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唐人神 食品饮料行业 2019-09-02 11.90 -- -- 12.36 3.87%
12.36 3.87% -- 详细
事件 公司发布2019年半年度报告。 2019年1-6月,公司实现营业收入72.80亿元,同比增6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比降低35.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,863.29万元,同比下降27.01%,分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为33.58/39.23亿元,同比分别变动+2.21%/+10.45%;归母净利润分别为0.05/0.40亿元,同比分别变动-87.85%/52.97%。 我们的分析和判断 生猪养殖盈利能力改善,饲料业务稳健,肉品业务优势明显 公司主要业务围绕种猪繁育、饲料营养、生猪养殖、肉品屠宰加工的生猪全产业链开展经营,包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。 分业务来看: 生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%;收入增长主要由于公司坚持生猪全产业链一体化经营策略,通过新建、并购、改扩建原有猪场等方式,快速增加生猪养殖规模。上半年,公司生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%。为有效防控非洲猪瘟疫情,全国范围内实行生猪禁止调运政策,2019年一季度全国生猪价格低迷不振,公司防疫成本增加,一季度净利润较同比下降78.73%。二季度,随着生猪出栏价格上涨至6月末的17元/公斤以上,公司养殖业务盈利能力提高。 饲料业务销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%,毛利率为8.63%,同比减少0.12pct。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,业务保持平稳的发展。非洲猪瘟的影响下,猪料面临压力加大;禽料盈利可观,上半年产量为121.8万吨,同比增长16.7%。同时,水产饲料特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,持续调整饲料销售结构,不断改善饲料的盈利能力。 肉品业务实现营业收入5.50亿元,同比增长99.57%,实现毛利0.51万元,同比增长45.55%。报告期内,公司生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。公司不断夯实“饲料-养猪-肉品加工”的完整产业链,提升肉品产业的竞争力。 非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道 国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。 生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。 生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。 Q2盈利能力环比改善,期间费用率上升 毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.90%,同比增长0.25pct。净利率方面,2019H1公司净利率为0.97%,同比降低0.51pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为7.76%/9.88%,净利率分别为0.35%/1.50%,Q2盈利能力有所改善。 费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.00%,同比提升0.37pct;管理费用率为2.64%,同比提升0.17pct;财务费用率为0.22%,同比提升0.04pct;研发费用率为1.19%,同比提升0.18pct。2019H1公司期间费用率为7.05%,同比提升0.75pct。 投资建议: 我们预计2019-2020年公司营业收入分别为171.65亿元和209.00亿元,同比增长11.30%和21.76%;归母净利润分别为3.50亿元和15.60亿元,同比增长155.47%、345.71%;公司当前市值75亿元,对应PE为21.4x和4.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素: 生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。
唐人神 食品饮料行业 2019-08-23 11.87 -- -- 12.65 6.57%
12.65 6.57% -- 详细
