投资摘要事件概述公司发布23年报及24年第一季度报告。 23年公司实现营业收入44.93元，同比-4.86%；实现归母净利润2.94元，同比+135.42%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比+180.80%。 24Q1实现营收10.32亿元，同比-1.36%；归母净利润0.40亿元，同比-23.25%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+44.67%。 分析与判断高奢护肤品牌伊菲丹持续放量，期待御泥坊调整成果。 （1） 法国高奢护肤品牌EDB在2023年持续加强品牌体系化建设，通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透，品牌热度持续提升； 持续丰富产品矩阵， 品牌打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP（超级面膜与胶原精粹水的组合）多个核心产品，并陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线； 渠道上坚持线上线下多渠道布局， 2023年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜，进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。 （2）御泥坊聚焦整体升级，完成心智矫正梳理及产品体系迭代。 23年完成多款核心原料储备，赋能品牌产品； 持续坚持全渠道布局， 2023年直播合作达人数量超3000+，直播带货多次单场GMV破千万。 产品结构优化+精细化运营，公司盈利能力明显改善。 2023年公司毛利率为58.44%，同比+5.32pcts；净利率为6.65%，同比+4.05pcts； 费用率方面，公司销售费用率为41.35%，同比-1.70pcts，管理费用率为5.24%，同比+1.13pcts，研发费用率为1.70%，同比-0.18pcts，财务费用率为1.44%，同比+0.63pcts。 2023年公司总体盈利能力明显改善，我们认为主要是由于 （1） 公司自主品牌资产持续沉淀， CP品牌业务进入良性轨道， 整体业务及产品结构优化，高毛利的产品占比提升； （2） 公司加强费效管控，销售费用率同比减少。 投资建议我 们 预 计24-26年 营 收49.52/55.78/60.21亿 元 ， 同 比+10.21%/+12.64%/+7.95%；归母净利润3.93/4.64/5.37亿元 ，同比+33.50%/+18.24%/+15.56%。对应EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股； 对应PE为18/15/13倍， 维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险； 产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。

事件概述公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年公司实现营收55.22亿元，同比+10.14%；归母净利润7.57亿元，同比-28.02%；扣非归母净利润6.18亿元，同比-35.20%。 2024Q1公司实现营收10.97亿元，同比+27.06%；归母净利润1.77亿元，同比+11.74%；扣非归母净利润1.54亿元，同比+21.94%。 分析与判断主品牌薇诺娜推出“修白瓶”系列新品，进阶“敏感plus” 不断拓圈。 基于“四位一体美白淡斑机制”，“薇诺娜”品牌在第25届世界皮肤病学大会期间发布了皮肤学级淡斑产品“薇诺娜修白瓶”。 品牌抓住“敏肌美白”新赛道爆发机会， 多次登顶美容护肤类目品牌榜TOP1。 薇诺娜品牌从大单品到多明星产品矩阵不断扩大，实现从敏感肌修护进阶到了“敏感肌PLUS”，进一步拓宽敏感功效护理的边界。 自主孵化+投资并购，持续拓展皮肤大健康生态版图。 （1） 薇诺娜宝贝： 婴幼儿肌肤健康的专业皮肤学级护肤品牌， 公司不断丰富“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”品牌的产品系列，满足婴幼儿洗浴、润肤、防晒等多种需求。（2） 瑷科缦： 公司内部孵化的国货首个高端专业抗老科技品牌， 通过以与医美及生美机构的战略合作为专业背书，以线上渠道广域触达纳新，并投资国内头部百货的高端陈列和价值服务，持续打造具有硬核功效、专业品质及高端形象的医美级全程抗老品牌。（3） 贝芙汀： 依托植物科技和产学研医，利用云南自然植物资源优势，从云南特色的高原植物中提取核心功效成分运用于“贝芙汀（Beforteen）”产品中，并将人工智能技术与痤疮诊疗相结合，深入提出了“分级定制，精准抗痘”的模式和理念。（4） 公司成功并购了悦江投资， 获得了姬芮（Za） 和 “泊美 PURE&MILD两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图。 线上平台阿里系销售承压， 线下OTC渠道高增。 分渠道看， 2023年公司线上营收为35.52亿元，同比-0.37%。 