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杨治山

中信证券

研究方向: 电力行业

联系方式:

工作经历: 中信证券电力行业首席分析师。证券从业12年,是迄今从业时间最长的电力行业分析师。 复旦大学经济学硕士。97.6-04.8,南方证券研究所电力、煤炭行业分析师,后期担任行业研究部经理;04.8-06.6,国信证券电力行业首席分析师、研究联席主管;06.7加盟中信证券至今。 粤电力(000539、200539)独立董事。...>>

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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
金马集团 通信及通信设备 2011-01-03 16.47 19.26 43.62% 16.18 -1.76%
16.18 -1.76%
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维持“增持”评级:在资产置换年内完成的假设下,预计公司10一12年EPS为0.63/1.17/l.39元,对应P/E为53.5/29.0/24.4倍;鉴于实际控制人国家电网下属煤电资产丰富,未来公司有望作为其煤电整合平台实现持续快速增长,故给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价40.0元,维持“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-30 2.73 2.71 49.14% 2.74 0.37%
2.81 2.93%
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维持公司“买入”评级:公司后续项目具有明显资源优势,盈利能力强且较为稳定,预计2010一2012年EPS为0.14/0.17/0.22元,对应P/E为22.8/18.2/14.5。鉴于公司未来三年复合增长率高达25%,集团发电业务整合平台地位明确将助其实现持续高速扩张,给予2011年23倍合理P/E,对应3.9元目标价并维持“买入”评级。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-28 23.66 13.76 -- 27.79 17.46%
27.79 17.46%
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维持公司“买入”评级:由于湖南静脉园项目的具体事宜以及公司与集团合作方式尚未确定,我们暂时维持公司2010一2012年EPS分别可达0.51/0.70/1.00元的盈利预测不变,当前股价对应P/E为61/44/31倍。由于固废相关投资标较为稀缺,考虑到公司在我国固废治理领域的领先地位、未来将借助湖南项目实现跨越式发展、静脉产业园的投资发展模式也有望在其他地区进行复制,我们给予公司2011年50倍P/E,目标价35元,维持“买入”评级。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-15 12.11 4.15 40.39% 13.46 11.15%
23.36 92.90%
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厂网一体的地方电力企业。公司供电区域主要为重庆市万州区,市场占有率为90%;现有总装机约127MW,多为小水电,上网电量基本以自供为主;公司实际控制人为水利部下属的综合事业局。 供电稳定增长,水电进入扩张期。公司近年售电量基本保持10~15%稳定增速,预计未来几年仍有望维持在5N10%水平。新疆塔尕克水电收购完成后公司水电装机规模将增长近50%,预计将增厚公司2011年业绩近2,000万元,对应EPS约0.07元。2012年定增募投的杨东河项目投产后将再度提升公司水电装机逾30%,预计增厚业绩近5,000万元,折合EPS约0.19元。 地产项目即将进入收获期。参股16%的钱江水利置业下属杭州青山湖别墅及公司开发的重庆五桥百安坝项目均有望于2011年开始销售,考虑项目公司分红比例和时间上的不确定性,初步预计公司2011~2012年将通过地产项目结算增厚业绩各1,500万元,对应EPS约0.06元。 未来发展更多依赖大股东支持,新疆水电值得期待。公司实际控制人一一水利部综合事业局下属的新华水利水电已投产水电装机逾2,100MW,权益装机近1,OOOMW(相当于公司现有规模近10倍);在建水电规模逾700MW,权益装机近550MW。