公司公布2023年年报，2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.012亿元。公司2023年度不进行现金分红，不送红股，不以资本公积金转增股本。 平安观点：终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23年业绩：2023年，全球半导体市场面临较大压力，消费动力不足，终端市场出现了去库存状况，市场竞争不断加剧，半导体行业处于下行周期，带来公司经营业绩的下滑。公司2023年全年公司实现营业收入10.94亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润-0.35亿元，同比下降113.01%。拆分看公司各产品品类营收情况，信号链芯片实现销售收入8.69亿元，同比下降31.20%；电源管理芯片产品实现销售收入2.18亿元，同比下降 58.06%；嵌入式处理器产品实现0到1的突破。2023年公司信号链芯片产品毛利率为54.28%，较上年同期减少7.96个百分点；电源管理芯片产品毛利率为42.28%，较上年同期减少7.53个百分点。整体来看2023年公司产品综合毛利率为51.79%，较上年同期减少6.82个百分点。 数模协同发展，坚定推进平台化战略实施：公司主营模拟产品分为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器芯片等，采取平台化战略，数模协同发展。信号链芯片产品品类与型号不断丰富，优势产品持续迭代，并针对细分市场客户需求，推出特定产品（如各类隔离采样芯片、运算放大器、低功耗高精度放大器、高性能ADC/DAC以及CAN系列产品等）；电源管理产品线取得多项进展，汽车级电源产品储备不断夯实，推出多款DCDC /PMIC产品、高性能线性稳压器产品、高性能汽车级推挽变压器驱动芯片、汽车级LDO等；嵌入式处理器23年实现量产销售。TPS32混合信号微控制器 家族主流产品线的两大系列共计26款产品完成量产发布，覆盖智能门锁、智能家居、智能楼宇、工业HMI、工业控制 、家用电气等目标应用领域。同时，公司积极拓展TPS32混合信号微控制 器产品系列在数字电源、逆变、储能、电机驱动、人机交互（HMI）等高速发展的新技术领域的覆盖。 启动外延式并购，积极拓宽产品与市场布局：2023年公司启动外延式并购，拟以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司股权并募集配套资金。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。该收购有利于公司拓宽产品品类和拓展消费类市场，提升公司业务规模，为公司发展注入新的发展活力，进一步提升公司的综合竞争力。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。基于公司2023年年报及下游应用市场需求情况，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为1.89和3.82亿元（前值分别为1.87亿元和2.51亿元），并新增2026年的归母净利润为6.01亿元，2024-2026年的EPS分别为1.43元、2.88元和4.53元，对应3月29日收盘价的PE分别为71.7、35.5、22.6倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型 芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

事件 公司发布最新创芯微交易方案，本次交易方案包括发行可转换公司债券及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金两部分：拟向19名交易对方发行可转换公司债券及支付现金收购创芯微100.00%股权；拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金。 投资要点 拟发行可转债及支付现金收购创芯微，业绩承诺彰显发展信心。公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司100%股份，业绩承诺中创芯微2024年度、2025年度和2026年度净利润（剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润）合计不低于2.2亿元。 自有资金回购股份，公司具备长期竞争优势。公司发布业绩预告，预计2023年年度实现营业收入为10.8亿元到10.95亿元，同比减少39.44%到38.60%，归母净利润-0.36到-0.3亿元，剔除股份支付影响归母净利润为50.00万元到600.00万元，全年毛利率预计52%左右；单季度来看，预计23Q4营收2.67-2.82亿元，环比增长33-40%。此外，公司拟以自有资金1亿-2亿元在6个月内通过集中竞价交易方式回购公司股票，本次回购的股份将在未来用于股权激励计划或员工持股计划，或用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，该回购计划凸显了公司对未来各项业务发展前景的信心。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润-0.3/1.8/3.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行；需求不及预期。

