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威唐工业
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机械行业
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2018-08-21
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24.00
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32.35
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205.19%
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24.80
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3.33% |
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24.80
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详细
事件: 公司上半年营收3.03亿元,同比增长52.8%;净利润0.64亿元,同比增长43.7%;毛利率44.4%,比去年同期减少1.3%;净利润率21.1%,比去年同期下降1.3%。 观点: 公司业务分两大部分: 汽车冲压模具制造业务:占营收81.5%,主要为出口欧美。这部分业务营收同比增长58%。主要产品包括了车门系统、白车身的冲压件模具 汽车冲压件制造业务:占营收18.5%,主要供给境内客户。这部分业务营收同比增长28%。 公司模具业务的主要直接客户为麦格纳、博泽、奥钢联与奇昊 主要客户均为世界范围的一级零部件巨头,业务稳定 模具一旦售出,无法进行大幅调整。配套模具需要专业的调试人员在客户周边驻点,并针对客户生产现场的实际情况给予及时支持,以确保客户生产,有一定技术门槛 公司为全球项目配套,可以有效避免卷入国内市场的恶性竞争和国内汽车市场的大幅波动 主要终端客户为奔驰、宝马、大众、通用、本田及尼桑,客户资质优良 公司所供的中低端模具,近年向中国转移的趋势明显 毛利率与净利率基本保持稳定 模具业务的原材料成本仅占营收的三成左右,受大宗商品影响不大 结论: 公司业务仍在快速增长中。主要直接客户和终端客户均为一级零部件和整车业务的国际龙头,公司在主要客户的份额稳定。近年公司参与了电池包组件的冲压模具开发,未来空间较大;同时公司还参与了多个铝合金轻量化零部件的冲压模具开发,未来有望快速发展。 预计2018-2020公司营收增长43.8%/28.1%/21.3%,净利润增长44.2%/34.9%/23.8%,EPS为0.78/1.05/1.3元,对应PE为30.9/22.9/18.5。我们非常看好公司利润的长期成长,给予目标价33.07元,目前股价有38%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 整车销量不及预期;行业竞争恶化。
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威唐工业
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机械行业
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2018-07-09
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25.84
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33.77
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30.69% |
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33.77
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30.69% |
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汽车冲压模具优质生产商,出口主导彰显优秀品质。公司是国内规模较大的汽车模具独立生产商,产品外销为主,主要配套于麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、博泽等跨国汽车零部件厂商,并与之建立了较为稳定的合作关系;使用公司模具产品生产的冲压件最终配套于特斯拉、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒等众多品牌车型。在模具业务基础上,公司拓展了冲压件业务,主要面向国内市场。公司2014-2017年收入复合增长率达到27.92%,归母净利润复合增速达到28.27%。2018年一季度公司实现收入1.49亿元,同比增长76.61%,实现归母净利润0.31亿元,同比增长116.32%,2018年全年公司收入有望稳定增长。欧美汽车模具行业进入壁垒较国内更高,产品盈利能力更强,2017年公司冲压模具毛利率达52.03%,而天汽模、成飞集成分别为20.55%、20.49%,公司毛利率水平显著高于国内同行。 海外冲压模具业务+国内冲压件业务,双轮驱动发展动力十足。公司产品收入结构中,冲压模具占比接近8成,冲压件2成。2017年公司冲压模具收入3.52亿元,同比增长40.98%;冲压件收入0.79亿元,同比增长24.36%。