1、公司战略转型,金融、矿产成为未来经营重心。公司正谋求战略转型,从基础电子产业向能源矿产、金融行业转型。转型主要通过出售原有产业、收购战略目标产业方式形成。公司此前业绩波动较大,转型成功后,将有望步入长期良性发展轨道。 2、目前收入利润来源于电子及房地产行业。公司虽然2011年扭亏为盈,利润主要来源于房地产行业。但由于国内外经济形势压力,电子行业呈低迷状态,而房地产行业又受到国家宏观调控影响,行业出现运行困境而且未来发展方向不明,风险较大。 3、公司计划剥离房地产业务。由于公司未来转型需要,公司计划剥离房地产业务,为实现迅速转型创造条件。由于房地产业务是公司主要收入和利润来源,剥离这项业务将对公司今年的业绩产生很大影响。 4、公司转型需求迫切,公司过去三年一直在进行着上市公司业务调整和转型。按照转型目标,总计进行了5次资产收购和出售。公司控股参股的金融公司没有发生变动。 5、给予公司“增持”投资评级。公司正在尝试进行重大战略转型,其中不确定因素很多,难度较大。加上公司剥离房地产业务这一公司主要收入来源和利润率最高的业务,短期对公司的业绩将有明显影响。长期来看公司转型成功后,公司整体估值也将得到重构和提升。预计公司将在2012年出现亏损,预计2012、2013和2014年EPS分别为-0.02元、0.01元、0.01元。

维持对“增持”公司的投资评级。公司经纪业务比较稳定,资产管理业务和其他创新业务正稳定起步,自营业务的双刃剑在市场转好时有可能促使业绩迅速反弹,基于对市场和行业的转好的预判,维持“增持”投资评级。预计公司2012年至2014年的每股收益分别为0.44元、0.51元和0.58元。

投资要点 公司业绩下降高于行业平均水平。公司公布的1-9月业绩报告显示,公司前三季度归属于母公司的净利润2.19亿元,同比下降68.9%,每股收益0.05元,其中三季度出现亏损,亏损额6800万元。预计全年业绩将出现较大幅度下降。 业绩大幅度下降。各项收入同比下降情况为:经纪业务下降25%,承销发行业务下降35%,投资业务(投资收益和公允价值变动亏损合计)亏损1.82亿元,去年同期仅亏损1000万元。公司同比增长的业务有资产管理和利息收入。资产管理业务出现较大上升,但绝对收入较小。公司发行上市后,利息收入也同比增长32%。 管理费用率上升。公司各项收入下降同时,管理费率上升,1-9月管理费用同比去年前三季度上升21%,管理费用率为78%,去年同期仅为42%。 维持公司“增持”的投资评级。公司8月上市后,市场一直处于下跌市中,公司上市当季度出现亏损,公司各项业务受到严重影响,募集资金投向也受到一定影响。相比较去年全年12.7亿元的净利润水平,公司今年业绩将会出现大幅下降,但公司募集资金多元化运用将会在一定程度上分散风险。预计方正证券2011-2013年EPS 分别为0.06和0.06元和0.07元。 维持“增持”评级。

投资要点 公司业绩下降低于行业平均水平。公司2011年1-9月实现归属于母公司股东的净利润为33.33亿元,同比降低17.15%;基本每股收益0.34元同比减少15%。不考虑出售子公司影响,整体业绩降幅低于行业平均水平 由于市场的下跌和公司并表子公司的出售,公司业绩整体下降较大。经纪业务预计整体下降一半,基本上是去除中信建投经纪业务后的公司经纪业务收入规模。前三季度承销发行业务仅完成去年38%的业务规模,去年中信证券和中信建投合计首发家数14家,今年中信证券自身完成首发家,全年预计难以达到去年二分之一的水平。公司证券投资业务正增长,投资收益和公允价值变动损失合计同比增长16%,没有给公司主要业务雪上加霜。 国内首家A+H型证券公司,国际地位提升。 公司出售华夏基金股权有望年底结束。公司出让华夏基金管理公司的股权有望年底完成,51%的股权已经被三家公司有意受让,另外20%的股权在产权交易所挂牌出售,价格32亿元人民币,预计公司出售所得投资收益超过80亿元。 维持公司“买入”的投资评级。公司两家子公司历史问题相继处理完成今年又成功实现H股发行上市,这些为公司健康持续发展和坚定国际化打下基础。预计中信证券2011-2013年EPS分别为0.47和0.63元和0.72元。维持“买入”评级。

