费用大幅增长拖累业绩:公司1-9月实现营业收入1.55亿元,同比增长33.91%,实现净利润1163.4万元,同比增长5.27%。收入增幅略高于上半年,符合预期,净利润增速略低于预期。毛利率在年中开始有一定下滑,3季度下滑幅度略超我们预期。毛利率下滑主要原因是低毛利率的代理品牌收入占比提升等原因。在管理费用率稳中略升的同时销售费用率提升约5个百分点,费用增加的幅度略超我们预期,费用率提升是拖累净利润增长的主要原因。费用增长主要由于新开店、老店整改以及新业务尚处培育期带来包括人员以及门店装修费用的大幅增加。公司预计2013年全年业绩变动幅度-10%-20%,较1-9月0-30%的预计有所下调。 预计费用压力持续到明年,关注明年预期改善:主品牌依靠渠道扩张获得增长的模式遇到瓶颈,增速放缓。未来增长靠代理业务和团购定制业务。代理业务主要以开集合店的方式推进代理品牌以及主品牌在1-2线市场的发展,同时开设代理店,但开大店带来较多的费用支出。团购定制业务预计到今年年底订单金额达到1亿元,但有一部分收入确认要到2014年,预计4季度能确认一部分收入。2013-2014年费用压力都较大,2015年业绩有望明显改善。而随着2014年团购定制收入确认以及新集合店的开出,市场预期有望上调,建议关注2014年初新业务进展。 投资建议:预计2013年-2015年的收入CAGR为37.7%、,净利润CAGR为18.5%,EPS分别为0.80元、0.93元、1.47元。目前是公司最艰难的时期,预计随着新业务的推进费用压力和收入贡献有望好转,认同公司业务转型的方向,维持买入-B的投资评级,12个月目标价为20.40元。 风险提示:新业务进展低于预期

业绩平稳增长,略超市场预期:公司1-9月实现营业收入12.55亿元,同比增长5.28%,略低于上半年收入增速;实现净利润2.11亿元,同比增长29.32%,高于市场预期和上半年净利润增速。扣非后净利润增速22.28%,略低于上半年25.63%的扣非后净利润增速。上半年由于减员增效、直营和电商收入占比提升等毛利率比上年末提升约4个百分点,3季度毛利率基本维持在较高的水平。总体来说3季度经营保持了较为平稳的增速。公司预期全年业绩增速10%-30% 加强精细化管理提升零售能力是今年主线:低迷时期继续推进店铺陈列优化,在2012店铺陈列标准化的基础上,今年深化店位和货品陈列的调整,高管下基层审查成为常态,加强管理沟通,同时加强对加盟渠道的管理指导。另外,统一直营加盟,划分为南北区营销公司,从分渠道管理转变为分区域管理。 关注电商深入发展进程:公司电商的基本策略是加大对网购品牌圣之花支持,避免富安娜网购对加盟商影响,靠线上渠道攻占低端市场。 预计今年实现3亿元的电商收入。在行业普遍探索新模式和渠道融合的目前,建议关注公司在打通线上线下的努力和进展。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为12.8%,净利润CAGR为19.9%,EPS分别为1.01元、1.15元和1.40元。 考虑估值切换的因素,上调12个月目标价为23.00元,约相当于2014年20倍PE。考虑到公司经营稳健以及家纺板块下行风险较小,看好长期前景,上调评级到买入-B。罗莱和梦洁订货会数据较好,增强了市场对于家纺经营改善的信心。建议关注家纺板块业绩复苏的进程,尤其是业绩平稳,有渠道融合概念的富安娜和业绩有望走向复苏的罗莱家纺。 风险提示:零售终端增速和加盟商信心恢复低于预期

