事件：公司发布 2022年半年度报告。 2022H1，公司实现营业收入 50.41亿元，同比+186.40%；实现归母净利润 17.40亿元，同比+305.31%； 实现扣非归母净利润 16.99亿元，同比+381.87%。 单看 2022Q2，公司实现营业收入 29.80亿元，同比+203.11%，环比+44.52%；实现归母净利润 12.41亿元，同比+351.17%，环比+148.44%。 小分子 CDMO 服务： 新冠大订单按时交付，项目储备丰富。 2022H1，公司小分子 CDMO 服务实现营收 46.44亿元，同比+187.25%。其中，临床阶段 CDMO 业务收入为 9.68亿元，同比+16.73%；受项目结构变动等影响，临床阶段 CDMO 业务毛利率同比下降 1.98pct 至 44.48%。 受益于新冠大订单按时交付，公司商业化阶段 CDMO 业务实现收入36.76亿元，同比+366.79%；受产能利用率提高等影响，商业化阶段CDMO 业务毛利率同比提升 4.83pct 至 48.20%。报告期内，公司服务项目数达 254个，同比+41.90%。 其中，临床及临床前、临床 III 期、商业化项目分别为 172、 48、 34个，同比+49.57%、 +33.33%、 +21.43%； 早期服务项目呈现更快增长，为后期项目转化奠定坚实基础。此外，公司战略性储备潜在重磅项目，公司服务项目涉及 20余个热门靶点或大药靶点， 相关项目占比超过 60.00%，储备项目质量不断提升。 新兴业务：化学大分子、制剂、临床研究、生物大分子业务增长迅速。 2022H1，公司新兴业务实现营收 3.93亿元，同比+173.86%；毛利率同比下降 1.32pct 至 42.77%。公司新兴业务服务项目数达 476个，同比+321.24%。进一步细分业务看，化学大分子业务收入同比+210.74%，承接新项目近 50个；制剂业务收入同比+79.41%，承接新项目约 100个， 包括十余项 NDA 项目；临床研究服务收入同比+242.02%，新增项目 170余个，其中创新药项目合同金额占比高于 85.00%；生物大分子业务也呈现良好增长，截止报告披露日，其在手订单超 2.60亿元。 短期业绩高增有保障，长期业绩增长动力强劲。 截止报告披露日，公司在手订单金额为 14.70亿美元（上年同期为 6.72亿美元）。公司在手订单充足，短期业绩高增有保障。虽然当前公司业绩和订单有很大部分由新冠大订单贡献，该订单存在一定不确定性，但公司通过本次新冠大订单的高质量交付，一方面全面提升了公司服务能力，另一方面确立了行业示范效应，有望推动公司与跨国大药企商业化 API 项目合作，助力公司长远发展。此外，公司非新冠业务也展现出良好的增长潜力。 2022H1，公司来自中小制药公司的收入达 13.33亿元，同比+70.48%；国内市场实现收入 6.91亿元，同比+261.55%，国内 NDA 阶段在手订单超过 35个； 来自日本市场的订单也呈现大幅增长。 展望未来，在早期项目陆续转化、新兴业务、中小制药公司、国内市场、日本市场等助力下，公司非新冠业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议 ： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润32.11/27.43/27.76亿元， EPS 分别为 8.68/7.41/7.50元，当前股价对应的 PE分别为 19.73/23.09/22.82倍。 考虑到： （1） 新冠大订单的交付将全面提升公司服务能力，推动公司迈入新发展阶段； （2）公司项目储备丰富，非新冠业务有望实现快速增长； （3）假设公司没有新冠大订单，常规业务保持 25%-30%的增长，当前股价对应的公司估值具有性价比； （4） 公司拟以 4亿元-8亿元回购股份，回购价格不超过 290元/股，彰显了公司对未来发展前景的信心； 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入39.14亿元，同比+211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比+465.01%；实现扣非归母净利润12.11亿元，同比+501.87%。 新冠大订单持续交付+新兴业务发展良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入24.71亿元，同比+246.62%，环比+71.28%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比+559.00%，环比+117.85%。公司2022Q2业绩同比、环比均出现大幅改善主要受益于前期签订的新冠大订单持续交付。分业务看，2022H1，公司原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收38.89、0.09、0.11亿元，同比+212.00%、+154.00%、+80.00%，公司传统主营业务及新兴业务均保持高速增长。从新冠大订单履约情况来看，报告期内，新冠大订单确认收入28.28亿元，待履约金额为25.82亿元。若剔除新冠大订单收入，公司原料药CDMO收入同比减少14.87%。综合来看，公司2022H1营收同比高增主要受益于新冠大订单的陆续交付以及新兴业务的增长。 营收规模扩大+产品结构调整+经营效率提升，盈利水平同比改善。2022H1，公司整体业务毛利率同比提升9.38pct至52.36%。期间费用率同比下降9.82pct至14.09%，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.44%、12.98%、-1.33%，同比变动-1.53pct、-6.93pct、-1.36pct。综合影响下，公司净利率同比提升12.98pct至29.98%。此外，由于公司制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务仍处于能力建设阶段，合计减少合并报表净利润约0.73亿元（上年同期亏损0.46亿元），在一定程度上拖累了公司利润表现。 