事件：公司发布2023年年三季报，2023年年前三季度入公司实现营业收入63.83亿元，同比降下降18.29%；归母净利润22.10亿元，同比降下降18.77%；扣非归母净利润20.36亿元，同比降下降24.14%。 剔除大订单影响主业持续快速增长，期待新兴业务逐步发力。收入拆分看，2023前三季度剔除大订单影响，整体收入同比+24.5%，其中小分子CDMO收入55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单影响，同比增长+25.45%，新兴业务8.13亿元（+21.05%），均呈快速增长态势。此外，2023前三季度跨国制药公司收入同比增长约66.51%。分季度看，2023Q3营收17.62亿元（-36.41%），我们预计主要系Q3收入放缓主要源于大订单增长降低所致。2023Q3归母净利润5.24亿元（-46.60%），2023Q3扣非净利润4.68亿元（-52.48%）。此外，2023年前三季度公司整体毛利率54.13%（同比+7.20pp）。 产能持续扩张，固定资产快速增长，费用率略有回升。2023年前三季度经营性现金流净额28.64亿元（+0.90%）。期末固定资产39.34亿元（+38.68%），在建工程9.82亿元（-31.53%）。费用率方面，2023年前三季度销售费用1.39亿元（+44.38%），费用率2.18%，同比提升0.95pp。2023年前三季度管理费用5.61亿元（+7.59%），费用率8.79%，同比提升2.11pp。2023年前三季度财务费用-1.49亿元，费用率-2.33%，同比提升4.24pp。2023年前三季度研发费用5.61亿元（+26.97%），费用率8.04%，同比提升2.38pp，预计主要系收入大幅增长所致。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入86.43、81.33、100.30亿元（调整前89.70、93.89、119.37亿元），同比增长-15.72%、-5.90%、23.32%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润22.08、21.52、23.90亿元（调整前22.77、23.30、26.12亿元），同比增长-33.12%、-2.54%、11.05%，对应2023-2025年PE估值约24.7、25.4、22.8倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布事件：公司发布2023年年三季报，2023年年前三季度公司实现营业收入公司实现营业收入12.91亿元，亿元，同比增长同比增长9.01%；归母净利润1.54亿元，同比亿元，同比下降下降38.29%；；扣非归母净利润扣非归母净利润1.56亿元，同比下降下降35.63%。 前三季度稳健增长，毛利率波动及财务费用增加扰动利润。分季度看，2023Q3营收4.47亿元（同比-0.59%），2023Q3归母净利润4016万元（同比-31.77%），2023Q3扣非净利润4808万元（同比-47.60%）。我们预计Q3业绩波动主要源于：①宏观经济环境波动以及生物医药投融资下滑对需求端产生了比较大的影响；②毛利率扰动：随着CDMO产能持续落地，转固带来成本端压力较大，2023年第三季度末固定资产14.97亿元（同比+51.99%），2023年前三季度毛利率约42.88%（-4.42pp）；③财务费用增加：源于汇率波动，公司受到美元汇率变动及可转债利息支出的影响带来2023年前三季度财务费用大幅增加至1975万元（+148.95%）。 研发投入持续增长，费用率略有提升。费用方面，2023前三季度销售费用4116万元（+32.89%），费用率3.19%、同比提升0.57pp。2023前三季度管理费用1.49亿元（-0.53%），费用率11.52%、同比下降1.10p。2023前三季度研发费用1.33亿元（+9.35%），费用率10.26%，同比提升0.03pp。 盈利预测与投资建议：考虑到全球生物医药投融资波动对需求端的影响，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入17.23、20.66和26.14亿元（调整前20.90、27.37和35.73亿元），同比增长8.01%、19.92%、26.53%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润2.73、3.32和4.34亿元（调整前3.90、5.02和7.06亿元），同比增长-13.18%、21.69%、30.68%，对应2023-2025年PE估值约32.5、26.7、20.4倍。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来业务，带来长期成长性，维持长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布公司发布2023年年三季报，2023前三季度前三季度公司实现营业收入公司实现营业收入13.76亿亿元，同比增长同比增长41.84%；归母净利润1.18亿亿元，同比下降下降25.14%；；扣非归母净利润1.07亿亿元，同比下降下降24.60%。 收入持续强劲，毛利率下降扰动毛利率下降扰动Q1-Q3利润。分季度看，2023Q3收入4.95亿元（+41.95%），归母净利润2331万元（-43.79%），扣非净利润2141万元（-33.18%）。 此外，2023Q1-Q3毛利率约48.34%（-4.97pp），净利率约8.59%（-7.68pp），扣非净利率约7.78%（-6.85pp）。我们认为前三季度毛利率波动主要源于：CDMO新产能投放带来折旧摊销增加，期末固定资产6.39亿元（同比+72.19%）。 研发投入持续增长，费用率略有提升。2023Q1-Q3经营性现金流净额-1.94亿元，同比下降30.54%，费用率方面，2023Q1-Q3销售费用1.02亿元（+36.59%），费用率7.38%、同比下降-0.28pp。2023Q1-Q3管理费用1.79亿元（+56.87%），费用率12.99%、同比提升1.24pp。