公司当前去库存压力小,抗调控能力强。公司存货占总资产比重仅为51.4%,低于板块中位数60.2%,在137家上市地产公司中由低到高排位39,去库存压力较小,抗调控能力较强。 土地和项目储备丰富、成本低。目前公司共有土地储备规划建筑面积约701万平方米,分布于一线城市(北京)、二线省会城市(武汉、西宁、呼和浩特等),三线城市(大庆、株洲等)以及旅游景区(黄山);平均楼面地价仅为774元/平米;锁定低成本的丰富储备为公司业绩扩张提供了基础。 城市综合体+商业住宅的成功开发经验。公司成功开发的项目包括北京核心商业区的新华联国际、丽景珊瑚湾以及位于北京市通州区的新华联运河湾。在一线城市的成功开发经验有利于公司向区域中心城市的拓展。 未来几年可结算货源充足。公司2013年起将进入集中结算期,唐山新华联广场项目、西宁市城市综合体项目、惠州新华联广场项目等位于城市核心商业区的综合体项目都将参与结算。未来三年均有充足的优质货源供结算,业绩扩张可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2012至2014年每股收益分别为0.38、0.49、0.66元,对应PE分别为14.2、11.0和8.2倍;公司每股NAV为7.49元,公司当前股价相对于每股NAV有27.5%的折让,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:行业调控政策的力度和持续程度超预期。

1、公司业绩符合预期。2011年公司实现营业收入717.83亿元,同比增长41.54%;实现净利润96.25亿元,同比增长32.15%;实现基本每股收益0.88元,完全符合预期;公司加权平均净资产收益率19.83%,同比增加2.04个百分点,公司房地产业务毛利率39.66%,同比下降1.11个百分点。 2、销售实现稳健增长,业绩安全性较高。2011年。公司共实现销售面积1075.3万平方米,销售金额1215.4亿元,同比分别增长19.8%和12.4%。 2011年末公司共有1085万平方米已销售资源尚未结算,合同金额1222亿元,占2012年预测收入的143.7%,业绩安全性较高。 3、项目覆盖区域进一步扩大。2011年公司新增加开发项目52个,按公司权益计算的占地面积约416万平方米(对应规划建筑面积约922万平方米),平均楼面地价约2707元/平方米。截至报告期末,按公司权益计算的规划建筑面积3547万平方米。截至目前,公司进入的城市数量已经达到54个,战略纵深优势得到进一步巩固和强化。 4、财务保持稳健。2011年公司资产负债率77.1%,剔除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为39.6%,相比2010年底的40.2%有所降低。 公司有息负债占全部负债的比例仅22.1%,且有息负债中,长期有息负债的比例为53.2%。 5、维持“买入”评级。房地产行业发展前行的内在驱动依然存在,公司财务稳健、业绩安全性较高。对三、四线城市的提前布局使其在地产调控中安全性和成长性保持明显优势,维持“买入”评级。

维持“增持”评级。预计2011年至2013年公司每股收益分别为0.59元、0.88元和1.06元,2011年至2013年动态PE分别为12.54倍、8.4倍和6.95倍,维持“增持”评级。

1、公司业绩实现快速增长。前三季度公司实现营业收入218.14亿元,同比增长26.2%;实现净利润34.67亿元,同比增长51.33%;实现基本每股收益0.58元,公司加权平均净资产收益率11.25%,同比增加2.44个百分点。 2、公司销售业绩良好。前三季度公司实现房地产销售签约面积499.28万平方米,销售签约金额572.75亿元,比去年同期分别增长3.41%和38.36%。6月份,公司实现签约销售金额114亿元,单月销售金额首次突破100亿元。 3、公司开复工情况较好。前三季度公司新开工面积1061万平方米,竣工面积227万平方米,分别比去年同期增长63.48%和33.13%。公司在建面积2449万平方米,比上年同期增长62.58%。 4、公司财务状况稳健。报告期末,公司资产负债率80.74%,和年初相比增加1.76个百分点;扣除预收账款后的资产负债率为67.57%,和年初相比增加0.66个百分点;报告期末,公司货币资金220亿元,占短期借款和一年内到期非流动负债比率为177%. 5、维持“买入”评级。维持前期对公司的盈利预测,预计公司2011年至2013年每股收益分别为1.03元、1.29元和1.7元,对应的动态PE分别为9.89倍、7.91倍和5.97倍,维持“买入”评级。