1、单2季度业绩同比大幅改善,随猪价持续上涨,公司盈利有望持续增长! 1)饲料板块:猪料销量承压,禽料销量增长;饲料板块盈利可观,为公司业绩提供支撑。2019H1公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%;公司销售饲料224.37万吨,同比增长1%。在非洲猪瘟影响下,猪饲料增长承压;禽养殖景气,公司发挥山东和美禽饲料优势,总体实现禽饲料销售同比增长16.7%;此外,公司持续调整饲料销售结构,水产饲料销量快速增长,特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,改善了公司饲料的盈利能力。我们预计上半年公司饲料板块盈利7000-9000万元;单2季度盈利3000-4000万元。 2)养猪板块:受湖南非瘟影响,二季度出栏环比略降14%;受益猪价环比改善,盈利环比改善。2019H1生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%;其中单2季度出栏23.45万头,环比下降14%,同增34%。受二季度两湖地区非洲猪瘟影响,部分散户抛售生猪,造成湖南生猪价格较低;但公司母猪产能相对充足,仔猪外销实现盈利。预计2019H1养猪亏损4000-5000万元;单2季度养猪板块盈亏平衡。 2、疫情导致行业产能加速去化,叠加公司出栏量快速增长,公司有望量利齐升。 受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,7月能繁母猪存栏环比降8.9%,同比降31.9%,产能去化达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。 我们预计8-9月间全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨,9月全国均价有望超过25元/公斤。且在产能深度去化之下,未来全国猪价有望持续超预期,2020年生猪出栏均价将超过25元/公斤,头均盈利有望达到1000-1500元。 2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2019年二季度末,公司生产性生物资产1.01亿元,较年初(1.18亿)下降14%,但公司原种、扩繁群稳定,未来随着疫情稳定,公司能繁母猪有望快速增长。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为100-120万头、200-220万头。我们认为,猪价上涨,叠加公司出栏量快速增长,公司养猪板块有望量利齐升。 3、投资建议:由于非瘟带来行业生猪存栏量大幅下降,公司猪料销售承压,故将2019年归母净利润由6.1亿下调至5.73亿元;生猪产能大幅去化,未来2年猪价上调,故将2020-2021年归母净利润由17.1/33.6亿上调至18.24/34.57亿元,截止8月16日收盘市值103亿,对应2020年净利润的估值仅6x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;猪价不达预期;产能扩张不达预期;原材料价格波动。
唐人神 食品饮料行业 2019-08-22 12.16 -- -- 12.65 4.03%
12.65 4.03% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,上半年营收72.74亿元,同比增长6.51%;净利4501.55万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23亿元,同比增长10.48%,归母净利3962万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。 点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定 生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86万头,同比增长60.8%。 饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019年1-6月,公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。 肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。 出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放 公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019年1-7月公司生猪总出栏58.83万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1亿元,同比2018年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19年出栏量可达100万头,20年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。 看好公司,维持“买入”评级 生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元,当前价对应PE分别为:23X、9X和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。
唐人神 食品饮料行业 2019-04-25 16.85 -- -- 18.82 10.71%
18.66 10.74%
