事件:喜悦智行于2023年4月20日发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营收4.28亿元，同比+17.91%，实现归母净利润0.66亿元，同比+8.35%；2023Q1公司实现营收0.89亿元，同比-6.07%，实现归母净利润0.14亿元，同比+7.02%。 投资要点:原材料成本上行收入短期承压，2023年有望向好。公司持续深耕新能源汽车领域扩大规模，并在家电及酒水领域取得进展，2022年可循环包装产品和租赁与运营服务收入占比分别为66.84%/30.13%，同比分别+8.69%/+54.67%；而受制于大宗原材料价格、人工成本增长以及经济环境的不确定性等原因下游车企间断停工停产，公司业务成本上行较快，两项业务毛利率分别同比-4.52%/-10.45%；2022年公司整体毛利率32.41%，同比-4.28pcts。2023Q1公司存货增加1584万元，产销规模持续扩张；而2022Q4经济环境的不确定性的延续延缓了下游车企2023Q1复工进度及材料货品的验收，导致公司营收同比下降6.06%，环比下降21.20%，短期承压；2023Q1实现毛利率32.24%，同比-1.36pcts，环比-4.68pcts。我们认为2023年公司盈利能力有望在宏观经济整体稳定向好趋势下逐渐向好。 研发投入加速多领域覆盖初显成效，经营效率逐季改善。（1）销售费率方面，2022年为5.41%，同比+0.5pcts；2023Q1为5.99%，同比+0.63pcts，环比+0.26pcts；公司持续扩大销售规模，销售人员薪资上涨。（2）管理费率方面，2022年为8.37%，同比+1.76pcts；2023Q1为7.78%，同比+0.19pcts，环比-3.01pcts；公司施行股票激励计划于2022-2025年分别摊销766.06/1375.07/547.55/173.50万元，或将稀释当期收益。（3）研发费率方面，2022年为2.73%，同比-0.01pcts；2023Q1为3.08%，同比+0.52pcts，环比-1.07pcts；公司致力于增加可循环包装受众赛道以及降低材料成本，持续增加研发投入；截至2022年末，新能源汽车电芯模组包装、家电行业专用托盘、生鲜果蔬折叠周转箱以及酒水饮料行业包装的结构及材料的研发项目已进行试生产，EPP发泡技术与材料项目尚在方案设计与材料调试阶段。2023Q1公司实现净利率16.06%，同比+1.95pcts，环比+5.92pcts，产品多领域覆盖已显成效，经营效率逐季改善。 客户资源丰富、在手订单储备充足，汽车电动化转型有望带来可循环包装增量需求。公司在汽车、家电行业的可循环包装领域具有较高知名度，与大众汽车、特斯拉、宝马、沃尔沃、比亚迪、长城、吉利、美的、海尔、京东、申通等客户建立了长期信赖的合作关系。2022年末公司新获新能源电车厂一级供应商订单，2023年有望实现新增收入0.8-1亿元，有助于公司进一步扩大在新能源汽车行业可循环包装领域的市场份额。据乘联会数据，2023年国内新能源车渗透率有望达36%；目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，汽车电动化转型将带来可循环包装的增量需求，喜悦智行有望持续受益。 盈利预测和投资评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为6.41/8.68/11.72亿元，同比增速分别为50%/36%/35%，归母净利润分别为1.30/1.73/2.25亿元，同比增速分别为98/33%/30%，对应2023-2025年PE分别为26/20/15倍。公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓展与租赁模式的推广未来收入有望提升。维持“买入”评级。 风险提示可循环包装应用推广不及预期；可循环包装中塑料循环包装占比下降；行业竞争加剧；公司扩产进度不及预期；公司下游应用拓展不及预期。

