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成都路桥 建筑和工程 2015-08-19 7.05 -- -- 7.26 2.98%
8.00 13.48%
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报告要点 事件描述 成都路桥发布2015年中报,报告期实现营业收入5.23亿元,同比下降34.33%,毛利率13.64%,同比减少1.95个百分点,归属净利润0.11亿元, 同比下降66.23%,EPS0.015元; 据此计算公司2季度实现营业收入3.36亿元,同比下降21.35%,毛利率13.89%,同比减少1.78个百分点,归属净利润0.04亿元,同比下降82.44%, EPS0.005元。 事件评论 项目开工减少,收入与毛利率齐降:由于近年来国家重大基建投资主要集中在铁路、轨道交通等项目上,公路及传统市政施工项目投资有所下滑,导致公司订单收入持续下滑,叠加资金缺口较大下应开工未开工项目数量占比提升,上半年公司收入同比下降34.33%,毛利率减少1.95个百分点,二者共同作用下公司毛利同比减少0.53亿元。虽然三项费用及所得税费有所下滑, 但仍不能扭转公司净利润下降66.23%的局面。同时,受制于订单收入持续减少,公司营业收入短期内难以回升。 分季度看,除受项目开工下滑、竞争加剧带来收入与毛利率下降的影响外, 应收账款上升导致坏账计提增加,资产减值损失扩大也是2季度净利润同比大幅下降82.44%的主要原因之一。 公司预计前3季度实现净利润0.17~0.50亿元,同比增长-85%~-55%, EPS0.02~0.07元,据此计算3季度实现净利润0.05~0.39亿元,同比增长-93%~-50%,EPS0.01~0.05元。 公司主要业务集中在四川省内,具有较大的区位优势。当前四川省城镇化相对中部、东部地区处于较低水平,未来基建投资仍有较大空间。公司作为省内为数不多资质较全的路桥企业有望充分受益。 预计公司2015、2016年的EPS 分别为0.09元、0.24元,对应PE 分别为77X、29X,维持“增持”评级。
成都路桥 建筑和工程 2013-10-23 5.14 6.77 28.71% 6.24 21.40%
6.24 21.40%
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事件: 2013年1-9月,公司共实现营业收入34.14亿元,同比增长46.1%,实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长67.5%,基本符合预期。 点评: 业绩快速增长,但全年增速稍低于预期。报告期内,公司主营业务和净利润快速增长,毛利率持续上升。得益于市政项目占比提升和公司精确化管理的深入推进,公司综合毛利率达15.41%,同比上升1.11个百分点,未来仍有望保持稳中有升的态势。但公司预计2013全年净利润增速在10-40%的区间,低于我们之前预期,主要原因包括新签订单不足和新增借款导致利息费用较高。 增发完成有利于签单和利息费用的降低。公司7月成功完成公开增发,募集资金主要用于BT项目投资,投资收益很快就会有所体现,公司资金实力通过融资也获得加强,利息费用亦将有所下降。未来公司将继续强化施工经营和资本经营有机结合的模式,接单能力持续增强,新签订单有望重新进入增长通道。 维持买入-B的投资评级,目标价7元。我们下调公司的盈利预测,预计2013-2015年公司主营收入增速将分别为20.8%、12.4%和28.9%,净利润增速分别为37.4%、27.9%和33.1%。公司在四川省内的市场具有较强的竞争力,虽然前3季度受地方政府换届影响订单低于预期,一旦大型项目重新启动招标,公司有望再签大单,业绩快速增长态势将持续,维持买入-B的投资评级,6个月目标价7元,对应2013年14倍动态PE。 风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-09-02 5.83 7.41 40.87% 5.69 -2.40%
6.24 7.03%
