事件:2018年6月11日,CFDA药品监管要闻显示已于6月8日分别批准了华兰生物疫苗有限公司及长春长生生物科技股份有限公司四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请。 点评:又一大品种获批上市,看好流感疫情爆发后四价流感疫苗市场。 长生生物是首批四价流感病毒疫苗获批企业之一,我们认为有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。(1)2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象,四价流感疫苗预防效果更佳。2017-2018年中国流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示,2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%,和非洲部分地区并列第一。CFDA公告显示,2017-2018年度北半球三价流感疫苗株组分与我国流感优势毒株不匹配,导致流感疫苗保护效果受到一定影响。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。(2)我们测算四价流感疫苗市场空间可达21.6亿元,看好流感疫情多发推动的流感疫苗接种率提升。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元,若接种率提升则流感疫苗市场有望进一步扩容。 现有品种水痘和狂犬病毒疫苗超预期保持较快增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,受益于两针法推进我们预计今年有望实现30%-40%的销量增长。冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右,受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持10-20%左右增长。n在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。目前处于临床临床Ⅲ期,进度顺利,预计有望于2020-2021年上市销售。 盈利预测与投资建议:考虑四价流感疫苗已正式获批、传统品种保持较快增长,我们上调2018-2020年公司营业收入为24.27、28.57、33.44亿元,同比增长56.27%、17.71%、17.03%,归属母公司净利润为9.31、11.20、13.21亿元,同比增长64.42%、20.33%、17.91%,对应EPS为0.96、1.15、1.36元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定较快增长,四价流感病毒裂解疫苗首有望于2018年下半年正式销售且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。 风险提示:四价流感病毒裂解疫苗销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

事件:2018年4月24日,公司发布2018年一季报。2018年第一季度实现营业收入3.46亿元,同比增长54.05%;实现归母净利润1.57亿元,同比增长72.22%;实现扣非归母净利润1.37亿元,同比增长96.05%。同时预计半年报,预计2018年上半年实现归母净利润3.44-4.23亿元,同比增长30%-60%。 点评:积极拓展疫苗销售业务,预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗实现快速增长。2018年第一季度公司继续发力销售,进行疾控中心覆盖渠道的下沉,销售工作卓有成效。此外与2017年同期相比疫苗一票制导致出厂价提升也有部分正面效应。我们预计水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗(Vero细胞)两个主力品种实现60%以上的快速增长,推动公司业绩快速增长。销售费用率33.90%,同比上升了5个百分点,主要是与去年同期相比疫苗一票制已全部推行、销售费用增长所致;管理费用率9.96%,同比下降6个百分点,主要是收入快速增长导致比率下降、绝对额仅波动减少200万元左右。在研品种中,四价流感疫苗审评顺利进行中,我们预计有望于2018年国内首批上市。 维持对于长生生物的核心推荐逻辑: (1)公司四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平,2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。 (2)水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。 (3)在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。 风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

长生生物发布2018年一季度报告:2018Q1公司营收3.46亿元,同比增长54.05%;归母净利润1.57亿元、扣非后归母净利润1.37亿元,分别同比增长72.22%和96.05%。公司预计2018H1归母净利润为3.44-4.23亿元,同比增长30%-60%。 毛利率维持高位,期间费用控制良好。公司毛利率持续上升,2018Q1毛利率达91.59%,同比与环比分别增加9.75pct和2.92pct,这应该与高毛利水痘疫苗与狂犬疫苗销售额快速增长有关。公司期间费用控制良好,2018Q1期间费用率为44.09%,与去年同期持平,较2017Q4下降12.50pct。 水痘疫苗+狂犬疫苗,核心产品快速增长。水痘疫苗与狂犬疫苗(Vero细胞)是公司现有核心疫苗产品。目前,各省份陆续出台水痘疫苗“两针法”接种指导意见,国内水痘疫苗市场需求存在翻倍空间,公司是国内首家获批“两针法”的企业。狂犬疫苗需求具有刚性,随着国内宠物数量的增加,市场需求将稳健增长,公司狂犬疫苗生产工艺与产品剂型优势明显。受益于国内市场的积极开拓与国外市场的恢复,公司两大疫苗产品销售额快速增长。 四价流感有望贡献弹性,带状疱疹疫苗值得期待。今年年初,国内爆发严重流感疫情,民众对流感疫苗认知度加深,2018年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司在研四价流感疫苗契合市场需求,目前已纳入优先审评且进展顺利,有望于18-19年流感季之前获批上市,为公司带来巨大业绩弹性。此外,公司带状疱疹疫苗已进入Ⅲ期临床,有望在国内率先上市,填补国内市场空白。目前,我国人口老龄化严重,带状疱疹发病率持续提升并呈年轻化趋势,带状疱疹疫苗市场空间值得期待。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS为0.96元、1.14元、1.34元,对应PE为23倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策调整风险,产品研发及市场推广不及预期等。