1-3 季度业绩基本符合预期,维持全年盈利预测:公司3 季度实现收入约3.19 亿元,同比增长30.34%,1-9 月实现收入约8.33 亿元,同比增长33.35%。3 季度实现归属于上市公司股东净利润约4503.34 万元,同比增长103.73%,1-9 月实现净利润约1.42 亿元,同比增长74.15%。1-9 月实现营业利润增长约35.55%。净利润增幅大大高于营业利润增幅主要由于今年实行15%的所得税的影响,而去年同期使用25%的税率,如上年同期按15%的所得税计算,则净利润增幅为49.15%。总体来说收入增速(30%+)和净利润率(16%左右)符合我们对全年的预期,维持全年盈利预测不变。 新模式转型是未来看点:公司今年中期开始着力打造电商销售模式升级,扩大线上分销的比重,将加盟商纳入线上销售体系建立广泛的线上网络同时降低自身经营风险,为O2O 作准备,并且实行不同渠道差异化策略以避免渠道间竞争。预计未来2 年渠道模式面临显著变化,今年电商收入贡献15%-20%, 估计2014 年达到30%。成立投资子公司作为对户外产业相关资源的整合平台,推进“商品+服务”O2O模式的升级。 2014-2015 有望维持25%—30%业绩增速:我们预计2014-2015 年如果电商能够如期推进,2014 年收入和业绩25%-30%是可能实现的,考虑到明年可能的一系列热点产品和并购事件,预计到明年年初维持26 倍的估值中枢。虽然策略的执行具有不确定性,但总体看好其长期的前景,建议密切关注。预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR为25.1%,净利润CAGR 为26.6%,EPS 为0.57 元、0.73 元和0.91元。考虑年底估值切换,按照2014 年EPS,给予26 倍PE,对应目标价18.90 元(目标价提升主要考虑到估值切换的因素)。 风险提示:电商和新品牌发展低于预期,线下零售面临更大挑战

电商渠道策略更为成熟:公司比其他拥有线下渠道优势的品牌公司表现出对电商渠道更为积极的态度。截至目前电商业务的策略更加成熟,主要包含3 个方面的特征:(1)广泛建立线上渠道网络但充分利用分销渠道降低经营风险;(2)差异化策略避免渠道间竞争;(3)对线下加盟商开放线上资源,为O2O 作准备。目前对于线下加盟商开放以及过渡到O2O 的模式尚有一定的不确定性,但可以预见2013-2014 年电商渠道的重要性将逐步上升,预计今年电商收入贡献15%-20%, 2014 年达到30%。 预计短期热点产品引入和收购提升估值,看好长期前景:公司今年上半年提出转型为户外服务的综合提供商。目前的思路由两部分组成,(1)O2O 的垂直电商平台(未来可能通过收购或自主研发以丰富产品品类和品牌);(2)以服务为核心的综合服务平台,提供包括户外俱乐部、户外专业领队等在内的服务。这部分业务短期内预计将带来较多热点产品的引入和收购,有提升短期估值的作用。但估计要3-5年才能有明显的效果显现。 关注短期估值提升带来的投资机会,给予“买入-B”评级 从短期来看,考虑到高管行权完毕,后期伴随大股东减持的逐步推进,新业务的推进和收购可能将推升公司的短期估值。长期而言,我们认同公司对电商渠道的重视和O2O 的设想,也认为户外综合服务提供商的转型符合未来的发展趋势,虽然策略的执行具有不确定性,但总体看好其长期的前景。公司增速回落的利空基本出净,考虑到短期估值提升因素以及长期策略更加明晰,提高评级至“买入-B”,目标价15.3 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR 为27.5%,净利润CAGR 为30.4%,EPS 分别为0.57 元、0.71 元、0.88 元。 风险提示:电商渠道及新业务推行低于预期;终端零售进一步恶化

费用大幅增长拖累业绩:公司上半年营业收入增长30.95%,净利润同比增长12.59%,净利润增速较低主要由于费用的大幅提升,其中销售费用增长56.39%,管理费用增长88.78%。毛利率维持在66.5%的高位。费用大幅增长主要由于新开店、老店整改以及定制等新业务尚处培育期带来包括人员以及门店装修费用的大幅增加。毛利率结束08年以来持续提升的趋势,主要原因是低毛利率的代理品牌收入占比提升等原因。存货金额同期初增长较少。应收帐款周转天数增加主要由于延长授信期限等减轻经销渠道压力的措施。 新业务拉动收入增长:上半年开店速度明显放缓,老店同店没有增长,增长主要靠次新店拉动,自有品牌上半年收入放缓至10%多。代理及港澳业务拉动收入增长。上半年代理品牌收入约5000万,同比增长491.6%,比去年同期增长约4000万。 预计收入快速增长,关注利润率下降幅度:定制业务结算主要在下半年,估计全年7-8千万;代理业务下半年贡献更明显。预计下半年收入仍将较快增长。但自主品牌倍率无法提升,估计随着代理等业务的比重上升,毛利率长期趋势向下。装修费用按2年摊销,未来虽然直营店增速会下降,但大代理店仍然会带来不少摊销。由于费用拖累以及毛利率的下降,预计未来利润增速可能将低于收入增速。公司预计1-9月净利润增幅为0%-30%。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为29.5%、,净利润CAGR为20.8%,EPS分别为1.08元、1.32元、1.56元。由于估值从上次评级到目前有所下降,目前估值反映了增速下滑的预期,给予增持-A的投资评级,12个月目标价为18.40元。 风险提示:新业务进展低于预期

