中报业绩符合预期。公司发布半年度业绩快报,1H11实现收入50.7亿元,净利润3.9亿元,分别同比上升36%和252%;中报EPS为0.37元,与我们在《基础化工中期业绩前瞻》中预测的0.36元基本一致。 目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。 我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100元,增厚EPS0.15元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。 预计纯碱价格短期将出现盘整,高景气仍可持续至三季度末。从5月我们看多纯碱以来,其价格已经显著上涨约20%,因价格拉涨较快,市场货源供给增多,预计短期以盘整为主。由于下游行业产量同比增速普遍超过两位数,而1-5月我国纯碱产量同比增速仅为4%,预计高景气仍可持续一个季度。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 维持增持评级。我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有15%的上涨空间,维持增持评级。

涤纶长丝行业结构较好,盈利相对稳定。主要体现在:1、纺丝设备产能瓶颈限制涤纶长丝大规模扩产,扩产速度较为有序,预计年增幅15%左右;2、作为一个制造环节,下游加弹、圆机等工序和上游原料PTA扩产都比长丝扩产更快;有助稳定长丝纺丝环节的制造毛利。3、行业集中度较为集中。 偏重前纺工艺的产品结构保障公司11年业绩。由于下游加弹设备的增加较多,而POY的投产期多数集中在11年年底,所以11年POY的价格相对FDY和DTY较为坚挺。公司的涤纶长丝产能有60%以上为POY系列产品,POY占主营收入和毛利的50%以上,受益POY景气小周期影响,公司11年业绩有望超出市场预期。 优秀的成本控制和齐全的产品供应为桐昆股份提供竞争优势。成本方面,公司在单位产品投资成本、单位能耗、上游采购的议价能力等方面都较同行业其他公司有明显优势。产品线方面,桐昆股份目前拥有三个大类近百种涤纶长丝品种,能够方便客户一站式采购,从而增加了客户的黏性。 现金流充沛,扩张能力强。公司10年净利润10.9亿元,预测11年净利润也将在10亿元左右,加之IPO募资30亿元,公司可动用的资金在50亿元以上;未来在涤纶产业进一步投资的能力很强,有助规模增长和产品品质提升。 维持增持评级。我们维持首次评级报告中的盈利预测,预计11-13年EPS为2.00元、2.28元、2.72元,目前股价对应11PE14倍、PB2.28倍、11PS0.77倍(预计11年收入170亿元,目前市值131亿元,剔除本次募资30亿元现金则市值仅100亿元),估值较低。充沛现金导致扩张能力较强,预计未来3-5年规模可翻番。给予公司11PE16倍,对应目标价32元,维持增持评级。

公司为涤纶长丝行业龙头企业。公司是目前我国最大的涤纶长丝供应商,产能约135万吨。其产品主要包括POY,FDY,DTY等多个系列的近百个品种,差别化率达52%。公司凭借其优秀的成本控制和齐全的产品供应在周期性明显的涤纶长丝行业中连续20年盈利,预计公司未来仍将保持高于行业平均的盈利水平。 国内PTA产能大幅扩张有助于改善涤纶行业的整体盈利情况。根据目前PTA项目建设规划,2010-2014年PTA行业整体产能将由目前的1600万吨增加至3400万吨规模,产能的复合增长速度将达20%,而涤纶长丝行业受上游纺丝设备供应有限制约(订单已排至2015年),未来3年的涤纶长丝产能增量都将维持在200万吨左右,对应产能复合增速为13%。11年下半年起,PTA供应紧张的局势将有明显缓解,有助改善涤纶长丝盈利水平。 涤纶POY景气小周期导致公司11年业绩好于预期。尽管涤纶长丝价格回落,但分品种看,POY景气好于DTY和FDY。POY是DTY的生产原材料,11年上半年DTY的产能增加较快,对POY需求增加;而POY新增产能较少,导致POY价格相对FDY和DTY更为坚挺。公司涤纶长丝产能60%以上为POY系列,POY占主营收入和毛利50%以上。受益POY景气小周期,公司中报业绩有望超出市场预期。 首次评级为增持。公司目前估值偏低,我们预计公司11-13年全面摊薄后EPS为2.00元、2.28元、2.72元。考虑到公司盈利好于行业整体水平、PTA价格回落有助改善毛利、向上游延伸有助未来两年业绩增长,我们认为可给予公司11PE16倍,对应目标价32元,首次给予增持评级,同时,公司目前股价对应13倍11PE、2.14倍PB、1.19倍2010PS,安全边际较高。 风险揭示。宏观经济环境变化风险,原材料价格波动风险。

