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方重寅

国信证券

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工作经历: 执业证书编号:S0980518030002,曾就职于东方证券...>>

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天能重工 机械行业 2019-08-22 12.79 14.97 15.24% 13.22 3.36% -- 13.22 3.36% -- 详细
公司于 2019年 8月 19日公告收购陕西盛高电力建设工程有限公司旗下 49MW 风电项目公司(靖边风润)100%的股权,股权对价拟按照 8.9元/瓦造价扣减相关债务和费用,股权对价为 8000万元。预计项目核准电价和风资源估计每年可贡献税前净利润 1000万元以上, 考虑到 2019-2022年期间预计存在电费补贴拖欠问题,收购标的短期的净现金流估计较弱。 本次交易完成后,公司过去连续 12个月累计资产收购已经达到总资产的 41%,超过 30%,根据上市规则本次收购尚需 2019年 9月 6日公司临时股东大会审议通过。 国信电新观点: 1)践行企业战略:快速布局新能源发电业务。 2)项目采用金风科技机组,收益稳定有保障,主机厂保证机组发电效率。 3)提升资产回报率:项目净资产回报率预计在 12%以上,有利于提升公司整体净资产收益率。 4)风险提示:项目并表后 4年左右预计补贴电费 100%拖欠,收购标的的净现金流较低,导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。 5)投资建议:继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 2.43/3.21/3.07亿,对应 EPS 为 1.08/1.42/1.34元,对应当前股价 PE 为 11.8/8.9/9.5X;维持合理估值区间每股 14.97-19.27元,较当前股价涨幅空间为 18-52%, 维持“买入”评级。 评论: n 快速布局新能源发电业务,提供稳定高收益资产,但短期补贴拖欠对现金流有压力靖边天润项目采用国内风电整机龙头金风科技的机组,产品质量和发电效率得到有力保障。 项目于 2019年 6月底并网,目前仍在与验收阶段,尚未通过电网“240”测试。保守估计运行期年满发小时数可达到 2300以上, 根据项目运行第一年的负债水平、运维费用和税率计算,估计当年可实现税后净利润 1140万元,按照当年 8000万的净资产计算,净资产收益率达到 14.3%。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-08-22 60.70 64.80 10.39% 59.27 -2.36% -- 59.27 -2.36% -- 详细
钴粉龙头底部扩张,加大产能布局公司是国内钴粉龙头,目前逐步形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业链流程,是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。公司在行业底部时布局产能扩张,伴随行业价格回升,公司将迎来量价齐升的局面。 钴产业链供需边际改善,中长期价格期待回升,公司业绩弹性强短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价持续处于低位民采矿产量大幅缩减影响,行业供需在边际上得到明显改善。中长期伴随 3C 领域 5G 放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在 2020-2021年逐步得到释放,而供给侧相对增量平稳,我们预测钴会在 2020年下半年至 2021年其处于相对紧平衡的状态,考虑到钴价回升带来的社会库存增加,这种紧平衡将会进一步加剧。而公司业绩相对钴价的弹性极大,根据我们敏感性测算,若 2019年金属钴均价从 26.5上升 10%,则公司归母净利润增幅将达到 46%,2020年伴随公司产能扩张公司业绩对钴价弹性将更强。 产业链上下延伸,行业空间及产品附加值提升公司在上游钴矿方面采取租赁开采的模式,自有矿尚未探明储量,未来有进一步延伸空间;产业链下游公司布局钴新材料以及三元前驱体,一方面有助于扩大产能、提高产业链附加值,另一方面有利于公司产品市场横向延伸,公司原先钴粉产品下游主要为高温合金和硬质合金市场,此次布局钴新材料和三元前驱体加大了下游 3C 和动力电池市场的布局,极大拓展了产品行业空间。 风险提示第一,国内 3C 和新能源汽车销量不及预期;第二,贸易摩擦和全球经济不及预期;第三,公司产能释放不及预期。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”的投资评级公司为国内钴粉龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司合理估值区间为 64.8-71.3元/股,距当前股价具有 5.3%—15.9%的潜在估值空间,公司相对估值较高,因此首次覆盖给予“增持”的投资评级。
阳光电源 电力设备行业 2019-08-20 10.09 14.53 20.08% 12.32 22.10% -- 12.32 22.10% -- 详细
19年中报增速符合预期2019年中报实现归母净利润 3.4亿元,同比下降-13.15%。 一方面, 由于上半年国内光伏新政未落地, 预计国内新增装机同比下滑 50.6%(2018年上半年新增 24.3GW,预计 2019年上半年新增 12GW),公司上半年国内业务受到一定影响。另一方面,公司上半年期间费用保持较高水平,而预计全年期间费用摊销趋于平滑, 故上半年业绩-8%到-18%的增速基本符合预期。 逆变器毛利率稳定,将显著受益于下半年国内装机爆发截止到 2019年 H1,公司逆变设备整体出货 87GW(18年为 79GW),且毛利率水平 30.42%,基本趋于稳定。一方面,上半年逆变器海外业务占比大幅提高, 且海外逆变器以组串逆变器为主, 价格偏高;另一方面,公司产品多为个性化产品,相较于行业逆变器裸机价格均有较高溢价。随着下半年国内装机爆发,及成本端进一步降低,预计逆变器毛利率水平全年趋于稳定。 竞价项目落地,公司入选项目规模超预期公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。 2019年上半年公司光伏集成并网1.5GW,毛利率 23.53%(2018年全年 19.04%)。 国内竞价项目落地,根据智汇光伏不完全统计, 公司拟中 2019年并网竞价项目 1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价 860MW,保守估计,公司 2019年拟并网光伏装机项目可达2.43GW。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破;光伏电站国内项目超预期且基本盘稳固,下半年具有较高业绩弹性;储能业务放量,海外及国内市场均将实现突破,公司各业务将逐季度放量。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。
