(一)、新增客户带来收入增加,新业务投入增加导致利润下滑,中报业绩符合公司当前战略发展阶段 公司中报披露,2015年1-6月营业收入1.18亿元,较上年同期增长62.29%,主要系公司不断拓展新客户增加客户存量,同时向老客户提供维护和升级服务;主要新增客户43家,其中6家银行,其他主要是新型金融机构和非金融客户,如小额贷款公司、P2P金融机构等,新客户带来了新的收入来源。归属于母公司所有者的净利润同比减少41.48%,主要原因是本期管理费用中研发支出3181.13万元较上年同期1630.60元增加95.09%,主要研发投入如下:一是公司上市后募投项目建设进度进一步加快,研发投入持续增加;二是公司在新业务方向投入资源逐步增多,如互联网金融服务领域、大数据服务领域、小贷云服务、企业征信服务等,该部分业务均属于投入期,目前尚无法贡献利润。另外2014年末收购的子公司和参股公司都有明显的经营季节性,2014年1-6月均是亏损状态。我们认为,公司目前仍处在新业务布局投入期,前期部分布局带来收入增长,其他业务仍处于投入阶段,尚未带来利润贡献,中报业绩符合公司当前战略发展阶段。 (二)、合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显 公司合资设立设立上海互联微银金融信息服务有限公司,开拓与国内商业银行合作开展金融服务外包业务,有助于公司探索新的业务模式。其中参股方除公司及关联方之外,另一参股方上海德苓商务咨询有限公司是中德小微金融咨询集团(sino-GermanSmallandMicroEnterprisesFinanceConsultingGroup)组成公司之一。中德小微金融咨询集团自2008年起为国内城市商业银行提供微小金融全流程业务咨询、人员招聘和培训、IT系统建设等服务,是国内最早开展微小金融咨询业务的公司之一,主要通过外包银行小微贷业务,对外贷款利率在10%以上,通过赚取利差盈利。 公司在通过信贷、风控等业务领域多年积累了大量银行客户,特别是中小商业银行等,利于与银行开展小微贷款等金融外包业务的合作;同时公司在信贷、风控、数据服务、征信等领域的专业特长利于风险定价,利于公司不断探索业务新模式,协同效应非常明显。 (三)、公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值 公司未来战略大布局有望成为大金融资产交易平台,公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步;建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现;成立普惠金融公司“安硕织信网络”打造营销平台,打通资产端和流量端,B2B和B2C皆有可能;而近日合资设立上海互联微银金融信息服务有限公司,公司业务布局再添重要一环,将进一步夯实资产端布局。我们认为,在当前金融变革大背景下,互联网金融、资产证券化、普惠金融等利好政策持续推进,公司转型战略布局不断落地,商业价值日益凸显,看好公司未来价值。 投资建议 我们认为,公司中报业绩符合公司当前战略发展阶段;合资设立“互联微银金服”,开拓与国内商业银行合作金融业务外包,有助新业务模式探索,与公司资源和前期业务布局协同效应明显;公司转型战略布局不断落地,商业模式价值凸显,看好公司未来价值。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS为分别0.32、0.39和0.49元,维持“推荐”评级。 4.风险提示业务进展不及预期;政策风险;竞争加剧;经济下行带来业绩下滑风险。

