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唐人神 食品饮料行业 2018-09-03 4.45 -- -- 4.74 6.52%
4.74 6.52% -- 详细
事件: 公司公布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入68.30亿元,同比增长4.59%。实现归属母公司净利润7029.55万元,同比下降48.96%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.07-1.71亿元,同比增长-50%至-20%。 1、养猪行业不景气,饲料销量同比持平,结构改善。 一方面,2018H1生猪养殖板块低迷,工业猪饲料消费同比下降,根据饲料工业协会,全行业猪饲料增速减缓;半年报显示,2018H1公司饲料销量221万吨,同比持平。另一方面,报告期内,公司增加规模猪场服务,提升前端料销量占比,2018H1单吨毛利249元/吨,同比提升12.28%,根据公司公告,未来公司将三年的“千人计划”加大对规模猪场的技术服务人员和开发人员的招聘,提升对规模猪场的服务能力,实现在产品结构中猪前期料比重快速增加,增强饲料产业盈利能力。 2.生猪养殖产能逐步释放,“1+5”自繁自养模式具有后发优势。 一方面,公司生猪养殖产能逐步释放,半年报显示,2018H1公司生猪出栏31.05万头,同比增长31.24%。公司将快速放大河北邯郸大名“1+5”自繁自养模式,根据公司公告,预计2018年生猪出栏80万头,2020年超过200万头。另一方面,公司养殖新式猪场后发优势逐渐显现。随着生猪养殖规模放量,新式猪场如河北邯郸达产,将充分发挥低成本的后发优势,预计公司养殖成本仍有下降空间。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。我们预计随着新厂达产,生猪放量,养殖成本仍有下降空间。此外,公司开发生猪销售竞价平台,使得销售价格实现最大化,半年报显示,公司平均销售单价高于行情价0.2元/斤。 3.食品端稳健推进。 “做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品发展方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等系列产品,扩展销售渠道(经销商、店中店、商超、直营店、加盟店、社区店、团膳、电商模式等),加强公司产品研发。 4、投资建议:由于2018H1猪价下行超预期,将2018/2019年公司归母净利润由4.17/5.33亿元下调至2.74/3.80亿元,2020年归母净利润预计9.33亿元,同比增速-11.83%、38.83%、145.53%。对应EPS分别为0.33/0.45/1.11元/股。 风险提示:猪价不达预期;养猪项目进展不达预期;疫病风险;
唐人神 食品饮料行业 2018-08-31 4.51 5.90 28.82% 4.74 5.10%
4.74 5.10% -- 详细
2018年1-6月,公司实现营业收入68.30 亿元,同比增长4.59%;归母净利润7029.55 万元,同比下降48.96%,基本每股收益0.084 元。 饲料业务结构优化,盈利能力提升。上半年,公司饲料销售为221 万吨,饲料销售收入为62.95 亿元,同比增长4.72%。通过实施“千人计划”加强对规模猪场的技术服务团队建设,公司对规模猪场服务能力得到提升,重点开发了母猪料、教槽料、保育料等猪前期料,产品结构中猪前期料占比快速提高。饲料板块毛利率为8.75%,同比上升0.59 个百分点,盈利能力进一步提高,以持股40%的子公司山东和美为例,上半年营收同比下降10.5%,但净利润同比大幅增长43.46%。 生猪业务稳扎稳打,“1+5”模式全面铺开。上半年生猪出栏31.05 万头,同比增长31.24%,公司规划到2020 年实现200 万头的出栏目标, 年复合增速50%。报告期内继续按照“1+5”模式发展养猪业务,目前公司已全面完成邯郸美神“1+5”高效猪场建设,并在河南、山东、广西等区域启动了“1+5”高效猪场的建设,“1+5”模式具有养猪效率高、生产指标好、养猪成本低、赢利能力强等优点,该模式有助于公司将生产成本降到最低,降低猪价波动对净利润的负面影响,此外, 通过生猪销售竞价平台的平均销售单价比行情价提高了0.2 元/斤。 延续三大产品定位,做中国香肠市场领跑者。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等新产品,扩展销售渠道。中式香肠为公司重点推广产品,致力于做中国香肠市场的领跑者。 客户产品结构调整,三费进一步下降。公司产品结构、客户结构及营销政策的调整使销售费用大幅下降16.53%,并带动三费率下降至6.31%,同比降低0.22 个百分点,进一步取得降费增效成果。 盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为2.16/ 2.74 / 5.52 亿元, EPS 分别为0.26 / 0.33 / 0.66 元,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟疫情、原材料价格波动、新产品推广不及预期等