毛利率促进利润率提升:上半年公司实现营业收入33.14亿元,同比增长18.70%;实现净利润1.06亿元,同比增长125.51%。基本每股收益0.14元。净利润大幅增长的主要原因是期间费用率稳中有降的背景下毛利率提升2.8个百分点。 多种因素促进今年业绩改善:促进2013年业绩明显改善的因素有:(1)1季度棉价差收窄;(2)由于内外需的恢复以及去年经营政策的作用,公司上半年销量增速约20%-30%,预计今年销量增速20%以上;订单结构好转,选择较高利润率和价格的订单提升单价和毛利率(3)1季度后期高价库存清理完成,有利于提升毛利率。 预计下半年保持较快增长:公司订单饱满,预计单价继续上升,因为去年1-2季度价格水平还较高,去年3季度价格水平下降,所以今年3季度价格同比应有增长。全年预计销量增速维持在20%+的水平。 同时考虑到去年下半年尤其是4季度利润率基数较低,因此预计下半年业绩弹性大于上半年。公司预计1-9月利润增速为100%-130% 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为17.7%,净利润CAGR为79.9%,EPS分别为0.30元、0.53元、0.63元,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为5.30元。 风险提示:订单增长低于预期,棉价和棉花政策变化不利于提升业绩

毛利率同步提升5.2个百分点带动业绩超预期:公司2013年上半年实现收入8.21亿元,同比增长8.2%,实现净利润1.36亿元,同比增长24.46%。考虑到全年10%-15%的收入增速目标,上半年收入增速略低于预期,净利润增速超预期并且超出了1季报所给的0-20%的区间。净利润增速超预期的主要原因是毛利率的提高而去年2季度毛利率基数较低。毛利率提高主要由于裁员、专卖店折扣控制、部分新品提价、直营占比提升等。 加盟渠道仍然承压,下半年收入增速难以明显改观:今年上半年开店100多家,其中直营增速高于加盟,下半年预计开店150家左右,全年开店低于年初计划。收入低于预期反映加盟渠道依然信心不足导致提货下降,导致收入增速低于终端增速。6-7月终端销售增速有所下降,预计下半年收入增速依然难以明显改观。 今年继续加深渠道优化:今年的工作重点是优化渠道。一方面加强对终端的培训,另一方面继续改善终端陈列,将12年标准化后的店面陈列常态化。深化店位和货品陈列的调整,高管下基层审查成为常态,加强管理沟通。统一直营加盟,划分为南北区营销公司,从份渠道管理转变为分区域管理,形成类直营的渠道模式。 预计全年平稳增长:影响毛利率的几大因素将影响全年,因而预计今年毛利率将保持在较高水平。预计公司2013年-2015年的收入CAGR为16.0%,净利润CAGR为18.3%,2013-2015年EPS分别为1.00元、1.12元、1.31元。维持增持-A的评级。 风险提示:终端消费低于预期