事件:2018年4月10日,公司公告2018年第一季度业绩预告。预计2018年第一季度归母净利润为1.37亿元-1.64亿元,同比增长50%-80%。 点评:积极拓展疫苗销售业务,预计主要品种水痘疫苗和狂犬疫苗销售稳定增长。公司目前主要贡献利润的品种是水痘疫苗和人用狂犬病毒疫苗(Vero细胞)。2018年第一季度公司继续发力销售,进行疾控中心覆盖渠道的下沉。我们预计两个主力品种保持30%-40%的快速增长,推动公司业绩快速增长。在研品种中,四价流感疫苗审评顺利进行中,我们预计有望于2018年国内首批上市。 维持对于长生生物的核心推荐逻辑:(1)公司四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平,2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。且2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。(2)水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。(3)在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中,23价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,维持“买入”评级。 风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

业绩快速增长,营销体系建设拖累利润增速。公司2017年营收增速52.60%,同比提升24.65pct.,随着2017年新版《疫苗流通和预防接种管理条例》(2016年修订)的全面落地实施,公司积极调整营销模式,采取与推广服务商合作销售的方式,实现疫苗产品量价齐升,营收增速得以大幅度提升;受益产品提价,公司2017年毛利率86.55%,同比提升7.49pct.;销售费用率37.53%,同比提升14.85pct.,销售费用率的明显提升主要是由于疫苗流通条例实施导致公司的推广费、市场服务费以及会议费等费用大幅度增加;管理费用率9.91%,同比减少0.97pct.;净利润率36.54%,同比下降5.56pct.,主要受销售费用率提升的影响。归属上市公司股东净利润增速33.28%,同比下降11.69pct.,扣非归母净利润增速24.92%,同比下降13.97pct.,公司在2017年加大营销体系建设、研发投入并实施股权激励计划,导致利润增速低于营收。 狂犬疫苗批签发量大幅增加,水痘疫苗批签发量保持稳定。公司主要产品狂犬疫苗批签发量355万人份,比上年增加179万人份;水痘疫苗批签发量360万人份,比上年减少20万人份;流感裂解疫苗批签发量257万人份,比上年减少32万人份;甲肝疫苗批签发量272万人份,比上年减少122万人份。 四价流感疫苗获批在即,增资华普生物助力产品升级。公司在研产品丰富,四价流感疫苗(成人型、儿童型)的生产申报工作已启动,预计可在2018年获批;带状疱疹减毒活疫苗正开展临床三期工作;23价肺炎多糖疫苗已获得药物临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已收到药品注册申请受理通知书。公司受让中科院微生物所新型寨卡灭活疫苗制备专有技术,进一步丰富公司的产品结构。公司在2017年年末增资长春华普生物,成为仅次于管理团队的第二大股东,长春华普生物不仅是国内TLR9激动剂研发领先企业,还拥有具备自主知识产权的CpG佐剂技术平台,是国内首个获得CpGODN佐剂乙肝疫苗的临床批件的公司。 盈利预测与投资评级。预计公司2018-2020年营业收入将达到19.33亿元、24.45亿元、31.13亿元,净利润分别7.07亿元、9.14亿元、11.68亿元,EPS分别为0.73元、0.94元、1.20元。目前公司股价对应2018-2020年PE分别为26、22、16。参考同行业平均估值且看好公司在疫苗行业内的领军地位以及在研产品四价流感疫苗和带状疱疹减毒活疫苗的市场前景,给予公司2018年30-33倍PE,6-12个月合理区间为22-24元。首次给予公司“推荐”评级。