唐人神 食品饮料行业 2018-08-30 4.58 6.90 50.66% 4.74 3.49%
4.74 3.49% -- 详细
事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入68.29亿元,同比增4.59%;实现归属于上市公司股东的净利润7029.55万元,同比减48.96%;扣非后的归母净利润8032.77万元,同比减40.3%;基本每股收益0.08元。点评如下: 饲料销量持平,毛利率上升。上半年,公司重点开发了母猪料、教槽料和保育料等猪前期料,着力推进了规模猪场的开发和销售,并加大了水产饲料的开发,高毛利产品占比上升拉动毛利率上行。报告期内,公司饲料业务毛利率为8.75%,较上年同期上升了0.59个百分点。饲料销量为221万吨,同比持平。 养猪亏损,销量增长迅速。上半年,公司销售生猪31.05万头,同比增长31.24%,预计全年生猪销量为80万头。养猪业务到2020年的发展目标是出栏200万头生猪,是18年预计销量的2.5倍,折合未来两年的年均复合增速约60%。受上半年猪市行情低迷的影响,控股子公司龙华农牧和醴陵美神农牧都出现亏损,预计育肥猪头均亏损100元左右。公司积极推行自繁自养模式,开发了全程成本溯源系统,成本管控能力和产品质量优势有望逐渐提升。 盈利预测与评级。下半年,猪价有望筑底反弹,公司养猪业务有望恢复盈利,饲料业务盈利也有望好于上半年,预计3季度业绩将拐头向上。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖、屠宰加工一体化经营优势,提高评级至买入。预计18/19年归母净利润2.36亿元/3.72亿元,EPS分别为0.29元/股和0.46元/股,对应PE为15.23/9.67倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
唐人神 食品饮料行业 2018-04-27 5.54 7.48 63.32% 6.04 5.96%
5.87 5.96%
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随着公司饲料、养猪、肉品三大产业发展及协同效应逐步显现,2017年公司实现收入137.23亿元,同比增长26.12%,归母净利润3.1亿元,同比增长54.37%,扣非净利润2.97亿元,同比增长54.20%,公司经营渐入佳境,但由于猪价下滑,2018年公司饲料销售增速及养殖盈利将会下滑,下调公司2018-2020年EPS至0.42(-0.12)元、0.48(-0.14)元、0.57元,按行业平均1.05peg,下调目标价至7.7元,维持“增持”评级。饲料销量高增长,饲料结构优化。2017年公司产品结构和客户结构调整,公司饲料销售同比增长24%,其中猪饲料增长37%,同时伴随人员效率、产能利用率提升,公司本部饲料吨四项费用同比下降35元/吨。我们认为未来随着公司继续调整产品和客户结构,以及公司专业化的系统竞争力提升,公司饲料有望继续快速增长。 巩固生猪养殖行业,完善产业链。公司通过“自建+并购”模式,实现生猪出栏同比增长287%。同时公司生猪养殖狠抓生产管理,降低生猪养殖成本,公司养猪板块生产成绩指标大幅度提升,在成本控制方面取得较大的改善。未来随着生猪养殖规模持续扩张和管理进一步完善,养殖板块盈利能力有望进一步提升。 业务重心向食品端下沉。肉品业务是公司发展的重中之重,公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,进行产品和渠道改革,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。公司生猪养殖大食品战略逐步落地实现。 风险提示:生猪价格超预期下跌,玉米、豆粕成本快速上升。
唐人神 食品饮料行业 2018-04-25 5.55 7.52 64.19% 6.04 5.78%
5.87 5.77%
详细
