利可君片：独家升白化药品种，疗效安全性优势明显，多科室应用拓展带来新增量。利可君片是用于预防、治疗白细胞及血小板减少症的药物，具有稳定、安全性高、适合长期服用的特点。近年来公司利可君片销售收入不断上升，2023年上半年实现销售收入3.3亿元。目前利可君已在国内数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，同时公司也积极开拓院外市场，已开发大中型连锁药店超400家，其中全国百强连锁达65家。目前公司仍是国内外独家生产利可君原料药及国内外唯一有能力生产利可君片的企业。此外利可君片广泛应用在肿瘤科、内分泌科、精神科、传染科、血液科等多科室，近几年公司尤其加大了肿瘤科室的推广力度，产品后续放量可期。 尼群洛尔：血压心率双达标，临床独家品种，专业销售团队有望推动高增长。尼群洛尔片是国家首个复方抗高血压一类新药，用于治疗轻中度原发性高血压和轻中度高血压合并心率快患者，产品在降低血压的同时可以降低心率，针对高血压合并心率快患者有明显的不可替代优势。尼群洛尔目前获得了包括《基层心血管病综合管理实践指南2020》在内的多个临床指南推荐，产品疗效获得权威专家认可和推荐。2022年公司组建了尼群洛尔专业事业部，采用专家推广模式，产品销售额快速增长，2022年全年实现销售额0.6亿元。考虑到国内高血压患者人群不断提升，高血压复方制剂的用药趋势，尼群洛尔作为血压心率双达标的产品，未来有望实现较快增长。 研发投入持续增加，创新管线未来可期。公司研发费用总体呈现上升趋势，2022年研发费用达0.55亿元，研发费用率达8.4%，公司拥有复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术三大研发平台，目前在研新药包括抗抑郁新药JJH201501、抗胃酸新药JJH201701、治疗胆囊炎胆结石药物JJH201801、抗肿瘤新药JJH201601等。其中氘代平台新药JJH201501抗抑郁效果明显，副作用显著低于临床一线用药文拉法辛，且氘代技术下药代动力学相比临床相关用药有明显改善，目前正在开展IIb期临床试验。脂质体平台新药JJH201601抑瘤作用显著，具有更低的毒副作用，且药物的耐受性和安全性较好。 。盈利预测和投资建议。我们预测2023-2025年吉贝尔归母净利润分别为2.2/2.7/3.3亿元，同比增长39.8%/24.3%/23.6%。考虑到利可君片多科室拓展后广阔的成长空间，尼群洛尔通过成立专门事业部大力推广有望高速增长，以及抗抑郁新药JJH201501和抗肿瘤新药JJH201601等创新药物的后续潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期的风险；产品推广节奏不及预期的风险；研发进度不及预期的风险

事件： 公司发布 2023年业绩快报：公司实现营业总收入 8.61亿元，同比增长 31.49%；归母净利润 2.16亿元，同比增长+39.57%；扣非归母净利润 2.06亿元，同比增长 47.69%。业绩符合市场预期。 尼群洛尔片： 高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力与销售强化推动增长。 尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药，在高血压伴高心率领域的应用具有显著优势， 我们预计该产品 2023年取得高速增长。 同时公司进行销售改革优化，加强产品推广， 我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达 15-20亿元，对应用药人数仅 62.5万人，渗透率仅 0.67%，市占率仅 2.7%，销售潜力大。 利可君片： 口服升白药， 应用场景广阔。 我们预计 2023年实现收入维持较高增速，同时院外市场快速发展。利可君片升白效果明确，价格低廉，不良反应罕见， 应用于肿瘤、精神、传染多个科室，尤其在肿瘤科仍有较大空间。 且利可君片原料药壁垒较高，公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业。我们预计公司销售改革+拓展院外市场， 利可君有望成为 10亿元级品种。 新药临床进展顺利，销售改革激发活力。 公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵； 已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药 JJH201501（氘代沃替西汀）进入Ⅲ期临床，预计 2025年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性， 有望成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药 JJH201601，已经获批临床。 此外，公司于 2021年销售改革，组建尼群洛尔和 OTC 事业部等，加强利可君片、尼群洛尔片产品推广销售，优化公司销售体系。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司两大品种保持快速增长， 我们将公司2023-2024年归母净利润由 2.04/2.79/3.84调整至 2.16/2.70/3.36亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 22/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示： 产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