近期,我们跟踪了长生生物的相关经营情况。 2017 年公司经营情况:2017 年公司营收15.53 亿元,同比增长52.60%; 归母净利润5.66 亿元、扣非后归母净利润4.99 亿元,分别同比增长33.28%和24.92%;投资收益0.74 亿元,同比增长192.83%。公司2017 年业绩主要来源于狂犬疫苗与水痘疫苗两大产品。 水痘疫苗两针法扩容,狂犬疫苗刚性需求。目前,各省份陆续出台水痘疫苗“两针法”接种指导意见,国内水痘疫苗市场需求存在翻倍空间。公司是国内第一家获批水痘疫苗“两针法”的生产企业,水痘疫苗销售额有望持续高速增长。狂犬疫苗(Vero 细胞)是公司的另一核心产品,生产工艺与产品剂型优势明显,并且公司还在研发二倍体细胞狂犬疫苗。狂犬疫苗需求具有刚性,随着国内宠物数量的增加,市场需求将稳健增长。 四价流感有望贡献业绩弹性,带状疱疹疫苗值得期待。今年年初,国内爆发严重流感疫情,民众对流感疫苗认知度加深,国家也将出台相关政策加强流感疫苗推广与接种,2018 年流感疫苗市场需求有望迎来爆发。公司在研四价流感疫苗契合市场需求,目前已申报生产并被纳入优先审评审批,有望于18-19 年流感季之前获批上市,为公司带来巨大业绩弹性。此外,公司带状疱疹疫苗已进入Ⅲ期临床,3 万人患者入组已经完成,研发进度领先,有望成为国内首支上市的带状疱疹疫苗,填补国内市场空白。目前,我国人口老龄化严重,带状疱疹发病率持续提升并呈年轻化趋势,带状疱疹疫苗市场空间值得期待。 首次覆盖,给予“买入”评级:公司疫苗产品及在研管线丰富,我们看好公司水痘疫苗的两针法扩容、四价流感疫苗的业绩弹性以及带状疱疹疫苗的未来市场空间。预计公司2018-2020 年EPS 为0.83 元、0.95 元、1.11 元,对应PE 为21 倍、19 倍、16 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策调整风险,产品研发及市场推广不及预期等

四价流感疫苗有望于2018年国内首批上市销售,市场空间可达21.6亿元。1、流感病毒感染的呼吸道疾病后果比想象中严重。据《柳叶刀》多国调查数据显示,全球每年有291,000至646,000人死于季节性流感相关的呼吸道系统疾病,高于此前WHO估计的250,000至500,000人。2、2017-2018流感季中国流感疫情高发超出想象。2017-2018年流感样病例就诊比(ILI%)在2018年第一周达到6%左右,远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示,2017-2018流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%,和非洲部分地区并列第一。3、和三价流感疫苗相比,更需要四价流感疫苗。2017-2018年全球范围以A型H3N2和B型流感为主,A型流感中H3N2占比约69.9%,B型流感中Yamagata系占比约85.2%。但我国目前使用的流感病毒裂解疫苗仍是WHO推荐的北半球三价疫苗,针对A型H1N1、H3N2和B型Victoria系。疫苗株和流行株不匹配,是导致此次流感疫情严峻的原因之一。我们认为,四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面,对流感的预防保护作用更好。4、我们测算四价流感疫苗的市场空间可达21.6亿元。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100元左右,若按照目前三价流感苗2000-2700万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6亿元。5、长生生物四价流感疫苗预计有望于2018年首批上市销售。目前四价流感病毒疫苗进度最快的长生生物、华兰生物已经申报生产完成技术审评,我们预计最快有望于2018年获批上市销售。长生生物作为首批企业,有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。 水痘和狂犬病毒疫苗保持稳定增长。1、水痘疫苗:水痘疫苗是目前预防水痘的最有效手段,也是二类苗中接种率最高的疫苗之一,年批签发量稳定在1500-1800万人份。但传统1针接种程序后仍有部分群体感染水痘,2针可提供更高水平保护率。2006年起美国免疫咨询委员会(ACIP)建议对13岁以下儿童推荐常规接种2剂次水痘苗。截至2017年我国20个省市也已经出台水痘疫苗2针接种指导意见。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗,年市场批签发占有率约25%-30%,我们认为有望继续保持稳定较快增长。2、狂犬疫苗:狂犬疫苗市场空间较为稳定,长生生物的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)年销售量在250-300万人份左右。受益于销售改革下的渠道下沉,我们预计有望保持小幅增长。 在研品种丰富,带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax销售额达到6.68亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。其余品种中,23价肺炎多糖疫苗已经获得临床试验批件,即将开展临床工作;黄热减毒活疫苗已经收到注册申请受理通知书。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为21.67、23.41、25.87亿元,同比增长39.50%、8.01%、10.52%,归属母公司净利润为7.88、8.99、9.94亿元,同比增长39.24%、13.99%、10.57%,对应EPS为0.81、0.92、1.02元。目前公司股价对应2018年22倍PE、2019年19倍PE。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定增长,2018年四价流感病毒裂解疫苗有望首批上市且受益于2017-2018年流感季疫情,后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前,我们给予公司2018年25-30倍PE、合理估值区间为20.25-24.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:四价流感病毒裂解疫苗上市进度不及预期的风险;四价流感病毒裂解疫苗后续销售不及预期的风险;水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险;在研品种进度不及预期的风险。

