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李明杰

兴业证券

研究方向: 通信行业

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通鼎互联 通信及通信设备 2015-05-01 8.35 -- -- 35.00 319.16%
35.00 319.16%
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投资要点 事件:公司发布2015年1季报:2015年1季度公司实现营业收入6.3亿,同比增长4.19%,归属于上市公司的净利润2549万,同比增长5.7%,每股收益为0.07元/股。 点评: 1季报业绩低于预期,期待下半年增长加速 公司发布2015年1季报,公司实现营业收入6.3亿,同比增长4.19%,归属于上市公司的净利润2549万,同比增长5.7%,收入和利润增长低于我们预期,主要原因在于传统主业光纤光缆遭遇增长瓶颈、瑞翼信息41%股权以及上海小i机器人、杭州数云、南京安讯等公司的股权尚未并表,我们判断下半年并表完成以及瑞翼信息的快速增长将推动业绩加速增长。 从毛利率来看,1季度公司整体毛利率为22.51%,同比增长1.8个百分点,环比持平,主要原因在于公司的子公司瑞翼信息毛利率较高、业务增长较快,结构性变化所致,我们判断随着瑞翼信息等移动互联网业务占比提升,未来公司毛利率将稳步上升。 从费用率来看,1季度公司三项费用率为16.67%,同比增长2.6个百分点,环比增长1.8个百分点,主要原因在于公司合并瑞翼信息51%股权报表后,营销费用、管理费用增长相对明显,费用率上升,我们判断未来将维持稳定。 移动互联网步伐坚定:流量掌厅发展迅速、大数据雏形初现 公司坚定转型移动互联网,流量掌厅发展迅速,用户超预期并有望贡献大量利润,同时通过投资上海智臻网络、杭州数云、南京安讯等进军大数据分析/人工智能领域,大数据业务雏形初现: 一、流量掌厅用户发展迅速、利润预计超预期 1、流量掌厅用户数高速发展,预计已经超过4000万用户。在公司停牌前,市场一直担忧“流量银行”会压制“流量掌厅”的发展,甚至逼死“流量掌厅”,我们一直强调,二者并非竞争关系,“流量掌厅”不受影响,流量掌厅最新用户数预计超4000万,证明了我们的观点,我们继续看好。 基于公司强大的运营商合作推广渠道(目前主要为联通、电信,预计未来还有望与中国移动合作),我们预计公司用户数发展将持续超预期,预计2015年用户数有望超过7000万的市场预期,中期看有望达2亿。 2、流量掌厅商业模式好,利润贡献有望超预期。公司以流量监控为入口吸引用户,然后以分发APP获得分发收入&同时赠送用户流量包为核心商业模式,我们非常看好,前景广阔:这将把用户牢牢吸引住、提高用户粘性和活跃度、净利率高。目前市场对流量掌厅的认识还仅存于用户增长层面,对其商业模式的理解、未来利润贡献仍存在严重不足,我们预计瑞翼信息2015年有望贡献6000万利润。 3、随着流量掌厅用户数的高速发展,其作为入口作用的平台效果将逐步体现,公司未来将嫁接本地生活服务,电子市场,游戏分发,旅游订票等增值服务增强其盈利性。 二、公司移动互联网战略未来将持续深化,通过内生&外延做大做强移动互联业务,并依靠公司在大数据分析的布局以及与运营商良好的关系,大数据业务前景广阔: 1、2014年以来,除收购瑞翼信息外,公司先后投资参股上海智臻网络科技有限公司、南京安讯科技有限责任公司、杭州数云信息技术有限公司等移动互联网企业,其中上海智臻网络为国内智能机器人龙头公司,杭州数云和南京安讯均积累了大量用户数据,可以通过用户大数据的收集和分析实施精准营销或服务,实现流量变现。 2、通鼎光电与运营商的关系良好,而运营商的数据资源丰富,流量掌厅作为与运营商合作的典范(截止目前仍为市场唯一),深受运营商的认可,公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯后,大数据分析和精准营销的实力剧增,我们判断通鼎未来将与运营商进一步展开数据分析 因此,我们认为,公司一方面具备运营商资源和合作案例,另一方面公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯后具备了大数据分析和精准营销能力,大数据雏形初现,前景广阔。 投资建议与盈利预测:公司全面转型移动互联网,流量掌厅高速发展逐步证明着公司战略的成功,目前流量掌厅活跃度维持高位、用户保持高速增长,有望成为移动互联网重要平台,且预计将于15年开始贡献大量利润(大超市场预期)。同时,公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯,具备了大数据分析和营销的能力,基于与运营商良好的关系和合作案例,其大数据业务前景广阔。因此,我们继续坚定看好公司快速成长,预计2015-2017年EPS为0.95元、1.20、1.45元,重申“增持”评级。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力、瑞翼信息发展缓慢
盛路通信 通信及通信设备 2015-04-30 25.22 18.54 117.86% 93.46 68.40%
45.59 80.77%
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投资要点 事件: 盛路通信公告2014年年报,2014年公司实现营业收入5.26亿元,同比增长65%;实现归属母公司净利润4821.4万元,同比增长965%,实现基本每股收益0.33元。 点评: 业绩高增长主要来自合正汽车电子并表,4G建设回暖同样有凸出贡献。2014年,公司实现营业收入5.26亿元,2014年新增子公司深圳市合正汽车电子有限公司自2014年8月纳入合并报表范围,实现营业收入1.23亿元;除去合正电子并表的影响外,公司营业收入比去年同期同口径增长26.39%。净利润方面,合正汽车电子2014年实现净利润5100万元,超额完成之前的业绩承诺,母公司净利润1595万元,同比增长250%,反映出公司通信天线主业受4G建设带动,明显进入景气复苏周期。 并购南京恒电,军工业务迅速补强。4月20日公司公告收购拟以7.5亿元收购南京恒电100%股权,公司拟以28.63元/股合计非公开发行2436.26万股,其中盛路大股东和子公司合正汽车电子总经理均参与认购,锁定期为3年。南京恒电2015-2017年扣非后承诺利润分别为5000万元、6000万元和7200万元。我们认为:南京恒电致力于微波混合集成电路技术在多种武器平台上的应用,产品主要为雷达、电子对抗和通信系统提供配套,产品竞争优势显著,与多家航空、电子、兵器等系统厂家建立了稳定的战略合作关系。完成此次收购后,子公司朗赛微波和南京恒电将在研发、渠道等多角度协同发展,公司军工业务实力迅速增强。 车联网业务仍是公司最大看点,硬件放量+互联网平台将是公司的发展方向。公司主打产品DA智联系统目前是手机-汽车互网领域中唯一一个横跨多个车厂(东风日产、东风本田、广州本田等)准前装的车联网设备提供商,2015年公司产品出货量预计超过30万套,较去年增长100%以上。同时,公司与深圳点滴互联公司合作推广“神马嘀嘀”APP,聚合后市场、音乐、电商、自驾游等多个车主刚需应用,为车主打造一站式服务平台。公司预计5年时间拓展垂直深度用户3000万,未来公司硬件放量+互联网平台发展将成为公司车联网业务的最重要看点。 未来公司将车联网与军工通信业务双轮驱动,持续看好公司未来发展。按照此次公司新发股份计算,增发完成后合计股本1.94亿股,我们预计2015-2017年EPS分别为0.93元、1.23元、1.64元,按照军工行业与车联网行业平均估值,给予2015年PE75X,第一目标价70元,对应市值135亿,维持“增持”评级,继续积极推荐! 风险提示:军工业务受订单结算影响波动较大、车联网业务推广不达预期
通鼎互联 通信及通信设备 2015-04-30 7.59 -- -- 35.00 361.13%
