投资要点 公司发布非公开增发预案方案,拟非公开发行股票32,442,906股,发行价格为19元/股,募集资金总额为6.16亿元,扣除发行费用后将全部用于补充公司营运资金。公司控股股东重庆商社(集团)拟以现金全额认购。 方案尚需重庆市国资委批准、公司股东大会审议通过。 控股股东控股权增强:公司总股本为373,093,418股,其中,商社集团占公司总股本的45.44%,为控股股东;重庆市国资委是公司实际控制人。 此次发行后,商社集团持股比例提高至49.80%,控股权进一步巩固。 西部零售龙头:2010年公司完成重大资产重组,旗下拥有重百、新世纪百货、商社电器三大著名商业品牌,涉足百货、超市、电器三大零售业态。 2011年,实现营业收入250.12亿元,净利润6.09亿元,处于西部地区首位。截至2012年9月30日,公司已开业商场、门店278家,经营面积156万平方米,经营网点分布于重庆市、四川省和贵州省等地。 定增点评:我们认为此次定向增发彰显了控股股东对公司未来发展的信心,增发有利于满足公司业务发展对营运资金的需求,扩大市场份额,提高公司的利润水平;降低公司的资产负债率(68.49%下降至64.47%),增强公司抵御与宏观经济、行业发展和经营管理相关的各种风险的能力。我们看好公司在西部地区的优势,不考虑定向增发,我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益为1.82元、2.11元、2.42元,维持公司的“增持”评级。 风险提示:经济回暖低于预期。

公司1-9月实现营业收入724.31亿元,较上年同期增长7.11%;营业利润29.06亿元,较上年同期下降37.67%;归属于上市公司股东的净利润23.52亿元,较上年同期下降31.28%;每股收益0.33元。其中三季度收入、净利润同比增速分别为7.89%、-36.92%。 线下增速放缓,门店积极调整:1)受宏观经济增速放缓及房地产等相关行业调控影响,实体门店销售不理想,2012年前三季度,公司实现可比店面销售收入同比下降10.11%,低于一季度同比下降7.24%的水平,但与上半年下降10.38%的水平基本一致;2)公司优化门店,新开店更为谨慎,调整/关闭连锁店的力度进一步加大,由此带来连锁店规模出现阶段性的减少。前三季度大陆市场连锁店净减少17家,其中第三季度净减少22家,截至9月底,公司店面覆盖全国267个地级以上城市,共计拥有连锁店1667家,营业面积691万平方米。香港地区连锁店净减少2家,共计28家,日本地区新增加2家,合计12家。 线上投入加大,增速较快:公司加大针对线上业务的各项投入,线上业务快速增长,实现销售收入95.56亿元(含税),分季度看,一、二、三季度分别实现收入19.23亿元、33.57亿元、42.76亿元,销售规模逐季增加。公司年初线上计划实现200亿元,目前看四季度销售压力较大。 综合毛利率下降:线下业务进一步深化差异化采购,自营商品占比提高,毛利率保持稳定增长;但是随着线上业务快速增长,收入占比增大,其毛利率水平偏低对综合毛利率的影响也随之增加整体来看公司综合毛利,率水平较去年同期下降约0.28个百分点,达到18.69%。分季度看,毛利率分别为19.12%、18.31%、17.92,毛利率下降趋势明显。 费用率增加:前三季度公司销售费用、管理费用分别较上年同期增长28.21%、23.13%,主要原因为:1)公司加大绩效较差店面的调整,使得一次性的关店支出有所增加,但长期来看,有利于租售比的下降以及店面结构的优化;2)公司进一步优化人员结构,精简岗位,同时为应对长期发展,公司也引进了较多的应届大学毕业生及电子商务专业人员,人员费用仍保持一定增长;3)公司为提高电子商务业务的竞争力,加大了包括广告宣传、促销等各项投入;8月份,公司开展线上线下业务联动,各项投入也进一步增加。另外银行借款增加带来利息支出有所增加等,使得财务收入较上年同期下降45.46%。 资本支出增加,资金压力暂缓:公司继续加大了对物流基地、自建店的建设,并增加购置店以及物流基地土地储备,前三季度在建工程、工程物资较年初增加74.77%、3718.98%,无形资产较年初增加31.80%,从公司发展规划看,未来资本支出将继续增加,对资金需求也将随之增加。近期公司进行了一系列融资,包括7月完成2011年非公开发行股票事宜,募集资金净额46.33亿元,同时,公司及子公司还增加了银行短期融资,使得前三季度筹资活动现金流入量同比增加了1016.22%;此外公司10月份80亿的公司债已经通过证监会审核,以上融资行为从一定程度在缓解公司资金压力。 业绩展望:公司三季报披露,四季度可比门店销售趋于稳定,加之互联网业务快速发展,公司四季度仍将保持销售同比、环比增长态势。同时,费用率控制效果将在四季度逐步显现。 此外,随着供应链合作进一步深化,自营产品占比稳步提升,公司实体门店毛利率水平仍将保持稳中有升;但随着互联网业务发展的加快,公司也将在价格和促销方面进行持续投入,会给公司整体毛利率带来一定的影响。预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期下降30%-40%。 盈利预测与评级:我们认为处于转型期苏宁电器积极整合线上线下业务,效果已经有所体现,如能转型成功将为未来打开成长空间,但短期内公司不得不面对收入增速放缓、毛利率下降、费用率上涨等问题,短期的盈利空间将进一步压缩。我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.44元、0.49元、0.55元,维持“增持”评级,我们认为公司积极创新,果断转型,未来仍存在诸多看点,建议投资者给予一定关注。 风险提示:资本支出大,财务压力进一步增加;乐购仕、超级店增速低于预期。