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事项: 成都路桥公告2013年中报,公司营业总收入25.78亿,同比增长98.55%;归属于上市公司股东的净利润1.74亿,同比增长105.51%,摊薄后每股基本收益0.52元;公司2013年度中期利润分配预案拟以2013年8月28日总股本为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。公司预计2013年1-3季度归属净利润同比增长40-70%。 简要评述: 1.公司业绩略超预期,应收账款略有改善,收现比稳步上升。2013年2季度单季度收入16.07亿,同比增长92.92%,净利润1.23亿,同比增长124.3%,快于收入增速,项目施工进度加快,收入确认增加;上半年经营现-5.48亿,维持净流出,其中2季度现金流为-1.03亿;应收账款为4.66亿,同比下降5.95%,略有改善;存货8.37亿,同比增加16.31%;收现比为72.4%,稳步回升。 2.工程施工增速较快,毛利率略升,交通设施销售业务下滑。工程施工业务25.77亿,同比增加99.10%,毛利率为14.76%,同比上升0.57个百分点。交通设施销售754万元,同比减少79.05%,下滑较大,其毛利率17.75%,同比上升23.79%。 3.综合毛利率上升,管理费用率下降,净利率上升。上半年毛利率为14.76%,同比上升0.63个百分点;财务费用率为2.17%,同比上升0.64个百分点,管理费用率1.20%,同比下降0.67个百分点;上半年净利率为6.74%,同比下降0.23个百分点。 4.省内收入增长显著,省外占比下降。省内业务收入23.28亿,同比增加141.78%,省外收入2.5亿元,同比下降25.49%,省外占比下滑。 5.盈利预测及估值。公司质地优良,不同于其他地区,四川处于中西部地区,近日国务院强调加强中西部地区的基础设施建设,未来发展前景可期,我们预计13-14年EPS为0.92和1.18元,给予2013年15倍的PE,目标价13.8元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-09-02 5.83 6.98 32.70% 5.69 -2.40%
6.24 7.03%
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事件: 2013年1-6月,公司共实现营业收入25.78亿元,同比增长98.55%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长105.51%,超出我们之前预期。 点评: 重大项目进展顺利。报告期内,公司重大施工项目快速推进。随着2012年新签订单在报告期内逐步释放,公司主营业务快速增长,工程施工收入同比增长99.1%;工程施工也毛利率持续上升,毛利率达14.76%,同比上升0.45个百分点,主要得益于市政项目占比提升和公司精确化管理的深入推进,未来仍有望保持稳中有升的态势。 成功增发提升资金实力。公司7月成功完成公开增发,此次募集资金拟用于BT项目投资,在本次募集资金到位前,公司已经以自筹资金先行投入,待募集资金到位后将予以臵换,相关项目的投资收益在2013年即会有所体现。而增发后,随着资金实力的快速提升,公司接单能力亦将增强,下半年新签订单有望加速。 维持买入-B的投资评级,目标价13元。我们预计2013-2015年公司主营收入增速将分别为20.8%、24.7%和31.7%,净利润增速分别为50.7%、36.7%和32.9%。公司增发成功后资金实力进一步上升,下半年新签订单有望加速,业绩有望持续快速增长态势,维持买入-B的投资评级,6个月目标价13元,对应2013年13.6倍动态PE。 风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-07-17 5.65 6.71 27.57% 10.97 7.76%
6.09 7.79%
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成都路桥7月15日晚公告上半年业绩修正公告:预计公司2013年上半年归属上市公司净利润同增90-120%,相对于前期40-70%的预测进行修正上调。 业绩修正原因:上半年公司各重大项目施工进展顺利,成都市二环路等市政项目集中完工,公司确认收入增加;已完工BT项目报告期内确认投资收益增加,净利润增长。 我们的观点:业绩上调范围超出市场预期,得益于重点项目的集中施工确认进度超预期;川内基建市场空间巨大且可持续,保障公司13年订单承接在12年高峰基础上仍可增长;目前公开增发已获证监会批准,资金获取有望带动新一轮跨越式发展。预计公司2013、14年EPS为1.05、1.35元(暂时不考虑增发摊薄),给予摊薄前13年12倍PE,目标价12.5元,维持增持评级。