2023Q1-Q3研发费用1.72亿元（+21.45%），费用率12.49%、同比下降2.10pp，我们预计主要系收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议：源于公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54、33.70亿元，增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.30、3.14、4.34亿元（调整前2.66、3.68、5.11亿元），增速分别为18.80%、36.58%、38.28%，对应2023-2025年PE估值约30.0、22.0、15.9倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”。评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 6.92亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长 39.31%。 业绩符合预期，主业持续快速增长。分季度看，2023Q3收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 5308万元，同比增长 27.84%，扣非净利润 5299万元，同比增长 36.54%。此外，2023Q1-Q3毛利率约 56.09%（-0.82pp），净利率约24.72%（-1.31pp），扣非净利率约 24.25%（-0.07pp）。 管理能力持续优化，研发投入持续增长，管理能力持续优化。2023Q1-Q3经营性现金流净额 2683万元，同比增长 234.12%。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用1940万元（+34.91%），费用率 2.80%、同比下降 0.19pp。2023Q1-Q3管理费用7481万元（+14.60%），费用率 10.81%、同比下降 2.57pp。2023Q1-Q3研发费用 1.71亿元（+32.72%），费用率 12.01%，同比下降 1.24pp。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元，增速分别为 36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为 2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元，增速分别为 42.52%、36.78%、34.84%，对应 2023-2025年 PE 约 33.1、24.2、18.0倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入 295.41 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 77.09 亿元，同比增长 23.7%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 81.70 亿元，同比增长 20.64%。 主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3 在同期高基数基础上实现收入 106.7 亿元（+0.3%），归母净利润 27.6 亿元（+0.8%）,扣非归母净利润 29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023 年前三季度收入+23.4%，2023Q3 收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023 年前三季度 Non-IFRS 毛利率 42.3%（+3.6pp），净利率 27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率 1.76%（-0.20pp），管理费用费用率 10.17%（+2.99pp），研发费用率 3.47%（-0.37pp）。 化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3 收入 212.4 亿元（+2.0%），经调整 Non-IFRS 毛利率 45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类 TIDES收入 20.7 亿（+38.1%）。①R：过去 12 个月完成超 42 万个化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入 156.3 亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2% 。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计 3014 个项目,包括 58 个商业化项目。产能方面，TIDES 新产能预计将于 2023 年 12 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的 20,000L 增加至32,000L。 测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3 收入 48.5 亿元（+16.2%），经调整 Non-IFRS 毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入 35.4 亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床 CRO 与 SMO 有望逐步恢复：收入 13.2 亿元（+15.9%），其中 SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。 生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3 收入 18.9 亿元（+6.5%），经调整 Non-IFRS 毛利率 42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至 25.9%，同比增长达 35%。 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3 收入 10.3 亿元（+11.6%），经调整 Non-IFRS 毛利率-6.1%。其中 2023 年 6 月，同客户签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，预计 2024H1开始生产。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3 收入 4.9 亿元（-26.9%），实现销售收入分成从 0 到 1 的突破。