11年业绩同比下滑38%。招商证券2011年收入52.25亿元、同比下滑19.4%;净利润20.08亿元,同比下滑37.8%。EPS0.43元、BVPS5.29元,ROE8.14%。经纪佣金、承销和自营投资同比分别变化-37%、-19%和20%。 12年1季度业绩环比增长331%。季度收入17.9亿元、同比增长7.5%,环比增长82.6%;净利润6.51亿元,同比下滑17.9%,环比增长331%。经纪佣金、承销和自营环比分别增长29%、68%和66%;费用环比降30%。 季度佣金率开始回升。2011年经纪遭遇价跌量减等多重困境,2011年净佣金率0.067%、份额3.95%,同比分别减少17%和0.5%,季度佣金率持续下降。12年1季度开始好转,股基份额4.00%、1季度净佣金率0.066%,环比分别回升1.5%和4.8%。 股票承销排名大幅提升。2011年承销收入同比减少19%,IPO规模同比减少46%所致。2012年1季度增发金额70亿元、同比增200%,使得承销收入环比增长471%。股票承销排名2012年1季度由2011年的第8位上升至第3位。 投资稳健、资金运用效率较高。2011年末自营规模220亿元、1季度末243亿元,分别占净资产89%、96%,规模居上市大券商之首,资金运作效率较高;就结构来看,债券持仓76%、可供出售权益为8%。 创新初成规模化、但与领先券商已有差距。包括基金管理、香港公司在内,新业务净收入11.88亿元,贡献度22.7%。融资融券与香港公司分别贡献收入3.49、3.32亿元,占比13.0%。增持。调整公司2012-2014年EPS预期至0.58/0.70/085元,对应动态PE23/19/16倍;静态PB2.5倍。维持谨慎增持评级,维持目标价15.52元。

广发1季度净利润同比下滑2%,环比增长29%。广发1季度营业收入17.9亿元、同比增长4%,环比增长10%;净利润6.51亿元,同比下滑2%,环比增长29%。经纪佣金减少、投资收益增长,是业绩同比持平的主要原因;经纪与承销收入增长,是1季度业绩环比回升的主要原因。EPS0.22元、BVPS11.01元,ROE2.0%。 经纪:市场份额和佣金率双降趋势已基本遏止。1季度股基份额4.04%,同比减少4.2%,环比减少0.4%;1季度净佣金率0.084%,同比下降6%,环比回升1.5%;2012年,股基交易额0.73万亿元、同比减少36.8%,环比增长21%。交易额及佣金率下滑,致经纪净佣金同比减少40%;交易额回升但佣金率下滑,经纪净佣金环比回升23%。 承销:债券承销快速增长。1季度股票承销规模58亿元,行业排名第7,同比减少53%,市场份额5.67%;债券承销规模130亿元,行业排名第10,同比增加236%,市场份额4.4%。2012年1季度承销业务收入4.39亿元,同比增长185%,环比增长160%。 自营:风格稳健。自营投资收益2.5亿元、同比增长49%、环比减少26%。季度末总规模244亿元、较期初增加3.6%。净资产占比74%,交易性金融资产占比55%,均保持相对稳定。从经营结果判断,仍延续了以固定收益品种为主的品种结构,风格十分稳健。 费用率降低、费用同比增长。季度费用8.68亿元,同比增长11%,环比减少13%。季度费用率49%,较上年的53%及4季度的62%均大幅降低。 新业务快速推进。融资融券余额34亿元、较期初增长28%;在新设营业部、对香港公司增资及发行资管产品等方面都稳步推进。 维持增持评级。维持对公司2012-2014年EPS为0.97元/1.18元/1.35元的预期。动态PE32倍/27倍/23倍。维持35元目标价。