思瑞浦收购创芯微，子公司业绩表现亮眼：思瑞浦在1月22日晚发布的公告中宣布，成功召开了第三届董事会第二十五次会议和第三届监事会第二十三次会议，通过了一系列议案，包括以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司（简称“创芯微”）的股权，并制定了相应的配套资金方案。创芯微成立于2017年，是一家专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售的集成电路设计公司。创芯微2021年、2022年分别实现营业收入2.0亿元及1.8亿元，2023年三季度以来，营业收入及净利润已超过2022年度。 拓宽电源管理品类，弱化行业带来的周期性影响：此次交易能够有效拓宽上市公司技术与产品布局，扩充公司电源管理产品种类，加速在电池管理及电源管理芯片领域的布局和下游领域的扩张。同时，这也是公司实施“平台型芯片公司”战略的关键举措，有望提升上市公司的业务规模，增强持续经营能力与市场竞争力，实现业务的纵向整合和横向拓展。 模拟芯片有产品种类复杂、产品生命周期长、工艺制程要求低、设计工艺依赖经验等特点，研发多品类芯片和并购是行业内主要有效增强公司核心竞争力的手段，收购创芯微有利于完善思瑞浦产品矩阵，增强公司产品竞争力，弱化公司受行业周期性的影响。 协同效应发挥，看好思瑞浦市场竞争力提升：：根据2022年年报披露，思瑞浦的主要产品是模拟芯片，其中信号链类模拟芯片收入占比为70.8%，电源类模拟芯片收入占比为29.2%。电源类芯片占总收入仅三成，创芯微的数字信号处理技术与思瑞浦的计算机视觉和深度学习技术高度契合，收购创芯微将实现双方在产品品类、客户资源和销售渠道等方面的积极互补。两家公司将充分借助各自的研发实力和优势地位，实现业务上的有效整合。通过这次整合，双方能更好地满足客户在人工智能、智能家居、无人驾驶等领域的多元化需求，扩大整体销售规模。并购后，思瑞浦可以将两个公司的资源和技术优势进行有机结合，实现产品线的优化和产业链的整合，进一步提升公司的综合实力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级：公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们维持公司2023-2025年归母净利润为1.52/2.96/3.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

事件公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司 85.26%股份， 并向不超过 35名特定对象发行股份募集配套资金约 3.83亿元， 不超过本次交易中以发行可转换公司债券方式购买资产的交易价格的 100%，且发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的 30%， 用于支付本次交易的现金对价及中介机构费用。 投资要点拟发行可转债及支付现金收购创芯微， 业绩承诺彰显发展信心。 公司拟以发行可转换债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子股份有限公司 85.2574%股份，业绩承诺中创芯微 2024年度、 2025年度和 2026年度净利润（剔除因实施股权激励所涉及股份支付费用影响的归母净利润） 合计不低于 2.2亿元。 强化电源、电池管理产品线，业务协同化发展。 创芯微专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售。 ACDC 领域，推出一系列 GaN ACDC 重磅产品，实现了 ACDC 产品从 5W到 300W 全功率覆盖，产品批量进入立讯精密、罗马仕等国内一线品牌电源客户； AFE 实现量产，成功进入电动工具和吸尘器市场；在单节电池管理芯片市场，产品已全面进入 OPPO、 vivo、小米、华为等主流穿戴品牌；在智能手机方面，产品导入传音高端智能手机，份额超50%，同时进军摩托罗拉等国际品牌。 交易后，思瑞浦与创芯微将在现有产品品类、客户资源及销售渠道等方面形成积极的互补关系，实现业务有效整合，满足多元化需求，增强市场竞争力。 研发队伍来自海内外大厂，产品经验丰富。 标的公司创芯微 2021年、 2022年分别实现营业收入 2.0亿元及 1.8亿元， 2023年三季度以来， 创芯微下游消费电子行业开始出现回暖迹象， 1-9月营业收入及净利润已超过 2022年度。核心研发团队曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等多家国内外知名集成电路设计公司任职，拥有多年电池管理芯片研发经验，具备丰富的模拟集成电路设计经验及技术积累。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润 0.3/1.7/3.4亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；半导体周期下行； 需求不及预期。