事件概述:公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入137.23亿元,同比增长26.12%,实现归母净利润3.10亿元,同比增长54.37%,扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增长54.20%。 销量增长压倒一切,核心产品大幅增长。17年公司的饲料销量466.53万吨,同比增长22.85%,其中,猪饲料销量约237万吨,同比增长36.9%,禽料和水产料合计销售约230万吨,同比增长约11.1%。饲料销量的快速增长得益于公司坚持销量增长压倒一切的经营方针,近两年饲料总销量复合增速超过26%,猪饲料销量复合增速达到35%,是保障利润增长的核心驱动力。 高效养殖大幅放量,低成本是核心竞争力。17年公司销售生猪54.4万头,同比增长287%,实现营业收入5.49亿元,同比增长102.92%。在养殖规模方面,截止2017年底,母猪存栏4.46万头,按照23的MSY来估算,截止2017年底公司的出栏能力就已经达到103万头/年,完全可以实现2018年制定的80万头出栏量的目标(公司本部与龙华农牧分别出栏40万头),2020年出栏量有望达到200万头。成本方面,近两年实现快速下降,PSY由2015年的20.59提升至2017年的24.8,育肥成本由2015年的14.5元/公斤下降至目前的12.18元/公斤,成功跻身行业成本第一梯队。 阿米巴激励+管理模式创新,费用继续下降。“1+5”成本管理、四化建设、日结日清、阿米巴经营管理工具的应用,促使2016年、2017年本部饲料吨四项费用分别下降46元、35元,降费增效成果显著。盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为4.04/3.83/7.00亿元,EPS分别为0.48/0.46/0.84元,市盈率分别为12.32/12.99/7.11倍,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害,猪价下跌导致饲料不及预期,疫情风险
唐人神 食品饮料行业 2018-04-24 5.64 -- -- 6.04 3.96%
5.87 4.08%
详细
饲料业务:2017年强劲增长,2018年增速放缓。(1)2017年饲料销量466.53万吨(+22.85%),估计公司本部260万吨左右,山东和美200万吨左右。收入125.6亿(+24.89%),毛利率同比提升1.07个百分点至9.55%,整体表现出色。猪饲料同比增37%达223万吨,增速在上市公司中排名靠前。公司近年来放松价格,提升产品性价比,加上制定“销量增长压倒一切”的方针,带来了连续2年饲料销量超过20%的高增长,结构优化与原材料成本偏低则是2017年毛利率提升的原因(2)山东和美方面,2017年净利润微增至0.96亿,在禽料行情不佳的背景下经营平稳。比利美英伟经营稳健,盈利3307万元。(3)2018年一季度估计公司销量增长10%左右,猪料估计增长15%左右,高基数致增速下滑。 费用缩减为饲料利润腾出空间。2017年营业费用4.4亿(+14.4%),管理费用4.6亿(+46.3%)。饲料从采购、成本费用管理、人效提升等方面入手,近两年降费效果明显。 据公司披露本部饲料单吨费用同比下降35元,节约费用共9143万元。管理费用的增加主要来自职工薪酬、顾问咨询费用等项目,与公司近年外聘咨询、子公司运营规模扩大有关,较为合理。 生猪出栏稳步增长,猪价剧烈波动影响利润表现。2017年公司出栏生猪54.4万头,较2016年的14万头左右增幅巨大,主要是龙华农牧并表带来的贡献。2017年龙华农牧出栏估计22万头左右,贡献利润4275万。公司本部出栏32万头左右,大部分仔猪外购,盈利能力略差于龙华,估计贡献利润不到4000万。2018年一季度出栏估计13万头左右,养猪估计盈亏持平,猪价2018年一季度猪价均价13.09元/kg,相比上年同期17.08元/kg下滑较多,影响养猪板块乃至公司整体利润走向。 肉品业务理清思路,战略聚焦中国好香肠。肉品业务收入5.1亿(+4.2%),利润贡献估计在百万级别。公司战略聚焦到香肠业务,力争做香肠领导品牌,并计划从知名度较高的湖南省内往全国扩张。2017年单品香肠销量过亿,有一定成果。 投资建议:公司近两年饲料销量增速较快,养猪规模提升,综合实力上一台阶。未来两年利润水平将受猪价波动影响,经调整,我们预计2018年至2020年EPS为0.41、0.45和0.68元,对应2018年4月20日收盘价格PE14.4、13.4和8.8倍,维持“审慎增持”评级。
唐人神 食品饮料行业 2018-03-02 6.41 12.14 165.07% 7.06 10.14%
7.06 10.14%
详细