业绩同比下滑66%。长江证券2011年收入18.64亿元、同比下滑41.8%;净利润4.35亿元,同比下滑66.1%。EPS0.18元、BVPS4.85元,ROE3.78%。业绩降幅高于行业,主要是受经纪佣金与自营投资收益减少影响。 经纪份额显著增长、季度佣金率持续回升。2011年经纪净佣金12.59亿元,同比减少28%;经纪份额1.74%,同比增长5.1%,股基交易额1.48万亿元、同比减少19.2%。2011年平均净佣金率0.085%,同比下降11%,降幅显著小于行业、季度佣金率环比回升趋势已成。 股票承销份额显著提升。2011年承销收入1.35亿元,同比减少20%。股票承销规模28.3亿元,同比减少20%,其中IPO项目4个,规模同比增长22%,再融资1个,份额0.57%,行业排名第35位;债券承销规模32.3亿元,同比增长20%,完成项目5个,份额0.38%,行业排名第36位。 投资风格谨慎、收益大幅减少。2011年证券投资收益0.32亿元,同比减少97%。2011年末自营规模为99.5亿元,占净资产87%,其中债券余额68亿元、占比59%;交易性权益类资产占比仅3%。期末,可供出售浮亏约-2.4亿元,重仓股鲁西化工2012年来跌幅8.07%,浮亏有所增加。 创新全面推进、初具规模。2011年末,融资融券余额6.78亿元,市场份额1.8%,行业排名第16位,融资利息收入4333万元;资产管理规模53.1亿元,同比增长36%,资管收入0.81亿元;长江期货收入1.48亿元,长信基金(49%)、诺德基金(30%),基金管理收入约1.42亿元。新业务总收入4.14亿元,收入占比22.2%。 维持谨慎增持。调整公司2012-2014年EPS预期至0.29/0.36/0.43元,对应动态PE33/27/23倍;静态PB1.93倍。维持谨慎增持评级,按照分部估值,调整目标价至11.1元。

业绩同比下滑49%。广发2011年收入59.5亿元、同比下滑42%;净利润20.6亿元,同比下滑49%。EPS0.70元、BVPS10.69元,ROE6.52%。分配方案为10送10,派现5元。 转让广发华福股权抬高同比基数,经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。扣除广发华福的影响,2011年广发证券营业收入和净利润同比分别减少约27%和40%。经纪佣金和自营同比分别下滑35%和91%。 经纪:量价齐跌致收入显著下滑。2011年经纪份额4.11%,同比降0.89%(可比口径);股基交易额3.50万亿元、同比减少34.6%;佣金率0.088%、同比降15%。我们判断,12年佣金率仍可能惯性下滑、但幅度显著收窄;公司已实践多时的财富管理对业务的推动也将逐步显现出来。 承销:竞争力显著提升,债券表现抢眼。广发2011年股票主承销18家、募资217亿元,同比减11%,但份额由2.3%升至4.4%,排名提升至第9位。债券主承销23家、募资255亿元,同比增212%,份额由1.8%升至5.1%,排名升为第10位。股票承销收入5.81亿元,同比降27%;但债券承销收入达2.34亿元,同比增191%。 自营:较为稳健。全年自营投资收益1.8亿元、同比下降91%。期末自营规模236亿元,占净资产75%,其中交易性金融资产占比55%。持仓结构中债券占比49%,交易性权益资产占比9%,较为稳健。尽管期末可供出售市值损失超5亿元,但持有的吉林敖东仍有可观浮盈。 创新:突飞猛进。资产管理规模84亿元,跃居行业第5位;直投已投37项目、8家上市,收获期已临。新业务总收入19.49亿元,占比33%。 评级:增持!制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除,公司已进入跨越式发展时期。调整对2012-14年EPS预期至0.97元/1.18元/1.35元。对应动态PE32倍/26倍/23倍。维持增持评级,根据分部估值提升目标价至35元。