终端需求疲软，公司前三季度业绩有所承压。2023 年 1-9 月公司实现收入 8.13 亿元，同比-44.63%；实现归母净利润 0.16 亿元，同比-94.11%。 其中，信号链收入 6.49 亿元，同比-37.33%；电源管理收入 1.61 亿元，同比-62.94%。单季度看，2023Q3 公司实现收入 2.01 亿元，同比-57.25%，环比-33.98%；实现归母净利润 0.02 亿元，同比-94.71%，环比-82.19%。 受产品价格及结构调整，公司毛利率有所下滑。2023 年 1-9 月公司实现毛利率 53.58%，同比-4.93pct；净利率为 2.01%，同比-16.85pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为 50.02%，同比-8.88pct，环比-1.59pct；公司净利率为 1.10%，同比-7.80pct，环比-2.98pct。 信号链优势产品持续迭代，针对部分市场推出专用产品。公司对部分线性产品进行了迭代，并针对细分市场需求，推出了相对专用产品，如用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器、用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器等。此外，公司积极推进相关 AFE 产品的研发。接口方面，推出多款隔离料号，如用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片，且工规及车规 CAN 系列产品矩阵持续完善。 电源产品线取得多项进展，车规电源产品储备不断夯实。2023 年公司多款 DCDC 开关电源产品、工规 PMIC 产品量产；推出用于安防、检测市场的超低噪声、超高 PSRR 线性稳压器产品、应用于测试测量、工业仪器、数据采集和医疗设备等领域的高精度、低温漂系数的电压基准芯片、汽车级推挽变压器驱动芯片 TPM650xQ 系列。 MCU 产品已进入工程样片验证阶段，有望与模拟产品协同发展。2023年 5 月，公司首款 MCU 产品顺利流片并进入工程样片验证阶段。公司MCU 产品主要定位在工业和汽车两大市场，前期产品会先切入泛工业市场，并逐步拓展到汽车市场。在产品定义与研发上会寻求差异化竞争，围绕上述两大市场中国产化率还比较低、对芯片性能、集成度、功耗、数模混合等各方面性能要求比较高的垂直应用开发产品，且会重点做与公司模拟产品在技术与客户需求方面强耦合的产品。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为0.5/1.72/3.37 亿元，对应 10 月 27 日股价 PE 分别为 402/116/59 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段： 思瑞浦 2012年成立，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、 MCU、AFE 等，彰显平台化布局，已能提供超 1600款产品，拥有超 3700家客户，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司 1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长； 2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小。线性产品是主打产品， 2022年约贡献信号链产品收入的 55%；电源类产品中，线性电源是主打产品，约贡献电源类产品收入的 85%。 2022年公司收入 17.8亿元（同比+34.5%），归母净利润 2.67亿元（同比-40%）。 模拟国产化率低，公司品类拓展效果显著： 根据 Frost&Sullivan 预测，2025年中国模拟 IC 市场规模预计达 3,340亿元人民币， 2016-2025年均复合增长率为 5.89%，根据中国半导体协会数据， 2021年中国模拟芯片自给率仅 12%，思瑞浦是国内少数以信号链芯片见长，并同时覆盖信号链与电源管理芯片的模拟芯片厂商，品类拓展效果显著。线性产品是思瑞浦的第一大收入来源，也是其技术最先进的产品线，从低功耗、高精度两个维度与国内外竞品对比，思瑞浦的运算放大器产品性能均处于领先地位。 LDO 线性电源是第二大收入来源，根据公司披露的机构调研信息估算 2022年，线性产品、转换器、接口、 LDO 线性电源产品分别贡献营收的 39%、 14%、 18%、 25%。 专注于中高端市场，有望保持稳健的盈利能力与较高的增速： 低端市场是价格战的重灾区，国内专注消费级市场的厂商在 2022年毛利率出现明显下滑，而思瑞浦的毛利率仍与 2021年持平。同时，相比增速减缓的消费电子市场，通讯、工业、汽车三大下游仍有广阔市场空间。 1.通信：受益于全球 5G 基站建设、 AI 应用创新带来服务器与光通信市场的高速增长，通讯领域模拟芯片需求高涨。 2：安防监控行业设备、工业仪器仪表等在环节复杂多变工作的设备使用场景，均是思瑞浦的技术专长所在。 3：当前汽车内模拟芯片国产化率低，受益于自动化和电动化趋势，国内自主芯片供应渗透率有望持续加速，而思瑞浦车规级产品研发稳步推进，目前已发布 20余款车规芯片。 盈利预测与投资评级： 公司为国内信号链龙头，产品性能处于领先地位，同时，公司电源类模拟芯片起量较快。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.52/2.96/3.92亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，关键技术人员流失。