1、饲料销量结构性增长,业绩快速增长符合预期。 1)根据公司公告,2017年公司饲料总体销量为470万吨,同比增长24%,其中猪料230万吨,同比增长37%;其他禽料220万吨,水产料十几万吨;还有少部分特种料,比如青蛙料等。根据业绩快报,报告期内公司饲料产品结构和客户结构调整较好,同时人员效率提升,四项费用同比下降每吨16元,使得利润出现较大幅度的增长。 2.生猪养殖产能逐步释放。 内生外延共同发力。根据公司公告,公司预计2017年生猪出栏量50多万头,2018年出栏80多万头。养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。公司养猪板块整体PSY有23.5以上。较强的成本控制能力使得公司在生猪行情波动的情况下,仍然具有盈利空间。随养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。 3.食品端稳健推进。 1)“做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。报告期内,公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,根据公司公告,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。2)公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展,生猪养殖大食品战略将逐步落地! 4、投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.11亿、4.17亿元,同比增长55%、34%,对应EPS为0.37、0.50元。由于禽料销量及单吨毛利增长略低于预期,再加上生猪出栏结构中包含部分仔猪影响,故将2017-2019年净利润3.55/4.65/6.04下调至3.11/4.17/5.33亿元。当前股价对应2018年业绩的估值为13倍,估值较低,给予2018年业绩25倍PE,目标价为由14元下调至12.5元,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;项目推进不达预期。
唐人神 食品饮料行业 2018-02-13 6.00 -- -- 6.88 14.67%
7.06 17.67%
详细
猪料销量超预期增长,饲料保持高增速。公司2017年全年饲料销量约470万吨,同比增长23.68%。其中猪料230-240万吨,同比增长超过50%,大幅超越行业平均增速;禽料220万吨,山东和美的客户以中大型规模养殖户为主,受禽流感影响较小,同比增长约8%;水产料10-20万吨,同比增长24%。公司从2016年起实施以销量增长为首要任务的经营方针,饲料销量步入高增长,同时,猪料占比的提升将改善平均毛利率,唐人神的饲料板块已经进入销量与盈利双增长良好趋势。 收购优质养猪企业,生猪养殖稳步扩产。2017年生猪出栏量56万头,同比增长约129%,依托湖南美神养猪的出栏量30多万头,龙华农牧出栏量20多万头,其中龙华农牧在17年上半年适时增加仔猪的销售,全年仔猪销量占比达到70%,盈利能力强,生猪出栏量增长将抵消猪价下跌对公司利润的影响,实现养猪利润的正增长;未来依托湖南美神与龙华农牧这两个高效的养殖平台进行养猪规模扩张,保障公司在养殖板块保持长期盈利的能力。 规模效应与阿米巴激励,助推降费增效。自2015年底,唐人神推行阿米巴激励机制,2016年底开始初见成效,对销售单元的领导进行充分授权,销售人员主动性增强,先进单位和个人收入与业绩增长同步提高,激发了各个销售单元的工作激情与业绩提升。目前本部饲料吨均费用约220元/吨,17年上半年下降69元/吨,17年全年下降38元/吨,降费增效成果显著,我们测算预计2017年公司净利润将同比增长47%。 投资建议:预计公司2017-2019年的归母净利润分别为2.92/4.33/5.30亿元,EPS分别为0.35/0.52/0.63元,PE分别为17/11/9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:收购项目不及预期、猪价超预期下跌、禽流感、环保政策收紧等。
唐人神 食品饮料行业 2017-12-29 7.87 13.60 196.94% 8.30 5.46%
8.30 5.46%
