一、事件概述4月 14日，公司发布 2020年度业绩快报，20年收入 36亿元，同比增长 9%；归母净利润 1.8亿元，同比增长 15%。同时预告 21Q1归母净利润 2.3-2.8亿元，同比增长 580%-720%。 二、分析与判断? Q1业绩大幅增长，Q2涨价持续，全年业绩环比逐季提升按照预告中值计算，Q1实现 2.6亿元，同比增长 650%，环比大增 189%。并且一季度前低后高，二季度行业新一轮涨价已经开启，公司有望延续一季度业绩高增长态势。20年 8月开始，市场需求逐步增长，疫情推动家电、电脑、通信、网络产品需求强劲。我们认为今年是过去 20年来市场对覆铜板需求最大的一年，行业单价从去年至今已经翻倍以上，且趋势还没有停，行业供不应求预计将持续较长时间。 覆铜板行情愈加猛烈，公司业绩弹性巨大二季度行业涨价已经开启，上游铜价持续高位，玻纤布 4月份已经调价，树脂供给持续紧张，我们预计二季度的覆铜板价格将持续上行。并且今年覆铜板公司扩产有限，大厂仅建滔有小部分产能扩产，个别小厂仅有的新增产能不足以扰动市场，供不应求局势有望贯穿今年全年。同时金安具有上游紧俏的玻纤布产能，业绩弹性巨大。 、 三、投资建议我们预计 2020-22年公司营收至 36/71/89亿元，归母净利润至 2/12/12亿元，对应估值 53/8/8倍。参考 SW 电子 2021/4/14最新 TTM 估值 43倍，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

2021Q1业绩预告超预期，充分受益于覆铜板提价弹性，维持“买入”评级公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告，2020年营业收入达到36.1亿元，YoY+8.6%，归母净利润实现1.8亿元，YoY+15.4%，其中2020Q4单季度实现营业收入12.4亿元，归母净利润0.9亿元，同时公司发布2021Q1业绩快报，单季度盈利达到2.32~2.79亿元，YoY+580~720%，环比实现156~210%的增长。 考虑到覆铜板龙头厂商对全年需求及价格展望乐观，且本轮覆铜板价格周期相比于2016-2017年拉长，我们下调2020年盈利预测并上调2021-2022年盈利预测至1.8/15.1/20.6亿元（前值为2.3/11.9/11.6亿元），EPS为0.25/2.07/2.83元（前值为0.32/1.63/1.59元），当前股价对应PE为53.2/6.3/4.6倍，维持“买入”评级。 需求与原材料价格推动2021Q2提价加速，覆铜板价格全年展望乐观自2020Q3以来，海外订单持续流入，下游PC、家电、工控、汽车需求回暖，带动PCB厂商订单能见度拉长至3个月以上，处于历史高景气水平，大功率、大电流等覆铜板产品因热压环节单批次产出少于薄板，加剧覆铜板供应紧张。考虑到疫情后的经济复苏叠加5G创新驱动的半导体景气向上周期，本轮覆铜板涨价周期将超过2016-2017年连续提价5个季度。龙头厂商生益科技、建滔积层板对全年覆铜板需求及价格展望乐观，我们认为2021Q2各大厂商将加快FR-4提价步伐，考虑铜箔、玻纤、树脂三大原材料的价格上涨推动成本基础高于上轮，本轮以FR-4（1.5mm18/18um）为代表的覆铜板价格高点有望超越2017年。 公司小客户为主模式带来强议价力，盈利表现超越同行公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中具备超越同行的议价能力，2019年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司，伴随覆铜板提价加速，毛利率与净利率单季度攀升。公司通过垂直整合上游玻纤材料，实现盈利提升。 风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；PCB景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧

内资覆铜板产能规模排名前列，于受益于FR-4覆铜板涨价，首次覆盖给予“买入”评级公司以FR-4覆铜板产品为主，年产量超3800万张，在内资覆铜板厂商中排名前三。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为38.0/71.1/88.8亿元，归母净利润分别为2.3/11.9/11.6亿元，EPS为0.32/1.63/1.59元，当前股价对应2020-2022年PE为34.3/6.7/6.9倍，PB为2.8/2.0/1.5倍。覆铜板行业步入景气周期，上游原材料与下游需求共同推动FR-4覆铜板价格超越历史高点，公司以中小客户群为主、议价能力强，有望充分受益于覆铜板提价带来的盈利弹性，中长期看好公司向上游垂直整合玻纤布生产，实现成本下行。首次覆盖，给予“买入”评级。 FR-4覆铜板进行新一轮提价周期，于公司受益于FR-4提价弹性覆铜板业务是公司收入及毛利的主要构成，公司营业收入与归母净利润随覆铜板产品价格变动呈现明显的周期性。2020Q4以来，PCB景气度旺盛叠加原材料价格上涨推动覆铜板进入新一轮涨价周期。本轮三大原材料普涨奠定FR-4成本高于2017年，FR-4产品定价亦有望超越上一轮。公司以小客户为主的商业模式，在覆铜板提价周期中相比于同行有更强的议价能力。公司以国内中小客户为主，2019年前五大客户集中度仅为4.8%，低于可比公司。随着覆铜板提价持续，公司单季度毛利率与净利率环比将持续提升。 开启垂直一体化产能整合，宁国项目提升产品层次公司逐步向上游垂直整合，扩张电子玻纤布产能。2014-2016年公司合计扩产电子级玻纤布产能，本轮玻纤因需求回暖推动价格上升，公司通过垂直整合，有望实现盈利提升。公司进入产品升级周期，投资高等级覆铜板项目，预计宁国项目达产后将新增年产3000万张高等级覆铜板的生产能力，实现年销售额30亿元。 风险提示：原材料成本加速上升导致公司毛利率下降；公司产品结构改善不及预期；下游PCB景气度下降导致公司覆铜板产品价格下滑；覆铜板行业竞争加剧。

事件:公司发布2017半年报,上半年公司实现营业收入16.63亿元,同比增长24.76%;实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元,同比增长203.21%;销售各类覆铜板1,582.04万张,较去年同期减少12.21%。 Q2利润翻倍以上增长,全年有望延续高成长性。报告期内公司虽销量同比下降但利润仍大增;二季度来看,公司单季度实现营收8.18亿元,同比增长15.27%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长136.36%;毛利率23.38%,环比-8.25%同比+4.47%;净利率13.39%,环比-4.64%同比+6.86%;表明在二季度覆铜板行业价格水平下跌形势下公司盈利能力仍较为出色。伴随下半年旺季覆铜板价格再度提升,公司各项业绩指标有望进一步催化,实现全年超预期增长。 原材料优势逐渐凸显,业绩指标行业领先。上半年公司玻纤布业务贡献利润4581.66万元,同比增长超过10倍,显示原材料市场紧俏程度。玻纤布约占覆铜板成本30%,目前公司玻纤布产能8000多万米,涨价趋势下,公司原材料供应有保证。近年来公司毛利率、净利率、人均产值等各项指标实现行业领先,已初显未来龙头潜力。 受益PCB需求景气及国产替代趋势,未来行业持续高景气度可期。 覆铜板格局相对上下游行业较为稳定,价格传导机制通畅,议价优势明显。PCB正处于“国产替代+需求景气”黄金期,5000亿大市场支撑上游覆铜板厂商增长空间。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.04/9.37/12.80亿,EPS分别为0.97/1.29/1.76元,当前股价对应PE分别为19.9/14.9/10.9X,给与25X估值,目标价24.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;覆铜板价格走势低于预期。