成都路桥 建筑和工程 2013-07-17 5.65 -- -- 10.97 7.76%
6.09 7.79%
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收入、利润超预期,保持快速增长:1、公司快速增长验证了我们此前报告逻辑,但增长幅度超出了我们和市场预期;2、公司保持较快增速一方面源于去年新签订单增速较快(58.86 亿元,+115%),另一方面源于今年在成都举办财富论坛等重要会议,部分重要项目在上半年都处于赶工状态,进度较快。 公司业绩有望继续保持较快增长:1、大量在手订单保障了公司未来业绩快速增长,2、公司部分项目采用BT 或EPC 延期支付模式,因此在工程结束后仍会为公司带来大量投资收益,此前结束的项目都会在下半年继续为公司业绩做出贡献。 市场广阔,为公司提供发展空间:1、四川省正在建设中西部交通枢纽,成都市北城改造、天府新区建设等工程也在加快推进;2、新型城镇化建设推进,目前四川省城镇化率水平较低,未来提升空间较大;3、近期,地震、大水对四川省基础设施造成一定程度破坏,未来的恢复重建亟需成都路桥这样的路桥公司。 增发资金有助加快公司整体周转:公司公开增发方案已经获得证监会发审委通过,后续如能顺利发行,补充资金有助于加快公司整体周转速度,推动公司更快的增长。 投资建议 上调盈利预测,预计公司2013-2014年EPS 分别为1.17、1.56、1.93元,分别对应9、6、5倍估值水平,维持“增持”评级。 风险提示 政府回款放缓新签订单数量低于预期
成都路桥 建筑和工程 2013-06-14 9.30 6.98 32.70% 9.89 6.34%
10.97 17.96%
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事件: 中国证监会发行审核委员会2013年第60次会议审核通过了成都路桥的公开增发申请。成都路桥此次增发拟公开发行不超过13,000万股,募集资金总额不超过110,000万元,募集资金将用于投资以下两个项目:元华路南延线市政道路工程(C标段)投融资建设项目7亿元和补充运营资金项目4亿元。 点评: 资金实力有望快速提升。公司此次增发方案于2012年11月底正式提出,2013年6月获得证监会通过,预计三季度即可实施,快于我们之前预期,公司资金实力有望快速提升,下半年新签订单将加速。此次募集资金拟全部用于BT项目投资和补充运营资金,在本次募集资金到位前,公司已经以自筹资金先行投入,待募集资金到位后将予以臵换,相关项目的投资收益在2013年即会有所体现。 BT项目提升公司盈利能力。BT模式即建造—移交模式,是国内比较常用的基础设施项目特许经营模式。公司2004年开始进行BT项目尝试,2011年底上市后,公司加大了BT项目的拓展力度,2012年新签订单中超过80%为BT项目,公司通过施工经营和资本经营有机结合的模式,正逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的城市基建运营商,未来盈利能力有望进一步提升。 维持买入-B的投资评级,目标价13元。公司增发进度快于预期,我们上调之前的盈利预测,公开增发后,2013-2015年公司主营收入增速将分别为23%、30.9%和28.6%,净利润增速分别为50.2%、42.8%和30.1%。维持买入-B的投资评级,6个月目标价13元,对应2013年14.8倍动态PE(假设以每股10元的价格增发1.1亿股)。 风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-05-22 9.72 6.98 32.70% 10.46 7.61%
10.97 12.86%
