事件:宁波东力公布2017年三季报,1-9月,公司实现营业收入55.75亿元,同比增长1422.83%,归母净利为6796.05万元,同比增长1242.97%,对应EPS为0.14元,同比+1300%;其中,第三季度公司实现营收52.45亿元,同比+4027.3%,归母净利5288.4万元,同比+2715.18%。 点评: 公司收购年富供应链转型供应链业务,8月并表导致业绩大幅增长。2016年6月公司宣布收购年富供应链100%股权,2017年7月完成收购,业绩于2017年8月开始并表。收购年富供应链后,公司主业完成由电机向供应链业务的转型,公司传统装备制造业务体量小,2017年前三季度实现收入5.31亿元左右,实现净利润2017.07万元左右;年富供应链从事供应链行业十年,业务体量大,8-9月贡献收入50.44亿元,贡献净利润4778.9万元。 年富供应链2017年完成业绩承诺压力不大。年富供应链原股东承诺该公司2017/2018/2019年实现扣非后归母净利润分别不低于2.2/3.2/4亿元;根据宁波东力在三季报中公布的2017年业绩预计结果(归母净利润1.4~1.7亿元),我们预计年富供应链将贡献8-12月1.1~1.4亿元的净利润,由于年富供应链业务季节性波动较小,我们预测年富供应链2017年自身可实现2.2~2.8亿元,完成业绩承诺压力不大。 年富供应链在深耕电子信息领域的同时加速拓展医疗器械新领域。2016年年富供应链新增TCL、厦门美图等电子信息行业知名客户,且近几年积累了西门子、东芝、协和医院、武警总医院等近30家知名医疗领域的客户。2017年电子信息供应链业务预测回函累计339亿元业务量,医疗器械已签约合同3亿元,业务高增长确定性较大。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21/0.49/0.61元,PE分别为44X/19X/16X,给予“买入”投资评级。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。

事件:宁波东力股份有限公司发布2017年中报,公司实现营业收入3.31亿元,同比增长38.31%,归属于上市公司股东净利润1507.66万元,同比增长373.82%,对应EPS为0.03元,同比增加200%。 点评:产品结构优化带动齿轮箱订单增长,收入实现38%大幅增长。公司2017年上半年实现收入3.31亿元,实现2011年收机械行业景气度降低以来首次大幅增长38%。齿轮箱业务实现收入2.66亿元,同比增长49%,占比80%,主要得益于子公司东力传动在稳固冶金市场基础上,提高港口、建材、环保、轻工等行业比重,产品结构进一步优化,模块化产品比重提高,销售订单比上年同期增长53%;子公司欧尼克开拓病房门实现门控系统销售4.26千万元,同比增长25%,占比13%。 费用有效控制,公司归母净利同比增长374%,弹性大幅增加。公司2017年上半年实现归母净利1507.66万元,同比增长373.82%。公司毛利率变动较小,净利弹性增加主要由于通过职工薪酬以及费用性税金有效控制管理费用以及本期短期借款减少导致财务费用减少。 公司2017年7月完成年富供应链100%股权收购,主业转型供应链服务商。公司以新发行的2.12亿股股票以及3.46亿元现金收购年富供应链100%股权,2017年7月年富供应链股权完成过户,2017年8月公司完成定增发行。年富供应链电子信息行业供应链业务深耕十年,15年涉足医疗器械供应链,2015/2016年公司经手货值达到192.99亿元/261.59亿元(2015年怡亚通/普路通经手货值为644亿元/439亿元),业务规模可观。完成交易后,年化供应链服务业务收入占比将超过95%,成为宁波东力主业。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.21元、0.54元和0.67元,对应PE分别为47X/18X/15X。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。

拥抱制造业与供应链管理服务业双主业。宁波东力以发行股份及支付现金方式收购年富供应链100%股权,后者成为上市公司全资子公司。由此,宁波东力实现从单一通用设备制造商转变为制造业与供应链管理服务业双主业并行,而年富供应链借本次收购进入资本市场。根据业绩承诺,年富供应链在2017-2019年度实现的扣非净利润数分别不低于2.2亿、3.2亿和4.0亿元,补偿责任人承担相关利润补偿责任。 彼之砒霜吾之蜜糖,化繁为简降本增效。在国际分工日益向精细化、专业化、规模化发展的趋势下,大型企业往往选择聚焦研发设计等核心环节,而将供应链管理环节部分或全部外包,专业供应链管理服务行业由此得以迅速发展,并逐步成为与客户企业同步成长的高端服务行业。境外有供应链管理巨头英迈国际、香港利丰,境内有早期行业开拓者怡亚通、普路通等。近年来,我国国内工业生产总值稳步增长,企业经营理念转变,外包比例不断提升,供应链管理服务行业的前景愈发广阔。 深耕电子信息市场,力拓医疗器械疆域。年富供应链深耕供应链管理行业近十年,采用“1+N”营销模式,聚焦电子信息和医疗器械领域,积累了大量优质客户资源,发展势头良好。电子信息方面,公司积累了智能终端上从核心元器件-模组-ODM/OEM制造商-品牌商的整条产业链客户,形成了具有行业竞争力的供应链生态链。医疗器械领域,公司积累了西门子医疗系统有限公司、东芝医疗系统有限公司等知名上游供应商并积累了协和医院、武警总医院等近30家知名客户。2014-2016年,年富供应链总体经手货值分别为133.97亿元、192.99亿元和261.59亿元,复合增长率达到39.7%。 并购重组提振盈利能力,估值重构揭示向上空间。重组方案推进过程中,年富供应链向客户发送了预计业务量确认函,从回函情况看,2017年公司电子信息业务收入增速将超过30%,医疗器械类业务收入增速有望达到300%。考虑公司在手订单规模,预计超额兑现业绩承诺的概率较大。本次交易完成后,上市公司的总资产、营业收入、归属于母公司所有者的净利润均有较大幅度增加。本次交易将为上市公司提供新的利润增长点,有利于增强上市公司的持续盈利能力,符合全体股东的利益。 投资建议:我们预计年富供应链2017年度-2019年度营业收入分别为276亿、334亿和391亿,净利润分别为2.4亿、3.4亿和4.2亿,按可比供应链管理服务公司2017年平均动态PE26.1x估值,合理市值测算为62.9亿元;对于原有通用设备制造业务,选取历史PB中位数2.0x估值,合理市值测算为22.1亿元;两者合计85.0亿元。截至目前,宁波东力已完成标的资产年富供应链100%股权过户手续及相关工商登记,按当前股价增发后市值为68.0亿元,相比分部估值法所得市值具有一定安全边际。首次覆盖,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12.15元。 风险提示:传统业务增速下滑,新业务拓展不及预期,重大资产重组受阻等。

