投资要点: 2015年10月23日,公司发布关于公司重大资产重组事项获中国证监会并购重组委审核通过暨公司股票复牌的公告。经证监会上市公司并购重组委员会2015年第90次会议审核,公司发行股份收购智慧海派51%及江苏捷诚36.92876%股份的相关事项获得无条件审核通过,公司将从10月26日起复牌。 并购海派通讯,进军物联网蓝海市场。海派通讯是我国著名的手机ODM 企业,在手机ODM 市场市场份额领先(根据赛迪顾问和旭日研究所的数据,分别为17.18%和19.2%)。1)需求端上,公司的客户包括酷派、中兴、联想等手机巨头,近期又不断拿下大客户,先后成为联想/摩托罗拉和HTC 的提供商。与此同时,海派通讯还积极切入可穿戴设备和智能家居等蓝海市场,并且成功推出多款产品,目前已经接到小米、斯凯荣、松下马达等公司的订单,合同金额高达2.77亿元,可穿戴设备有望成为公司未来新的高速增长引擎。2)供给端上,随着公司在深圳观澜、江西南昌相继投产,公司在产能上更有保障,并且外协生产占比显著下降还帮助公司的毛利率从2014年1-8月的11.83%提升至2015年1-5月的13.56%。海派通讯2015-2017年承诺利润高达2/2.5/3亿元,截止2015年8月,公司已完成2015年预测收入的64.5%和净利润的71.33%,实现业绩承诺是大概率事件。 航天通信并购海派通讯在技术、管理和客户资源等方面协同效应很强。航天通信先后并购优能通信等,在军用专网通信拥有完整产业链。但是其长期面对军队等市场化程度低的客户,在供应链管理等方面存在短板,而海派通讯长期生活在手机的红海市场,正好可以弥补航天通信的短板。另外,航天通信背靠大股东航天科工,在获取公安、政府、军队等客户订单上拥有天然优势,而海派通讯更靠近个人市场,两者结合,客户资源的协同效应较为强大。 引入紫光股份,未来有望打造“云-网-端”生态系统。我们认为此次并购引入清华紫光具有很强的战略意义。“端”的方面,海派通讯在智能终端生产上有优势,而清华紫光先后收购展讯、锐迪科,公司未来在上游手机芯片等核心部件的供应上更有保障。在“网”上,航天通信在专网通信、数据传输等方面有很强的技术实力;在“云”上,紫光股份在行业软件开发、云平台的构建等方面都有很丰富的经验和产品线可供选择。三者结合,可以搭建起来比较完善的“云-网-端”生态布局,成为三者未来争胜的核心竞争力。 维持“增持”评级,维持盈利预测。预计15-17年EPS 为0.05/0.50/0.69元,对应15-17年PE 为358/36/26(考虑增发后股本,15-17年EPS 为0.04/0.40/0.55,对应PE 为447/45/33)。我们看好公司在智能手机ODM 上进展顺利,并积极进入可穿戴设备等新兴领域,未来业绩有支撑。维持“增持”评级。

投资要点 事件:公司发布2015年半年报,实现营业收入26亿元,同比下降24.94%;归属于公司股东的净利润-3526.80万元,扣非后净利润为-4588.8万元。 点评: 营收下降源于业务结构调整,战略聚焦军工通信和航天防务业务,剥离亏损业务。由于纺织整体形势不乐观,公司同时对纺织和贸易进行了调整,纺织制造及商品流通收入同比分别下滑43.17%和41.75%;通信装备制造及增值服务实现营业收11.3亿,较上年同期减少1.29%,占营业收入比重42.07%,同比提高9.41%;航天防务收入2.48亿元,同比增长158.52%。 背靠航天科工,公司军民专网通信和航天防务业务仍有较大成长空间。专网通信业务是公司战略核心,公司作为大股东旗下唯一通信企业,承担着打造集团C4ISR的任务;公司积极拓展军民结合领域,在公安专网建设的技术和渠道上有着自身的明显优势;便捷式导弹技术上达到国际水平,随着主要生产国出口销量减少,公司在国际市场的份额将不断扩大。 收购智慧海派,军民融合战略升级。公司通过发行股份方式拟收购智慧海派51%的股权。智慧海派作为国内领先的手机ODM厂商,公司借此不仅进入智能终端市场,还可以依靠其供应链管理优势,优化通信业务结构。 盈利预测:考虑16年海派并表以及江苏捷诚剩下的31%股权利润并表,预计15-17年EPS 0.06、0.40、0.56元,维持“增持”评级。 风险提示:军网通信业务不及预期,航天防务订单不及预期,收购失败

