公司发布2016年业绩预盈公告归属上市公司股东净利润1.34亿。 公司1月20日发布2016年业绩预盈公告,预计2016年年度经营业绩与上年同期相比将扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润13,400万元左右。 业绩低于预期,主要原因为2016年四季度计提1.4亿存货减值准备。 2016年业绩预盈的主要原因为:1.较高毛利项目(青林湾8期)的竣工交付,实现营业收入17.7亿元,该项目毛利率较高,约为57%;2.全资子公司天一广场部分国有土地被收回获得补偿款7,774万元;业绩低于预期的主要原因是经减值测试,公司于四季度对“维拉项目”、“东城名苑项目”以及“江湾城项目”计提和调整存货跌价准备约1.4亿元,影响当期归属于上市公司股东的净利润约-1.3亿元。 短期受益于去库存政策,长期期待宁波行政区划调整效应显现。 短期来看,宁波暂未受调控政策影响,房地产销售价量回升,2016年12月商品住宅销售均价超1.5万创新高,销售面积环比上升96%,同比上升79%,商品住宅出清周期缩短至4.9个月,利于公司加快去库存;零售自营业务板块有望受益年末消费行情及通胀提升;水泥板块受益于近期水泥价格上升明显,提升公司营收和毛利水平;长期来看,公司在管存量商业项目处于海曙区核心商圈,显著受益宁波行政区划调整与户籍人口流入;公司作为宁波城投唯一控股上市平台公司,有望在海曙区扩容建设中发挥更积极的融资平台作用。 调整2016年盈利预测,调整6个月目标价6.5元,维持增持评级。 调整公司2016-2018年EPS分别为0.09元/0.22元/0.29元,对应P/E为61/26/20,调整6个月目标价为6.50元,维持增持评级。公司连续两年计提高额存货减值准备,大幅影响净利润,后续或有减值准备回转的可能。建议关注后续宁波房地产去库存销售提升带来的盈利改善。

宁波国资委下属宁波城投唯一控股上市平台公司 宁波富达股份有限公司创建于1989年,现注册股本14.45亿元,总资产177.5亿元,是一家以住宅开发和商业地产运营管理为主业、兼营新型建材(水泥)的国有控股上市公司。宁波国资委下属宁波城建投资控股有限公司成为控股股东,持有公司股份11.12亿股,占股份总额76.95%。 宁波市撤市设区加强中心城区建设,海曙区扩大近20倍成最大赢家 浙江省长期实行“省管县”财政体制,宁波市部分下属县级市的财政权和人事权归属于省内,经济碎片化导致宁波城市竞争力弱化,市中心城区面积小财力弱,城市化进程滞后。近日,浙江省政府正式发布《关于调整宁波市部分行政区划的通知》。宁波撤销县级奉化市,设立宁波市奉化区。本次行政区划调整后,海曙区面积增加约20倍,行政区划面积约600平方公里(预估),成为此次行政区划调整最大赢家,区属财政收入将大幅增加,城市建设和项目开发将会进一步提速。本次行政区域调整落地,对于加快城市化进程、加大城市中心区建设、加快区县人口向中心城区流入具有重大意义。作为宁波城投唯一控股上市平台公司,宁波富达有望在后续城市建设中发挥更积极的融资平台作用,同时有望与兄弟公司宁波海城投资有限公司加强紧密合作。 三大业务板块平衡,地产销售温和回升,商业运营平稳,水泥盈利改善 宁波暂未受调控政策影响,近期房地产销售价量温和回升,库存下降明显,全市商品住宅销售均价创新高突破1.5万元/平方米,商品住宅去化周期缩短至5.62个月;公司在管存量商业项目处于海曙区核心商圈,显著受益此次行政区划调整与人口流入,零售自营业务有望受益年末消费行情;水泥板块方面,政策发力基建推动导致销量增长,同时水泥价格近期上升明显,营收和毛利预期均出现明显提升;预计2016-2018年宁波富达营收增长约为62.78%/-10.63%/18.26%,EPS分别为0.33元/0.28元/0.36元,对应P/E为18/21/26,12个月目标价6.70元,首次给予增持评级。 风险提示 1商业地产面临来自电商的巨大冲击和周边区域快速发展的商业综合体的竞争;2住宅房产行业竞争加剧,宁波存在后续列入调控名单的风险;3水泥行业产能依然存在过剩情况,价格提升能否持续不确定。

