量和利润。15-22080工作面投产后，九矿将形成“两采两备”的全新生产格局，为完成全年目标任务打下坚实基础。十一矿（300万吨/年）：勇于担当、甘于奉献，顺利完成人员分流计划。十一矿作为集团骨干矿井，在集团高质量转型发展中发挥中流砥柱作用。要求十一矿认真落实集团相关部署，积极推进人力资源改革、机构改革，顺利完成人员分流计划，实现精干高效。5月17日，十一矿首批8名员工正式转岗东鑫焦化。投资建议。公司作为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司高层更换后，整体精神面貌焕然一新，“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为公司高质量发展打下坚实基础。且考虑到公司高且稳定的分红规划（不少于可供分配利润的60%且不低于0.25元/股），维持“增持”评级。风险提示：煤价大幅下跌，精煤产量下滑。