公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。 公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。 目前公司的纯碱和烧碱业务处于高景气时期,粘胶和有机硅业务基本见底。 我们从产品价格和下游需求情况分析,纯碱每上涨100元,增厚EPS0.15元,预计两碱现在的毛利率应该在40%左右,粘胶从4月开始景气迅速下滑,但由于公司具备成本优势,目前应略高于盈亏平衡点,有机硅景气平淡,预计微利。 从5月我们看多纯碱以来,其价格已经持续上涨约20%,我们认为其高景气有望维持至三季度末,主要理由如下:1.限电虽未直接造成行业减产,但给了纯碱企业涨价的极佳理由;2.涨价背后的根本原因在于供给偏紧,行业协会统计的产能数据偏高,我们预计目前实际开工率约为90%,仍供不应求;3.平板玻璃、日用玻璃制品等主要下游仍保持较高增速。 下游需求仍在逐步释放。1-4月我国纯碱累计产量为724万吨,同比仅增长5%,但主要下游的产量同比增长普遍超过两位数:平板玻璃17%、日用玻璃制品19%、洗涤剂13%、氧化铝12%。另外据申万建材研究员统计,截止至5月30日我国共有浮法玻璃生产线252条,11年还将新增21条(其中8条为复产),这将会进一步推升纯碱的需求。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 我们预计公司11和12年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元和0.75元,考虑到纯碱高景气有望持续到三季度末,我们认为可以给予公司11年增发摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有38%的上涨空间,维持增持评级。

申万 5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了湖北宜化参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下: 1、内蒙 104万吨尿素(产量可达110万吨,51%权益)气头尿素和贵州宜化40万吨尿素成本优势明显,宜化肥业60万吨DAP 盈利也较好,是公司主要利润来源。11年主要利润增长点为增加贵州宜化和宜化肥业50%权益并表。 2、PVC 是未来主要盈利弹性点。内蒙宜化30万吨PVC 近期完成设备重新开车,如果开车稳定有望逐步改善经营绩效;青海30万吨PVC和烧碱也即将正式投产。 3、向西部逐步拓展。继内蒙、青海后,新疆也将是后续重点拓展区域。 除本次增发募投项目60万吨尿素外,氯碱等业务也是未来可能的发展方向。 我们预计增发摊薄后11-12EPS约1.15元、1.40元,对应PE15倍、13倍,估值较低,建议增持。

申万5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了金发科技参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下:1、公司改性塑料业务持续稳健增长,车用改性塑料领域市场占有率进一步提升,今年有望取得20%以上的销售收入增长。 2、公司完全生物降解塑料业务发展势头良好,3万吨连续法完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置试车情况良好。 3、公司其他化工新材料亮点层出不穷。除降解塑料外,公司本次路演还重点推介了木塑材料碳纤维复合材料、高温尼龙等新业务。 我们预计公司11-12EPS约0.72元、1.03元,对应PE22倍、15倍,建议增持。

公司连续法生产完全降解塑料装置调试完毕。公司公告控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。 公告事件对公司降解塑料业务的发展意义重大。此次珠海项目的建成对公司完全生物降解塑料业务的发展有两个积极的影响:(1)珠海项目采用连续法生产完全生物降解塑料,比此前3000吨中试装置采用的间歇法生产工艺的制造成本下降5000元/吨,总成本下降约20%。(2)公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,整体加快了降解塑料业务的发展速度。 新材料领域亮点层出不穷,降解塑料有望率先放量。近年来,公司在稳健经营改性塑料的同时,也积极发展生物降解塑料(PBSA)、精细化工、高性能合成树脂、塑木材料、碳纤维等高附加值的新材料。本次设备PBSA工业化设备调试成功使公司的降解塑料业务有望率先放量,预计公司降解塑料业务2015年目标销量20万吨,对应70亿元销售规模。 主营稳定增长,新产品提供弹性,建议增持。预计11、12年EPS0.72元、1.03元,对应PE为23倍、16倍,建议增持。考虑改性塑料持续增长和降解塑料等新产品逐渐放量,给予12PE25倍,维持25元目标价。