项目结算周期不匹配,致经营业绩同比下滑 10月30日晚,公司披露2013年3季报:实现营业收入约22.45亿元,同比下降15.32%;实现归属上市公司股东的净利润约3.02亿元,同比下降15.27%;实现基本每股收益0.209元。报告期内公司营业收入和净利润同比下降的主要原因在项目结算周期不匹配,使得结算项目相对较少。 1-9月销售回款约20亿,4季度看青林湾8期表现 1-9月公司商品房销售业绩相对稳健,实现商品房销售回款约20亿元(实际的商品房销售合同收入会更高),与2012年的19.7亿元(估算值)商品房销售回款相持平。4季度公司主推项目青林湾8期已于10月20日开盘销售,当日实现销售近400套(含意向协议),预计能够提升公司全年的销售业绩,我们维持全年销售金额35亿元的判断。 期末预收账款余额42.5亿,14年业绩保障度提升 9月底公司地产业务预收账款余额约42.5亿元,较年初的29亿元上升了46.6%。同时,由于宁波地区受灾原因,使得公司青林湾(6-7期)项目无法在2013年内按时结算,因此对应的预收账款将顺延到2014年结算。此外,10月20日开盘的青林湾8期项目预售情况良好,进而能增加2014年公司项目结算的选择项。 维持“买入”评级 因青林湾(6-7期)项目受灾影响,使得项目不能在2013年按时结算,进而我们下调公司2013营业收入至36.48亿元,对应下调公司EPS至0.28元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.28元、0.60元和0.78元,当前股价对应的PE分别为14.8倍、6.8倍和5.3倍。因受灾而下调2013年业绩预测,我们认为是暂时性的,不改变公司长期性的发展基因。随着宁波区域经济发展和新型城镇化的推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 青林湾项目结算放量,助推业绩同增47.28% 8月15日晚,公司披露2013年中报:实现营业收入约16.05亿元,同比上升9.61%;实现归属上市公司股东的净利润约2.40亿元,同比上升47.28%;实现基本每股收益0.166元。报告期内公司净利增速明显高于营收增速的原因在于房地产业结算毛利率同比上升33.7个百分点至65.4%,青林湾项目(2-5)期结算是主力。 1-6月商品房销售近16亿,同比增长57.18% 1-6月公司商品房销售金额15.75亿元,较12年同期的10.02亿元上升了57.18%。其中青林湾(6-7期)、维拉小镇二期是主力,销售金额分别约为6.8亿元和4亿元。我们预计公司下半年主要销售项目有青林湾(6-7期)、青林湾(8期,预计新推项目)、维拉小镇二期等,乐观估计总的可售货值在40亿元以上,对应的商品房销售金额在20亿元左右,使得公司全年商品房销售金额在35亿元左右。 期末预收账款余额38.8亿元,13年业绩有保障 6月底公司地产业务预收账款余额约38.8亿元,较年初的29亿元上升了33.8%。其中13年可以结算的预收账款约12亿元,使得6月末公司房地产业务保障性收入近18亿元,是公司全年房地产业务预期结算收入的60%。结合下半年20亿元的销售收入预测值,我们认为公司实现全年房地产业结算收入30亿元的预测值的保障度较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元,当前股价对应的PE分别为8.4倍、6.8倍和5.4倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化的推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。商品房销售不确定性提示:若青林湾(8期)推盘时间、推盘量、去化率不达预期,将会影响我们对于公司全年35亿商品房销售收入的判断。