事件：8月10日，思瑞浦发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收6.12亿元，YoY-38.68%，归母净利1408.77万元，YoY-94.01%；剔除股权激励费用（4185.38万元）后归母净利5594.15万元，YoY-85.93%。 Q2营收环比小幅下行，毛利率承压。Q2公司实现营收3.05亿元，YoY-45.16%，QoQ-0.82%，市场景气度下行，竞争加剧，公司营收承压，但环比来看已基本止跌。毛利率方面，Q2公司毛利率环比下降6.25pct至51.60%，二季度公司采取了更加激进的价格策略，毛利率降幅较大。利润方面，由于费用刚性与毛利率下行，公司净利润同比有较大降幅，单季度归母净利1244.79万元，YoY-91.33%，剔除股权激励费用后归母净利2361.14万元。 拆分产品结构，Q2公司信号链营收2.37亿元，YoY-42.36%，营收占比77.85%，毛利率53.69%，环比下降5.81pct；电源管理营收6372.95万元，YoY-55.77%，营收占比22.15%，毛利率44.21%，环比下降7.37pct。 汽车、泛工业市场持续推进，完善多领域布局。公司车规级CAN收发器全系列量产，新推出16通道12位SARADC产品，广泛应用于电池管理、仪表控制等领域；高性能车规级推挽变压器驱动芯片已出货量产，可用于各类隔离电源；首款MCU产品已于智能家居重点客户进行验证，并合作进行应用开发，并可广泛应用于智能家居、智能楼宇、工业控制、医疗、计量设备、通信等各领域。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统的国产化。 信号链和电源管理产品推陈出新，首款MCU产品送样验证。信号链方面，线性产品：推出用于激光雷达的高速光电转换的运算放大器，以及用于漏电检测和电荷传感器等的信号放大的运算放大器；接口产品：推出了用于伺服和变频控制系统的隔离采样芯片；转换器：24位高分辨率模数转换器正在研发升级中，与目前16位转换器相比，具有更优的信噪比、线性度和采样率。电源管理产品中，线性稳压器方面，业界领先的1μVRMS超低噪声、110dB超高PSRR线性稳压器产品已量产出货，新推出0.05%高精度低温漂系数的电压基准芯片；电源稳压器方面，超过20款中高端DC/DC开关电源产品量产，PMIC产品也已量产，可为SoC提供更高效，紧凑的供电解决方案；驱动芯片方面，用于各类隔离电源产品的国内领先的高性能汽车级推挽变压器驱动芯片已量产出货。MCU方面，首款MCU产品目前在工程样片验证阶段。后续产品系列也已进入芯片设计阶段，在工业控制和新能源方向丰富和拓展产品组合。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为1.23/3.33/5.89亿元，对应现价PE分别为187/69/39倍。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

事件2023年 8月 10日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1公司实现营收 6.1亿元，同比-38.68%，实现归母净利润 0.14亿元，同比-94.01%；剔除股份支付费用影响后，归母净利润为 0.6亿元，同比-85.93%。 投资要点受终端需求疲软影响，短期业绩承压。受终端市场景气度疲软、下游需求放缓等宏观因素影响，2023H1公司实现营收 6.1亿元，同比-38.68%，其中信号链芯片实现销售收入 4.8亿元，同比-31.03%，电源管理芯片实现销售收入 1.3亿元，同比-57.63%，信号链芯片收入占比 78.53%，电源管理芯片收入占比 20.85%。从毛利率来看，上半年公司做了主动、被动的价格调整，综合毛利率为 54.74%，同比-3.58%，其中信号链芯片毛利率 56.63%，同比-5.26%；电源管理芯片毛利率 47.90%，同比-2.18%。 积极推出新品，工控、新能源领域丰富产品组合。公司推进产品研发与市场拓展，信号链产品线推出了激光雷达、漏电检测、运放等多款新产品，汽车级 CAN 收发器全系列量产，并且是国内第一家获得IBEEESD 报告认证；电源管理产品线推出了新型的线性稳压器、PMIC及 20余款中高端 DC/DC 开关电源产品量产。此外，首款 MCU 产品处于工程样片验证阶段，初步验证结果满足了设计目标，后续新的产品系列也已进入了芯片设计阶段，将持续在工业控制、新能源等方向丰富和拓展产品组合。 拟收购创芯微，业务协同多元化发展。创芯微专注于高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，产品批量进入立讯精密、罗马仕等国内一线品牌电源客户；在单节电池管理芯片市场，产品已全面进入 OPPO、vivo、小米、华为等主流穿戴品牌； 在智能手机方面，产品导入传音高端智能手机，份额超 50%，同时进军摩托罗拉等国际品牌。思瑞浦传统的下游客户以泛工业为主的，在消费类电子的积累是比较少的，创芯微目前的主要客户群是消费类电子。交易后，思瑞浦与创芯微将在现有产品品类、客户资源及销售渠道等方面形成积极的互补关系，实现业务有效整合，满足多元化需求，增强市场竞争力。 持续加大研发投入，积极引进人才。上半年公司研发投入达到 2.8亿元，约占当期营业收入的 46.26%；截至 6月 30日，公司研发技术人员数量增加至 508人，同比增长 34.39%，研发技术人员占公司员工总数 71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员 340人，占研发技术人员总数的 66.93%。此外，公司积极完善组织架构、企业文化、底 层能力，吸引更多的全球化头部人才加盟，通过全球化的人才梯队参与全球化的竞争。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025归母净利润 0.6/1.3/2.4亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧；新品导入不及预期；半导体周期下行风险。

