平安观点: 永达汽车拟借壳扬子新材,A 股再添优质经销商。交易完成后扬子新材全部资产、负债置出,永达汽车集团100%股权置入,上市公司主营变更为乘用车经销和综合服务,A 股再添优质经销商。 专注豪华品牌,分享豪华车市高速发展红利。近年来我国乘用车销量总体增速下移至个位数,但豪华车市仍保持两位数以上高速增长。永达经销网络以华东地区为中心辐射全国,豪华及超豪华品牌收入占比超80%,专注豪华及超豪华品牌,将分享中国汽车消费结构升级红利。 立足渠道优势、后市场业务进入高速发展期。我国稳态汽车保有量有望2倍于美国,未来将是全球最大汽车后市场。我国经销商后市场掘金空间广阔,未来必然出现市值千亿级龙头企业。经销商乃天然线下强者,以兵经验、人员、渠道、产品、规模等多方面的优势,将大概率成为后市场领域最有竞争力的玩家。目前永达汽车后市场业务毛利占比71%,售后维修和代理服务乃现金牛业务,融资租赁和事手车行业未来面临巨大市场空间,永达汽车的融资租赁和事手车业务未来有望成高增长的明星业务。 把握并购黄金期快速做大做强。汽车消费市场的成熟必然带来经销商的并购整合。我国车市从高增长阶段进入个位数增幅阶段,经销商的新车销售利润率逐年走低,催生行业并购整合,资金实力雄厚的优质经销商把握机遇,快速做大做强。永达收购江苏宝尊,兵在江苏的市场地位进一步加强。永达借壳登陆A 股市场以后,将继续大力实施收购兼并以做大做强。 盈利预测与投资建议:永达汽车专注销售豪华及超豪华品牌,分享中国车市消费升级机遇;积极发展后市场,融资租赁及事手车业务增长潜力巨大;把握行业低迷期积极并购整合做大做强。预计公司2016-2018年归母净利8.7/10.4/12.6亿,以交易完成后15.48亿股本计(不考虑配套融资),对应EPS 为0.56/0.67/0.82元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:借壳上市失败;豪华车市低迷;融资租赁/事手车发展不及预期。

永达汽车借壳扬子新材,完成A股上市,A股汽车经销商又添一优秀公司,我们认为公司具备优秀的汽车经销商管理能力,未来在汽车后服务,汽车金融,二手车等领域的业务拓展值得重点关注。首次给与“审慎推荐-A”的投资评级。 经销商龙头企业。公司规模连续3年排名前8,是区域经销商龙头企业,主要经营豪华品牌,具备极佳的经营管理能力和4S经销商运营能力。2015年营业收入规模排名第6,实现13.44万辆汽车销售;共拥有195家网点,包括已建成并开业的网点183家,以及已获授权待开业的网点12家,形成了全国性的服务网络布局;公司专注于豪华及超豪华汽车品牌的经营,已拥有包括宝马、迷你、奥迪、保时捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凯迪拉克、沃尔沃等在内的品牌组合。 公司战略重点布局于华东等经济发达区域。从经营网点数量及销售情况来看,公司在华东地区处于领先地位。公司是宝马在中国最大的汽车经销商集团之一。计划进行产业投资发展战略,通过实业与资本齐头并进的方式,巩固公司的行业领先地位,继续推进布局线上、线下各渠道业态的服务体系。 公司依托渠道优势大力开展零售二手车业务。1、专业认证:公司推出永达认证二手车标准;2、打造品牌连锁化经营格局;3、开拓渠道:与互联网强势营销渠道如易车、天猫商城等的对接;4、搭建电子商务平台:通过与易车、优信拍达成汽车互联网战略合作,联合注资组建公司。新能源汽车业务:公司与富士康及中国电信达成战略合作,并且取得了国内三大主流新能源汽车品牌及五大主流汽车品牌新能源汽车代理,目前已设立上海沪太路北汽品牌及七宝江淮品牌新能源汽车4S店。 首次给与“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司坚持豪车品牌路线,看好其全国扩张,以及线上线下融合。不考虑配套融资,预估每股收益16年0.53元、17年0.68元,对应16年的PE、PB分别为24.9、5.2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汽车销售低于预期。