35.00 361.13%
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投资要点 事件: 公司发布公告并复牌:拟非公开发行股票不超过4,430万股,预计募集资金总额不超过80,500万元,将用于收购苏州瑞翼信息技术有限公司41%股权、收购江苏通鼎宽带有限公司95.86%股权、补充流动资金。公司实际控制人沈小平先生承诺由其本人或/和其实际控制的企业法人(通鼎集团有限公司除外)单独/共同出资不低于人民币10,000万元认购公司本次非公开发行的股票,发行价格不低于18.17元/股。 拟以自有资金6,900万元投资南京安讯科技有限责任公司,投资完成后,公司将持有南京安讯471.50万元出资额,占其总股本的20%;以自有资金9,090.9091万元投资杭州数云信息技术有限公司,投资完成后,公司将持有杭州数云380.4612万元出资额,占其总股本的20%。 点评: 流量掌厅发展超预期,收购41%股权有利公司快速发展 公司发布公告,拟以不超过2.46亿收购瑞翼信息41%股权,我们认为这将有利于公司的快速发展: 1、流量掌厅用户数高速发展,预计已经超过4000万用户。在公司停牌前,市场一直担忧“流量银行”会压制“流量掌厅”的发展,甚至逼死“流量掌厅”,我们一直强调,二者并非竞争关系,“流量掌厅”不受影响,流量掌厅最新用户数预计超4000万,证明了我们的观点,我们继续看好。 基于公司强大的运营商合作推广渠道(目前主要为联通、电信,预计未来还有望与中国移动合作),我们预计公司用户数发展将持续超预期,预计2015年用户数有望超过7000万的市场预期,中期看有望达2亿。 2、流量掌厅商业模式好,利润贡献有望超预期。公司以流量监控为入口吸引用户,然后以分发APP获得分发收入&同时赠送用户流量包为核心商业模式,我们非常看好,前景广阔:这将把用户牢牢吸引住、提高用户粘性和活跃度、净利率高。目前市场对流量掌厅的认识还仅存于用户增长层面,对其商业模式的理解、未来利润贡献仍存在严重不足,我们预计瑞翼信息2015年有望贡献6000万利润。 3、随着流量掌厅用户数的高速发展,其作为入口作用的平台效果将逐步体现,公司未来将嫁接本地生活服务,电子市场,游戏分发,旅游订票等增值服务增强其盈利性。 我们认为当前市场仍未反映流量掌厅的充分价值,持续看好流量掌厅给公司带来的超市场预期的新机遇 投资上海智臻网络、杭州数云、南京安讯,大数据雏形初现 公司移动互联网战略未来将持续深化,通过内生&外延做大做强移动互联业务,并依靠公司在大数据分析的布局以及与运营商良好的关系,大数据业务前景广阔: 1) 2014年以来,除收购瑞翼信息外,公司先后投资参股上海智臻网络科技有限公司、南京安讯科技有限责任公司、杭州数云信息技术有限公司等移动互联网企业,其中上海智臻网络为国内智能机器人龙头公司,杭州数云和南京安讯均积累了大量用户数据,可以通过用户大数据的收集和分析实施精准营销或服务,实现流量变现。 2) 通鼎光电与运营商的关系良好,而运营商的数据资源丰富,流量掌厅作为与运营商合作的典范(截止目前仍为市场唯一),深受运营商的认可,公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯后,大数据分析和精准营销的实力剧增,我们判断通鼎未来将与运营商进一步展开数据分析类业务合作。 因此,我们认为,公司一方面具备运营商资源和合作案例,另一方面公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯后具备了大数据分析和精准营销能力,大数据雏形初现,前景广阔。 投资建议与盈利预测:公司全面转型移动互联网,流量掌厅高速发展逐步证明着公司战略的成功,目前流量掌厅活跃度维持高位、用户保持高速增长,有望成为移动互联网重要平台,且预计将于15年开始贡献大量利润(大超市场预期)。同时,公司投资参股上海智臻网络、杭州数云、南京安讯,具备了大数据分析和营销的能力,基于与运营商良好的关系和合作案例,其大数据业务前景广阔。此外,公司3个亿的员工持股计划(1:2的杠杆)也彰显了公司对自身高成长的信心(目前尚未购买)。因此,我们继续坚定看好公司快速成长,预计2015-2017年EPS为0.95元、1.20、1.45元,重申“增持”评级。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力、瑞翼信息发展缓慢
恒信移动 通信及通信设备 2015-04-27 53.00 -- -- 92.99 75.45%
92.99 75.45%
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投资要点 事件: 公司发布2015年1季报:2015年1季度实现营业收入1.38亿,同比下降20.38%,归属于上市公司股东的净利润亏损706万,同比减少亏损52.32%。 同时,公司发布公告,与北京立春资产管理有限公司签订了《十方互联投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,共同设立了“十方互联投资合伙企业”。公司拟投资3000万元设立合伙企业,设立公司目标规模30000万元,其中公司认缴3000万元,北京立春认缴30万元,其余资金由北京立春负责合伙企业的募集,存续期七年。 点评: 主营继续战略收缩,坚定转型打造客厅入口 2015年1季度实现营业收入1.38亿,同比下降20.38%,归属于上市公司股东的净利润亏损706万,同比减少亏损52.32%,主要原因在于:公司全面转型客厅入口打造,积极进行战略收缩调整,调整了原有业务的结构,提升综合毛利率3个百分点,严控费用,销售费用率同比下降2.6百分点。 公司与北京立春资产管理有限公司共同设立了“十方互联投资合伙企业”目的在于对相关互联网及传媒企业进行投资,并对前述投资进行相关管理咨询服务。互联网及传媒行业前景广阔,此次共同投资,可以进一步优化公司投资结构和利润来源,分享互联网及传媒行业发展带来的收益。同时,投资的好项目成长后,有望放入上市公司,增强盈利能力。 转型打造客厅入口,易视腾资源禀赋突出(牌照+渠道+模式),前景广阔 首先,美国数据证明,随着互联网进一步渗入,尤其是互联网电视的发展,让人们重新回归到电视屏前。根据据市场研究公司LRG的数字显示,2014年第二季度,互联网电视服务用户在电视里渗透率超过50%,2015年美国的有线运营商宽带用户超过了电信运营商,互联网电视用户超过纯宽带用户。 从国内的情况来看,互联网电视也在蓬勃发展,智能电视机占比已经接近60%,成为最主要的电视机类型。同时,OTT盒子方面,根据格兰研究的数据,2014年2季度起OTTTV机顶盒出货量高居第二,占据了新增市场的30%以上。假设未来中国机顶盒市场,OTT渗透率达到30%,而目前中国电视存量达4.5亿台,则中国的OTT用户市场空间达1.35亿。 其次,在互联网电视领域,易视腾拥有三大突出的资源禀赋,未来大有可为: 1、牌照资源稀缺:在互联网电视领域,根据广电总局的限令,有牌照才有经营权,而目前颁发的牌照是非常有限的(当前市场仅7张)。易视腾不仅获得了未来电视的运营权,同时还参股未来电视(央视互联网电视业务独家运营主体),背靠CNTV,牌照资源稀缺,同时也获得了CNTV和腾讯(未来电视股东)丰富的内容。 2、渠道优势明显:易视腾主要采取与电信运营商合作推广的B-B-C模式发展用户,即运营商采购易视腾的盒子/集成互联网电视内容及增值服务卖给用户,公司主要与移动、联通合作较多,占据了移动互联网电视业务60%以上市场份额,而中国移动有2-3千万宽带用户、中国联通有7千万用户,因此,渠道优势非常明显。 3、商业模式突出:在商业模式上,运营商将易视腾的OTT盒子/增值应用与其宽带产品捆绑销售给用户,很好的解决了公司产品销售、用户发展、前向收费等问题,粘性也非常好,节省了大规模CDN投入和巨额网络成本,未来用户有望高速发展、利润快速增长。 基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务,易视腾一年多的时间用户爆发增长到130万,目前预计意见超越200万,未来大有可为,用户将高速增长、利润获得快速增长。 盈利预测与估值:公司主营战略收缩,全面转型打造客厅入口。基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务的快速发展,在电信运营商市场,公司排名第一。估值方面,参考百视通、乐视、鹏博士、小米的估值,在5000元市值/用户以上,我们按收购承诺2017年800万用户估值,考虑到目前只是2015年,我们打对折给予单用户2500元的市值,保守估计公司合理市值为200亿。预计公司15-17年EPS为0.30元、0.55元、0.89元,重申“增持”评级。 风险提示:收购失败、整合不理想、用户发展低于预期