2016年全年及2017年第一季度业绩符合预期 公司2016实现营业收入30.1亿,同比增长20%,归母净利润3.4亿,同比增长530%,扣非归母净利润同比增长648%,符合预期。报告期内下游需求增长显著,覆铜板价格呈上扬趋势,公司子公司杭州国纪正式量产,覆铜板实现量价齐升,且受益涨价效应传导,公司盈利能力持续增强,毛利率创08年以来新高,同比大幅提升12个百分点达23.6%。 公司2017年Q1实现营收8.4亿,同比增长36%,归母净利润1.5亿,同比增长281%,扣非归母净利润同比增长286%,增速环比略有下降部分系受春节放假影响,Q1单季度毛利率同比提高13个百分点,盈利能力持续增强。同时公司预计年初的良好趋势有望持续,上半年归母净利润2.6-3.0亿元,同比增长200%-250%,区间中值对应Q2单季度归母净利润1.3亿,同比增长177%。 原材料及覆铜板涨价大趋势未变,价格有望继续向上 4月份覆铜板及标箔价格在需求淡季、原铜价格波动及前期涨幅较大等综合影响下出现阶段性小幅回调,但在供给受限,下游汽车电子、新能源汽车、通讯伺服器等细分市场需求带动下,我们认为产业链涨价大趋势未变,伴随近期锂电铜箔加工费重回加价势头,叠加行业逐步进入需求旺季,覆铜板价格趋势向上。 下游需求回暖,公司涨价弹性大,全年业绩高增长可期 近年伴随汽车电子、新能源汽车、小间距LED、高端服务器、小基站等高成长性领域的快速发展,下游多个细分领域对于PCB的需求量实现两位数的年增长速度,PCB行业整体回暖,进入新一轮景气周期,将实质性拉动覆铜板需求,产业链涨价效应传导顺利。公司为中厚型覆铜板龙头,具备4000多万张覆铜板产能,可通过灵活调整产品结构维持较高开工率,且8256万米电子级玻纤布产能可进一步巩固供应链优势,降低成本,增强盈利能力。面向中小客户群体,公司议价能力强,覆铜板涨价弹性大,预计全年业绩受益涨价周期实现高速增长。此外,大健康等产业外延式探索有望增添新的盈利增长点。 维持“买入”评级 预计公司2017-2019年净利润分别为7.8/10.3/12.2亿,eps分别为1.07/1.42/1.68元,当前股价对应的PE分别为16/12/10X,维持“买入”评级。

1、业绩超预期高速增长,延续了去年三季度以来的良好趋势。 一季报净利润1.4-1.6亿净利润,超出我们之前预期。公司一季度经营形势和产品价格延续了去年三季度以来的良好趋势,主营业务盈利能力继续增强,经营效率稳步提升的同时促进了经营业绩的释放。 2、淡季不淡,充分反映了覆铜板叠加多次涨价以后对公司盈利弹性的提升。 一季度是行业传统淡季,考虑玻纤成本从去年四季度到今年每个月在上涨,而覆铜板行业普遍在2月份中下旬进行调价,因此业绩主要在3月释放,并且一季度还会受春节放假和2月份开工天数的影响,一季度取得这样超预期的增长充分反映了行业的高景气和涨价对公司盈利弹性的提升。 3、公司一季报预告也与台湾覆铜板产业2月份数据互相映照。 台湾覆铜板三家龙头台耀、台光电、联茂二月营收同比增速分别达到40%、30%和26%,金居开发达到63%,也再次验证了行业的高景气度。 4、玻纤持续短缺,下游逐渐进入需求旺季,公司Q2、Q3有望持续环比向上。 前期我们分析过由于长春等玻纤厂进行冷修导致玻纤出现短缺和涨价,今日台湾玻纤厂德宏股价涨停报收,富乔股价上涨5.3%,验证玻纤短缺的局面。接下来二三季度将进入下游PCB以及锂电池需求旺季,有望支撑公司覆铜板的高盈利水平,我们判断公司Q2、Q3业绩有望持续环比向上,二季度净利润超过2亿值得期待。 5、近期股价回调,与公司基本面和台湾、港股对应标的股价背离,维持强推。 金安国纪作为国内中厚型覆铜板龙头,客户结构、定价机制配套产能释放助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,一季报业绩再次超预期,Q2、Q3业绩有望持续环比向上,全年业绩高增长可期。近期公司股价回调幅度较大,但港股建滔、台湾台耀、联茂、金居开发等股价均在上周创新高,我们认为公司股价没有充分反映目前行业的高景气度。公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。预计公司17/18年净利润7.5/9.4亿元,对应16/17/18年EPS为0.47/1.03/1.29元,对应PE为42/19/15倍,维持强烈推荐评级和目标价23元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

