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太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 5.07 8.80 66.98% 5.32 4.93% -- 5.32 4.93% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。太阳能是央企中节能旗下的光伏运营平台,具备央企的项目开发和资金成本优势,目前存量电站在4GW以上,公司未来将保持年均1GW左右的电站扩张规模,在限电改善的大背景下,利润将实现大幅增长,预计2018-2020年EPS分别为0.44、0.59、0.77元,CAGR为32%,由于ROE进入回升期,估值将提升,2018年20倍PE较为合理,对应目标价8.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 关键假设。太阳能持有的4GW+的电站,在西北如新疆的电站限电较为严重,此前业绩受到限电压制。但在国家着力解决弃光限电的大背景下,太阳能将受益限电的持续改善,存量电站利用小时数增加,业绩有望大幅增长,同时能源局对自备电厂追缴欠缴补贴,有望加速其存量电站的补贴的发放进程。 与众不同的观点。市场普遍认为新能源光伏运营企业绩受到限电压制,同时补贴拖欠影响企业现金流水平,后续电站开发进度受影响。我们认为限电改善和补贴拖欠这两大压制因素都出现边际好转。通过直接电力交易等措施,太阳能旗下电站已经出现了显著的限电改善,后续随着可再生能源配额制等手段,弃光仍将继续好转,并有望得到基本解决,2018年Q1实现归母净利润1.42亿元,同比增长89.52%;补贴拖欠主要是由自备电厂欠缴可再生能源附加导致,我们预计能源局有计划追缴欠缴资金,将会大大改善补贴拖欠情况。两大压制因素均出现了边际好转,太阳能有望价值重估,或迎来戴维斯双击。 催化剂。配额制政策、追缴自备电池欠缴补贴等政策落地。 风险提示。借款利率大幅上行带来财务费用超预期增加。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 5.19 -- -- 5.32 2.50% -- 5.32 2.50% -- 详细
发电量保持高速增长,电站运营业务占比持续提升 根据公司发布的2017年年报、2018年一季度报,营业收入和净利润实现较快增长。近年来,公司业绩增长主要依赖于光伏电站运营业务的快速发展,2015-2017年,公司每年新增装机容量分别约1.07GW、0.92GW、0.80GW;随着装机容量的提升,公司整体发电量从2012年的3.69亿千瓦时增长至2017年的31.13亿千瓦时,2017年同比增速达49.66%。从毛利结构来看,公司电站运营业务的毛利占比已高达91.35%,是公司毛利的最主要贡献来源。 项目储备丰富,自建+收购共同推动装机规模扩大 公司拥有丰富的项目资源储备,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),分布在全国十几个省、市、自治区。 公司自建与收购项目共同推进,提升公司光伏发电运营项目规模,2017年通过收购方式新增的装机容量已占当年全部新增装机容量的38.75%。 西部地区电站占比较高,有望受益限电改善 目前,我国弃光限电现象得到缓解,2017年全国平均弃光率为6%,较2016年下降4.3个百分点。我们认为,在电网积极接纳、特高压工程密集投放以及配额制等政策的推动下,未来弃光限电现象将持续改善。 限电改善带来的设备利用小时数提升将直接增加发电收益,增强电站的盈利能力。由于公司主要业绩贡献来源为发电业务,同时在限电较严重的西中、西北、新疆地区的装机容量和发电量比例均超过公司整体一半,未来有望受益限电改善。 盈利预测与投资建议 公司电站装机规模稳步增长,自建+收购方式共同推进规模提升,截止2017年底光伏电站装机容量已超过4GW。公司项目资源储备丰富,为后续项目开拓提供有力支撑。另外,根据2017年装机数据,公司在限电相对严重的西部地区装机容量占比达50.94%,后续有望受益限电改善。 预计2018、2019、2020年EPS分别为0.38、0.48、0.59元/股,对应PE为13.8X、10.7X、8.8X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 光伏行业发展及公司光伏电站开发不及预期;弃光限电改善不及预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-05 4.88 -- -- 5.66 15.98%