邦讯技术 计算机行业 2015-04-27 39.90 -- -- 57.00 42.86%
79.57 99.42%
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投资要点 事件: 公司发布2015年1季报:公司2015年1季度实现营业收入1.11亿,同比增长85.44%,归属上市公司股东的净利润185万,同比扭亏为盈,增长108.04%。 点评: 主营收入利润高增长,底部反转趋势持续 公司2015年1季度实现营业收入1.11亿,同比增长85.44%,归属上市公司股东的净利润185万,同比扭亏为盈,增长108.04%,主要原因在于运营商4G建设进入后周期,公司业绩持续快速反转。 公司自2014年2季度以来,业绩持续反转,我们认为,目前运营商4G网络规模建设正处于后周期阶段,随着以移动为代表的运营商4G网络的规模建设的持续推进,网络建设网优阶段不断展开,公司所在网优行业景气度处于上升趋势,因此,我们认为,公司作为4G后周期品种,未来将不断受益,未来业绩将不断好转,我们判断这一趋势将持续数个季度。 从毛利率看,1季度46.99%,同比增长2个百分点,环比增长2个百分点,反应了良好的业绩反转趋势,未来毛利率有望随着行业景气度提升而稳步上升。 从费用率看,公司1季度三项费用率为51.23%,同比下降32个百分点,主要原因在于业务反转大幅增长,推动费用率大幅下降,预计未来这一趋势将持续
新海宜 通信及通信设备 2015-04-27 16.46 -- -- 27.06 64.40%
31.88 93.68%
详细
事件: 公司发布2015年1季报:2015年1季度公司实现营业收入2.4亿,同比增长21.78%,归属于上市公司股东的净利润为4173万,同比增长34.43%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为2343万,同比扭亏为盈。 点评: 业绩进入收获期,未来将持续高增长 2015年1季度公司实现营业收入2.4亿,同比增长21.78%,归属于上市公司股东的净利润为4173万,同比增长34.43%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为2343万,同比扭亏为盈。主要原因在于:公司“大通信+新能源”战略进入收获期,积极转型的LED业务、软件外包、手游游戏、IDC数据中心以及专网通信领域等业务持续发力,未来将持续高增长: 1、专网领域,去年收入2.6亿,预计15年有望超10亿。 2、LED产能不断释放加速收获:公司目前产能20台MOCVD,后续将继续扩产20台,根据公司目前的产能投放和销售情况,预计公司LED业务15-16年营收约为6亿、9亿、12亿。 3、手游孵化开始收获:已经成功孵化手游10款,14年新增近4000万收入,后续优质项目众多。 4、IDC业务逐步贡献:IDC项目开始投产,预计项目建成后1-3年的收入为:3千万、9千万、1.5亿,净利率超20%。 增发加码互联网+,前景广阔 公司发布公告非公开发行募集16亿资金,投向云服务、专网通信、社区健康美业O2O等项目,大股东参与认购了50%以上,剩余资金也皆为核心战略投资者认购,反映了公司管理层和战略投资者对公司成长的充分信心。 1、 项目一云服务,可利用公司原有的idc资源,并在全国新增4500个机架搭建cdn网络,为金融医疗等提供良好的云服务。同时,公司还可以将该业务与参股的杭州数据分析子公司相结合,提供大数据分析服务。 2、 专网通信,信息安全是国家推动的产业大方向,公司孙公司新海宜电子技术为信息安全领域的重要供应商,收入有望高速增长,14年刚成立实现收入2.6亿,预计15年有望实现十多亿。 3、 打造社区健康美业o2o平台,公司软件子公司易思博在电商平台建设领域有丰富的经验,与地产公司合作深入,将开发出社区健康美业o2o平台,利用地产公司丰富的物业资源,打造健康、美业、教育等一体化o2o服务平台,前景广阔!基于此,我们认为,公司加码互联网+,前景广阔。公司此次增发的三个项目大数据分析、专网、社区健康美业o2o均是前景广阔的三大方向,公司大股东和战略投资者参与也反应了对自身成长的充分信心。 盈利预测:公司LED、手游孵化、IDC、专网通信等正进入收获期,将推动公司业绩持续高增长,增发项目云服务、专网、社区健康美业O2O前景广阔;同时,公司推出员工持股计划,大股东参与自身定增,彰显了对自身高速发展的信心,值得二级市场一起分享,我们继续看好公司的快速发展,预计公司15-17年EPS为0.53元、0.83元、1.13元,重申“增持”评级。 风险提示:ODN加速下滑、软件业务不达预期、LED进展缓慢
海格通信 通信及通信设备 2015-04-27 29.16 -- -- 40.47 38.79%
51.00 74.90%
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投资要点 事件:公司发布2015年1季报:2015年1季度公司实现营业收入5.17亿元,同比增长34.5%;实现归属上市公司股东的净利润2325万元,同比增长20.52%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润652万元,同比增长557.01%;基本每股收益为0.02元;预计1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长0-40%。 点评: 业绩略低于预期,不改长期成长趋势 2015年1季度公司实现营业收入5.17亿元,同比增长34.5%;实现归属上市公司股东的净利润2325万元,同比增长20.52%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润652万元,同比增长557.01%,主要原因在于公司北斗、卫星通信等业务受益于国家北斗建设的推进以及卫星通信需求的拉动高增长推动,但由于军方反腐的影响以及1季度淡季的原因,业绩略低于预期。 展望2015年,我们判断公司北斗、卫星通信业务高增长的趋势将持续,同时,传统通信产品需求有望回暖、频谱管理业务继续快速增长,数字集群业务有望爆发,因此,公司15年营业收入有望继续高增长。 毛利率方面,1季度毛利率45.99%,同比环比均提升2个百分点,反映良好的盈利能力,三项费用率44.7%,同比基本持平,预计未来将保持这一趋势。 全面看好公司短中长期发展:15-17年看好公司北斗、数字集群、卫星通信业务的爆发机遇,中长期看好公司战术无线电台、频谱管理、卫星通信、模拟仿真等业务的长期成长 我们认为,中国军工的国防信息化、武器系统化是确定性大趋势,中国即将迎来武器系统化(军网C4ISR)建设大浪潮,这是国内军工增速最快最有前景的投资领域,我们坚定看好。