预计2017年第一季度净利润同比大增250%-300%,符合预期 公司发布2017年第一季度业绩预告,预计2017Q1归母净利润1.4-1.6亿,同比增长250%-300%。2017第一季度公司经营形势及产品价格延续去年三季度以来的良好趋势,主营业务盈利能力显著增强。2017Q1业绩符合预期,进一步验证我们16年8月份以来的判断:上游铜箔、玻纤布等原材料持续涨价,下游PCB需求回暖的综合影响下,公司覆铜板产销量及产品价格双双实现有效提升,净利润持续增厚。 原材料及覆铜板价格有望继续向上 在Q1消费电子淡季,新能源汽车市场低迷的情况下,铜箔价格维持原有高位,涨势趋缓,预计伴随二三季度消费电子及新能源汽车市场回暖,铜箔价格有望重启上涨趋势;而玻纤纱与玻纤布供需矛盾延续,前三季价格有望持续上扬。原材料价格上涨将刺激覆铜板厂商阶段性调增价格并获取超额利润,相关厂商在此轮涨价周期下将迎来业绩弹性提升。公司能够灵活调整产品结构,从而维持开工率,且自有8256万米电子级玻纤布产能,具备成本优势。 中厚板需求持续增长,公司面向中小客户群体,涨价弹性大 2016年以来房地产销售快速增长,地产后周期影响下空调等家电行业景气度提升。据产业在线消息,2017年2月份空调内销出货量同比增长115.5%,出口量同比增长43.4%,内销及出口均呈现加速态势。家用电器为中厚板主要应用领域之一,行业景气提升带动板材需求大增,涨价效应传导顺利。公司为中厚型覆铜板龙头,面向中小客户群体,议价能力强,覆铜板涨价弹性大,全年业绩高增长可期。 风险提示 产品涨价幅度不达预期、扩产不达预期、下游市场需求疲软。 维持“买入”评级 公司为中厚型覆铜板龙头,为原材料涨价周期中高弹性品种。预计2017/18年净利润分别为10.10/15.34亿,eps分别为1.39/2.11元,当前股价对应的PE分别为13/9X,维持“买入”评级。

覆铜板量价齐升,2016年全年业绩符合预期 2016年公司实现营业总收入30.5亿元,同比增长19.83%,营业利润同比增长597%,归母净利润3.4亿,同比增长531%,符合我们的预期。其中,第四季度单季实现营收9.7亿,环比增长31%,净利润1.84亿,环比大增157%,验证上游铜箔持续涨价,下游PCB需求回暖的有利条件下,公司覆铜板产销量及产品价格双双实现有效提升,净利润持续增厚,盈利能力进一步加强。 玻纤布及铜箔供需矛盾持续,公司玻纤布产能8256万米,具备成本优势 16年下半年以来,覆铜板主要原材料电解铜箔供不应求,价格持续上扬刺激覆铜板厂商纷纷涨价以传导成本压力;进入2017年,电子级玻璃丝、玻璃布在去库存及工厂停窑冷修的情况下供需矛盾加剧,价格不断上涨,接力铜箔成为覆铜板原材料短缺痛点。公司电子级玻纤布项目达产后年产能将达8256万米,1/3可实现自供,具备显著的成本优势。 我们认为铜箔及玻纤布齐短缺的局面将再掀覆铜板涨价行情。公司可灵活调整产品结构,维持较高的开工率,配合新增产能实现覆铜板量价齐升,增厚利润。 PCB下游需求趋势向好,涨价效应传导顺利,公司面向中小客户群体,涨价弹性大 汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展成为PCB行业下游需求新的增长动力。因PCB下游需求趋势向好,原材料-覆铜板-PCB产业链的涨价效应传导顺利。公司面向中小客户群体,议价能力强,覆铜板涨价弹性大,全年业绩高增长可期。 风险提示 产品涨价幅度不达预期、扩产不达预期、下游市场需求疲软。 维持“买入”评级 公司为中厚型覆铜板龙头,为原材料涨价周期中高弹性品种。预计2017/18年净利润分别为10.10/15.34亿,eps分别为1.39/2.11元,当前股价对应的PE分别为15/10X,维持“买入”评级。

事件: 金安国纪公布16年业绩快报:16年营收30.5亿元,归属母公司净利为3.42亿。 评论: 1、业绩符合预期,四季度环比大增,验证去年Q3以来多次涨价后的盈利弹性。 公司16年营业总收入30.5亿元,同比增长19.83%,利润总额3.99亿,同比增长559.40%,归属于上市公司股东的净利润3.42亿,同比增长531.47%。四季度净利润达到1.85亿,环比增长达到257%。四季度淡季不淡,行业严重供不应求,验证了我们1月份的深度报告中的判断。 2、新增覆铜板和玻纤产能提升业绩空间,客户结构也有助于及时实现价格传导。 公司是国内中厚型覆铜板龙头,客户结构以中小企业为主,有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。