5.66 15.98% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入52.05亿元,同比增长20.11%;归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%,扣非归母净利润7.47亿元,同比增长23.57%;EPS0.27元,ROE6.88%,每10股分红0.73元(含税)。 营收结构进一步调整,电站业务占比稳步增加。公司业务包括太阳能光伏电站的投资运营以及太阳能电池组件的生产销售。2017年公司电站板块销售电量31.13亿千瓦时,销售收入25.87亿元,较去年同期增长48.47%;太阳能产品板块实现光伏电池组件销售957.31兆瓦,收入25.87亿元,同比增加1.56%。电站板块收入占公司总收入比重进一步上升,2017年占公司总收入的49.70%,较去年同期占比增加9.49%。 装机规模增加、弃光限电改善,光伏发电业务发力。2017年,公司大力发展光伏电站的建设,电站总装机规模超过4GW,同比增加24.93%。2017年,公司下属6个电站运营大区电站规模分布如下:西中区、西北区、新疆区、华北区、华东区、华中区分别为851MW、715.4MW、480MW、609MW、1004.3MW、357.2MW,2017年分别增加214.2MW、100MW、20MW、42.6MW、424.8MW和0MW。随着新增装机向消纳条件好的华东区转移,同时全国范围弃光限电改善,光伏发电量大幅增加。公司2017年销售电力31.13亿千瓦时,较2016年增加10.33亿千瓦时,增幅为49.69%。2017年公司各大区发电情况如下:西中区6.56亿千瓦时,西北区亿6.17千瓦时,新疆区4.28亿千瓦时,华东区6.17亿千瓦时,华北区5.83亿千瓦时,华中区2.11亿千瓦时。 弃光限电改善常态化、项目储备充足,电站业务增长潜力较大。近年来,国家密集出台多项政策来改善风电等新能源的消纳问题,主要包括可再生能源配额制、红色预警制度、分布式发电直接交易政策、火电厂灵活改性政策、可再生能源清洁取暖的政策等。在煤价高企、政策多管齐下的背景下,弃光限电改善有望常态化。此外,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电的项目规模(目前部分项目已建成投运),为公司的后续快速增长、可持续发展提供了有效的保证。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利11.86、15.76和19.06亿元,同比分别增长47.38%、32.89%、20.94%,当前股价对应三年PE分别为12、9、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:光伏消纳和新建产能不及预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 4.74 7.50 42.31% 5.66 19.41%
5.66 19.41% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,全年实现营收52.0亿,同比增长20.1%;全年实现综合毛利率34.4%,较上一年增长1.5pcts;累计实现归母净利润8.0亿,同比增长23.2%。2017年公司高毛利率的电站运营业务快速增长,有效提升公司整体盈利能力。由于公司根据SPI(绿能宝)股票公允价值于2017年计提6872万一次性资产减值损失,不考虑该一次性事项,公司归母净利润增幅超过30%。 装机规模稳步扩张,中东部地区占比进一步提升。 2017年公司光伏电站新增装机803MW,累计装机规模达到4GW,目前已锁定优质光伏项目规模达到17GW。公司装机规模稳步增长,光伏电站运营龙头地位稳固。考虑中东部地区靠近用电负荷、消纳良好,公司装机近年来逐渐向中东部地区转移,2017年公司华中、华东、华北三地新增装机占全部新增装机比重接近60%,三地累计装机占比合计达到49%。我们认为,公司电站项目资源丰富、电站装机稳步推进,电站收入以及占比提升将显著提升公司整体盈利能力。 西部弃光显著改善,存量电站盈利能力大幅提升。 2017年以来西北地区弃光大幅好转,2017年全年新疆、甘肃弃光率由2016年32.2%、30.5%大幅降至21.6%、20.8%。2018年3月底,国家能源局发布《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,规定以省级电网为主要考核主体,各省级电网公司制定经营区域完成可再生能源电力配额的实施方案,在市场机制无法完成配额目标时,按照各省级人民政府批准的配额实施方案进行强制摊销,将进一步促进以光伏为代表的可再生能源消纳,弃光现象有望进一步改善。我们认为,弃光率改善将提升电站发电小时数,带来相应电站盈利能力提升。 看好公司长期发展,维持“买入”评级。 我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.39、0.51、0.62元,维持公司目标价7.5元,对应18年19倍PE 水平,维持“买入”评级。 风险提示。 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-03 4.74 5.85 11.01% 5.66 19.41%