事件:扬子新材11月17日晚间发布公告称,公司拟自有资金人民币180万元收购苏州立德泵技术研究院有限公司(以下简称“苏州立德”)60%股权。此外,公司与苏州立德还签署了《股本结构调整及发展方略制定的框架协议》。根据该协议,股权转让完成全部变更手续后,转让方与受让方将对目标公司进行增资,苏州立德注册资本将由人民币300万元增加至1000万元,公司将按持股比例继续出资人民币420万元对苏州立德进行增资。 点评: 进军泵技术研究领域,拓展新盈利点。本次交易完成后,扬子新材将直接成为苏州立德的控股股东,公司也将借此进入全新的泵技术研究领域。作为控股股东,公司可以决策开发利用苏州立德所拥有的技术、市场及资金等各项资源,实现苏州立德与公司各项资源之间的融合与共享,从而进一步增强公司盈利能力。 苏州立德在泵技术领域拥有多项专利。苏州立德由清华大学博士王德军主创,于2011年8月初正式成立在苏州工业园区,专业从事泵高端技术研究、泵产品产业化及泵企数字化项目,涉及泵性能、结构、密封、材料、强度、内流特性、振动、噪音、传动、控制、支撑、外观等诸多方面以及世界前沿新型流体机械。目前,苏州立德拥有泵领域已授权实用新型专利5项、已受理发明专利5项以及多项泵领域自主开发的研发成果。 公司募投项目顺利推进,抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后(我们预计在2014年2月达产),将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司“基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善,现有的产品结构也将优化升级。另外,由于功能板的毛利率较高,随着其占收入比例的提升,公司的业绩有望逐步改善。 盈利预测及评级:由于此次收购短期内公司业绩影响不大,我们暂维持公司2013-2015年摊薄后EPS0.26元、0.35元和0.48元的盈利预测。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大,我们维持对公司“增持”评级。 风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;生产线建设进程低于预期;应收账款大幅增加。

事件:10月21日晚间,扬子新材发布2013年三季报。报告期内,公司实现营业收入1073.53百万元,较2012年同期上升15.93%;归属于上市公司股东的净利润30.94百万元,较2012年同期上升5.49%;基本每股收益0.19元。符合我们此前的预期。 点评: 业绩符合预期。受全球宏观经济持续低迷的影响,有机涂层板行业下游行业投资力度明显减弱,因而影响了对有机涂层板产品的需求,使得行业供求矛盾突出,公司业绩也不可避免地受到了影响。报告期内,公司通过增加销售团队,积极开拓新客户,在行业整体不景气的情况下,三季度单季销量有了较为明显的回升。公司三季度单季营业收入为400.56百万元,同比增长29.29%,而一季度和二季度单季营业收入同比增长仅为3.75%和13.85%。另外,公司前三季度毛利率水平为8.44%,较2012年同期小幅下降了0.3个百分点,主要是公司为增加销量而在一定程度牺牲了产品价格。而期间费用率则同比下降0.31个百分点至4.96%,基本保持稳定。整体来看,公司三季报业绩较前期改善明显。 看好功能型有机涂层板的发展前景。目前国内普通型有机涂层板的供大于求,未来同质化竞争仍较为激烈。功能板受益于国内产业结构升级和战略性新兴产业的建设,市场需求呈现快速上升趋势,其占有机涂层板的比例在2015年有望达到32%,较2011年提升14个百分点。而扬子新材作为国内较早进入有机涂层板行业的民营企业之一,已经掌握了高洁净、抗静电、高韧耐污等功能型有机涂层板生产的关键技术和工艺,是国家级高新技术企业。 募投项目顺利推进,抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后(我们预计在2014年2月达产),将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司 “基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善,现有的产品结构也将优化升级。另外,由于功能板的毛利率较高,随着其占收入比例的提升,公司的业绩有望逐步改善。 盈利预测及评级:我们维持公司2013-2015年摊薄后EPS 0.26元、0.35元和0.48元。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大,我们维持对公司“增持”评级。 风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;生产线建设进程低于预期;应收账款大幅增加。

本期内容提要: 扬子新材:国内领先的有机涂层板供应商。扬子新材的主营业务为有机涂层板及基板的研发、生产与销售。公司作为国内较早进入有机涂层板行业的民营企业之一,已经掌握了高洁净、抗静电、高韧耐污等功能型有机涂层板生产的关键技术和工艺,是国家级高新技术企业。 看好功能型有机涂层板的发展前景。目前国内普通型有机涂层板的供大于求,未来同质化竞争仍较为激烈。功能板受益于国内产业结构升级和战略性新兴产业的建设,市场需求呈现快速上升趋势,其占有机涂层板的比例在2015年有望达到32%,较2011年提升14个百分点。 公司产品结构升级,抢占高端市场。公司现有8万吨/年的有机涂层板产能和20万吨/年基板产能,募投项目完成后,将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司“基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善,现有的产品结构也将优化升级。由于功能板的毛利率较高,随着其占收入比例的提升,公司的业绩有望逐步改善。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2013-2015年摊薄后的EPS分别为0.26元、0.35元、0.48元。从我们选取的其他4家新型建材上市公司来看,2013年的平均PE为41X。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大,我们认为给予公司2013年38X的PE是比较合理的,对应目标价格为9.88元。首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:产品提价;业绩大幅提升。 风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;生产线建设进程低于预期;应收账款大幅增加。