事件:安硕信息公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约5709万元,同比增128.0%;营业利润约128万元,同比增6.8%;归属于上市公司股东的净利润为274万元,同比增加11.9%,EPS为0.04元。 点评: 系统集成业务带动营收快速增长,互联网金融业务持续推进。2015Q1,公司实现营收约5709万元,同比增长128.0%,原因主要是系统集成业务收入较快,同时Q1在执行的软件开发与服务合同也有所增加。Q1实现归属于上市公司股东的净利润为274万元,同比增加11.9%,业绩基本符合预期。Q1公司已完成新一代信贷管理系统底层代码的重构,贷款核算子系统、企业征信报送、个人征信报送、供应链融资子系统、押品管理子系统等已开始逐步投入市场使用;同时公司还投资设立了互联网金融服务公司,并计划成立织信网络公司从事普惠金融业务,互联网金融业务不断推进。我们预计2015年公司营收将继续保持较快增长。 低毛利业务占比提升导致毛利率下滑,管理费用增加较快。公司Q1综合毛利率为46.0%,同比下滑约5.3个百分点,我们估计毛利率下滑的主要原因可能是毛利率较低的系统集成业务(2014年毛利率为16.8%)增长较快带来收入占比提升。 受销售人数以及市场开发和维护活动的增多,Q1销售费用同比增加53.9%;而在募投项目以及新产品研发方面的投入增加使得管理费用增长了109.8%;费用率则出现了一定程度的下降,两项费用率合计减少约6.6个百分点,预计全年公司的销管费用率与2014年相比将基本持平。 应收账款小幅增加,经营性净现金流有所恶化,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为1.0亿元,较年初增加约0.2亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-3604万元,比去年同期的-2653万元减少约951万元,经营效率有所下降。公司目前持有货币资金约2.4亿,在手现金充裕,财务风险较小。 看好公司互联网金融业务发展潜力,给予“增持”评级。我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.59元、0.73元和1.02元,未来三年年均复合增长率为21.9%。公司目前股价为319.55元,对应2015年约542倍市盈率,短期估值较高。考虑到公司互联网金融业务进展较快,未来发展潜力较大,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价为324.50元,对应2015年约550倍市盈率。 主要不确定性。规模快速扩张带来的管理风险;新项目的投资风险;市场竞争加剧的风险;依赖银行业的风险。

投资要点: 1.事件 公司4月23日晚发布提示性公告,为了尽快推进公司拟开拓的自助式投融资的普惠业务,同时规避前期投入的风险,拟与上海字信投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“字信”)、高鸣先生共同组建“上海安硕织信网络信息有限公司”(企业名称待核准)(以下简称“安硕织信网络”),注册资本为5000万元人民币。 2.我们的分析与判断 (一)、政策春风劲吹,普惠金融迎来最好时代。 我国普惠金融政策持续推进,普惠金融迎来最好时代。2014年首次将互联网金融写入政府工作报告,今年政府工作报告再次强调要大力发展普惠金融,让所有市场主体都能分享金融服务的雨露甘霖。 李克强总理多次在不同场合表示要推进金融改革,大力发展普惠金融。今年1月,李克强总理在考察微众银行时表示希望微众银行在发展普惠金融方面不仅自己能杀出一条血路来,还能为其他企业提供经验;4月18日,总理在考察调研工商银行时强调小微企业是就业的主要载体,要着力解决融资难、融资贵的问题,金融机构要拿出更加有效的举措支持小微企业,促进大众创业、万众创新。 (二)、成立普惠金融公司布局营销平台,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能。 公司未来大布局有望成为大金融资产交易平台,成立普惠金融公司,是未来大布局中的重要一环,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能。公司不断夯实资产端,前期已参股凉山州商业银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步;建立小贷云平台,向小贷公司提供软硬件、数据服务和业务咨询,目前已积累了大量小微贷企业,包括数量众多的担保公司和小贷公司;布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现。