广发定增推动业绩大幅增长。2011年公司实现营业收入96.6亿元、同比增长84%;净利润22.5亿元、同比增长79%,符合预期。EPS1.65元、ROE25.8%。收入增加主要来自于贸易(+146%);业绩增长则主要因为广发定增。因未参与广发定增,公司持股广发比例下降(由24.93%降至21.12%),但带来的权益净资产增厚增加净利润13.4亿元、EPS0.98元,业绩贡献度60%。 扣除广发定增等非经常损益因素,公司全年净利润为8.85亿元、同比减少28%,EPS0.65元、ROE10.1%,符合预期。其中,来自广发权益业绩同比下降52%、是下降主因;成大生物同比增长33%、好于预期。 广发业绩陷入谷底。广发证券全年营业收入59.5亿元、净利润20.6亿元,同比分别下降42%和49%。贡献净利润5亿元、EPS0.37元,正常经营业绩贡献度55%。不合并广发华福、经纪量价双杀及自营投资亏损是广发业绩大幅下降的主要原因。 生物疫苗超预期增长。成大生物销售收入10.9亿元、净利润约6.1亿元,同比分别增长28%和33%,贡献净利润3.8亿元、EPS0.28元。其中,人用狂犬疫苗销量848万人份、同比增长28%,显著超预期;乙脑专注于高端市场、收入增长;完成出血热疫苗的临床试验。乙脑放量、兽用狂犬上市销售将支撑疫苗业务持续稳定增长。 油业务步入正轨。桦甸项目1、4组炉已投产,2、3组炉今年内也将投产,形成25万吨产能;新疆项目已开工建设、明年建成投产可期、形成40余万吨产能。乐观估计,2012-13年油产量15和40多万吨。 商贸流通增长态势良好。贸易、家乐福和医药连锁分别实现利润0.73/0.40/0.30亿元,同比增速251%/57%/-17%。 维持增持评级。上调2012-14年EPS预期至0.85/1.31/1.71元,同比增速-49%/55%/30%,动态PE21/14/10倍。估值尚未反映油业务预期。增持,根据分部估值,上调目标价至22.9元。广发和生物疫苗提供安全边际,市场和油业务提供想象空间。

投资要点: 华夏股权转让推动 业绩增长11%。中信2011年营业收入250.2亿元、同比下滑10%; 净利润125.6亿元,同比增长11%。EPS 1.14元、BVPS 7.86元,ROE 14.5%。转让华夏股权带来投资收益131亿元、净利润约93亿元,贡献度74%。扣除后,营业收入和净利润约为119亿元、33亿元,同比分别下降40%和44%。资产管理和利息增长20%和8%,扣除中信建投,经纪和承销收入同比分别下滑17%和32%。 经纪份额显著增长,佣金率企稳。2011年经纪份额5.51%,同比增长6.1%,重回第1。其中母公司份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。净佣金率0.076%,同比下滑16%;但季度已企稳回升。 企业债券承销快速增长。2011年股票主承销额412亿元,同比减少54%,份额8.3%, 同比降低4.9个百分点,行业排名第2,下降1位。2011年企业债券承销额1,298亿元,同比增长77%,份额14.4%,同比降4.2个百分点,仍保持行业第1。 自营风险基本释放。下半年股票仓位较高、一度达到自营规模50%,使自营有较大损失,尤其可供出售市值损失超40亿元。期末虽仍超过40%,但结构已调整、可供出售已计提15亿元减值。风险已得到较大程度释放。 直接投资贡献显著,融资融券进步快。金石公司和中信产业分别贡献净利润8.2亿元和3.5亿元,贡献度超过1/3;融资融券利息2.4亿元,收入贡献度2%。包括基金管理在内,2011年新业务共实现收入80.97亿元,占正常营业收入的72%。 维持增持评级。完成H 股上市和华夏基金转让后,公司的资本实力更为充沛,而新业务规模化和集群化拐点已至,这将推动公司步入持续成长周期。调整公司2012-2013年EPS 预期至0.39/0.47/0.55元。公司动态PE29/24/20倍,PB1.44倍, 安全边际极高。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至14元。公司是创新的最大受益者,创新政策持续松绑将驱动公司价值不断提升。