其中阿里系营收17.62亿元，同比-14.46%；抖音系营收6.31亿元，同比+47.14%；唯品会营收3.07亿元，同比+1.61%；京东系营收3.74亿元，同比+5%。 线下渠道营收为14.27亿元，同比+48.87%，占主营收入的比重为25.93%，同比+6.75pcts。其中OTC 分销渠道销售模式实现营收8.16亿元， 同比+66.08%。 盈利能力短期承压。 2023年公司实现销售毛利率73.90%，同比-1.31pcts；实现归母净利率13.71%，同比-7.26pcts。费用端，销售费用 率 为47.26%， 同 比+6.42pcts； 管 理 费 用 率7.48%， 同 比+0.64pcts；研发费用率5.41%，同比+0.33pcts。主要由于（1）公司产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降；（2） 中央工厂新基地项目建成投产，公司长期资产折旧摊销成本、费用增加；（3） 美妆行业2023年“双11”等线上大促活动销售普遍不如预期， 公司未达成“双11”预期销售目标，且公司主要线上自营店铺平均获客成本上升。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 71.04、 88.40/106.50 亿元，同比分别+28.65%、 +24.43%、 +20.48%； 归母净利润分别为 12.08、15.51、 19.17 亿元，同比分别+59.60%、 +28.39%、 +23.64%， 对应EPS 分别为 2.85、 3.66、 4.53 元，对应 PE 分别为 20、 16、 13 倍，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下行风险；竞争加剧风险；产品质量事故风险；新品推广不及预期风险；消费复苏不及预期风险；渠道流量变革等。

事件概述公司发布24年第一季度报告。 24Q1公司实现营收2.26亿元，同比+76.09%，归母净利润1.01亿元，同比+135.72%。 分析与判断盈利能力大幅提升。 24Q1公司毛利率达到91.90%，同比+1.96pcts； 净利率为44.95%，同比+11.47pcts，公司盈利能力大幅改善。费用端 ， 公 司 销 售 费 用 率23.93%， 同 比+0.29pcts； 管 理 费 用 率 为10.84%，同比-3.74pcts；研发费用率为4.56%，同比-4.50pcts；财务费用率为1.11%，同比-1.04pcts。 胶原蛋白植入剂薇旑美持续快速增长。 2023年公司医疗器械实现收入6.80亿元，同比+122.66%；毛利率为93.18%，同比+4.89pcts。医疗器械产品的销售增长主要来自于单一材料医疗器械产品的销售增长，其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）及医用敷料产品（二类医疗器械）。植入剂方面，公司产品聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，坚持以直销为主，推广自主品牌“薇旖美?”，截至2023年底，拥有销售团队135人，已覆盖终端医疗机构约2000家。 积极推进胶原蛋白原料的出海，战略合作欧莱雅放量可期。公司擅长研发并产业化原始创新的功能蛋白新材料，尤其是A型重组人源化胶原蛋白，该等材料制备的原料产品具备较强的市场竞争力，目前公司的原料包含高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入欧莱雅供应链体系，并实现向欧莱雅销售重组胶原蛋白原料，开启了公司原料进入国际知名品牌供应链的里程碑。 多场景、 多型别拓展，看好公司胶原蛋白长期增长。 公司的主营业务为以A型重组人源化胶原蛋白为核心原材料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售。公司终端产品主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同场景。 通过不断创新，公司已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、 XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。 我们认为随着公司胶原蛋白产品的应用场景的拓展及更多新型别产品应用端落地，公司胶原蛋白销售有望保持较快增长趋势。 ? 投资建议我 们 预 计23-25年 营 收12.31/16.35/20.73亿 元 ， 同 比+57.71%/+32.87%/+26.77%；归母净利润4.93/6.68/8.55亿元，同比+64.42%/+35.46%/+28.06%。 对 应EPS分 别 为7.24/9.81/12.56元/股；对应PE为31/23/18倍， 维持“买入”评级。