一、事件概述。 我们对航天通信进行了实地调研,并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 一、 二、分析与判断。 管理层调整后将加速企业整合发展。 公司新聘任两位副总裁,将围绕企业之前的布局,逐渐明确后续发展战略。日前,公司发布公告,购买智慧海派51%股权以及江苏捷诚36.93%股权,同时向航天科工和紫光春华非公开发行股票。结合公司管理层变动,后续预计会将目前上下游及各方资源进行有效整合和优化配置,从而释放改革红利。 通过并购走向军民融合典范。 公司并购智慧海派,引入紫光股份。智慧海派是著名手机ODM 企业,客户包括中、酷、联。同时还做可穿戴设备和智能家居,客户包括小米科技。2014年净利润为1.08亿元,智慧海派做出的盈利承诺中,2015年度、2016年度、2017年度的实际净利润数额分别不低于2亿元、2.5亿元、3亿元。引入紫光股份,控制上游零部件,结合海派的制造优势,形成上下游全产业链协同局面。 做强C4ISR,军队信息化市场空间巨大。 在军队信息化建设中,军用指挥、控制、计算机、情报和监视侦察等功能一体化指挥控制系统(C4ISR)可以看做是现代军队的神经中枢,公司在这方面目前已经研制出全自主的小型作战单元。 背靠航天科工集团,优势资源整合后将大有作为。 结合公司主营业务及军工背景,我们预计公司很有可能以军用手机为切入点,进行通信领域布局,军企背景加民用ODM 企业,具有先天性的强大优势。同时,公司主营业务与航天科工下属信息技术研究院联系紧密并且优势互补,未来在电子对抗、智能化测试,卫星通信与卫星导航方面开展广泛合作的可能性很大,市场空间广阔。 二、 三、盈利预测与投资建议。 预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的营业收入115.36亿元、135.37亿元和157.65亿元,同比增长63.67%、17.34%和16.46%。净利润1.48亿元、2.7亿元和3.8亿元,同比增长160.1%、82.35%和40.91%,对应每股收益0.36元、0.65元和0.91元,合理估值47-50元,首次给予“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示:公司整合不达预期。

宏源公司类模板& 公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。公司发行股份并购买智慧海派51%股权以及江苏捷诚36.92876%股权,对应预估值分别为10.65 亿元和1.73 亿元。同时向航天科工和紫光春华非公开发行股票,股票价格为15.67 元。公司总股本将从4.16 亿股变为5.22 亿股。 报告摘要: 并购海派通讯,军民融合再发力。海派通讯是我国著名的手机ODM企业,其主营业务包括通讯产品、可穿戴设备、智能家居、北斗卫星相关产品等。公司的客户包括酷派、中兴、联想等手机巨头。公司在智能终端ODM 代工的同时,积极进军可穿戴和智能家居蓝海市场,并开发出多款产品被小米等采用。公司2014 年净利润高达1.08 亿元,较去年同比增长375%,公司2015-2017 年承诺利润高达2/2.5/3 亿元。 巩固军用传统优势,深挖政企市场。随着我国国防信息化加速推进,军用专网通信迎来高速增长期。公司背靠航天科工,通过采用内生外延双驱动的策略,先后并购优能通信、江苏捷诚等,完成军用专网的战略布局。公司是我国PDT 标准的副组长单位,掌握PDT 核心技术,并且依靠航天科工,在获取公安、政府等订单上有天然优势。 引入紫光股份,协同效应强。并购可以帮助公司利用海派通讯的生产经验和上下游资源,扩展公司物联网产品的销售渠道。而公司在军队政府领域有较强影响力。此次引入清华紫光,还可以借助其云计算方面核心技术,完善“云-网-端”生态系统。从长远来看,还可以帮助航天科工利用民用资源,减少资源浪费,提高社会的资源配臵,对于航天科工未来的资产证券化和军民融合也有很好的借鉴探索意义。 首次给予“增持”评级,目标价29 元。并购完成后,预测2015-2017年净利润为1.99/3.06/4.63 亿元,EPS 为0.38/0.59/0.85 元。