客户与项目拓展良好，非新冠业务增长可期。客户拓展方面，2022H1，公司引入新客户（仅含已收到订单客户）70家；服务客户数（仅含已收到订单客户）达284家，同比+28.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务服务客户数分别为234、28、32家，同比+10.00%、+133.00%、+167.00%。项目拓展方面，2022H1，公司项目询盘数超1000个，同比+30.00%； 公司已签订单项目数（不含J-STAR）达486个，同比+34.00%；公司引入订单新项目162个（不含J-STAR），同比+86.00%，其中原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别引入新项目113、18、31个，同比+66.00%、+80.00%、+244.00%。总的来看，公司客户、项目拓展情况良好，有望为非新冠业务增长注入强劲动力。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母利润23.89/15.21/14.81亿元，EPS分别为4.39/2.80/3.72元，当前股价对应的PE分别为14.06/22.09/22.69倍，考虑到:（1）新冠大订单对公司2022年利润贡献较大，而未来新冠订单存在较大不确定性；（2）从公司客户拓展、项目增长以及产能扩建情况来看，在不考虑新冠订单的情况下，公司常规业务有望保持20%-30%的复合增速；（3）可比公司凯莱英2022年的PE（Wind一致预期）为23.65倍；给予公司2022年18-20倍PE，对应的目标价为79.02-87.80元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

事件：公司发布2022 年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入83.12亿元，同比+52.37%；实现归母净利润16.43 亿元，同比+55.11%；实现扣非归母净利润16.05 亿元，同比+55.89%。 新冠检测与特检业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q2，公司实现营业收入40.61 亿元，同比+46.26%，环比-4.47%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比+53.83%，环比-8.24%。公司2022Q2 业绩环比下滑主要因为：（1）新冠核酸检测价格下降；（2）部分地区受新冠疫情反复影响，常规检测业务有所下滑。分业务来看，2022H1，公司医学检验业务实现收入78.73 亿元，同比+51.34%；其中大规模新冠筛查贡献收入约26.60 亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、肾脏肝脏疾病诊断、神经&临床免疫诊断业务收入分别同比+58.93%、+18.37%、+16.41%、+13.56%。综合来看，公司2022H1 营收同比高增主要由于新冠核酸检测业务与特检业务增长良好。 规模效应显现+业务结构优化+运营效率提升，公司盈利水平不断提高。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.68pct至44.68%；受经营规模效应显现以及高毛利率的特检业务占比提升等影响，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升3.85pct 至46.98%。 受规模效应以及运营效率提升等影响， 公司期间费用率同比下降3.98pct 至19.11%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.27pct、1.59pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.63pct至20.85%。 高质量发展成效显现，常规业务增长可期。报告期内，公司精耕医检主业，参与建设的国家级疾病联盟数量突破20 个，合计发布新研发项目243 项，包括MRD 前沿项目、血液RNA-seq 后续监测、血液CAR-T检测等行业独家项目，临床检验服务能力不断增强。受益于特检服务能力不断增强，公司特检业务（不含新冠）收入占比提升至51.30%，业务结构不断优化。此外，公司深入推进TOP 三级医院合作拓展，来自三级医院（不含新冠）的收入同比+21.91%， 收入占比同比提升1.74pct 至36.22%，客户结构不断优化。展望未来，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议： 2022-2024 年， 预计公司实现归母净利润26.00/22.51/23.57 亿元，EPS 分别为5.58/4.83/5.06 元，当前股价对应的PE分别为11.85/13.69/13.07 倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019 年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE 均值为18.06 倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024 年公司整体业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022 年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022 年15-17 倍PE， 对应的目标价为83.70-94.86 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