未来新疆将成为新华水利水电的投资重点,随着项目推进,其负债率已升至09年3季度的83.5%。我们认为,若此次新疆塔尕克水电资产能够顺利交割,公司所具有的二级市场融资能力有望促使综合事业局进一步明确对其定位,同时未来可能的水电资产注入也值得期待。 风险因素:塔尕克水电收购价格和方式尚未确定;地产项目结算和分红尚不确定;大股东对其定位尚待进一步明确。 首次给予“增持”评级:在塔尕克水电2011年开始并表的假设下,预计公司10~12年EPS为0.23/0.39/0.58元,对应P/E为50.9/30.9/20.7倍;鉴于公司未来二年业绩复合增长率逾50%,目前可比厂网一体公司2011年动态P/E均值约35倍,并考虑实际控制人可能水电资产注入预期,暂给予2011年35倍合理P/E水平,对应目标价14.0元,首次给予“增持”评级。
国电电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-13 2.85 2.71 49.14% 3.10 8.77%
3.10 8.77%
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维持公司“买入”评级:从“十二五”规划来看,未来五年公司在保持装机持续20%以上增速的背景下,机组结构更为合理,煤电联营比例加大也增强项目盈利稳定性,并使其在电力市场化改革的大趋势下占据战略优势。考虑本次增发年底完成,2010一2012年EPS预测为0.14/0.17/0.21元,对应P/E为22.5/18.6/15.1。鉴于公司未来三年复合增长率有望高达22%,集团发电业务整合平台地位明确将助其实现持续高速扩张,以及稳定的分红政策,给予2011年23倍合理P/E,对应3.9元目标价并维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-12-03 6.90 7.70 75.00% 7.04 2.03%
7.20 4.35%
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维持“买入”评级及11.7元的目标价位:三峡175米蓄水目标顺利实现,世界最大水利枢纽工程的防洪、发电、通航、补水等各项功均将达到设计要求,公司的真实盈利能力将在2011年展现;此外未来2年公司有望重启向大股东收购地下机组和向家坝等电站,兼顾进入俄罗斯水电市场所带来的广阔发展前景均将逐步缓解市场对其成长性的担忧。在未考虑可能收购的情况下,预计公司10一12年EPS为0.50/0.55/0.58元,对应P/E仅为15.4/14.0/13.4倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.8%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。
龙净环保 机械行业 2010-11-11 16.86 6.81 -- 17.77 5.40%
18.01 6.82%
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盈利预测及投资评级. 我们预计公司2010一2012年EPS为1.20/1.32/1.45元,目前股价对应PfE为29/26/24倍,具备足够的安全边际。考虑到公司在我国大气污染治理领域的领先地位、目前环保行业整体较高的估值水平、以及后续政策出台等事件性因素对于股价的正面影响,我们认为目前公司的配置价值显著,给予2011年30倍P/E,对应目标价格40元,首次给予“增持”评级。
京能热电 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-04 9.57 3.70 20.34% 10.25 7.11%
10.25 7.11%
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业绩靓丽,3季报每股0.42元。受京泰、京科机组投产带动,前3季度主营收入同比增53.6%,毛利率同比上升3.6个百分点至22.2%,净利润同比增长108.g%,EPS为0.42元。3季度当季,主营收入上升23.7%,毛利率则降4.0个百分点至19.5%,单季EPS约0.12元,环比下降约20.3%,主要源于全资的石景山热电夏季电量环比有所降低影响(4季度供暖季节开始后其电量将再度提高)。值得指出的是,公司参股的国华能源(风电为主)及酸刺沟煤矿前3季度贡献投资收益约6,200万元,业绩贡献占比近26%,相关多元化产业布局初见成效。 定位终明确,持续注入可期。