公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。 公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。 纯碱和烧碱的实际开工率已经处于高位。据我们多方面了解,行业协会统计的产能数据偏高,目前大型纯碱厂和中西部地区的烧碱厂商均已满负荷,估计目前纯碱和烧碱的开工率分别为90%和85%,供给相对紧张。 电荒持续时间可能超预期,进一步助推两碱的景气。受去年四季度节能减排的影响,纯碱和烧碱单季度均价分别环比上涨50%和33%,但持续时间较短,纯碱的价格从12月就出现下滑。今年4月下旬开始,电荒在全国大范围蔓延,与去年四季度不同,我们认为这次电荒至少将持续到3季度,甚至2012年供电也会受到影响。据我们测算,公司11年电力自给度为62%,且集团拥有热电厂可充分保障剩余电力供应,因此公司将成为电荒中的受益者。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 粘胶短纤业务有望小幅改善。4月粘胶短纤全行业陷入亏损,公司基本盈亏平衡,略有盈利,但棉花的供需缺口短期仍难以消除,我们预计行业景气接近底部,后继可能逐步好转,11年粘胶短纤对应吨毛利约为2400元/吨。 我们预计公司11、12和13年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元、0.75元和0.83元,假设定向增发完成后总股本为12.2亿股,则摊薄后EPS分别为0.60元、0.65元和0.72元,考虑到两碱景气可能受益于限电持续上行,我们认为可以给予公司11年摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有27%上涨空间,给予增持评级。

投资要点: 1季度业绩略好于预期。1季度实现收入14.3亿元,归属母公司净利润6051万元,分别同比增长82%、264%。EPS0.14元,略好于我们《季报前瞻》预计的0.12元。收入增长来源于销量大幅反弹。 净利率大幅提升。1季度毛利率31%,同比约下降3个百分点;但由于价格上行,吨毛利呈提升;测算巨石集团净利率约9.6%,同比提升约3.6个百分点。 从报表推算巨石集团1季度净利润约1.4亿元左右,模拟吸收合并完成后EPS约0.23元。1季度为相对淡季,2-3季度销量将环比上升。 玻纤行业景气向上。预计11-12年国内玻纤产量增速在10%左右,远小于03-08年20%-30%的产量增长。需求增速仍在20%左右。玻纤价格仍将逐步上行。1季度净利率约9.6%,测算对应吨净利约600-700元,预计未来吨净利有望提升至1000元以上。 维持增持评级。我们暂维持11-12年EPS预测1.08元、1.43元(以吸收合并完成计),但从1季度业绩看,全年超预期概率较大,行业景气向上,业绩存在上调空间,维持增持评级。

一季报业绩基本符合预期,盈利持续修复。一季度实现收入13.6亿元、净利润1.07亿元,分别同比增长19%、12%;EPS0.17元,基本符合我们之前预测的0.18元。一季度业绩与10Q4(0.17元)持平,显示盈利持续修复。 DMF和醋酸景气向上,二季度业绩有望环比显著上升。目前公司产品的景气度较高:尿素出厂价为1920元/吨(11Q1均价1928元/吨),醋酸价格受南京塞拉尼斯120万吨设备检修大涨至5350元/吨(11Q1均价3168元/吨),华东DMF受益下游旺盛需求价格企稳至6900元/吨(11Q1均价6464元/吨)。 我们认为二季度公司业绩有望达到0.25-0.30元。 DMF和醋酸景气持续的时间可能超预期。一季度DMF的主要下游合成革产量同比增速高达26%,而鲁西化工(10万吨)和云维股份(10万吨)的新建产能难以顺利投产,DMF供需缺口得以维持;5月中下旬醋酸价格可能随赛拉尼斯恢复正常生产而回落,但新建的醋酸乙烯和PTA产能或支撑醋酸价格维持在3500元/吨以上。 期待公司11年乙二醇和己二酸顺利投产。公司计划6月份投产5万吨乙二醇和9月份投产16万吨己二酸,我国乙二醇约有70%需要进口,煤制乙二醇成本优势突出,另外己二酸项目投产后可大幅提升公司12年业绩。 维持增持评级,目标价21元。我们预测11-12年EPS为0.84元和1.45元,目前公司股价为16.47元,分别对应11-12年PE20倍、11倍;公司每股净资产为7.69元,PB仅为2.1倍,显著低于申万化学制品板块4.1倍PB,具有足够的安全边际,维持增持评级,目标价21元,对应11-12年PE25倍、14倍。