公司是 多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。 利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长 32.78%和 31.36%。 尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min 者占比达 38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用 CCB 和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达 31.9%。 研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计 2025年抗抑郁新药 JJH201501将完成 III 期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。 投资建议与盈利预测随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司 2023-2025年营收增速分别为 28.42%、24.72%和 23.78%；归母净利润增速分别为 34.09%、24.94%和 26.47%；EPS 为 1.11/1.39/1.75元/股，对应 PE 为 18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

业绩表现亮眼，市场开拓成效显著2023 年前三季度，公司实现营收 6.17 亿元，同比增长44.64%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 95.65%。单看第三季度，公司实现营收 1.98 亿元，同比增长 17.01%；归母净利润 0.59 亿元，同比增长 58.31%。利可君片等主要产品市场拓展卓有成效，产品销售加速放量。 费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 45.50%/6.82%/6.82%/-1.45%，保持稳定水平。 核心产品空间广阔，有望支撑业绩持续稳健增长公司业务涵盖提升白细胞、抗高血压、增强免疫力等多个治疗领域，拥有利可君片、尼群洛尔片等多款核心产品。其中，利可君片由公司独家生产，拥有多层次技术壁垒和专利保护。 作为升白化药的主流药品， 利可君片疗效显著且稳定，基本已覆盖国内三甲医院，可广泛应用于肿瘤科、内分泌科、传染科、精神科等多个科室。 公司持续发力空白市场、 积极拓展利可君片在肿瘤等多科室的应用， 业绩成长有望加速。尼群洛尔片同样由公司独家生产， 为国内首个复方抗高血压新药，也是国内外首个钙通道阻滞剂（CCB） +β受体阻滞剂（BB）组成的低剂量固定复方制剂，通过协同抗压机制，能有效控制血压、保护靶器官，同时又能降低心率，针对高血压合并心率快患者具有明显的优势，临床不可替代。 随着专门事业部的成立， 尼群洛尔片销售规模有望加快扩大， 成为重要业绩贡献点。 新药研发积极推进，研发技术平台日趋完善公司已构建氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术和复方制剂三大技术研发平台，并积极推进新药研发。氘代研发技术平台方面，已开发抗抑郁新药 JJH201501、抗胃酸新药JJH201701、治疗胆囊炎胆结石新药 JJH201801 等多个氘代化合物，其中 JJH201501 已完成 IIb 期临床试验的全部受试者（共 308 例）入组，目前正进行随访观察和数据处理。脂质体药物研发方面，公司抗肿瘤新药 JJH201601 正积极开展I 期临床研究。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 8.41、 10.43、 12.77 元， EPS 分别为 1.10、 1.33、 1.69 元，当前股价对应 PE 分别为26.0、 21.6、 16.9 倍。 公司核心产品技术壁垒高、市场潜力大，存量品种成长确定性较强，同时新品研发正积极推进，后续成长可期。 维持“买入”投资评级 风险提示核心产品竞争加剧风险，产品销售不及预期，新药研发失败风险等。