日月股份 机械行业 2019-08-20 18.34 -- -- 20.19 10.09% -- 20.19 10.09% -- 详细
二季度顺利提产,销量环比增五成,持续满产满销 公司2019年上半年实现营业收入15.4亿元,同比大幅增长50.0%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长81.8%,扣非净利润2.10亿元,同比增长96.4%。单二季度实现营业收入8.6亿元,同比大幅增长50.1%;实现归属母公司净利润1.32亿元,同比增长89.9%,扣非净利润1.28亿元,同比增长102.0%。公司2019年儿季度营业收入和利润增速环比继续提升,反映行业景气度高企,同时公司在行业处于领先地位。 原材料成本震荡下跌叠加规模效应,毛利率环比提升 第二季度公司生产量环比提升约50%至9万吨左右,同时增量主要为风电铸件产量,得益于上游以生铁为主的原材料价格震荡下跌,加上规模效应和产品结构升级,公司销售毛利率继续环比显著提高2.44个百分点至25.0%。 经营性现金流大幅改善,获益于原材料价格震荡下跌 第二季度经营活动产生的现金流量净额同比增加148%至1.43亿元,主要由于主要为公司产品质量获得下游客户认可,溢价能力提升,公司因此加强了应收款管理取得良好效果,应收款回收良好所致。同时公司适时把握更为有利的议价能力,采取灵活的采购策略,票据支付方式增加而现金支出减少。 风险提示:一、如果中国弃风限电重新恶化,行业新增装机不达预期;二、如果生铁、废钢等快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期;三、如果海外贸易关系恶化,将影响公司海外出口业务。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,2019-2021年归母净利润4.90/8.04/9.23亿元,同比增速74.5/64.3/14.8%;摊薄EPS为0.92/1.51/1.74元,当前股价对应PE为19.7/12.0/10.5x。采用相对估值法得出公司合理估值区间为21.81-25.69元,对应2020年动态PE为14.4-17.6倍,较当前股价涨幅20%-46%,公司通过投资精加工产能,快速占领海上风电高端市场,巩固龙头企业地位并提升业绩,维持“买入”评级。
通威股份 食品饮料行业 2019-08-20 13.12 -- -- 15.41 17.45% -- 15.41 17.45% -- 详细
公司 2019年中报略超预期, 中报净利润增速超 50% 2019年中报实现营业收入 161.24亿(+29.39%),归母净利润为 14.51亿(+58%),光伏多晶硅+电池片龙头业绩略超预期。 19年上半年海外市场延续18年旺盛需求, 高效单晶 PERC 电池片价格维持高位。二季度单季度实现收入 99.55亿元,同比增长 37.52%;归母净利润 9.6亿元,同比增长 60.28%。 电池非硅成本进一步降低, 期待下半年电池供求关系阶段性改善 2019上半年通威太阳能分别实现电池片 6GW 产量, 同比增长约 97%,贡献净利润近 9.77亿元,同比增长近 193%。公司电池片产能达到 12GW(高效单晶 9GW)。 电池片价格三季度承压,系全行业 PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档,下半年关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期,电池片价格或将维稳或小幅反弹。 目前公司非硅成本预计 0.25元/W,随着上半年新开工成都四期 3.8GW 及峨眉高效电池产能,预计 19年底 PERC电池产能 17GW,电池总产能 20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。 多晶硅产能释放进行中,下半年多晶硅料价格或将小幅提升 硅料出货量 2.28万吨,同比增长 162.85%,但由于上半年硅料价格同比下跌40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因,上半年硅料仅贡献利润净利润 0.4-0.5亿元。而下半年随着装机需求的启动,及多家厂商检修,预计多晶硅料短期进入紧平衡状态,价格或将小幅回暖。同时, 2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订 12.05万吨多晶硅。 公司产能消纳将得以保证。 随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “增持”评级 公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为 15.75-18.75元/股, 维持“增持”的投资评级。
新宙邦 基础化工业 2019-07-31 22.21 -- -- 25.48 14.72% -- 25.48 14.72% -- 详细
