事件：中国建筑公告 20年半年报，1H20公司实现收入 7,281亿，同增 6.2%，归母净利 198亿，同减 2.3%；单 2Q20公司收入 4,644亿，同增 19.7%，归母净利 123亿，同增 7.1%。 点评：2Q20房建/ 基建收入增速亮眼， 新签合同额增速逐月回升:分业务看，1H20公司房建、基建、地产开发、勘察设计四大板块业务收入分别为 4,785、1,446、1,098、40亿，分别同比 7.5%、2.9%、12.4%、-20.3%，房建、基建、地产占总收入比例分别为 66%、20%、15%。单 2Q20房建、基建收入增速分别为 22.5%、13.1%。主要业务房建、基建 2Q20增速亮眼，受益“稳经济”重要抓手的固定资产投资反弹。随着国内疫情影响趋弱，后续投资高景气值得期待，判断房建、基建收入较快增长短期仍有延续性。考虑前期地产销售额情况（16-19年销售额 Cagr 超 25%）及充足的地产相关存货/预收款，料地产开发后续收入增速有望保持较高水平。分区域看，1H20境内、境外收入增速分别为 8.1%、-19.5%，境外疫情影响仍明显，3Q20起项目施工受疫情拖累有望逐步减弱。 20年 1-7月公司合计新签建筑业务合同额 1.54万亿，同增 7.2%，近期增速总体呈逐月回暖态势，显示疫情整体对公司业务开拓影响正逐步减弱，且受益固投景气度稳步向上。分业务看，房建、基建、勘察设计同期新签合同额增速分别为 5.0%、17.0%、13.4%，增速分别较 1-6月变化+2.4、-6.4、-10.2pcts。核心主业房建业务新签订单增速延续边际向好趋势，基建、勘察设计新签合同额均处于较快增长阶段；20年 1-7月地产开发合约销售额同减6.6%，疫情对房产销售影响不容忽视，2H20累计销售额增速回正值得期待。 20年 1-7月境内、境外新签合同额增速分别为 7.1%、7.4%。 毛利率稳步向上， 归母 净利率阶段性承压 ：1H20公司综合毛利率 11.0%，同比+0.9pct；单 2Q20毛利率 11.9%，同比+0.9pct。分业务看，房建、基建、地产开发、勘察设计 1H20毛利率分别为6.4%、9.9%、29.0%、15.1%，分别同比+1.3、+1.2、-3.7、-1.2pcts。房建业务毛利率逐步回归，受益前期低毛利率项目逐步消化完成，后续仍有向上空间；基建业务毛利率改善受益基建投资景气度提升及项目结构优化；项目结转节奏地产业务利润率承压，后续下行空间有限。房建、基建盈利能力提升叠加高毛利地产业务收入占比提升（同比提升 0.8pct 至 15.1%）是综合毛利率明显改善的主因。 1H20公司归母净利率为 2.7%，同减 0.3pct；单 2Q20归母净利率为 2.6%，同减 0.4pct。归母净利率与毛利率变化方向相反，源于：1）疫情影响项目推进节奏，但费用支出仍刚性，1H20期间费用率同比提升 1.1pcts 至 4.3%；2）项目结算、收款节奏有延后，致两金周转速度变慢，阶段性增加减值损失（1H20减值损失占收入比例同比上升 0.5pct 至 0.5%）；3）中海地产利润占比提升及永续债利息计提致少数股东损益继续较快增长（1H20增速为 10.6% vs 同期净利润增速为 2.5%）。后续疫情影响趋弱，且房建、基建景气度提升有望扭转归母净利率下行趋势。 降杠杆压力已“不大”， 经营性 现金流压力边际缓解 ：截止 1H20末，公司资产负债率 75.9%，较 19年同期下降 0.6pct，考虑建筑企业通常年中负债水平较高，判断 20年末负债率降至 75%以下难度已不大（75% 为国资委考核红线 ）。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为 40天、214天，分别同比-1、+14天，两金周转速度阶段性受疫情拖累，但较同行优势仍显著，显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为 102%、115%，响应国家政策，积极清欠民企/农民工等费用仍对公司经营性现金流有阶段性拖累，但收付现比差同比缩窄 2pcts 至-13%，同期经营性现金流净流出额缩窄 123亿至净流出706亿。 