16年底公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年,17年伴随杭州二期生产基地投产,公司总产能望达到5000万张/年以上,1月份公司年产2,016万米电子级玻纤布项目正式投产,新增覆铜板与玻纤产能与覆铜板高景气周期结合,公司17年业绩高增长值得期待。 3、目前覆铜板采用现金购买形式,供给依然紧张,而玻纤短缺和涨价有望带动覆铜板进一步涨价。 根据我们对下游中小型PCB企业的跟踪,目前采购覆铜板依然是用现金采购的方式,而非通常所用的月结形式。紧张的供给状况有助于覆铜板企业维持高盈利水平和涨价弹性。我们在前期的深度报告和建滔电话会议中重点提示了玻纤的短缺和涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。2月15日玻纤龙头南亚宣布冷修一座年产3万吨的纱窑,导致供给紧张加剧。2月以来台湾上市玻纤厂德宏、建荣、富乔股价涨幅达到70%、60%、20%,1月春节放假的情况下,单月营收分别同比增长31%/27%/-5%,也验证了上游玻纤的紧张局面。在铜箔持续紧张的背景下,玻纤的涨价将进一步带动覆铜板的又一轮涨价行情。 4、维持强烈推荐,目标价23元。 我们前期已经通过多篇深度报告详细解析了本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期的投资逻辑。2月15日以建滔为代表的产业链企业已经率先对覆铜板进行了提价,国内其他企业有望跟随调整价格。金安国纪作为国内中厚型覆铜板龙头,客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,16Q4超预期业绩已可见一斑。新一轮覆铜板涨价已经开始,全年业绩高增长可期。公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。上调17/18年盈利预测至7.5/9.4亿元,对应16/17/18年EPS为0.47/1.03/1.29元,对应PE为42/19/15倍,当前市值明显低估,维持强烈推荐评级和目标价23元。 风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。

公司大幅调增2016业绩区间。金安国纪发布16年业绩修正公告,大幅调增16年业绩,盈利区间上升至3.25亿~3.52亿(三季报预期全年归母净利润2.33亿~2.60亿),同比增长500%~550%。 业绩弹性逻辑得到兑现。公司前三季度归母净利润1.58亿,四季度单季超前三季度总和,单月盈利0.55亿到0.65亿区间,说明公司业绩弹性确实巨大,符合我们前期预期。公司业绩弹性主要来自上游标箔供给缩减造成CCL供不应求以及自身中小客户独特结构带来的高议价权,盈利能力大幅提升。同时,根据公司三季报,Q3公司各项指标明显向好,应收账款周转天数创下9年来的新低,四季度大概率持续向好。 公司产能亦具有部分余地,最强的价格弹性叠加最强的产能弹性就是最强的业绩弹性。我们认为公司产能每年自然增长15%到20%,暂缓二期临安产线为进一步扩产提供空间。 预计2017年CCL景气度持续。本轮铜箔产业链景气度周期主要由于锂电铜箔需求量大增带动标准铜箔部分转产,以及标箔过去几年持续减产,造成锂电、标箔价格双双大幅上涨。设备与基建建设周期至少需要1年半以上的时间,以及大部分17年投产产能大部分在三季度之后释放(约占70%以上),预计全年前三季度景气度维持高位,CCL价格具有持续向上空间。 给予买入评级。公司四季度单季超前三季度总和,我们预计真正业绩弹性在2017年。预计16/17/18年归母净利润3.38/9.53/9.56亿元,对应EPS 16/17/18年0.46/1.31/1.31元,目标价28.82元(对应17年22倍PE)。