2019年半年度业绩符合预期公司 2019年上半年实现营收 10.57亿元(+7.13%),归母净利润 1.34亿元(+11.07%),扣非归母净利润 1.26亿元(+23.46%),报告期内非经常性损益为 756.36万元;其中二季度单季营收 5.44亿元(+1.37%),归母净利润7195.42万元(+4.61%) , 扣非归母净利润 6670.03亿元(+4.71%),公司半年度业绩基本符合预期,达到半年度业绩预告的中值水平。 锂离子电池化学品业务稳定增长,静待盈利拐点显现伴随 19年上半年锂电池装机需求快速增长以及行业集中度提升,公司 2019年上半年锂离子电池化学品业务保持稳定增长,半年度实现营业收入 5.20亿元,同比增长 8.01%,占营业收入 49.19%,依然是公司收入的主要来源。受制于原材料价格上涨以及电解液价格维稳,上半年锂离子电池化学品毛利率较上年同期下滑 0.44%,为 26.66%;伴随公司产能进一步扩张、电解液价格起色以及添加剂和新型锂盐的技术积累,公司锂离子电池化学品业务有望迎来量价齐升。 氟化工持续高增长,其他业务对业绩形成重要支撑得益于国内外市场对高端有机福化学品的强劲需求,公司有机氟化学品业务结构和客户结构优化, 2019年上半年实现营收 2.32亿元(+28.68%),毛利率56.31%(+6.40%)。此外,公司 2019年上半年实现电容器化学品营收 2.22亿元(- 14.40%),毛利率 39.59%(+2.44%);实现半导体化学品营收 6085.54万元(+35.90%),毛利率 17.56%(+1.08%)。 风险提示新能源汽车政策、销量不及预期;电解液价格不及预期; 医药中间体、半导体化学品产品和客户开拓不及预期。 投资建议:公司边际改善趋势明显,维持“增持”评级伴随公司氟化工业务持续高速增长,电解液业务稳步成长以及其他业务发展顺利,公司边际改善趋势明显。预计公司 2019-2020年归母净利润 3.7/4.9亿元,同比增长 13.7%/34.9%,当前股价对应 PE 为 23.3/17.3倍,估值具有吸引力,维持增持评级。
天能重工 机械行业 2019-07-17 11.52 -- -- 12.50 8.51%
13.22 14.76% -- 详细
风塔出货量大幅增长带动营业收入同比120% 2019年上半年公司抓住国内风电行业整体复苏的机遇,积极开拓市场,使得公司风机塔筒项目(含海上风电塔筒和桩基)订单持续增长。同时2019年上半年发货情况较好,销售收入较上年同期有较大幅度增长,增长幅度约120%以上,估计公司发货量为11-12万吨,其中1季度为4.5万吨左右,2季度为7.5万吨左右。表观业绩略超预期,半年度业绩符合预期。 第二季度经营杠杆效应显著,利润率环比同比大幅提升 2019年1-6月归属上市公司股东净利润8,108.85万元-8,567.85万元,同比增长165-180%;第二季度公司预计实现营业收入4.69亿元,同比增速94%,实现归属上市公司股东业绩5,280-5,739万元,同比增速346%-385%。第二季度随着公司销售规模的增长,公司经营杠杆效应显著,利润增速远高于营收增速,反映公司毛利率和经营利润率快速提升,销售净利率同比提升6.8个百分点,达到11.7%。 新增风电运营资产,Q2贡献增量业绩 公司所持有的90MW以上光伏发电站,发电收入稳定,为公司贡献效益。同时公司于报告期内(2019年5月29日)收购了江阴远景汇力能源有限公司(持有装机容量为74.8MW的风电场),为公司贡献效益。公司预计2019年半年度公司非经常性损益金额约为837.73万元,主要是收购江阴远景汇力能源有限公司产生的净收益。 风险提示:风电装机不达预期、钢价快速涨、自营风电场建设进度不达预期 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021归母净利润2.43/3.21/3.45亿,对应EPS为1.08/1.43/1.34元,对应当前股价PE为10.8/8.1/8.7X,合理估值为14.88-19.14元/股,对应2019年PE为10.4X-13.4X;维持“买入”评级。
捷佳伟创 机械行业 2019-07-16 28.08 -- -- 32.45 15.56%
33.47 19.20% -- 详细
业绩基本符合预期,2019年下半年公司业绩逐季度高增长 捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.25亿元(不包含非经损益),中报预告在2.32亿,同比增长26%左右,基本符合预。预计随着确认订单落地,公司2019年业绩将逐季度高速增长。 PERC环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 公司与通威股份签订4亿+设备采购合同,全部选用公司管式PECVD氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且PERC环节将全部选用管式PECVD氧化铝二合一新设备。随着公司PERC环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司PERC环节市占率及核心产品毛利率水平。根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和PECVD产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高33.3%,PECVD每小时产能提高7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式PECVD氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW投资额,同时,因二合一设备相较于PECVD+ALD可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局PERC。目前业界已经达成共识,PERC工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从2017年就开始大规模布局PERC技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局PERC产线意愿积极。 发货未确认订单充裕,支撑公司业绩。截止到2018年,公司预收款项14.93亿元,根据公司订单确认“3331”确认规则判断,公司目前在手订单上限是49.77亿元,在手订单下限为24.88亿元,而公司发出商品18.24亿元,对应30.44发出未确认订单,即公司截止到2018年底,公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年销售1975台/管设备,同比增长10.3%,而出货高达3667台/管设备,同比增长高达77.8%,公司在手订单饱满,并将持续支撑公司业绩。 n投资评级与建议 同业对比,研发费用率高于行业平均水平。2018年公司研发投入7652万元,比去年同期增长2.42%,半导体设备行业包括光伏制造设备及集成电路制造设备,无论是光伏制造设备还是集成电路制造设备,都是技术、资金密集型产业。相关公司高度重视研发投入。在单纯生产光伏制造设备的厂商中,公司研发投入比例高于行业平均水平,并有进一步加大研发投入预期。 高效电池工艺技术涌现,技术已外延至锂电池负极领域,在研产品未来可期。