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1、收购爱琴农业62%股权,布局东北养猪。 公司此次收购爱琴农业股权,有利于实现东北地区养猪战略布局后续开展。 根据公司公告,2017年1-11月(未经审计),爱琴农业实现营收4008.64万元,净利润1351.67万元,收购后唐人神将负责爱琴农业经营管理,有利于唐人神生猪养殖战略的顺利开展!此外,根据《证券时报》消息,广东筠业(法定代表人为温氏股份董事会秘书)买入公司总股份的1%;广东筠业为广东筠诚(法定代表人为温氏股份董事长)100%控股子公司,此举有利于唐人神和温氏股份在生猪养殖方面进行优劣势互补。 根据公司公告,预计2017年生猪出栏量50多万头,2018年出栏80多万头。养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。 2、饲料量利齐升,业绩高增长。 1)猪饲料行业景气,叠加玉米原材料价格底部,饲料行业处于量利齐升的盈利期。猪价景气传导,psy和生猪出栏体养殖效率提升弥补能繁母猪存栏低位,根据协会数据,2017年上半年,猪饲料实现高增长,同比增长超过10%,而禽饲料、水产饲料均出现下降。规模化饲料厂增速明显高于小型饲料厂,受益于行业景气,公司饲料量利齐升,业绩高增长。2)公司优化产品结构,切入高档前端料市场。2016年公司收购比利美英伟,切入前端料市场,比利美英伟凭借先进的技术,在前端料市场居于领先地位。 3)有效控制费用,提升饲料盈利空间,并为市场激烈的价格战提供保障。 2017年上半年公司饲料四项费用下降36元/吨。4)创新销售模式,以生猪托管模式进一步带动饲料销量高增长,有望成为中国的Pipestone。预计17年饲料销量保持快速增长,年销量达到约450-470万吨。 3.食品端稳健推进。 “做中国香肠的领导者”,公司深耕湖南市场。此外,根据公司公告,公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展,生猪养殖大食品战略将逐步落地! 4、投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元,同比增长77%、31%,对应EPS为0.43、0.56元。估值较低,给予2018年业绩25倍PE,目标价为14元,坚定推荐!风险提示:猪价不达预期;项目推进不达预期。
张芳 4
唐人神 食品饮料行业 2017-10-31 8.02 10.68 133.19% 8.10 1.00%
8.30 3.49%
详细
业绩增速放缓,饲料主业盈利增加2017 年第三季度,公司营收同比增长18.84%,归母净利润同比增长16.15%,相比于上半年,增速开始放缓。前三季度公司归母净利润同比增长58.21%,基本符合8 月份时公司对于前三季度50%-70%归母净利润增速的预期。利润率方面,前三季度销售毛利率同比提升0.19pct 至9.72%,净利率同比提升0.21pct 至2.60%,盈利能力有所增强。 公司前三季度业绩的增长主要源自于饲料主业的快速发展,公司预计全年饲料销量将达到480 万吨,同比增长近30%。随着产品结构优化,饲料产品毛利率也将获得提升,同时,四项费用率得到有效管控,本部四项费用率下降1.9pct,饲料吨利润将大幅增加。 养殖产能大幅提升,食品业务值得期待2017 年10 月23 日,公司与天水市人民政府签署年产良种仔猪100 万头的绿色养殖第一期项目合作协议,我们预计其将于两年后达产,为公司生猪产能的提升提供保障。公司今年生猪产能大幅提升,全年生猪销量预计达到55 万头,同比增长约125%。 同时,公司肉类食品业务也开始逐渐发力,在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。 养殖和肉制品是公司完善生猪全产业链的重要环节,生猪产能和食品业务的扩张为公司产业链布局奠定了良好的发展基础。 此外,公司参与的天图唐人神基金也将为公司寻找产业链上的优质标的,为公司业绩的提升提供助力。 盈利预测与估值全年来看,公司饲料主业销量高速增长,生猪销量翻倍,肉制品业务也值得期待,我们看好公司在生猪全产业链的布局。预计公司2017-2019 年营收增速为28.5%、23.1%和23.3%,净利润增速分别为72.1%、24.6%和24.3%,对应的EPS 分别为0.42、0.53 和0.66 元,目标价11.00 元,增持评级。
唐人神 食品饮料行业 2017-10-31 8.02 10.68 133.19% 8.10 1.00%
8.30 3.49%
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事件:一、2017 年10 月25 日,公司发布2017 年第三季度报告:前三季度公司实现营业收入103.54 亿元,同比增长32.40%;归属于上市公司股东的净利润2.13 亿元,同比增长58.21%;EPS 为0.27,同比减少1.57%。 第三季度公司实现营业收入38.23 亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东的净利润0.76 亿元,同比增长10.87%;EPS 为0.09 元,同比减少31.74%。 二、公司发布2017 年业绩预告,预计公司2017 年全年净利润为2.8 亿元~3.4 亿元,上年同期为2.01 亿元,同比增长40%~70%。 