净利增速高于营收,缘于毛利率提升 4月24日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约9.02亿元,同比上升2.83%;实现归属上市公司股东的净利润约1.30亿元,同比上升17.83%;实现基本每股收益(EPS)0.09元。报告期内公司归属上市公司股东的净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司综合销售毛利率同比上升了13.44个百分点,至45.55%,其原因在于结算商品房项目毛利率较高。 上调13年商品房销售金额至40亿元 2013年以来,宁波商品房区域市场成交态势相对良好。截止上周末(4月19日)宁波商品房成交约132万平方米,同比上升81.7%。在此背景下,公司13年新推重点项目之一的维拉小镇2期已于4月19日开盘,开盘3日下定150套,涉及金额超5亿元,势头较好。此外,公司1季度青林湾项目销售收入亦超4亿元。我们上调公司2013年商品房销售期望值至40亿元。 期间费用9.66%,处于行业相对低位 报告期内,公司期间费用率约为9.66%,不到10%,处于行业相对低位。其中销售费用率和管理费用率较去年同期稳中有降,分别为2.11%和3.80%,降幅分别为0.29个百分点和0.18个百分点。同期,由于融资成本有所上升,使得财务费用率同比有所上升1.2个百分点至3.75%。 期末预收32.1亿,地产业绩保障率高 报告期末公司预收账款余额约32.1亿元,结合1季度中房地产业务收入4.5个亿左右,则截止1季度末房地产业务的保障收入达36.6亿元左右,是13年公司房地产业务计划结算收入(约)35亿元的104.6%,显示房地产业务收入保证率较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元,当前股价对应的PE分别为11.1倍、9.0倍和7.1倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。

事件 2013年1月17日晚,公司发布公告:大股东宁波城投与昆仑信托签订《提前回购协议书》,提前分批次回购由《昆仑信托·宁波城投应收款转让集合资金信托计划之债权转让及回购合同》所涉及的昆仑信托对于宁波富达的债权;同时宁波城投与昆仑信托签订《昆仑信托·天一财富七号单一资金信托之债权转让及回购合同》,约定昆仑信托受让宁波城投对宁波富达10亿债权,约定回购时间为24个月,资金使用成本为9.6%。 点评 协议转换,节省财务费用约6800万 公告中关于债务转让偿还协议的转换,简而言之,就是原先1个“3年期的金额为10亿元、利率为13%”的债务协议转变为1个“1年期的金额为10亿元、利率为13%”的债务协议加上1个“2年期的金额为10亿、利率为9.6”的债务协议。通过上述协议转换,一个重要的结果是资金使用成本降低了,即有13%下降到9.6%,如果协议正常履行,公司能够节省财务费用约6800万元。 债务转让偿还协议,一种融资的安排 我们认为,大股东宁波城投与昆仑信托的债务转让偿还协议无论是转换之前还是之后,对公司而言都是一种融资安排,即一种间接的信托融资安排。同时,无论是转换之前的13%资金使用成本,还是转换之后的9.6%资金使用成本,均与当时信贷环境下的资金成本相匹配,从一定角度看,上述资金成本并不高。 12年销售回款近30亿,资金链稳健 依据宁波透明售房网和余姚房地产信息网的相关数据,我们初步测算得出,公司2012年商品房销售金额约29.5亿元(截止时间为2013年1月15日),其中青林湾项目约为23.1亿元、东城名苑项目约为6.3亿元。我们认为,近30亿元的销售收入,结合大股东宁波城投对于公司资金支持的承诺,公司资金链稳健。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.58元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为11.7倍、8.3倍和6.3倍,维持公司“买入”的投资评级。