另外,大股东旗下的易贷中国平台致力于打造资金需求方(个人与企业借款人)与资金供应方(银行、小贷公司等金融机构)之间的贷款交易,可以为公司普惠金融模式提供经验等借鉴。综上所述,结合公司公告披露拟成立普惠金融公司“安硕织信网络”的目的,我们预计普惠金融将成为营销平台,打通资产端和流量端,B2B 和B2C 皆有可能。(三)、合资成立普惠金融公司,机制更为灵活,股权激励充分,凸显“安硕织信网络”重要性,未来价值意义值得期待。 合资成立普惠金融公司,规避前期投入的风险,更重要的是机制更为灵活;据公司公告披露,预留500万出资额给开展普惠金融业务急需的IOS、Android、JAVA 资深开发工程师、UI 设计总监、网络安全架构师等外部招聘的核心业务和技术骨干,股权激励充分到位,体现公司布局投入的大决心,充分凸显了拟成立的普惠金融公司“安硕织信网络”的重要性,在公司未来大布局中的价值意义值得期待。 3.投资建议。 我们认为,公司未来大布局有望成为大金融资产交易平台,乘普惠金融政策东风成立普惠金融公司布局营销平台,有望打通资产端和流量端,商业模式B2B 和B2C 皆有可能;合资成立普惠金融公司,机制更为灵活,股权激励充分,凸显“安硕织信网络”重要性,未来价值意义值得期待。维持盈利预测,我们预计公司15-17年EPS 为分别0.63、0.78和0.99元,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 普惠金融业务进展不及预期;政策风险;竞争加剧。

核心观点 公司在银行信贷系统领域绝对领先,业务卡位优势显著 公司是国内领先的金融信息系统和服务提供者,尤其在银行信贷系统领域俨然成为执牛耳者,同时公司在非银客户领域快速扩张,目前已经积累了诸多信托、保险资产管理公司等优质客户,在P2P平台、小贷平台等新兴小微金融实体中也有诸多标杆案例。据此公司构筑起显著的卡位优势,这种优势集中体现在其强大的客户渠道粘性和业务理解专业性,并使得公司能够针对性地推出创新业务/服务,并将其顺畅地推送给相应的金融客户。 三层业务体系构建“信贷资产服务”平台,未来市值空间超200亿 伴随公司业务布局的逐步完善,“信贷资产服务”平台雏形渐明:以金融IT为技术服务支撑并提供客户抓手,通过数据服务/征信以及支付服务构建基础服务体系,最终通过互联网金融业务(信贷需求匹配等)完成服务闭环。目前公司数据服务/征信业务已有良好的业务进展,支付、互联网金融业务预计会加速落地,根据我们的测算,公司“信贷资产服务”平台未来的市值空间有望超过200亿。 参股凉山州商业银行践行“互联网银行”改造,形成自有金融业务体系 公司近期公告参股凉山州商业银行,同时成立合资公司开拓互联网金融业务,我们认为公司有望以此为契机,对凉山州商业银行进行互联网改造:线下以新型网点模式快速跑马圈地,实现负债规模上量;线上借助互联网渠道开展更为丰富的资产业务,并形成与P2P、供应链金融、消费信贷等新型金融业态的良好互动。 于此同时公司也不排除进一步增持凉山州商业银行至第一大股东,并以此搭建其自有金融业务体系。 财务预测与投资建议 我们看好公司整体的发展前景,预测公司2015-2017年每股收益分别为0.63、0.79、1.06元,参考可比公司估值,给予公司15年300倍PE,目标价180.9元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 新业务开拓低预期,金融监管趋紧的风险,市场风格调整的风险