业绩稳中向好，估值有吸引力，维持“买入”评级：国内疫情对项目推进影响已基本消除，且受益投资景气度提升带动房建、基建等主业呈稳中向好；海外疫情防控正逐步收效，后续海外业务回暖值得期待。毛利率已开始修复，净利率边际向下趋势有望扭转。在手订单充沛，业绩有望稳中趋进。维持公司 20-22年归母净利预测为 462、508、578亿，YoY 分别为 10%、10%、14%，现价对应 20年 PE 仅 5x，估值有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示 ：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升

公司发布20年中报，2Q20收入、净利明显回暖： 1H20公司实现收入1,609亿，同增9.0%，归母净利39亿，同减2.0%； 单2Q20收入956亿，同增23.6%，归母净利22亿，同增10.1%。 新签增速逐月提升，利润率承压： 主要业务2Q20收入增速明显回暖，新签增速逐月提升。分业务看，1H20工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁收入增速分别为12.5%、12.4%、-27.8%、63.2%，工程承包与勘测设计收入占比同比提升2.6pcts 至81.7%，主要业务2Q20收入增速较1Q20大幅回暖，地产业务承压，因结转项目同比减少。20年前7月公司累计新签合同额3,899亿，同增25.8%，增速逐月提升，显示疫情影响趋势性减弱，且受益投资景气度提升。 利润率承压，财务费用率明显降低。1H20综合毛利率13.6%，同减1.3pcts，单2Q20毛利率为13.4%，同减2.3pcts。分业务看，工程承包与勘测设计、电力投资与运营、地产开发、设备制造与租赁1H20毛利率分别为10.6%、49.1%、19.5%、39.8%，分别同比-1.0、+3.3、-5.3、+18.8pcts，抗疫额外成本等致工程承包与勘测设计毛利率下降，其收入占比提升亦拖累整体毛利率。融资成本下降及资金利用提升，1H20公司财务费用率同减0.7pct 至2.0%，边际减轻净利率下行压力。1H20公司归母净利率同减0.3pct 至2.4%（2Q20同减0.3pct 至2.3%）。 负债率大踏步下降，两金周转阶段性放缓。截止1H20末，公司资产负债率76.9%，同比大幅下降3.6pcts。1H20两金（应收账款、存货及合同资产）周转天数为297天，同增29天，周转变慢主因疫情拖累项目结算及回款，较1Q20周转速度已有明显加快。 维持“买入”评级：疫情拖累经济背景下，投资景气度有继续提升空间，公司有望受益。疫情拖累前期项目推进进度及带来额外开支，下调20/21年归母净利至77/ 94亿（前值89/ 100亿），新增22年预测为106亿，20-22年YoY 分别为7%/ 21%/ 13%，现价对应20年PE 仅8x，维持“买入”评级。 风险提示：固投增速下滑、疫情影响超预期、电价大幅波动

事件： 中国中铁公告20年半年报，1H20公司实现收入4,163亿，同增15.0%，归母净利117亿，同增11.3%；单2Q20公司收入2,593亿，同增28.6%，归母净利81亿，同增21.6%。 点评： 2Q20收入及新签双高增，境内外齐头并进： 分业务看，1H20公司基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询四大业务收入分别为3,697、127、103、74亿，分别同比17.9%、-7.6%、28.7%、-4.5%，基建建设收入占比同比提升2.2pcts至89.1%。2Q20主要业务收入增速均提升或降幅收窄，显示疫情影响趋势性减弱，且受益投资高景气。核心主业基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、市政及其他收入分别为1,043、649、2,004亿元，同比增速分别为-1.1%、35.4%、25.2%，铁路平稳、公路逆势高增、房建订单储备近年快速增加驱动市政及其他业务收入高增，基建建设收入结构得到进一步优化。