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四川省交通基建方兴未艾。“十二五”期间,四川省交通基建规划投资预计将达到8453亿元,比“十一五”增长172.5%,成都路桥是四川省内少数资质涵盖面非常广的承包商之一,近几年市场份额持续提升,将受益于四川省乃至整个西部地区快速发展的交通基建投资,公司2012年新签合同就达到58.9亿元,未来几年有望在此基础上继续稳健增长。 逐渐向城市基建运营商转型。公司2004年开始采用施工经营和资本经营有机结合的模式,逐渐成为集项目投资、建设和管理于一体的投资建设商。2012年起,公司加大了BT项目的拓展力度,新签订单中超过80%为BT项目,公司有望成长为像法国万喜一样以投资运营为主的城市基建运营商。 管理规范,盈利能力持续提升。公司通过精细化管理,严格控制成本,施工业务毛利率高于同业水平。市政公路和BT项目公司是公司发展战略的重要方向,这些项目毛利率普遍高于一般路桥项目,未来公司毛利率仍有一定提升空间,而BT项目进入大规模进入回购期后,投资收益贡献增大,净利润率将显著上升。 目标价13元,买入-B的投资评级。我们预计2013-2015年公司主营收入增速分别为20.8%、24.7%和20.0%,净利润增速分别为43.6%、37.2%和23.9%。公司正经历从普通施工企业向城市基建运营商的转型,未来成长性好,盈利能力强,目前估值较低,给予买入-B的投资评级,6个月目标价13元,对应2013年12倍动态PE。若考虑到增发后的EPS摊薄,目标价对应14.8倍动态PE。 风险提示:业务区域集中风险,BT项目回购风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-03-19 9.33 6.61 25.67% 10.01 7.29%
10.46 12.11%
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投资要点: 成都路桥施工合同进入集中业绩兑现期,1季度预告同增50-80%。符合我们之前对于公司1季度业绩增长超50%的判断。成都路桥14日公布12年年报,公司12年净利润同增36.4%,实现EPS0.78元,业绩超预期已经在前期业绩快报中体现。但同时预告2013年1季度净利润同增50-80%。 12年新签项目同增115%,多数项目在3季度后进入集中施工阶段,工期紧张带来13年上半年业绩高增延续。12年新签合同达58亿,包括成都市二环路东、西段等工期较紧张的改造项目,因此在3季度进入集中施工后,业绩进入兑现阶段。我们认为公司业绩高增将延续至13年上半年。 13年成都北改及天府新区建设基建市场空间巨大且可持续。公司近两年市政工程重点市场为北改工程与天府新区建设,2013年“北改工程”计划启动投资1800亿,计划完成投资550亿,较12年增长20%、120%。 天府新区详细规划2月获原则性通过,119平方公里进入全面建设阶段。 BT投资收益实现规模化回收,规模提升后有望获取大金额公路建设项目。我们预计公司在规模提升与BT项目计入资金循环后,将逐步进入金额较大的省内高速公路建设等市场,以成渝经济区为重点发展区域。公司前期BT项目逐步进入回款阶段,12年实现投资收益7165万,同增151%;存货与应收账款分别同增50%与87%,预示仍有大量项目正处决算期。 预计公司13、14年EPS为1.05、1.35元(不考虑增发摊薄),给予13年12倍PE,目标价12.5元,增持。风险提示:工程最终决算存在调整可能。
成都路桥 建筑和工程 2013-03-19 9.33 -- -- 10.01 7.29%
10.46 12.11%
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业绩简评 3月15日,成都路桥发布2012年年报:公司实现营业收入39.40亿元,相比上年同期增长54.40%,实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,相比上年同期增长35.86%,按期末股份摊薄每股收益0.78元。 利润分配预案为:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.52元(含税)。 公司预计2013年1-3月份归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-80%之间。 经营概况 公司收入、利润保持快速增长:1、报告期内,公司实现营业收入39.40亿元,相比上年同期增长54.40%,实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,相比上年同期增长35.86%,2、2013年一季度,公司预计归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-80%之间,保持了较快增长。 