5.66 19.41% -- 详细
事件:太阳能发布2017年报,报告期内,公司实现营业收入52.05亿元,同比增长20.11%;实现归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%;实现扣非后归母净利润7.47亿元,同比增长23.57%。 光伏发电业务是公司主要业绩贡献来源:全年公司实现营收52.05亿元,同比增长20.11%;归母净利润8.05亿元,同比增长23.18%:1)太阳能发电业务实现收入25.87亿元,同比增长48.47%,毛利率63.24%,同比提升2%;2)光伏电池组件销量957.31MW,同比增长25.54%,实现收入25.87亿元,同比增长1.56%,毛利率5.74%,同比下降7.31%,主要由于报告期内组件均价2.70元/W,同比大幅下跌19.1%。 光伏电站规模稳步提升,优质项目储备充足:作为中国节能太阳能业务的唯一平台,公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,也是A股最大的光伏运营商。2017年,公司继续大力发展光伏电站的建设,全年新增光伏装机0.8GW,目前电站总装机规模超过4GW,电站主要分布在西中区851MW,西北区715.4MW,新疆区480MW,华北区609MW,华东区1004.3MW,华中区357.2MW。另外,根据年报,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过17GW的优质太阳能光伏发电项目,大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。 弃光限电改善,发电业务盈利能力将大幅提升:根据能源局数据,2017年全国平均弃光率同比下降4.5个百分点,其中,新疆弃光率同比下降6个百分点,甘肃弃光率同比下降近10个百分点,弃光限电问题得到持续改善。随着特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动,我们认为限电问题已进入改善通道。2017年全年,公司光伏电站平均等效利用小时数778小时,同比提升128小时,随着弃光限电的持续改善,公司发电业务盈利能力将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为16.92%、10.57%、8.92%,净利润增速分别为45.39%、27.51%、19.23%;维持买入-A的投资评级,目标价为5.85元。 风险提示:弃光限电改善低于预期,组件市场竞争恶化等。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-29 5.76 -- -- 5.95 3.30%
5.95 3.30%
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专注光伏投运发展,业务增长潜力旺盛: 公司精准定位光伏电站投资运营商,是A股第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司,也是全国最大的光伏投运商之一。公司已锁定优质项目21GW,并预计以每年超过800MW的速度进行建设工作;公司现有累计装机规模3.6GW,其中29.8%集中于中西部高弃光率地区,能充分享受弃光限电改善政策;公司还与先锋软件、北斗科工等企业签订合作协议,积极开拓新型市场。总体来看,围绕电站投运商的定位,公司业绩将在潜在装机规模、政策获益程度和新型市场开发三项优势上快速增长。 把握集团竞争优势,协同争取资源资金: 公司控股股东中国节能环保集团(以下简称“中节能”、“集团”)是国务院国资委监管下唯一定位节能环保市场的中央企业。公司作为集团太阳能业务唯一平台,业务水平长期保持集团内部前二,保持集团支柱产业地位,并能有效协同集团及集团内部其余6家上市公司争取地方资源和银行资金,形成强力有效的竞争优势。 主张“市场反馈”商业模式,“组件+电站”效果可期: 公司同时发展电站运营和组件电池生产业务,在市场发展过程中逐渐形成了电站投运为主,组件产销为辅的商业模式,通过保持组件外销与市场接轨,形成技术和价格反馈机制,再采用反馈信息明确电站投资运营的技术指标和采购成本,最后利用电站与组件市场的合力推动新型市场的发展,从而形成以市场为导向、信息为纽带、产品服务快速升级的高效架构。 看好公司未来稳定增长,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.38和0.44元。当前股价对应17-19 年分别为21、15和12倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:电价补贴未能及时到位,新项目开发不及预期