业绩同比下滑30%。光大证券2011年收入45亿元、同比下滑11.0%;净利润15.4亿元,同比下滑29.8%,降幅小于行业平均水平。EPS 0.45元、BVPS 6.28元,ROE7.2%。承销和利息同比分别增长45%和24%,但经纪佣金同比下降32%、费用同比增长10%,导致业绩下滑。 季度佣金率稳中有升。2011年经纪净佣金18.6亿元,同比减少32%;经纪份额3.03%,同比下滑3.4%;股基交易额2.58万亿元、同比减少25.4%。2011年平均净佣金率0.072%,同比下降8.4%,远小于行业。4季度净佣金率0.075%,环比回升2.8%,这是连续第3个季度回升,企稳迹象明显。 承销规模减少,但收入增长45%。股票、债券承销规模分别为121亿元、112亿元,同比分别减少11%、1%,但2010年主承销大秦铁路增发拉低了承销费率,使得2011年承销收入同比增长45%、达到7亿元,收入占比由10%提升到16%。 总体稳健,可供出售市值损失大。年末光大自营规模127亿元,占净资产的59%,虽4季度规模所有减少,但仍较年初增加23%。自营资产中,债券占比57%、交易性股票占比3%,总体保持稳健,但2季度以来持续加大可供出售股票规模(年末成本65亿元、是年初的2.8倍),致全年综合收益仅1.5亿元。2012年来,前10大可供出售股票市值有明显回升,但仍有浮亏3.7亿元。 新业务进步显著。期末融资融券余额26.7亿元,市场份额7.02%,利息收入2亿元,同比增加5倍;集合理财规模91亿元,实现净利润2.0亿元;新增直投项目8个、投资额7.8亿元,进步显著;香港公司也实现盈利。包括基金在内,新业务净利润6.75亿元、贡献度高达43.7%。 创新弹性高,增持。调整公司2012-2014年EPS 预期至0.55/0.66/0.77元,动态PE22/19/16倍;静态PB 1.97倍,估值优势明显。上调评级至增持评级,按分部估值,调整目标价至15.8元。

投资要点: 业绩同比下滑39%。国元证券2011 年营业收入17.8 亿元、同比下滑21%;净利润5.63 亿元,同比下滑39%,业绩降幅小于行业。对应EPS 0.29 元、BVPS 7.53元,ROE3.80%。经纪佣金减少及香港公司投资亏损导致投资收益大幅减少是业绩下滑主因。 经纪份额增长难抵市场交易量和佣金下滑。经纪份额1.08%,同比增长3.3%;但市场交易额下降23.5%;同时2011 年佣金率同比下降19.3%。导致仅实现经纪净佣金7.9 亿元、同比减少35%。全年佣金率0.086%,虽大幅下滑,但季度环比已呈持平态势。 承销收入同比增长11%。股票承销58.1 亿元,同比减少10%,但首发规模同比持平,且全部为中小项目;可转债券承销3 亿元,2010 年无债券承销。2011 年承销收入2.77 亿元,中小股票IPO 承销及可转债的突破助力承销业务增长。 投资:香港公司拖累业绩。去年公司投资收益0.14 亿元,同比减少94%,香港子公司自营亏损是主因。2011 年末,自营规模43.36 亿元,可供出售占83%,为净资产29%,76%为债券或中期票据。自营投资风格十分稳健。 创新业务快速发展,贡献度已十分显著。融资融券、直接投资等新业务发展较快,直投已投项目9 个、投资额3.7 亿元,居中小券商前列,今年将进入收获期。包括基金公司在内,创新收入合计3.39 亿元,收入占比19%。 估值安全边际极高,增持。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.40/0.48/0.55 元,对应动态PE 22/19/17 倍;静态PB1.42 倍,是PB 最低的券商股,估值优势明显。 创新业务发展将为公司提升估值带来想象空间。维持增持评级,和14.3 元的目标价。