投资要点 1、公司业绩实现快速增长。2010年前三季度公司实现营业收入20.44亿元,实现净利润3.1亿元,同比分别增长45.15%和196.91%;实现每股收益0.21元,加权平均净资产收益率10.76%,同比增加0.99个百分点。 2、销售稳健,业绩锁定性较高。报告期末,公司预收账款42.69亿元,公司前三季度营业收入和预收账款之和为63.13亿元,占2011年预测总收入的143%,业绩锁定性较强。 3、商业地产前景乐观。天一广场近年来的出租率均在90%以上,2010年实现租赁收入2.72亿元,预计未来三年租赁收入将保持稳健增长,保守估计年均增速在13%左右。优质的商业地产项目一方面为公司带来稳定的现金收入,另一方面其可租可售的物业形态为公司业绩提供了坚实保障。 4、海洋经济规划助推区域经济提速。舟山群岛新区是继上海浦东新区、天津滨海新区和重庆两江新区后,国务院决定设立的又一个国家级新区,也是国务院批准的中国首个以海洋经济为主题的国家战略层面新区。海洋经济发展一方面有利于拉动周边基础设施建设投资,加快临海区域开发速度,为房地产开发提供先行条件。另一方面,海洋经济的发展将促进区域经济快速发展,从而提升房地产市场的总体需求。 5、维持“增持”评级。预计2011年至2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和1.05元,2011年至2013年动态PE分别为16.53倍、9.54倍和6.59倍,维持“增持”评级。

投资要点 1、受结算周期影响,公司前三季度结算收入出现下滑。前三季度公司实现营业收入21.02亿元,比上年减少52.84%;实现营业利润2.96亿元,同比下降78.7%;实现归属于母公司所有者的净利润3.31亿元,比上年减少68.83%;基本每股收益0.25元,加权平均净资产收益率3.15%,同比减少1.62个百分点。 2、业绩保障性较高。报告期末,公司预收款项138.65亿元,占2010年营业收入的178.56%,占2011年预测收入的132.4%,主要来源于首城国际中心、首开幸福广场、首开康乃馨园等项目。 3、财务压力有所增加。报告期末,公司资产负债率78.79%,和年初相比增加4.06个百分点;扣除预收账款后的资产负债率为71%,和年初相比增加2个百分点;报告期末,公司货币资金57.36亿元,占短期借款和一年内到期非流动负债比率为61%。 4、维持“增持”评级。公司销售和开发情况较好,业绩增长安全性较高。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为1.15元、1.53元和2.07元,动态PE分别为7.26、5.47和4.05倍,维持“增持”评级。

公司业绩实现稳健增长。前三季度公司实现营业收入293.08亿元,同比增长30.96%;实现净利润35.83亿元,同比增长9.53%;实现基本每股收益0.33元,公司加权平均净资产收益率7.85%,同比减少0.54个百分点。 维持“买入”评级。我们维持前期观点,在我国宏观经济稳定增长和城镇化依然处于快速发展阶段的背景下,房地产行业发展前行的内在驱动依然存在。公司对三、四线城市的提前布局使其在地产调控中安全性和成长性保持明显优势,维持“买入”评级。

投资要点 1、前三季度净利润略有下降。前三季度公司实现营业收入11.67亿元同比增长40.62%;实现净利润1.75亿元,同比下降1.56%;每股收益0.54元,净资产收益率13.86%,同比减少2.97个百分点。 2、营业成本上升,毛利率下降。由于公司扩张速度较快,营业成本比大幅上升。前三季度公司营业成本6.97亿元,同比增长64.72%,主要于人力成本、办公场所和差旅费用增加。前三季度公司营业税金及附加期累计比上年同期增长47.83%,营业总成本同比增长53.68%。 3、盈利增速放缓,发展趋势未变。我们认为房地产中介服务业发展间巨大,公司具备较强的品牌优势和规模优势,全国布局逐步形成。上年华南区域营业收入占比继续下降,由59.41%下降至58.75%,和2009年比已下降10.11个百分点,公司新增子公司逐步盈利。但由于房地产市场售增速下滑是大概率事件,因此公司盈利增速将低于预期。 4、下调评级至“增持”。由于营业成本上升较快,并且受调控影响收增速放慢,下调公司盈利预测,预计2011年至2013年每股收益分别为0.67元、0.81元和1.18元,下调评级至“增持”。

1、结算项目较少导致收入明显下滑。前三季度公司实现营业收入9.7亿元,较上年同期下降了49.43%,第三季度实现营业收入1.15亿元,主要来源于阳光海岸、金色蓝庭及千岛湖别墅少量尾盘;前三季度实现营业利润2.38亿元,同比下降58.98%;实现归属于母公司所有者净利润1.29亿元,比上年下降71.24%。 2、未来业绩增长确定性较高。报告期末,公司预收款项为169亿元,主要来源于城市之星、万家星城和绍兴镜湖等项目,这些项目在未来三年将陆续步入结算期,尤其是2012年和2013年公司异地项目步入集中结算期,将推动公司业绩快速增长。 3、公司财务状况保持稳健。报告期末,公司资产负债率81.44%,和年初相比增加1.95个百分点;扣除预收账款后的资产负债率为31.16%,和年初相比减少6.8个百分点;报告期末,公司货币资金16.39亿元,占短期借款和一年内到期非流动负债比率为0.71。 4、维持“买入”评级。公司具备卓越的品牌实力和经营管理能力,业绩增长具有极高的确定性。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.7元、1.76元和2.65元,动态PE分别为10.43、4.28和2.75倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