事件概述3月26日，盐津铺子发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。其中23Q4公司实现营业收入11.11亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿元，同比+32.64%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+21.23%。24Q1公司预计实现归母净利润为1.5-1.7亿元，同比+34.48-52.41%；扣非归母净利润为1.3-1.5亿元，同比+32.18-52.51%，延续高增。 多品类、多渠道实现高增，规模效应逐步显现。23年公司持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），各品类均已突破2亿营收，大单品优势凸显。分品类来看，烘焙、薯类、深海零食、果干坚果等老品类稳健增长，分别同比+12.75%/+29.98%/+10.65%/+37.19%，蛋类零食、休闲魔芋、蒟蒻果冻布丁等新品类增速领先，分别同比+594.52%/+84.95%/+125.67%。 分渠道来看，23年公司直营KA/经销（含新零售和其他）/电商渠道分别实现3.34/29.52/8.28亿，同比-10.03%/+40.35%/+98.04%，公司持续强化渠道渗透，与量贩品牌深度合作、不断加大社交电商的投入，构筑细分品类领导品牌心智，渠道势能持续增强。 公司“多品类、全渠道”战略明确，丰富的产品体系及差异化竞争策略构筑企业竞争壁垒；聚焦“大单品”战略，线上线下协同复利大单品，全渠道合力助推大单品高速发展。公司目标通过两个三年规划把公司的七大品类做成行业数一数二，我们认为鹌鹑蛋、辣卤魔芋、蒟蒻果冻等战略产品有望持续快速放量。 精准费投提升净利，股权激励提振信心。23年公司净利率为12.47%，较上年同期+2.04pct，盈利能力同比提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，较上年同期分别-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct，费用率下降主要由于公司规模增加，渠道结构变化较大，费用增速低于营收增速所致。此外，公司于23年6月再次发布股权激励政策，充分绑定核心人才，我们认为，尽管股权激励费用短期影响盈利，中长期维度展现公司发展信心。 投资建议公司聚焦核心品类，向上游原材料端投资建厂，快速抢占新中式零食赛道，凭借自主生产的强供应链体系，强化“总成本领先”的竞争优势，渠道端精耕细作，发力电商及量贩渠道，全渠道优势辅助新品铺货上量，大单品培育进展突出，中长期核心品类具备领跑行业的潜力。结合最新年报，我们预计公司2024-2026年营收分别为53.76/65.96/78.78亿元，增速分别为30.6%/22.7%/19.4%，归母净利润分别为6.90/8.75/10.55亿元，增速分别为36.4%/26.9%/20.5%。_RiskWarning]风险提示原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。

事件概述公司发布2023年年报。2023年公司实现营收28.69亿元，同比+47.99%；归母净利润18.58亿元，同比+47.08%。2023Q4实现营收6.99亿元，同比+55.55%，归母净利润4.40亿元，同比+59.00%。 分析与判断公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比+29.22%；经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长，产品销量稳步提升。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%；濡白天使延续了良好的增长势头，2023年公司继续采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。 升公司毛利率有所提升。2023年公司毛利率为95.09%，同比+0.24pcts，我们认为主要受产品结构变化影响，高毛利的凝胶类产品销售占比提升。其中溶液类注射产品为94.48%，同比+0.25pcts，凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%，毛利率为97.49%，同比+0.97pcts；净利率为64.65%，同比-0.73pcts。其中销售费用率同比+0.68pcts，主要受人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比-1.44pcts，主要受人工费、折旧摊销费增加及港股上市费用减少综合所致；研发费用率-0.21pcts。 在研产品矩阵丰富，看好新产品持续接力。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。公司体重管理产品线持续推进中，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液处于临床前阶段。此外，公司与韩国Jeisys合作，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营收39.54/51.66/65.25亿元，同比+37.80%、+30.64%、+26.31%；归母净利润分别为25.11/32.48/41.19亿元，同比+35.09%、+29.37%、+26.83%。EPS分别为11.60/15.01/19.04，对应PE分别30/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。