京能集团明确以公司作为煤电业务投融资平台,承诺力争用3年左右时间,将煤电业务资产及燃煤热力项目注入,未来3年公司的持续收购可以期待。目前上市公司以外的已投产权益装机逾10,OOOMW,相当于目前公司规模约7倍,其中托克托等具有极强的盈利能力;预计集团参股35%的马道头煤矿(年产1,000万吨)将于2011年投产。 定增发行结果有望进一步提升EPS。定向增发项目为公司10~11年丰要利润增长点,京泰和京玉电厂分别于10和11年投产,坑口电厂的成本优势使得盈利前景乐观,预计两者投产后合计贡献净利润约1.0亿元;此外,公司参股24%的酸刺沟煤电一体化项目中的煤矿将增厚EPS0.21 --0.24元。目前股价较7.32元定增底价高出逾65%,定增股数有望少于9,000万股并进一步提升EPS。 风险因素:下属京泰及京玉均为煤矸石电厂,燃料成本控制将决定公司盈刊水平;非公开发行仍待多部门审批。 维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内完成,摊薄后的10--12年业绩预测0.51/0.63/0.67元(摊薄前2010年EPS为0.57元),对应P/E为13.9/19.2/18.2倍。鉴于公司定位明确后,未来3年持续收购可期,给予其1011年20倍合理P/E水平,维持13元的目标价位及“增持”的投资评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-02 7.29 7.70 75.00% 7.54 3.43%
7.54 3.43%
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三季报0.43元,业绩优秀。前3季度,公司完成总发电量802.9亿kw匕其中三峡电站因来水较好及汛期灵活调度3季度单季大增14.6%,扭转前2季度下滑态势,实现累计同比正增长。上年9月定增收购三峡电站18台机组,使得公司主营收入同比增长145.8%,毛利率则基本持平为65.0%,EPS为0.43元,高于此前0.41元预测(主要源于投资收益略超预期)。3季度,主营收入环比提高89.7%,毛利率环比上升约17.6个百分点至76.5%,单季EPS为0.31元,环比增长约178.2%。 圆梦175米,三峡迎来“成入礼”。三峡电站于10月26日顺利完成175米蓄水目标,首次达到初步设计的正常蓄水水位,机组真实盈利能力也将在2011年首次充分展现。按三峡电站多年平均来水,同时以蓄水至175米后的各月平均水头估算,我们预计三峡机组蓄水后的年均发电量有望超900亿kwh,显著高于847亿kwh的设计值。按三峡机组约0.26元永Wh平均电价计,考虑水资源和库区维护费影响,电量每提高50亿kw卜将增厚公司EPS约0.05元,从而使得公司2011年EPS达到0.56元并超市场预期。 中俄巨头联手促成长,湖北能源借壳获批。公司与俄罗斯第二大电力公司EtlrosibEnergo签订《合作框架协议》,此次合作有望使公司跨出国门,分享资源丰富的俄罗斯水电市场;此外,公司持股36.8%的湖北能源借壳三环股份上市获得核准,凸显公司资本运作的能力。 风险因素:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;主业整体上市后,受来水影响加大,公司季度间业绩波动更为剧烈。 维持“买入”评级及11.7元目标价位:三峡175米蓄水目标顺利实现,世界最大水利枢纽工程的防洪、发电、通航、补水等各项功均将达到设计要求,公司的真实盈利能力即将展现。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,提高公司10一12年EPS至0.50/0.56/0.59元,对应P/E为16.2/14.5/13.9倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.6%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。
兴蓉投资 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-28 4.66 5.26 10.69% 5.41 16.09%
5.44 16.74%