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发布2018年年报和2019年一季报:2018年公司营业总收入154.22亿元,同比增长12.28%,归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比下降55.87%。实现基本每股收益0.16元,加权ROE为4.0%。利润分配预案:每10股派发1.0元(含税)现金股利。2019年一季度公司营业总收入33.58亿元,同比增长2.21%;归属上市公司股东净利润539万元,同比下降87.85%。 饲料结构进一步优化,降本增效成果显著。2018年公司饲料销量481万吨,同比增长2.3%。2018年公司水产料销量同比大幅增长49.3%,饲料结构进一步优化。此外,公司利用发酵饲料技术降低畜禽饲料生产成本,并控制公司内部费用,降本增效成果显著。我们估计2018年公司饲料业务实现净利润约2.4亿元,2019Q1实现净利润0.47亿元。展望2019年,非洲猪瘟疫情扩散导致生猪养殖产能持续去化,公司猪料销量或将承压;禽链行情持续向好,鸡肉对猪肉具有较强替代效应,公司禽料销量有望保持相对高速增长。 2018年生猪养殖业务亏损约4000万元,未来有望量利齐升。2018年公司生猪出栏量68.1万头,同比增长25.03%。公司加快邯郸大名、河南南乐等地“1+5”猪场建设,逐步释放生猪产能,固定资产折旧和固定费用增加;我们估计2018年和2019Q1分别录得净亏损0.4亿元、0.42亿元。此外,受猪价低迷影响,2018年公司计提生猪存货跌价准备约0.43亿元,并计提并购龙华农牧产生的商誉减值约0.3亿元,由此产生的资产减值损失大幅拖累公司业绩。生猪养殖快速放量叠加猪周期提前到来,我们认为2019-2020年公司生猪养殖业务将进入量利齐升阶段。在生猪出栏量120万头的假设下,我们预计2019年公司生猪养殖业务将实现净利润约2.8亿元。 肉品业务转型升级,打造全产业链闭环优势。公司于2017年提出“做中国好香肠的领跑者”,推出风味香肠、即食香肠、速冻香肠三大系列产品,肉品业务转型升级。我们认为,公司食品端业务的持续投入不仅有利于增强盈利稳定性,也可以通过打造全产业链闭环充分发挥协同效应。 盈利预测与投资建议。在2019、20年生猪出栏量120、200万头(均不考虑并购因素)的假设下,我们预计公司2019、20年归母净利润分别为5.21、15.83亿元,对应EPS 0.62、1.89元,鉴于公司生猪养殖板块的高速成长性和向食品终端转型带来的外延预期,我们给予公司2019年25~30倍PE估值,对应合理价值区间为15.5~18.6元,给予公司“优于大市”评级。 风险提示。公司饲料销量不达预期;公司生猪出栏量不达预期;自然灾害。
唐人神 食品饮料行业 2019-04-22 15.11 -- -- 18.82 23.49%
18.66 23.49%
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事件:4月17日,公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营收154.06亿元(+12.26%),归属于上市公司股东的净利润1.37亿元(-55.87%),对应EPS0.16元/股;2019Q1实现营收33.55亿(+2.2%),归属于上市公司股东的净利润539.38万元(-87.85%),对应EPS0.01元/股。 1、2018年&2019Q1:公司养殖板块亏损,饲料板块盈利。 2018年:1)养猪板块:猪价低迷,养殖亏损。公司2018年出栏量约68万头,同比增长25%。我们预计2018年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。另外,因2018年猪价低迷,公司计提了生猪存货跌价损失4,298.74万元,并对计提了并购龙华农牧产生的商誉减值3,008.5万元。2)饲料板块:受养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,2018年饲料主业增速放缓,全年饲料销量481万吨,同比增长2.3%。但公司饲料销售结构改善,水产料销量增速达49%,综合来看,我们预估饲料单吨盈利约45-50元/吨,饲料板块盈利2-2.5亿元。 2019Q1:1)养猪板块:生猪出栏量高速增长,受非瘟疫情影响,养殖成本增加,养殖亏损:公司2019Q1合计出栏生猪27.4万头,去年同期14.05万,同增95%;其中我们预计出栏仔猪约10-15万头。我们估计生猪头均亏损150-200元/头,2019Q1养猪合计亏损约4000-5000万元。2)饲料板块销售结构持续改善,预计盈利4000-5000万元。 2、公司出栏量高增长可期!2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年12月底公司存栏母猪55,244头,同比增长23.87%。预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头。 3、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比降低2.3%,同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨! 4、投资建议:我们预计2019-2021年归母净利润6.1/17.1/33.6亿元,则2019-2021年对应EPS0.73/2.04/4.01元/股,归母净利润同比增长348%、178%、97%,截止4月17日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值4534元,远低于温氏股份5878元、牧原股份9025元,公司的估值仍处于低位,继续维持买入评级。 风险提示:猪场发生疫情;出栏量不达预期;成本控制不达预期。
唐人神 食品饮料行业 2019-04-19 14.97 -- -- 18.82 24.64%
18.66 24.65%