经调整 Non-IFRS 毛利率 31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。 我们预计随着第一个 DDSU 项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 402.52、483.69 和 606.08 亿元（调整前 417.23、524.55 和 681.91 亿元），同比增长 2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润 97.16、118.90 和 149.35 亿元（调整前 98.13、124.93 和 160.38 亿元），同比增长 10.23%、22.37%、25.61%，对应 2023-2025 年 PE 估值约25.9、21.2、16.8 倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.05亿元，同比增长 36.78%；归母净利润 1.13亿元，同比增长 15.69%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 26.30%。 收入快速增长，毛利率波动扰动利润。分季度看，2023Q3营收约 2.82亿元（+28.44%），归母约 2959万元（同比-23.82%），扣非约 2914万元（同比-21.50%）。 我们预计收入增速快于利润主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂细分市场需求较好，同时公司产品广度和深度不断提升所致；②毛利率波动：公司整体毛利率 40.23%（-4.63pp）下降带来净利率 13.99%（-2.67pp）波动所致。 管理能力持续稳健，销售费用率稳步下降。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 8854万元（+36.19%），费用率 11.00%、同比下降 0.05pp。管理费用 7135万元（+40.34%），费用率 8.86%、同比提升 0.22pp。研发费用 4114万元（+25.77%），费用率 5.11%、同比下降 0.45pp，财务费用-3044万元（-86.41%），费用率-3.78%、同比下降 1.01pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，但毛利率略有波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元（调整前 2023-2025年约 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元），增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为 1.75亿元、2.33亿元、3.12亿元（调整前 2023-2025年约 2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元），增速分别为 20.12%、33.03%、33.65%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 35、26、19倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 12.64%；归母净利润 1829万元，同比增长 75.35%；扣非归母净利润 24.97万元，同比下降 87.41%。 Q3收入稳健增长，汇兑收益减少及税费增加影响扣非。①2023Q1-Q3收入稳健增长我们预计主要系不可抗力逐步消退，公司整体业务稳步恢复；②2023Q1-Q3归母强劲我们预计主要系年初至报告期末获得的政府补助较同期增加。分季度看，2023Q3营业收入为 9008万元（同比+13.38%），归母净利润 1247万元（-28.71%），扣非净利润 3.89万元（-99.73%）。扣非波动我们预计主要系 2023Q3汇率波动降低，汇兑收益较上年同期减少以及 2023Q3税费较同期增加。此外，2023Q1-Q3年公司整体毛利率约 43.71%（+1.69pp），我们预计主要系整体业务逐步恢复，收入增长带来规模效应所致。 管理能力持续稳健，汇兑收益减少带来财务费用率有所提升费用率基本稳定。 2023Q1-Q3经营性现金流净额 6579万元，我们预计主要系销售回款收到的现金较同期增加所致。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 1433万元（+20.24%），费用率 5.83%、同比提升 0.37pp。管理费用 5589万元（-6.30%），费用率 22.74%、同比下降 4.60pp。研发费用 5826万元（-8.63%），费用率 23.71%、同比下降5.52pp，财务费用 251万元（+111.98%），费用率 1.02%、同比提升 10.62pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025年公司收入 3.50、4.49和 5.80亿元（调整前4. 10、5.31和 6.91亿元），同比增长 6.25%、28.12%、29.17%，预计 2023-2025年归母净利润 0.28、0.42和 0.63亿元（调整前 0.31、0.51和 0.85亿元），同比增长 11.01%、50.75%、49.83%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 206、137、91倍。公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：2022年年10月月23日，公司发布2022年年前三季度主要经营数据，2022年年前三季度公司预计实现营业收入公司预计实现营业收入78亿元，同比增长亿元，同比增长超超165%；归母净利润27亿元，同比亿元，同比增长增长290%。 主业持续强劲，小分子及新兴业务有望持续强劲。分季度看，预计2022Q3营收约27.05亿元（+132.60%），归母约9.70亿元（同比+265.25%）。我们预计主业持续强劲主要系：①大订单持续兑现带来规模效应凸显；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期；③公司收入以美元为主，三季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响所致。 