事件： 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1，公司实现营业收入29.54亿元，同比+58.15%；实现归母净利润 4.68亿元，同比+70.31%； 实现扣非归母净利润 4.68亿元，同比+90.37%。业绩增长符合预期。 “做深做广” 客户战略持续推进， CDMO 项目管线日益丰富。 单看 2022Q2，公司实现营业收入 15.81亿元，同比+56.20%，环比+15.08%；实现归母净利润 2.60亿元，同比+44.24%，环比+25.24%。 报告期内，公司业绩同比大幅增长主要因为： 公司持续推进“做深” 大客户和“做广” 新兴客户的战略，与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升，订单及项目数量稳步增加。 截止 2022年 6月底，公司 CDMO 业务承接的 I/II 期、 III 期、已上市项目分别达 662、 55、 23个，同比增长 40.55%、 34.15%、 27.78%，较年初增长 13.75%、 12.24%、 15.00%，项目管线日益丰富。 业务结构优化+汇兑收益增加，盈利水平同比改善。 2022H1， 受业务结构持续优化等影响， 公司整体毛利率同比提升 3.04pct 至35.13%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.31%、 14.53%、 -1.90%，同比+0.02pct、 +1.70pct、-2.77pct。 其中， 管理费用率同比提升主要受股权激励费用、 CDMO及制剂研发支出增加等影响；财务费用率同比下降主要受汇兑收益增加影响。综合影响下，公司净利率同比提升 1.11pct 至 15.84%。 “内部新建”与“外部并购”并举，产能建设速度加快。 报告期内，公司瑞博台州新基地建设工作有序推进， 瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。此外， 公司收购康川济医药 51%股权，快速提升 CDMO 制剂研发的承接能力。 8月 4日晚，公司发布《 2022年非公开发行 A 股股票预案》，拟非公开发行不超过 0.70亿股，募集资金不超过 25.00亿元。其中，拟投入 12.00亿元募集资金用于建设瑞博（台州）制药有限公司创新药 CDMO生产基地建设项目（一期工程），拟投入 5.60亿元募集资金用于建设瑞博（苏州）制药有限公司原料药 CDMO 建设项目，剩余 7.40亿元募集资金用于补充流动资金。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润9.25/12.53/16.07亿元， EPS 分别为 1.11/1.50/1.93元，当前股价对应的 PE 分别为 42.29/31.22/24.33倍。考虑到： （1）过去 3年，公司业绩复合增速约为 47.11%， PE（TTM）的平均值约为 72.59倍，PEG 约为 1.54； （2）未来 3年，公司业绩复合增速有望保持在 36.00%左右；给予公司 2022年 50-55倍 PE，对应的目标价格为 55.50-61.05元/股， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险，中美贸易摩擦风险等。

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入10.31亿元，同比+40.89；实现归母净利润1.30亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比+22.11%。新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。单看2022Q2，公司实现营业收入5.82亿元，同比+28.28，环比+29.58；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比+7.80，环比+28.27%。受上海、北京等地新冠疫情影响，公司2022Q2业绩增速有所放缓。分业务看，2022H1，公司药品制剂实现收入8.48亿元，同比+38.88%，营收占比达82.21%。其中，受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入5.76亿元，同比+57.90%，营收占比达55.84%；受药品集采放量等影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入2.72亿元，同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响，公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收1.34亿元，同比+64.41%。 其中，原料药实现收入0.60亿元，同比+65.58；药用辅料实现收入0.74亿元，同比+63.47%。总的来看，在新冠疫情产生的不利影响下，受益于主导品种持续放量以及新品种放量等，公司营业收入呈现较快增长。多重因素影响下，公司盈利水平有所下降。2022H1，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降0.71pct至78.05%。公司期间费用率同比提升1.38pct至62.54%。其中，受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响，公司销售费用率同比提升1.32pct至51.18%；受股权激励费用及研发支出增加影响，公司管理费用率同比提升0.03pct至；受可转债增加利息费用影响，公司财务费用率同比提升0.03pct至0.74%。综合影响下，公司净利率同比下降2.83pct至12.59%。核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为30%、，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.69/3.50/4.58亿元，EPS分别为0.82/1.07/1.40元，当前股价对应的PE分别为25.50/19.61/14.98倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持约30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.24、17.15倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年30-35倍PE，对应的目标价格为24.60-28.70元/股，维持公司“买入”评级。风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。