业绩总结:公司2017年全年实现营业收入与归母净利润分别为15.5亿元和5.7亿元,同比增速分别为52.6%与33.3%,扣非后净利润5.0亿元。 业绩符合预期,狂犬和水痘疫苗批签发国内第二。公司全年收入和归母净利润同比增速分别为52.6%和33.3%,业绩符合预期。公司2017Q4实现收入和净利润为4.1亿元和1.3亿元,同比增速分别为17.4%和-19%,单季度利润增速低于收入增速主要系销售费用增加较多。分产品看,一类苗全年销售额为1.2亿元,同比下滑5.9%;二类苗收入14.2亿元,同比增长59.6%。二类苗水痘和狂犬疫苗为公司核心盈利品种,从批签发看,公司业绩增长主要在于狂犬疫苗批签发同比增长近80%,为业绩主要增长点,份额方面均为国内第二。 研发投入力度加大,多个重磅产品进展顺利:2017年公司研发投入1.2亿元,同比增长184%,主要系公司重磅产品带状疱疹病毒疫苗三期临床,进行保护率验证,费用投入较大。公司多个重磅产品进展顺利,公司中长期成长动力十足:1)新型寨卡疫苗:公司与中国科学院微生物研究所正式签订技术转让合同,加快了公司寨卡疫苗的研发进度。2)四价流感疫苗(成人型、儿童型):已报生产,已完成技术审评工作,2018年中有望上市;3)带状疱疹减毒活疫苗:完成I、II期临床研究工作,目前正在开展临床三期工作,预计2019年能报生产;4)23价肺炎多糖疫苗:已经获得药物临床试验批件,即将开展临床工作;5)黄热减毒活疫苗已经收到药品注册申请受理通知书。 四价流感疫苗正加快审评,上市后将驱动2018Q4业绩爆发:11月份入冬以来我国南北方均已进入流感冬季流行高峰季节,今年流行的优势毒株(乙型Yamagata)不被我国使用的流感疫苗覆盖,导致人群缺乏免疫屏障,流感爆发。 亟待同时增加覆盖BY亚型的四价流感疫苗上市,目前公司四价流感疫苗已完成技术审评,有望2018年中获批,下半年正式上市。参考2009年业绩大爆发,若四价流感疫苗顺利上市,公司2018Q4业绩将大爆发。 盈利预测与评级。考虑到四价流感疫苗上市进度超预期,我们上调盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.02元、1.14元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到流感疫苗的爆发性和公司中长期成长性,给予公司2018年25倍估值,对应目标价23元,维持“买入”评级。 风险提示:重磅产品上市进度低于预期的风险,上市销量低于预期的风险,行业再次出现疫苗事件的风险。