金安国纪是国内中厚型覆铜板龙头,我们判断覆铜板行业正进入一轮持续性较长的高景气周期,公司Q3业绩已超预期,近期公司又大幅上修16年业绩预测,验证我们行业观点。在目前铜箔和玻纤都出现短缺涨价情况下,我们判断春节后覆铜板再次涨价值得期待。公司的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种。未来外延战略持续推进,进一步提升公司业绩和估值弹性。我们预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元,对应PE为36/17/13倍,且盈利还有上调空间,首次给予“强烈推荐”评级,目标价23元。 大幅上修16年业绩预告,高景气覆铜板周期中的弹性品种。公司是本土排名第二的覆铜板企业,主营业务覆铜板业务占比达98.08%。1月17日公司发布了2016年业绩修正预告,上修16年全年净利润至3.25~3.52亿净利润区间,同比增长500~550%,四季度单季净利润按区间中值测算为1.81亿,环比三季度7152万净利润大增153%,同比增长2160%,充分验证了行业三季度以来叠加多次涨价的业绩弹性,尤其是四季度以来淡季不淡,行业供应紧张,佐证了我们本月初23页行业深度报告的判断。 标准铜箔供给短缺继续,近期玻纤紧张又望一步推动覆铜板涨价。锂电新增大量铜箔需求加上铜箔扩产周期长、设备供应有瓶颈,整体铜箔供应出现缺口并进入涨价周期,并且因不少标准铜箔厂转产锂电铜箔且新建产能少,标箔供应更加紧张,我们了解到,铜箔价格已经涨至月10万/吨,并且17年望持续维持短缺状态,而覆铜板另一大材料玻纤,因为前期不少厂进入停窑维修周期,也出现短缺和涨价,且一般停窑维修复产周期长达半年之久,因而玻纤布涨价有望在春节后再次推动覆铜板的涨价行情,覆铜板正进入一轮极具持续性的高景气涨价周期。 公司客户结构有助于提升涨价弹性,产能亦不断扩张与涨价周期配合。公司客户结构较为分散,前五大客户占比仅为4.84%。以中小企业为主的客户结构有助于公司及时提升产品价格实现价格传导和盈利提升。截止16年末,公司珠海、上海、杭州三大生产基地总体产能达4200万张/年,17年伴随杭州二期生产基地投产,公司总产能望达到5000万张/年以上。此外近期公司年产2,016万米电子级玻纤布项目正式投产,新增产能也将提升公司业绩空间,在覆铜板高景气周期中,公司17年业绩高增长值得期待。 首次覆盖强烈推荐,目标价23元。我们坚定看好本轮铜箔、覆铜板行业高景气周期的持续性,金安的客户结构、定价机制配套产能释放将助力其成为这一轮高景气周期中的弹性品种,从16Q4超预期业绩已可见一斑,同时公司外延战略持续推进,有望进一步提升业绩和估值弹性。我们预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.96/1.25元,对应PE为36/17/13倍,如17年高景气如我们所判断,则盈利还有上调空间,首次给予“强烈推荐”评级,目标价23元。 风险提示:行业景气度不及预期,公司新增产能不及预期。

公告上修2016年归母净利润至3.25-3.52亿,超出市场预期。 公司发布2016年度业绩预告修正公告,预计2016年归属上市公司股东的净利润为3.25-3.52亿元,同比增长500%-550%,基本每股收益约0.45-0.48元,上修后的业绩指引超出市场预期,但符合我们之前的预期。报告期内公司盈利能力进一步增强,业绩同比大幅提升,验证了我们在PCB产业供需关系改善下,持续推荐【铜箔-覆铜板-PCB】产业链的逻辑。 上游铜箔涨价逾50%,预计覆铜板涨价趋势将持续全年 2016年年初至今PCB标准铜箔价格已涨逾50%,出现有价无市的状态,因扩产周期长达1.5-2年,预计铜箔供需紧张的局面将持续至2017年底-2018年上半年。因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约40%),2016年3月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,2017年1月国内覆铜板再次涨价,我们预计在铜箔持续紧缺的状态下,覆铜板产品涨价趋势将持续全年,相关公司盈利能力得以持续优化。 铜箔涨价利好公司盈利,覆铜板企业业绩弹性巨大 受益于汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,PCB行业下游需求景气提升,覆铜板企业订单饱满,议价能力较以往更强。铜箔涨价势头不减,传统认知为铜箔原材料涨价利空覆铜板企业盈利,然覆铜板公司16年下半年以来持续调增产品价格,且提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而享有超额利润,实际上为业绩弹性巨大的品种,我们预计2017年将迎来更高业绩弹性。 公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维 持“买入”评级 坚定看好上游铜箔涨价,PCB下游需求回暖背景下,【铜箔-覆铜板-PCB】产业链的板块性投资机会。公司为国内中厚型覆铜板龙头,议价能力强,产品涨价空间大,在我们的一般性情景假设下,预计公司2016-2018年净利润分别3.35/10.10/15.35亿,eps分别为0.46/1.39/2.11元,当前股价对应的PE分别为36/12/8X,维持“买入”评级。