分区域看，1H20境内、境外收入分别为3,936、227亿，分别同比增加15.4%、8.8%。 1H20公司新签合同额8,703亿，同增24.1%，其中2Q20新签合同额5,328亿，同增37.3%。截止1H20末，公司在手未完成新签合同额3.35万亿，环增4.7%，为19年全年收入之3.9倍，在手订单充足。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20新签订单额分别为7,587、177、193、115亿（地产开发为销售额），增速分别为26.9%、-27.8%、20.3%、-5.2%，2Q20增速均较1Q20大幅提升或降幅明显缩窄。1H20基建建设新签合同额占总新签合同额比例同比提升1.9pcts至87.2%。基建建设业务细分来看，1H20铁路、公路、房建均实现20%以上增长（增速分别为22.3%、29.4%、79.1%）。分地区看，1H20境内、境外新签合同额分别为8,256、448亿，增速分别为24.1%、23.1%。 费用管控有效，盈利能力小幅承压： 1H20公司综合毛利率9.5%，同比-0.6pct；单2Q20毛利率9.4%，同比-0.7pct。分业务看，基建建设、地产开发、工程设备及零部件制造、勘察设计与咨询1H20毛利率分别为7.4%、32.4%、18.1%、28.1%，分别同比-0.1、+0.4、-6.4、+0.8pct。基建建设毛利率基本持平，在疫情影响的背景下殊为不易，考虑在手订单结构稳步优化，料后续有提升空间。1H20综合毛利率承压主要源于基建建设业务收入占比提升，后续进一步提升空间有限，且随着基建建设业务毛利率逐步改善，整体毛利率有向上修复空间。 1H20公司归母净利率为2.8%，同减0.1pct；单2Q20归母净利率为3.1%，同减0.2pct。归母净利率降幅小于毛利率降幅，疫情对项目推进有明显影响背景下，费用管控卓有成效，实属难能可贵。1H20期间费用率同减0.8pct至4.8%，到达历史较低水平。 降杠杆仍有压力，两金周转明显加快，经营性现金流好于去年同期： 截止1H20末，公司资产负债率76.7%，较19年同期下降0.6pct，20年末降至75%以下（国资委考核红线）仍有较大压力。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为47天、159天，分别同比-11、-7天，两金周转速度较1Q20明显加快，较同行有明显优势，显示公司出色的管理能力及行业地位。1H20公司收现比、付现比为98%、105%，收付现比差同比缩窄4pcts至-7%，同期经营性现金流净流出同比多流出10亿至净流出508亿。尽管疫情对项目结算、回款有影响，但公司经营性现金流情况好于19年同期。 公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。疫情影响逐步减弱，2Q20收入、新签均重回高增，受益投资景气度提升，期待收入/新签后续延续较快增长及利润率修复。维持公司20-22年归母净利预测为218、242、271亿，YoY分别为-8%、11%、12%（若剔除19年底中铁高速股权转让事项带来的一次性收益，20年归母净利对应增速为10%），现价对应公司A股、H股20年PE仅6x、4x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动。

事件：中国中冶公告20年半年报，1H20公司实现收入1,806亿，同增13.6%，归母净利36亿，同增13.8%；单2Q20公司收入1,078亿，同增12.4%，归母净利17亿，同增22.3%。点评：收入延续较快增长，新签2Q20重回高增，房建是亮点：分业务看，1H20公司工程承包、地产开发、装备制造、资源开发四大业务收入分别为1,635、131、48、15亿，分别同比12.7%、26.2%、28.6%、-34.8%，工程承包业务收入占比同比下降0.6pct至90.6%。核心主业工程承包业务2Q20收入延续较快增长，主因房建业务高增长（1H20房建业务收入同增23.8%至835亿，占总收入比例同比提升3.8pcts至46.2%），受益前期充足订单储备及投资高景气。