事件回顾： 2023年 10月 25日， 公司发布 2023年三季度业绩， 2023Q1-Q3公司实现营收4.04亿元，同比+25.05%；实现归母净利润 0.63亿元，同比+38.44%；单季度看，2023Q3公司实现营收 1.51亿元，同比+11.64%，实现归母净利润 0.26亿元，同比+8.46%。 受下游地产链景气度的综合影响， 公司 23Q3营收增速放缓： 23Q3公司主营业务收入同比+11.64%， 增速环比下滑 26.32pct， 涡旋压缩机主要应用于轻型商用场景， 公司主营业务与非住宅类地产工程项目景气度、下游整机厂出货关联度较高， 23年 Q2/Q3我国办公楼竣工面积 537.58/441.86万平方米，同比分别+52.21%/+10.87%， Q3竣工面积绝对值及增速较 Q2均出现了一定程度下滑， 叠加上半年空调厂加速排产给渠道带来一定库存压力的可能性下， 公司 Q3营收增速有所放缓。 持续推进大冷量产品、积极开拓海外客户， Q3毛利率延续提升趋势： 23Q3公司实现毛利率 28.96%，同比小幅提升 1.46pct， 延续了前两个季度的同比增长趋势。 原材料价格保持平稳， 今年 Q3铜、钢铁等主要原材料的价格较去年往期基本位于同一价格区间； 产品结构方面， 公司持续推进 30HP 平台的大冷量产品出货、 积极开拓海外需求，规模效应及出货结构提升等因素下公司产品毛利率持续提升。 23Q3公司销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.06%/3.81%/4.22%/-0.80% ， 同 比 分 别+0.62/+0.58/+1.25/+0.58pcts，期间费用率有所提升， 我们认为或与公司开拓一、二线商用空调客户、 扩大销售及海外团队、 持续推进 30HP 平台产品研发等因素有关， 综合影响下，公司 23Q3归母净利率 17.01%，同比小幅下滑 0.50pct。 投资建议： 受地产链开工、销售景气度及非住宅类竣工数据 Q3环比下行等因素影响，公司 Q3营收增速环比略有承压。 公司持续推进海外市场建设，加大高冷量、车用压缩机等项目研发投入， 预计 23全年期间费用率同比有所上升，但季环比基本保持稳定， 控费能力较强。 涡旋压缩机国产替代逻辑清晰，短期需求层面的波动不改渗透率上行的长期趋势，公司作为内资唯一一家可向下游多个客户大批量出货的涡旋压缩机制造商具备较强稀缺性。 我们预计公司 2023-2025年实现营收 5.6/7.2/9.8亿元，同比增长 25.8%/28.2%/35.2%，实现归母净利润 0.9/1.2/1.6亿元， 同比增长 28.1%/34.1%/34.9%，当前市值对应 PE为 35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

事件： 8月 30日，极米科技发布 2023年半年报。公司 2023年上半年实现营业收入16.27亿元，同比-20.1%；归母净利润 0.93亿元，同比-65.6%；扣非归母净利润 0.59亿元，同比-74.8%。其中 Q2实现营业收入 7.43亿元，同比-27.4%； 归母净利润 0.41亿元，同比-72.6%；扣非归母净利润 0.17亿元，同比-87.0%。 内销阶段性承压，海外业务持续增长。23H1，国内市场整体消费需求恢复不佳，投影仪行业低迷，产品需求面临阶段性压力，23H1公司境内业务收入 12.6亿元，同比-28.6%。海外市场方面，公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，海外渠道覆盖不断扩大，23H1公司境外收入 3.5亿元，同比+39.1%，海外市场增速明显。 盈利能力承压，费用水平有所增长。23H1公司毛利率为 34.5%，同比-3.1pct，主要系公司主要产品 Z 系列降价促销力度加大所致。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.0%/5.0%/12.6%/-1.4%，分别同比+5.0/+1.5/+3.1/-1.9pct。其中，销售费用率提升主要系公司营运推广费用投入增加所致，研发费用率增加系公司坚持加大基础光学、产品领域研发投入所致。综合影响下，公司 23H1净利率为 5.7%，同比-7.6pct，随着 RS Pro3高端产品销售占比提升净利率后续有望改善。 新品布局加快，期待后续边际复苏。公司研发创新与技术迭代的步履不停，23H1，公司推出了 Dual Light 超级混光和 Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大创新性技术及新型态的产品和配件，覆盖更多使用场景及价格段，力争满足消费者多样化的需求。产品方面，公司上半年发布了多款新品，RS Pro 3成为公司首款同时搭载 Dual Light 超级混光技术和 Eagle-Eye 鹰眼硬件级计算光学两大新技术，新品 H64K 光学变焦版的发布标志着公司 H 系列产品进入 4K 分辨率时代。公司有望通过新产品优势增强自身在中高端市场竞争力，驱动整体销量及份额的复苏与提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年营收分别为 38.0/41.8/46.0亿元，同比分别为-10%/+10%/+10%。