报告摘要: 行业:供应链管理市场发展空间大,电子供应链竞争格局极度分散,医疗器械供应链机会多。我国物流费用率仍然远远高于发达国家,为供应链管理行业提供了极大的改善空间。目前,境内与境外电子信息供应链企业尚未正面竞争,且我国电子信息供应链企业所服务的细分行业或环节相对分散,相互之间正面竞争较少。国内医疗器械行业的快速发展蕴藏着供应链服务发展机会,且业内还未出现大型医疗器械供应链企业,蓝海市场亟待开拓。 年富供应链竞争优势:十年深耕电子信息供应链,专业能力强,客户资源稳定优质。年富供应链深耕电子信息行业供应链管理服务超过10年,积累了丰富的经验与资质。年富供应链收入前五大的老客户业务稳定,2014-2016年前五大客户包括深圳市财富之舟及其关联方、兴飞科技及其关联方、凡卓通讯等公司,均是国内智能手机出货量排名靠前的移动设备解决方案商或ODM/OEM制造供应商。 年富供应链未来看点:电子信息供应链深化老客户业务,不断获取新客户;医疗器械新业务拓展快速。年富供应链逐渐深化与老客户业务,其第一大客户财富之舟及其关联方的贡献收入逐年提升,2016年收入占比出现明显增长,达到25%;2016年年富供应链新增TCL、厦门美图等电子信息行业知名客户。截至2016年末,年富供应链医疗器械领域积累了西门子、东芝等知名上游供应商并积累了协和医院、武警总医院等近30家知名客户,医疗器械行业发展势头良好。 2017年电子信息供应链业务预测回函累计339亿元业务量,医疗器械已签约合同3亿元,提高业绩高速增长确定性。 投资建议:公司通过收购年富供应链实现主业转型,基于年富供应链业绩内生增长可期,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.49元和0.61元,对应PE分别为52X/21X/17X。我们首次深度覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:老客户业务不景气,新客户拓展不及预期。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入3.46亿元,同比下降2.80%;营业利润3,867万元,同比下降33.03%;归属母公司净利润3,827万元,同比下降21.70%;摊薄每股收益0.09元。 二季度盈利能力回归历史平均水平。二季度公司毛利率为33.88%,环比上升11.77个百分点,同比基本持平。公司二季度毛利率已经恢复到了历史平均水位。毛利率回升一方面由于前期承接订单的毛利率低于正常水平,目前这些订单已经得到充分消化;另一方面,上半年毛利率水平较高的模块化减速电机(收入1.32亿元,毛利率34.62%)和模块化高精减速机(收入0.86亿元,毛利率29.09%)收入分别实现2.94%和6.55%的增长,增速高于总体收入增长水平,这也推动了二季度毛利率的回升。未来随着产品结构和客户结构的不断优化,公司盈利能力将基本保持稳定。 受制产能,使得上半年收入下降。上半年公司主要产品模块化减速电机、模块化高精减速机均为个位数增长;而大功率重载齿轮箱仅实现收入0.84亿元,同比降幅达到27.14%。 主要产品收入均未出现显著的增长,主要原因不在需求端,而是供给端。公司主要原材料的铸锻件等供应渠道不够顺畅,以及为推进精益制造对部分车间实施现场改造,影响产能正常发挥,致使收入出现下降。预计下半年生产情况会得到逐步恢复。 行业拓展及风电齿轮箱是公司业绩增长点。未来公司计划参与高端市场的竞争,积极向其他行业拓展并发展风电齿轮箱业务。行业拓展方面,公司将依托模块化减速电机、模块化高精减速机和模块化电机三大模块化系列产品,有效拓展起重、水利、建材、矿山等市场公司;另一方面积极启动工程船舶传动装置和石油传动机械的研发与应用工作。风电设备方面,公司将加快推进2-3MW风电齿轮箱的研发与产业化工作,快推向市场,使其成为公司新的利润增长点。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.47元、0.54元和0.61元,对应14.28元最新收盘价的市盈率分别为30倍、26倍和24倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,市场拓展不及预期。

公司高增长可期,首次评级为“买入”。 预计11-12年EPS为0.70、1.0元,投资评级为“买入”,目标价格26元。 公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局。 收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值,协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2万元,所有者权益为1.12亿元,尚处开办期,净利润为6.93万元,经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。 地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。 2010年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长。 2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。 大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。 主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。 收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。 风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。 风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