海格通信作为国内军网C4ISR的代表公司、武器系统化的龙头,我们坚定看好其短中长期发展: 短期来看: 15-17年,公司北斗导航业务将持续放量、数字集群面临爆发机遇、卫星通信不断快速增长:1)北斗导航军用领域已经全面爆发,公司产品覆盖全产业链,射频技术领先全国,在总装的通装项目重要比试中5个参与了4个投标,获得了“3个第一,1个第三”的好成绩,14年订单高达4亿,未来将继续保持高增长,目标3-5年突破20亿收入;2)数字集群业务,15年有望成为行业规模建设元年,公司通过收购维德承联和科立讯,一举进入行业前三,将分享行业的爆发成长机遇;3)卫星通信业务在国家重点推动下快速发展。 中长期来看: 公司军用电台、军用数字集群、卫星通信、频谱管理等均面临较大成长空间:“武器系统化、国防信息化”即C4ISR是我国国防工业的发展方向,预计2018年我国C4ISR相关开支将近1440亿元,年复合增速达25%,卫星通信、单兵电台等领域处于起步期,未来增速将更快。公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等业务均为国防C4ISR建设的关键,国内建设处于起步期,面临较大成长空间。因此,我们认为公司中长期将受益于未来“国防信息化、武器系统化”即国防C4ISR的建设而持续快速发展。 盈利预测:15-17年公司北斗业务持续放量、卫星通信快速增长、数字集群业务面临爆发机遇,中长期看公司战术通信电台、卫星通信等业务也面临较大成长空间,同时未来公司预计也将继续在国企改革和科研院所改制的背景下进行资本运作。因此,我们继续看好公司的长期发展,预计15-17EPS为:0.66元、0.91元、1.16元,重申“增持”评级。 风险提示:北斗进展低于预期、公安专网推进低于预期、资本运作失败等
拓维信息 计算机行业 2015-04-21 20.00 -- -- 67.73 238.31%
69.94 249.70%
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事件:公司于今日公告将进行发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,构成重大资产重组但不构成借壳上市。拟向交易对方以发行股份并支付现金的形式,分别购买其持有的海云天100%股份,长征教育100%股份,龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。其中,本次交易前,拓维信息已持有龙星信息51%的股权,并通过龙星信息持有诚长信息60%的股权;本次交易完成后,海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息均成为拓维信息的全资子公司。本次交易还将向李新宇、宋鹰、张忠革、拓维信息员工持股计划、天富信合、华泰紫金定增3号、袁浩卿、姚劲波等特定投资者发行股份募集配套资金,所募集的配套资金全部用于交易价款的现金支付。本次非公开发行的股数为113,956,803 股,股份发行价格为16.40 元/股。配套募集资金发行股份26,701,707 股,配套资金募集金额为43,790.80 元。 点评: 增发并购互联网教育优质资产。拓维信息非公开发行的股数为113,956,803股,股份发行价格为16.40 元/股。配套募集资金发行股份26,701,707 股,配套资金募集金额为43,790.80 元。所募集股份全部用于收购海云天、长征教育、龙星教育、诚长信息四家公司。海云天公司专注考试测评技术,海云天承担了全国范围内17 个省的高考类网上阅卷业务,另外,海云天还为数十个地市的中考、会考、成人考试、自学考试、国家司法考试、国家会计资格考试、国家人事考试等大规模考试提供网上评卷系统和技术服务。提供考生信息采集、考试评价、网上巡查、网上防作弊等系统,是国内领先的智能考试解决方案提供商。 长征教育是一家专业致力于高科技多媒体教育环境及幼儿教育产品研发、生产、推广、培训于一体的现代化幼儿教育解决方案提供商。拥有专利194 项、著作权30 项,软件著作权30 项,自主研发时长超过1 万多分钟的动漫视频教学资源,涵盖幼儿阅读、数学、英语、安全、礼仪、音乐、艺术等多个领域。 龙星信息成立于2002 年,龙星信息是专业的教育信息化解决方案及服务提供商,是国内最早的教育行业SP。基于传统的校讯通业务,龙星信息提供了一系列具有特色的家校联系产品,重点打造智慧校园产品。通过搭建云平台,在学校办公、教学管理、教学评价、家长沟通、云学习等方面做出了重大创新并获得学校认可,该业务已在广东、福建、安徽3 省进行推广,签约学校超20 所,覆盖用户数约30,000 人。龙星教育通过和广东华南师范大学附属中学合作,针对广东考生提供在线教育辅导,未来此模式也可进行全国复制。 诚长信息作为龙星信息的控股子公司,在陕西省提供基于校讯通的家校互联业务及其增值业务,主要服务及产品基本与龙星信息重合。诚长信息“校讯通”是与陕西移动合作,涉及陕西的7 个地市57 县区,营销团队规模100多人。在2014 年度诚长信息负责推广与维护的“校讯通”业务合作学校1500多所,服务教师人数24000 多人,家长人数46 余万。 整合优质资源,具备了从内容生产、技术服务到渠道分发的全产业链服务能力。公司通过此次增发,获得了优质的互联网教育资产。海云天是国内领先的教育测评技术提供商,长征教育拥有海量的幼儿早教内容资源和专利著作。 而龙星教育和诚长信息则和中移动拥有牢固的合作伙伴关系,并且通过智慧校园平台有着较大的付费意愿较强的用户群体,包括学校、教师、家长、学生。未来通过整合海云天的教育测评技术、长征教育的内容以及龙星教育的智慧校园平台技术,可覆盖多层次的受众客户,提供客制化的包括早教、中小学辅导等服务,发展空间巨大。 58 同城参与定增,核心员工激励确保公司长期发展。我们发现58 同城董事长姚劲波参与了此次拓维信息的增发,58 同城目前已经和赶集网合并,是中国最大的分类信息网站。姚劲波此次入股为今后拓维信息教育平台的O2O发展提供了巨大的想象空间。而同样参与定增的,还有公司大股东、海云天、长征教育等被并购企业。教育行业的核心资源是人,通过员工持股计划保证了并购之后的人力资产并为有助公司长期稳定发展。 多点布局,在线教育生态圈日渐成熟!公司以800 万校讯通付费用户为基础,以多年深耕的学校和运营商资源为渠道,过去两年先后收购七家在线教育标的,公司做到了从内容到服务到渠道的全产业链打通,公司在线教育“云数据+网络平台+O2O”完整生态圈已基本成型。公司此次收购四家公司2015-2017 年对赌净利润不低于1.18 亿元、1.51 亿元、1.62 亿元,加之公司其他业务,预测2015-2017 年公司综合净利润分别为3.09 亿元、4.02 亿元、 4.95 亿元,对应增发后公司5.57 亿总股本,2015-2017 年EPS 分别为0.56元、0.73 元、089 元,积极推荐!l 风险提示:在线教育各业务融合不顺利
中恒电气 电力设备行业 2015-04-21 25.98 -- -- 63.36 21.89%
42.82 64.82%
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事件:公司发布非公开增发公告:拟面向特定对象非公开发行股份募资10 亿,发行对象为朱国锭(大股东)、中民投资本、海富通基金、陈燕双、周庆捷、周清等共6 名特定投资者,发行价格为31.63 元/股,发行股票数量不超过3162 万股。募集资金用于能源互联网云平台建设项目、能源互联网研究院建设项目,剩余部分用于补充流动资金。 点评: 全面进军电改和能源互联网。 公司拟面向特定对象大股东朱国锭/中民投资本/海富通/陈燕双/周庆捷/周清等进行非公开增发进军能源互联网,我们点评如下:1、 国家能源革命和电力体制改革是大方向,电力市场也将不断市场化,电力体制改革和能源革命将给市场带来重大机会。 2、 能源互联网是融合传统能源/新能源和互联网的颠覆性新兴产业,将催生新的巨大产业发展空间。 3、 公司之前通过收购普瑞智能已经吹响了进军电改和能源互联网的号角,此次增发是公司全面进军电改和能源互联网的开始,我们认为,公司在电力能源/电力软件/电力运营端的优势,将有助于公司在能源互联网的发展过程中抢得先机,在能源驻地网运营中获得更多的利润,在能源互联网咨询/征信等方面占据明显优势,因此,我们积极看好公司在能源互联网领域的发展。 