公司目前已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备,其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺其他设备研发逐步开展中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段;Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段;自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。在其他新兴领域,用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。公司率先布局新技术工艺研发制造,且技术储备充足,新工艺技术设备将成为公司未来2-3利润重要增长点。 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元,PE分别为19.9/13.8/10.5x。 根据wind一致预期数据,同行业可比公司2019市盈率估年值均值为24.90倍,我们预测公司对应的估值21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.39元/股,公司估值应在34.67元/股;结合FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为34.7-41.6元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司PECVD二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
璞泰来 电子元器件行业 2019-07-11 50.00 52.20 -- 55.52 11.04%
55.97 11.94% -- 详细
公司是平台型锂电材料龙头公司是典型的技术与资本结合型公司,通过内生发展和外延式并购完成了产业链的横向和纵向扩展,形成了以负极材料为主,锂电设备为辅,涂覆、铝塑膜及涂覆材料协同发展的业务布局。2018年公司实现营业收入 33.11亿元,归母净利润 5.94亿,2016-2018年三年收入年化复合增速达到 53%,三年归母净利润年化复合增速达到 82%。 动力市场快速放量,高端负极材料一体化布局铸就龙头壁垒公司依靠原材料甄选、造粒、及石墨复合技术成为锂电负极材料龙头企业,公司专注中高端市场,从 3C 消费市场起家先后进入 ATL、三星 SDI、LG 化学等供应链,同时在动力电池领域深度绑定国内大客户,18年国内人造石墨附加材料出货量行业第一,市占率达到 23%。19年公司在稳步提升消费电子市场的基础上,加大在动力类产品的投放,重点面向 LG 化学、宁德时代、三星 SDI等全球动力龙头企业,同时公司形成了高端负极材料一体化布局,通过投资石墨化加工和参股原材料针状焦进一步形成成本和产品品质上的优势,19/20年形成一体化产能 5/8万吨,未来三年公司负极材料业务将处于快速增长阶段, 隔膜涂覆:充分发挥产业协同性,产能快速扩张公司作为第三方隔膜涂覆龙头企业,充分发挥设备、涂覆材料和涂覆工艺的协同性,深度绑定国内锂电龙头 CATL,伴随下游客户放量以及公司涂覆产能进一步扩张,19年涂覆隔膜出货量预计将超过 5亿平, 2020年预计达到 10亿平以上,出货量的快速增长将缓冲涂覆价格的下行压力。 风险提示双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期,影响公司业绩增速;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 给予“增持”评级,公司合理估值在 52.2元~60.9元通过多角度估值分析,我们认为公司股票价值在 52.2元~60.9元之间,相对于19年预期收益,动态市盈率分别为 30倍和 35倍,相对于目前公司股价溢价2.9%—20.1%,估值仍具有吸引力,给予“增持”评级。
捷佳伟创 机械行业 2019-06-26 27.49 -- -- 29.70 8.04%
33.47 21.75% -- 详细
事项: 公司与通威股份签订 4亿+设备采购合同,全部选用公司管式 PECVD 氧化铝二合一新设备产品。根据全景网,日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同,合同金额超过 4亿人民币,合同标的物全部用于成都通威四期项目(通威四期合计 3.8GW)。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关,且 PERC 环节将全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一新设备。随着公司 PERC 环节二合一新产品的推出,且快速打入全球第一大电池厂供应体系,我们判断随着下游加速扩产,新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导,且将进一步提高在公司 PERC 环节市占率及核心产品毛利率水平。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS为1.39/2.00/2.62元, PE分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 评论: n PERC 环节二合一新品推出,助力公司订单“量价”双向提升 根据全景网,合同具有三大亮点:一是所选扩散炉和 PECVD 产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高 33.3%,PECVD每小时产能提高 7.6%;二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本,同时提升电池转换效率;三是全部选用管式 PECVD 氧化铝二合一设备。从已验证的数据看,氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应,对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高:相比于老技术(PECVD+ALD),捷佳新品 PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户,节省近千万/GW 投资额,同时,因二合一设备相较于 PECVD+ALD 可为客户节省一个环节的人工成本,操作更加方便且对电池转换效率有较大增益;另外,相对于公司来说,PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品,可为增加单台产品产值,进一步提升单台设备毛利率水平。 