公司发布2023年半年报，根据公告，公司23H1实现收入6.12亿元，同比减少38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少94.01%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比下滑115.42%；毛利率54.74%，净利率2.30%。 23Q2，公司实现单季度收入3.05亿元，同比减少45.16%，环比减少0.65%；实现单季度归母净利润0.12亿元，同比减少91.33%，环比增长500.00%；实现单季度扣非归母净利润-0.11亿元，同比减少1.31亿元，环比增长0.08亿元；毛利率51.61%，环比下降6.24pct，净利率4.08%。 存货方面，截至报告期末，公司存货约3.65亿元，相比23Q1末增长0.27亿元。存货周转天数方面，截至报告期末，公司存货周转天数约213.09天，相比23Q1末减少约5.46天。 受市场景气度疲软影响，公司23H1收入有所下滑受终端市场景气度影响，客户需求下降，公司23H1收入有所下滑。其中，信号链收入约4.81亿元（占收入比78.53%），同比下滑31.03%，电源管理收入约1.28亿元（占收入比20.85%），同比下滑57.63%。我们认为，公司电源管理业务的收入降幅相对更大的主要原因系电源管理芯片市场更加开放且竞争激烈。 市场竞争加剧，短期内公司盈利能力承压毛利率方面，公司23H1毛利率约54.74%，同比减少3.58pct；23Q2单季度毛利率51.61%，环比减少6.24pct，主要原因系终端消费动力不足，行业及终端市场出现了去库存状况，导致市场竞争不断加剧。23Q2公司单季度归母净利润环比实现一定增长，其主要原因系公司23Q2的其他收益与公允价值变动净收益增长较大。我们认为，随着终端需求在23Q4逐渐复苏，公司业绩也有望随市场恢复而逐渐改善。 持续开拓新领域与新市场，促进自身市占率提高公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，持续完善并拓宽产品线。 在信号链芯片领域，公司加大力度推出汽车级产品芯片，汽车级CAN收发器全系列量产；在电源管理芯片领域，公司在23H1推出线性稳压器TPL8033、电压基准芯片TPR50系列、汽车级推挽变压器驱动芯片TPM650xQ系列等多款新品；在嵌入式处理器领域，公司首款MCU产品处于工程样片验证阶段，初步功能验证结果满足设计目标，部分指标达到延伸目标。随着公司产品线的丰富，市占率有望进一步提升。 拟收购创芯微，持续向综合性模拟芯片厂商迈进创芯微主营产品包括电池管理类芯片和电源管理类芯片，产品已成功导入传音、OPPO、VIVO、小米、沃尔玛等一流客户并大批量使用。由于公司与创芯微同为模拟芯片设计企业，双方在产品品类、技术积累及客户资源等方面均有协同空间。产品品类方面，公司可通过收购创芯微迅速丰富和完善电池管理和电源管理芯片产品线，更好地满足客户多元化需求，增强市场竞争力；技术研发方面，公司可通过收购创芯微扩充研发团队、增强研发实力；客户资源方面，公司可通过收购创芯微快速切入消费类芯片领域，拓宽终端客户覆盖群体。若收购成功，有望加速提升公司业务规模，增强公司持续经营能力与市场竞争力。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为1.01/2.65/3.35亿元，对应PE为259.02/98.70/78.23倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、市场竞争格局、新品研发不及预期风险。

事项：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。剔除股份支付费用影响后，实现归母净利润为0.56亿元，同比下降85.93%。 平安观点：终端市场景气度不佳，客户需求下降拖累23H1业绩：公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.12亿元，同比下降38.68%；实现归母净利润0.14亿元，同比下降94.01%。公司信号链芯片实现销售收入4.81亿元，同比下降31.03%。电源管理芯片产品实现销售收入1.28亿元，同比下降57.63%。公司信号链芯片收入占比为78.53%，电源管理芯片收入占比为20.85%。公司信号链芯片产品毛利率为56.63%，较上年同期减少5.26个百分点；电源管理芯片产品毛利率为47.90%，较上年同期减少2.18个百分点。2023年上半年公司综合毛利率为54.74%，较上年同期减少3.58个百分点。 持续加大研发投入，注重知识产权保护：从费用端看，2023年上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.52%（ +3.49pct YoY ） 、 8.94% （ +3.67 pct YoY ） 、 -2.08% （ -1.90 pctYoY）和46.26%（+16.45 pct YoY），其中研发费用大幅上升，主要由于公司研发人员及薪酬增加所致。截至2023H1，公司研发技术人员数量增加至508人，同比增长34.39%，研发技术人员占公司员工总数71.15%，其中研发人员中硕士及以上学历人员340人，占研发技术人员总数的66.93%，公司中长期发展所需的人才基础进一步夯实。公司重视知识产权保护。截至2023H1，公司累计申请发明专利256项，实用新型专利29项，集成电路布图设计专有权105项。公司通过专利布局，为技术创新构筑知识产权护城河。 持续完善产品线，开拓新领域和新市场：在产品端，公司主营产品为信 号链芯片、电源管理芯片、嵌入式处理器等，2023年上半年，公司中高端DC/DC开关电源产品、PMIC产品量产，逐步贡献收入。