■上半年逐步回升态势:公司上半年实现收入27.25 亿元,同比增长8.51%,实现净利润2.84 亿元,同比增长14.4%,扣非后净利润同比增长5.68%,毛利率虽然环比上升但仍同比下降2.47 个百分点,主要由于库存清理。总体来说今年处于业绩逐步回升的态势,下半年随着库存清理进入尾声,毛利率有望提升。费用控制显现成效,预计下半年费用率保持低位。 ■内部调整是今年工作重点: 今年内部调整包括去库存、调整渠道、充实产品线等。2012 年店铺数量增加不多,但营业面积增加10%以上,2013 年外延式扩张靠扩大店铺面积,店铺数量尚无要求,目标是面积今年增长10%以上。到报告期末账面库存商品有所下降。调整和充实产品线,包括风格覆盖更多人群,年龄定位从16-25 岁扩展到16-30 岁以及提升时尚度等。 ■加速多品牌经营是今年另一大工作重点:巴拉巴拉2012 年收入45亿元,下一步将丰富童装系列品牌,即将推出迷你巴拉、巴拉-junior、梦多多等,8 月公告将在中国区代理靡丽虹旗下童装品牌,正式拉开多品牌经营的序幕,战略意义远大于短期业绩贡献。收购GXG 除了短期增厚业绩,还有利于共享渠道资源、人脉和运营经验,运营效果待观察。如果4 季度并表,有望增厚全年业绩0.07 元。 ■投资建议:公司预计1-9 月净利润增幅为0%-30%,我们预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR 为11.4%,净利润CAGR 为16.7%,2013-2015 年EPS 分别为1.35 元、1.57 元、1.80 元,维持增持-A 的投资评级,12 个月目标价为23.00 元。 ■风险提示:终端零售恢复低于预期

去年高基数导致利润增幅远低于收入增速:公司上半年实现营业收入6.84亿元,同比增长25.21%,实现净利润1.49亿元,同比增长4.74%。 经营活动现金流同比增长57.04%。盈利能力较年初有恢复,但由于相较去年费用和税收增加较多,导致净利润增速大幅低于收入增速。 上半年渠道情况略低于预期,库存好转:到2季度末共有店铺550家,上半年净增店29家,低于年初的全年开店预期。净开店主要来自朗姿品牌,直营渠道开店更多,加盟渠道相对疲弱。估计上半年同店增长不到10%,低于今年的目标。今年加大去库存力度,期末库存比期初明显好转。 预计下半年业绩提升:2013年上半年工作重点在于内部架构调整及精细化管理的落地,推进组织架构从品牌事业部调整为三大运营中心为主体,为下半年作准备和梳理。4月1日电商平台全面上线;4月1日起推行新的VIP管理制度,提高折扣率加强服务;5月底前8大分公司架构搭建完毕;6月1日后全面控制打折促销活动。新管理层磨合和新措施推进需要半年-1年时间才能稍见成效,且公司更擅长秋冬装,从去年基数看,前高后低,尤其4季度销售和管理费用大增,因此预计下半年将获得高于上半年的利润增幅。下半年预计毛利率将由于直营占比持续提升、终端折扣率提升、高端价位产品结构提升而提高。 公司预计1-9月净利润增幅0%-20%。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入CAGR为23.3%、,净利润CAGR为23.5%,EPS分别为1.42元、1.77元、2.18元,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为26.99元。 风险提示:下半年终端销售和内部改进效果低于预期

毛利率同步提升5.2个百分点带动业绩超预期:公司2013年上半年实现收入8.21亿元,同比增长8.2%,实现净利润1.36亿元,同比增长24.46%。考虑到全年10%-15%的收入增速目标,上半年收入增速略低于预期,净利润增速超预期并且超出了1季报所给的0-20%的区间。净利润增速超预期的主要原因是毛利率的提高而去年2季度毛利率基数较低。毛利率提高主要由于裁员、专卖店折扣控制、部分新品提价、直营占比提升等。 加盟渠道仍然承压,下半年收入增速难以明显改观:今年上半年开店100多家,其中直营增速高于加盟,下半年预计开店150家左右,全年开店低于年初计划。收入低于预期反映加盟渠道依然信心不足导致提货下降,导致收入增速低于终端增速。6-7月终端销售增速有所下降,预计下半年收入增速依然难以明显改观。 今年继续加深渠道优化:今年的工作重点是优化渠道。一方面加强对终端的培训,另一方面继续改善终端陈列,将12年标准化后的店面陈列常态化。深化店位和货品陈列的调整,高管下基层审查成为常态,加强管理沟通。统一直营加盟,划分为南北区营销公司,从份渠道管理转变为分区域管理,形成类直营的渠道模式。 预计全年平稳增长:影响毛利率的几大因素将影响全年,因而预计今年毛利率将保持在较高水平。预计公司2013年-2015年的收入CAGR为16.0%,净利润CAGR为18.3%,2013-2015年EPS分别为1.00元、1.12元、1.31元。维持增持-A的评级。 风险提示:终端消费低于预期