n 下游扩产加速,公司在手订单充足,交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局 PERC。目前业界已经达成共识,PERC 工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术,传统主流大厂从 2017年就开始大规模布局 PERC 技术,购置设备,提升产能。与此同时,行业内前期投入的部分 PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能,各大主流电池商布局 PERC 产线意愿积极 投资评级与建议 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司 2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元,分别同比增长 44.3%/44.6%/32.3%,对应的 EPS 为 1.39/2.00/2.62元,PE 分别为20.6/14.2/10.9x。 根据 wind 一致预期数据,同行业可比公司 2019市盈率估年值均值为 24.90倍,我们预测公司对应的估值 21.75倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中 19年 EPS 预测 1.39元/股,公司估值应在 34.67元/股;结合 FCFE绝对估值,我们认为公司估值合理区间为 34.7-41.6元/股,离当前股价仍有估值空间,维持“买入”的评级。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期,分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑;国内光伏补贴退坡超预期,补贴发放不及预期; 第二,公司 PECVD 二合一核心设备市占率下滑,异质结设备研发进展不及预期; 第三,下游现金流周转不及预期; 第四,专利风险等。
中环股份 电子元器件行业 2019-06-25 9.80 -- -- 10.10 2.75%
12.35 26.02% -- 详细
2019年6月20日公司公告,公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划。公司董事长、总经理沈浩平先生未包含在激励对象范围内,而作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,计划自本公告日起未来六个月内,以自有资金通过深交所交易系统买入公司股票。 国信观点:公司高管已签订资管合同以实施2018年度激励基金提取与分配及2019年员工持股计划,且作为公司董事长、总经理,沈浩平先生拟全部以个人出资方式持有公司股票,股权激励进展超预期。作为天津第一家股权激励的国企,员工持股计划有助于实现公司、股东和员工利益的一致性,并进一步改善公司治理结构,董事长个人出资增持,彰显管理层对公司经营前景拥有信心。 光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高;同时,公司目前为国内半导体硅片龙头,自主可控大时代背景下,预计公司半导体硅片认证将得以加速,并持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。综合相对估值与绝对估值。公司估值相对行业已被低估,估值上修的空间和弹性较大,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有14.50%-35.00%的潜在升幅空间,首次覆盖给予“买入”的投资评级。
星源材质 基础化工业 2019-06-19 22.22 -- -- 26.50 19.26%
29.35 32.09% -- 详细
事项: 4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。 国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。
金风科技 电力设备行业 2019-06-18 10.84 -- -- 13.10 18.23%
12.82 18.27% -- 详细
事项: 金风科技 6月 15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的 41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 国信电新观点: 1) 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。 2) 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。 4)风险提示: 行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。 5)投资建议: 公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值 16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速 0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元, 对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。 评论: 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益 1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 转让标的旗下德津一期 100MW 项目于 2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在 2018年底并网。 一期项目净资产约为 1.6亿元,在 2018年独立运行为项目公司以接近接近 1.3亿元的营业收入和 7000万的净利润,年度 ROE 介于 35-40%,项目发电小时数估算在 2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以 3.2倍 PB 的估值水平成交。 