1、公司业绩实现快速增长。前三季度公司实现营业收入124.72亿元,同比增长30.13%;实现净利润20.85亿元,同比增长46.09%;实现基本每股收益1.21元,公司加权平均净资产收益率10.86%,同比增加2.45个百分点。 2、公司销售情况持续好转。公司采取一系列措施加快项目开发进度、提升周转率,已取得一定成效。公司销售面积和销售金额同比增速和2010年相比有明显提高。报告期末,公司预收账款140.74亿元,和年初相比增加28.05亿元。公司前三季度营业收入和预收账款之和为265.46亿元,占2011年预测收入的148%,业绩锁定性较强。 3、公司财务状况稳健。报告期末,公司资产负债率67%,和年初相比增加2个百分点;扣除预收账款后的资产负债率为47%,和年初相比增加1个百分点;报告期末,公司货币资金123亿元,占短期借款和一年内到期非流动负债比率为1.78.4、维持“增持”评级。维持前期对公司的盈利预测,预计公司2011年至2013年每股收益分别为1.5元、1.87元和2.29元,对应的动态PE分别为10.48倍、8.37倍和6.84倍,维持“增持”评级。

投资要点 1、重组确定地产核心业务。2009年,公司大股东宁波城投以非公开发行股票和资产置换相结合的方式对公司进行资产重组。公司从以小家电生产为主的传统企业,成功转型为以商业房产经营、房地产开发为主业、水泥建材及新型家电集约化生产的规模上市公司。大股东在宁波城市建设和区域开发具有的绝对优势,有利于上市公司未来的资源获取。 2、海洋经济规划助推区域经济提速。舟山群岛新区是继上海浦东新区、天津滨海新区和重庆两江新区后,国务院决定设立的又一个国家级新区,也是国务院批准的中国首个以海洋经济为主题的国家战略层面新区。海洋经济发展一方面有利于拉动周边基础设施建设投资,加快临海区域开发速度,为房地产开发提供先行条件。另一方面海洋经济的发展将促进区域经济快速发展,从而提升房地产市场的总体需求。 3、住宅项目储备充裕,业绩锁定性高。公司目前储备项目合计建筑面积218万平米。目前公司已开盘项目剩余可售面积为55万平米,预计2012年余姚望湖路北项目、城东新区望梅路项目、宁波古林镇薛家项目、鄞奉路启动区地块项目有望开盘,可售量73万平米,项目储备充裕。截至2011年上半年末,公司预售房产收款39.03亿元,占2010年房地产业务收入的346.63%,占2011年房地产业务预测收入的180.7%,业绩锁定性较高。 4、商业地产前景乐观。天一广场近年来的出租率均在90%以上,2010年实现租赁收入2.72亿元,预计未来三年租赁收入将保持稳健增长,保守估计年均增速在13%左右。 优质的商业地产项目一方面为公司带来稳定的现金收入,另一方面其可租可售的物业形态为公司业绩提供了坚实保障。 5、给予“增持”评级。预计2011年至2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和1.05元。公司住宅地产2011年每股收益为0.34元,给予其住宅地产板块2011年平均PE11倍;公司商业地产2011年每股收益为0.39元,给予其商业地产板块2011年平均PE16倍,对应目标价格为9.98元,给予“增持”评级。

1、上半年公司业绩同比明显下滑。报告期公司实现营业收入5.45亿元,比上年同期减少40.50%;实现营业利润0.37亿元,比上年同期减少90.88%;归属于母公司所有者的净利润0.21亿元,同比减少93.23%;基本每股收益0.013元,加权净资产收益率0.32%。 2、园区物业销售和投资收益下滑是业绩下降的主要原因。上半年公司实现园区物业销售收入1.78亿元,同比减少约4亿元,较上年同期下降69.24%;园区物业销售收入下降主要由于部分已签约销售物业尚未结算。 公司集电港三期(南块)金秋大厦项目预计在2011年9月30日之前完成交接,11亿元的销售金额使公司2011年园区物业销售取得大幅增长的可能性较大,从而促进全年业绩稳健增长。上半年公司投资收益实现2289万元,同比减少了7654万元。 3、园区物业租赁收入稳健增长。报告期公司实现园区物业租赁收入2.12亿元元,同比上升了15%。报告期内公司部分新建成物业投入营运,使物业租赁收入较上年同期有所增加,公司拥有的其他存量租赁物业继续保持较高的出租率。 4、维持“买入”评级。我们维持前期观点,随着国家及区域政策对园区支持力度的加大,张江园区的战略地位及相关配套服务将得到进一步提升。同时,公司“一体两翼”战略已步入收获期,如能成功对接新三板,公司将迎来新的发展机遇。维持公司2011年至2013年的每股收益0.46元、0.59元和0.8元的预测,动态PE分别为20.83、16.32和12.02倍,维持“买入”评级。