事件概述3月15日，金徽酒发布2023年年报，报告期内，公司实现营业收入25.48亿元，同比+26.64%；归母净利润3.29亿元，同比+17.35%；扣非归母净利润3.28亿元，同比+21.03%。其中，23Q4公司实现营业收入5.29亿元，同比+17.35%；归母净利润0.56亿元，同比-15.44%；扣非归母净利润0.54亿元，同比-2.29%。 产品结构持续优化，省内外市场有序推进。23年公司整体销量1.8万千升，同比+28.10%，增长显著。产品结构上，300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为4.01/12.88/8.16亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%。其中百元以上产品加速增长，增速较上年同期提升17.65pct，营收占比持续提升，同比提升3.33pct至66.29%，产品结构实现进一步优化。 分市场来看，23年省内/省外营业收入分别为19.21/5.85亿元，同比+26.67%/+25.87%，增速较上年同期分别提升16.09pct/7.5pct，省内外均保持了稳健的增长动能。收入占比分别为75.41%/22.95%，与上年同期基本持平。公司在省内施行一县一策精准运营，实现纵深突破；省外市场有序开拓，通过差异化运营进行区域渗透。公司坚持围绕“科创引领、精益管理、提质增效”的基本思路，我们认为公司产品与市场的发展路径明确，经营风格稳扎稳打不骄不躁，有望实现业绩的稳步提升。 报表质量良好，多元化策略蓄力长远发展。23年公司合同负债5.75亿元，同比+12.75%，销售收现29.36亿元，同比+20.23%，经营净现金流4.50亿元，同比+41.07%。23年公司毛利率/净利率分别为62.44%/12.66%，较上年同期分别-0.34pct/-1.22pct。利润率小幅下滑系生产端原材料影响，以及公司开拓市场过程中销售费用及管理费用增加所致。我们认为公司当前处在二次创业的关键时期，积极的费用投入与团队建设、多元化的营销策略有助于品牌打造和市场开拓，蓄力长远发展，随着收入规模增长利润率有望获得改善。 投资建议公司23年产品结构升级持续推进，省内根据地市场稳固，省外夯实大西北根据地市场建设，逐步培育华东、北方第二增长曲线。24年公司将精进产品品质，深入推进营销转型，力争实现营收30亿元的目标。结合年报及最新目标，我们预计公司2024-2026年营收分别为31.35/37.60/44.30亿元，增速分别为23.1%/20.0%/17.8%，考虑到公司当前处于费用投入期，我们对利润端小幅下调，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.98/4.85/5.83亿元，增速分别为20.9%/22.0%/20.1%。维持“买入”评级。风险提示省内竞争加剧风险，新市场开拓不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

投资摘要方兴未艾，多强并立。 2022年中国能量饮料终端市场规模达到602亿元， 2017-2022年CAGR约11%，是国内软饮料行业里增速最快的品类。 能量饮料主打提神抗疲劳， 复购率和大单品效果明显，国内较高的劳动强度驱动其需求快速增长，但目前我国人均消费量仅为发达国家的20%，仍有较大提升空间，随着体力劳动场景刚性扩容以及消费意识的逐渐提升，据欧睿预测， 2027年国内能量饮料市场规模有望达到752亿元。竞争格局看，红牛市场份额从2013年的73％降至2022年的36％，东鹏特饮趁势扩张，市场份额从6%提升至20%，格局逐渐由红牛一家独大变为多强并立。 特饮为基，精准定位。 公司长期专注饮料赛道，创立初期的产品有清凉饮品、陈皮特饮等， 2009年推出东鹏特饮，正式切入能量饮料领域，并成功将东鹏特饮打造成了营收 80亿元的大单品，据尼尔森数据， 2021-2022年东鹏特饮连续两年在国内能量饮料中销量第一。公司 2017-2022年整体收入复合增速达 24%，增速领先行业，其中东鹏特饮占比 90%以上， 贡献主要收入，其他产品如东鹏大咖、补水啦，虽占比较小但近年来也呈现了较高增长， 2023年 1-9月同比增长165%。东鹏特饮的成功一方面源自精准的产品定位，通过细分“8群20类”消费者画像，以性价比、独特包装、多种规格匹配客户群体需求；一方面源自持续的品牌打造，通过多元化广宣投放巩固“累困”时刻第一联想品牌，并在产品陈列、数字化营销等方面积极投入，成功建立品牌护城河。 精耕渠道，进军全国。 公司以广东为基地市场，过去几年通过实行全渠道精耕策略，营收实现稳定增长， 而随着全国化战略的推进，广东以外区域的占比逐渐从 2017年的 33％提升至 2022年的 60％，区域结构持续优化。 公司搭建了经销商/批发商/邮差的销售体系，截至2023H1已拥有 2796家经销商与 330万家销售终端网点， 实现了全国地级市 100%覆盖。