我们的分析和判断:1. 业绩大幅增长,全年持续高增长可期公司公告:预计饲料业务17 年全年销量同比大幅增长近30%,预计销量达到480 多万吨,随着公司专业化的系统竞争力提升,带来毛利率提升,四项费用率下降,其中本部四项费用率下降1.9 个百分点,饲料吨利润大幅增加,公司饲料利润将比去年有大幅度增长。据我们草根调研规模养殖户自2016 年下半年以来补栏速度逐渐加大,叠加养殖产业结构调整,公司饲料销量有望迎来新一轮高增长:①能繁母猪存栏底部震荡,或将显著拉长猪周期 。9 月15 日农业部公布了8 月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.7%;生猪存栏环比下降0.5%,同比下降5.6%。整体来看,散养户补栏意愿较弱,能繁母猪胎龄结构较大,促使能繁母猪存栏底部震荡、生猪存栏下滑,有利拉长猪周期乃至饲料周期。②养殖结构调整,有望推动饲料龙头新一轮高增长。本轮周期规模化猪场补栏力度加大,规模化养殖户对产品、服务要求更高,有利饲料龙头企业抢占市场份额,据草根调研,17 年H1 龙头企业饲料销量增长加速,同比增长20%以上,市场份额快速提升。下游养殖集中度提升推动饲料集中度提升,龙头销量增速高于行业,预计17 年全年公司饲料销量增速有望达到30%,高盈利可期。 2. 降低养猪成本,大力提升生猪养殖规模预计全年生猪销量55 万头,同比增长125%,弥补了猪价同比下降较大不利影响,带动了养猪利润同比增长。我们预计猪价春节前将迎季节性反弹,且本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望迎来强反弹。 预计,17-18 年出栏55 万头、100 万头,养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。 3. 肉类食品业务进入消费旺季,聚焦做中国最好香肠发展战略公司肉类食品业务进入消费旺季,在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。公司公告分别拟与天图投资、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着投资项目的逐步落地,生猪养殖大食品战略效果有望逐步显现。 投资建议:我们预计2017/18/19 年,公司净利润分别为3.38 亿/4.35亿/5.52 亿,同比增长68.5%、28.5%、26.8%,对应EPS 0.40/0.52/0.66元,维持“买入-A”评级,6 个月目标价11 元。
唐人神 食品饮料行业 2017-10-30 8.02 11.95 160.92% 8.10 1.00%
8.30 3.49%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现营业收入103.54亿元,同比增长32.40%,归母净利润2.13亿元,同比增长58.21%,扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长65.04%。公司预计2017年全年归母净利润为2.81~3.42亿元,同比增长40~70%。 饲料销量保持高增速,盈利能力明显改善。公司2017年饲料销量继续保持高增长态势,上半年销量同比增长约40%,单三季度因基数较高的原因,增速放缓至20~25%,全年预计增长近30%。公司自去年开始对饲料管理进行全面改进,四项费用率降低1.9个百分点,本部猪料单吨利润恢复至100元/吨以上,估计全年饲料业务贡献利润约2.4-2.5亿元(本部约1.7亿元,和美3500~4000万元,比利美英伟4000万元)。 生猪养殖加大布局,生产成绩大幅提高。公司全年预计出栏量同比增长125%,达到55万头左右,最新放养模式的完全成本控制在5.7-5.8元/斤的水平,有效抵御了猪价下行带来的利润减少,整体预计贡献利润约1.0亿。截至9月底,公司的生产性生物资产增加93%,一方面来自龙华农牧的并表,另一方面则是下属养猪场产能进驻,将在未来两三年逐步释放。同时,公司积极在全国布局养猪项目,尤其偏好有扶贫需求的贫困县,报告期内签署天水、大名县多个投资项目或框架协议,已收购的龙华农牧亦在扩张新产能。 多个合作基金落地,大食品战略稳步推进。公司基于消费端和完善的生猪全产业链资源,全面向大食品消费端转型升级发展,在聚焦香肠战略方向后,香肠销量大幅增长近30%,通过对库存管理的优化和精细,屠宰食品板块的盈利能力也有所改善。同时,除控股股东参与的天图基金外,公司近期还与紫光投资设立大食品产业基金,多方面加强对优质肉品标的的挖掘和培育。 作为后周期中的高增速标的,我们继续看好公司养殖-肉品-饲料的全产业链布局,预计2017-18年分别实现归属于母公司净利润3.31亿元、4.33亿元,同比增长64.48%、30.91%,当前对应17年净利润估值仅21-22X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