投资要点: 多年信贷风控积累助力互联网金融转型,布局渐入佳境。 资产端是未来金融行业竞争胜负手,而公司在信贷和风控领域耕耘多年理解深刻。公司已经布局银行、小贷等资产端,预计未来将与更多金融机构合作实现资产端全覆盖。未来或将对接流量资源成为大资产交易平台,通过已经布局征信和数据服务变现。 参股银行并合资成立互联网金融公司,迈出互联网金融关键一步。 互联网银行迎来发展春天,公司是A股第一家参股银行的IT企业,不排除未来成为凉山州商业银行第一或第二大股东可能。凉山州商业银行转型互联网包袱轻,成功概率较大,未来有望在全国复制。预计安硕将主导互联网银行业务,对于受体制束缚的业务则通过互联网金融公司来开展。 布局征信和数据服务两翼,实现互联网金融变现。 国内征信市场处于起步阶段,企业征信和个人征信预计将分别达到百亿和千亿级空间。公司已获得企业征信牌照,有望进入第一梯队,未来将逐步扩展到个人征信。人类正走向DT时代,安硕设立子公司进军数据服务领域,布局资产管理数据服务。公司数据来源多样,数据服务覆盖领域广。 不断夯实资产端布局,未来或将对接流量资源。 合资成立股权投资基金,增资安硕金融信息服务,预计将通过外延或者合作方式夯实资产端布局,预计公司将投资第三方支付,进一步有可能在证券、保险、基金等领域逐步布局。互联网金融业务需要庞大的C端流量资源产生海量用户和大数据,而公司传统优势在B端,预计公司未来可能通过外延或合作等方式对接C端流量资源,实现互联网金融生态闭环。 公司直接切入互联网银行业务,未来有望成为大金融资产交易平台。预计公司15-17年EPS分别为0.63、0.78和0.99元,维持“推荐”评级。 主要风险因素:1.合作及外延拓展不及预期;2.政策风险;3.竞争加剧。

1.事件 公司2月9日晚发布对外投资公告,近日与凉山州商业银行股份有限公司就作为战略投资者注资入股,以及拟在西昌市成立由甲方控股的互联网金融公司等事宜签订了《战略合作意向书》。公司拟先期投资入股凉山州商业银行股份有限公司5000万元,有3年内继续注资的权利,有成为第一或第二大股东的可能。 2.我们的分析与判断 (一)、公司迈出进军金融领域重要一步,利于双方发挥协同效应,利于公司业务在银行领域延伸拓展 1)公司作为一家金融IT企业,去年开始布局征信/数据服务业务,本次投资入股银行,迈出进军金融领域重要一步。“金融IT+征信数据业务+银行业务”的战略格局已然形成,本次投资入股凉山州商业银行意义重大,将对公司未来发展影响深远。2)公司传统业务集中在银行信贷风控领域,多年积累了丰富的行业经验。公司投资入股凉山州商业银行,双方将会发挥协同效应,整合资源,有利于公司业务在银行领域的延伸拓展。 (二)、合资成立互联网金融公司,未来有望开展互联网银行等业务 1)合资成立互联网金融公司,一方面利于发挥公司多年在信贷风控领域积累的卡位优势,同时也借助凉山州商业银行在当地的资源优势,进行项目和业务落地。拟成立的互联网金融公司未来可以向凉山州商业银行提供征信、数据等多重服务,设计适合相应客户的互联网金融产品等。2)通过与凉山州商业银行合作有望开展互联网银行业务,具备客户客观需求、银行成本控制、政策鼓励支持等多方面成熟条件。由于区域基础设施条件等因素限制,互联网银行等业务在凉山州等地具有现实而迫切的需求。开展互联网银行等业务一方面可以为当地银行节约成本,另一方面可以让该区域广大用户能够享受到便利的金融服务,同时符合国家普惠金融的政策导向。 (三)、通过本次投资及合作积累经验,利于公司未来在全国金融战略布局和业务开展 本次合作,战略双方需要,未来合作空间广阔。公司先期投入5000万,根据合作进展逐步增加投资,风险相对可控;公司公告说明,未来不排除成为第一或第二大股东的可能性。本次投资及合作可以为公司未来在金融领域、特别是在互联网银行领域向纵深发展积累经验,有利于公司未来全国金融战略布局和业务开展。 3.投资建议 我们认为,2015年是互联网金融加速爆发的一年,IT企业与传统金融企业融合发展并整合金融产业链,将成为未来新常态。前期大智慧收购湘财证券,国内首家互联网券商诞生;本次安硕信息跨界投资入股银行,未来有望进军互联网银行等领域,将有助于公司业务拓展和商业模式升级。首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示 合作不及预期;政策风险;竞争加剧。