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-30 6.44 7.50 42.31% 6.32 -1.86%
6.32 -1.86%
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中节能旗下专注光伏领域的领军企业。公司主要从事太阳能光伏电站的投资运营,以及太阳能电池组件的生产销售,控股股东中国节能环保集团公司(以下简称“中节能”)是国务院国资委监管的唯一一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业。公司是中节能太阳能业务的唯一平台。 存量光伏项目受益于弃光限电改善。2017 年上半年太阳能电力营收首次超过太阳能组件销售,成为第一大业务,未来也是公司业绩增长的核心驱动力。截止2017 年6 月底,太阳能电站累计装机规模达到3.6GW,区域分布如下:西中区22.22%,西北区17.05%,新疆区12.75%,华北区15.70%,华东区22.38%,华中区9.90%。目前存量项目中有29.8%集中在西北、新疆地区等弃光率严重的地区,弃光限电的改善有助于提高存量项目的盈利性。 项目储备丰富、资产负债率稳健,光伏装机规模稳步增长可期。公司积极加强与地方政府等的沟通,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电的项目规模,项目储备丰富。同时,2016 年以来公司资产负债率始终保持在60%左右,公司从事的太阳能电站投资建设为资金密集型业务,其投入较大。随着太阳能公司开工建设的电站项目增加,其资本支出、短期借款、贷款等项目将不断加大,公司当前良好的资本结构为公司今后光伏电站装机规模稳步增长提供了良好的基础。 组件产能不大,全部对外销售,通过组件业务不断积累,为电站业务的开发提供技术支撑。公司组件业务板块集中在子公司镇江组件公司中,目前产能是600MW,组件产能不大。公司目前的组件全部对外销售,凭借在太阳能组件生产、销售领域的经验,公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口,选取质量上乘且性价比高的组件产品,提高电站整体质量,降低建设成本。 投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利8.82、10.96 和12.29 亿元,同比分别变化35.00%、24.24%、12.20%,当前股价对应三年PE 分别为22、18、16 倍,给予目标价7.5 元(对应2018 年21 倍PE),“增持”评级。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-30 6.26 -- -- 7.60 21.41%
7.60 21.41%
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装机领跑行业,光伏运营龙头持续爆发三季度单季公司共实现营收14.5 亿元,同比增长105.8%,实现净利润2.9 亿元,同比增长57%,领跑A 股光伏运营企业。报告期公司销售费用、管理费用同比均有小幅下降,销售毛利率、净利率分别较去年同期增长2.2pct、3.4pct 至37.1%、18.4%。全年累计并网电站总量有望冲击4GW,业绩有望超预期增长。 弃光限电明显改善,行业拐点得到验证前三季度全国新增光伏装机约42GW,同比增长60%。同时,随着新增装机布局优化、国家政策强势托底以及限电区域特高压加速投运的三管齐下,弃光限电问题得到明显改善。前三季度,全国弃光率仅为5.6%,同比下降3.8pct,降幅明显,弃光改善连续三个季度得到验证。 电价补贴下发加速,现金流大幅改善报告期公司经营活动现金流净额为8.4 亿,同比大增67.7%,环比大增195%,源于第六批可再生能源补贴的陆续下发。截止三季度,公司在手现金及等价物总量超26 亿,足以支撑1.5GW 以上电站的滚动开发。目前,第七批补贴也已进入申报阶段,随着两批可再生能源补贴的先后下发,公司现金流将得到持续改善,同时也将为后续电站项目的开发提供稳定、持续的资金保障。 盈利预测及估值我们预计公司2017-2019 年净利润为9.07 亿、11.0 亿、13.4 亿,对应 PE 分别为20.5 倍、16.9 倍、13.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:特高压建设不达预期,上网电价补贴严重滞后。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-12 5.85 6.70 27.13% 7.60 29.91%