2023-2025年归母净利润分别为 3.1/4.4/4.8亿元，同比分别为-37%/+39%/+10%，对应当前股价 PE 分别 27/20/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件：8月 28日，公司发布 2023年半年度业绩。2023年上半年，公司实现营业收入 52.00亿元，同比增长 32.43%；实现归母净利润 4.01亿元，同比增长 157.29%；实现扣非归母净利润 3.93亿元，同比增长 158.13%。 点评： Q2营收稳步增长，利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入28.22亿元，同比增长 45.65%；实现归母净利润 2.31亿元，同比增长 72.79%； 实现扣非净利润 2.25亿元，同比增长 72.05%，接近业绩预告上限。收入增长主要为公司外销及内销 ODM 订单增加带来的收入，上半年公司实现冰箱冷柜销量573万台，同比增长 27.5%。利润端增长较快，主要系公司主要原材料如铜、铝价格处于同比下降有利位置，叠加公司费用管控良好，公司 2023年二季度毛利率/净利率较于 2022年二季度+6.59pct/1.86pct。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：奥马电器 2023年上半年，销售/管理/研发费用率相较于 2022年同期-0.31pct/-0.93pct/-0.59pct，费用管控良好；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达 8.71亿元，同比增长208.91%，现金流充沛，公司经营情况良好。 海外需求回暖，预计公司收入增长延续强劲势头。根据中国海关总署数据显示，2023年 4/5/6/7月中国出口冰箱 590/643/611/603万台，同比增长3.2pct/21.1pct/28.1pct/28.6pct，海外需求回暖，冰箱行业得到明显改善。公司作为国内冰箱出口龙头，连续十四年出口冰箱第一，产能上公司具备 9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达 1500万台等优势，渠道上公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130多个国家和地区超 2000多合作伙伴提供优质产品。在海外需求明显回暖下，公司加强市场拓展，公司收入增长有望延续强势势头。 投资建议：考虑海外需求回暖、公司产品结构升级及费用管控良好，公司盈利能力明显增强，上调盈利预测，预计公司 2023-2025年分别实现营业收入97.16/113.02/128.7亿元，实现归母利润 6.32/7.87/9.61亿元，对应 EPS 分别为 0.58元、0.73元和 0.89元，对应 P/E 分别为 13倍、11和 9倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险；2)海外需求恢复不及预期；3)出口业务风险； 4)市场竞争加剧。

事件回顾：2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比+14.20%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.56%；单季度看，2023Q2公司实现营收3.88亿元，同比+6.85%，实现归母净利润0.85亿元，同比+29.50%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+26.74%。 营收增速转正，新品类增速亮眼：23上半年公司营收同比+1.09%，其中Q1同比-7.4%，Q2同比+6.9%。受地产景气度拖累，叠加消费环境整体疲软，集成灶行业上半年增长承压，据奥维云网推总数据，23H1集成灶行业销额为124亿元，同比-0.4%；零售量134万台，同比-1.3%。分产品看，23上半年公司集成灶产品实现营收5.50亿元，同比-1.06%；集成水槽、洗碗机等其他品类较低基数下增速亮眼，实现营收0.67亿元，同比+23.15%。分渠道看，公司上半年线上通过京东平台与天猫平台（直销+经销）实现营收4.4亿元，同比+3.54%，其中京东/天猫平台营收2.95/1.45亿元，同比+13.60%/-12.31%。 毛利率改善明显，业绩超预期：2323Q2/H1公司毛利率52.8%/51.6%，同比分别提升4.14/4.94pct，预计主要受益于大宗原材料价格下降、公司降本以及产品出货结构提升。费用率方面，公司23Q2/23H1期间费用率分别同比+0.12/1.95pct，单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.4%、3.9%、4.6%，同比分别+0.47pct、-1.91pct、+0.82pct，预计主要与公司增加平台费用投入、股权激励费用减少等因素相关。综合影响下，公司23Q2归母净利率为22.2%，同比+3.88pct。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望持续市场份额。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