强化营销体系， 建设成果初现 近年来，公司大力推动销售改革，成立了成立院线、尼群洛尔和 OTC 三大事业部，设立运营中心，全面负责学术支持、商务支持、后勤保障等， 工作核心是顺应“特药营销”的模式，自上而下构建全国专家&省级专家网络， 通过全国头部专家推荐，带动各省市专家及医院医生认可，进一步优化产品推广模式， 从而带动临床一线处方。 2022年起，两大核心产品（利可君片和尼群洛尔片）销售放量均显著加速，公司有望进入新一轮的高速增长期。 利可君片竞争格局好，潜在市场空间大 利可君片为口服升白药，拥有生产工艺、质量控制方法、原料药晶型等一系列专利保护， 我们预计未来长期内将维持独家生产状态。升白药物临床应用范围广泛，包括肿瘤放化疗、多种病毒感染、甲亢、乙肝、抗精神病药治疗后等一系列应用场景。 此外，口服升白药竞争格局优秀，主要包括利可君片（公司独家生产）、鲨肝醇片、小檗胺片、维生素 B4片四种，其中利可君片疗效优势显著、安全性突出， 2018年市场份额超过 80%。 我们预计 2022-2025年利可君片销售收入复合增速约25%左右 尼群洛尔片有效降血压控心率， 营销改革不断加强市场推广和市场覆盖面 尼群洛尔片为复方抗高血压一类创新药，日治疗费用 3-6元， 价格适中。尼群洛尔片 2017年已进入国家医保常规目录，无进一步谈判降价压力。 尼群洛尔片主要适用于高血压伴心跳过快人群（据《中国高血压患者心率现状调查》（《中华高血压杂志》 2015）研究显示， 该人群占高血压人群比例 38.2%， 我们预计 2022年国内该人群数量超过 9000万人）。过去公司对尼群洛尔片学术推广较弱，目前公司已成立专门尼群洛尔事业部，通过自上而下的学术推广和逐步增加的市场覆盖，尼群洛尔正迎来销售收获期。 我们预计2022-2025年尼群洛尔片销售收入复合增速约 50%。 构建三大创新平台，加强创新研发驱动 构建三大创新平台“复方制剂、氘代药物、脂质体药物”，持续补强公司管线。公司当前重点管线： 1、抗抑郁药目前正在二期临床； 2、全新抗肿瘤药正在进行一期临床。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年公司营业收入8.38、 10.51和 12.86亿元，归母净利润 2.06、 2.57和 3.29亿元，EPS1. 10、 1.38和 1.76元，对应 PE 估值为 26.40X、 21.08X 和16.51X。基于公司持续推进营销改革，聚焦核心产品市场开发，积极推动创新研发，业绩开启新的高速成长时期， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，营销改革不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

特色品种布局，支持经营持续稳定公司专注于特色品种的研发，核心品种利可君片和尼群洛尔片均为独家品种，其中利可君片为升白化药的代表性药品 ，公司是利可君原料药的独家供应企业，也是国家药品标准品的唯一提供企业，二次开发后的新标准和工艺开发提高进入壁垒。尼群洛尔片为复方抗高血压一类新药，目前仍在专利保护期。依赖核心品种的销售增长，2016-2022年公司归母净利润年复合增长率为 12.24%。 营销投入提升，2023年业绩增长有望加速尼群洛尔片是公司和第二军医大学联合研制并拥有完整知识产权的复方抗高血压一类新药，也是国内外唯一由钙通道阻滞剂（CCB）和β受体阻滞剂组成的低剂量固定复方制剂，具有长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官，并已被《中国高血压防治指南》和《中国高血压基层管理指南》列为推荐用药。2023年第八批药品集采的推进，与尼群洛尔竞争性品种预计将大幅降价，尼群洛尔的竞争优势有望扩大，公司在华东等优势区域的营销人员也快速增加，我们预计 2023年尼群洛尔片销售额有望达到 2亿元。伴随更多高血 压 患 者 使 用 尼 群 洛 尔 用 于 长 期 血 压 控 制 ， 我 们 估 算2024~2025年，尼群洛尔片将保持高速增长。 氘代药物+高端制剂双研发平台，推向临床品种增加公 司 成 熟 掌 握 氘 代 药 物 的 研 发 技 术 ， 已 开 发 出 了JJH201501、 JJH201701、 JJH201801等多个氘代化合物，其中 JJH201501（沃替西汀衍生物）是公司一款拥有自主知识产权的抗抑郁化药一类新药，目前正在开展Ⅱb 期临床试验。目前 JJH201501的Ⅰ期临床已显示其药代动力学数据优于阳性对照组，公司有望开发出以氘代为基础的开发一系列 me-better 类的新药平台。公司还掌握脂质体药物研发技术，其中 JJH201601为多西他赛衍生物，已申请新药临床方案，年内有望获批启动临床。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 6.56、9.01、11.92亿元，归母净利润为 1.52、1.97、2.62亿元，EPS 分别为0.81、1.05、1.40元，当前股价对应 PE 分别为 38.0、29.3、22.1倍，给予“买入”投资评级。