毛利率、净利率有所降低,财务费用、资产减值上升较快:报告期内,公司毛利率为14.73%,相比上年同期下降0.8个百分点,公司销售净利率为6.61%,相比上年同期下降0.9个百分点;2、公司短期借款增长8.2亿元,长期借款增加1.4亿元,此外公司在报告期内发行了3亿元短期融资券,受此影响,公司财务费用率相比上年同期上涨0.48个百分点;3、随着大量工程快速施工,公司应收账款相比年初增长2.3亿元,受此影响,公司资产减值损失占营业收入比重大幅上升0.59个百分点。 业务模式决定公司经营性现金流为负:公司承接项目中,部分为BT项目或EPC延期支付项目,对公司垫资实力提出较高要求,随着工程进度快速推进,公司收现比开始逐步下滑,净经营性现金流负向逐步扩大。 看好公司未来发展 公司未来仍会保持较快发展:1、报告期内,公司新签工程订单58.86亿元,较2011年增长115.44%,路桥类工程工期多为两年左右,所以订单将在12、13、14年逐步转化为公司收入和利润,推动公司业务快速发展。 2、目前,四川省正在建设中西部交通枢纽;成都市二环路双快建设、北城改造、天府新区建设等工程也在加快建设;而且随着新型城镇化的兴起,未来四川省路桥建设市场广阔,为公司提供了广阔的拓展空间;3、近期,公司准备向银行申请总计不超过60亿元的综合授信额度,公司也在推进公开增发事项,资金问题解决可以保障公司业务的快速发展。 未来公司净利率将逐步回升:1、由于公司新签项目中有大量BT、EPC延期支付项目,需要公司垫资,使得公司长短期借款快速上升,财务费用的上升一定程度上影响了公司的净利率。随着项目逐步完成,资金逐步回笼,未来公司现金流状况将有所好转,对于资金需求将有所降低,有助于降低财务费用率;2、公司垫付资金成本在项目结束后都会得到业主的资金补偿,也就是公司获得的投资收益,报告期内,公司投资收益快速增长,公司长期应收款大幅上升,预示着公司未来将会回收大量投资收益,有助于提升净利率。 投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为1.10、1.48、1.78元,分别对应9、7、6倍估值水平,给予“增持”评级。 风险提示 小非11月初解禁,如果集中出售会对股价造成影响政府回款拖延一定程度上会影响公司现金流公开增发业绩摊薄风险
成都路桥 建筑和工程 2013-03-18 9.66 7.42 41.06% 10.01 3.62%
10.46 8.28%
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事项: 成都路桥公告2012年年报,公司营业总收入同比增长54.4%、营业利润同比增长38.98%、归属于上市公司股东的净利润同比增长35.86%,按照最新股本计算的EPS为0.78元。公司将以总股本3.34亿股为基数,每10股派发现金红利1.52元(含税),共计派发现金股利50,768,000元;不转增,不送股。公司预计2013年1季度归属净利润同比增长50-80%。 简要评述: 公司业绩符合市场预期,4季度施工进度加快,回款压力较大。2012年4季度单季度收入同比增长140.21%,净利润同比增长136.5%,施工进度明显加速。4季度经营现维持净流出,12年全年经营现金流出为7.02亿,较2011年全年净流出1.91亿进一步扩大,其中4季度单季度为净流出2.79亿;应收账款为4.95亿,同比增加87.01%,存货中工程施工为6.97亿,同比增加54%,回款压力较大。 工程施工毛利率有所下降,主要是人工成本提高明显。工程施工业务毛利率为14.75%,同比下降0.79个百分点。主要原因是人工成本大幅增加,2012年较2011年增加了94%。 综合毛利率下降,三费率略增,净利率降低。全年毛利率为14.73%,同比下降0.8个百分点,我们估计主要是因为人工成本的增加;三费率为3.3%,同比增加0.29个百分点,全年净利率为6.61%,同比下降0.9个百分点。 省外收入增长显著,占比提升。省外业务同比增加73.23%,占全年收入比例为14.1%。 盈利预测及估值。