多款宽电压输入的降压DC/DC变换器、升压DC/DC变换器开始送样，可广泛用于汽车、通讯和工业领域，同时公司MCU的第一款产品已在智能家居客户端进行验证。在市场端，公司积极拓展工控、汽车、光伏、储能等市场，并取得成效。同时公司和国内领先的SoC公司强强合作，配合推出国产化参考设计，助力机器人、汽车座舱信息娱乐系统国产化，提高方案竞争力。公司车规产品进展良好，已有50余款产品上市。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，主营产品为信号链芯片、电源管理芯片和嵌入式处理器等，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游领域。当前半导体仍处于周期下行阶段，公司模拟产品的下游应用领域暂未看到明显复苏迹象。基于公司2023年半年报及下游应用市场需求情况，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53、1.87和2.51亿元（前值分别为3.72、5.06和6.79亿元），2023-2025年EPS分别为1.28、1.56和2.09元，对应8月11日收盘价的PE分别为170.8、139.9和104.5倍。公司在信号链和电源管理芯片双轮驱动的发展模式上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更全面的芯片解决方案，致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司。基于公司国内模拟芯片领域的龙头地位，我们看好公司芯片平台型建设带来的全方位发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响

事件：2023 年6 月9 日，思瑞浦发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》。 定增预案落地，发行价定为182.76 元/股：公司拟通过发行股份以及支付现金的方式向杨小华、创芯发展、创芯科技等17 名交易对方购买创芯微95.6587%股权，并募集配套资金，拟采用询价方式向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金，发行价定为182.76 元/股。不过因本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，本次交易最终交易作价暂未确定。 创芯微专注于电池管理领域，团队拥有比亚迪等龙头公司背景。创芯微产品包括单串/多串锂电池保护IC、AFE、原边/副边控制开关、同步整流、LDO 等，广泛应用于智能手机、可穿戴设备、对讲机、太阳能路灯、蓝牙音箱、小功率储能等诸多领域，客户覆盖传音、OPPO、VIVO、小米、宜家、沃尔玛等多家国内外一流厂商。公司核心研发团队优质，曾在比亚迪、意法半导体、凹凸科技等头部公司任职，拥有多年电池管理芯片、模拟集成电路设计的经验。2021 年至2023年1-5 月，创芯微营收分别为2.00/1.82/1.02 亿元，剔除股份支付影响后归母净利分别为5498.66/442.43/669.55 万元。 并购增强BMS 产品布局，助力公司“平台型”战略发展。模拟芯片拥有“品类多，应用广”的特点，下游客户对芯片产品的多样性、可靠性、定制化需求日益提高。自上市以来，思瑞浦定位于模拟与嵌入式处理器的“平台型芯片公司”，而通过此次并购，可丰富和完善思瑞浦在电池管理和电源管理芯片产品线布局，扩充思瑞浦研发团队。同时，在客户资源和销售渠道等方面也可形成积极互补关系，思瑞浦可以迅速切入消费类芯片领域，拓宽终端客户覆盖群体，创芯微可以借助思瑞浦的市场渠道及客户资源，强化其在泛工业、泛通讯领域的业务布局。 投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们预计公司2023/24/25年归母净利润分别为4.48/6.09/8.11 亿元，对应现价PE 分别为66/49/37 倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

根据公司22年年报，公司2022年实现收入17.83亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润2.67亿元，同比下降39.85%；但剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润约5.65亿元，同比减少3.67%。此外，公司2022年毛利率58.61%，同比下降1.92pct，净利率14.96%，同比下降18.49pct。22Q4单季度，公司实现收入3.15亿元，环比下降33.12%；归母净利润-0.10亿元。 景气度下降导致公司订单量减少，影响公司22Q4单季度收入2022年，国际贸易摩擦、自然灾害、地缘政治冲突等因素对全球半导体供应链及产业格局带来扰动。22年第四季度，由于终端市场景气度下降导致订单量减少，导致公司22Q4单季度营业收入环比第三季度与21年同期有所下滑。但放眼全年，公司始终坚定不移推进平台化发展产品类别及型号持续丰富，带动全年收入达到17.84亿元，同比增长34.50%。 电源管理收入占比提升导致综合毛利率出现变化，但两大主力产品线毛利率均处于可控水平2022年，公司信号链和电源管理芯片的营收占比分别为70.8%和29.2%，信号链全年营收占比同比下降6.71pct。公司2022年信号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别下降1.24pct和0.56pct。