22A 公司实现收入4.28 亿元（同比+17.91%），实现归母净利润0.66 亿元（同比+8.35%），利润增长慢于收入主要系22 年原材料成本高位与激励费用支出影响，其中Q4 实现收入1.13 亿元（同比+12.78%），实现归母净利润0.11 元（同比-19.15%）。23Q1 实现收入0.89 亿元（同比-6.07%），疫情、国六排放标准开始实施共同影响收入成长，实现归母净利润0.14 亿元（同比+7.02%）。 家电客户高增，看好23 年持续释放分下游行业看，家电制造板块实现收入4441 万元（同比+122.7%），核心客户美的自公司21 年成功上市后加速租赁模式拓展后开始放量，持续高增，22 年美的客户贡献收入2692 万元（同比+144.1%），我们预计伴随公司在美的体系中拓展零部件包材供应范围，家电板块收入预计23 年维持高增。剔除美的后其他家电客户贡献收入1749 万（同比+96.3%），租赁模式拓展顺畅。 汽车制造客户稳健，23 年宁德订单开始贡献增量汽车制造板块22 年实现收入3.09 亿（同比+3.8%），在22 年疫情影响下收入增长依然稳健，公司当前已切入比亚迪、小鹏等新能源企业供应链，23 年有望贡献增量。此外22 年12 月公司公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，根据公告预计定点项目从2023 年1 月开始，项目生命周期1 年，将贡献总收入为0.8 亿-1 亿元，驱动23 年汽车制造板块收入成长。 其他行业下游客户22 年实现收入2346 万（同比+286.2%），公司凭借强产品力、优质客户背书，已成功拓展盒马等生鲜、酒水客户，驱动收入高增，预计23 年伴随客户与赛道持续拓展，其他行业贡献收入预计维持快速成长。 租赁业务高增，盈利能力有望持续优化分业务模式看，销售模式22 年贡献收2.86 亿元（同比+8.4%），毛利率28.2%（同比-4.5pct），毛利率下滑主要系原材料高位影响。公司当前以租赁模式为核心拓展方向，对应22 年租赁模式贡献收入1.29 亿元（同比+54.7%），收入占比达30%，参考海外龙头集保发展历程，预计租赁模式将维持高增，租赁模式毛利率41.9%（同比-10.5pct），主要系原材料成本上升与租赁模式22 年疫情影响在租率，23 年租赁模式随疫后修复、原材料下行，毛利率有望提升。此外，随着租赁业务占比提升，公司毛利率也有望持续优化。 成本提升致盈利短期承压，23 年有望改善1）毛利率：22A 公司毛利率32.41%，同比-4.27pct，其中22Q4 毛利率36.92%，同比-1.43pct，主要受22 年大宗原材料价格、人工成本增长的影响。23Q1 毛利率32.24%，同比-1.36pct，公司盈利承压。考虑原材料下行、租赁业务占比提升，看好23 年盈利修复。 2）费用：22A 公司期间费用率16.46%，同比+1.88pct，其中销售费用率5.41%，同比+0.50pct，22Q4 销售费用率5.73%，同比+0.60pct，主要系本期销售及销售人员薪酬提升；22A 管理与研发费用率11.10%，同比+1.75pct，22Q4 管理与研发费用率14.94%，同比+3.79pct，研发中心建设项目持续投产，助力提升研发能力、拓展新业务。23Q1 销售费用率5.99%，同比+0.64pct，管理与研发费用率10.87%，同比+0.71pct，公司有序加大产品推广力度与研发投入。 3）现金流：22A 公司经营现金流-0.18 亿（同比-0.01 亿），系22 年订单量增加且成本端压力加大，公司采购支出明显提升。23Q1 经营现金流0.045 亿（同比+0.21 亿），由负转正，现金流压力减轻。 盈利预测与投资建议我们预计23-25 年实现收入7.19/9.81/12.79，分别同比+68%/36%/30%，实现利润1.33/1.83/2.44 亿元，分别同比+101%/38%/33%，对应PE 25/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示客户拓展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

事件：2023年4 月 20日，公司发布 2022年年报与2023年一季报： 2022年营业收入4.28 亿元，yoy+17.9%，归母净利润6580 万元，yoy+8.4%；2023Q1 营业收入8930 万元，yoy-6.1%，归母净利润1431 万元，yoy+7.0%。 点评： 2022&2023Q1 业绩符合预期，家电行业增速亮眼。受新能源汽车行业销量提升及公司在家电、酒水等新行业开拓影响，公司2022 年收入保持较高增速，同时由于2022 年大宗原材料价格增长、因疫情原因有所停工等因素影响，公司净利润增速小于收入增速。公司2022 年汽车制造/汽车物流供应链/家电/其他收入占比分别为72%/12%/10%/5%，2021 全年收入占比分布为82%/11%/5%/2%，结构变化主要原因为家电行业增速较高，达123%。