子产能加速扩张，小分子CDMO提速有望持续。凭借领先的连续流化学、酶催化等技术优势，公司承接了大量临床前至商业化小分子CDMO项目，其中大订单签约彰显业务需求旺盛。为满足供应需求，公司加速扩充产能，2022年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，2022年底产能有望达5869.8m3（+34.3%），随着产能释放节奏加速，有望驱动小分子CDMO加速增长。 多领域、全产业链持续布局，有望带来增长新动能。凭借小分子业务多年积累的客户基础、技术底蕴和运营平台管理体系，公司自建化学合成大分子、生物工程、制剂及生物大分子CDMO平台，并购冠勤医药、医普科诺整合临床前及临床CRO业务，为客户提供全流程一体化外包服务。随着新业务领域持续发力，有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议：考虑到大订单有望带来规模效应，我们调整公司2022年盈利预测，我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元（调整前116.66、119.29、121.95亿元），同比增长151.48%、2.26%、2.23%（调整前151.48%、2.26%、2.23%），归母净利润30.93、31.36、32.72亿元（调整前25.72、26.04、27.02亿元），同比增长189.22%、1.41%、4.35%（调整前140.58%、1.22%、3.77%）。考考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：2022年10月18日，公司发布2022年前三季度业绩预告，2022年前三季度拟实现归母净利润6.07-6.57亿元，同比增长144.8%-164.8%；扣非归母净利润5.84-6.27亿元，同比增长168.6%-188.6%。业绩超预期，主业强劲增长，看好全年持续。取业绩预告中枢，预计2022前三季度归母净利润约6.32亿元（同比+154.8%），扣非净利润约6.05亿元（同比+178.6%）。其中预计2022Q3归母约2.61亿元（同比+176.8%），扣非约2.60亿元（+196.0%），均呈强劲增长态势，我们认为主要系：①公司持续优化排产带来设施利用率进一步提升，规模效应凸显；②上半年国内非人灵长类动物价格提升带来公司未实现生物资产公允价值变动收益持续增长；③公司持续提升资金管理能力，带来利息收入等额外收益所致。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计公司经调整归母净利润同比增长约61.0%-81.0%。同时，订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛、昭衍在该细分领域的专业度与品牌力，我们预计2022前三季度公司新签订单有望持续保持快速增长。海外拓展+产业链延伸持续开拓，打开长期成长空间。1）持续扩大海外临床前CRO份额：收购美国临床前CROBiomere，将视野拓宽至全球，凭借自建动物养殖基地与工程师红利，有望在成本与效率上赢得优势，逐步扩大市场份额，持续带来新增量。2）积极延伸临床CRO及药物警戒服务：①临床CRO：苏州昭衍医药聚焦早期临床与BE外包服务，当前处低基数的高速成长期。②药物警戒：昭衍鸣讯业务覆盖全面，有望享受行业红利带来持续高速增长。盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续强劲，我们预计2022-2024年公司收入21.26、28. 12、35.76亿元，同比增长40.20%、32.26%、27.15%，归母净利润7.33、9.06、10.99亿元，同比增长31.52%、23.50%、21.38%。国内临床前评价外包行业景气度高，公司龙头地位稳固，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

事件：2022年年10月月12日，公司发布2022年年前三季度业绩预告。2022年前三季度年前三季度公司预计实现营业收入实现营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；归母净利润73.78亿元，同亿元，同比增长比增长107.12%；；扣非归母净利润扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%；经调整No-IFRS归母净利润归母净利润67.72亿元，同比增长77.92%。 业绩略超预期，Q3恢复态势显著，全年持续高增可期。分季度看，2022Q3公司预计实现营业收入106.4亿元，同比增长77.8%；归母净利润27.4亿元，同比增长209.1%；扣非归母净利润23.8亿元，同比增长143.3%；经调整No-IFRS归母净利润24.7亿元，同比增长81.9%；盈利能力上看，2022Q3归母净利率25.8%（+11.0pp），扣非净利率22.4%（+6.0pp），No-IFRS归母净利率23.2%（-1.9pp），我们预计业绩加速增长及归母增速快于扣非及No-IFRS归母主要系：①CRDMO及CTDMO战略实施顺利，订单需求旺盛，主业持续强劲；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放，产能利用率持续提升，规模效应进一步体现；③2022前三季度H股可转股债券衍生金融工具部分的非现金账面公允价值变动净收益6.17亿元（+142.0%）；④2022前三季度公司所投资标的产生的公允价值变动和投资收益3.98亿元（-78.7%）所致。同时，源于订单饱满、产能持续释放，我们预计全年有望实现68-72%的收入高速增长。 五大板块持续发力，长期成长可期。1）化学业务（（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现：①小分子药物发现服务（R）：作为前端漏斗持续引流项目，为后端不断高增奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”进展顺利，2022H1研发管线总计2010个项目（+42.3%）,包括43个商业化（+34.4%），叠加新产能不断释放，有望迎来新一轮高速成长期；2）测试业务（（WuXiTestig：）：①实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随新产能逐步投产后持续高增可期；②临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。