事件 公司增发收购智慧海派51%股权、江苏捷诚37%股权并配套融资 2015年5月25日,公司对外发布公告:拟发行股份向邹永杭等购买智慧海派51%股权;向航天科工和徐忠俊等发行股份购买江苏捷诚约37%股权;同时拟采用定价发行方式(15.67元/股)向航天科工和紫光春华非公开发行股票募集配套资金(航天科工1,357.25 万股,紫光春华1,276.35 万股),主要用于智慧海派的智能终端生产基地建设项目、杭州生产基地扩建项目、物联网实用性研发中心项目及产线自动化改造项目。 简评 军民两翼齐发力,做大做强通信主业 在本次交易中,智慧海派估值约为208,800.00 万元,对应51%股权价值约为106,488.00 万元;江苏捷诚估值约为46,893.94 万元,对应37%股权价值约为17,317.35 万元。两只标的交易总价值约为123,805.35 万元,发行股份总数约为7,900.79 万股。智慧海派致力于“未来世界之智能个人生活产品”的研究开发、生产运营,业务包括智能终端ODM、物联网终端产品两大类,客户包括宇龙酷派、联想等,相关业务正处于扩张期,营收和净利润均实现了快速增长。通过此次收购,公司不仅进入了智能终端/物联网设备的新兴市场,还能凭借智慧海派的生产及供应链管理能力降低军用通信设备生产成本,从而提升产品竞争力;此外,公司占江苏捷诚的股权比例提升为91.82%,有助于提升对公司旗下优质资产的控制力,进一步提升公司的盈利能力。我们认为,公司通过此次收购完成了从军用通信向民用通信的拓展,初步形成了军民通信两大产业并重发展的格局,为实现军民市场资源优势互补,做大做强通信主业奠定了坚实基础。 引入战略投资方,提升产业链整合能力 除增发收购以外,公司还向大股东航天科工和紫光春华非公开增发共2633.6万股。在保证大股东控制权的同时,与紫光春华母公司紫光集团建立了战略合作关系。紫光集团将通过此次融资与智慧海派形成上下游产业联盟,将紫光集团旗下的半导体芯片业务与智慧海派的智能终端业务紧密结合,发挥双方在通信、物联网终端等领域的研发、生产、应用的强大协同效应,有效借助各自在军品、民品方面的市场优势,在促进国家集成电路产业振兴的同时,实现自身业务的快速发展。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级. 2015年是公司战略转型的开局之年,在提升传统军工通信竞争实力的同时,横向切入以智能终端/物联网设备为代表的新兴民用通信领域,为实现军民通信双主业融合发展奠定了坚实基础。我们判断公司纺织制造、商品流通领域业绩将止住下滑趋势,而航天防务装备制造、通信设备制造与服务板块将成为公司业绩增长最快的两极,有望成为公司重回增长通道的主力军。公司正积极执行“剥离低效资产,优化产业结构,实现提质增效”的经营战略,力争营业收入超过百亿并保持逐年增长,销售利润率稳步提高。我们强烈看好公司战略转型前景,预测母公司15-17年EPS分别为0.08、0.21、0.29元;若考虑收购并表及增发摊薄,预测公司15-17年备考EPS分别为0.26、0.40、0.52元,PE对应当前股价分别为69.31、45.05、34.65,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点 事件: 公司发布2013年年度业绩预告:经公司财务部门测算,预计2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上。 