第三季度毛利率环比提高8%,销售费用环比下降34%。 公司前三季度实现营收20.1亿,同比增长13%,净利润1.6亿,同比增长242%,扣非归母净利润1.5亿,同比增长333%。其中,第三季度单季收入7.4亿,同比增长24%,净利润同比增长654%,扣非归母净利润同比增长791%。 第三季度单季公司销售收入环比增长5%,销售费用环比下降34%,我们判断因覆铜板下游需求旺盛,覆铜板产品进入卖方市场趋势确立,公司议价能力亦有所提升,转单效应显现,大客户订单比重或有所提高。据此,我们此前对于PCB产业下游需求回暖的判断得以验证。 前三季度公司毛利率19.3%,同比增加8%,我们认为一方面公司新建产能陆续释放,规模效益凸显,更主要原因或为8月份以来公司产品价格提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而毛利水平持续优化。 上游铜箔涨价逾30%,趋势持续至2018年,公司盈利能力将持续改善 年初至今标准铜箔价格已涨逾30%,出现有价无市的状态,因扩产周期长达2年,铜箔供需紧张的局面将持续至2017年底-2018年上半年。因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约40%),3月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,全球覆铜板龙头建滔积层板调价已逾40%,公司覆铜板8月亦多次调增售价。远高于成本上涨幅度的价格调增幅度带来覆铜板企业毛利率提升,公司第三季业绩提升大概率受益于此,并将在第四季度及2017年全年迎来更高业绩弹性。 汽车电子带动下PCB产业下游需求回暖,覆铜板企业订单乐观 汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。我们判断PCB下游需求回暖,铜箔-覆铜板-PCB产业链条的涨价效应将顺利而持续传导。覆铜板企业今年初以来订单情况乐观,受益于下游景气度提升。 公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维持“买入”评级 预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿,EPS分别为0.44/1.10/1.80元,当前股价对应PE分别为47/19/12X。维持“买入”评级。

事项: 覆铜板全球龙头供应商建滔积层板2016年10月18日再次发布涨价通知,对所有板料价格调增10元。 10月20日晚,国内某PCB上市企业公告与南亚电子(全球第三大覆铜板厂)签订战略合作协议,以稳定原材料覆铜板的采购。 公司发布2016年三季度业绩预告上修公告,预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元,同比增长230%-260%。 评论: 年初至今铜箔已完成两轮涨价,预计2017年还将持续 年初至今,铜箔供不应求、价格走扬的局面持续发酵,据媒体报道,目前锂电池铜箔与标准铜箔(线路板与覆铜板的原材料)市场已经出现有价无市的状态,铜箔供给十分紧俏,甚至出现企业带现金抢货的现象。截至目前,锂电池铜箔价格已飙升至78元/公斤,上涨6元/公斤,业内厂家预计年底涨至80元/公斤以上为大概率事件。标准铜箔价格由60元/公斤飙升至76-78元/公斤,涨幅高达30%,预计还将持续。我们认为,在环保、核心设备交货周期长、技术人才有限、扩建资金密集等因素下,铜箔扩产面临长达2年的扩产周期,当前困境短期内无法解决,预计到2017年底之前,铜箔市场将持续呈现供不应求、价格上涨的状态。 覆铜板价格持续上扬,远超铜箔带来的成本上升幅度 建滔积层板为覆铜板行业龙头(市占率约14%),公司2016年10月18日再次发布涨价通知,对所有板料价格调增10元。