事件回顾： 2023年 8月 27日，公司发布半年报：2023H1，公司实现营收 9.04亿元，同比 +33.7%，实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 68.3%；实现扣非归母净利润 1.62亿元，同比增长 70.8%。23Q2，公司实现收入 5.42亿元，同比+29.8%，实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 46.8%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长 47.0%。 下游景气度延续，收入保持较快增长： 公司 Q2营收同比+29.8%，其中家用屏蔽泵实现收入约 3.9亿元，同比+64%，主要受益于 1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会 BWP 数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长 122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯等新市场、新客户。农业泵受益于国内疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，实现收入 3.05亿元，同比+11%。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，实现营收约 1.3亿元，同可比口径下同比+47%。液冷泵方面，公司不断加强在储能、数据中心等领域新品研发力度，加速市场落地，实现营收约 0.3亿元，同可比口径下同比提升 80%以上。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复： 公司 Q2毛利率 33.2%，同比+4.4pct，盈利能力持续修复，我们认为主要受益于 1）产品结构持续升级，2）原材料价格较同期有所回落，3）Q2人民币汇率影响带来较为可观的汇兑收益等因素影响。费用端，23Q2公司期间费用率同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.2%/3.7%/-2.9%，同比分别+1.3/0.4/0.6/0.1pct，销售费用率提升主要为公司开拓商泵、液冷泵等业务，费用投放力度加大所致。综合影响下，公司 Q2实现归母净利率19.7%，同比+2.3pct，盈利能力持续修复。 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预 计 公 司 2023-2025年 营 收 分 别 为 20.5/24.6/29.1亿 元 ， 同 比 增 长22%/20%/18%；归母净利润 3.7/4.4/5.3亿元，同比增长 42%/19%/19%，对应当前 PE 11/19/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

事件回顾：2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩，2023H1公司实现营收2.54亿元，同比+34.6%；实现归母净利润0.38亿元，同比+70.3%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比+74.4%；单季度看，2023Q2公司实现营收1.73亿元，同比+37.96%，实现归母净利润0.30亿元，同比+69.5%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比+71.1%。 23Q2营收增长提速，上半年商用空调、冷冻冷藏业务表现亮眼：23上半年公司主营业务同比+34.6%，其中Q1同比+28.4%，Q2同比+38.0%，增长速度稳健，环比呈现提速趋势，公司上半年收入节奏基本符合预期。分应用场景看，23上半年商用空调业务实现营收0.95亿元，同比+50.6%，2022年俄罗斯、印度区域业务大幅放量，分别同比+2093%、+127%，我们认为公司上半年商用空调高增或主要为俄罗斯、印度等区域需求拉动；热泵业务实现营收0.87亿元，同比增长+8.4%，增速稳健，我们认为或与国内中小型商用采暖、热水项目景气度相关；冷冻冷藏业务实现营收0.65亿元，同比增长46.6%，公司海外业务开拓顺利，在2022年低基数下实现较高增速。分内外销看，23上半年内销实现营收1.62亿元，同比+11.8%，外销实现营收0.92亿元，同比+110.5%，欧洲、印度等区域需求拉动下，外销显著发力。 原材料价格红利+外销高增+出货结构提升，盈利能力大幅修复：23Q2/23H1毛利率分别+8.38/7.63pct，毛利率大幅改善，我们认为或主要因铜、钢等主要大宗原材料价格较同期明显下降，此外，公司2019年推出30HP平台产品后，大冷量产品营收持续高增，我们认为出货冷量结构提升、外销需求旺盛也有一定程度的贡献。23Q2/23H1期间费用率分别同比+5.18/4.