事件:公司发布2012年三季报,前三季度公司实现营业收入26.52亿元,同比增长29.7%;归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比增长15.1%;基本每股收益0.25元/股。基本符合预期。点评: 三季度结转提速。第三季度公司实现营业收入11.9亿元,环比增长108.5%;归属于母公司股东净利润1.94亿元,环比增长196.2%;销售毛利率41.86%,环比增长11.09个百分点;净资产收益率5.57%,环比增长3.99个百分点。 投资收益大幅下降。上半年公司实现投资收益88.8万元元,同比下降98.43%。上年同期公司出让所持浙江玉立电器有限公司股权以及对宁波富达电器有限公司的投资由成本法改按权益法核算并采用公允价值模式计量产生投资收益,而本期无同类性质的收益,因此投资收益出现大幅下滑。 短期资金压力依然存在。报告期末,公司的资产负债率达到79.66%,较年初增加0.53个百分点;截至报告期末,公司持有现金24.4亿元,低于短期借款和一年内到期长期负债的总和39.2亿元,短期资金压力依然存在。 盈利预测:我们维持公司2012~2014年每股收益为0.59元、0.88元、1.06元的盈利预测,对应2012年10月25日收盘价(6.27元)的市盈率分别为11倍、7倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业调控政策的力度和持续时间超预期。

高毛利的清林湾项目结算,前3季度业绩同增近200% 10月25日晚,公司公告2012年3季报,1-9月实现营业收入26.52亿元,同比上升29.70%;实现归属上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比大幅上升196.16%;实现每股收益为0.247元。报告期内,公司净利润上升幅度遥遥领先于于营业收入上升幅度,主要源于第3季度高毛利率的青林湾(4-5期)项目实现了部分结算。 青林湾销售继续向好,2季度末以来销售已近13亿元 2季度末以来,公司主力项目销售金额14.6亿元左右,其中青林湾项目(4-7期)销售金额约为12.8亿元,东城名苑项目销售金额约为1.8亿元。下半年公司主力销售项目除了青林湾(6-7期)剩余部分外,维拉小镇2期亦有望在第4季度上市,届时公司销售潜力还是值得期待的。 第3季度商品房销售业绩良好,助推公司资金链稳健 随着第3季度公司商品房销售业绩继续向好,公司资金链进一步稳健,财务状况更为健康。第3季度公司经营活动产生的现金流净额为6.96亿元,环比第2季度的3.28亿元增长了112%,同比去年第3季度更是由负转正而增加了8.23亿元。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为9.9倍、7.7倍和5.8倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)2012年公司商品房销售业绩具有弹性;(3)大股东隐形土地储备量大。

事件:公司发布2012年半年报,报告期内实现营业收入为14.64亿元,同比下降0.71%;归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比下降33.34%;基本每股收益0.11元/股,加权平均净资产收益率4.84%,同比减少3.75个百分点。 点评: 房地产业务毛利率大幅降低。上半年公司房地产业务实现收入4.87亿元,同比增长33.85%;房地产业务毛利率为31.65%,同比减少31.56个百分点,毛利率降幅较大的主要原因是本期结转的房产项目中,商务用房的毛利率相对较低。水泥业务实现收入5.50亿元,同比减少22.36%;水泥营业务毛利率为23.41%,同比减少5.59个百分点,毛利率下降的主要原因是水泥建材行业受宏观经济影响,销售价格出现下跌。 投资收益大幅下降。上半年公司实现投资收益0.05亿元,同比下降99.1%。上年同期公司出让所持浙江玉立电器有限公司股权以及对宁波富达电器有限公司的投资由成本法改按权益法核算并采用公允价值模式计量产生投资收益,而本期无同类性质的收益,因此投资收益出现大幅下滑。 短期有一定资金压力。公司的资产负债率达到80.92%,较年初增加1.79个百分点;截至报告期末,公司持有现金25.08亿元,低于短期借款和一年内到期长期负债的总和51.74亿元,短期存在一定资金压力。 盈利预测:我们维持公司2012~2014年每股收益为0.59元、0.88元、1.06元的盈利预测,对应2012年8月24日收盘价(6.39元)的市盈率分别为11倍、7倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:行业调控政策的力度和持续程度超预期。