唐人神 食品饮料行业 2017-10-26 8.02 13.60 196.94% 8.10 1.00%
8.30 3.49%
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事件:10月24日公司发布公告称,公司与甘肃省天水市人民政府签署年出栏100万头生猪全产业链养殖项目第一期投资框架协议。 我们的分析和判断: 1、合作政府,生猪养殖持续扩张。 公司年出栏100万头生猪养殖项目在筹划中,生猪养殖板块持续扩张。根据公司公告,公司此次拟与甘肃省天水市政府投资11.7亿元,在甘肃天水建设全产业链生猪绿色养殖项目(第一期),项目完成后,根据项目规划,项目将建成1)常年存栏1200头纯繁、2400头基础扩繁母猪原种猪场;2)常年存栏4万头基础母猪的苗猪场;3)常年存栏50万头生猪的育肥场。 预计项目可实现100万生猪出栏。公司与甘肃省天水市政府合作,有利于互利共赢,公司为当地带来果蔬肥料、养殖技术以及脱贫效用,政府也缓解公司扩展养殖规模所需的流转土地压力。根据行业一般经验和公司公告项目进展,若项目按计划实施,预计2019年底有望达产。我们预计,17-18年出栏60万头、100万头,养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。 2、饲料量利齐升,业绩高增长。 1)猪饲料行业景气,叠加玉米原材料价格底部,饲料行业处于量利齐升的盈利期。猪价景气传导,psy 和生猪出栏体养殖效率提升弥补能繁母猪存栏低位,根据协会数据,2017年上半年,猪饲料实现高增长,同比增长超过10%,而禽饲料、水产饲料均出现下降。规模化饲料厂增速明显高于小型饲料厂,受益于行业景气,公司饲料量利齐升,业绩高增长。2)公司优化产品结构,切入高档前端料市场。2016年公司收购比利美英伟,切入前端料市场,比利美英伟凭借先进的技术,在前端料市场居于领先地位。 3)有效控制费用,提升饲料盈利空间,并为市场激烈的价格战提供保障。 2017年上半年公司饲料四项费用下降36元/吨。4)创新销售模式,以生猪托管模式进一步带动饲料销量高增长,有望成为中国的Pipestone。预计17年饲料销量保持快速增长,年销量达到约450-470万吨。 3. 食品端稳健推进,并购预期强烈。 1)“做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。预计随着省外业务、团膳业务的开拓,肉品板块2017年全年可贡献500万净利。2)公司或控股股东或子公司分别拟与天图投资等、广州因果投资、紫光投资设立基金,与文和友设立子公司,布局大食品。预计随着公司基金投资项目逐步开展,生猪养殖大食品战略将逐步落地! 4、投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元,同比增长77%、31%,对应EPS 为 0.43、0.56元。估值便宜具有安全边际,给予2018年业绩25倍PE,目标价为14元,坚定推荐!风险提示:猪价不达预期;项目推进不达预期。
唐人神 食品饮料行业 2017-08-15 9.54 11.17 143.89% 9.44 -1.05%
9.44 -1.05%
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事件。 由于有关各方未就交易关键条款达成一致,公司终止筹划发行股份购买资产事项,于17 年8 月14 日(周一)复牌。此外,公司大食品战略继续推进,1)全资子公司前海唐人神与湖南文和友签署肉品合资经营框架协议,2)唐人神与紫光投资签署合作框架协议,联合设立大食品产业基金。 布局食品矢志不渝,外延发展进入蜜月期。 公司在立足饲料业务的基础上,逐步涉足生猪产业链条下游业务,加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,进军食品消费领域的条件已成熟。本次两个框架协议的签订是对公司控股股东、全资子公司参与设立产业基金的进一步完善,立体化战略雏形已显。我们预计未来公司肉品业务将进入快速拓展期,食品项目备选标的将通过产业基金的孵化逐步成熟,公司外延并购将进入蜜月期,尤其是在下游消费端。 量利同升,饲料业务高奏凯歌。 进入17 年,公司饲料月度销量仍延续16 年的高速增长态势,17H1 公司饲料产品销量同比增速超过30%,领跑全行业。同时,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料四项费用(生产、销售、管理、财务)亦有明显改善,17H1 公司饲料四项费用同比下降69 元/吨,饲料盈利能力大幅提升,近两个月公司本部饲料单吨盈利水平已突破100 元。