受原材料成本同比上升等因素影响，公司2022 整体毛利率32.4%，较2021 全年36.7%有所下滑，其中租赁模式业务仍保持41.9%的较高水平。 租赁模式高速增长，占比已达三成。公司租赁服务快速发展，2022 收入达1.29 亿，yoy+55%，占比由2021 年的23%迅速提升至2022 年的30%。公司自2015 年起推动租赁模式，解决了客户“资金占用大”与“管理难度大”这两大核心痛点；对喜悦智行而言，租赁模式下增强客户粘性提高壁垒，同时租赁模式提供增值服务提高盈利性，2022 毛利率达42%，显著高于包装产品的28%毛利率。我们认为租赁模式收入占比仍有较大提升空间，有望增厚公司业绩并提高毛利率。 家电+新能源，静候新行业开拓成果。家电：公司2022 年家电收入4441万元，较2021 年增长123%，公司近年切入家电行业后增长迅速，当前家电行业仍为可循环包装材料蓝海，家电行业内纵向横向空间均较大。新能源：公司2022 年12 月公告获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点，新能源电芯模组包装材料研发完成进入试生产阶段，我们认为新能源行业对可循环塑料包装而言同样是蓝海，空间广阔。 盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025 年营收为7.08/10.75/16.51 亿元，同比增长66%/52%/50%；归母净利润为1.31/1.94/2.89 亿元，同比增长99%/48%/49%。当前股价对应23 年PE26.2x。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。

与市场不同的观点：市场担忧公司是普通的塑料制品公司，壁垒较低，竞争格局随时恶化。我们认为：1）从公司发展历程看，数次对新行业的开拓均采用“自上而下”攻克行业头部客户的打法，该打法具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒；2）公司租赁模式迎来大发展，在租赁模式下深入客户供应链管理，解决客户两大痛点，同时增强客户粘性，竞争壁垒进一步提高；3）公司已有十年服务汽车行业经验，累积大量汽车零部件数据，海量数据自成壁垒，对客户需求的反应速度较快。 国内领先定制化可循环包装材料服务商，业绩持续增长。公司深耕可循环包装材料行业多年，主要提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。近年来，受益于双碳政策、行业开拓等，业绩高速增长。营业收入由2019年的2.36亿元增至2021年的3.63亿元，CAGR24.0%；归母净利润由2019年的0.53亿元增至2021年的0.61亿元，CAGR7.3%。我们认为，随着1）公司在行业内竞争优势强化；2）下游客户行业拓展；3）高毛利产品及服务占比增大；4）租赁模式持续发展，公司业绩将持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。 可循环包装行业空间大。相较于传统一次性纸木包装，可循环塑料包装具有经济性、牢固性、环保化、智能化等优势。可循环包装行业具有绿色、环保等特点，符合国家双碳政策，近年来国家出台诸多政策支持可循环包装行业发展。在国家政策的引导和产业趋势的发展下，可循环包装材料在物流、家电等行业得到推广，打开增量空间。 自上而下实现客户开拓，租赁模式推广空间大。1）公司选择“自上而下”的打法发展大众、特斯拉、美的等成为主要客户，实现行业拓展，在龙头接受可循环塑料包装后，具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒。2）公司于2015年后推广租赁模式，租赁模式下解决客户两大核心痛点，同时具有较大的推广空间。3）公司由美的开始推广家电行业，与可循环包装契合度高，行业内纵向横向空间均较大。4）公司由“某新能源电池厂”开始拓展新能源行业，供应新能源电池模组产品，新能源行业对可循环塑料包装而言是蓝海。 盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年营收为4.76/7.00/10.00亿元，同比增长31%/47%/43%；归母净利润为0.76/1.32/1.86亿元，同比增长25%/74%/41%。当前股价对应23年PE20.3x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。