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct，我们认为或与公司开拓一线空调客户、上市费用、持续推进30HP平台产品研发等因素有关，综合影响下，公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+3.27/3.13pct，盈利能力呈现提升态势。 投资建议：23Q2公司营收同比+38.0%，归母净利润同比+69.5%，整体表现亮眼；原材料红利作为主要贡献，在出货冷量结构提升、外销需求旺盛等因素助推下，毛利率大幅改善，拉动Q2归母净利率同比+3.27pct。公司是内资最早达成涡旋压缩机量产的企业，产品、技术、知名度行业领先，在当前国产替代逻辑愈发清晰的行业环境下，公司作为内资龙头有望充分享受国替代红利。我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.1/1.6/2.2亿元，同比增长58.3%/42.0%/40.2%，当前市值对应PE为36/25/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

公司是内资涡旋压缩机龙头，产品技术行业领先。公司成立于2011 年11 月，深耕涡旋压缩机研发，涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，实现了涡轮压缩机研发、生产全环节的国产化。2019 年至2022 年连续四年涡旋压缩机销量位列全国第六位，仅次于五大外资品牌。 当前涡旋压缩机供给以外资为主，国产替代潜力空间充足。美系、欧系、日韩系企业的研发和生产起步较早，技术和经验的积累深厚，占据了全球出货的主要份额，2021 年7 大外资品牌合计占全球93.7%的市场份额，我国企业中凌达及美芝以自供为主，英华特以自有品牌和代工向下游供货，我国企业合计占全球市场份额的约2%-3%。在“技术追赶+成本优势+工艺优化”三个关键因素催化下，内资涡旋压缩机已部分实现了国产替代，且替代速度不断加快，2022 年国内市场CR5（均为外资）已降至80%。 类比转子压缩机发展历程，我们认为10 年内涡旋压缩机内资厂商市占率或将翻倍。 当前时点我们认为涡旋压缩机可以类比转子压缩机国产替代历程的第二阶段早期（即2000 年左右），目前国产涡旋压缩机厂商初步具备年产能数十万台的量产能力，我们测算2021 年英华特、美芝、凌达在我国涡旋压缩机市场合计市占率已达到10%左右。随着量产规模扩大，近年国内厂商在加工上掌握了高精度涡旋误差补差算法，与同业公司产品相比涡旋加工精度基本在同等水平，类比转子压缩机的国产替代节奏，乐观假设下，我们认为国内涡旋压缩机厂商有望在10 年内实现市场份额翻倍以上的增长。 “热泵+冷冻冷藏”地位稳固，商用空调业务有望贡献较大增量。公司在早期选择差异化布局热泵和冷冻冷藏市场，在上述应用场景市占率常年居前列，在空调制冷领域主要与中小厂商合作。随着公司产能规模扩大及供应稳定性增强，我们判断公司未来切入大型空调主机厂的供应链的可能性较大：1）2021 年公司热泵涡旋产品已量产供货格力，有望通过现有合作向商用空调领域拓宽。2）大型空调整机厂通常会选择2 个或以上且非竞争厂商子公司品牌的零部件供应商合作，当前美的+格力涡旋压缩机合计产能约为23w 台，自供比例尚不足20%，公司作为内资唯一一家独立供应商有望充分享受行业需求红利。 投资建议：公司是最早达成量产的国产涡旋压缩机企业，在热泵、冷冻冷藏赛道多年保持内资第一的地位，产品、技术、知名度行业领先。当前我国涡旋压缩机供给端虽仍由外资把控，但内资厂商在产品性能、工艺技术等方面迅速追赶，国产替代逻辑愈发清晰，替代节奏有望提速，公司作为内资龙头有望充分享受国产替代红利。我们预计公司2023-2025 年实现营收6.2/8.6/12.2 亿元，同比增长39.1%/38.3%/41.9%，实现归母净利润1.0/1.6/2.2 亿元，同比增长48.4%/48.1%/45.1%，当前市值对应PE 为39/26/18 倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：商用空调业务拓展不及预期，境外业务需求、拓展不及预期，国产替代进程不及预期。

事件回顾：2023年7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023H1归母净利润13.03~14.91亿元，同比+110%~+140%；扣非归母净利润10.93~13.19亿元，同比+155%~+208%。据此计算，预计2023Q2公司归母净利润6.88~8.76亿元，同比+94%~+147%；扣非归母净利润5.72~7.98亿元，同比+136%~+230%。 2023年上半年大家电等内销景气度较好，海信营收端稳健提升：高温天气+消费场景修复等因素催化下，2023年上半年家空、央空、冰箱等景气度较好。 从家空行业整体来看，家空内销出货表现尤其亮眼，连续四个月销量破千万台，据产业在线数据，2023年6月家空内销1255万台，同比+32.0%，2023年H1家空内销量同比+24.78%，上半年家空零售端需求旺盛，带动海信出货高增，2023年H1海信家空整体/内销量同比9.8%/39.1%。