公司前三季度净利降5成。山西证券发布公告称,公司2011年1-9月归属于母公司股东的净利润1.39亿元,同比减少54.59%;基本每股收益0.06元,同比下降60.00%。 公司前三季度收入降幅不大,因同比基数较低。从前三季度营业收入来看,总体下跌不大,只下跌16.89%,但由于公司去年四季度上市,规模扩大40%,使其去年四季度资产规模和营业收入规模都较前三季度明显扩大,公司前三季度同比基数为上市融资前数据,同比基数较低。 经纪业务和投行业务成为业绩拖累。受到市场下跌的影响,公司经纪业务收入同比下降18%,但只实现去年54%的收入。投行业务则远逊于2010年,由于旗下投行子公司中德证券管理层变动,明显影响了公司业绩,2011年投行业务只及去年20%的收入水平。 公司自营业务风险控制较好。与其他公司不同,公司自营业务风险控制较好,证券投资业务损失较小,1-9月仅损失2000万元,减少了公司业绩进一步下降的风险。 维持对“谨慎推荐”公司的投资评级。公司上市后,投行和资管业务没有明显增强,投行业务却出现明显下行,同时管理费用率提高。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.08元、0.14元和0.16元。维持“谨慎推荐”投资评级。

公司业绩降幅增大。广发证券发布公告称,公司2011年1-9月营业收入为43.25亿元,同比减少29.38%;净利润15.5亿元,同比下降45.6%,基本每股收益0.61元,同比下降44.55%。其中第三季度每股收益0.08元,同比下降81.82%。 公司净利润下降4成以上的原因是自营业务和经纪业务收入明显下降。 受到市场下跌的影响,自营业务收入下降8成。受成交量大幅萎缩的影响,公司经纪业务收入下降30%。 公司加大对创新业务的投入,以保持业绩的稳定。9月,公司向子公司广发期货增资5亿元,使其注册资本增至11亿元,规模跻身期货公司前列。 公司向直投子公司广发信德增资2亿元,使其注册资本增至15亿元。另外公司拟设立全资子公司,从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种之外的金融产品等投资。公司加大对创新业务的投入,有望稳定证券市场对业绩带来的波动。 三季度的定向增发摊薄每股收益。公司三季度实施了定向增发,募集资金120亿元,股本扩大至29.6亿股,扩大了18%,摊薄了三季度每股收益。 维持对“谨慎推荐”公司的投资评级。公司增发有效解决了公司资本金不足的问题,但由于市场下跌,创新业务投资方向有限,募集资金运用效应还有待发挥。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.84元、0.94元和1.08元。维持“谨慎推荐”投资评级。

公司业绩显著优于行业平均水平。公司公布的1-9月业绩报告显示,公司前三季度营业收入增长2%,归属于母公司的净利润27.29亿元,同比下降1%,每股收益0.33元,与去年同期持平。在持续半年多的下跌市中,公司业绩保持稳定,显著优于同业。 资管业务和投行业务均同比增长。资产管理业务收入大幅增长,在弱势的市况下,保持同比增长47%。资管业务收入来源可能是定向资产管理或专项资产管理,集合产品中,公司仍管理6只产品,三季度没有新发集合资管产品。公司投行业务增长48%,市场排名大幅上升。公司前三季度首发10家,总计承销发行家数29家,市场排名由去年同期的第11位跃升至第四位。 利息收入大幅增加。作为公司的一项主要业务收入,利息收入的大幅增长起到了稳定公司业绩的作用。公司前三季度利息收入达15亿元,同比增长60%,反映了公司资金充裕。 维持公司“增持”的投资评级。公司业绩稳定的特征在熊市中体现了公司的优势,资管和投行业务的增长也体现出公司在新业务上投入的增加。 海通证券H股再融资计划有助于公司扩展海外业务,业绩稳定也有益于港股融资额度的加大。预计海通证券2011-2013年EPS分别为0.42和0.48元和0.55元。维持“增持”评级。