因此，公司2022年综合毛利率下降主要是受到产品结构变化的影响，其信号链和电源管理芯片的毛利率相对处于可控水平。 股份支付费用与职工薪酬在22年增长较多，拖累公司22年归母净利润2022年，公司股权支付费用将近3亿元，因此对公司归母净利润造成一定影响，但根据公司《2021年限制性激励计划（草案）》，公司预计23年的股份支付费用约1.40亿元，相比22年的摊销金额有所减少。 因此，股份支付费用在23年对公司净利润的影响有望减少。除股份支付费用的影响外，由于公司截至2022年底技术研发人员同比增加76.73%，所以相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用也有所增加，也导致了公司22年归母净利润的下滑。 持续拓宽技术与产品布局，坚定推进平台化业务布局为进一步提升竞争力，公司持续拓宽产品线，推进平台化业务布局。模拟产品线方面，公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，推出了全新大电流低压差LDO，噪声能力领跑业界同类型产品。此外，公司在电源产品领域还推出了可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC的PMIC、36V2A/4A同步降压转换器等产品。同时，公司在车载领域也推出了20余款车规级新品。此外，公司还完成了其首款MCU的TO。该款MCU具备高集成度、高性能、低功耗的特性，可配合公司的模拟芯片产品，为客户提供更加全面的芯片解决方案。 投资建议我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.17/6.47/7.86亿元，对应PE为79.49/51.28/42.20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示竞争加剧、下游需求不及预期等。

事项：公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入17.83亿元，同比增长34.50%;实现归母净利润为2.67亿元，同比减少39.85%。公司2022年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.06元（含税）。 平安观点：22年营收稳步增长，利润不及预期：公司2022年实现营业收入17.83亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润为2.67万元，同比减少39.85%，主要系终端市场景气度下降带来订单量减少，同时公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入导致。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.93%(-0.34pctYoY)、7.26%(+2.35pctYoY)、-1.07%(-0.83pctYoY)、36.76%(+14.07pctYoY)，公司研发费用显著增长，主要系摊销的股份支付费用大幅增加，以及持续加大研发投入，相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用等增加所致。 双轮驱动优势显著，业务格局进一步巩固：公司信号链芯片实现销售收入12.63亿元，占比为70.80%，同比增长22.85%，继续保持稳健增长；电源管理芯片产品实现销售收入5.21亿元，占比为29.20%，同比增长74.62%。公司收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。2022年公司产品综合毛利率为58.61%，同比减少1.92个百分点，主要系电源管理芯片新产品的陆续推出，电源产品的占比增加。公司信号链芯片产品毛利率为62.24%，同比减少1.24个百分点，主要系产品结构的变化，部分高毛利率的产品销量占比减少所致；电源管理芯片产品毛利率为49.81%，同比减少0.56个百分点。 持续拓宽技术与产品布局，推进平台型芯片公司建设：公司致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。（1）模拟芯片产品线：公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，加快市场拓展，巩固双轮驱动业务格局。（2）车规技术与产品：公司积极参与行业汽车芯片标准体系建设，持续推进内部车规功能安全体系的建设和认证。经过持续研发与资源投入，公司已发布20余款车规芯片，并相继顺利通过AEC-Q100认证，已陆续在客户端导入，公司可提供相对完整的模拟和电源管理元器件汽车级解决方案。（3）隔离技术与产品：公司秉承独立开发、自主创新的理念，逐步积累了包括基础隔离、传输电路、工艺优化、新型封装在内的技术专利。现已推出数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动等多个产品系列。（4）嵌入式处理器：公司持续推进嵌入式处理器团队建设与产品研发，完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，具有信号链芯片和电源管理芯片两大类产品，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游多场景领域。基于公司2022年年报及下游应用市场需求情况，我们调整公司2023-2024年的归母净利润预测分别为3.72和5.06亿元（前值分别为4.35亿元和5.21亿元），并新增2025年的归母净利润为6.79亿元，2023-2025年的EPS分别为3.09元、4.21元和5.65元，对应4月14日收盘价的PE分别为93.9、69.0、51.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。