可循环塑料包装龙头，财务表现稳健公司是一家专业提供定制化可循环塑料包装整体解决方案的服务商，通过销售可循环包装、提供租赁及运营服务实现收入。自2011 年起，公司将定制化可循环塑料包装在国内汽车及汽车零部件行业中进行推广，成为国内较早进入该行业的定制化可循环塑料包装企业之一，具备较强的产品设计能力，与大众汽车、特斯拉等品牌客户建立了良好的合作关系。公司2014-2021 营收/ 归母净利润CAGR 为14.58%/33.67%；2022 年Q3 单季度营收/归母净利润为1.32亿/0.20 亿元，同比增长41.1%/21.5%，流动比率/现金比率为4.53x/2.66x，财务表现稳健。近年来由于疫情影响，下游客户公司均存在不同程度停工停产的情况；随着疫情的放开和下游行业的复苏，2023 年公司业绩有望复苏。 政策驱动行业快速发展，可循环塑料市场空间巨大公司所处行业是可循环包装行业，属于快速发展的蓝海行业。公司可循环包装作为“绿色包装”，行业受到国家重点支持。自2016 年至今，如《“十四五”循环经济发展规划》、《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见发改产业（2021）372 号》等相关法律、法规和政策陆续出台，对公司持续经营和快速成长具有积极意义。 可循环包装市场快速成长，市场空间巨大。（1）可循环塑料包装市场规模大，渗透率有望持续提升。根据《上海包装》预测，我国塑料包装市场规模将快速增长，塑料包装行业工业产值预计2023 年将达到5170 亿元，可循环包装行业市场预计2023 年达到485.07 亿元人民币，2023 年可循环包装渗透率不足10%，提升空间巨大。（2）对其他材料的替代+应用领域增加，可循环塑料市场持续扩大。塑料包装产品具有良好的承载能力、防护功能和实用功能，同时满足环保、经久耐用的要求，在更多高端制造行业逐步形成对纸张、木材与金属等传统包装材料的替代。在零部件制造与装配企业、电子及计算机制造与装配企业、食品饮料制造与流通企业等领域，采用塑料包装的企业不断增加，塑料包装的应用范围不断扩大。 租赁模式快速发展，盈利能力和客户粘性有望提升公司快速推广租赁运营模式，相关业务迅速发展。在租赁模式中，公司将可循环包装出租给客户公司，在客户使用完毕后收回，期间为客户提供仓储分拣、清洁维护、物流配送、空箱回收和规划统筹等配套服务。公司为客户的可循环包装租赁合同一般3 年为一个周期，相比于销售模式的“一锤子买卖”，租赁模式能够确保持续盈利的能力，在项目的前期部分的收入能够覆盖成本，后期的收入将为纯利润。同时，相比于传统的销售模式仅仅提供可循环包装产品，租赁模式提供了物流、仓储管理等服务，能够提升公司的营收水平；还能够让客户更好地养成使用可循环包装的消费者习惯，从而增加客户黏性和提升产品渗透率。另一方面，从会计角度来说，租赁模式可以帮助客户降低一次性的成本支出，传统的一次性销售模式中，客户公司购买的可循环包装为“资产”，而在租赁模式中，为使用可循环包装的支出直接计入营业成本，从而帮助客户公司达到轻资产化的目的。公司未来租赁业务模式的营收及其占比都将进一步增加，预计2022年有望达到26%，且有持续提升的趋势。总体来说，我们认为租赁模式具有高毛利、高粘性、提渗透的特点。 与特斯拉深度合作持续受益，获项目定点成长空间打开与特斯拉深度合作，特斯拉大幅降价促销量，公司或持续受益。公司自2019 年起与特斯拉合作，为其提供新能源汽车电池周转箱类产品，特斯拉系公司重要合作客户，2021 年公司对特斯拉的销售额为1.06 亿元， 占年度销售总额的29.15%。根据财联社1 月6 日消息，近期特斯拉国产车型降价，最大降幅逾13%，此举有望提升国产车型销量；公司作为特斯拉的可循环包装供应商，有望持续受益。 公司于2022 年12 月获新能源汽车电池模组循环包装项目定点，凸显公司扩展下游客户的能力。项目预计从2023 年1 月开始，项目生命周期1 年，预计生命周期总金额为0.8 亿-1亿元，占2021 年营收22.1%-27.6%。除汽车及新能源电池产业外，公司目前正在大力拓展家电行业，并在服装鞋帽、果蔬生鲜、快递物流等行业也进行了一定的布局。我们认为，公司依托产品租赁模式，有望持续扩大下游市场，多点开花，成长空间可观。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为4.60、6.96、9.64 亿元，EPS 分别为0.68、1.07、1.46 元，当前股价对应PE 分别为37.1、23.5、17.2 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）可循环包装市场发展不及预期；（2）公司租赁模式业务发展不及预期；（3）原材料价格超预期上涨；（4）订单情况不及预期；（5）与特斯拉合作不及预期等。

