紧跟市场趋势加码生态牧业，整合资源布局生猪养殖。天域生态目前正在不断整合资源、优化产业结构，拟将生猪养殖领域培育为未来发展的主营业务方向之一。2020年6月，公司位于上海市崇明区的生猪养殖场已正式投产，同年12月，第一批生猪成功投放市场。2020年公司生猪养殖方面实现营业收入417.21万元。2021年7月5日，公司发布公告称其子公司上海天乾拟与宁波旅游产城发展有限公司、武汉恒运丰泰科技合伙企业合资成立湖北天城丰泰食品有限公司。合资公司主要从事种畜禽生产、牲畜饲养、种畜禽经营、饲料生产。公司此举在于扩大公司生态牧业板块的经营业务规模。目前公司养猪尚未形成规模，2020年毛利率为7.33%，未来毛利率有望随着规模逐渐扩大存在提高的空间。生猪养殖作为公司生态“种、养、食”循环农业的一部分，有助于扩大公司生态产业链，促进公司持续健康发展。 20年疫情之下营收下降，21年Q1业务恢复稳中有升。公司披露的2020年年报显示，2020年公司实现营业收入5.83亿元，同比下降30.43%，实现扣非后归母净利润-1.62亿元，是公司上市以来首次亏损。营收净利下降主要原因是受疫情及长江流域洪涝灾害的影响，项目施工进度放缓，宏观经济环境等外部因素影响导致甲方内部审批流程等放缓从而导致项目落地周期加长等。但随着全国复工复产步伐有序推进，疫情控制步入正轨，21年Q1经营情况逐渐缓解，稳中有升。公司实现营收1.39亿元，同比增长58.28%，扣非后归母净利润由负转正，为382.48万元，同比上涨151.98%。预计未来疫情持续受控，公司业务会逐步恢复至疫情之前水平。 积极响应国家“乡村振兴”计划，致力于打造“小而美”型轻量公司以期实现突围。公司目前致力于践行乡村振兴的发展规划，依托原本的生态业务经验，将传统业务中的“生态环境工程、田园综合体建设等”整合为“天域田园城市版”，以“园”和“建”为侧重点；将新兴业务“生态牧业、循环种养”整合为“天域田园乡村版”，以“田”和“食”为侧重点。 通过自有IP 天域田园品牌做到业务间的协同发展，实现产业闭环和产业间的相互赋能。另一方面，鉴于国内经济下行压力较大，叠加新冠疫情未来影响尚不确定，园林工程行业毛利率不断被压缩，传统“园林+生态”、“园林+旅游”的转型方向资金投入高、投资回收周期长。公司致力于减轻自身体量，减少资金压力和回款周期，以实现赛道突围。 投资建议：公司2020年受疫情停工影响经营情况不及预期，21年一季度业务逐渐恢复稳中有升。将生猪养殖领域纳入“天域田园乡村版”战略，作为生态“种、养、食”循环农业的一部分。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.25、0.28、0.31元，对应PE 58、52、47。首次覆盖，给予“增持”评级 风险提示：行业竞争加剧风险，生猪价格波动风险，应收账款回流不及预期风险，原有业务发展不及预期风险，新业务拓展未达预期风险，产业链整合不及预期风险，现金创造能力不及预期风险，费用率较高的风险等。

业绩稳健增长。2018年上半年,公司实现营业收入5.77亿元,同比增长49.61%;公司营业收入高增长主要系报告期内园林生态工程施工业务实现收入5.57亿元,较去年增长54.46%所致。公司实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长12.95%,主要系报告期内新签合同的大幅增长及项目的持续落地。 新签订单高增长,业绩有保障。公司2017年新签订单26.32亿元,是2017年收入的2.78倍。2018年上半年,公司及子公司累计签订合同38项,合计金额7.4亿元,同比增长255.79%。报告期内,公司中标了崇礼冬奥赛事生态廊道景观提升工程施工第11标段绿化项目、桐梓县娄山关景区升级改造工程一标段(EPC)、桐梓县南溪河河道治理及景观工程设计施工总承包(EPC)、衢江区沿江景观带PPP项目(第二次)等重大项目。公司新签订单高增长,业绩有保障。 信用和融资环境边际改善,园林生态行业受益。截至2018年8月9日,建筑装饰产业债信用利差中位数收窄至191.43BP,信用环境有所改善。此外,央行要求增配低等级信用债,银保监会要求对民营企业、包括小微企业加大贷款投放力度;同时,资管新规部分细节放松,允许公募投非标,有助于非标类融资展期接续;近期,国务院常务会议要求保障融资平台公司合理融资需求,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。信用和融资环境边际改善,园林生态行业受益。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.71/0.84元,对应动态市盈率分别为16/14/12倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;海外业务不及预期;应收账款回收不及预期。