根据产业在线2023年1-5月数据，央空方面，受益于安装场景修复红利，市场稳健增长，央空/多联机累计出货额同比分别+16.0%/15.0%，海信央空/多联机内销累计出货额分别+18.1%/+17.6%，分别跑赢行业2.1/2.6pct；海信冰箱整体/内销累计出货量同比1.8%/+11.8%，跑赢行业7.1pct。综合以上数据，我们预计海信上半年营收有望实现双位数增长。 原材料价格红利+供应链优化+渠道改革等措施发力，盈利能力持续修复：多项改革措施齐发力，治理理顺公司盈利能力持续修复，我们认为主要由以下因素催化：1）上半年白电竞争格局较为稳定，产品均价稳步提升，原材料价格红利延续，2023二季度LME铜、铝价格中枢分别在8500美元/吨、2200美元/吨左右，较去年同期分别-11.0%、-21.5%，原材料价格红利延续下公司主业毛利率改善弹性较强。2）公司精简供应链后，单一供应商供应量提升后存在一定议价空间。3）公司持续推进自有渠道建设，自有渠道经营效率及盈利能力较其他渠道更强。4）2023上半年公司内销出货景气度优于外销，内销产品盈利能力更强，从出货结构上带动整体盈利能力提升。 投资建议：按照预告中枢测算，公司2023年二季度归母净利润同比实现翻倍以上增长，延续了Q1的大幅增长态势。公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间。 我们上调23/24/25年EPS预测至1.81/2.10/2.41，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。

事件：小熊电器发布2023年半年度业绩预告。2023H1，公司实现归母净利润2.22-2.45亿元，同比增长50%-65%；实现扣非净利润2.05-2.28亿元，同比增长30%-45%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润0.58-0.80亿元，同比增长30%-81%；实现扣非净利润0.54-0.77亿，同比增长-9%-31%。 多品类全渠道发力，Q2营收表现亮眼。公司预计上半年实现营业收入同比增长25~30%，据此计算，我们预计23Q2公司营收同比增长22~32%。从品类端来看，公司实施多品类多层次价格布局战略，深化刚需与长尾品类齐发力方针，同时积极布局母婴等高增长品类带动收入增长。从渠道端来看，公司以电商平台为主且加大对新兴渠道如抖音的投入，同时积极布局线下及海外渠道，多渠道运营优势显著。今年“618”期间，公司全网总销售额达3.4亿元，全网总销量突破280万台，其中，养生壶/煮蛋器/电热饭盒/电煮锅/迷你电饭煲/可调粗细绞肉机/手持面条机品类实现全网销售额Top1。 Q2盈利端增速放缓，预计公司销售费用投入加大。23Q2，预计公司实现归母净利润0.58-0.80亿元，同比增长30%-81%；实现扣非净利润0.54-0.77亿元，同比增长-9%-31%。据业绩预告计算，预计公司23Q2净利率区间为5.0%-7.5%、扣非净利率区间为4.7%-7.3%。毛利端，我们预计公司在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率将持续改善。净利端，我们预计Q2扣非净利润增速放缓主要系公司加大销售费用投入（“618”期间促销力度加大、抖音渠道营销投放增加及新品上市电商旗舰店宣传投入增加等）。 公司新品类创新+新兴渠道开拓有望持续贡献增量。品类端，公司切入刚需品类的同时仍深耕长尾品类，持续开拓创新品类并布局母婴等高增长品类，并凭借高质价比与长尾精品标签在新品类里占据领先市场份额。渠道端，公司发力新兴电商，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系，期待未来抖音等新兴渠道放量后带来的盈利能力提升。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为49.3/58.6/68.7亿元，同比增长20%/19%/17%；归母净利润4.8/5.7/6.7亿元，同比增长23%/19%/18%，对应当前市值25/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，新品推出不及预期，原材料价格上涨。

事件回顾：2023年7月12日，公司发布业绩预告：2023H1，公司实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长62%-72%；实现扣非净利润1.55-1.65亿元，同比增长63%-74%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润1-1.1亿元，同比增长37%-51%；实现扣非净利润0.97-1.07亿，同比增长37%-51%。 下游景气度延续，预计收入保持较快增长：我们测算公司Q2收入同比+25%-30%，其中家用屏蔽泵预计保持较快增长，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯市场等新市场。农业泵受益于疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，预计持续良好修复态势。