地产结算项目和水泥销售毛利率下滑,致业绩同比下滑超3成 8月24日晚,公司公告2012年半年报,实现营业收入14.64亿元,同比下降0.71%;实现归属上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比下降33.34%%;实现每股收益为0.11元。报告期内,公司净利润下滑幅度高于营业收入下滑幅度主要源于房地产业务和水泥业务的盈利能力下滑。一方面,报告期内公司房地产业务结算项目以商务项目为主,毛利率较低,使得房地产业务毛利率同比下滑了31.56个百分点至31.65%;另一方面,报告期内宏观经济调控致使公司水泥销售价格下滑,使得公司水泥销售的毛利率亦下滑了5.59个百分点至23.41%。 上半年公司主力在售楼盘销售22.8亿元,是2011全年的142.5% 截止2012年8月24日,公司商品房销售额22.8亿元左右,是2011年全年销售金额约16亿元的142.5%,其中青林湾项目(4-7期)销售金额约为18亿元,东城名苑项目销售金额约为4.8亿元。下半年公司主力销售项目为青林湾项目(6-7期)剩余部分(6.5万平方米)以及新推维拉小镇项目(2期,4-6万平方米),我们认为,公司下半年销售的业绩还是值得看好的。 主力结算项目青林湾(4-5期)交房在下半年,全年业绩锁定度高 我们预计,青林湾项目(4-5期)将是公司2012年的主力结算项目。结合公司1-8月的销售情况,我们测算得出青林湾项目(4-5期)截止当前的预收房款在29亿元左右,加上1季度已结算的维拉小镇项目(1期)和下半年将结算的山水一品项目(A区)约3亿的房地产收入,那么当前有保障的房地产业务收入约32亿元,已基本符合年初公司对于房地产业务的收入计划。由此,我们认为公司2012年的业绩锁定度非常高。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为10.1倍、7.8倍和5.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)大股东隐性土地储备规模大;(3)宁波区域经济发展的前景良好。

业绩简评 公司上半年实现营业收入 14.6亿元,同比下降0.7%;净利润1.63亿元,同比下降33%;每股收益0.11元,略低于预期。 经营分析 盈利水平同比下降:上半年公司毛利率为31.6%,较去年同期上升8.8个百分点;净利率12.4%,下降8.6个百分点。分业务看,上半年房地产开发收入4.87亿元,同比增长33.8%,占比提升8.7个百分点为33.6%,但毛利下降31.6个百分点为31.7%;水泥业务收入5.5亿元,同比减少22.4,占比下降10.5个百分点为22.4%,毛利下降5.6个百分点为23.4%。地产业务毛利下降主要是结算结构不同,上半年公司主要结算B9商务楼、山水一品和维拉小镇,考虑目前公司储备预收款中68%为毛利较高的青林湾项目,预计全年毛利将高于中报水平;水泥业务毛利下降主要是水泥行业整体价格下跌,下半年随开工回升预计也将有所好转。 全年销售仍值得期待。上半年公司销售约为12.8亿元,根据新浪数据青林湾实现销售4.45万平米,6.78亿元;余姚望梅路项目实现销售约4.3亿元。下半年除继续销售青林湾外,公司还将推出余姚望湖路项目和维拉二期,预计总体量在20亿元。此外,海曙区莲桥第也有可能推出,项目总体量7.8万平米,位于宁波市中心,均价高,总货值在20亿元以上。 储备丰富且优质。上半年公司无新增项目,但公司储备丰富且优质。除下半年可能推盘项目外,公司在鄞州区和海曙区还分别有17万方和37万方的储备,总货值预计在145亿元,能够满足公司未来5年的开发需要。 资金压力略大:公司目前持有现金25亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的48.5%;公司扣除预收账款外的资产负债率为63%,其中有息负债率41%,净负债率为154%,资金压力略大。 业绩锁定高:公司年底有预收款38.7亿元,与上半年已结算收入合计是12年预计地产收入的1.74倍,业绩高度锁定。 投资建议 维持对公司原有的盈利预测,预计公司12-13年每股收益分别为0.59和0.74元,动态市盈率为10.8和8.6倍,维持公司增持评级

维持“买入”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE分别为11.8倍、9.2倍和6.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,理由如下:(1)2012年公司业绩基本锁定度高;(2)大股东隐性土地储备规模大;(3)宁波区域经济发展的前景良好。