3）生物学业务（（WuXiBiology：）：模型储备丰富，伴随疫情常态化、实验室产能不断扩张，我们预计增长有望快速恢复。4）细胞与基疗因治疗CTDMO（WuXiATU）：先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。5））国内新药研发服务部（WuXiDDSU：）：首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与投资建议：考虑公司2022年订单饱满，商业化项目有望持续落地，我们预计2022-2024年公司收入368.17、440.73和542.83亿元，同比增长60.75%、19.71%、23.17%，归母净利润84.85、98.91和128.92亿元，同比增长66.46%、16.57%、30.34%。 公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

工具化合物龙头，近年持续高增，前后端协同推动持续成长。 ①业务： 公司成立于 2006年，是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业， 业务覆盖前端分子砌块和工具化合物，以及后端原料药和中间体 CDMO。 ②管理层专业背景深厚： 公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。 ③研发技术实力雄厚：公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。 ④近年来持续维持高增： 公司 2013-2021年营业收入 CAGR 达 40.6%，归母净利润 CAGR 达 77.4%。随着前端业务不断向后端导流，公司长期成长可期。 工具化合物及分子砌块业务优势显著， 生物试剂 SKU 扩增有望驱动业务持续高增。 ①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主， 2022H1公司分子砌块销售收入占前端业务比重约 29.40%，工具化合物销售则达 70.60%。 ②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位： 近三年工具化合物毛利率基本维持在 70%左右，拉动公司整体毛利率保持在较高水平（55%左右）。 ③行业格局分散，市场空间广阔： 国内分子砌块和工具化合物起步较晚，单个公司全球市占率不到 1%，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计 2023年全球工具化合物及分子砌块市场空间约 253亿美元，发展空间广阔。 ④前端业务口碑效应凸显： 公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类， 口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近 3年产品被引用文献篇数CAGR 约 67.65%。 马鞍山小分子 CDMO 产能释放及并购药源有望提升服务能力， 带动后端业务加速收获。 ①后端业务类型： 公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药 CDMO 业务。 ②创新药 CDMO：项目储备丰富，截止 2022H1，公司累计承接 234个项目，临床前及临床 I 期的项目占比较高。 ③ADC： 公司在 ADC 领域技术能力较强，开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Liker 库，成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗（RC48）上市。 截止 2022H1，公司 ADC 合作客户超 380家，同比增长 61.9%， 2022H1收入同比增长约 69.5%，均呈现高速增长态势。 ④仿制药： 公司自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种，并已通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利，截至 2022H1，公司已完成生产工艺开发的品种超 100个，其中 94个产品已具备产业化基础。 盈利预测及估值： 结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 13.5、 19.0、 26.3亿元，增速分别为 39.2%、 40.9%、 38.1%；归母净利润分别为 2.60、 3.92、 5.54亿元，增速分别为 36.1%、 50.9%、 41.2%。 考虑到公司所处赛道发展空间广阔， 公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险

事件： 2022年 08月 25日，公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营业收入 50.41亿元，同比增长 186.40%；归母净利润 17.40亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润 16.99亿元，同比增长 381.87%。 主业持续亮眼，订单增长强劲。 分季度看， 2022Q2营业收入为 29.80亿元（同比，下同， +203.11%）， 2022Q2归母净利润 12.41亿元（+351.17%）， 2022Q2扣非净利润 12.12亿元（+443.44%），加速增长趋势显著。 2022H1年公司整体毛利率47.06%（+2.18pp）， 净利率 34.52%（+10.13pp）， 我们预计主要系新冠大订单持续兑现带来规模效应凸显以及公司费用管控能力持续优化所致， 2022H1期间费用率约 7.22%（-15.18pp）。此外，订单方面，截止 2022年 8月 25日，公司在手订单金额约 14.7亿美元（较 2021H1同比+118.75%），增长持续强劲。 商业化项目不断放量，产能持续快速扩张。 公司 2022H1商业化阶段收入约 36.76亿元（+366.79%）， 我们预计主要源于新冠大订单持续兑现带动业务高速增长。 临床前及临床阶段收入约 9.68亿元（+16.73%）， 我们预计主要系公司非新冠项目产能紧俏所致。 