投资要点: 业绩同比下滑16%。海通证券2011年收入92.93亿元、同比下滑5%;净利润31.03亿元,同比下滑16%。EPS0.38元、BVPS 5.47元,ROE6.89%。业绩降幅显著小于行业,凸显稳健经营特质。经纪佣金减少是业绩下滑主因。利息和投资收益同比分别增53%和39%,维系了业绩的相对稳定。 经纪份额回升。2011年经纪净佣金30.4亿元,同比减少37%;经纪份额4.12%,同比提升1.3%;股基交易额3.33万亿元、同比减少18%。佣金率0.087%、同比下滑20%;由于基数较高,季度看仍延续了持续下滑态势。 承销:中小项目和金融债有优势。2011年IPO项目由12个增加至14个,承销额162.5亿元,但由于2010年承销华泰证券IPO/交行建行配股,抬高了基数,使得承销额同比减少66%,排名第10。债券主承销220.6亿元,同比增长50%,行业排名第11位。股票承销以中小项目为主、金融债发行发力,使得承销收入8.39亿元,同比仅减少9%。 投资:衍生品驱动增长。股票投资风险显现,考虑到可供出售减值损失,实际亏1.7亿元;但衍生品投资收益11亿元,推动投资收益同比显著增长。 创新:规模化拐点已临、创新弹性高。2011年末,融资融券余额39.7亿元,市场份额10.7%,领先地位突出;融资利息收入2.7亿元,同比增加6.4倍。期货和直投等竞争优势亦十分明显。包括基金管理、香港公司在内,创新业务净收入40亿元,贡献度43%;净利润11亿元、贡献度36%。 关注H股重启。海通重启H股发行已箭在弦上,2季度有望挂牌。H股发行后,公司净资本将增厚22%左右,资本实力进一步增强。 创新驱动,增持。调整公司2012-2014年EPS预期至0.43/0.49/0.55元,对应动态PE 22/19/17倍;静态PB1.78倍,估值优势明显。维持增持评级,按照分部估值,对应目标价11.9元。创新驱动的首先标的。

华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券2011年收入250.2亿元、同比下滑-10%;净利润125.6亿元,同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元,ROE 14.5%。考虑到:(1)转让华夏基金51%股权;(2)因上述转让,根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估,两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元,净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化,公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元,同比分别下降约42%和49%。 经纪:市场份额增长6.1%。合并口径,公司2011年经纪份额5.51%,同比增长6.1%,经纪份额行业排名第1,超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。 承销:企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计,中信证券2011年股票主承销额411.9亿元,同比减少54%,份额8.3%,同比降低4.9个百分点,行业排名第2,下降1位。2011年度债券承销募资1,298亿元,同比增长77%,份额14.43%,同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。 自营:风险已充分释放。近1年来,公司股票自营规模净资产占比达到50%左右,4季度市场调整使得风险已基本释放。 创新:规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家,2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后,有望迅速规模化。 维持增持。在完成H 股上市和华夏基金转让后,公司的资本实力更为充沛,而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司2012-2013年EPS 预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍,但PB1.34倍,安全边际极高。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至13元。

投资要点: 业绩同比下滑14%。海通证券2011年收入92.97亿元、同比下滑4.8%;净利润31.61亿元,同比下滑14.2%。EPS0.38元、BVPS5.47元,ROE7.03%。 经纪、自营下滑应是海通证券业绩下滑的主要原因。需要指出的是,海通证券的业绩下滑幅度要显著小于行业,凸显公司稳健经营的特质。 4季度业绩环比下滑12.4%。按照业绩快报测算,海通4季度营业收入23.48亿元,环比增长38%、净利润4.32亿元,环比下滑12.4%。 经纪:市场占有率略有提升。海通证券2011年经纪份额4.12%,同比提升1.3%;股基交易额3.33万亿元、同比减少18%。由于基数较高,佣金率同比下滑约18%,但季度企稳迹象明显。 承销:中小项目取胜。海通证券2011年完成股票承销162.5亿元,同比减少66%。份额3.28%,较上年减少2.17个百分点,行业排名第10,较上年下降6位。2011年度债券募资220.6亿元,同比增长50%,份额2.56%,提升0.16个百分点,行业排名保持第11位。海通股票承销几乎全部为创业板、中小板,故虽然本期规模减少,但考虑综合承销费率提升,预计全年承销收入可保持稳中有升的态势。 创新:融资融券行业领先、创新弹性高。2011年末,融资融券余额39.7亿元,市占率10.7%,融资余额37.5亿元,融券余额2.2亿元,其中融券余额份额41.9%,行业领先地位突出。直投项目3家上市,2012年两家解禁,预期收益超过1亿元,收获期已临。 增持。调整公司2011-2013年EPS预期至0.38/0.44/0.51元,对应动态PE18.5/16倍;静态PB1.49倍,估值优势明显。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至10.8元。