宁波万华稳步推进MDI扩建计划,产能将从现有的60万吨提升至120万吨。 根据宁波大榭开发区11年4月1日的环评公示,公司计划投资约24亿元将1期30万吨和2期30万吨分别扩建为40万吨和80万吨,即宁波万华最终形成120万吨总产能,并配套建设18万吨苯胺装置。我们预计如果环评审批较快,11年底将新增10-20万吨,12年中形成100万吨,至12年底达到120万吨。 宁波万华扩建带来的影响:吨投资减少带来吨折旧费用下降30%以上。宁波万华形成目前60万吨产能累计投资约61亿元,其中配套热电投资6.4亿元,而在现有基础上新增60万吨产能只需投资约24亿元,即平均单吨投资由1亿元下降至全部达产后的0.7亿元,简单测算,单吨对应的折旧费用至少下降30%。 11年3月万华烟台工业园正式启动,建成后万华MDI产能将稳居全球前三。 2011年3月11日万华MDI一体化项目开工奠基仪式隆重举行,一期项目总投资约132亿元,项目涵盖60万吨MDI、30万吨TDI并配套36万吨苯胺以及5万千瓦电站。我们预计烟台工业园将于14年下半年逐步达产,进一步增强公司的全球竞争实力。 我们预计1.5万吨HDI项目可能在2012年年底投产,成为公司未来新的盈利增长点。根据宁波大榭开发区10年8月18日的环评公示,公司计划投资1.92亿元建设1.5万吨HDI项目,其中HDI单体1.5万吨,三聚体产品6000吨。 目前HDI售价8-10万元,预计成本2-3万元,假设13年产量为1万吨,吨毛利为5万元,则毛利贡献可达5亿元。 维持增持。由于3月份挂牌价上调,将11年MDI含税均价假设从18100元上调至18400元,同时将12年MDI销量假设从80万吨上调至90万吨。上调11年和12年盈利预测至1.34元和1.82元(原1.23元和1.56元),维持增持评级,目标价36元。

年报业绩符合预期。公司2010年实现收入16.55亿元,同比增长70.1%;净利润1.53亿元,同比增长8.4%,EPS0.61元(按增发后股本摊薄为0.51元),与我们《年报前瞻》预期一致。分配方案为每10股派发现金股利3.30元,资本公积金转增股本为每10股转增5股。 毛利率低点已过,逐步回升。公司2011年全年毛利率下降至16.6%,接近历史低点。但分季度看,公司1H10采购原材料价格较高等原因,导致2Q10综合毛利率环比由20%下降至12%。随着公司逐步调整定价等措施,毛利逐步回升,4Q10毛利率回升至20%。公司定价倾向于稳定毛利,预计11年毛利率逐步回升。公司产品差别化率不断提升,高端产品比重逐渐增大,也将带动毛利提升。 涤纶工业丝再获国际巨头认证,市场壁垒进一步提高。继前期获得大陆轮胎、TWE等国际巨头认证后,公司已获得米其林认证并开始供货,预计后续仍有望获得普利司通等认证。国际巨头的认证周期长,再获认证进一步提高市场进入壁垒。 3万吨帘子布项目进展顺利。公司1Q11完成定向增发,募集资金用于建设3万吨帘子布并配套3万吨涤纶工业丝。预计一期1.5万吨帘子布年中建成,二期1.5万吨帘子布年底建成。顺应产业转移大趋势,预计未来3-5年公司帘子布规模有望达到10万吨/年,成为公司重要增长引擎。 PEG较低,建议增持。预计11、12年EPS0.96元、1.42元(以增发后股本计),对应PE为23倍、16倍,公司11-12年净利润复合增长了66%,PEG较低,建议增持。