投资要点: 1季度EPS 为0.076元,略低于预期 4月23日晚,公司公布2012年1季报,实现营业收入8.78亿元,同比小幅增长5.47%;实现归属上市公司股东的净利润为1.10亿元元,同比下降了36.63%,实现每股收益0.076元,略低于我们的预期(0.09元)。同期归属上市公司股东的净利润增速出现明显同比下滑的主要原因在于:报告期销售毛利率同比下降了11.4个百分点至32.11%(高毛利率的房地产结算收入占比较小以及水泥业务毛利率有所下降);报告期公司财务费用增长明显,同比增加了83.75%,绝对额为1021万元,是同期公司净利润的8.9%。 公司期间费用率不到9%,维持低位 报告期内,公司期间费用率仅为8.93%,不到9%,处于行业优秀水平。其中销售费用率为2.40%,与去年同期持平;管理费用率为3.98%,较去年同期下降了1.26个百分点,体现公司管理能力有所提升;财务费用率为2.55%,较去年同期提升了1.08个百分点,是公司借款增加所致。 舟山群岛新区规划将上报,利好公司 近期《浙江舟山群岛新区发展规划(征求意见稿)》已经通过浙江省政府的论证修改,即将上报国务院。我们认为,宁波是舟山群岛新区的腹地,舟山群岛新区的建设发展将有效带动宁波经济的发展,进而加快宁波区域人口集聚、提升居民购买力,最终利好宁波区域房地产的发展,作为宁波房地产区域龙头的宁波富达将受益其中。 维持公司“买入”的投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.64元、0.82元和1.09元,对应的动态PE 分别为11.8倍、9.2倍和6.9倍。我们维持公司“买入”投资评级,基于如下考量:(1)2012年公司业绩基本锁定,净利润同比增速有望超4成;(2)大股东隐性土地储备与宁波区域经济发展的良好前景将助推公司的成长性;(3)舟山群岛新区建设的兴起,将有效拉动宁波经济的发展,使公司受益其中。

维持“增持”评级。预计2011年至2013年公司每股收益分别为0.59元、0.88元和1.06元,2011年至2013年动态PE分别为12.54倍、8.4倍和6.95倍,维持“增持”评级。

2011年公司实现营业收入38.96亿,同比增24.46%,归属于母公司所有者的净利润6.38亿,同比增88.21%,实现EPS0.44元。ROE达19%,较去年增长6.6个百分点。业绩大幅增长的原因:1)青林湾二期、维拉小镇一期等住宅项目进入收获期;2)商业租金稳定增长;3)水泥产品旺销;4)11年完成电器业务剥离,投资收益增加。 商业地产方面,公司以低成本扩张,且未来有望获注优质资产。核心商业地产为天一广场,经营面积18万方,另托管大股东和义大道项目和月湖盛园项目,目前在培育期,未来转让时公司有优先购买权。 住宅开发区域优势强,未来拿地有望与大股东联动。项目绝大多数集中在宁波,且大股东持股达76.95%,拿地和资金等均可受益。 11年全年取得象山县石浦半边山地块,规划建面26.53万方,楼面地价1262元/平。此外公司从大股东处受让象山维拉置业100%股权。 短期资金压力较大。期末货币资金19亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计36亿;速动比率仅0.22。但公司有大股东支持,并拟向大股东拆借资金补充流动资金,预计公司财务状况可获改善。 11年末预售房款余额32.22亿,已全部锁定12年地产业务业绩。 12年经营目标整体上稳中求进。房地产业务计划新开工43万方,低于去年计划(62万方);水泥建材业务计划销售水泥410万吨,较去年略有增长;商业营收计划实现7.7亿,较去年计划增17%。 预计12、13年净利润分别为9.70、13.42亿,对应EPS分别为0.67、0.93元,每股RNAV10.81元。现股价相对RNAV折30%。根据成熟市场对“出租+开发”类公司85%RNAV估值,得到公司目标价9.40元,对应12、13年PE为14、10倍,增持。