此外，公司“D”的能力持续得到市场印证， 2022H1承接了 220个临床前至临床阶段项目（+45.7%）。 2022H1公司产能约 5300m3（+77.9%）， 下半年及明年预计在天津、镇江、苏州等地区释放新产能， 2022年底产能有望达5869.8m3（+34.3%）。 新业务拓展逐步收获， 不断带来增长新动能。 2022H1新业务持续高速增长， 整体收入约 3.93亿元（+173.14%），收入占比约 7.80%。 1）化学大分子： 2022H1收入+270.14%， 其中寡核酸 CDMO 收入增长超 200%； 2）制剂： 2022H1制剂收入+79.41%， 无菌制剂项目收入+87.5%，小核酸类制剂+376%，无菌滴眼液+350%，增长迅猛； 3）临床研究服务： 2022H1临床研究服务收入+242.02%， 在手订单超 4.5亿元， 其中创新药项目合同金额占比超 85%； 4）生物大分子： 2022H1生物药 CDMO 在手订单超 2.6亿元， 产能方面， 已完成 2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设、 100L ADC 偶联原液中试车间已投入使用。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 116.66、 119.29、 121.95亿元，同比增长 151.48%、 2.26%、 2.23%，归母净利润 25.72、 26.04、 27.02亿元，同比增长 140.58%、 1.22%、 3.77%。 考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。

事件： 2022年 08月 25日，公司发布 2022年中报， 2022年上半年公司实现营业收入 35.94亿元，同比增长 74.78%；实现归母净利润 11.92亿元，同比略降 5.02%；实现扣非归母净利润 7.71亿元，同比增长 42.12%；经调整归母净利润 8.77亿元，同比增长 26.60%。 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲。 分季度看， 2022Q2营收 17.76亿元（+53.87%）， 2022Q2归母净利润 6.74亿元（-15.75%）， 2022Q2扣非净利润 3.93亿元（+25.21%）。 此外， 2022H1非经常性损益为 4.21亿元（同比-59.1%），导致归母净利润增速低于扣非。 但我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 2022H1年公司整体毛利率39.55%（-8.04pp）， 我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及 Q2国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。 2022H1扣非净利率 21.46%（-4.93pp）， 降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化，盈利能力持续提升，期间费用率约 11.72%（-2.13pp）。 人员方面， 2022H1年公司员工稳健增长， 8299人（+15.14%）， 源于新冠项目持续交付， 2022H1人均创收约 43.31万元/人（+51.8%），创历史新高。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动， 整体业务增长持续亮眼。 1） 临床试验技术服务：营收 21.72亿元（+110.2%），毛利率 37.12%（-14.11pp），其中临床项目总数约 607个（+23.6%）， I 期与 II 期临床数量增长较快，分别达到 252个（+30.6%）与117个（+37.6%），从区域划分的话， 2022H1国内临床项目达到 400个（+14.0%），海外临床项目达到 149个（+34.2%），国际多中心试验项目达到 58个（+100.0%）。 2）临床及实验室相关服务： 营收 13.81亿元（+35.88%），毛利率 43.37%（-0.52pp）。 其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达 786个（+15.4%）。 SMO 正在执行项目数达 1469个（+10.5%）， CRC 达 2108人（-18.9%）。 方达医药 2022H1年实现营业收入 1.19亿美元（+39.7%），净利润 1310万美元（+44.0%）， 在手订单 3.15亿美元（+44.4%）， 随着国内外新增产能不断释放，业务有望持续快速增长。 盈利预测及估值： 考虑公司业务受疫情略有扰动， 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 69.23、 90.30和 115.50亿元，同比增长 32.80%、 30.43%、 27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、 Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为 33.08、39.03、 47.89亿元，同比增长 15.09%、 17.98%、 22.71%。 公司是国内临床 CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险； 行业研发投入不达预期风险； 海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