HVDC、通信远程供电、电改、能源互联网支撑公司中长期发展,外延预期或助推公司飞的更高。 1、 公司作为HVDC 电源的领先者,面临着UPS 电源每年40-50 亿的巨大替代成长空间;13 年公司成为中国移动广东336V 高压直流电源系统试点的主要供应商,以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商。随着移动HVDC 的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快,市场有望加速启动。 2、 公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G 室内分布建设中受益明显,这将弥补4G 宏基站建设增速的下降;由于频率高穿透力差的原因,未来4G 室内分布的需求非常大,公司远程直供电源潜在市场空间较大。 3、 公司电动汽车电源技术储备充分,新能源充变电桩运营以及由此延伸的能源互联网市场空间巨大,随着国家对新能源汽车普及的推动,公司成长新空间打开(目前已经在前次国网充电桩招标中中标)。 4、 在国网售电侧放开引入民资/d 电改的背景下,能源互联网有望大发展,而公司作为电网领域的重要供应商,将以能源互联网为核心,结合公司在云计算、大数据、移动应用、微电网、新能源、节能服务等方面的最新研究成果,大力发展能用互联网云平台,将大量由分布式能量采集和储存装置构成的新型电力网络节点互联起来,实现线上能量和信息双向流动、对等交换与共享的网络,线下为工业企业或小区用户提供用能监测、用能调度、用能节能咨询等一揽子解决方案有望成为能源互联网领域的领先企业。 因此,我们认为,中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇,电改/能源互联网也将给公司带来新的巨大机遇,这些将支撑公司中长期发展。 同时,资本运作方面,公司在收购了普瑞智能之后,我们判断未来公司还将继续进行外延式并购,推动公司进一步快速发展,这或将助推公司飞的更高。 盈利预测:15 年看,4G 规模建设持续及电力份额增加、电力软件市场化将推动公司业绩实现高增长。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电改、能源互联网都将带给公司较大的成长空间。因此,我们继续看好公司发展,预计2015-2017 年EPS 为0.70、0.99、1.29 元,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈、HVDC 进展缓慢、电改不达预期
鹏博士 通信及通信设备 2015-04-17 30.82 -- -- 43.87 41.74%
50.68 64.44%
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投资要点 事件:鹏博士发布2014年年报,实现营业收入69.63亿元,较上年同期增长19.67%;实现归属于母公司所有者的净利润5.34亿元,较上年同期增长32.53%。实现基本每股收益0.39元。 点评: 全年收入与利润增长略低于市场预期,韬光养晦迎接新一年净增用户数登上新台阶。2014年公司收入69.63亿元,同比增长19.67%,净利润5.34亿元,同比增长32.53%,略低于市场预期。造成收入增速不达预期的主要原因是公司今年将抢市场、加大新用户覆盖作为重点工作。年报显示,公司全年新增覆盖用户2107.6万,而原本2014年新增覆盖用户目标仅为1100万户,进度大幅提升。净增用户数为189.9万户,较2013年净增用户数151万户相比同样有明显提升,截止2014年底,公司累计在网用户为805.8万户。经过2014年的韬光养晦,我们认为2015年公司会将工作重心向获取净增用户偏移,去年的投入将对今明两年的业绩高速增长奠定良好的基础。 多点布局,2015年是公司从基础运营商向综合互联网服务平台转型的关键之年。2014年公司硕果累累,先后发布了大麦盒子、大麦云游戏、千兆宽带、大麦电视等一系列重磅产品,同时也与中国移动、海外运营商、光启科学等公司签署战略合作协议。2015年初,公司启动新一轮定向增发,将重点发展家庭智能无线感知网络。我们认为,2015年将是投资者等待公司开花结果的关键年份,诸如4K高清视频、高清视频通话、云课堂、云游戏等多项增值业务将在公司的“云管端”战略中融为一体。2015年公司看点颇多,一看大麦电视销量、二看增值业务上量带动用户ARPU值和新增用户量的双重提升、三看公司无线感知网络部署,我们看好公司的长期发展趋势。 公司作为全国最大的民营宽带运营商和最大的数据中心服务商,稀缺价值已经显现,多元化增值服务的陆续展开将打开公司的成长空间。2015年是公司成为互联网综合服务平台的关键年份,看好公司长期发展态势,维持“增持”评级,预计15-17年EPS分别为0.53元,0.74元,1.03元。 风险提示:行业竞争加剧、大麦盒子发展不达预期、无线宽带技术替代
新海宜 通信及通信设备 2015-04-16 18.30 -- -- 24.23 10.19%
31.88 74.21%
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投资要点 事件:公司发布非公开增发公告:拟向泓融投资、郑利彬、马玲芝、东吴汇增2号集合资产管理计划、蒋元生、孟繁诰6名投资者非公开发行股票募集资金不超过16.324亿元;发行价格为14.84元/股,非公开发行股份锁定期为36个月;募集资金将用于云服务平台建设项目、专网通信系统研发与产业化项目、社区健康美业O2O 服务平台建设项目、偿还银行贷款、补充流动资金,拟投入募投资金分别为10.15亿元、1.21亿元、1.57亿元、2亿元、1.39亿元。 点评: l 大股东认购彰显信心,加码互联网+前景广阔。 公司此次非公开发行募集16亿资金,投向云服务、专网通信、社区健康美业O2O 等项目,我们点评如下:1、 大股东参与认购了50%以上,剩余资金也皆为核心战略投资者认购,反映了公司管理层和战略投资者对公司成长的充分信心。 2、 云服务,可利用公司原有的idc 资源,并在全国新增4500个机架搭建cdn 网络,为金融医疗等提供良好的云服务。同时,公司还可以将该业务与参股的杭州数据分析子公司相结合,提供大数据分析服务。 2014年7月公司启动云数据中心第一期建设,本项目是对云数据中心进行第二期和第三期建设,总投资4500台机架,新增机架除提供运营托管服务外,将新增云计算服务。项目将以满足互联网企业、政府客户及金融等需求为目标,提供丰富的云资源管理及服务产品,收取服务费与租赁费。 3、 专网通信,信息安全是国家推动的产业大方向,公司孙公司新海宜电子。 技术为信息安全领域的重要供应商,收入有望高速增长,14年刚成立实现收入2.6亿,预计15年有望实现十多亿。十八届三中全会明确提出要健全公共安全体系,设立国家安全委员会,完善国家安全体制和国家安全战略,确保国家安全,为专网通信行业快速发展奠定了政策基础。公司将充分利用现有行业客户资源进行市场开拓,随后不断拓展新用户;在行业领域方面,本项目将重点为公共安全行业用户(军队、警察、司法、城管、消防、监狱等)提供产品与技术服务。 4、 打造社区健康美业o2o 平台,公司软件子公司易思博在电商平台建设领域有丰富的经验,与地产公司合作深入,将开发出社区健康美业o2o 平台,利用地产公司丰富的物业资源,打造健康、美业、教育等一体化o2o服务平台,前景广阔! 健康美容服务行业O2O 服务是互联网与传统健康美容服务行业融合的发展方向,是互联网+的一种,目前,健康美容行业互联网化趋势初现,随着国家政策鼓励行业发展和行业暴利的刺激,健康美容服务行业O2O 服务市场有望在几年内爆发。 公司子公司深圳易软技术的参股子公司深圳市软酷网络科技有限公司已经成功实施了社区O2O 教育项目——考拉社区课堂,致力于打造全新的O2O 立体教育模式,产业链定位于用户群体最庞大的中端市场,通过区域覆盖和业务覆盖获得规模优势和品牌效应,再积极介入高端的教育培训市场。