公司业绩降幅超预期。宏源证券发布公告称,公司2011年1-9月归属于母公司股东的净利润68,014万元,同比减少39.58%;基本每股收益0.47元,同比下降39.00%。由于市场下跌影响,公司业绩降幅比中期有所扩大,由同比下降15%扩大到同比下降39%。 资产管理业务下降近5成,投资业务降幅近7成。受到市场下跌的影响,公司前三季度受托资产管理业务收入同比下降47.76%,公司管理四只集合理财产品,一只回报率排名市场后1/3,自营业务同比降幅68%,成为业绩下降主因,但自营已经调整了仓位,1/3以上持仓为债券、基金和理财产品。 公司投行业务三季度没有增量收入,经纪业务基本保持稳定。公司投行业务三季度实现收入3100万元,投行业务1-9月3.1亿元收入中,90%是上半年获得的。 公司修订定向增发预案有效期延长。公司修订了非公开发行预案,对发行数量、发行价格和决议有效期进行了修订,发行数量5.25亿股(此前是5亿股),每股不超过13.22元(此前是15.10元),总计募集资金不超过70亿元。总体募集资金额保持不变。有效期延长至股东大会通过后12个月内。 维持对“谨慎推荐”公司的投资评级。公司资本规模制约了业务的快速的增长,增发募资有益于公司未来业务发展。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.59元、0.65元和0.75元。维持“谨慎推荐”投资评级。

投资要点 公司业绩超过行业平均水平。公司公布的2011年中期报告显示,2011年1-6月,公司实现营业收入52.47亿元,同比增长19.72%,净利润22.35亿元,同比增长21.339%,基本每股收益0.27元。去年同期每股收益为0.22元。2011年上半年,我国证券行业实现营业收入751亿元,增长3%,行业净利润261亿元,下降11%。公司业绩超过全行业平均水平。从上市证券公司公布的中报情况来看,上市券商中,中期营业收入同比增长10.79%,净利润同比增长10.24%,高于行业平均水平,海通证券高于已上市券商的平均业绩水平。上市的大型券商平均营业收入和净利润增长6.6%,海通证券营业收入和净利润高于大型券商平均水平13个百分点以上。 公司分项业务表现也超过同行。公司分项业务中,表现最好的是资产管理业务、证券自营业务和投资银行业务。资产管理业务同比增长39.94%,比大型券商平均2.63%的降幅相比,明显超越。投行业务上半年完成20个主承销项目,比去年同期增加4个,承销家数排名上,上升市场第三。证券投资净收益和公允价值变动损失合计同比增长395%。 维持对公司的投资评级为“谨慎推荐”。公司目前资产管理、证券自营和投资银行业务步入良性快速发展轨道,经纪业务维持行业正常水平,维持公司“谨慎推荐”投资评级。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.56元、0.62元和0.72元。