投资要点: 安硕信息发布2014年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入1.27亿元,同比增加16.70%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润1,845.60万元,同比增加4.69% 报告摘要: 三、四季度进入公司收入和利润确认的高峰期,三季度业绩表现较好,募投项目计入当期费用影响当期利润。第三、四季度尤其是年末通常是公司客户支付的高峰期,公司第三季度的营业总收入和净利润分别实现139.53%和149.75%的高速增长,表明公司主营业务景气度高,全年及未来的业绩可期。公司管理费用较上期增加93.85%,主要系募投项目的推进均计入当期管理费用,进而影响当期利润。 银行业处于大变革时期,银行IT迎来发展曙光。在经济转型、利率市场化和互联网金融三重因素的作用下,银行业正处于大颠覆、大变革时期。大变革往往蕴藏着大机遇,传统银行的业务亟待创新和转型,提高IT重视程度、加大IT投入力度成为行业共识,在自主可控的背景下,国内银行IT供应商迎来前所未有的机遇。同时,商业模式的创新有望攫取更大的行业变革红利。 横向客户复制与纵向业务延伸是公司未来成长方向。公司当前的主要客户是股份制银行和城商行等,未来公司将向村镇银行、非银行金融机构以及泛金融机构三大市场延伸,并搭建面向中小客户的云平台;同时,信贷管理业务和风险管理业务是公司当前的主要业务,公司未来将进一步拓展商业智能和数据业务,尤其是征信市场,公司已经成立子公司进军这个千亿蓝海市场。 预测公司14/15年EPS分别为0.74/0.99元,给予6-12个月65元目标价,维持“买入”评级。

投资要点: 安硕信息发布2014年前三季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为1,763万元-2,027万元,同比增加0%-15%。 报告摘要: 收入增长稳健,人员成本与募投项目成本费用化影响利润增速。报告期内,公司信贷与风控业务稳步开展,但受募投项目建设与新业务的投入增多,加之公司由于业务拓展而带来的员工数量的增多导致劳动力成本上升,公司净利润增速略受影响。报告期内公司由于被评为国家规划布局内重点企业,所得税税率由去年同期的15%下降致10%,所得税的降低助利润实现一定的增加。 传统信贷与风控系统业务稳定增长。公司信贷系统具有一定的可复制性,良好的技术积累有望帮助公司从中小银行客户拓展至券商、信托等非银行金融机构、小额贷款公司等互联网金融企业,打开公司市场空间。另外,凭借信贷业务优势,公司业务自然延伸至风险管理业务。随着银行业对于贷款风险控制的重视,以及公司在银行业的信贷管理业务积累,公司得以在信用风险管理领域迅速发展壮大,成为公司发展的另一引擎。 公司数据技术功底深厚,开展征信业务极具优势。公司长期深耕在金融IT业,对于金融业特殊的IT构架和数据积累颇深,对公司开展征信业务具有前期积累。公司在银行IT业务上已经形成了“信贷+风控”的业务线,为大量股份制银行和城商行服务,并取得不俗的业绩,辅以征信向前延伸业务线布局,在未来几年时间内,公司有望形成“征信+信贷+风控”的业务链条。 预测公司14/15年EPS为0.83元、1.14元,维持“买入”评级,目标价65元。

经营成果稳定,季节性波动及研发投入影响当期利润。扣除去年同期系统集成业务影响后,公司上半年经营成果稳定。公司业绩季度性波动明显,报告期签订合同、正在执行项目较去年同期有所增长,影响随着公司募投项目开展研发费用投入增加并且未进行资本化处理,同时上市费用较多影响当期利润。预计全年业绩将保持稳定持续增长。 银行IT 迎来行业曙光,未来三五年增长爆发最确定。银行IT 行业迎来爆发增长时期,这主要得益于以下几方面驱动力:1、泛金融兴起,客户外延放大;2、利率市场化即将实现,巴塞尔协议3 实施进入关键阶段,金融改革提速衍生对IT 系统的需求;3、互联网金融的影响开始进入实质阶段,银行IT 战略地位不断提升,银行IT 投入意愿大幅提升。 一横一纵保发展,进入征信蓝海市场。公司对信贷管理产品和风险管理产品的开发和服务经验也可应用在非银行金融机构。同时,公司也将立足信贷管理系统,拓展风险管理系统、商业智能系统和数据产品,以提升客户收入贡献。本次设立征信子公司从事企业征信个人征信服务更是进入千亿蓝海市场。 预测公司14/15 年EPS 为0.83 元、1.14 元,维持“买入”评级,目标价57 元。