公司质地优良,2012年公告新签56亿总额大型项目(目前二环路东段和西段两个标分别上调为12亿和10亿,12年新签总合同上调为67.1亿),从当前的情况来看,我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期,2012年中标的的大量订单,目前施工进度在加快,其中若干大项目要在今年上半年竣工,预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区,四川未来几年处于巨量投资阶段,仅成都地区来看,中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大,足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元,考虑到可能公增摊薄,给予2013年13倍的PE,目标价14.04元,维持“买入”投资评级。 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。
成都路桥 建筑和工程 2013-03-18 9.66 -- -- 10.01 3.62%
10.46 8.28%
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事件描述 成都路桥今日发布2012年年报:2012年公司实现营业收入39.40亿元,同比增长54.4%;归属于上市公司股东的净利润2.60亿元,同比增长35.86%;基本每股收益为0.78元。 事件评论 受益于成都北改启动和天府新区建设推进,公司订单大幅增长,业绩逐步加速。2012年公司新签订单将近60亿元,同比增长115%。分季度看,四季度单季营业收入16.03亿元,同比增长140.21%,净利1.04亿元,同比增长136.5%。而前三季度,公司收入和净利增速分别仅为24%和6%。 公司在四川省内的市政业务大幅增长。分业务类型看,公路项目实现收入17.13亿元,同比增长0.91%;市政项目实现收入19.94亿元,同比大幅增长221.05%。分区域来看,公司在四川省内的业务实现收入33.87亿元,同比增长51.73%,省外业务收入0.55亿元,同比增长73.31%。 公司净利润增速低于收入增速,主要有三方面原因。一是公司毛利率下降0.8个百分点至14.7%,主要由于省内的公路类项目毛利率下降所致;二是回款放缓,计提的坏账准备增长了217.49%;三是BT项目增加了资金需求,年末短期借款达11.1亿元,较2012年初增加8.2亿元,导致全年财务费用达到6342万元,同比大增120.7%。 随着天府新区建设的推进,成都的公路基建高峰还将延续。我们在2012年年度投资策略中已测算,天府新区每年公路建设投资达150亿元,成都市内道路改造投资每年约有60亿元。预计未来几年成都市公路建设投资还会有增长。 公司拟公开发行1.3亿股融资11亿元,方案已于12月获股东大会通过,融资后将进一步提升公司承接和执行订单能力。公司作为成都地区路桥施工的领军企业,将持续受益于成都公路及市政项目建设的推进,未来订单增长有望持续。预计公司2013年和2014年的EPS分别为1.09元、1.36元,对应的PE分别为9倍和7倍,维持谨慎推荐评级。
成都路桥 建筑和工程 2013-02-27 10.28 6.61 25.67% 10.53 2.43%
10.53 2.43%
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事件: 成都路桥3日公告2012年业绩快报,12年收入39.2亿,同增53.6%,归属上市公司净利润2.61亿,同增36.4%,EPS0.78元,略超市场预期。 12年订单爆发后4季度起进入业绩高增兑现阶段,利润高增趋势将延续至13年上半年。成都路桥2012年新签署施工合同接近60亿,相对11年实现翻倍。由于大部分合同在3季度期间落地与开展,且工期要求紧张,因此4季度开始进入施工收入确认高峰阶段。公司4季度收入同增137%,净利润同增136%,我们认为公司短期业绩高增将延续至13年上半年。 成都北改及天府新区建设基建市场空间巨大且可持续,保障公司13年订单承接高峰后仍可增长。北改工程与天府新区建设为12年公司主要爆发项目源,2012年底北改与天府新区在实施项目完成投资达1984亿。13年“北改工程”计划启动同增1800亿,计划完成投资550亿,较12年分别增长20%、120%。2月21日成都天府新区“一城六区”最后一个控制性详规《四川省成都天府新区天府新城控制性详细规划及总体城市设计》获原则性通知,天府新区规划面积119平方公里正式进入全面建设阶段。 优质民营企业盈利效率行业领先,BT模式逐步进入投资回报阶段,推进公开增发促进工程订单承接。公司区域内订单承接能力与盈利效率行业领先,人员较精简,上市前ROE超25%。BT项目发展模式开始良性循环。 预计公司12、13年EPS为0.78、1.05元(不考虑增发摊薄),给予13年12倍PE,目标价12.5元,增持。风险提示:工程最终决算存在调整可能