7.60 29.91%
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公司简介 公司是国内第一家以光伏电站投资运营为主业的上市公司,亦是全国最大光伏电站投资运营商之一,项目分布西北、新疆、华北、华东等地区;公司同时具备600MW晶硅电池组件产能,协同效应提升电站建设质量。 融资优势与在手资金充沛,充分保障电站开发顺利推进 公司完成借壳上市后,发行股份募集47.6亿配套资金用于电站开发,有效降低公司负债水平,目前公司资产负债率已由2015年底的73%降至61%。公司充分利用自身优势采用保证贷款、质押贷款等方式获取优惠贷款利率,2016年平均借款利率在5%左右,显著低于同业公司融资成本。公司目前在手现金12亿,同时持有近15亿高流动性理财产品,具备充足资金储备,我们预计公司将维持每年800MW左右光伏电站开发规模。 装机规模稳步扩大,三华地区占比提升 公司具备多年光伏电站开发运营经验,自2009年成立起即专注电站投资建设。近三年公司保持年均800MW左右新增装机规模,截至2017年上半年装机规模达到3.6GW。考虑近年中东部市场消纳良好、需求增长,公司装机逐渐向中东部倾斜,2016年以来新增装机中华中、华东和华北地区占比达到61.4%,目前三地累计装机占比合计已提升至48%。 西部弃光改善、东部发电提升空间巨大,公司业绩将迎爆发 2017年上半年西北地区弃光大幅好转,新疆、甘肃弃光率分别下降6pcts、8pcts。根据国网规划,2017年将有7条特高压线路投运,多条由风、光新能源基地发出,有助于提升新能源外送能力。公司现有三华地区电站发电小时数低于平均水平,存在较大提升空间。我们认为,发电小时数提升将显著增厚发电业务业绩,从而推动公司整体业绩大幅增长。 估值与评级 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.39、0.51元,给予17年23倍PE水平,对应目标价6.7元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 弃光现象好转低于预期;电站开发进度不及预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 5.78 7.50 42.31% 6.57 13.67%
7.60 31.49%
详细
报告期内实现营业收入23.10亿元,同比增长8.31%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长78.33%;实现扣非归母净利润3.66亿元,同比增长72.95%。公司预计今年1-9月份净利润将达到6.1-7.3亿元,同比增长49.57%-78.99%,主要系公司前三季度电站板块装机规模较上年度同期有较大幅度增加,使得电站板块收入、利润提高。 2015年公司通过重大资产重组进入光伏电站投资运营领域。两年来公司在该业务板块发展迅速,现公司已在甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等十多个省市建有光伏电站项目,电站总装机规模超过3.6GW,较2016年底3.2GW的总装机规模增加12.5%,其中完成210MW的电站项目收购,同时已累计锁定了超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。此外,公司积极探索创新电站模式,投资建设了武汉高铁站2.2MW屋顶光伏电站、宁夏石嘴山10MW地面光伏电站、江苏射阳20MW滩涂光伏电站、东台60MW滩涂光伏电站、上海虹桥高铁站6.68MW屋顶光伏电站等里程碑式光伏电站项目。 受益于电站总装机规模增加和弃光率下降,今年上半年,公司光伏电站板块销售电力14.49亿千瓦时,同比上涨68.57%;实现销售收入12.26亿元,同比上涨65.08%;电站公司收入占公司总收入比重逐渐上升,达到53.35%;实现毛利7.71亿元,同比增长72.90%,毛利率高达62.90%,比去年同期增加2.84%。高毛利率一方面主要源于公司今年新增电站主要分布在不限电的中东部地区,其中华北、华东地区销售电力5.68亿千瓦时,实现收入3.68亿元,毛利率高达68.95%、64.95%;另一方面公司因运输费用、销售服务费用减少,销售费用大幅降低,同比减少48.40%。 报告期内,公司研发投入5719.22万元,同比增加15.76%,实现多晶电池平均效率由年初的18.6%提升到18.85%,电池组件产能平均提升10%以上;开发出多晶PERC电池光衰减解决方案,多晶效率达到19.5%,单晶达到21%;实现干法黑硅技术在砂浆硅片及金刚线硅片上的产业化应用,效率达到19.4%;PERC+干法黑硅多晶电池量产效率领先突破20.1%;采用PVB胶膜结合自主研发的自动预压设备及独特的层压工艺,实现组件功率较EVA双玻组件提高0.9%,组件功率衰减降低40%-60%,在电站全寿命周期发电量提高21.5%。公司与中国全通(控股)有限公司签署了《战略合作框架协议》,拟共同推进超镜电(超级镜阵高效光能电力系统)技术、产品的批量化生产以及国内外市场的大规模推广应用,推动新能源领域的技术创新。 盈利预测:预计公司2017~2019年的EPS分别为0.30、0.37、0.45,对应PE分别为19、16、13倍,给予“买入”评级