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跨区域水务环保集团已然成形:公司主营业务为市政污水处理,拥有处理能力150万Ⅱ屯/日,主要覆盖成都市中心城区及甘肃兰州七里河、安宁两区,并在此基础上向污泥处置、再生水等水务环保领域进一步拓展。 四川发展看成都,成都水务看兴蓉:公司控股股东兴蓉集团立足成都发展,起步于水环境治理,逐步整合水务资产,并承担市政建设项目,以实际业绩获得政府对其发展的大力支持,2009~2028年每年获补贴7.6亿。 水务资产整体上市为股价提供足够安全边际:现有污水处理业务稳步增长,总投资4亿的污泥半干化焚烧一期工程有望于2012年建成投产。在考虑自来水注入后,预计公司2010~2012年摊薄EPS分别为0.68/0.86/0.94元,目前股价对应P/E仅为30/24/22倍,具备足够的安全边际。 对外合作与持续资本运作值得期待:2010年9月兴蓉集团与日立设备签署《战略合作框架协议书》,除了有助于公司污水处理工艺的改进以及运营效率的提高,更有可能在设备制造等领域取得突破,向上下游进一步拓展环保产业链,打开成长空间。此外,作为目前成都市困资背景唯一的上市平台,公司后续的资本运作依然值得期待。面成都建设“世界现代田园城市”的最新定位也将为环保产业的发展奠定基础。 风险因素:污水配套管网建设进度延缓导致处理量低于预期;宏观经济波动导致自来水售水量低于预期;2012--2014年污水处理结算价格低于预期; 非公开增发方案未获通过。 盈利预测与估值:基于现有的资产,我们预计公司2010--2012年EPS分别为0.51/0.56/0.63元。在考虑自来水资产注入后,按16.9元增发价测算,我们预计公司2010~2012年摊薄后的EPS为0.68/0.86/0.94元。参考目前可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年30倍P/E,目标价格26元,维持“增持”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-28 5.31 3.07 -- 5.50 3.58%
5.57 4.90%
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三季报业绩0.22元,符合预期。前3季度控股电厂合并口径发电量增31.8%(可比口径升9.7%),主营收入同比增45.1%,受煤价上涨影响毛利率同比降6.4个百分点至23.13%,净利润4.45亿元,EPS为0.22元,基本符合预期。三季度控股电厂发电量环比大涨49.8cy0(主要因汛期来水较好,大朝山及二滩出力增加),导致收入上升38.0cy0,毛利率则因水电出力提高而上升10.0个百分点至29.8cy0,净利环比提高374.6cy0,单季EPS约0.17元。 集团承诺打开未来成长空间。控股股东国家开发投资公司承诺将公司作为电力业务国内唯一的资本运作平台,拟在公司可转债发行完成两年内将符合条件的发电资产注入,母公司非上市权益装机容量达到4,093Mw,这一承诺打开了公司未来的成长空间。 项目核准进展顺利,优质水电资产值得关注。官地和桐子林水电项目陆续获得核准,鉴于公司在3月初完成对华电集团持有二滩水电4%股权的收购,将股比提升至52%的绝对控股地位以及雅碧江优越的水电开发条件,按现有数据保守测算,已核准的锦屏一、二级、官地和桐子林水电2015年全部投产后有望为公司贡献利润近20亿元,按目前股本折合EPS约1.0元,且随全流域开发逐步推进,梯级调度将进一步提升公司盈利能力。 风险因素:水电占比逾40%,致公司业绩季度间波动加大;在建规模庞大致负债率逾80%,加息将增加公司财务压力。 暂维持“增持”评级,关注公司长期价值。在2010年煤价和利用小时分别提高12%和9%的假设下,预计公司10一12年EPS为0.29/0.35/0.42元,对应P/E为27.3/22.8/19.0倍。公司近年水电仍处开发期,P/E估值并不能反映公司合理价值,鉴于其已拥有全国十三大水电之一的雅碧江流域开发的绝对话语权,P/B值更能够反映公司价值,给予2010年2.0倍合理P/B,对应目标价位9.40元,暂维持“增持”评级,建议关注公司长期价值。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-25 26.59 6.09 -- 34.56 29.97%
37.35 40.47%