业绩同比下滑49%。广发2011年收入59.5亿元、同比下滑42%;净利润20.6亿元,同比下滑49%。EPS 0.70元、BVPS 10.69元,ROE 6.52%。不再合并广发华福及转让广发华福的一次性投资收益不再,经纪、自营下滑是广发业绩下滑的主要原因。 广发华福抬高了同比基数。我们测算,扣除广发华福的影响,2011年广发证券营业收入和净利润同比分别减少27%和40%。 4季度业绩大幅回升。按照业绩快报测算,广发4季度营业收入16.3亿元,环比回升54%;净利润5.04亿元,环比回升133%。 经纪:市场交易量下滑和佣金率下降双重挤压。广发2011年1-11月经纪份额4.11%,同比降1.2%;股基交易额3.33万亿元、同比减少20%。佣金率虽季度企稳,但同比仍下滑约15%,导致经纪佣金收入降幅超过30%。 承销:股债竞争力均有提升,债券表现抢眼。广发2011年完成股票承销18家、募资216.5亿元,同比减少11%。份额4.4%,行业排名第9,较上年提升4位。2011年度债券承销23家、募资255亿元,同比增长212%,份额5.1%,行业排名由第20位跃升为第10位。 自营:拖累业绩,但总体仍稳健。3季度末虽有加仓,但主要应因增发资金的流动性管理所致。 创新:进步显著。资产管理规模86亿元、本年新发产品4只,募资61.6亿元。跃居行业第5位;直投已投约30家企业、3家上市,收获期已临。 增持!制约公司发展的资金和创新瓶颈已消除,长期发展可期。调整对公司2012-2013年EPS预期至1.00元和1.17元。对应动态PE23倍/19倍。维持增持评级,根据分部估值调整目标价至30元。

业绩同比下滑45%。华泰证券前3季度收入43.4亿元、同比下滑24.2%;净利润13.3亿元,同比下滑44.5%。EPS 0.24元、BVPS 5.91元,ROE 4.03%。经纪佣金下降21%及自营亏损是业绩下滑的主要原因。 自营亏损致3季度业绩大幅下滑。华泰3季度收入9.47亿元,环比下滑36%、其中,投资收益为-4.69亿元。净利润1.89亿元,环比下滑58%。EPS 0.034元。 佣金率企稳、市场份额下降。经纪业务1-3季度净佣金率0.074%,同比下降16%,3季度净佣金率0.074%,环比虽下降3.9%,但总体看已企稳。前3季度经纪份额5.49%,同比下降5.1%,下滑较快,我们认为是母子公司经纪业务整合所致。目前,经纪份额的领先优势已十分微弱。 承销收入同比下滑21%。本期股票、债券承销规模分别为76亿元、5亿元,同比分别减少58%、91%。 自营亏损。3季度证券投资亏损4.69亿元,致前3季度自营亏损3.63亿元。此外,可供出售市值损失使得其他综合收益为-2.8亿元。期末自营规模188.4亿元,占净资产57%。 主营业务进入后整合阶段。9月份,公司公告母子公司的经纪和投行业务整合已经获批,但由于母子公司之间的管理、文化等存在差异,整合对公司的整体竞争力带来一定影响。进一步的深入整合尚需时日。 融资融券弹性大。今年以来公司的融资买入份额10%,仅次于海通。我们测算,其业务弹性居试点证券公司首位。整合完成、常规化及转融通都将驱动融资融券业务快速成长。 下调公司2011-2013年EPS 至0.35元/0.42元/0.48元。对应动态PE 30/25/22倍、静态PB1.79倍。维持谨慎增持评级,下调目标价至13.85元。