点评: 业绩增长超预期,主要来源于:C4ISR相关业务及营业外收入 公司预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%以上,我们认为实际业绩可能同比增长近100%达到1.6亿净利润,大幅超出1亿的净利润市场预期,我们认为主要原因在于:1)公司主要C4ISR业务相关专网子公司成都航天、沈阳易迅、江苏捷诚等经营良好,同比增长预计达30%,超出市场预期;2)公司转让杭州天泽房地产开发有限公司35%股权收益超预期。 14年航天防务业务订单交付、C4ISR相关业务及纺织业务扭亏将继续推动公司业绩高速增长 14年来看,首先,公司航天防务订单将实现交付,利润贡献有望从亏损3-4千万到盈利4千万左右,其次,C4ISR相关业务将继续快速增长,增速有望超30%;再者,纺织业务也有望扭亏为盈;此外,公司非经常性损益也将维持稳定;因此,我们认为公司14年业绩将继续高速增长。 中长期来看,公司C4ISR相关业务的成长以及军工资产证券化预期将打开公司成长空间 中长期看,我国国防信息化建设迫在眉睫,未来武器系统化将是大势所趋,因此,通信指控专网(C4ISR)将成为未来国防工业的主角。大股东航天科工是目前国内第二大武器产业集团,也想积极布局未来的C4ISR系统,而公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台,已经围绕C4ISR收购了完整的一系列相关业务,未来将承担着大股东打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务,这将打开公司长期增长空间。 此外,大股东航天科工是目前国内资产证券化率最低的武器产业集团,根据十八届三中全会精神,军工资产证券化是指导方向,而大股东旗下的防空导弹业务与公司便携式导弹业务有一定相关性,未来存在较强资产证券化预期,这也对公司未来的长期成长起到重要支撑。 盈利预测:13年公司受益于C4ISR相关业务及营业外收入而实现业绩超预期增长,14年公司C4ISR相关专网通信业务也将继续快速增长、航天防务业务订单将交付、纺织业务也将好转,因此,我们上调盈利预测,预计13-15EPS为:0.40、0.70、0.90元;长期看,军用通信指控专网(C4ISR)特打开公司长期成长空间。基于此,我们看好公司发展,目前公司股价对应14年业绩的估值不到20倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险提示:公安专网推进低于预期、航天防务交货低于预期、纺织扭亏失败

事件:公司发布2013 年3 季度财务报告:2013 年前3 季度公司实现营业收入68.5 亿,同比下降0.21%,实现归属于上市公司股东的净利润4420 万,同比增长4.24%,每股EPS 为0.14 元。 点评: 业绩符合预期,全年20%增长可期。 2013 年前3 季度公司实现营业收入68.5 亿,同比下降0.21%,实现归属于上市公司股东的净利润4420 万,同比增长4.24%,业绩符合预期。公司主要专网子公司成都航天、沈阳易迅、江苏捷诚等经营良好,土地拆迁补贴不断落实,预计全年将实现20%增长。 主营毛利率稳定、费用规模平稳。 2013 年前3 季度公司毛利率为8.39%,同比下降1 个百分点,环比基本持平,主要原因在于公司毛利率较低的贸易收入占比提升,结构性变化所致;公司主营专网通信毛利率稳定。 2013 年3 季度公司三项费用率为8.25%,同比增长0.5 个百分点,主要原因在于管理费用有所增长,而公司收入规模平稳,预计公司全年费用规模将保持平稳。 全年业绩稳定增长,静待14 年业绩反转,中长期期待C4ISR 成长。 全年来看,公司主营专网通信业务稳定增长,非经常性损益稳定,推动公司业绩稳定增长。14 年公司面临公安专网爆发、航天防务订单出货、纺织业务反转三大机遇,有望实现业绩反转。 中长期看,随着未来武器系统化,通信指挥系统将成为未来国防工业的主角,因此公司作为航天科工旗下唯一的通信上市公司平台,承担着大股东打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务,同时公司并积极拓展专网通信军民结合及民用领域,这将打开公司长期增长空间。 盈利预测:短期看,公司专网通信业务的快速发展、航天防务业务和纺织业务的好转将为公司14 年业绩快速增长提供支撑;长期看,军用通信指控专网(C4ISR)将打开公司长期成长空间。基于此,我们看好公司发展,预计13-15EPS 为:0.31、0.64、0.88 元,维持“增持”评级。 风险提示:公安专网推进低于预期、航天防务交货低于预期