成都路桥 建筑和工程 2013-02-27 10.28 -- -- 10.53 2.43%
10.53 2.43%
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业绩简评 2月23日,成都路桥发布2012年度业绩快报:公司实现营业收入39.2亿元,相比上年同期增长53.6%,实现归属于上市公司股东净利润2.61亿,相比上年同期增长36.41%;按期末股本摊薄后每股收益0.78元。 经营分析 四季度业务快速增长,全年业绩略超预期:1、公司四季度业务快速增长,实现营业收入15.83亿元,相比上年同期增长137%,实现归属于上市公司股东净利润为1.05亿元,相比上年同期增长139%;2、公司全年业绩超出我们此前预期。 报告期内公司营业利润率有所降低,预计后续会逐步提升:1、报告期内,公司营业利润率为8.91%,相比上年同期降低0.8个百分点,我们预计营业利润率降低主要由于报告期内,公司承接业务量快速增长,长短期借款大量增长导致财务费用上升较快,一定程度上影响了公司的营业利润率;2、从中长期角度来看,公司当前的借款后续都会得到投资收益补偿,预计营业利润率下降空间有限,未来会逐步提升;3、报告期内,由于利润分配转增股票原因,公司加权平均净资产收益率由上年的33.27%下降到17.52%,但在行业内该盈利水平仍处于前列。 对于公司推荐观点保持不变:1、短期:公司订单充足(12年新签订单增速超过100%);施工加速,收入确认加快;随着BT、EPC项目后续竣工,公司投资收益也将快速增长;2、长期:公司所处四川省正在积极建设西部交通枢纽;成都市旧城改造,天府新区建设为公司提供了广阔市场空间;四川省城镇化率较低,未来新型城镇化将设为公司业务提供较长期的保障;3、具体观点请详见此前公司深度报告《受益成都发展,极具效益的路桥公司》。 投资建议 调整此前公司盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.78、1.09、1.48元,分别对应13、9、7倍估值水平,维持“增持”评级。 风险提示 小非11月初解禁,如果集中出售会对股价造成影响 政府回款拖延一定程度上会影响公司现金流 公开增发业绩摊薄风险
成都路桥 建筑和工程 2013-02-26 10.72 7.42 41.06% 10.58 -1.31%
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事项: 成都路桥公告2012年业绩快报,公司营业总收入同比增长53.6%、营业利润同比增长40.77%、利润总额同比增长37.48%、归属于上市公司股东的净利润同比增长36.41%,按照最新股本计算的EPS为0.78元。 点评: 1. 业绩超市场预期。4季度项目施工进度显著加快,单季度收入同增137%,净利润同增138.9%;收入环比增长52.36%,净利润环比增长44.71%,业绩超出市场预期。 2. 全年盈利水平有所下降,四季度企稳。2012年净利率为6.67%,同比下降0.84个百分点,4季度单季度的净利率为6.61%,同比增长了0.05个百分点,预计随着项目陆续进入施工高峰,盈利水平将维持稳定。 3. 盈利预测及估值。公司质地优良,2012年公告新签56亿总额大型项目,从当前的情况来看,我们认为公司的施工进度可能超出我们之前的预期,2012年中标的的大量订单,目前施工进度在加快,预计今年上半年是业绩快速释放期。不同于其他地区,四川未来几年处于巨量投资阶段,仅成都地区来看,中心城区、天府新区、成都北改的投资就非常巨大,足以支撑公司未来几年的稳健增长。我们预计13-14年EPS为1.08和1.38元,考虑到可能公增摊薄,给予2013年13倍的PE,目标价14.04元,上调为“买入”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名