投资要点: 业绩同比下滑32%。国元证券前3季度收入13.15亿元、同比下滑15%;净利润4.59亿元,同比下滑32%。EPS 0.23元、BVPS 7.50元,ROE 3.12%。经纪收入下降、香港子公司亏损是国元业绩下滑的主要原因。 自营亏损导致3季度大幅下滑。国元3季度收入2.80亿元,环比减少37%、业绩0.20亿元,环比下滑89%。业绩大幅下滑主要为自营亏损1.03亿元所致,经纪、承销等也有不同程度的下滑,主要受市场影响。 经纪收入减少21%。国元1-3季度平均净佣金率0.086%,同比下降22%,3季度佣金率0.082%,环比下滑7.5%。目前经纪份额1.08%,同比增长3.0%,股基交易额0.76万亿元、同比增长1.7%。 承销收入增长10%。本期股票、债券承销规模分别为44、3亿元,股票承销规模同比持平,上年同期无债券主承销。股票承销规模虽无大幅增加,但中小项目承销费率略高,故承销收入同比增长10%。 自营亏损。国元证券1-3季度自营亏损0.43亿元,其中3季度亏损1.03亿元。目前其自营规模为39亿元,占净资产27%。国元自营一直较为保守,不但规模不大、且权益类占比也不高。自营亏损主要来自于香港子公司,香港子公司持有的国元多策略、国元环球两支产品浮亏1.16亿元。 费用高企。国元1-3季度费用7.05亿元,同比增长17%,费用率54%,同比上升15个百分点; 3季度费用2.34亿元,环比减少1%,费用率达84%。 增持。下调公司2011-2013年EPS至0.30元/0.37元/0.44元。对应动态PE 36/29/24倍、静态PB 1.42倍,安全边际高。维持增持评级,下调目标价至13.8元。

业绩同比下滑17%,符合预期。中信证券前3季度收入94.5亿元、同比下滑24%;净利润33.3亿元,同比下滑17%。EPS0.44元、BVPS6.60元,ROE5.08%。不再合并中信建投导致经纪/承销等收入下降是业绩下滑的主要原因。但可供出售资产市值损失较多,导致综合收益仅2亿元,仅为去年同期的4%。 自营亏损致3季度业绩大幅下滑。中信证券3季度收入19.4亿元,环比下滑52%;净利润3.6亿元,环比下滑78%。EPS0.04元。自营由盈利15亿元,转为亏损7.0亿元,成为业绩大幅下滑的主要原因。 佣金率企稳、市场份额增长。公司1-3季度净佣金率0.076%、同比下降18%;3季度净佣金率0.075%,环比降2.2%。前3季度经纪份额5.46%,剔除建投因素,同比增长5.0%,其中母公司经纪份额同比增长12%。 承销稳定。前3季度股票、债券承销规模分别为361亿元、625亿元,同比分别增长3%、-5%,排名分列2、7位。 自营市值损失较多。期末自营规模较年初降9%,但仍达467亿元、净资产占比71%。 3季度市场股债双杀导致亏损7亿元、其他综合损失23.7亿元。 直投厚积薄发,融资融券将临拐点。直投已进入收获期,受益于昊华能源的退出,金石公司上半年净利润8.3亿元,这已是前3季度公司净利润的25%。金石已投近60亿元、70余个项目,这些项目将陆续收获。融资融券常规化和转融通已实施,融资融券将迅速规模化。而金通和万通能够开展业务,使公司的增速远快于行业。 公司H股已发行,募资132亿港元。短期对业绩有摊薄,但提升国际竞争力。 下调公司2011-2013年EPS至0.45/0.52元/0.62元(H股摊薄后)。对应动态PE27/23/20倍、静态PB1.8倍。安全边际高,创新弹性和市场弹性皆备,增持。