公司1-9月公司实现主营业务收入5.93亿元,较上年同期增长51.16%;营业利润4176.74万元,较上年同期下降16.66%;归属于上市公司股东的净利润3951.57万元,较上年同期增长2.46%,每股收益为0.03元。 主营业务进入成长期:公司2008年开始战略转型,目前主要经营社区型购物中心,经营及筹备的购物中心有40余家。经历了前几年的培育,公司主业现已步入成长通道:前三季度扣非后净利润同比增长282.07%;其中第三季度实现营业收入2.05亿元,较上年同期相比增长36.68%,归属于上市公司股东的净利润765.09万元,同比增长137.71%。 毛利率有所下降、费用率大幅下降:公司前三季度毛利率为53.31%,相比中报及上年同期分别下降1.27、3.12个百分点,但我们认为仍处于一个较高水平;期间费用率42.98%,相比去年同期下降17.26个百分点,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降11.18、4.29、1.79个百分点。 控股股东继续减持:华联集团继续发布减持公告,称因战略发展需要,拟继续通过大宗交易系统减持所持公司股票,预计所出售的公司股票比例合计将达到或超过公司总股本的5%,不超过公司总股本的10%(含2012年9月21日华联集团减持的5,306.21万股股份)。三季报显示,此前减持的股票接受方为中海信托股份有限公司-保险金1号。 盈利预测与评级:公司主营业务已经进入成长通道,大股东继续减持为投资者提供更大的想象空间,我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为0.05元、0.09元、0.15元,给予公司“增持”评级。

2012 年1-9 月公司实现营业收入44.41 亿元,较上年同期增长70.91%;实现营业利润3.10 亿元,较上年同期增长240.42%;实现归属于母公司所有者的净利润1.45 亿元,较上年同期增长82.60%;每股收益为0.47 元。 其中三季度实现营业收入21.87 亿元,较上年同期增长150.13%;实现营业利润2.45 亿元,较上年同期增长1450.21%;实现归属于母公司所有者的净利润8213.47 万元,较上年同期增长496.30%;每股收益为0.26 元。 业绩大幅增长源于房地产业务: 收入增加主要是控股子公司汇友房产公司确认房产销售收入;商业销售收入增长及新拓门店收入增加所致。 但利润大幅增长主要源于地产项目贡献,商业主业受次新店、新开门店、储备门店影响,费用支出较大,对业绩形成一定拖累。 受新开门店影响主营业务下滑:三季度新开中环购物中心、石河子超市等项目,四季度计划开出怡和购物中心项目、2013 年计划开出阿克苏购物中心项目。公司第三季度母公司净利润为-880.83 万元,主要是公司新拓门店尚处于培育期,报告期内亏损。同时现金流量表显示,经营活动产生的现金流量净额4.03 亿元,较上年同比下降30.52%,在现金流出方面,支付给职工以及为职工支付的现金、支付各项税费、支付其他与经营活动相关的现金同比增长43.89%、39.04%、46.97%。前三季度期间费用方面,销售费用、管理费用、财务费用同比增长分别为131.76%、95.80%、236.82%。 广汇三季度继续增持,定增进展较慢:三季报显示广汇集团持有公司股份3023 万股,占公司总股本9.70%,相比中报的7.67%,又进一步增持了632 万股。定增项目进展较慢,尚需得到新疆国资、公司股东大会、中国商务部的批准和中国证监会的核准,最终结果存在较多不确定性。

公司前三季度实现营业收入107.35亿元,较上年同期增长16.75%;实现营业利润5.26亿元,较上年同期增长9.48%;实现归属于上市公司所有者净利润3.02亿元,较上年同期增长9.96%;每股收益为0.60元。 费用大幅增长拉低利润增速:收入增速符合预期,利润增速低于收入增幅主要源于:销售费用13.31亿元,同比增长18.10%;管理费用同比增加45.96%,主要是去年9月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧、房产税以及今年员工增资费用增长所致;财务费用同比增加69.14%,主要原因是一方面借款和短融比同期增加,另一方面去年下半年央行调高利率致使今年上半年利息支出增加。 处于扩张期,资本支出较大:从现金流量表看,前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.02亿元,同比增长33.71%,主要是扩大销售规模所致;投资活动产生的现金流量净额为-13.55亿元,相比上年同期净流出额增加5.21亿元,是公司预付黄石、仙桃、青山项目土地款所致;筹资活动产生的现金流量净额为1.24亿元,相比此前的净流出2.41亿,增加了3.65亿元,是报告期公司发行短期融资券所致。公司的现金流量表充分体现了公司目前正处于拓张期的特征。 第一、二大股东股权比例拉大:要约收购完成后,三季报显示银泰系所持股数共105,078,434股,相比中报减少了9,658,431股,而第一大股东及其一致行动所持股份为158,773,571股,相比中报增加了25,362,448股,双方的股权比例差距拉大,实际控制人地位相对稳定。