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-25 5.81 7.25 37.57% 6.57 13.08%
7.60 30.81%
详细
事件:太阳能发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收23.10亿元,同比增长8.31%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长78.33%; 实现扣非后归母净利润3.66亿元,同比增长72.95%。 组件业务有所下滑,发电业务拉动公司业绩大幅增长:上半年公司实现营收23.10亿元,同比增长8.31%;归母净利润3.93亿元,同比增长78.33%;毛利率36.02%,同比增加6.96%:1)太阳能发电业务实现收入12.26亿元,同比增长65.08%,毛利率62.90%,同比提升3.13%; 2)光伏电池组件实现收入10.72亿元,同比下降22.54%,毛利率5.60%,同比下降7.12%,主要由于上半年电池组件销量392.37MW,同比增长8.09%,而组件均价2.73元/W,同比下跌28.33%。上半年公司净利润增速远高于收入增速,一方面,电站板块上网电量14.49亿千瓦时,同比增长68.5%,带动发电收入同比增长65.08%,营收占比53.07%,较去年同期增加18.24%,发电业务毛利率高达62.9%,拉动公司整体毛利率提升至36.02%;另一方面,销售费用较去年同期大幅下降48.4% 光伏电站规模稳步提升,优质项目储备充足:作为中国节能太阳能业务的唯一平台,公司是国内最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,也是A 股最大的光伏运营商。2017年上半年,公司继续大力发展光伏电站的建设,上半年新增光伏装机0.4GW(西中区新增165MW,华东区新增228MW),目前电站总装机规模超过3.6GW,电站主要分布在西中区801.8MW,西北区615.4MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区807.6MW,华中区357.2MW。另外,根据年报,公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电项目,大规模的优质储备项目为公司后续业绩快速增长提供了有效保障。 弃光限电改善,发电业务盈利能力将大幅提升:根据能源局最新数据,2017年上半年全国平均弃光率同比下降4.5个百分点,其中,新疆弃光率同比下降6个百分点,甘肃弃光率同比下降近10个百分点,弃光限电问题得到持续改善。随着今年特高压的陆续投运以及保障消纳政策的推动,我们认为限电问题已进入改善通道。2017上半年,公司光伏电站平均等效利用小时数403小时,同比提升59小时,随着弃光限电的持续改善,发电业务盈利能力将进一步增强。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为26.65%、6.43%、12.63%,净利润增速分别为32.85%、21.44%、23.02%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为7.25元。 风险提示:弃光限电改善低于预期,组件市场竞争恶化等。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-25 5.81 -- -- 6.57 13.08%
7.60 30.81%
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中报点评 电站放量优化业务结构,盈利能力大幅提升 报告期公司累计光伏电站装机容量已达3.6GW,稳坐A 股光伏运营商龙头,上半年贡献营收12.3亿,同比增长65.08%,电站业务的大比例提升大幅优化了公司业务结构。电站名义收入占比53%,但实际贡献了整个上半年净利润。因此报告期公司销售毛利率、净利率分别较去年同期增长7pct、6.2pct,实现大幅提升。多晶组件营收10.7亿,中游价格下跌趋势下组件业务同比下滑完全在预期之中,公司392MW 组件销售与上半年装机相当,基本实现了对冲。 新增装机向非限电区域倾斜,限电反转有利存量改善 上半年公司新增装机400MW,其中西中和华东是主要增量,电站重心已明显向非限电区域倾斜,含税上网均价0.99元/kwh 较去年0.98元/kwh 略有上升。