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三季报业绩0.48元,符合市场预期。前三季度公司实现营业收入2.22亿,同比增长73.75%;营业成本1.15亿,同比增长90.47%;归属母公司净利润0.63亿,同比增氏55.7%。净利润的显著增长主要来自收入的大幅增加,同时管理费用率和销售费用率分别同比下降2.30和0.83个百分点,IPO募集资金到位也导致财务费用由正变负。由于业务扩张较快以及地方政府投融资平台能力下降影Ⅱ向回款进度,公司经营活动现金流为-0.55亿。公司同时预计2010年全年业绩同比增长50%~100%。 毛利率回升态势或将持续。由于昆明EPC项目收入结转导致公司前三季度毛利率为48.1%,同比下降4.6个百分点。而第三季度单季毛利率已回升至55.2%,随着北京、江苏膜牛产线的陆续投产,我们认为公司的毛利率水平有望延续回升态势。 在手订单确保2011年业绩高速增长。预计公司2010年新增订单规模在9亿左右,而其中的大部分可能在明年进入实施阶段,这也为2011年业绩高增长奠定了坚实基础。此外,当“十二五”规划细则进一步明确后,公司订单有望在2011年迎来爆发期,业绩值得期待。 风险因素:订单低于预期、项目回款风险、技木替代。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2010~2012年EPS分别为1.29/2.82/3.69元,业绩复合增速达到6g%。考虑到公司在我国膜技术应用领域的领先地位,以及后续环保相关政策不断出台对于公司估值水平的提升,我们给予2011年40倍PE,对应目标价为112.80兀,首次给予“增持”评级。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-22 6.29 5.43 52.60% 6.36 1.11%
6.36 1.11%
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季报业绩0.26元,符合预期。前3季度公司下属电厂合并口径发电量增31. 8%(可比口径升12. g%),主营收入同比增35.5%,受煤价上涨影响毛利率同比降4.3个百分点至11.6%,净利同比降23.8%,EPS为0.26元,基本符合预期。3季度公司全口径电量环比提高19.6%(可比电厂发电量环比升15. 8%),收入环比升14. 0%(标煤上涨约5%),毛利率微升1.0个百分点至11. 8%,季度净利润提高4.4%,单季EPS约0.09元。 业绩高敏感,区域电价若提升将明显增厚公司业绩。当前毛利率处于低水平,公司业绩再度进入高弹性区域,我们测算电价、煤价及利用小时均变动1%的情况下,EPS将分别变动0.05、0.03和0.013元(对应2010年业绩预测幅度分别为17%、g%和4%)。若按媒体报道的局部省份火电上网电价上调测算(幅度暂按0.02元/kWh),则公司11--12年EPS将分别由0.36/0.43提升至0.42/0.49。 集团承诺扩宽公司产业结构,未来水电资产注入或可期待。9月中旬,公司公告为避免同业竞争,集团承诺将公司作为常规能源业务最终整合的唯一平台,非上市柏关将用5年左右时间注入。我们认为此次承诺将改变以往公司作为火电公司的单一定位,未来集团水电等常规能源资产注入或可期待(四川水电装机2,200MW,澜沧江水电装机8,500MW),并扩展公司外延式成长空间。 风险因素:公司业绩对煤价和利用小时敏感度过高;高达75%的资产负债率下,加息将对业绩构成负面(0.25%影响EPS约0.02元)。 维持“增持”评级。假定公司非公开增发年内足额完成,并考虑此次加息影响,维持10~12年业绩预测0.33/0.36/0.43元,对应P/E为20.3/18.9/15.9倍,若局部电价上调则11-- 12年估值将降至16.2/13.9倍。鉴于目前火电盈利仍低于合理水平,火电电价上调预期强烈,给予其2010年24倍合理P/E水平,对应目标价位8.0元,维持“增持”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-12 7.35 7.70 75.00% 8.15 10.88%
8.15 10.88%
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风险提示:水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司盈利;主业整体上市后,业绩受来水影响加大,季度间波动更为剧烈。 维持“买入”评级及11.7元的目标价位:水电是电力改革的受益方,有水就发、优先调度;新一轮水电投资高峰在即,意味着高盈利能力将被拷贝。在未考虑收购地下电站及金沙江下游资产前提下,预计公司10一12年EPS为0.48/0.54/0.57元,对应P/E为16.1/14.3/13.7倍。结合DCF估值和现价对应的股息率约3.5%,我们继续维持对公司11.7元的目标价位和“买入”评级。预计公司3季报或明显超出市场预期以及与俄罗斯水电巨头合作将成为公司股价短期催化剂,建议积极关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名