传统纺织织巨头,转型专网通信:公司传统主营业务为纺织贸易,主要包括羊毛全产业链及商品流通,行业增长疲软,前景平淡。2000 年,大股东航天 科工入驻后,开始向通信领域转型,将低空导弹防御系统注入上市公司,并于2011 年起逐步围绕专网通信进行收购,并以之为核心业务,包括沈阳易迅等数家公司。公司未来的发展战略为:以专网通信为核心,打造军事通信指挥专网并扩张军民结合领域,同时,坚持传统优势业务航天防务,积极打造全球面料商务中心以推动纺织业务转型升级。 专网通信业务是公司战略中的核心部分,随着未来武器系统化,通信指挥系统将成为未来国防工业的主角,因此公司作为大股东旗下唯一的通信企业,未来将承担起打造军事通信指挥专网(C4ISR)的集团战略任务,并积极拓展军民结合及民用领域:公司在公安专网建设的技术和渠道上有着自身的明显优势,可推动公司专网业务的不断突破。 公司便捷式导弹技术上与国际上美国毒刺等产品保持同等水平,面向全球便捷式导弹7 亿美元/年市场,主要厂家为中国、俄罗斯与美国。随着主要生产国出口销量的减少,我国生产的防空导弹系统在国际市场上的空间不断加大。因此,我们认为公司便捷式导弹业务未来有望持续增长。 盈利预测:短期看,公司专网通信业务的快速发展、航天防务业务和纺织业务的好转将为公司14 年业绩快速增长提供支撑;长期看,军用通信指控专网(C4ISR)将打开公司长期成长空间。基于此,我们看好公司发展,预计13-15EPS 为:0.31、0.62、0.88 元,首次给予“增持”评级。 风险提示:专网推进进度缓慢、投资不达预期、公司市场突破低于预期

事件: 航天通信2012年3月15日披露了其2011年年度报告告。 报告显示,公司2011年实现的营业总收入、营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为79.12亿、0.55亿、2.06亿和1.51亿,同比增速分别为57.52%、203.31%、34.67%和29.89%。2011年,基本每股收益为0.46元,同比增长29.90%。 点评: 航天通信是一家综合性企业,主要业务包括军品制造、通信服务、纺织品制造、商品流通和物业管理。控股股东为中国航天科工集团公司。 2011年,公司实际业绩指标大幅优于预算指标,完成营业收入79.12亿元,超过预算指标31.86%;成本费用占营业收入比例为99.17%,比预算指标下降0.33%;经济增加值(EVA)8129万元,超过预算指标103.22%。业绩增长明显超预算的主要原因是作为公司重要组成部分的纺织企业成功改制和公司对羊毛市场的大力拓展。 2011年,公司营业收入增长57.52%,主要是因为公司业务中占收入比重较高的纺织制造和商品流通分别增长了184.16%和49.01%。营业利润增长203.31%,明显高于营业收入增速,是因为公司公司深化精细化管理,降本增效取得了显著成绩,三项费用率由2010年的7.99%降到2011年的6.09%。归属于上市公司股东的净利润同比增长29.89%,大幅低于营业利润增速,是因为绝对数额较大的公司营业外净收入同比增速仅11.92%,从而拉低了公司净利增速。 公司军品业务主要是军用通讯产品、通讯系统的研制和生产,2011年公司实现了从通信整机研制向通信整体系统研制的飞跃,竞争力得到提升。军品业务2011年收入为7.03亿,同比增长11.44%,毛利率为28.98%,其以8.84%的收入占比贡献了36.28%的毛利。 通信服务方面,公司2011年加强了成本管理,使得毛利率上升0.94个百分点达到3.95%,虽然收入额下降1.83%为8.51 亿,但是毛利额却增长了28.92%达到3,364 万。