订单大幅增长,对接雄安新区谋发展。 2017年三季度公司新签订单6.66亿元,同增33.04%;前三季度累计新签订单8.74亿元,占去年营收的105.81%,订单充足利好公司未来经营业绩。近期公司作为联合体之一预中标雄安新区9号地块一区造林项目EPC总承包项目第一标段,中标额2775万元。作为雄安首次招标公示,公司主要负责项目工程施工。公司积极拓展生态环保领域,这与雄安新区建设坚持生态优先、绿色发展的原则协同呼应。我们认为公司将会结合在园林生态工程设计、施工养护及苗木种植等方面的综合优势,充分把握雄安新区生态建设这一历史性机遇。 营收增速较快,市政园林有望促业绩稳增长。 公司2017年三季度实现营收1.49亿元,同增33.04%,增速较快,致使前三季度营收同增13.11%至5.35亿元。公司业务覆盖设计及施工,细分来看,市政园林占园林工程收入比重由2013年的44.7%增长至2016年的88.7%。公司前三季度整体毛利率为30.25%,较去年同期提升2.84%。其中市政园林业务毛利率近年均超过30%,随着其占比不断提升,加上园林景观设计毛利率始终处于高位,近年均超过55%,公司盈利能力有望进一步提升。 期间费用率基本稳定,归母净利润高速提升。 公司前三季度期间费用率为16.56%,较去年同期上升0.34个百分点。其中销售费用率上升0.05个百分点至2.07%;管理费用率10.86%,上升1.8个百分点,主因管理人员工资增加较多;财务费用率3.63%,回落1.5个百分点,主因上市后在手现金大幅增加使得利息收入增加。营业外收入215.7万元,同增75%,主因三季度收到较多政府补助。综合下来,公司归母净利润同增62%至4961.48万元。 回款面临承压,经营性现金流显著恶化。 前三季度公司回款情况不佳,主因业务收款减少而支付供应商采购款增多。收现比同比减少41.29个百分点至79.53%;付现比同比增加9.73个百分点至138.73%;两者叠加致经营性现金流净额为-2.02亿元,较去年同期的-0.51亿元有所恶化。 跨区域经营优势明显,研发技术强势领先。 公司在北上广设立了三大设计中心,并在多地设立子公司,具备较强跨区域经营与管理能力,为后续持续扩张夯实基础。公司通过不断加大研发投入、引进技术人才、开展研发合作等方式,形成和积累了在河湖生态环境综合治理、西北地区盐碱地治理和生态湿地、水土保持等领域的领先生态修复技术和工程管理经验,进一步提高了公司在生态园林领域的竞争优势。 投资建议:公司作为综合性园林企业龙头,在设计施工一体化、跨区域经营、技术研发等方面始终保持竞争优势,在手订单充足;积极拥抱雄安新区建设新机遇,大力推进PPP模式;持续扩张能力强。首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2017~2019年EPS为1.07、1.58、2.09元/股,对应PE为30、21、16倍。

事项:公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入5.35亿元,同比增长13.05%;前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长62.00%;前三季度实现EPS0.31元,同比增长32.57%。 前三季度利润增速较高,毛利率水平稳健:公司2017年前三季度累计实现营业收入为5.35亿元(同增13.05%);实现归母净利润0.50亿元(同增62%),公司收入利润稳步增长,其中利润增速较高,我们认为主要原因在于公司财务费用大幅下降20.36%,同时销售费用、管理费用控制较好,整体毛利率水平较为平稳。 财务费用大幅减少,资产减值损失减小:期间费用方面,公司2017年前三季度销售费用/管理费用/财务费用分别为1108.61万元(同增16.31%)、5807.61万元(同增35.69%)、1939.22万元(同比-20.36%),其中管理费用增幅较大,主要由于公司管理人员工资增加所致;财务费用较上年同期大幅减少,我们认为主要原因在于公司2017年度完成IPO,实现权益融资所致。资产减值方面,公司2017年前三季度资产减值损失为806.99万元,较上年同期-42.88,主要原因在于计提的资产减值损失减少。现金流方面,公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元,同比-494.25%,主要原因在于公司业务收款下降,支付供应商采购款增加。 