公司在原有海外优质客户资源的基础上,新拓展了克莱斯勒、北美尼桑等整车厂客户,成为其冲压模具供应商;冲压件业务主要有博泽等客户。公司“精密汽车冲压模具升级扩建项目”将于2018年底竣工投产,未来产品中白车身车架结构冲压模具等高端中大型模具产品的销售比例进一步提高,产品的综合毛利率和在高端产品的市场份额将得到提升;同时公司在冲压件业务加大投入,并设立了自动化事业部,积极开拓国内汽车领域自动化生产装备市场,公司未来发展动力十足。 汽车改款换代增加模具市场需求,公司汽车冲压模具出口成本优势明显。近年来汽车市场新车型投放频率加快、开发周期缩短,全新车型开发周期由原来的4年左右缩短到1-3年,改款车型由原来的6-24个月缩短至4-15个月。新车型和改款车型数量的持续增加将显著提升汽车模具市场需求。国内汽车冲压模具具备成本优势,价格仅为欧美和日本的70%和50%左右。成本因素驱动下,汽车模具的采购重心不断从欧美、日本等发达国家转移至我国等发展中国家。2017年我国冲压模具出口金额为11.24亿美元,同比增长37.75%,公司2017年外销收入占比为79.70%,其中冲压模具外销占我国冲压模具出口总额约4%,预计公司未来出口规模将进一步增长。 收购控股子公司威唐沃伦49%股权,深入布局冲压件领域。2018年6月7日,威唐工业与威唐沃伦股东签订正式《股权转让协议》,公司拟以655万美元(折合人民币4200万元)收购威唐沃伦49%的股权。威唐沃伦由公司与加拿大沃伦于2013年合资设立,专门从事冲压件的生产和销售,自2014年起主要承接国内零配件厂商的冲压件订单,此前威唐工业持股51%,加拿大沃伦持股49%。此次交易完成后,威唐沃伦成为公司的全资子公司,提高了公司整体经营决策能力,有利于公司在冲压件市场的拓展。 首次覆盖,给予“增持”评级。基于审慎性原则,暂不考虑收购对公司业绩的影响,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.05亿元、1.14亿元、1.30亿元,对应EPS分别为0.67元/股、0.72元/股、0.83元/股,按照2018年7月5日收盘价26.46元计算,对应PE分别为40、37、32倍。公司是国内汽车冲压模具领域较少的出口导向型企业,底蕴深厚,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济及下游汽车行业波动风险;对国外市场依存度较高的风险;汇率波动的风险;公司业绩发展不及预期。
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威唐工业
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机械行业
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2017-10-02
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64.80
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17.10
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2.18%
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74.39
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14.80% |
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74.39
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14.80% |
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投资要点公司简介公司产品包括汽车冲压模具、汽车冲压件等,配套于麦格纳、奇昊、伊思灵豪森、博泽等跨国汽车零部件供应商,使用公司模具产品生产的冲压件最终配套于保时捷、特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、大众、通用、福特、克莱斯勒、本田等品牌车型。除一汽模、东风汽模、比亚迪模具等整车厂附属的汽车模具生产厂家以外,公司与天汽模、成飞集成、中泰模具、祥鑫科技等同属国内生产规模较大的独立生产商。 汽车制造业是冲压模具最重要的下游应用行业之一,据统计,汽车生产中90%以上的零部件需要依靠模具成形,一般生产一款普通的轿车需要1000至1500多套冲压模具,约占整车生产所需全部模具产值的40%左右。2014年我国汽车模具市场规模已经达到824.73亿元,其中汽车冲压模具市场规模达到329.89亿元。在汽车更新换代频率加快、模具采购重心转移、高端模具逐步实现国产化等行业趋势下,汽车冲压模具市场规模将持续扩大,相关厂商将同步受益。 盈利预测预计公司2017年至2019年营业收入为3.88亿元、4.58亿元、5.32亿元,同比增长22.38%、18.14%、16.26%;归属于母公司股东的净利润0.75亿元、0.86亿元、0.95亿元,同比增长37.20%、14.71%、11.26%; 对应EPS为0.95元、1.09元、1.21元。 合理估值公司计划发行股份1965万股,发行价15.09元,对应2016年发行前PE 为17.24倍。预计募集资金净额25179.29万元,发行费用4472.56万元。参考可比公司的估值水平,我们认为给予公司2017年每股收益25-30倍市盈率较为合理,对应估值区间23.75元-28.50元。
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