公司将建立社区健康美业闭环生态系统,主要包括App 平台、社区门店、服务者和消费者等。易软技术与地产商良好的关系,丰富的线上线下资源整合和用户推广经验,将保障公司社区O2O 健康美业项目快速发展。基于此,我们认为,公司此次增发的三个项目大数据分析、专网、社区健康美业o2o 均是前景广阔的三大方向,公司大股东和战略投资者参与也反应了对自身成长的充分信心,我们看好公司此次增发对公司的正面影响。 “大通信+新能源”战略进入收获期,员工持股计划落地员工齐享高成长从业绩上看,展望未来,公司“大通信+新能源”战略进入收获期,积极转型的LED 业务、软件外包、手游游戏、IDC 数据中心以及专网通信领域(新海宜电子技术)等业务持续发力,我们认为这将推动公司转型全面进入收获期而持续保持高成长:4)专网领域,公司孙公司新海宜电子技术成立不到3个月即获得2.6亿大订单,给公司14年4季度贡献了大量收入和利润,彰显了公司在专网领域的技术和客户优势,未来有望实现翻倍以上高速发展。 2)LED 产能不断释放加速收获:公司是国内高精尖LED 厂商,随着LED通用照明带动行业需求快速增长,公司也将抓住市场机遇,积极扩产,力争成为行业前三。公司目前产能20台MOCVD,后续将继续扩产20台,形成年产LED 外延片200万片以上(以2寸外延片折合计算),LED 高效照明芯片350亿颗的生产能力。公司的LED 芯片和外延片技术领先国内,市场需求快速增长,拟跟公司合作的下游客户充足,目前长方照明和兆驰股份均已经跟公司合作。根据公司目前的产能投放和销售情况,预计公司LED 业务15-16年营收约为6亿、9亿、12亿。 3)手游孵化开始收获:公司先发布局爆发成长手游行业的空白一环——手游孵化平台,通过打通推广和渠道环节,提高议价能力,分享手游行业高增长,目前上线游戏运营良好,已经成功孵化10款,14年新增近4000万收入,后续优质项目众多,其业绩在保障易思博15年7750万业绩承诺的同时有望带动高增长;此外,易思博还将在提升效率、做好手游孵化的同时,积极二次创业,在互联网和内容产业上进行尝试和探索,利用创新和资源整合打造更新更好的盈利模式。 4)IDC 业务逐步贡献:受益云计算、大数据、互联网发展驱动,国内IDC需求快速增长;公司利用与运营商的长期良好关系推动公司客户快速拓张,预计项目建成后1-3年的收入为:3千万、9千万、1.5亿,净利率超20%。 同时,公司将利用自身在通信领域的各类资源和经验,利用优质数据中心基础设施以及合作伙伴的专长,切入云服务和数据分析应用领域,由设备供应商逐步转为互联网内容和信息服务提供商。 同时,基于对自身主营业务进入收获期&反转加速的信心,公司推出了大规模的员工持股计划,员工出资1.1亿,杠杆比率1:2贷款,大股东担保优先份额权益(8.1%预期年化收益率),将在二级市场全额买入公司股票,锁定期仅12个月,目前计划实施完毕,成本约为13.8元,当前股价离公司实际成本价格不远。我们认为,公司的员工持股计划彰显了公司对自身高速发展 的信心,并让员工分享高成长,二级市场也值得一起分享高成长。 l 盈利预测:公司LED、手游孵化、IDC、专网通信等正进入收获期,将推动公司业绩持续高增长,增发项目云服务、专网、社区健康美业O2O 前景广阔;同时,公司推出员工持股计划,大股东参与自身定增,彰显了对自身高速发展的信心,值得二级市场一起分享,我们继续看好公司的快速发展,预计公司15-17年EPS 为0.53元、0.83元、1.13元,重申“增持”评级。 风险提示:ODN 加速下滑、软件业务不达预期、LED 进展缓慢
邦讯技术 计算机行业 2015-04-15 41.81 -- -- 44.53 6.51%
79.57 90.31%
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投资要点. 事件:公司发布2015年年报:公司2014年实现营业收入5.13亿,同比增长79.66%,归属上市公司股东的净利润913万,同比增长115.64%。公司预计2015年1季度实现归属于上市公司股东的净利润0-500万元,同比增长100%-121.7%。 点评: 主营收入利润高增长,底部反转趋势不变. 公司2014年实现营业收入5.13亿,同比增长79.66%,归属上市公司股东的净利润913万,同比增长115.64%。其中,4季度实现收入1.9亿,同比增长570.18%,归属于上市公司股东的净利润507万,同比扭亏为盈。 公司预计2015年1季度实现归属于上市公司股东的净利润0-500万元,同比增长100%-121.7%,主要原因在于运营商4G建设进入后周期,公司业绩持续反转。 分业务来看,2014年实现集成收入3.16亿元,同比增长65.08%,销售收入1.95亿元,同比增长125.11%;均反映了良好的业绩增长态势。报告期,公司收购的博威通讯和博威科技等公司收入也均实现并表。 公司自2014年2季度以来,业绩持续反转,我们认为,目前运营商4G网络规模建设正处于后周期阶段,随着以移动为代表的运营商4G网络的规模建设的持续推进,网络建设网优阶段不断展开,公司所在网优行业景气度处于上升趋势,因此,我们认为,公司作为4G后周期品种,未来将不断受益,未来业绩将不断好转,我们判断这一趋势将持续数个季度。 重点关注宝720互联网保险. 中国保险业是金融行业中真正的成长行业,未来五年有望保持年复合20%的增速,其中最大的增量来自互联网保险。公司方面,宝720交易平台PC端已经完成初步开发,与上游保险公司在进行后台对接测试,手机客户端APP有望于2015年完成。公司将依托智能家居设备作为移动物联网硬件入口,积累大数据和用户,开展移动物联网运营及服务,并依据由此衍生出的健康、财产、意外伤害等多险种保险需求,结合“宝720”互联网金融保险服务平台,形成“产品加保险”服务模式,进一步提升物联网开放式运营平台整体价值和整合能力,为公司未来移动物联网运营奠定基础,值得重点关注。 主营底部反转持续向好,邦讯互联网不断落地. 首先,主营业务方面,公司业绩已经底部反转,14年4季度/15年1季度业绩证明了反转的趋势,我们判断,随着运营商4G网络规模建设的持续,公司将彻底迎来新一轮的网优周期,这一周期将持续2-3年,未来数个季度内业绩将持续向好。同时,公司在天线领域,天线方面,公司新研发的基站天线和美化天线已开始批量生产投入使用,将加速公司业绩增长。 其次,邦讯互联网方面,公司也进展顺利、预期动作不断:1)智能家居方面,公司无线智能插座和无线智能音箱及配套的智能手机控制软件已完成软硬件开发,即将开始批量生产,智能插排已经正式发布,并在在京东众筹频道上线,后续会推出插排扩展插件红外控制、pm2.5、voc及甲醛空气检测插件。公司团队来自高通、博通、华为等著名企业,产品优异、集实用与娱乐一体,预计将收到市场的热捧。 公司此次推出的智能插排及智能路由器,对市场现有产品功能进行了强化及升级,在基于WiFi技术的家电“远程管控及APP同步”概念基础上,凭借技术优势强化了WiFi集成的多重效应,实现了家庭电器异地、统一管控、音乐播放功能、远程点歌、USB快充功能。邦讯智能插排带来了实用与乐趣并行的智能家居新体验,我们积极看好。 同时,公司还将推出邦讯智能路由器,该设备打出了更快、更大的产品策略,“快”即为基于双频AC及无线WiFi方面网速快,“大”即是大容量硬盘的私有云存储功能,同时满足用户对快速上网及家庭数据存储的两大需求,预计推出后将受到市场欢迎。 2)手游方面,目前公司手游已经有6个团队,背景优秀,目前首款代理游戏《点球达人2014》开始贡献一定流水,目前有五款游戏处于自主研发中,其中两款预计在2015年上线(《名将风云》等)。同时公司积极开拓国际市场,拓展国际业务,与日本韩国等游戏公司合作扩张海外市场。 基于优秀的游戏团队研发,我们判断其游戏产品将是精品,积极看好。 