1、公司业绩实现快速增长。上半年公司实现营业收入152亿元,同比增长35.1%;实现净利润28亿元,同比增长71.7%;实现基本每股收益0.47元,公司加权平均净资产收益率9.13%,同比增加2.82个百分点。房地产业务结算毛利率40.7%,较2010年度提升了7.5个百分点,主要由于广州保利中环广场和北京保利西山林语等结算项目毛利率较高。 2、公司销售情况喜人。上半年公司实现签约销售金额395亿元,实现签约销售面积341万平方米,同比分别增长81.4%和27.6%。6月份,公司实现签约销售金额114亿元,单月销售金额首次突破100亿元。报告期内,公司的市场占有率较2010年提升0.25个百分点,达到1.6%;24个有项目销售的城市中有16个销售业绩进入当地市场前三名。 3、公司开发建设情况良好。报告期内公司新增项目建筑面积456万平方米,新进郑州、合肥、宁波、德阳、通化等5个城市,实现新开工773万平方米,在建面积2161万平方米。截至报告期末,公司已进入城市38个,共有在建拟建项目148个,占地面积3203万平方米,容积率建筑面积5808万平方米。 4、维持“买入”评级。报告期末公司预收款项687.92亿元,占2011年预测收入的153.58%,业绩锁定性较强。维持公司2011年至2013年的每股收益1.03元、1.29元和1.7元的预测,动态PE 分别为11、8.79和6.64倍,维持“买入”评级。

1、上半年公司业绩实现稳健增长。报告期内公司实现营业收入7.9亿元,实现净利润1.47亿元,同比分别增长45.49%和7.08%;每股收益0.45元。公司全国化布局的深入使人力成本和租金等支出增长较快,成本费用率较上年同期提高了约7个百分点,净利率由上年同期的25.08%下降至18.87%。 2、代理和顾问策划业务发展势头良好。上半年公司已实现的代理销售额为6.62亿元,同比增长89.68%,超出前期预期。但由于楼市调控使得一手楼交易时间延长,使得公司结算代理费用的周期相应延长,公司代理销售业务收入同比仅增长39.03%。上半年公司实现顾问策划业务收入2.29亿元,同比增长77.98%,公司执行的顾问业务项目数和单个项目的合同金额均保持增长。 3、公司区域结构调整日见成效。公司华南、华东、华北三大区域的营业收入同比分别增长43.86%、48.48%和22.1%。华南区域营业收入占比继续下降,由59.41%下降至58.75%,和2009年相比已下降10.11个百分点。 山东区域已为公司的营业收入带来了新的增长点,全国布局逐步形成。 4、我们认为房地产中介服务业发展空间巨大,公司具备较强的品牌优势和规模优势,全国布局的逐步形成将继续推动公司业务的快速发展。维持公司2011年至2013年的每股收益0.97元、1.35元和1.83元的预测,动态PE分别为19.8、14.26和10.51倍,维持“买入”评级。

1、公司业绩实现稳定增长。上半年公司实现营业收入80.91亿元,同比增长15.9%;实现净利润14.69亿元,同比增长39.84%;实现基本每股收益0.86元,公司加权平均净资产收益率7.77%,同比增加1.52个百分点。 2、公司销售情况良好。上半年全国12个城市有24个楼盘在售,实现认购面积60.73万平方米,认购金额120.47亿元。深圳招商观园、深圳雍景湾及北京1872项目等项目6月推盘面市后受到了市场热捧,但受制于签约速度放缓,上半年公司实现销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%,同比增速和2010年相比有明显提高。 3、公司加大经营管理力度,市场化程度有所提升。上半年公司采取一系列措施加快项目开发进度、提升周转率,已取得一定成效。报告期内,公司将深圳招商地产中的投资性物业分拆成立深圳招商商置投资有限公司,为整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务,助推公司快速发展迈出了关键的一步。 4、公司继续坚持积极稳健的扩张策略。上半年公司在佛山、武汉、镇江等地新取得5个项目,扩充项目资源103万平方米,其中权益面积84万平方米。公司目前已进入17个城市,总项目资源保持在1000万平方米以上。 5、维持“增持”评级。维持前期对公司的盈利预测,预计公司2011年至2013年每股收益分别为1.5元、1.87元和2.29元,对应的动态PE分别为12.81倍、10.24倍、8.36倍,维持“增持”评级。