此外,上半年全国弃光率下降4.5pct,我们测算公司2017H1有效发电率同比上升近10pct,限电改善情况明显好于行业。作为A 股光伏运营龙头,未来将同时受益于优质新电站的陆续并网和存量电站利用小时数的持续反转双重逻辑。 装机规划扩容带来行业估值上修,关注第七批补贴进度 根据能源局最新装机规划,2017-2020年我国年均光伏装机将有望达到40GW,超市场预期30%,十三五末累计装机有望超220GW,较原规划翻倍增长,下游市场持续大扩容带来行业估值上修。另当前公司44亿应收,预计相当部分为上网电价补贴,目前可再生能源第六批补贴正在依序下发,第七批已在申报途中,速度明显加快。前后补贴的到位将大幅改善公司现金流,也将为后续项目滚动开发提供充足的资金支持。 盈利预测及估值 基于对十三五期间行业整体估值上修的乐观预期,我们调整公司2017-2019年净利润为9.07亿、11.0亿、13.4亿,对应 PE 分别为18.6倍、15.3倍、12.5倍,上调评级为“买入”。 风险提示:特高压建设不达预期,光伏限电反转不达预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-27 6.51 -- -- 15.04 4.59%
6.81 4.61%
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投资要点。 光伏装机再创新高,全年业绩超预期。 公司是A股最大光伏运营商,截止2016年底,公司在手总装机高达3.2GW,较2016H1增加0.6GW。受益于光伏发电总量的不断增加,公司光伏发电占总营收比例已逾40%,实际净利润贡献占比更高,A股“最纯”光伏运营商当之无愧。此外,年报披露公司光伏发电毛利率61.5%,优于行业平均水平,在手电站质量优良。 特高压密集投运,弃光反转有望带来超预期弹性。 受益于2016-2018年特高压加速投运及政策强力托底的双重催化,近几年来愈演愈烈的西北弃风弃光现象将逐年改善。公司半数以上电站均位于西北限电区域,一旦反转确立,业绩较上市时的承诺将有明显的超预期弹性。 可再生能源补贴陆续到位,打开可持续成长空间。 年报披露公司经营活动现金流净额同比大增79.5%,源于第六批可再生能源补贴资金的下发,而第七批补贴已进入实质阶段,若年内完成结算,电费收入的大幅回流将很大程度缓解了公司现金压力。项目储备方面,公司下属太阳能有限在全国光照丰富区域已锁定了总量超21GW的优质项目,为公司的后续快速增长、可持续发展提供了有效保证。 盈利预测及估值。 预计2017-2019年净利润分别为8.3亿、10.8亿、13.6亿,对应PE分别为24.0倍、18.3倍、14.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:特高压建设不达预期,光伏限电反转不达预期。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-27 6.46 -- -- 15.04 5.40%
6.81 5.42%
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事件: 公司于2016年3月18日发布2016年年度报告。报告期内,公司实现营业收入43.33亿元,同比增长19.37%;实现归母净利润6.53亿元,同比增长38.18%;基本每股收益达到0.525元/股,同比下降19.23%。业绩超出申万宏源预期约16%。公司拟以总股本13.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.52元(含税),每10股送红股2股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 投资要点: 业绩增速超预期,规模持续扩张。公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一,且项目储备充足,增长潜力巨大。截至2016年12月底,公司总装机容量超3.2GW,且已经累计锁定超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。2016年公司电站板块上网电量20.80亿千瓦时,销售收入17.42亿元;太阳能产品板块实现光伏电池组件销售762.58MW,销售收入25.48亿元。 外延收购是公司规模扩张的重要手段。公司在2016年大力发展光伏电站的建设,现已在甘肃、青海、宁夏、新建、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等十多个省市建有光伏电站项目。