2011年上半年经纪业务收入下降16%,降幅约等于行业平均水平。市场份额由2010年上半年的0.78%下降到0.72%,基本保持稳定。公司经纪业务和市占率小幅下降度原因一是,公司主动调整网点布局,将省内已经有一定市占率的营业部调整到省外,目前公司的全部68家营业部中,省外营业部占36家,数量上超过一半。新营业部成本提升和收入下降导致公司经纪业务营业收入下降和市占率出现小幅下降,但网点重新布局有利于公司整体经纪业务的开展。 轻型营业部将会对目前经纪业务布局产生影响。东北证券作为东北唯一一家上市券商,将会在东北地区获得重构证券经纪业务格局的机遇。 自营业务:自营仓位下降,规避下跌。 承销发行业务:公司业务短板,公司投行项目明显落后于其他券商。 资管业务:2009年公司资管业务实现零的突破,2011年在非限定性集合理财产品中占有2.79%的市场份额。 其他创新业务:资格陆续获取,创新业务起步。2011年公司分类评级由去年的BBB级上升至A级,对公司后续创新业务资额的获取和新业务开展奠定基础。 我们维持对东北证券谨慎推荐的投资评级,预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.64元和0.84元。但在公司经纪业务布局日趋合理,未来经纪业务收入保持稳定有一定基础。公司计划将通过配股扩大净资本规模,完善各项业务布局,公司各项业务届时将会有所提速。

1、公司未来的战略转型以及下属子公司的发行上市都将提升公司估值。由于市场更新换代,公司主营产品CRT彩电项目已经逐渐萎缩,公司正谋求调整战略规划,从基础电子元器件向新型发光照明、新能源行业转型。 2、股份公司的收入主要来源于下属的控股子公司的营业收入和长期股权投资所取得的投资收益。公司总收入中,获得的投资收益2200万元,比上年下降49%,占主营业务收入的3.5%,比2009年4.2%略有下降。投资收益下降的主要原因是控股的诚浩证券业绩同比下降,同时,公司在报告期出售了华信信托和华信投资。 3、公司参、控股的金融行业包括银行、证券、期货,已经为公司提供了相对稳定的长期股权投资收益。参控股的金融企业每年为公司带来约2200万元相对稳定的投资收益。 4、给予公司“增持”投资评级。公司股权转让和国有股退出的程序完成后,将会重新进行战略布局,将向国家重点支持行业转型,公司整体估值也将得到重构和提升。预计公司将在2012年完全实现扭亏为盈,短期内给予公司“增持”投资评级,预计2011、2012和2013年EPS分别为-0.06元、0.07元、0.14元。

投资要点 公司2010年业绩大幅下滑,一季度出现转机。公司2010年实现营业收入6.75亿元,同比下降19.21%,净利润2.03亿元,同比下降49.73%,基本每股收益0.136元。今年一季度,公司营业收入2.64亿元,净利润9230万元,同比增长29%,一季度经营状况已经较去年出现较大改变。 经纪业务市占率下降。2010年公司经纪业务实现收入4.9亿元,是营业收入的主体,同比下降20.23%,基本上与行业平均降幅相当。经纪业务全国市场份额由2009年的2.77‰下降到2010年的2.5‰,经纪业务占云南省的市场份额由24.52%下降到22.55%,2010年,公司经纪业务平均佣金率为1.67‰,同比下降了12.84%。由于地域特点,整体佣金率仍然高于全国平均水平,未来二三线地区的佣金率仍然面临着下行的风险。 2010年证券投资业务是业绩下降主要原因。2010年投资收益和公允价值变动收益合计比2009年下降1.57亿元,直接导致公司利润率下降。2011年一季度,公允价值损益已经由2010年的亏损6400万元转为盈利4000万元。 公司2011年新业务资格申请将加速。由于业务资格有限,公司业务结构相比较其他上市券商来说,仍显不合理。2010年公司评级上升到B类BBB级,将有利于公司申请新业务资格。 维持对公司的投资评级为“增持”。公司经纪业务的优势主要是地域优势、投行业务优势在于企业债承销,后势可密切关注公司新业务资格的获批情况,维持公司“增持”投资评级。预计公司2011年至2013年的每股收益分别为0.19元、0.22元和0.26元。