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，预计保持快速增长。 产品结构持续升级，盈利能力持续修复：我们预计在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率较去年同期有较大提升。此外，今年二季度人民币汇率影响，预计带来较为可观的汇兑收益。 综合影响下，预计公司Q2利润增速仍快于收入增速，盈利能力持续修复。 传统主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道发力可期：公司是国内泵业龙头，自身具备较强竞争力，“双碳”目标促进屏蔽泵产品需求提升，加速公司屏蔽泵出货结构升级；农泵尾部企业出清后行业格局优化，公司积极布局商泵赛道；液冷泵新兴领域需求可期，公司作为泵业龙头之一有望持续享受行业红利。 投资建议：公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计公司2023-2025年营收分别为20.5/24.6/29.1亿元，同比增长22%/20%/18%；归母净利润3.7/4.4/5.3亿元，同比增长42%/19%/19%，对应当前PE13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。

奥马电器稳居国内冰箱出口龙头地位，连续十四年出口冰箱第一。2002年公司成立，主营冰箱制造销售业务，2009年冰箱出口量国内登顶。经过 20年深耕细作，公司控股子公司奥马冰箱旗下产品丰富，结合用户实用性研发出了多种系列的冰箱产品，生产上公司现设 9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达 1500万台，经营规模保持稳步增长。股权架构上，2021年 TCL 家电入主公司，当前公司股权已保持稳定，且 TCL 家电入主后其部分优秀高管也加入公司核心管理层，有助于明晰公司长期规划、未来发展方向。 产品结构升级-风冷冰箱已成趋势，海内外需求回暖。从冰箱品类来看，中国的大型家电市场已进入存量竞争阶段，因此结构升级成为新的增长点，风冷冰箱具备的自动除霜、干净清爽、制冷均匀、温度精确等优势能够满足消费者需求，是冰箱未来趋势。从海内外市场供需两侧看，1）需求侧：海内外需求有所回暖，国家也持续颁布政策拉动行业内销需求；2）供给端：从整体出口环境看，2023年一季度随着不利因素消除，供应链稳定性得到恢复，物流畅通性逐步提升，出口环境向好，政府端也在 23年也持续鼓励外贸发展。市场端，我国是全球最大的冰箱生产国，占到全球(除中国)冰箱销售规模的近三分之一。 公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司高度重视产品创新与研发，积极拥抱新技术并持续打磨产品，保障核心产品竞争力。产能上，公司2022年全球销量达 846万台，产销规模全球排名第七；截至 2022年底，公司生产基地占地超过 550亩，自有产权约 500亩，年产能达 1500万台，具有较强的生产供货能力和抗风险能力。经营模式上，公司在海外市场采用 ODM 经营模式，以高性价比产品及稳定供货能力赢得众多客户信赖，为全球 130多个国家和地区超 2000多合作伙伴提供优质产品；国内市场方面，公司采取OBM+ODM 双轮驱动的模式，生产和销售自主品牌“Homa 奥马”牌冰箱和冷柜，并为战略客户提供 ODM 服务。在公司持续的努力下，近年来公司海内外收入都较为良好，此后随着不利因素逐渐消除需求上行，公司收入也有望稳步增长。 投资建议：预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 92.93亿元、108.66亿元、125.81亿元，实现归母利润5.34亿元、6.79亿元、8.52亿元，对应EPS分别为 0.49元、0.63元和 0.79元，对应 P/E 分别为 17倍、13和 11倍。在海内外需求重振情况下，冰箱冰柜有望放量。考虑到公司综合竞争优势突出，产品结构升级、量价双升，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）汇率波动风险。2) 海外需求恢复不及预期。3) 出口业务风险。

成长复盘：积极改革，精品化战略效果显著。公司在2020年上半年经历了戴维斯双击后，由于高基数+原材料价格上涨，2020年Q4公司进入了业绩调整期，业绩与股价双承压。2021年下半年起，外部环境逐渐回暖，公司内部积极改革，多举措实施开源节流，公司业绩复苏态势显著，2023Q1营收同比增长28%，在精品化战略的引导下步入品牌重塑期，公司作为长尾精品王者未来可期。 小家电造就大空间，竞争格局进一步优化。1）应用场景出发，产品与品类创新推动发展：横向看，基于新场景开发和旧场景延伸拓展新品类，通过品类叠加扩大市场规模，是小家电行业主要增长动力。纵向看，产品内部升级形成了产品多元特点。2）行业集中度提升，格局进一步优化：随着流量竞争加剧、电商红利见顶、产品技术门槛提高，中小企业逐步出清，市场迎来整合的机会。根据欧睿数据，2020-2022年小家电行业CR3分别为29%/29%/31%。 产品端优势：深耕长尾市场多元化布局，精品化战略表现亮眼。公司坚守多元化方针，传统品类与长尾品类共同发力，品类分布较为分散。