喜悦智行发布关于获得新能源汽车电池模组循环包装项目定点的公告。 投资要点： 喜悦智行是可循环塑料包装龙头，立足汽车行业拓展家电日用品领域，提供定制化可循环塑料包装解决方案。喜悦智行自成立以来一直专注于可循环塑料包装领域，产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。2019 年公司与特斯拉合作，进入新能源车循环包装市场，自主研发的新能源电池电芯包装聚苯醚（PPO）改性材料技术已完成基础性研发，电池电芯包装技术行业领先。 公司新获新能源电池厂一级供应商订单，2023 年有望实现新增收入0.8-1 亿元。喜悦智行于2022 年12 月14 日发布公告声明：公司于近期收到《供应商定点通知书》，成为某新能源电池厂一级供应商的循环包装器具定点供应商，将为客户开发、生产新能源电池模组循环包装产品。本次项目预计于2023 年1 月开始，项目生命周期1年，生命周期内有望为公司实现收入约0.8 亿元至1 亿元。 新增订单助力公司扩大市场份额，未来持续看好新能源车业务领域发展。《供应商定点通知书》是客户对喜悦智行指定新能源电池模组循环包装项目开发和供货资格的认可。本次新获定点项目是公司在原有客户的基础上获得的新订单，有助于公司进一步扩大在新能源汽车行业可循环包装领域的市场份额，彰显行业客户对公司产品技术质量的认可，有利于公司进一步提升市场竞争力。未来随着汽车智能驾驶的发展趋势下，我们持续看好公司汽车领域的业务应用拓展。 盈利预测和投资评级 公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。基于谨慎性原则本次订单未纳入盈利预测；考虑到公司的业务领域持续拓展以及租赁模式的推广顺利，未来收入有望提升。 我们调整本次盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为4.71/6.41/8.68 亿元，同比增速分别为30%/36%/36%，归母净利润分别为0.82/1.30/1.73 亿元，同比增速分别为34%/60%/33%，对应2022-2024 年PE 分别为36/23/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；小市值及二级市场流动性风险；新能源车市场整体情况以及全球宏观经济形势等因素对未来订单落地带来不确定性影响风险；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。

国内定制化可循环塑料包装领头羊，经营业绩情况逐渐向好：公司主要为客户提供组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、周转箱等定制化可循环塑料包装产品和相关配套服务。2021年公司实现营收3.63亿元，同比+35.6%，实现归母净利润 0.61亿，同比+3.23%。包装产品业务上受益于新能源行业的快速发展，定制化可循环包装不仅有利于企业降本增效，还可以更好的保护运输电池和其他重要零部件； 租赁服务业务目前在拓展新行业新客户策略上卓有成效，增速较快。 行业政策助推，可循环包装有望加快推广使用：随着包装产业转型升级，国家鼓励塑料包装行业向高端智能、绿色环保、可循环方向转型发展，并出台一系列支持政策。定制化可循环塑料包装具有绿色可循环、承载度强、制造精度高、质量可靠、可塑性强、使用寿命长等优点，在坚持绿色可循环的理念下，同时能够满足品牌客户定制化、规模化的包装需求，未来有望加速推广。 公司采用定制化产品直销 +租赁服务双模式：直接采购产品的客户还存在着包装器具的资金、管理、仓储、物流运输等成本，前期资金压力较大，租赁服务模式可以降低客户使用门槛，减轻前期资金压力，由公司来提供租赁和运营服务能够降低推广难度，增强客户粘性，更好的构筑自身品牌形象和壁垒。 盈利预测：在可循环塑料包装产品业务方面，考虑公司目前订单量充足，与客户合作年限较长，未来有望保持长期的合作关系；租赁服务业务方面，新客户覆盖了新能源汽车、家电、酒水等众多行业，增速非常快。我们预计公司 2022年到 2024年实现营业收入分别为 4.26、6.25和 8.81亿元，实现归母净利润 1.05、1.41和 1.90亿元，EPS 为 0.81、1.08和 1.46元，PE 分别为 25.81、19.11和 14.24倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：公司扩产进度不及预期，下游客户拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