事件：2月 20日，思瑞浦发布 2022年业绩快报。公司 2022年实现营收17.83亿元，YoY+34.50%，归母净利 2.67亿元，YoY-39.85%；剔除股份支付费用影响后，归母净利 5.65亿元，YoY-3.67%。 通讯、工业需求不佳，四季度业绩承压。Q4单季度实现营收 3.15亿元，YoY-27.64%，QoQ-33.12%，主要受通讯、工业市场需求下滑影响。且由于费用刚性，导致 Q4归母净利-0.10亿元，出现亏损，环比下降幅度达 124.21%。 剔除股权激励之后归母净利 3604.78万元。 具体拆分产品结构来看，Q4公司信号链产品实现收入 2.27亿元，YoY-27.41%，营收占比 72.26%；电源管理芯片产品实现收入 8730.83万元，YoY-28.23%,营收占比 27.74%。 电源、隔离新品放量可期，布局车规领域发力未来。公司持续加大研发技术投入力度，截至 2022年底技术研发人员同比增加 76.73%，带来研发费用大幅增长。虽然短期影响利润但奠定成长基础，通过持续的研发投入，公司产品类别及型号持续丰富。 其中，信号链方面，特殊放大器品类不断丰富，AFE 产品市场表现良好并围绕汽车、新能源等垂直市场需求加大研发；电源管理方面，公司品类包括线性稳压器、电源监控（监控复位）、驱动、电源开关、DC/DC（开关电源稳压器）、PMIC等，22年 7月份，公司投入超募资金 2.9亿元启动高性能电源产品研发项目，多相数字电源及电源模块的研发持续加码；MCU 方面，面向泛工业领域的平台搭建基本完成，后续产品开发围绕泛工业、汽车市场，产品有望逐步量产；隔离产品方面，多种封装形式的四通道、两通道数字隔离器产品发布且出货量逐步增加，未来向优越的 TDDB 及 CMTI 性能发展；车规产品方面，在研汽车电子产品品类覆盖车规级信号链、接口、线性电源、高边开关、DC-DC、电池管理等，于传统车企和造车新势力客户拓展顺利，单车价值量不断提高。 投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们调整盈利预测，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 2.82/5.31/7.34亿元，对应现价 PE 分别为108/57/42倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：10 月29 日，思瑞浦发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收14.69 亿元，YoY+64.83%，实现归母净利润2.77 亿元，YoY-11.16%，实现扣非归母净利润2.17 亿元，YoY-15.96%，剔除股份支付费用后的归母净利润为5.30 亿元，YoY+32.3%。 通讯+工业需求低迷，公司三季度业绩承压。3Q22 公司实现营收4.71 亿元，YoY+15.83%，QoQ-15.32%，主要因通讯、工业和消费市场需求下滑的影响；盈利能力来看，3Q22 公司毛利率达58.9%，总体维持较高水平，环比微降0.51pct。不过由于费用刚性，且摊销的股份支付费用大幅增加以及公司职工薪酬、研发耗材、开发及测试等费用，导致研发费用大幅提升，公司Q3 实现归母净利0.42 亿元，YoY-73.32%，QoQ-70.84%。不过，公司现金流情况表现良好，经营现金流流入/营收为1.27，经营现金流净额/净利润为2.83，且公司库存保持良性水位，截至2022Q3 的存货为1.99 亿，前三季度存货周转天数为77 天，和去年同期基本一致。 电源管理产品持续放量，平台化路线进行时。公司持续奉行双轮驱动成长战略，完善信号链+电源管理平台化布局，Q3 电源管理占比重新回升至28%。具体来看，信号链芯片产品实现收入3.38 亿元，同比+12.8%，环比-18.55%，毛利率为62.66%，环比+0.36pct；电源管理芯片产品实现收入1.32 亿元，同比+24.33%，环比-8.25%，毛利率为49.29%，环比-1.83pct。 电源、隔离新品放量可期，布局车规领域发力未来。公司持续加大研发技术投入力度，研发效率显著。其中，信号链方面，特殊放大器品类不断丰富，AFE产品市场表现良好并围绕汽车、新能源等垂直市场需求加大研发；电源管理方面，22 年7 月份，公司投入超募资金2.9 亿元启动高性能电源产品研发项目，多相数字电源及电源模块的研发持续加码；MCU 方面，面向泛工业领域的平台搭建基本完成，后续产品开发围绕泛工业、汽车市场；隔离产品方面，多种封装形式的四通道、两通道数字隔离器产品发布且出货量逐步增加，未来向优越的TDDB及CMTI 性能发展；车规产品方面，在研汽车电子产品品类覆盖车规级信号链、接口、线性电源、高边开关、DC-DC、电池管理等，于传统车企和造车新势力客户拓展顺利，单车价值量不断提高。 投资建议：考虑通讯、消费等需求疲软等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为3.15/5.95/7.67 亿元，对应现价PE 分别为105/56/43 倍，我们看好公司在工控、新能源汽车领域的不断拓展，随着车规、隔离、电源管理等新品的持续发布，成长性无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。