在手订单充足,订单覆盖领域广泛:2017年至今,公司公告订单(含框架协议)合计达到61.84亿元,为2016年营业收入8.26亿元的7.5倍;其中中标订单金额合计26.84亿元,框架协议金额达到35亿元,公司在手订单较为充足,订单涵盖园林绿化工程、生态湿地修复、河湖环境综合治理、文化旅游等多项领域,在手订单覆盖领域较为广泛,显示公司订单获取能力较强。公司近日再次公告称中标邕江综合整治和开发利用工程PPP 项目、签订南浔镇小城镇环境综合整治工程EPC总承包项目合同等,三季度以来公司订单落地速度加快,在手订单充足保障公司未来业绩释放。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价40元。公司在手订单充裕,布局包含水治理在内的生态修复及文化旅游领域,有望进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入同比增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润同比增长57.5%、40.0%、33.5%,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价40元,相当于2018年28.6倍的动态市盈率。 风险提示:框架协议落地不及预期风险、PPP 推进不及预期风险、利率持续上行风险等。

公司2017年前三季度实现营业收入5.35亿元,同比增长13.11%,其中Q3实现收入2.49亿元、同比增长33.04%。Q1、Q2、Q3分别实现营业收入2.05亿元、1.81亿元、1.49亿元,同比增长332.78%、-42.31%、33.38%,Q2收入有所下滑主要系上年同期基数较高所致;母公司、子公司分别实现收入4.70亿元、0.65亿元,同比增长5.38%、140.74%,子公司收入实现爆发性增长。 公司2017年前三季度实现综合毛利率30.25%,较去年同期提升2.84%。Q1、Q2、Q3毛利率分别同比提升12.22%、5.10%、-0.90%,Q1毛利率大幅提升、Q3毛利率有所下降;母公司毛利率29.05%,相较去年同期提升近2.70%;子公司综合毛利率40.00%,相较去年同期(为48.15%)降低8.15%。 公司2017年前三季度实现净利率9.28%,较去年同期提升2.80%。Q1、Q2、Q3净利率分别同比提升84.10%、-9.99%、2.67%,Q3净利率提升主要系当季资产减值损失占比同比下降3.2%。实现归母净利润0.50亿元,同比增长62.00%,Q2归母净利润大幅下降,Q3大幅增长主要系去年同期基数较低。 公司前三季度期间费用占比为16.56%,较去年同期上升0.34%。前三季度管理费用率同比提升1.81%,主要系管理人员工资同比增长35.69%;销售费用占比同比提升0.05%;财务费用占比同比减少1.52%,主要系在手现金大幅增加使得利息收入增加所致。 公司2017年前三季度的资产减值损失占比为1.51%,同比减少1.48%,主要系应收账款减少导致计提的资产减值损失减少所致;每股经营性现金流净额为-1.17元,同比减少1.47元/股,主要系支付供应商采购款增加所致。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.96元、1.35元、1.78元,对应的PE为32.9倍、23.4倍、17.7倍,给予公司“增持”评级。

事项:公司发布公告称,1)公司与“中国一冶”、“建信信托”的联合体预中标“邕江综合整治和开发利用工程PPP 项目”,项目投资额12.3亿元。2)公司与“中景汇设计”、“四平市市政勘察设计院”、“中冶天工”组成联合体中标“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程(南河段景观工程)设计施工总承包EPC 项目”,项目投资额3.2亿元。 联合国企、设计院组团出战,实力增强项目快速落地: (1)公司签单又获新进展,与“中国一冶”、“建信信托”组成的联合体预中标PPP项目,项目总投资12.3亿元,其中公司负责承担本项目10%建安工程量,持股10%。 (2)7月中标项目落地,公司7月联合两大设计院以及“中冶天工”预中标的“四平海绵城市建设南、北河水环境综合整治工程设计施工总承包EPC 项目”落地,总投资3.2亿元。“中国一冶”和“中冶天工”都是国企“中国中冶”旗下子公司,公司联合国企中冶系及设计院,市场竞争力显著提升,获单能力增强,订单规模有望持续扩大。 联合地方政府精准扶贫,经济效益+社会效益一举两得:9月8日公司公告中标《盘县北部脱贫攻坚水利扶贫(一期)PPP 项目》,项目总投资1.3亿元。10月12日公告与桐梓县签署合作框架协议,总投资为35亿元,桐梓县为上海市普陀区精准扶贫对口帮扶县市,已累计争取遵义和上海政府帮扶资金7.6亿元。