20年1-7月公司新签合同额5,137亿，同增21.5%，3月起新签合同额增速逐月回升，显示疫情影响趋弱且投资景气度提升。其中海外新签合同额124亿，同减15.9%，因海外疫情防控形势仍复杂。1H20新签合同额中96.7%为工程承包订单（合同额4,496亿，同增24.0%，其中2Q20合同额2,810亿，同增47.7%）。金额超过5,000万的工程承包新签订单中，1H20房建、基建、冶金、其他工程新签合同额分别同增38.6%、6.3%、-4.8%、23.8%，除冶金工程外，其他2Q20增速均明显好于1Q20（2Q20四项业务新签合同额增速分别为68.2%、48.8%、-8.1%、45.1%）。公司订单储备非常饱满，1H20新签合同额为同期收入之2.6倍，后续业绩有坚实支撑。2Q20盈利能力开始修复，趋势有望延续：1H20公司综合毛利率10.7%，同比-0.3pct；单2Q20毛利率10.2%，同比+0.3pct。分业务看，工程承包、地产开发、装备制造、资源开发1H20毛利率分别为9.6%、20.4%、14.8%、20.8%，分别同比+0.2、-7.2、+3.4、+1.6pct。工程承包毛利率小幅改善，源于在手订单结构优化。1H20综合毛利率小幅承压主因收入结转项目影响，致地产开发业务毛利率大幅下滑，判断后续继续下行压力不大。工程承包业务毛利率仍有改善空间，判断综合毛利率有回升空间。费用管控有效，且资金利用效率提升及成本下降，带动1H20期间费用率同减0.9pct至5.8%；但减值损失增加较多，推测源于部分项目回款账期拉长，1H20减值损失占收入比例同比增加0.8pct至1.3%，拖累归母净利率修复节奏。1H20公司归母净利率为2.0%，同比基本持平；单2Q20归母净利率为1.6%，同增0.2pct。两金周转在加快，减值损失继续高增不具备持续性，管理效率逐步提升，归母净利率后续修复趋势有望延续。压减两金效果持续显现，经营性现金流稳步向好： 截止1H20末，公司资产负债率75.7%，较19年同期下降1.1pct，判断20年末降至75%以下（国资委考核红线）压力不大。1H20公司应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为67天、156天，分别同比-8、-7天，两金周转速度延续近年稳步提升趋势，压减两金卓有成效。1H20公司收现比、付现比为96.3%、94.5%，收付现比差同比增加0.5pct至1.5%，同期经营性现金流转净流入14亿（19年同期为净流出52亿），近年首次于年中呈净流入状态，经营性现金流近年呈逐步改善趋势。公司A股、H股均维持“买入”评级： 公司在手订单非常充足，业绩有保障。随着疫情影响逐步减弱，且受益投资景气度提升，2Q20新签已重回高增，利润率开始修复，公司后续成长性值得期待。维持公司20-22年归母净利预测为73、80、90亿，YoY分别为10%、10%、12%，现价对应公司A股、H股20年PE仅8x、4x，估值均处于历史低位，均维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动

公司发布20年半年报，2Q20收入、扣非归母净利高增： 20年上半年，公司实现收入3.8亿，同增19%，归母净利2,337万，同减1.1%，扣非归母净利1,693万，同增28%；单2Q20收入3.0亿，同增73%，归母净利2,145万，同增39%，扣非归母净利1,886万，同增167%。2Q20疫情影响基本消除、江苏基地贡献致2Q20重回高增。 盈利能力有改善空间，两金周转继续提速，资产结构改善： 盈利能力承压。1H20公司综合毛利率26.4%，同减2.3pcts，其中装配式建筑项目业务（报告期收入占比74.4%）毛利率29.2%，同减4.0pcts；单2Q20综合毛利率23.9%，同减3.6pcts。毛利率承压推测主要源于项目结构变化及疫情影响。