1.事件 公司发布2012年第三季度报告:2012年前三季度实现营业收入9.26亿元,同比下滑14.91%,归属于母公司所有者的净利润2933万元,同比下滑28.83%,对应每股收益0.27元,同比下滑48.08%。 其中第三季度公司实现营业收入3.10亿元,同比下滑0.06%,归属于母公司所有者的净利润545万元,同比下滑26.27%,对应每股收益0.05元,同比下滑44.44%。 2.我们的分析与判断 (一)下游需求疲弱,利润持续下滑 前三季度公司营业收入下滑近15%、净利润下滑近30%,在公司自身产品结构和成本折旧未发生大的变化下,我们认为主要原因仍为下游需求疲弱,考虑到报告期内钢价同比大幅下跌,单季度营业收入基本持平,即销量有所提升,主要受影响的是吨钢毛利。 1)报告期内,存货水平大幅提升:同比增幅达到86.76%,目前存货达1.42亿元; 2)相比去年同期,今年三季度钢价(取热轧3.0mm上海均价为例)下滑超过21.8%,同时公司毛利率略有下滑,导致吨钢毛利受到较大负面影响。 (二)业绩能否回升关键在市场需求 我们认为,公司未来业绩能否回升,关键在于市场需求,主要逻辑为: 1)由于华东地区市场竞争激烈,今年起公司逐步开始拓展华南等地区域市场,家电、电子电器行业需求下滑对市场拓展冲击较大。因此,下游需求能否回暖将有助于产品销量的提升与否。 2)公司作为彩涂板市场内的领先民营企业,在本地金家坝市场销售中,公司产品一直享有品牌优势和产品溢价,销售出去的问题不大。因此我们认为,下游需求转好,对公司销量的促进是一方面,更重要的是有利于产品毛利的回升,这对业绩走势至关重要。 因此,我们认为市场需求是决定公司业绩能否回升的关键,公司自身的结构调整、市场开拓将有助于其应对市场波动。 另外功能型有机涂层板的产能增长也是公司未来看点之一。目前公司募投产能仍处于前期建设阶段,22万吨的功能型有机涂层板的募投产能预计将于2013年投产,不仅有助于消化自身基板产能,也将和公司目前的销售渠道拓宽相配合,做大做强。 3.投资建议 公司作为品种多样的彩涂板企业,未来高端品种将逐步投放,募投产能2013年投产。我们预测2012-2014年EPS为0.33元、0.46元、0.71元,对应目前股价PE为33、24、16倍,维持谨慎推荐评级。

今年上半年,公司营业收入达到6.16 亿元,归属于上市公司股东的净利润达到了2388 万元,分别比同期下降20.83%、29.39%。公司主营业务收入国内、出口相较去年同期分别下降13.45%和84.22%,主要受国内外经济环境影响,公司营业收入下降。去年同期出口营业收入为8089 万, 今年出口营业收入较去年下降幅度较大。 公司主要从事有机涂层板及其基板的研发、生产和销售,主要产品包括有机涂层板系列产品及其基板产品其中,有机涂层板系列产品以功能型有机涂层板为主,主要包括高洁净板、抗静电板和高韧耐污板。公司的有机涂层板目前主要用于新型节能环保墙体材料及家用电器外观部件的生产,产品的细分市场侧重于建筑、建筑装饰及家电行业。基板作为有机涂层板生产的重要基材,主要客户是有机涂层板生产商、镀锌加工企业、钢材贸易商。 公司各产品销售收入较去年同期均有所下降,但高附加值品种如抗静电板、高韧耐污板毛利率较去年略有上升,主要原因是单位成本比单位售价下降幅度更大,同时由于售价的降低,一定的毛利额水平会使毛利率反向上升。 受国内外经济环境影响,公司营业收入下降,预计2012 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为5%至-30%,上年同期净利润为41215656.99 元。我们预计2012 年-2013 年公司每股收益分别为0.45 元、0.55 元。 公司目前股票估值较低,股价具有上升的动力,给予“推荐”的投资评级。 风险揭示:公司生产所需主要原材料中钢材卷板占公司主营业务成本80% 以上,受国际、国内经济环境影响,公司库存原材料存在市场价格下滑风险等等。