在精品化战略的引导下，公司在固有强势品类上不断进行产品升级迭代，均价提升显著，重塑精品化品牌形象。根据魔镜数据，2022年小熊淘系平台均价同比+23.2%，进而带动销额增速同比+18.3%。与此同时，公司仍重视长尾品类发展，持续开拓创新品类，并凭借高质价比与长尾精品标签在新品类里占据领先市场份额。 渠道端优势：线上渠道运营优势显著，多元化营销精准投放。公司从线上渠道起家，借助电商红利实现了早期积累，随后又逐步建立了完善的线上销售体系，积极拥抱直播带货、内容运营等新模式，线上渠道运营优势显著。公司在传统电商流量见顶的趋势下，一方面积极优化传统电商经销商体系，另一方面发力新兴电商，已在抖音等平台建立以自营团队为主的直播体系。 成长空间：布局高增长品类，母婴赛道有望成为新增长极。1）正值蓝海，母婴小家电市场成长可期：电商快速发展&政策利好巩固母婴消费确定性。家电企业技术更迭满足了更多细分需求，母婴消费逐渐家电化，带动母婴小家电市场增长，根据中怡康数据，2022年母婴家电市场零售额为350亿元，同比+25%。 2）发力母婴，前瞻布局有望开启新增长曲线：小熊发力母婴小家电，SKU数量持续提升，同时，小熊母婴厨房小家电销额增速领先行业，小熊凭借高质价比标签持续开拓母婴小家电市场，该业务有望成为公司成长新引擎。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为49.43、59. 14、70.06亿元，同比增长20.0%、19.6%、18.5%；归母净利润分别为4.78、5.82、6.89亿元，同比增长23.8%、21.8%、18.3%，目前股价对应PE27x、22x、19x。公司产品/品牌/渠道优势突出，母婴业务发展迅速，维持“推荐”评级。 风险提示：新品表现不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。

多元化发展的泵业隐形冠军。公司1993年以农业泵起家，后切入屏蔽泵市场成长为细分领域龙头，旗下拥有“大元”和“新沪”两大品牌，分别对应民用水泵和屏蔽泵两大产品线，屏蔽泵下游主要包含（1）以壁柜炉、热泵配套为主的家用屏蔽泵、（2）以应用于石油、化工行业为主的工业泵（3）应用于新能源汽车、储能、数据机房等场景温控的液冷泵。受益于下游的高景气，公司2022年实现营收16.8亿，同比+13%，归母净利润+77%至2.6亿；2023Q1营收同比+40%，归母净利润同比+127%。 家用屏蔽泵：产品升级&产业机遇双轮驱动，量价齐升有望保持较快增长。2022年受益于节能泵&热泵下游高景气度实现量价齐升，家用屏蔽泵业务实现营收7.46亿，同比增长+34%，营收占比达到44%，未来几年仍有望实现快速增长。我们认为家用屏蔽泵业务未来几年的核心驱动因素为：1）欧洲热泵产业加速发展，预计热泵配套屏蔽泵销量将持续保持快速增长。此外，随着热泵节能水泵产品技术门槛的进一步提高，先发企业在该领域的优势地位将巩固。2）全球“双碳”目标为公司家用屏蔽泵板块的下游应用领域带来了显著的积极变化和较强确定性的市场成长机遇，受益于前瞻性的产品布局及稳定的市场交付能力，公司节能泵业务保持快速增长。 民用泵：发力商泵，集中度有望提升。民用泵产品主要为潜水泵、陆上泵、井用泵，需求与宏观经济关联度较大，增速中枢在10%左右，2022年实现营收6.6亿，同比下滑7%，营收占比进一步降低至39%。我们认为未来该板块的主要看点为：1）公司早年间商泵业务发展较缓，未来几年公司将加大商用泵投入力度补齐短板，贡献新的成长增量；2）随着环保压力增大、劳动力成本逐步退潮以及产品技术门槛提高，面临成本侧和需求侧双重压力的中小泵业存在加速出清的可能，公司有望进一步提升自身份额。 工业屏蔽泵：国产替代正当时，保持快速成长。工业用屏蔽泵在我国发展起步较晚，但近年来我国泵企设计能力、加工精度与生产效率不断提高，产品系列化和通用化程度不断增强，存在明显的国产替代趋势。公司自2017年首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单后，工业屏蔽泵业务快速发展，近五年公司工业屏蔽泵业务营收CAGR约30%。目前已进入多家行业龙头公司的供应体系。2022年实现营收1.9亿，同比增长37%，营收占比提升至11%。 液冷泵：需求方兴未艾，新兴赛道极具潜力。在储能、数据中心、新能源车等领域核心发热部件发热量几何式提升的背景下，液冷技术逐渐成为解决各场景温控问题的主流技术之一，液冷泵可通过调节冷却液流量来控制电池温度，是液冷热管理系统的不可缺少的核心零部件之一。公司是氢燃料电池液冷泵龙头，在锂动力电车、储能、数据中心等后发领域已有相关产品储备，储能方面已实现小批量订单落地，数据中心方面产品已进入量产阶段，2022年公司在液冷领域营收达4000万元，新兴赛道潜力充足。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为20.1/23.8/27.8亿元，同比增长19.6%/18.4%/16.8%；归母净利润3.4/4.1/4.8亿元，同比增长32.0%/18.3%/18.5%，对应当前市值14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司销量增速低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