事件： 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1，公司实现营业收入177.56亿元，同比+68.52%；实现归母净利润 46.36亿元，同比+73.29%；实现扣非归母净利润 38.50亿元，同比+81.00%。单看2022Q2，公司实现营业收入 92.82亿元，同比+66.16%，环比+9.53%； 实现扣非归母净利润 21.36亿元，同比+64.69%，环比+24.62%。 剔除新冠商业化项目， 公司整体业务收入同比+28.81%。 分业务看，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务分别实现营收 129.74、 26.05、 10.91、 6.15、 4.55亿元，同比变动+101.91%、 +23.62%、 +18.52%、 +35.73%、 -26.69%。 其中， 剔除新冠商业化项目，公司化学业务收入同比+36.80%，整体业务收入同比+28.81%；受新冠疫情影响，临床 CRO 及 SMO 业务收入同比仅增长 1.65%，拖累测试业务收入增速；由于国内新药研发要求提升、 IND 交付周期变长等， 国内新药研发服务收入同比下滑。 分客户看， 来自美国、中国、欧洲及其他地区的客户收入分别为 119.09、31.75、18.53、8.19亿元，同比+104%、+27.00%、+24.00%、+15.00%，若剔除新冠商业化项目，来自美国客户的收入同比+32.00%。可见，来自美国、中国客户的收入呈现更快的增速。 综合来看， 受益于新冠商业化项目、业务一体化模式以及卓越的项目交付能力等，公司 2022H1营收呈现高速增长。 规模效应+经营管理效率提升，带动公司期间费用率大幅下降。 2022H1，公司整体业务毛利率为 36.25%，同比下降 0.74pct。 其中，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞与基因治疗业务、国内新药研发服务的毛利率分别为 39.23%、 33.57%、 38.21%、 -11.13%、25.53%，同比变动-1.82pct、 +1.47pct、 +4.72pct、 -8.37pct、 -20.30pct。 化学业务毛利率同比下降主要受银行套期保值合同汇率（美元对人民币）同比下降；测试业务、生物学业务毛利率同比提升主要受益于业务结构的变动；细胞及基因治疗业务毛利率下降主要因为新启用的上海临港运营基地利用率较低；国内新药研发服务毛利率下降主要由于业务主动迭代升级带来收入下降。期间费用方面，受益于营收规模快速增长以及经营管理效率提升，公司期间费用率同比下降 5.27pct 至 11.73%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降 1.37pct、 2.21pct、 1.70pct。 早期研究服务、新兴业务增长良好， 在手订单充足，公司业绩高增可期。 2022H1，公司早期研究服务收入保持快速增长。 例如， 小分子药物发现（R）服务收入、实验室分析及测试服务收入分别同比+36.50%、 +34.63%。 伴随着公司持续贯彻“跟随分子” 战略，作为“流量入口” 的早期研究服务项目将不断为公司临床及商业化阶段业务注入增长动力。此外，公司新兴业务也呈现良好发展势头。 例如，化学业务板块内寡核苷酸和多肽药物的 D&M 服务客户数、服务分子数分别同比+123%、 +63.00%，收入规模达 7.05亿元；生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比+67.00%，已成为生物学板块增长的重要驱动力。 总的来看，受益于项目漏斗效应、业务协同效应以及新兴业务的高速增长，公司整体业务仍展现出强劲的增长潜力。截止 2022年 6月底，公司待执行订单金额达 351.36亿元，同比+76.89%。 基于目前在手订单情况等，公司将 2022全年收入增长目标从 65%-70%进一步上调至 68%-72%，再次展现公司业绩高增的良好势头。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润88.13/95.56/123.11亿元， EPS 分别为 2.98/3.23/4.16元，当前股价对应的 PE 分别为 34.07/31.42/24.39倍，考虑到: （1）过去 3年，公司营收、扣非归母净利润的复合增速分别为 33.55%、 37.62%， PE（TTM）的平均值、中位数分别为 87.59、 90.00倍； （2）未来 3年，公司业绩复合增速有望达到 30%-35%； （3）受益于新冠商业化项目，公司 2022年业绩将实现高速增长，在高基数影响下，公司 2023年业绩增速将放缓； （4） 新冠疫情、中美关系、医药生物行业融资下滑等因素增加了公司业绩增长的不确定性； 给予公司 2022年 40-45倍 PE，对应的目标价为 119.20-134.10元/股，维持公司“买入” 评级。 风险提示： 新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