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2018年:生猪养殖量增价跌拖累业绩增长,饲料业务结构改善 养殖业务低迷。在非洲猪瘟及禁运政策影响下,虽然18年公司出栏量低于前期目标(80万头),但依然达到了68.1万头,同比增长25.03%。同时养殖业务利润亦下降较多:1)盈利能力下降。一方面18年生猪价格低迷;另一方面加大防控非洲猪瘟的防疫投入,成本上升。另公司计提生猪存货减值准备及对养殖子公司计提商誉减值,亦对业绩有影响。2)加快猪场建设,固定资产折旧等费用增加。 饲料业务平稳,结构进一步优化。2018年公司饲料业务收入为142.82亿,同比增13.68%;销售量481.01万吨,同比增长2.3%,其中水产饲料同比增长49.30%。饲料业务为公司加快生猪产业布局提供稳定现金流。 未来看:生猪出栏量进入快速成长期 我们认为公司出栏量将继续维持较快增长:1)禁运政策放松,前期制约因素缓解;2)公司储备丰富。截止至18年底,公司母猪存栏5.52万头,商品猪存栏40.74万头,按照PSY24计算,已可满足内生出栏130万头的目标;3)19年1-3月公司生猪出栏量为27.4万头,同比增加95%,体现公司生猪产能快速释放。根据公司规划19-20年出栏量分别为160万头(其中计划并购30-40万头)、300万头,公司生猪养殖业务将进入快速发展期。 看好公司,维持“买入”评级 公司生猪养殖业务进入量利同增时期,出栏量快速增长,同时非洲猪瘟推动行业产能去化,行业反转确立。我们维持公司19-20年的盈利预测,同时新增21年盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。
唐人神 食品饮料行业 2019-03-11 11.57 20.22 100.60% 15.47 33.71%
18.82 62.66%
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事件:根据公司公告,2019年1-2月份共销售生猪18.2万头,同增110%;销售收入1.61亿元,同增53%。公司2019年1-2月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。 1、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司出栏快速成长,且估值仍处于低位。 1)我们认为,2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。根据2018年快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头,而我们预估2018年出栏量为70万头。 且从目前非洲猪瘟发展情况来看,南方地区疫情因地理等自然因素隔断,爆发程度相对较轻。从2019年公司产能分布来看,我们预估公司产能主要分布在南方地区,预估湖南出栏量占比将超过一半,广东约8%,河南约8%,河北约20%,湖北约8%,预计出栏量受疫情影响相对有限。 2)截止3月6日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值2287元,远低于温氏股份5592元、牧原股份6946元,公司的估值仍处于低位!3、投资建议:我们预计2018-2020年归母净利润1.36/6.1/17.1亿元,则2018-2020年对应EPS0.16/0.73/2.04元/股,归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%,给予2020年业绩10倍估值,目标市值171亿,目标价20.4元/股,继续维持买入评级。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。
唐人神 食品饮料行业 2019-03-04 8.72 -- -- 15.47 77.41%
18.82 115.83%
详细
事件:2月27日,公司发布2018年业绩快报,报告期内,公司实现营收151.41亿元,同增10.23%;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同减56.06%。对应EPS 0.16元/股。根据公司三季报披露,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润同比-50%至-20%,差异主要是公司对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失,及对下属子公司的商誉计提了减值准备。 1、2018年猪价低迷养殖亏损,拖累公司业绩。 2018年猪价低迷,公司养殖板块亏损。我们预计公司2018年出栏量约70万头,其中仔猪出栏20-25万头,我们预计公司本部育肥猪头均亏损75-80元/头,仔猪亏损35-40元/头,子公司龙华农牧因养殖成本控制更优,亏损幅度较本部低一些,预计2018年养猪板块实际业务亏损3000-4000万元。因2018年猪价低迷,公司对存栏生猪计提了存货跌价损失,及对下属子公司的商誉计提了减值准备,两方面预估合计约3000-5000万元。 2018年饲料主业增速放缓,我们预计全年饲料销量480万吨,同比增长约3%,饲料增速放缓主要因为养猪行情低迷,叠加非洲猪瘟带来生猪存栏量下降双重影响,猪饲料销量受到一定影响。综合来看,预计饲料单吨盈利约45-50元/吨,预计饲料板块盈利2-2.5亿元。 2、非洲猪瘟加速生猪产能去化,此轮猪周期反转有可能超历史周期!受非洲猪瘟影响,我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。本轮周期产能去化程度更快、更深,猪价高点将达到25元/公斤以上,上涨时间将持续 2-3年。此轮猪周期反转有可能超历史周期! 3、预计公司出栏高成长,且估值仍处于低位。 我们认为,2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头。截止2月27日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值1852元,远低于牧原股份的头均市值5500元以上,公司的估值仍处于低位! 4、投资建议:由于公司计提存货和子公司商誉减值,故将2018年归母净利润由2.01亿元下调至1.36亿元,考虑到当前产能去化力度,上调猪价预期至2019-2020年16、19元/公斤,故将2019-2020年公司归母净利润由3.66/11.09亿元上调至6.1/17.1亿元,则2018-2020年对应EPS 0.16/0.73/2.04元/股,归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%,维持买入评级。 风险提示:出栏量不达预期;成本不达预期;猪场发生疫情