3)可穿戴设备亟待加速,前期由于公司统一品牌规划和营销规划的原因,凌拓科技的产品并未真正推出,导致凌拓科技今年业绩失常,未能正常收购,但目前已经初步规划好,凌拓科技也将有子品牌先期推广,我们判断公司仍将继续展开可穿戴设备的推广,未来不排除再收购凌拓的可能。基于公司领先的技术(续航、医疗)以及优质的客户(美联航空、日DOCOMO、特步等),我们判断公司将快速发展。 4)互联网金融保险方面,公司宝720交易平台PC端已经完成初步开发,与上游保险公司在进行后台对接测试,手机客户端APP还在开发中,有望于2015年完成。 因此,我们积极看好公司围绕“硬件——>软件——>平台”布局打造“邦讯技术——>邦讯物联网——>邦讯互联网”战略。此外,虽然公司收购凌拓失败,但是公司战略方向不变,我们判断公司也将积极利用资本市场的平台,拟进行产业投资并购,通过并购获得外延式快速发展。 盈利预测:主营上受益4G网络后周期建设,公司15-17年业绩反转将迎来新一轮增长,未来数个季度将持续好转;战略上看,公司积极布局结合智能家居、可穿戴设备、互联网保险的“邦讯互联网”,基于此,我们看好公司的中长期发展,预计公司15-17年EPS0.41元、0.64元、0.84元,重申“增持”评级。 风险提示:运营商投资放缓、市场竞争激烈、公司转型失败
日海通讯 通信及通信设备 2015-04-02 16.99 -- -- 20.60 21.25%
31.08 82.93%
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事件: 公司发布2014年年报:2014年公司实现营业收入24.29亿,同比增增长16.81%;归属于上市公司股东的净利润1200万,同比下降76.73%,每股EPS为0.04元;预计2015年1季度归属于上市公司股东的净利润亏损3000万-亏损1000万。 点评: 4G驱动公司4季度扭亏,15年有线将拉动业绩反转 2014年公司实现营业收入24.29亿,同比增长16.81%;归属于上市公司股东的净利润1200万,同比下降76.73%,4季度实现收入8.96亿元,在连续4个季度同比下滑后、快速反转同比增长85.38%,归属于上市公司股东净利润682万,同比扭亏为盈,主要原因在于公司有线业务受运营商4G投资落实影响拉动业务反转所致。 全年分业务来看,公司有线业务受运营商有线投资持续压缩影响同比下滑16.13%,无线业务受运营商4G建设影响同比增长38.86%,工程业务受运营商4G拉动同比增长24.14%;企业网业务继续保持快速增长,同比增长41.32%。 展望15年,我们认为,15年电信宽带投资同比大幅增长,将拉动公司传统优势的有线业务快速反转,同时,运营商4G规模建设持续,相应的工程业务也将随有线和无线而改善,公司15年将迎来业绩反转期。 毛利率同比/环比小幅下滑,费用率环比下降,未来这一趋势将持续 2014年4季度公司毛利率为25.39%,同比下滑0.2个百分点,环比下滑1个百分点,主要原因在于有线需求下降,无线需求也增长缓慢,导致竞争十分激烈,毛利率进一步下滑。我们判断,短期看,随着运营商有线投资的恢复,毛利率或将企稳,但长期看随着行业竞争日趋激烈,毛利率或进一步下行。 2014年4季度公司三项费用率22.41%,同比下降18个百分点,环比下降1.5个百分点,主要原因在于4季度公司收入大幅增长,费用率下降。我们判断,15年随着行业需求回暖、竞争缓和,公司费用率或继续企稳下降,但长期看竞争激烈是常态,转型是大趋势,公司费用率或进一步上升。 15年公司主营或受益4G和宽带而反转,长期看转型寻找新方向才是关键 15年来看,受运营商有线投资的恢复、4G规模建设持续,公司业绩或全面反转。 中长期看,未来随着4G建设高峰过去,宽带投资平稳,公司有线、无线、工程业务面临激烈竞争或下滑,前景不容乐观,因此公司也在积极寻找转型新方向,前期试点的IDC和驻地网业务偏重资产且竞争格局不太适合公司切入,公司已经暂停,我们认为公司再继续寻找可持续发展的新方向才是公司的关键,值得期待。 盈利预测:15年看,在运营商有线投资恢复、无线4G规模建设持续的拉动下,公司业绩将全面反转;但长期看并无持续快速增长动力,公司必须转型,因此新兴转型方向的确定非常关键,令人期待,预计15-17年EPS为0.30元、0.40元、0.49元,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈、产能投放低预期、无线投资低于预期
海格通信 通信及通信设备 2015-04-02 28.38 -- -- 31.50 10.29%
51.00 79.70%
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事件: 公司发布2014 年报:2014 年全年公司实现营业收入29.54 亿元,同比增长75.43%;实现归属上市公司股东的净利润4.43 亿元,同比增长35.72%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润3.56 亿元,同比增长40.04%;基本每股收益为0.44 元。 点评: 并表及北斗、卫星通信高增长推动整体收入高速增长2014 年全年公司实现营业收入29.54 亿元,同比增长75.43%,主要原因在于公司新增合并报表怡创科技、海格承联等业务,同时北斗、卫星通信等业务受益于国家北斗建设的推进以及卫星通信需求的拉动高增长推动整体收入高增长。其中,新增怡创科技收入7.85 亿元,北斗导航实现收入3.6 亿,同比大幅增长108%,卫星通信实现收入2.65 亿元,同比大幅增长85.15%。其他频谱管理实现营业收入2.45 亿,同比增长41%2014 年公司实现归属上市公司普通股股东的净利润4.43 亿元,同比增长35.72%,远低于收入增速,主要原因在于:收入高增长及并表的业务大多为低毛利率业务,公司高毛利以及占比较高的通信电台产品、模拟仿真等业务增长缓慢,同时少数股东权益大幅增长。 展望2015 年,我们判断公司北斗、卫星通信业务高增长的趋势将持续,同时,传统通信产品需求有望回暖、频谱管理业务继续快速增长,数字集群业务有望爆发,因此,公司15 年营业收入有望继续高增长。 毛利率稳定,费用率下降,未来将保持稳定毛利率方面,公司整体毛利率为44.37%,同比大幅下降9 个百分点,主要原因在于低毛利业务占比提升带来的结构性变化所致,实际各业务毛利率相对稳定,公司通信产品、卫星通信、模拟仿真、气象雷达、民用通信业务毛利率基本维持稳定,北斗导航业务随着规模放量,毛利率快速提升5.8 个百分点。达62.65%,数字集群业务亦是随着放量而毛利率大幅提升18.62%达47.24%。 费用率方面,由于新增卫星通信、通信服务等业务并表,导致费用率出现较大变化,整体费用率大幅下降,我们判断未来公司三项费用率将维持稳定;4季度公司三项费用率为19.96%,同比下降7 个百分点,其中营业费用下降1个百分点,管理费用下降8 个百分点,财务费用率由于公司不断收购,资金减少而提升了2 个百分点,随着公司增发完成,未来财务费用有望下降。 全面看好公司短中长期发展:15-17 年看好公司北斗、数字集群、卫星通信业务的爆发机遇,中长期看好公司战术无线电台、频谱管理、卫星通信、模拟仿真等业务的长期成长我们认为,中国军工的国防信息化、武器系统化是确定性大趋势,中国即将迎来武器系统化(军网C4ISR)建设大浪潮,这是国内军工增速最快最有前景的投资领域,我们坚定看好。海格通信作为国内军网C4ISR 的代表公司、武器系统化的龙头,我们坚定看好其短中长期发展:短期来看:15-17 年,公司北斗导航业务将持续放量、数字集群面临爆发机遇、卫星通信不断快速增长:1)北斗导航军用领域已经全面爆发,公司产品覆盖全产业链,射频技术领先全国,在总装的通装项目重要比试中5 个参与了4 个投标,获得了“3 个第一,1 个第三”的好成绩,14 年订单高达4 亿,未来将继续保持高增长,目标3-5 年突破20 亿收入;2)数字集群业务,15 年有望成为行业规模建设元年,公司通过收购维德承联和科立讯,一举进入行业前三,将分享行业的爆发成长机遇;3)卫星通信业务在国家重点推动下快速发展。 中长期来看:公司军用电台、军用数字集群、卫星通信、频谱管理等均面临较大成长空间:“武器系统化、国防信息化”即C4ISR 是我国国防工业的发展方向,预计 2018 年我国C4ISR 相关开支将近1440 亿元,年复合增速达25%,卫星通信、单兵电台等领域处于起步期,未来增速将更快。公司战术通信电台、卫星通信、模拟仿真等业务均为国防C4ISR 建设的关键,国内建设处于起步期,面临较大成长空间。因此,我们认为公司中长期将受益于未来“国防信息化、武器系统化”即国防C4ISR 的建设而持续快速发展。 盈利预测:15-17 年公司北斗业务持续放量、卫星通信快速增长、数字集群业务面临爆发机遇,中长期看公司战术通信电台、卫星通信等业务也面临较大成长空间,同时未来公司预计也将继续在国企改革和科研院所改制的背景下进行资本运作。因此,我们继续看好公司的长期发展,预计15-17EPS 为:0.66 元、0.91 元、1.16 元,重申“增持”评级。 风险提示:北斗进展低于预期、公安专网推进低于预期、资本运作失败等