公司简介：国内领先床的临床CRO企业。公司通过“内生增长+外延并购”的方式，不断丰富服务种类以及扩大服务覆盖区域，逐步成长为国内临床CRO龙头。公司凭借服务网络广、项目经验充足、团队专业稳定的竞争优势，取得了良好的业绩表现，近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07%。 行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定。临床CRO行业可能会迎来分化，客户结构及质量较优的临床CRO龙头有望保持稳定增长，以缺乏稳定产品收入、依赖外部融资的小型生物技术公司为主要客户群体的临床CRO企业或面临较大的增长压力。在全球研发管线不断增加、临床试验成本上升、医药外包渗透率提升的推动下，预计2022-2026年，全球临床CRO市场将由3190亿元增长至4584亿元，复合增速约为9.52%，中国临床CRO市场将由413亿元增长至1018亿元，复合增速约为25.50%。在全球临床CRO市场的竞争格局中，头部企业IQVIA的全球市场份额约为16.75%，国内临床CRO龙头泰格医药的全球市场份额仅为1.40%。与IQVIA相比，泰格医药在营收规模、收入地区来源、人员数量、人均创收上有很大的提升空间。 未未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间。截止2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目数、累计待执行合同金额、员工数量分别同比增长45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期业绩高增有保障。此外，公司国际化进展积极，新兴业务呈现良好增长态势，公司长期业绩增长动力充足。 盈利预测与投资建议：：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.67/40.78/47.06亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我们认为公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

市场推广加强+集采品种放量+盈利水平提升，推动公司2021年业绩高增。2021年，公司实现营业收入16.28亿元，同比+66.40%；归母净利润2.04亿元，同比+148.29%；扣非归母净利润1.80亿元，同比+167.87%。分业务看，药品制剂实现收入13.59亿元，同比+70.94%。 其中，受公司加强市场推广影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入8.49亿元，同比+104.15%；受泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗粒等集采放量影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入5.10亿元，同比+34.49%。受产品结构调整及新品种逐步放量影响，原辅料业务实现收入1.88亿元，同比+32.39%。其中，原料药实现收入0.77亿元，同比+3.13%；药用辅料实现收入1.11亿元，同比+66.31%。受相关技术转让完成影响，CXO 服务实现收入0.44亿元，增厚公司业绩。盈利能力方面，受产品结构优化及规模效应影响等，2021年，公司毛利率同比提升3.65pct 至78.50%，期间费用率同比下降1.06pct 至63.76%。其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.44pct，受公司发行可转债等影响，财务费用率同比提升0.32pct。 主导品种持续放量+毛利率同比提升，2022Q1业绩略超预期。 2022Q1，公司实现营业收入4.49亿元，同比+61.47%；归母净利润0.56亿元，同比+20.49%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+47.21%。 受政府补助减少以及期间费用增加等影响，公司利润增速慢于营收增速。公司2022Q1业绩快速增长主要因为： （1）公司市场开拓成果逐步显现，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销量持续增加； （2）受产品销售结构变化等影响， 公司毛利率同比提升1.68pct 至79.10%。 洛索洛芬钠凝胶贴膏市场拓展空间较大，新产品酮洛芬巴布膏预计2022年获批上市，公司业绩有望保持快速增长。2022年3月，公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区集采中获得拟中选资格，中标价格为18.1875元/贴，集采价格降幅约为25%，降价幅度相对温和。当前公司在广东联盟地区的销售占比相对较低，本次集采将加快公司产品在广东联盟地区的进院速度，助力产品放量。公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。在广东联盟地区集采放量、渠道拓展加强、自身产品优势的综合影响下，洛索洛芬钠凝胶贴膏仍有望带动公司业绩保持快速增长。新产品研发布局上，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；吲哚美辛凝胶贴膏、PDX-02正在开展临床；氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏处于临床准备阶段，公司凝胶贴膏制剂布局日益完善，未来有望借助公司的渠道优势、品牌优势为公司业绩贡献增量。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润2.59/3.58/4.48亿元，EPS 分别为0.79/1.09/1.36元，当前股价对应的PE 分别为20.53/14.87/11.88倍，考虑到： （1）未来3年，公司业绩有望保持20%-30%的复合增速； （2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE 的均值、中位数分别为18.28、17.04倍； （3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2022年28-32倍PE，对应的目标价格为22.12-25.28元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。