公司立足扶贫路线,联合地方政府获取扶贫项目,短期内获得盘县、桐梓县两个项目,在获得业务开展的同时实现企业的社会价值,同时扶贫项目一般有专项资金支持,项目回款较好。 民营企业PPP 政策红利或加大,公司订单充足保障业绩:发改委日前发布通知,鼓励政府利用PPP 等方式加快投资建设天然气储气调峰设施,各地新一轮促进PPP 政策也集中发布,PPP 政策转暖迹象明显; 同时,发改委在十九大新闻中心就“解决民资不能投、不愿投、不敢投、往哪投的问题”进行解答,阐述了在包含PPP 模式在内的投资对民企降低门槛、保护民营企业及引导民间资本投向产业链长的领域等内容,预计PPP 市场有望进一步向民营企业敞开。站在公司订单角度,2017年至今,公司公告订单(含框架协议)合计达到61.84亿元(订单26.84亿元,框架35亿元),为2016年营业收入8.26亿元的7.5倍,公司在手订单较为充足,后续业绩高增有保障。

园林板块新股,市政园林占比高:天域生态于2017年3月上市,发行后总股本1.73亿股,募集资金6.32亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的49.51%,大股东持股比例较为集中。 公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工,并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务;2016年公司实现营收8.26亿元,其中市政园林、地产园林分别占比82.01%/11.46%。 在手订单充足,布局PPP+生态环保业务:截至2016年末,公司园林生态工程施工业务在手未完工订单23.68亿元,为2015年营业收入8.2亿元的2.89倍。2017年1-3月,公司及子公司新签项目合同14项,合计金额为1.34亿元,公司在手订单充足,保障后续业绩释放。同时,公司积极开拓PPP业务,承接多项生态修复项目,项目经验储备丰富,在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验,同时,公司围绕水治理、土壤治理,与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系,为公司主营业务扩围奠定良好基础。 城镇化建设带动绿化需求,PPP放量园林企业受益:2016年,我国城镇化率达到57.35%,“十三五”规划2020年中国常住人口城镇化率目标达到60%,我国城市化率逐年增加,带动市政园林产业需求。同时,截至2017年3月末全国入库PPP项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%;投资额16427亿元,占比11.25%,生态相关PPP项目占比相对较高。从区域角度来看,公司重点布局的西南地区入库项目数3185个,占比25.92%;入库金额约3.89万亿元,占比26.79%,西南地区为公司PPP战略提供市场。 “大行业小公司”,成长空间较大:园林行业属于典型的“大行业小公司”,行业集中度低,行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000家,共有园林规划设计院和设计公司超过1200家。截至2016年6月30日,行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348家,具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292家,同时具有上述两项资质的公司约100家。截止2017年5月26日,在12家园林上市公司中,东方园林作为行业龙头企业,市值约428亿元,稳居第一位;天域生态总市值较小,约56亿元,处于行业中下水平。公司顺利完成IPO,资金充裕将助力公司实现业务扩张。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。公司是园林工程板块2017年3月上市企业,目前市值约56亿元,在园林板块中市值规模较小,成长空间大。公司在手订单充裕,为今明年业绩释放提供保障,同时公司发力PPP,布局包含水治理在内的生态修复领域,进一步打开公司未来成长空间;我们看好公司成长,预计公司2017-2019年营业收入规模分别为12.89亿元、17.84亿元和23.04亿元,同比分别增长56.2%、38.4%、29.1%,同期净利润分别为1.73亿元、2.42亿元、3.23亿元,同比增速分别为57.5%、40.0%、33.5%。首次覆盖,给予买入-A的投资评级,6个月目标价40元,相当于2017年40的动态市盈率。 风险提示:经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、PPP推进不及预期风险等。