与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。 此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。 成立于 2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目 2019年 1-2月实现利润 2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权 ROE 可达 14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到 217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合 1.6-1.7亿元。 投资建议: ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。 投资建议:公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计 2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元,对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
中环股份 电子元器件行业 2019-06-13 9.92 -- -- 10.10 1.51%
12.35 24.50% -- 详细
国内平价过渡,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好 对标海外,国内平价空间值得想象。德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至18年年底,国内光伏渗透率为2.54%,仍有较大提升空间。 海外市场将重回全球需求主导。目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性,将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 全球光伏硅片寡头,持续受益集中度提升 光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先,先后开发转换效率超过24%的高效N型DW硅片,N型硅片市场占有率全球第一,为未来N型时代打好坚实技术基础。 国内半导体硅片龙头已长成,自主可控背景将加速成长 5G、物联网等新兴产业发展迅速,中国在此轮技术革命中率先卡位第一梯队,自主可控大时代背景下,国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头,我们判断公司半导体硅片认证将得以加速,至2022年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商,预计拥有至少105万片/月8英寸与60万片/月的12英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速,公司将持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,国内组件海外出口不及预期等。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”的投资评级 公司为全球硅片寡头,持续受益集中度提升,同时自主可控背景下,公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值,公司估值相对行业已被低估,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。
天能重工 机械行业 2019-06-04 11.24 -- -- 12.00 6.76%
13.22 17.62% -- 详细
事项: 公司于 2019年 5月 29日公告收购远景能源旗下 74.8MW 风电项目公司远景汇力 100%的股权,股权对价 1.9亿元,相当于账面净资产的 0.97倍。根据项目目前的运行情况和股权出让方的业绩承诺,预计每年可贡献税前净利润 2500万元,2019-2022年期间预计存在电费补贴拖欠问题,短期收购标的的净现金流估计较弱。 国信电新观点:1)践行企业战略:快速布局新能源发电业务。2)收益具备稳定保障,股权出让方须保证年发电量。3)提升资产回报率:项目股权内部回报率预计 10-12%,有利于提升净资产收益率。4)风险提示:项目并表后 4年左右预计补贴电费 100%拖欠,收购标的的净现金流较低,导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5)投资建议:继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 2.43/3.21/3.45亿, 对应 EPS 为 1.62/2.08/2.18元, 对应当前股价 PE 为 11.2/8.7/8.3X,维持“买入”评级。 评论: 快速布局新能源发电业务,提供稳定高收益资产,但短期补贴拖欠对现金流有压力股权出让方远景能源须向公司保证,目标电站在风机主机五年质保期内无关风速每年的等效满发小时数平均值不低于 2200小时,若等效满发小时数低于 2200小时的,应当向公司支付差额补偿款,因电网限电因素导致的发电量降低的情况除外。具体计算公式为:差额补偿款=目标电站装机容量 74.8MW*差额小时数*目标电站当年已实现的交易电价均价(元/千瓦时) ,根据 2200的保底利用小时计算,该项目每年可贡献税前利润超过 2500万元,在补贴拖欠的情况下净现金超过 300万元,补贴正常发放的情况下,净现金流高达 2900万元以上,相当于股权对价的 15.6%。 投资建议:公司果断加码布局新能源发电业务,符合预期,维持此前盈利预测。 公司对新能源项目的收购/建设,符合公司布局新能源发电业务的公司战略,项目质地优良并有收益保障。继续维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润2.43/3.21/3.45亿,对应EPS为1.62/2.08/2.18元,对应当前股价PE为11.2/8.7/8.3X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名