海能达 通信及通信设备 2015-04-02 17.49 -- -- 19.47 11.26%
26.50 51.52%
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事件:公司发布2014 年年度报告:2014 年公司实现营业收入19.49 亿,同比增长15.80%;归属于上市公司股东的净利润4327 万,同比下滑67.97%;每股EPS0.06元;预计2015 年1-3 月净利润-7500~-3500 万。 点评: 4 季度收入增长加速,规模效应释放利润在即。 2014 年公司实现营业收入19.49 亿,同比增长15.80%,4 季度收入9.6亿元,同比增长近20%,单季度收入增长明显加快,主要原因在于公司天海电子业务收入增长较快、海外业务不断获得突破。 从利润情况来看,2014 年公司归属于上市公司股东的净利润4327 万,同比下滑67.97%,主要原因在于目前公司仍处于规模扩张期,前期的研发费用和销售费用投入较多所致;,4 季度为1.04 亿元,同比下滑10%,主要原因在于公司快速增长的天海电子业务毛利率较低。 分业务来看,2014 年公司数字产品收入11.6 亿,同比增长21.1%,其中DMR 收入6.4 亿,同比增长41.4%;TETRA 预计实现收入近4 亿,同比增长30%以上;天海电子实现收入3.2 亿,同比增长75.83%。 我们认为目前公司已经逐渐接近了规模效应的拐点,通过前期的市场开拓、品牌打造和渠道深耕,公司海外业务将在TETRA、DMR 的带动继续保持高速增长,同时,国内严峻的反恐形式和专网终端换机周期的到来将驱动全国公安专网的启动,收入带来的规模效应显现将释放公司利润。 天海电子并表以及激进市场策略降低整体毛利率,未来毛利率稳定。 2014 年4 季度公司整体毛利率37.99%,同比下降7 个百分点,主要原因在于低毛利率的天海电子并表影响以及公司为争取更有利市场地位加强激进扩张市场所致;我们认为,市场担心的价格战不会持续,原因为:1)前期如重庆标意义大于订单本身,有利于公司未来市场份额的扩张,长期看会稳定在50%水平,模拟时代即是证明;2)前期系统为主,圈地效应明显,价格战空间大,但后期终端部分价格好毛利高;3)我们与行业其他企业沟通,均表示不会持续大打价格战。 因此,我们认为,在天海电子并表全部完成后,在专网模转数市场全面启动后,未来随着公司数字产品的占比进一步提升,行业竞争的缓和,公司毛利率将稳步上升,未来趋于稳定。 费用率出现拐点,稳步下降,未来将保持这一趋势。 2014 年4 季度公司整体三项费用率为26.81%,同比下降近4 个百分点,连续多个季度以来首次出现同比下降,主要原因在于公司的研发和市场投入达到一定规模,费用刚性化表现明显,在收入快速增长的背景下,费用率出现下降拐点;其中营业费用率为10.84%,同比下降近3 个百分点,管理费用率为12.27%,同比下降3 个百分点,财务费用率为3.71%,同比上升2 个百分点。 因此,我们认为,在公司费用率出现拐点后,随着公司收入的继续快速增长,费用率将保持趋势、继续稳步下降。 国内PDT 规模启动&国外DMR/TETRA 持续快速成长 ,见证专网“华为”成长之路。 展望未来,国内PDT 公安专网正规模启动,国外工商业市场快速打开,公司面临巨大成长机遇,我们认为公司类似专网06-07 年“华为”,目前处于“圈地”阶段后期,短期激进市场策略导致利润较低,但未来空间广阔,且同样费用刚性,收入增长带动的利润增长弹性非常大,未来业绩将持续高增长。 公司将笃定前行,前程锦绣,国内&国外业务有望全面开花:1)国内方面,PDT 公安专网正大规模启动,公司作为行业龙头,行业唯一拥有大规模PDT 组网经验的厂商,将充分受益,这推动公司营收继续快速增长,规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时,公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现,通过中标智利地铁项目,良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。 2)海外方面,公司对渠道不断加强深度和广度铺设,加强销售激励政策,同时,公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传,品牌知名度和影响力不断提升,德国子公司PMR 的整合效应也开始显现,中标荷兰公共安全重大项目是一个重大突破,未来有望继续快速发展,因此,公司的DMR/TETRA 产品未来有望获得持续快速增长。 专网通信领域,政治因素的影响很显著,大国及其政治联盟都培养了自己的供应商,国和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍,中国及发展中国家需要自己的供应商。 因此,我们判断,作为PDT 总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motorola 和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案(MSI.N)的市值为1000 亿人民币,市场份额50%,海能达作为中国及第三世界专网的供应商,假设市场份额占到10%,市值可参考200 亿,成长空间巨大。 此外,公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业,曾参与制定军用数字集群标准,收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务,并提升公司的技术研发实力,为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备,长期成长空间打开。 我们坚定看好公司的中长期成长,目前处于铺市场,逐步收获阶段,一旦市场拐点来临,行业爆发,公司收入快速增长,将带动利润以更大的弹性高速增长。 盈利预测:短期看,尽管国内公安专网爆发时间仍难以确定,但海外业务将拉动公司收入快速增长,随着公司费用拐点的到来,公司利润弹性加大,规模效应显现在即。中长期看,国内公安专网模转数确定性强,公司作为行业龙头,业内唯一拥有PDT 规模组网经验的厂商,前期的重大投入将获得巨大回报,同时公司在国外DMR/TETRA 业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展,预计15-17 年EPS 为:0.19元、0.36 元、0.55 元,重申“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT 进展低于预期、海外市场拓张缓慢
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名