2011年业绩同比增长1.9%,业绩符合预期,12年一季度毛利略有上升。11年公司实现营业收入15.23亿元,同比增长18.4%;归属于母公司净利润5864万元,折合EPS为0.55元,同比增长1.9%,符合我们前期的预期0.55元。 公司下半年收入、净利润分别为7448万元、2483万元(折合EPS0.23元)。公司12年一季度实现收入、净利润为2.83亿元、1081万元(折合EPS为0.10元)。公司一季度较11年全年的9.65%毛利率提高0.8%至10.5%,较11年下半年毛利率(8.85%)提高了1.7%,考虑到12年受宏观调控影响,订单或有一定影响,预计公司12年上半年净利润约为3400万元,折合EPS约为0.32元,同比基本持平。 预计未来公司毛利或将维持,且募投项目将于13年投产并释放业绩。我们认为公司11年综合毛利同比下滑约1.6%,主要是由于原材料价格(冷轧板等)上行导致,我们预计未来原材料价格仍将维持,公司毛利短期也难有大幅改善。 随着募投产能22万吨有机涂层板投产后,公司有机涂层板总产能将达到30万吨,将处于中大型涂层板企业中产能较大的企业。而目前公司募投产能仍处于前期建设阶段,预计需要1年的建设期以及1-2月调试期能开始运行。考虑到第一年产能利用率为70-80%,第二年才能完全达产,我们预计公司12-14年有机涂层板产能约为8/25/30万吨。 下游需求旺盛,功能型有机涂层板板未来成长可期。公司是有机涂层板及其基板的一体化研发、生产与销售企业,主要产品有:高洁净板、高韧耐污板、抗静电板、普通型板以及基板。据测算,2010年国内有机涂层板行业终端需求量为625万吨,较08年的540万吨增长15.7%,其中功能型有机涂层板终端需求量为95万吨,约占总需求量的18%,较2008年增长近56%。预计13年功能型有机涂层板新增需求至少为70万吨,其中,高韧耐污板以及抗静电板累计新增终端需求约占40万吨,高洁净板累计新增约为30万吨。 维持公司12-14年完全摊薄预测EPS为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。考虑到公司在行业的领先地位以及公司未来产能扩增,我们维持公司12-14年完全摊薄EPS预测为0.64/0.89/1.00元,首次给予“增持”评级。

1.事件 公司发布2011年度报告,实现营业总收入15.23亿元、同比增长18.45%,实现营业利润0.67亿元、利润总额0.68亿元、归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,分别同比变化-1.35%、0.66%、1.89%。EPS为0.73元(按照发行前股本计算),按照发行后股本计算应为0.54元。 2.我们的分析与判断 一、业绩符合预期,基板外销增加收入 公司业绩完全符合我们之前的预期,净利润同比基本持平;报告期内公司基板外销占比增加,使得营业收入增幅超预期,但这仅是基板销售方式的改变,并不能带来业绩的实际增加。 就全年毛利率来看,2011年毛利率为9.7%,低于于2010年10.6%的水平,其中各个品种涂层板的毛利率除普通型板外均小幅下滑,报告指出是由于原料采购价格上升导致毛利率下滑。我们认为公司产品的吨毛利基本维持稳定,钢价上涨导致毛利率被稀释。 二、短期看毛利率改善、新增高端品种释放产能 由于募投项目产能2012年不会释放,2013年预计上半年设备磨合、下半年释放20%,大幅释放需等到2014、2015年。 因此对于2012年来说,我们认为业绩增量主要来自两个: 一是高端品种的产能释放将成为新的业绩增量,自清洁板BHP在华工厂售价在1.4-2.4万元,公司为打开市场初步预计售价为1.3万元左右,生产成本约为9000元不到。这一品种的较高吨毛利将是2012年业绩的主要增量。其售价和销量将是我们重点跟踪的点。 二是毛利率回升,按照我们对全年钢价的预测,预计今年钢价将小幅回落,这一趋势有利于改善毛利率;此外产品结构的调整也是利好之一,这也是公司管理层反复强调的调整方向。普板等低端产品的减少、抗静电板、自清洁板的增长(尤其是后者),将带来毛利的增长。 3.投资建议 考虑到公司产能短期新增有限、高端品种目前占比较小,我们预测2012-2014年EPS为0.62元、0.82元、1.08元,给予谨慎推荐评级。