事件：2022年08月12日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入7.35亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.53亿元，同比下降59.84%；扣非归母净利润1.51亿元同比增长4.15%。 收入稳步增长，剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后2022H1收入增速约29.00%。分季度看，公司2022Q2营业收入为3.99亿元（+18.91%），归母净利润8226万元（-73.59%），扣非归母净利润8591万元（+6.78%）。我们预计主要系：1）人才与生产建设投入较大：①因固定资产增加及晖石合并产生的差异，产生折旧3651.82万元（+83.97%）；②公司强化人才储备，人力资源相关支出2.35亿元（+82.16%）；2）受疫情影响，大订单确认呈一定周期性波动。2022H1年公司成本及各项费用管理能力基本稳定，2022H1毛利率约47.74% (-1.90pp)，期间费用率21.68%（-0.36pp），扣非净利率20.57%（-2.78pp）。 分子砌块优势稳固，2022H1持续快速增长。2022H1分子砌块收入约1.73亿元，同比增长50.15%。目前公司已设计分子砌块超16万个化合物，2022H1完成超10,000种高质量化合物设计，进一步扩大砌块范围。此外，项目方面，交付公斤级以下订单3000余个，公斤级以上项目200余个，整体完成1.5万种以上化合物出库，项目成功率超90%以上。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动，产业链纵向延伸有望带来长期成长。1）药石研发：①新药发现：2022H1公司新药发现平台持续扩大，DEL库类别增至300个、虚拟库增至700亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式，有望提升长期业绩弹性；②新分子业务：寡核酸：完成600种寡核酸分子砌块相关的设计，为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应；PROTAC：分子库覆盖40种以上的E3 ligands和近1,000种linker，个别产品规模已达百公斤以上；ADC：研发团队推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录，部分linker产品已完成交付。2）CDMO:受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动，2022H1 公司CDMO 收入约5.55 亿元（+9.96%），项目上，承接API 项目55 个，其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段，4 个原料药-制剂一体化项目，其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上，501 多功能GMP 自动化车间（165 立方米）已于2022 年3 月正式启用。502（94.3 立方米）预计2022 年8 月下旬启用、503（190.6 立方米）车间预计2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放，CDMO 业绩有望迎来快速增长期。 盈利预测与投资建议：考虑公司项目储备丰富，产能逐步释放，我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70和34.97亿元，同比增长36.20%、44.79%、47.57%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07和7.39亿元，同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件： 2022年 08月 09日，公司发布 2022年半年报。 2022年上半年公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%；归母净利润 8502万元，同比增长 107.62%；扣非归母净利润 7388万元，同比增长 85.01%，经营现金流 1.05亿元，同比增长295.08%。 业绩超预期， 主业持续强劲， 管理能力不断优化，订单持续亮眼。 分季度看， 2022Q2在疫情扰动下实现收入 1.50亿元（+55.22%）， 归母净利润 6549万元（+78.77%），扣非归母净利润 5784万元（+61.60%），均处高速增长态势。 盈利能力上， 2022H1毛利率 65.59%（-1.06pp），净利率 34.58%（+5.63pp）， 费用方面， 销售费用 345万元（+126.57%），费用率 1.40%（+0.32pp）。管理费用 2963万元（+59.51%），费用率 12.06%（-1.09pp），研发费用 7068万元（+141.82%），费用率 28.77%（+8.08pp）。 财务费用-2246元（-4637.68%），费用率-9.14%（-9.49pp）。 此外， 订单上， 2022H1主业需求持续旺盛， 新签订单 4.01亿元(+57.7%)。 我们预计业绩持续强劲主要系： ①高增订单持续交付； ②自主研发技术转让及权益分成大幅提升； ③IPO 募集资金带来利息收入大幅增长， 2022H1约 2251万元（+7403.3%）所致。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期： 1、受托研发服务： 2022H1约 1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究实现收入 9034万元（+57.6%），临床服务板块 4343万元（+53.8%）， 上半年项目注册申报 58项，获得批件 13项，我们预计随着临床前项目不断延伸， 后端临床业务有望提速； 2、自主研发技术转让： 2022H1约 6917万元（+85.3%）， 我们预计随着 36个中式放大及 19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获； 3、 CDMO： 2022H1赛默制药实现营收 2132.90万元， 我们预计随着 CDMO 产能逐步爬坡，商业化项目不断落地， CDMO 板块有望迎来加速兑现期； 4、创新药研发： 2022H1公司进度最快的 BIOS-0618获批临床， 随着项目持续推进，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议： 结合公司业务布局规划及行业增速情况 ，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 6.29亿元、 9.90亿元、 14.55亿元，增速分别为 67.97%、57.40%、 47.04%；归母净利润分别为 2.06亿元、 3.05亿元、 4.53亿元，增速分别为85.44%、 47.90%、 48.84%。 考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过自主权益转让及拓展 CDMO 带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。