上半年净利润增长略低于预期公司2013年上半年实现收入30.60亿元,同比增长8.99%,实现净利润4.16亿元,同比增长38.03%,略低于市场预期。净利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升1.81个百分点,期间费用率同比减少2.09个百分点。在8%-9%的色织产能提升推动下,2季度呈现量价齐升的趋势,毛利率提升主要由于订单状况好转、Q1棉价差缩小以及储备低价配额长绒棉等原因。 3季度业绩有保障目前接单情况良好,订单到9月底,订单周期和结构都有改善,对订单有所挑选,将拉动价格同比上升。2012年扩产在4季度才全面投产,因此今年前3季度产量同比提升。2012年下半年基数相对上半年高,所以预计全年业绩弹性不如上半年。 建立美国子公司巩固行业地位公司本月公告投资200万美元在美国设立全资子公司鲁泰纺织(美国)公司从事市场调研、新品开发和客户关系维护。此举一方面便于贴近美国这一重要终端消费市场,另一方面加强同品牌商的联系,减少对中间商的依赖,从而提升收入规模和利润率。 投资建议我们预计公司2012年-2015年的收入CAGR为11.4%,净利润CAGR为18.2%;2013-2015年EPS为0.96元、1.11元和1.22元。 维持增持-A的投资评级,12个月目标价为10.6元。 风险提示:出口增长低于预期,内外棉价差拉大

毛利率回升拉动业绩大幅提升:公司2013年上半年实现营业收入21.90亿元,同比减少12.17%,实现归属上市公司股东的净利润3.14亿元,同比增长52.91%,扣非后净利润同比增长67.60%。利润的大幅回升主要由于(1)高价库存消耗等原因带来的毛利率回升3.28个百分点;(2)新疆子公司股权转让实现约4000万元投资收益。收入下降的原因主要是上半年进行了选择性的减单。 下半年毛利率保持的情况下收入增速有望提升:上半年棉价差一度收窄但从2季度开始又回到4000-4500元/吨的水平。今年下半年到明年棉花直补有望从试点到实行,但直补政策对于内棉价格的影响要看依据政策实行方式和力度。考虑到庞大的国储棉规模,估计即使内棉价格下跌,也比较缓和。但持续较长时间的内棉下跌有望最终反映在销售均价上,从而提升毛利率。因此,下半年预计毛利率总体平稳,即使变动幅度也不大。收入层面,由于公司政策的调整,预计下半年将较上半年好转,有望转为正增长。由于2012年下半年毛利率基数更低,在毛利率水平维持、收入增速好转并且尚有另外股权转让投资收益的情况下,下半年有望比上半年获得更高的增速。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年净利润增速分别为82.3%、19.3%、9.8%,EPS分别为0.61元、0.73元和0.80元。维持增持-A的投资评级,12个月目标价为11.00元。 风险提示:出口状况恶化导致销量低于预期

上半年收入增幅略低于预期,毛利率略超预期:公司公告2013年半年报,上半年实现营业收入约8.45亿元,同比增长27.16%,归属于上市公司股东的净利润约1.30亿元,同比增长35.16%,实现每股收益0.3元。利润增幅总体来说符合预期。具体来看,期间费用率14.41%,保持平稳,符合预期;毛利率36.47%,略超预期,其中直营毛利率由于打折促销略有下降,而加盟毛利率由于原材料价格下降而略有上升。营业收入增幅低于30%,略低于预期,主要由于受雨季影响夏装提货延迟。应收帐款增加较快,反映行业低迷影响,但总体处于可控范围。 预计下半年业绩增速区间在20%-30%:期货占销售收入比例80%-90%,因此订货会对于营业收入的预计有较强的指导意义。2013年秋冬订货会增幅20%-30%,比往届订货会有所下滑,反映了消费低迷中成长型公司依然难以独善其身。公司预计1-9月利润增幅区间在10%-40%,同增速下降的预期基本适应。 内部调整年,应对供应链管理和网购两大挑战2季度公司继续对营销网络进行优化,开店进度明显放缓,重点放在改造原有小店铺。 公司聘请专业人士在陈列方面进行培训。下半年“搜于特”网购品牌将推出,基本款为主,由另外一个小组设计,款式跟实体店“潮流前线”不一样,价格较便宜,以天猫等主流平台来销售,网购十分适合公司产品定位,有望成为重要的第二渠道。 投资建议:预计2012年-2015年收入CAGR为26.2%,净利润CAGR为25.2%,2013-2015EPS分别为0.80、0.98、1.24元,考虑到目前估值相对未来几年收入较低,基本计入增速下滑预期,维持增持-A的投资评级,12个月目标价为16.00元。