唐人神 食品饮料行业 2019-01-28 6.20 -- -- 9.50 53.23%
18.82 203.55%
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饲料企业走入养猪快车道。公司是湖南生猪产业链老牌企业,饲料是原核心主业,本部猪料、山东和美和深圳比利美英伟过去每年合计贡献约2.5亿利润,另有种猪业务及区域性品牌认知度较高的肉制品业务。养猪业务是公司2015年以来重点发展的板块。 养猪体量快速扩张,效率仍有改进空间。通过自建及并购,公司近年出栏量快速增长,2017年、2018年分别为54.4万头和70万头,预计2019至2020年继续保持高速增长;成本角度,公司过去因管理水平和扩张费用导致完全成本较高,近期有明显改善,估计2018年全年成本在12.6元/kg左右,处于大规模企业中游水平,未来仍有下降空间。 养殖有望迎来量价双增,非洲猪瘟倒逼产业进化,屠宰生鲜长期受益。猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟有望倒逼就地屠宰进程加速。公司本身是全产业链导向,自有屠宰产能已达100万头,当前生鲜肉品也在导入期,预期在行业变革中长期受益。 投资建议:从业绩结构角度,唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫,养猪快速扩张期,目前成本水平已较起步阶段有明显下移,猪价一旦拐点向上,将为公司贡献巨大的业绩弹性。基于猪价2019年出现拐点及公司出栏量持续增长的假设,经调整,我们预测公司2018、2019和2020年EPS为0.23元、0.54元和1.28元,对应2019年1月18日收盘价格,PE为26.3、11.4和4.8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:出栏不达预期,疫病风险、大宗粮食价格波动、猪价不及预期
唐人神 食品饮料行业 2018-12-12 5.67 -- -- 6.17 8.82%
15.47 172.84%
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事件: 12月9日,公司发布公告称,公司控股股东湖南唐人神控股投资股份有限公司拟将其持有的公司5800万股(占公司总股本的6.93%)无限售流通股协议以3.11亿元转让给湖南省资产管理有限公司(每股5.36元/股)。 我们的分析和判断: 1、此次转让:公司战略引入湖南资管,且控股股东质押压力明显改善。 公司控股股东协议转让唐人神5800万股给湖南资管,协议转让后,唐人神控股仍为公司控股股东,持股17.44亿股,占比20.84%,湖南资管持股5800万股,占比6.93%,将成为公司第三大股东。一方面本次转让所得款项将优先用于偿还银行贷款,解除质押股票,降低唐人神控股股票质押率由84.33%至约50%,缓解控股股东高质押的风险和压力。另一方面,根据公司公告,本次转让战略引入湖南资管,与湖南财信金融控股集团有限公司下属的产业基金、信托、保险等金融机构建立战略合作关系,有利于在生猪养殖、肉品消费等领域加强合作,整合省内养猪、肉品等产业资源,实现共赢合作,促进公司经营发展。 2、主要推荐逻辑:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议: 由于公司生猪出栏中存在部分仔猪的原因,故将2018-2020年公司归母净利润由2.12/4.01/11.37亿元下调至2.01/3.66/11.09亿元,对应EPS 0.24/0.44/1.33元/股,同比增长-35.30%、82.11%、203.25%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张不达预期
唐人神 食品饮料行业 2018-11-15 4.91 -- -- 5.98 21.79%
6.62 34.83%
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事件:11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。11月13日公司发布公告称,11月12日下午检验结果出来,溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 1、事发后,公司及子公司积极应对,现已排除感染非洲猪瘟感染,进一步证明公司的产品质量安全把控能力。 11月11日,公司发布公告称,安徽省一养殖集团在送检样品中,检出疑似非洲猪瘟病毒核酸阳性;且本次送检饲料样品为公司控股子公司比利美英伟子公司江苏溧阳比利美英伟生产。事发后,子公司及时发布产品质量安全承诺书,后经相关部门检验,11月12日下午检验结果出来:溧阳比利美英伟送检原料及样品均已排除感染非洲猪瘟病毒,11月13日可开展正常生产经营活动。 2、公司主要推荐逻辑在养猪环节:公司养殖成本下降,出栏量高成长! 