我们预计未来公司饲料业务将延续增长态势,2017-18 年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。 养殖放量,成本为王。 自16 年6 月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。17H1 公司生猪出栏超过30 万头,我们预计17 年公司将实现生猪出栏60 万头左右。养殖成本方面,目前公司生猪养殖完全成本已经降至6 元/斤以下,具体地,龙华农牧养殖完全成本低于5.70 元/斤,美神的养殖完全成本低于5.90 元/斤。17H1 公司生猪业务贡献净利润3000 万元左右,猪周期下行阶段亦具备可观盈利。 全产业布局起征程,维持“买入”评级。 作为后周期中的高弹性品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局。 但是,受猪价波动下行的影响,我们下调公司盈利预期(前次预测,17 年3.71 亿元,18 年4.45 亿元),预计2017-19 年分别实现归属于母公司净利润3.56 亿元、3.94 亿元、4.67 亿元(19 年饲料销量同比增速12%,生猪出栏100 万头),当前股价对应17 年估值仅21 倍左右,与板块25~30 倍的估值中枢偏离较大,按照板块估值水平,对应17 年目标价是11.50 元-13.80 元,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,养殖疫病风险。
唐人神 食品饮料行业 2017-08-14 9.54 16.32 256.33% 9.90 3.77%
9.90 3.77%
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事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入65.3亿元,同比增长41.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长106.67%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元,同比增长117.6%。基本每股收益0.17元,上年同期0.13元,同比增29.39%。 点评: 1、管理改进促中期业绩大增,三项费用率明显下降。上半年,公司饲料、养殖、食品各项业务推进顺利,量增推动收入增长,同比增速过四成。与此同时,公司加强管理,重点推进专线百分制考核管理与“日清日结”管理模式,完善专项营运体系,提升管理效率,降低了费用成本。报告期内,销售毛利率由去年中期的10.07%提升至10.2%,提升了0.13个百分点;销售费用率由去年中期的4.11%下降至目前的3.48%,下降了0.63个百分点。受此影响,三项费用率同比下降了0.42个百分点,导致净利润增速明显超过收入增速。 2、饲料业务快速推进,销量同比增长过四成。饲料业务是公司的核心业务,也是主要的收入和利润来源。报告期内,受益于比利美英伟并表以及本部创新营销方式和加强对猪场服务力度所带来的内涵式增长,饲料销量快速上升。报告期内,饲料销量为220万吨,同比增长了47%。预计,下半年饲料销量仍可保持快速增长的势头,全年销量同比增速有望达3成。长期来看,公司积极推进养殖业务发展,推动饲料产品技术创新,加强质控建设,饲料业务在技术和产品质量方面的竞争优势会进一步凸显,受养殖业务的带动也会更加明显,因此未来仍可保持较快的增长势头。 3、养殖、食品业务加快发展。近年来,公司加快了养殖和食品业务的发展步伐。上半年,养殖业务实现收入2.26亿元,同比增长124.69%。我们估算,仔猪和商品猪的出栏总量约为22万头,同比大幅增长。值得注意的是,中期期末生产性生物资产账面价值同比增长146.6%,为下半年及明年出栏量的高速增长奠定了很好的基础。食品业务中期收入增长18%。该业务是未来发展的重点,公司立志“做中国好香肠的领跑者”,一方面积极进行产品升级和渠道拓展,另一方面和知名机构合作设立产业基金发力并购,未来有望实现内生增长和外延扩张的协同发展,前景看好。 4、“增持”评级。预计17-19年公司营收为143.73/176.45/210.2亿元,净利润为3.92/4.98/6.6亿元,EPS为0.43/0.56/0.71元,对应PE 为22/17/13 倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,生猪疫病爆发导致价格大幅下跌等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名