公告2014年春夏期货订单金额增长20%2014年春夏产品期货订单金额7.80亿元,较2013年春夏实际执行期货订单金额增长约20%。 估算本次订货会金额实际增速20%-30%之间这次首次使用上期实际执行期货金额作为比较基数,如果按照订货会金额计算,则相对2013年春夏增长不到10%,明显低于对行业增速的预期。因此,我们认为跟主动调低期货占比有较大关系:以前期货占销售收入比例在90%,自2013年秋冬订货会开始,规划持续提升备坯占比,逐步降低期货订单产品在销售中的比重,2014年目标是70%,2015年目标在50%左右。如果按照70%-75%的2014年期货金额占收入比例倒算回收入规模,再按85%的比例计算期货比例,则相对于2013年春秋订货会金额的增速在20%-30%之间。 另外两点注意:(1)订单执行率调整根据公告数据测算,2013年春夏订单执行率约89.7%(主动调低期货生产比例,首期下单70%),比2012年秋冬91%有所下降,体现渠道销售压力;(2)自主研发产品加大应用2014春夏新品加大了自主研发的“极地仿生科技平台”技术在产品中的应用,其中TiEFDRY和TiEFSKIN科技为基础设计制造的超轻皮肤衣和速干类服饰是此次期货主流产品。相对主要技术靠外购的大多数竞争对手,显示了公司的行业地位和实力。 投资建议:预计2013-2015净利润CAGR30.7%。2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元、0.89元。考虑到公司作为唯一户外上市公司的稀缺性、行业地位和行业成长前景,应享有超过其他品牌服装的估值,且增速下滑预期基本计入股价,给予12个月目标价13.80元。 风险提示:行业低迷,渠道扩张/新品牌低于预期;减持风险。

行业仍处导入期,未来变化趋势要求参与者经营方式转型虽然国内户外和体育市场规模比值同美国接近,但从消费特性、渠道和品类非专业化、低线市场发展迅速以及民众参与度看户外运动仍处导入期。未来渠道、定位、品类等都会出现多样性和细分化的特点,市场参与者的增长方式必然要随之转型。 龙头地位初步确立积极专业形象营销结合高性价比,伴随快速加盟渠道扩张,公司在国内户外市场初步确立龙头地位,3年市占率前3并小幅提升。市场长尾效应明显,前10龙头优势日渐显著,中等规模品牌尚未见任何对前10品牌的威胁。 线下渠道2-3年扩张空间,线上渠道迅速崛起2线市场按覆盖率和渗透率看尚有空间,估算至少500-900家,保证了2013-2014年开店空间。渠道质量未见明显恶化,扩张效率稳步提升。线上渠道迅速发展,预计2015年占比25%-30%以上。3品牌全部触电体现对线上重视不亚于线下,未来线下渠道定位可能发生改变。 转型多品牌及户外运动服务商,前景广阔但考验并存美国户外高度细分,龙头兼具深度和广度,并购是有效路径。VF户外多品牌密集覆盖充分享受行业机会。公司有望靠资本优势打造多品牌体系巩固行业地位,管理层分工合理,专业性佳提升成功概率。线上户外高细分低门槛,“大户外平台整合者”目标挑战较大。 待行业复苏估值修复预计2013-2015净利润CAGR30.7%。 2013-2015年EPS分别为0.57元、0.69元、0.89元。2014年零售复苏有望抬升板块估值中枢,给予12个月目标价13.80元。 风险提示:行业低迷,渠道扩张/新品牌低于预期;减持风险。