1)规模化养殖企业迎来10年黄金发展期。目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。 能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。 2)养猪板块是公司未来的战略重点部署板块,自2016年起,公司便加快在生猪养殖领域的投资力度,养猪板块持续扩张。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。且公司仍维持健康资本结构,资产负债率仅38.09%,环比下降0.55pct,具有良好融资潜力,是公司成长性根本保障。 我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,公司依托种猪、饲料板块的产业协同,养殖成本有望稳步下行,具有较强成长性。 3、投资建议:预计2018-2020年公司归母净利润2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;疫病风险;产能扩张预期;股票解禁;股权质押比例高
唐人神 食品饮料行业 2018-10-22 4.32 7.14 -- 5.27 21.99%
6.34 46.76%
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1、规模化养殖企业迎来10年黄金发展期 目前,国内生猪养殖产业规模化程度低,产业高度分散,整合空间大。规模化养殖企业以低成本优势获取了低规模化带来的产业红利。而产业的“重资产”投资属性,使得“具备资金优势”的规模化养殖企业能享受较长时间产业红利。规模化养殖龙头企业将迎来5-10年的黄金发展期。 能够分享产业红利的企业,一是需要充裕的资金储备及强大的融资能力。资金实力决定了企业的抗风险能力以及扩张速度(成长潜力)。二是要有较强的成本控制力。基于种猪优势、饲料采购成本等方面建立的硬条件,是规模养殖场相对于中小散户的成本优势重要来源。但猪场设计、自动化设备等也可以通过加大投资和经验积累而获取,甚至还具备后发优势。 2、公司发力养殖,竞争优势何在? 从生产性生物资产以及在建工程的变化来看,2016年起,公司加快在生猪养殖领域的投资力度,未来将重点发力自繁自养的“1+5”模式。公司在养殖领域的优势主要集中资金实力及成本控制力上。 1)公司养殖规模扩张潜力最大。2018年半年报,公司资产负债率仅有38.64%。极端情况下,若将资产负债提升至70%,则还能融资67亿元,足以支撑公司出栏量增加550万头以上,较2018年出栏量增长高达670%以上,成长潜力在同业上市公司中居首。若公司2020年达到300万头出栏,未来2年养殖规模年均增长近100%,远高于同行,即使新增资本开支全部通过债务融资,只会将资产负债率提升至相对健康的54%。融资潜力是公司成长性根本保障。我们预计,2018-2020年,公司出栏规模分别为83万头、160万头、300万头。此外,饲料业务每年为公司提供了3-4亿稳定的经营性现金净流入,为公司养殖业务提升资金安全垫。2)养殖成本稳步下行。公司成本控制力依托于产业协同。表现在:公司在育种领域布局多年,种猪质量优异;公司深耕饲料产业30年,在营养配方、原材料采购等方面经验丰富,能够将饲料领域的深厚积累转化为公司在养殖领域的成本优势;公司新建猪场在猪场设计、自动化等方面,具有后发优势。我们预计,2018年公司养殖整体成本将下降至12.5元/公斤左右。 扣除饲料板块,预计公司当前养殖业务的头均市值仅760元/头,不仅为同行业最低,更远低于重置成本1500元/头。从产业投资角度看,显然属于严重低估的。因此,当前阶段,公司当前核心逻辑是出栏增长能否兑现。 3、投资建议:生猪出栏结构调整致18年业绩略有下调;19、20年生猪出栏量上调,将2018-2020年公司归母净利润由2.74/3.80/9.33亿元调整至2.12/4.01/11.37亿元,对应EPS由0.33/0.45/1.11调整至0.25/0.48/1.36元/股,同比增长-31.65%、89.11%、183.44%,维持买入评级。 风险提示:猪价不达预期;出栏不达预期;股票解禁;股权质押比例高。
唐人神 食品饮料行业 2018-09-03 4.45 -- -- 4.74 6.52%
5.39 21.12%
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事件: 公司公布2018年中报。报告期内,公司实现营业收入68.30亿元,同比增长4.59%。实现归属母公司净利润7029.55万元,同比下降48.96%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.07-1.71亿元,同比增长-50%至-20%。 1、养猪行业不景气,饲料销量同比持平,结构改善。 一方面,2018H1生猪养殖板块低迷,工业猪饲料消费同比下降,根据饲料工业协会,全行业猪饲料增速减缓;半年报显示,2018H1公司饲料销量221万吨,同比持平。另一方面,报告期内,公司增加规模猪场服务,提升前端料销量占比,2018H1单吨毛利249元/吨,同比提升12.28%,根据公司公告,未来公司将三年的“千人计划”加大对规模猪场的技术服务人员和开发人员的招聘,提升对规模猪场的服务能力,实现在产品结构中猪前期料比重快速增加,增强饲料产业盈利能力。 2.生猪养殖产能逐步释放,“1+5”自繁自养模式具有后发优势。 一方面,公司生猪养殖产能逐步释放,半年报显示,2018H1公司生猪出栏31.05万头,同比增长31.24%。公司将快速放大河北邯郸大名“1+5”自繁自养模式,根据公司公告,预计2018年生猪出栏80万头,2020年超过200万头。另一方面,公司养殖新式猪场后发优势逐渐显现。