建滔的覆铜板材价格从年初不到100元已累计涨至140元/张,涨幅逾40%。考虑到铜箔占覆铜板成本约40%,铜箔价格上涨30%的情况下,覆铜板价格上涨12%即可覆盖成本压力,而高达40%的覆铜板价格涨幅将显著提升覆铜板供应商业绩弹性。 下游PCB供应商与覆铜板厂签订长期合作,下游需求旺盛,覆铜板订单乐观 另一方面,10月20日晚国内某PCB上市企业公告与南亚电子(全球第三大覆铜板厂)签订战略合作协议,以稳定原材料覆铜板的采购,一定程度上证明PCB产业链下游需求旺盛,覆铜板材订单乐观的局面。我们判断PCB下游需求回暖,汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。 金安国纪为国内中厚型覆铜板龙头,受益涨价周期,业绩开始体现 金安国纪为国内覆铜板细分领域(中厚型覆铜板)龙头,客户群体分散,议价能力强,在PCB产业链上下游供需改善的背景下,更易将成本涨价压力转移至下游并获得更高的利润空间,未来盈利能力有望持续提升,业绩弹性巨大。 公司近期发布2016年三季度业绩预告上修公告,预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元,同比增长230%-260%。主要原因为伴随产能扩大,公司覆铜板产销量进一步提升;同时,在下游需求增长因素的刺激下,公司近期产品销售价格有较大提升,使得总体盈利能力进一步增强,因而公司经营业绩同比增幅较预期有所提高。公司业绩体现已进一步证明我们对于【铜箔】-【覆铜板】-【PCB】产业链投资机会的判断。 近期铜箔及覆铜板涨价超预期,上调公司未来三年业绩预测 公司上海、临安、珠海3个覆铜板生产基地去年覆铜板总产能约3300万张,伴随杭州一期项目产能(杭州一期满产产能约200万张/月)的陆续释放,2016年年产能将达4000多万张,若明年杭州二期产能释放,预期总产能将达5000万张以上。公司设备与厂房充裕,扩产周期远小于小厂商,市场需求旺盛的情况下,产能有望迅速扩充,抢先占取更多市场份额。 近期铜箔及覆铜板涨价均超预期,我们上调公司未来三年业绩预测,预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿元,EPS分别为0.44/1.10/1.80元,当前股价对应的PE分别为48/19/12X,维持“买入”评级。

上游原材料电解铜箔进入涨价周期,供需紧张至少持续到2018年 2015年始锂电池市场的持续火爆带动上游锂电铜箔需求量大幅增加,约20%国内外铜箔大厂产能被转移至锂电铜箔,导致CCL与PCB铜箔供应锐减,供应商纷纷涨价(保守预计30%以上),为具备议价能力的覆铜板CCL龙头带来新的定价机会。因电解铜箔技术壁垒高、投资成本高且核心设备交货周期长,预计铜箔供给短缺将至少持续至2018年。 汽车电子、通讯行业为PCB产业下游需求新的增长引擎 近年伴随汽车电子、新能源汽车、小间距LED、高端服务器、小基站等高成长性领域的快速发展,PCB下游应用市场已经发生了深刻的变化,多个行业对于PCB的需求量实现两位数的年增长速度,PCB行业整体回暖,进入新一轮景气周期,将实质性拉动覆铜板及PCB产品需求。 金安国纪为覆铜板细分龙头,受益PCB上下游供需关系改善,业绩将迎弹性提升 公司为覆铜板中厚板细分市场绝对龙头(中厚板市占率70%以上),具备差异化竞争优势,近年产能不断扩充,规模效益逐渐显现,覆铜板总产量及总销售量基本保持20%以上的年增速,且毛利率持续提升。受益于PCB供需关系改善,公司将成功转嫁成本迎来业绩弹性提升。此外,大健康等产业外延式探索有望增添新的增长点并带来估值弹性。 风险提示 上游原材料价格波动超预期、下游需求低于预期、产品市场开拓低于预期。 首次覆盖,给予“买入”评级公 司为国内覆铜板细分领域(中厚型覆铜板)龙头,客户群体分散,议价能力强,在PCB产业链上下游供需改善的背景下,更易将成本涨价压力转移至下游并获得更高利润空间,未来盈利能力有望持续提升。预计公司2016-2018年净利润分别为2.6/5.2/7.1亿,EPS分别为0.36/0.71/0.97元,当前股价对应的PE分别为56/28/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。