费用管控逐步收效（1H20期间费用率同比下降0.9pct至17.7%）、减值损失减少（两金周转提速贡献，减值损失占收入比例同比下降2.0pcts至1.8%），但政府补助明显减少（其他收益占收入比例同比下降2.0pcts至1.4%），致公司1H20归母净利率同减1.2pcts至6.2%（单2Q20归母净利率7.1%，同减1.8pcts，环增4.6pcts）。疫情影响基本消除，期待费用、两金管控进一步成效，盈利能力有回升空间。 两金周转继续提速，资产结构边际改善。截止1H20末，公司资产负债率47.2%，同比下降0.2pct，带息负债比率58.9%，同比下降4.3pcts。1H20应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为372、136天，分别同比大幅下降123、52天，两金周转继续提速。 中铁顺利入主大幅拓宽公司成长空间，维持“增持”评级： 中铁顺利入主，有助于进一步改善资产结构、降本增效，且有望成为中铁拓展装配式业务的平台，后续或有望明显受益资产注入、订单协同等。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一，行业中长期具备成长性，公司后续发展空间广阔。公司前期更名（由恒通科技更名为中铁装配）、更换总经理等显示中铁入主后公司正有条不紊进行内部调整，以匹配后续公司经营策略/模式变化。2Q20公司收入增幅略超预期，小幅上调公司20-22年归母净利预测至0.79/0.98/1.28亿（前值为0.77/0.91/1.14亿），YoY分别为17%/25%/30%，现价对应20年PE63x，维持“增持”评级。 风险提示：与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险

公司发布20年半年报，2Q20收入降幅缩窄：20年上半年公司实现收入93亿，同减18%；归母净利5.5亿，同减26%。单2Q20收入54亿，同减14%；归母净利3.9亿，同减26%。海外收入及新签有压力，利润率承压，多元化工程、环保拓展有效果：海外疫情影响较大，多元化工程及环保收入逆势增长。收入分业务看，工程建设/装备制造/环保/生产运营四项业务收入分别为64/15/8/4亿，分别同比-25%/-21%/+15%/-9%，疫情（尤其海外）影响，致部分项目停滞或施工进度放缓，拖累收入增速，受益安徽节源改善及兄弟企业协同效果显现，环保业务逆势维持较高增速。工程建设业务中，1H20多元化工程业务收入8.9亿，同增0.3%，工程多元化拓展有效果。分地区看，1H20境外/境内收入分别56/36亿，分别同比-33%/+22%，海外疫情对项目推进进度影响较大。国内新签高增，海外降幅明显，在手订单充足。1H20新签合同额118亿，同减22%，单2Q20新签合同额同减-29%。分业务看，1H20工程建设/装备制造/环保新签合同额分别为81/21/14亿，分别比-30%/-15%/+93%。分地区看，1H20境外/境内新签合同额分别为67/51亿，分别同比+28%/-49%。截止1H20末，有效合同结转额412亿，环比减少6%，为19年全年收入之1.7倍，在手订单充足。利润率承压。1H20公司综合毛利率16.2%，同减0.1pct（单2Q20同减0.3pct至15.8%）。分业务，1H20工程建设/装备制造/环保/生产运营毛利率分别为13.5%/20.9%/16.7%/16.4%，分别同比-0.8/+2.6/+2.5/-7.5pcts。境内收入占比提升及疫情影响为综合毛利率下滑主因。减值损失增加、费用率提升对净利率有拖累（1H20归母净利率同减0.6pct至6.0%）。随着疫情影响逐步减弱，利润率有望逐步恢复。维持“买入”评级：考虑疫情影响，下调20/21年归母净利预测至12.8/14.8亿（前值18.1/21.0亿），新增22年预测为16.7亿，20-22年YoY分别为-19%/15%/13%，现价对应20年PE仅9x。公司是全球水泥工程龙头，且多元化工程、环保等业务拓展效果逐步显现，期待“两材协同”及激励机制改革对经营活力的提振。维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期，汇率大幅波动，地缘政治风险