喜悦智行：立足汽车拓展家电及日用品领域的定制化可循环塑料包装解决方案供应商。喜悦智行为客户提供定制化可循环塑料包装及租赁运营服务。公司自成立以来，一直专注于可循环塑料包装领域，目前提供的产品包括组合成套类包装产品、厚壁吸塑类包装单元、薄壁吸塑类包装单元、周转箱类包装单元等不同系列。公司作为较早进入汽车行业的定制化可循环塑料包装企业，具有先发优势，通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定在细分市场的主导地位。公司财务状况良好，在包装行业综合毛利率领先，2021年毛利率达36.69%。2017~2021年，公司营收从2.52亿元增长至3.63亿元。在公司主营业务收入中，产品销售占比较高，租赁及运营服务收入规模呈逐年上升态势，2018-2021年分别为0.33、0.50、0.66、0.83亿元。公司的主要营收来源开始从传统车企向新能源车企转变，来自特斯拉的收入由2019年的465万元增长至2021年上半年的5546万元，占比上升至34.42%。 政策推动叠加经济性推动可循环塑料包装行业发展。可循环包装是采用塑料、金属、木材或其他耐用材料制成，能够通过回收重复使用的物流包装容器。自2016年以来政策不断加码推动可循环包装行业发展，据ReportLinker 预测，中国可循环包装市场规模2027年有望达到242亿美元，其中可循环塑料包装由于材料的优良特性，占比可达46.9%。从全生命周期来看可循环包装具备良好经济性，HermanMiller 公司和Ghirardelli 巧克力公司均通过使用可循环包装节约了成本，因此我们认为经济性优势有利于塑料可循环包装推广。汽车行业较早开始使用可循环包装，零部件以可循环塑料包装为主，据汽车行业协会研究，汽车零部件约三分之一可以使用塑料可循环包装，据《上海包装》及喜悦智行招股书测算2022年汽车零部件行业可循环包装市场空间有望达到140亿元。在政策的推动下，快递、家电等行业已开展可循环包装应用规模化试点。中通近日提出“一对一”循环包装应用体系解决方案；京东探索绿色循环的物流包装模式，采用树脂塑料制作的可循环青流箱已在全国30多个城市常态化投入使用；美的大量使用了标准塑料托盘进行带板运输，截至2020年用量已突破6万件；试点大规模推广后，可循环包装有望替代瓦楞纸箱，潜在市场空间超千亿元。 立足汽车工业拓展家电日用品，租赁+运包一体化重资产运营有望构筑壁垒。公司2019年与特斯拉合作，进入新能源车循环包装市场，目前自主研发的新能源电池电芯包装聚苯醚（PPO）改性材料技术已完成基础性研发，电池电芯包装技术行业领先。公司包装产品的规范性、安全性得到了特斯拉的背书，有望持续拓展新能源行业客户。公司推广的租赁和运包一体化模式，能够通过重资产运营的方式缓解客户资金压力并降低推广难度，或有助于形成客户粘性的同时提高行业的准入门槛。需求驱动下公司适时扩产，2022年3月公司与巢湖市人民政府签署《新能源汽车及家电零部件可循环包装生产基地项目投资合作协议》，计划建立新能源汽车及家电零部件可循环包装生产基地，未来该项目有望成为公司利润增长点。 盈利预测和投资评级 公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓展与租赁模式的推广未来收入有望提升，我们预计2022-2024年公司整体营收分别为4.78/6.26/8.11亿元， 同比增速分别为32%/31%/29% ， 归母净利润分别为0.97/1.27/1.66亿元，同比增速分别为59%/32%/30%。根据4月27日收盘价，动态PE 分别为22/17/ 13。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）可循环包装应用推广不及预期；2）可循环包装中塑料循环包装占比下降；3）行业竞争加剧；4）公司扩产进度不及预期；5）公司下游应用拓展不及预期。