报告期内,公司积极外延收购,完成了淄博中阳太阳能科技有限公司20MW项目、杭州舒能电力科技有限公司82MW项目、南皮新拓太阳能发电有限公司30MW项目、特变电工临泽新能源有限责任公司40MW项目、特变电工武威新能源有限责任公司9MW项目和奎屯绿能太阳能科技有限公司20MW项目的收购工作。 发电板块是公司业绩快速增长的核心板块。2016年电站发电板块收入同比增长21.43%,占公司总收入的40.21%。公司下属6个电站运营大区:西中区636.8MW,西北区615.4MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区579.48MW,华中区357.2MW。 公司2016年销售电力20.80亿千瓦时,较15年增加4.39亿千瓦时,增幅为26.75%;2016年发电含税价为0.98元/千瓦时,较15年平均电价1.03元/千瓦时有所降低。2016年各大区发电情况如下:西中区5.99亿千瓦时,西北区4.54亿千瓦时,新疆区2.74亿千瓦时,华东区2.71亿千瓦时,华北区3.83亿千瓦时,华中区0.99亿千瓦时。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:我们认为公司作为中节能旗下唯一的太阳能光伏电站运营平台,受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期,且公司储备了大量优质太阳能资源,未来光伏发电业绩将进一步释放。若暂时不考虑公司定增带来的股本增加,2016年公司归母净利润6.53元,对应EPS为0.525元/股。我们预计公司17-18年盈利预测为7.45亿元和8.55亿元,对应EPS分别为0.55元/股和0.63元/股,当前股价对应的PE分别为26倍和23倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:太阳能行业弃风限电上升风险,太阳能组件市场竞争格局恶化。
太阳能 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-22 6.62 9.59 81.97% 15.04 2.87%
6.81 2.87%
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装机速度及业绩稳步增长,累计装机达到3.2GW,净利润6.53亿。 公司发布年报,2016年实现营业收入43.33亿,同比增长1937%;实现净利润6.53亿,同比增长38.18%。16年第四季度实现营业收入14.98亿,净利润2.45亿。截止2016年底,公司累计并网电站超过3.2GW,上网电量20.8亿kWh。对应电费收入17.42亿;制造业方面,镇江公司电池、组件业能实际产能达到600MW,全年销售762.58MW,对应收入25.48亿。 装机分布优化,新增向华东、西中、华北地区转移。 公司是国内唯一一家电站投资运营央企,目前在甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙、江苏、安徽、江西、上海等等十多个省市,建有光伏电站,装机总量超过32.GW,新增装机0.9GW,6个电站大区分别装机并网:西中区636.8MW,西北区615.5MW,新疆区460MW,华北区566.39MW,华东区570.48MW,华中区357.2MW,其中华东、西中、华北地区新增装机规模较大。发电小时数方面,华北、新疆、华中有所改善,其中西中、西北、华北平均电站发电小时数最高。 获得优质储备项目资源能力强,锁定项目超过21GW。 公司是国内唯一央企上市光伏电站上市运营平台,凭借与地方政府的合作关系,下属子公司太阳能有限目前已经储备优质电站项目超过21GW,分布在国内十几个省市自治区,保证后续公司电站开发持续快速的增长。 积极参与最新光伏开发模式,探索农光、渔光等模式,解决用地问题公司早期专注开发MW级电站,近几年开始紧跟趋势,摸索光伏行业新的开发模式,探索开发光伏农业科技大鹏、滩涂光伏电站“风光渔互补”等创新模式,利用农田、滩涂等资源开发集中式地面电站,缓解光伏电站开发遇到的土地问题。 央企控股,品牌实力雄厚。 公司控股股东中节能,是以节能减排、环保为主业的央企,目前形成节能、环保、清洁能源、资源循环利用、节能环保综合服务五大业务板块,公司是中节能太阳能业务唯一上市平台,控股股东实力雄厚,品牌效应强大。 投资建议:公司电站新增装机稳步增加,受益装机成本下降与度电补贴下调之间的时间差;此外公司期间费用率管控有效,销售费用与管理费用下降明显。预计公司2017年-2019年实现净利润9亿、13.86亿、18.32亿,EPS0.66、1.01、1.34;对应P/E22倍、14.33倍、10.84倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在光伏补贴拖欠,光伏发展规划不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名