此外，“F2B2b2C”数字化管理闭环的搭建，助力公司提升渠道运营效能及管理水平， 推动各区域单点产出稳中有升，华 东/华 北/华 中/广 西/西 南 区 域 近 3年 单 点 产 出 CAGR 分 别 为27%/11%/7%/9%/8%， 但目前各区域单点产出仍不及广东一半，发展潜力较大。 蓄力新品，迈向综合。 公司 2021年上市后逐步建构“东鹏能量+”产品矩阵， 2023年启动了“全国全面发展，培育第二曲线”的发展计划，大力支持东鹏大咖/补水啦/无糖茶等新品类的发展，并持续对已上市产品迭代升级，截至 23Q3其他饮料营收占比已提升至 7.41%。公司强大的基础实力，能够在新品研发、生产、销售等各个环节发挥积极的协同作用，未来也将继续加大第二曲线产品的品牌宣传，持续培育新的增长点。公司目前已完成全国 10大生产基地的布局， 第 8个生产基地——衢州基地也于 2023年 11月正式投产， 项目顺利投产将进一步支撑公司全国化拓展及多品类战略的顺利实施，公司也将继续朝着成为中国领先的综合性饮料集团目标坚定迈进。 投资建议国内能量饮料尚处于发展初期，市场潜力巨大，而公司作为近两年全球收入增速最快的能量饮料龙头，精耕广东基地市场的同时努力开拓全国市场，积极探索东鹏大咖/补水啦/无糖茶等多品类发展，朝着成为中国领先的综合性饮料集团目标坚定迈进。 此前，公司发布 2023年年度业绩预告， 预计实现归母净利润 19.89-20.61亿元，同比增长 38%-43%； 预计实现营业收入 110.57-113.12亿元，同比增长 30%-33%。 我们预计公司 23-25年营收 110.78/141.74/175.15亿元，同比增速分别为 30.25%/27.95%/23.57%；归母净利润分别为 20.04/26.60/34.65亿元，同比增速分别为 39.10%/32.73%/30.28%。对应 PE 36/27/21倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、新产品表现不及预期风险

事件概述公司发布《关于孙公司获得医疗器械注册证的公告》， 孙公司达透医疗收到了国家药监局颁发的《医疗器械注册证》， 公司聚乳酸面部填充剂AestheFill成功获批，适用范围是用于注射到面部真皮深层，以纠正中重度鼻唇沟皱纹。 分析与判断AestheFill具有即刻效果明显、可复配等特点。 AestheFill产品为韩国知名医美企业REGEN Biotech, Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由PDLLA微球和羧甲基纤维素钠组成，是一种通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂。 目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为PLLA、 PDLLA、 PCL和羟基磷灰石四大类。其中新一代再生材料PDLLA微球， （1） 由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大， 即刻塑形效果更为明显，且能够促使胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生；（2）PDLLA在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验， 可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案， 实现个性化定制。 根据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，目前中国大陆地区已经上市及在研的再生类产品中仅AestheFill以PDLLA为主要成分。 产品经过全球多个国家和地区销售验证， 期待公司产品上市放量。 该产品于2014年首次在韩国获批上市，截至目前已在全球60余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》， AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra和Ellansé 。 2021年12月公司子公司吴中美学通过控股达透医疗获得其在中国境内的销售代理权。目前公司已准备好AestheFill的上市相关推广工作，将尽快安排其韩国原厂按照中国监管要求开展AestheFill产品的生产并出口中国的工作，预计将于2024年上半年在中国大陆正式上市销售。 投资建议我们认为国内再生类注射市场已经经过了一段时间的培育，消费者对于再生类产品的认知度持续提升。 AestheFill产品功效好， 并且公司持续完善团队和营销体系的搭建 ，期待产品上市后快速放量。 此外，公司后续玻尿酸、胶原蛋白等医美产品储备丰富。 预计公司2023-2025年 营 收 分 别22.51、 28.29、 33.38亿 元 ， 同 比+11.1%、 +25.7%、+18%；归母净利润分别0.10、 1.42、 2.18亿元，同比分别+113%、+1290%、 +53%。对应EPS 分别为0.01、 0.20、 0.31元/股，对应PE分别为568、 41、 27倍。 维持“买入”评级。 风险提示医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。