随着生猪养殖规模放量,新式猪场如河北邯郸达产,将充分发挥低成本的后发优势,预计公司养殖成本仍有下降空间。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8元/斤以下,新厂的能达到5.5元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8元/斤。我们预计随着新厂达产,生猪放量,养殖成本仍有下降空间。此外,公司开发生猪销售竞价平台,使得销售价格实现最大化,半年报显示,公司平均销售单价高于行情价0.2元/斤。 3.食品端稳健推进。 “做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品发展方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等系列产品,扩展销售渠道(经销商、店中店、商超、直营店、加盟店、社区店、团膳、电商模式等),加强公司产品研发。 4、投资建议:由于2018H1猪价下行超预期,将2018/2019年公司归母净利润由4.17/5.33亿元下调至2.74/3.80亿元,2020年归母净利润预计9.33亿元,同比增速-11.83%、38.83%、145.53%。对应EPS分别为0.33/0.45/1.11元/股。 风险提示:猪价不达预期;养猪项目进展不达预期;疫病风险;
唐人神 食品饮料行业 2018-08-31 4.51 5.85 -- 4.74 5.10%
5.27 16.85%
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2018年1-6月,公司实现营业收入68.30 亿元,同比增长4.59%;归母净利润7029.55 万元,同比下降48.96%,基本每股收益0.084 元。 饲料业务结构优化,盈利能力提升。上半年,公司饲料销售为221 万吨,饲料销售收入为62.95 亿元,同比增长4.72%。通过实施“千人计划”加强对规模猪场的技术服务团队建设,公司对规模猪场服务能力得到提升,重点开发了母猪料、教槽料、保育料等猪前期料,产品结构中猪前期料占比快速提高。饲料板块毛利率为8.75%,同比上升0.59 个百分点,盈利能力进一步提高,以持股40%的子公司山东和美为例,上半年营收同比下降10.5%,但净利润同比大幅增长43.46%。 生猪业务稳扎稳打,“1+5”模式全面铺开。上半年生猪出栏31.05 万头,同比增长31.24%,公司规划到2020 年实现200 万头的出栏目标, 年复合增速50%。报告期内继续按照“1+5”模式发展养猪业务,目前公司已全面完成邯郸美神“1+5”高效猪场建设,并在河南、山东、广西等区域启动了“1+5”高效猪场的建设,“1+5”模式具有养猪效率高、生产指标好、养猪成本低、赢利能力强等优点,该模式有助于公司将生产成本降到最低,降低猪价波动对净利润的负面影响,此外, 通过生猪销售竞价平台的平均销售单价比行情价提高了0.2 元/斤。 延续三大产品定位,做中国香肠市场领跑者。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等新产品,扩展销售渠道。中式香肠为公司重点推广产品,致力于做中国香肠市场的领跑者。 客户产品结构调整,三费进一步下降。公司产品结构、客户结构及营销政策的调整使销售费用大幅下降16.53%,并带动三费率下降至6.31%,同比降低0.22 个百分点,进一步取得降费增效成果。 盈利预测:预计2018-2020 年归母净利润分别为2.16/ 2.74 / 5.52 亿元, EPS 分别为0.26 / 0.33 / 0.66 元,给予“增持”评级。 风险提示:猪瘟疫情、原材料价格波动、新产品推广不及预期等
唐人神 食品饮料行业 2018-08-30 4.58 6.84 -- 4.74 3.49%
5.27 15.07%
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事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入68.29亿元,同比增4.59%;实现归属于上市公司股东的净利润7029.55万元,同比减48.96%;扣非后的归母净利润8032.77万元,同比减40.3%;基本每股收益0.08元。点评如下: 饲料销量持平,毛利率上升。上半年,公司重点开发了母猪料、教槽料和保育料等猪前期料,着力推进了规模猪场的开发和销售,并加大了水产饲料的开发,高毛利产品占比上升拉动毛利率上行。报告期内,公司饲料业务毛利率为8.75%,较上年同期上升了0.59个百分点。饲料销量为221万吨,同比持平。 养猪亏损,销量增长迅速。上半年,公司销售生猪31.05万头,同比增长31.24%,预计全年生猪销量为80万头。养猪业务到2020年的发展目标是出栏200万头生猪,是18年预计销量的2.5倍,折合未来两年的年均复合增速约60%。受上半年猪市行情低迷的影响,控股子公司龙华农牧和醴陵美神农牧都出现亏损,预计育肥猪头均亏损100元左右。公司积极推行自繁自养模式,开发了全程成本溯源系统,成本管控能力和产品质量优势有望逐渐提升。 盈利预测与评级。下半年,猪价有望筑底反弹,公司养猪业务有望恢复盈利,饲料业务盈利也有望好于上半年,预计3季度业绩将拐头向上。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖、屠宰加工一体化经营优势,提高评级至买入。预计18/19年归母净利润2.36亿元/3.72亿元,EPS分别为0.29元/股和0.46元/股,对应PE为15.23/9.67倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名