投资要点 中信证券3月28日公布公告,公司董事会已经通过《关于发行H股股票并在香港上市的预案》,公司将于4月6日召开股东大会审议该议案。 这将是中信证券首次公开发行H股并在海外上市。根据公司公告的“发行的H股股数不超过发行后公司总股本的10%,并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。”估算,公司此次H股IPO股数将不超过12.65亿股(含1.65亿股超额配售权股)。发行有效期为股东大会通过后十八个月内。 H股IPO符合中信证券在国内投行的地位。金融行业中,8家上市银行、3家上市保险公司均实现AH上市,而全部上市证券公司中,均只在A股上市,中信证券作为国内上市最早的一家证券公司,名副其实为中国证券业的龙头,公司以99亿总股本和676亿元净资产稳居证券公司之首,净资产规模比排名第二的海通证券多52%,总市值比排名第二的广发证券多35%。 在香港IPO符合中信证券在国内证券行业的地位。 国际化程度提高,国际竞争力更强,为国际板做好准备。H股发行上市后,中信证券国际化程度将更上一步。H股发行可以提升中信证券在香港及亚太地区的品牌声誉,有助于提高在海外与世界级投行竞争力,扩大投行业务规模和份额。同时做好海外项目业务储备,为将来推出国际板先行占领市场奠定基础。

投资要点 公司业绩低于我们的预期。公司2010年实现营业收入19.36亿元,下降5.67%,净利润8.04亿元,下降18.7%,基本每股收益0.39元。低于我们之前预计的每股收益0.42元。业绩低于预期的主要原因是投资业务收益低于预期。投资净收益和公允价值变动损失合计比上年下降30%。 经纪业务逆势扩张。经纪业务方面,公司整体表现强于行业平均水平,经纪业务营业收入仅比上年下降6.46%,在行业性降佣的趋势下,公司市场份额提升0.74%,同比增长19.15%,增幅名列上市券商第一位。佣金率维持在0.095%,与行业平均佣金率持平。公司在佣金率未显著下降的情况下实现了市场占有率的成功扩张。 投资银行业务结构变化。2010年公司投资银行业务转向以利润率高的新股发行为主,全年完成7家IPO,全面超过2009年没有参与IPO的业务状况。 与国都证券重组后,各项业务将实现质的飞跃。目前公司现有营业部41家,市场份额0.74%,国都证券有23家营业部,市场份额0.503%,合并之后营业部将达到64家,市场占有率1.243%,排名行业22,经纪业务进入行业第二梯队。除此之外,国都证券融资融券、代办转让、期货IB等业务资格齐全,集合理财和债券承销也是公司强项。西南证券本身具有直投业务资格,公司地处成渝经济区,重庆未来的一系列发展上升为国家战略。同时是重庆市唯一一家金融上市公司,将承载重庆金融支持平台重任,地域优势对公司未来业务发展十分有利。 调高公司投资评级至“谨慎推荐”。公司完成了增资扩股和并购重组,规模显著扩大。资本和规模是未来公司有力的竞争保障。预计公司2011 年至2013 年的每股收益分别为0.61 元、0.67 元和0.77 元,调高公司投资评级至“谨慎推荐”。

投资要点 3月14日,中国平安公布非公开发行预案:拟向金骏有限公司定向增发2.72亿股H股,发行价格为71.5港元/股,拟募集资金194.48亿港元。 金骏有限公司是周大福代理人有限公司全资持有的子公司。本次定向增发募集资金将用于增加公司资本金,提高公司偿付能力充足率,增强公司的资本和资金实力。 此次发行对市场影响较小,主要原因是:(1)向单一投资人定向增发,市场负面影响小。(2)发行规模低于此前市场预期的数百万至千万元。短期(一年内)再融资压力暂时解除。 此次发行时间出乎市场预期之外。 有望加速与深发展的整合。公司与深发展的整合进入关键阶段,为了保证整合将在今年年内完成,为了保证整合的顺利进行,充足的资金支持必不可少。 2011年保费收入依旧保持较高增速。 股东结构变化,第一大股东易主。 估值合理,折价程度深,安全边际高。维持“推荐”投资评级,目标价位73元。