年报业绩完全符合预期,每十股派4元送三股。公司10年实现营业收入94.3亿元、净利润为15.3亿元,分别同比增长45%、43%;EPS0.92元,与我们《烟台万华深度研究报告》的预测完全一致。剔除非经常性损益后EPS0.68元,其中4季度EPS0.34元,剔除非经常性损益后EPS0.19元,比三季度高0.02元。 公司10年综合毛利率同比下降3.7个百分点。2H10年公司MDI毛利率为27.6%,与1H的27.8%持平,其中聚合MDI毛利率为21.9%,与1H相比下降1.2个百分点,纯MDI毛利率38.0%,与1H相比上升1.6个百分点。MDI毛利率与09年相比下降4.5个百分点。10年综合毛利率25.3%,同比下降3.7个百分点,原因主要是MDI价格处于低位而苯胺价格上涨,MDI-苯胺价差收窄。 盈利低点已过,11-12年量价配合下再次迎来业绩高增长。2012年底前全球产能停止扩张,而烟台万华10年底投产的30万吨相对于全球540万吨的存量产能来说冲击较小;主要受下游需求推动,陶氏、巴斯夫和NPU陆续上调MDI价格,我们预计公司报价也将逐步走高,对应80万吨产能,MDI吨含税价格每上涨1000元,公司EPS增厚0.25元。 我们认为公司未来业绩持续增长的动力主要来自于三方面:1.产能产量持续扩张,我们预计公司10、11和12年的MDI产量分别为50万吨、68万吨和80万吨;2.MDI景气度逐步回升,苯胺价格同比回落;3.未来注入匈牙利BC公司资产可实现全球化扩张重要步伐。 我们预测公司11和12年EPS分别为1.23元和1.56元,目前股价为25.06元,对应PE20倍、16倍。维持2月28日《烟台万华深度研究报告》的观点,建议增持,维持目标价31元。

年报业绩符合预期,四季度盈利显著修复。10年实现收入47.4亿元、净利润2.54亿元,分别同比增长19%、-40%;EPS0.51元(对应增发摊薄后EPS0.40元),基本符合我们之前预测的0.53元,分配方案为每10股送5股派1元。 10年四季度EPS0.22元,较三季度EPS0.01元显著改善,四季度毛利率也上升至16%,基本恢复至历史正常水平。 四季度盈利好转的主要原因:尿素价格回暖以及烟煤成本优势凸显。四季度尿素出厂价为1926元/吨,较三季度大幅上升16%;四季度烟煤与无烟煤价差较三季度扩大约20%,公司煤气化的成本优势得以强化。 11年产品价格可能超出我们之前预期。目前公司产品的景气度较高:尿素出厂价为1920元/吨(10年均价1746元/吨),华东醋酸价格受南京塞拉尼斯60万吨设备检修大涨至3550元/吨(10年均价2949元/吨),华东DMF受益下游旺盛需求价格企稳至6700元/吨(10年均价5662元/吨)。我们认为11年产品均价将显著高于10年,业绩同比显著增长。 期待公司11年乙二醇和己二酸顺利投产。公司计划5月份投产5万吨乙二醇和9月份投产16万吨己二酸,我国乙二醇约有70%需要进口,煤制乙二醇成本优势突出,另外己二酸项目投产后可大幅提升公司12年业绩。 上调盈利预测,维持增持评级。我们调整11-12年EPS(摊薄后)为0.84元、1.45元(原预测为0.72元、1.36元),目前公司股价为16.84元,分别对应11-12年PE20倍、12倍;增发后公司每股净资产为7.52元,PB仅为2.2倍,显著低于申万化学制品板块3.8倍PB,具有足够的安全边际,维持增持评级。

年报业绩低于预期。公司10年实现收入49.5亿元,净利润11.08亿元;分别同比增长8.6%,-10%;EPS1.44元,低于我们前期预期的1.80元,也低于市场平均预期。主要原因为结算销量246万吨,低于我们前期预期的270万吨;销售均价2259元/吨,低于我们预期的2400元/吨。另外由于库存等费用,销售费用也较高。 国际农产品价格拉动钾肥价格逐步上行。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/短吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。 11年国内钾肥供需相对均衡,价格温和上行。就2011年国内钾肥供应量看,进口量预计450万吨左右,国产钾肥500万吨,可供应量约950万吨。进口量中,中化和加拿大进口合同100万吨,中化中农从俄罗斯进口量约100万吨,预计从以色列进口量约80万吨。另外,2010年边贸钾肥约180万吨,假设2011年边贸量持平,则2011年进口总量将为460万吨。国产钾肥中,青海产量约400万吨,新疆罗钾产量100万吨,合计约500万吨。中国钾肥正常需求在900万吨左右,预计11年国内钾肥供需整体平衡。国内价格将主要受下半年进口钾肥定价影响。 固矿液化项目提供长期产量增长机会。公司启动100万吨固矿液化项目,建设期18个月,考虑冬季施工不便,预计12年底有望建成,产能将达到350万吨。 维持增持评级。假设11-12年销量270万吨、290万吨,均价2800元/吨、3100元/吨,预计11-12年吸收合并后EPS2.12元、2.57元,对应PE27倍、22倍,作为资源品有安全边际,维持增持评级。