投资要点:安硕信息发布2014年半年度业绩预告,公司预计2014年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1200万元–1500万元,比上年同期下降0.4%-20.32%。 报告摘要: 主营业务发展稳健,系统集成和管理费用影响当期利润。由于系统集成业务的不稳定和研发费用的增加导致管理费用同比增长较快,所以公司上半年净利润出现了下滑。通过分析公司历史经营业绩可知,系统集成业务对全年净利润影响较小,且公司上半年业绩占全年业绩比重较小,由于受益于行业的增长,我们预计公司全年会实现稳健增长。 投资意愿高涨,投资能力很强,银行IT将是未来三五年增长最确定的市场。制度改革和技术创新将推动传统银行业务的全面转型,压力增大将大幅提升IT投资意愿,从制度层面而言,利率市场化、人民币国际化将带来核心系统和外围系统的更新升级需求,巴塞尔协议3和银行业务细化推动风险管理系统和信贷管理系统的快速增长;从技术层面而言,信息技术的日新月异和全面渗入促使传统银行业应变转型。同时,银行业也是最有投资能力的行业。 推行“一横一纵”发展模式,保证未来公司成长。信贷管理系统在泛资产业具有较强的可复制性,公司有望沿着向券商、信托等非银行金融机构,向村镇银行等微型银行机构,以及向小额贷款公司等类金融机构三条路径拓展客户,以打开公司市场空间;同时,公司也将立足信贷管理系统,拓展风险管理系统、商业智能系统和数据产品,以提升客户收入贡献。 预测公司14/15年EPS为0.83元、1.14元,维持“买入”评级,目标价57元。

与众不同的观点:1、公司是金融业最核心的信贷/风险管理系统供应商,具备极强的客户、行业、业务模式可扩展性。2、公司“一横一纵”的发展模式契合行业特点、公司资源禀赋,成长性好。 信贷/风险管理系统供应商,扩展性强。公司是国内专注于金融机构信贷资产/风险管理的金融IT解决方案提供商,业务极具特点,公司在客户、行业、业务模式3方面可扩展性强: 客户扩展:公司目前拥有金融行业客户超140 家,其中商业银行是最核心客户领域。截至2013年底,我国银行业共有3949家金融机构(145家城商行、468家农商行、133家农村合作银行、1803家农信社),中小商业银行IT建设相对滞后,公司未来客户拓展空间巨大。 行业扩展:目前公司业务分布于银行、信托、券商、财务公司等领域,其中银行类客户占比约85%。随着金融行业融合的发展趋势,非银行类行业对资产/风险管理的需求将大大提升,因此,公司行业拓展前景广阔。 模式扩展:目前公司主要是产品供应商的角色,未来业务拓展可有2种模式:1、“产品+服务”模式:在产品的基础上,前端扩展咨询服务,后端扩展运维服务。2、“产品+服务+业务”模式:在产品、服务的基础上,依据公司在信贷、风险领域的深厚行业知识、大数据积累,可与中小金融机构(农商行、村镇银行等)、新进入机构(如涉足互联网金融的机构)在业务层面开展合作。 “一横一纵”发展模式,成长性好。1、横向客户拓展。据IDC数据预测,2013-2017我国银行业IT解决方案市场规模年均增速将达21.7%。我国金融行业处于融合创新发展阶段,大量中小金融机构、创新业务主体大量涌现,对公司主业信贷/风险管理系统及BI将保持持续的旺盛需求。2、纵向业务延伸。由产品往“产品+服务+业务”模式发展(参照上节)。 人钱到位,公司进入提速发展阶段。2013年公司新增员工近200人,总数达1100人;IPO募集资金1.69亿元投入4大募投项目。随着公司业务量的增加、底层共享程度的提升,人均产出有望由目前的20万元(东华软件2013年人均产出为86万元)逐步提升,公司进入提速发展阶段。 股价催化剂。外延推进顺利;客户、行业、业务模式拓展顺利。 盈利预测与估值。预计2014-2016年归属母公司的净利润为6387万元、8231万元和10335万元,EPS为0.93元、1.20元和1.50元,对应PE为42、32和26。首次给予“谨慎推荐”评级,目标价42元。 风险提示:客户、行业拓展不及预期。