事件：4月26日，石头科技披露2022年年度报告及2023年一季报。 2022年全年实现营收66.29亿元，同比+13.56%；归母净利润11.83亿元，同比-15.62%；实现扣非净利润11.98亿元，同比+0.63%。2023Q1实现营收11.60亿元，同比-14.68%；归母净利润2.04亿元，同比-40.42%；实现扣非净利润1.63亿元，同比-45.97%。 点评：内外销增速放缓，静待Q2需求回暖。2022Q4营收同比+11%，国内市场方面，奥维云网数据显示石头科技22Q4国内线上同比增长+12%，环比增速有所放缓，主要受疫情和同期基数较高影响。海外市场22Q4大促带动外销增长，同比实现双位数左右增长。23Q1营收同比-15%，内外销均有承压。国内市场方面，23Q1新品推出较多，频繁上新产生的销售真空期较多，叠加扫地机行业23Q1需求仍偏弱，国内市场收入同比持平。海外市场方面，欧洲亚太23Q1淡季需求较弱，叠加经销商提货谨慎，收入下滑较大；北美市场，高端产品持续畅销，收入仍保持高速增长。展望23Q2，国内市场有望在“618“大促下需求释放，实现较快增长；海外市场方面，我们预计23Q2需求回暖，欧洲、亚太市场重回增长通道。 毛利率持续提升，净利率有所承压。22Q4/23Q1毛利率分别为50.7%、49.9%，同比分别+6.0pct、+2.4pct，我们预计主要受益于原材料价格下降以及产品结构升级。费用率方面，23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.9%/4.4%/11.4%-1.8%，同比分别+7.6/+2.3/+2.8/-0.6pct，综合影响下，2023Q1净利率为17.6%，同比-7.6pct。展望Q2，净利率基数逐季走低，22Q2/22Q3/22Q4净利率分别为17.5%/16.2%/14.7%，随着公司后续加强费用管控以及收入增速提速，我们预计盈利弹性逐步释放。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头科技具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.01、18.08、21.67亿元，同比+26.8%、+20.5%、+19.9%，目前股价对应PE20x、16x、14x。维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求持续低迷；渗透率提升不及预期；行业竞争格局恶化

事件：4月 20日，亿田智能发布 2022年年报。公司 2022年实现营业收入12.76亿元，同比+ 3.75%；归母净利润 2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比-2.66%。其中 Q4实现营业收入 3.13亿元，同比-25.58%； 归母净利润 0.49亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比-1.41%。 点评： 多元化渠道积极开拓，行业逆风期仍维持正增长。根据奥维云网推总数据，集成灶行业 2022年全渠道零售额、零售量分别同比+1.2%、-4.5%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，公司全年仍逆势实现个位数增长，优于行业整体表现。Q4收入下滑较大主要系疫情冲击以及公司内部经营战略调整有关。分渠道来看：1）电商渠道:根据奥维云网数据，公司 2022年线上零售额同比+24%，远高于行业同比+2%的增速，线上市占率进一步提升至 13.7%；根据公司年报，2022年京东、天猫总成交金额同比分别增长 14.35和 22.8%，电商平台整体增长 17.3%；2）经销渠道：受疫情管控等因素影响，预计线下经销渠道收入有所下滑；3)多元化渠道：公司加快“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至 2022年，公司合作家装公司超 8000家，下沉渠道网点及经销商专卖店合计超 4800家。我们认为，多元化渠道的建设是行业未来几年最核心竞争的关键点，也是公司进一步提升市占率、保持快速增长的保障。 毛利率有所提升，盈利能力改善。22Q4公司毛利率为 45.24%，同比+1.3pct，预计主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.5/ -3/-1.7/-4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是由于部分费用投入较为刚性，但疫情影响下 Q4收入下滑较大；管理费用率、研发费用率下降预计系股份支付冲回；财务费用率下降主要系利息收入增长较多。此外，Q4政府补助与去年同期增加较多导致，综合影响下，Q4净利率同比+2.7pct。 投资建议：预计公司 2023-2025归母净利润分别为 2.6/3.1/3.7亿，增速为22%/19%/20%，对应当前股价 PE 分别为 17、 14、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期