定义中国新零售模式:2012 年业绩交流会上,苏宁提出将定位互联网时代的中国新零售模式,该模式特点为多渠道融合、多产品经营、多服务对象的定制化解决方案、开放平台、全程价值链,该模式竞争力优势在于收入优势及成本优势。公司将通过物流体系建设、产品拓展、IT 能力建设、增持服务等手段实现该零售模式。 近期工作总结:连锁门店方面,截至9 月底关闭约130 家连锁门店,减少损失年化1.5 亿元,降低费率0.12 个百分点;创新店面业态,重点开发EXPO 超级店、乐购仕生活广场,提升了单店经营质量;二、三级市场公司连锁发展进程加快,新开门店占比相比上年同期均提高8 个百分点。苏宁易购通过E18 促销,全网比价月等一系列宣传推广活动,销售快速提升,网站流量快速提升,产品拓展方面已经全品类经营。 下阶段工作计划:建立线上线下融合的组织架构;品类丰富及供应链优化;连锁发展上将继续店面结构调整:计划全年开店260 家,关店150-180家,大力发展超级店、旗舰店、LAOX,加强二级市场核心竞争能力的建设:包括门店运营能力、物流配送能力、营销推广能力、内部管理能力等。 投资建议:公司提出清晰的发展战略,未来将走旗舰店+互联网两条腿走路的盈利模式,从短期,未来1-2 年内,受物流基地建设、线上线下业务调整等因素影响,公司业绩或难以有过于出色的表现,但从长期看,新的盈利模式有望打开了公司新的成长空间,我们预测公司2012 年每股收益为0.49 元,给予公司“增持”评级。

区域零售巨头:零售业务为公司主营业务,实行全品类经营,涵盖百货、超市及家电业态;定位广泛,能够满足不同人群需求,在当地拥有强大的影响力。2012年上半年实现营业收入22.53亿元,净利润6281.38万元。 截止2012年8月底,公司拥有8家百货门店、近30家超市连锁企业,经营面积达36万平方米,其中自有面积近23万平方米。 加快布局,费用增加:公司加快扩张步伐,预计2012年将新开5家百货门店(含伊梨天百二期),新增营业面积17万平方米,同时超市和家电网点也将快速加密。次新门店、新门店、储备门店的增加在短期内造成毛利率下滑,成本费用大幅增长。 地产项目平滑业绩:三个房地产项目近三年将进入集中结算期,建筑面积近150万平方米,将显著增厚公司利润,预计2012年前三季度净利润增速同比增长70%-120%。公司正处于高速扩张期,在年初的定向增发可能失败的情况下,房地产将有效缓解公司资金压力,为扩张提供保障。 盈利预测与评级:在中央及各省政策支持下,新疆经济进入快速发展阶段,作为新疆地区商业龙头,公司具备天然的竞争优势,凭借其丰富的业态、准确的定位、不断加密的营业网点,公司将充分分享新疆经济繁荣带来的消费增长,不考虑房地产收入,我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益为0.41元、0.45元、0.52元,考虑房地产收入预期公司2012年EPS为1.06元。 风险提示:新开门店培育期过长,房地产项目结算情况低于预期。

投资要点 商业贸易投资评级本次评级:增持跟踪评级:调低目标价格:13.70 上半年,公司实现营业总收入73.65亿元,较上年同期增长16.22%;营业利润4.07亿元,较上年同期增长7.63%;实现归属于上市公司股东的净利润2.41亿元,较上年同期增长9.5%;归属于上市公司股东的扣除非常性损益2.36亿元,较上年同期增长6.63%。每股收益为0.48元。 收入增速低于利润增速源于费用增长:上半年公司毛利率变动较小,但费用率增长较快,其中管理费用同比增长50.94%(近4000万),主要是去年9月摩尔项目完工投入使用而增加累计折旧(1644万)、房产税(税费增加1056万)以及今年员工增资(682万)费用增长所致。财务费用较上年同期增长59.23%,主要是一方面借款和短融比同期增加,另一方面去年下半年央行调高利率致使利息支出增加。 发展购物中心战略清晰:仙桃购物中心项目3月1日破土动工;黄石购物中心项目整体推进,房屋拆迁和土地征收工作进度加快,完成目标任务的94%;襄阳项目正在推进之中。我们认为公司通过购物中心形式完成渠道下沉适应消费潮流,战略定位准确,为后续发展奠定了基础。 大股东巩固控股权,与二股东矛盾依然突出:7月,公司大股东完成部分要约收购,武商联及其一致行动人合计持有公司股份1.74亿股,占总股本的34.32%,进一步拉开了于第二大银泰百货的差距,巩固了控股权,但从近日公司利润分配方案遭到否决一事我们分析第一、第二大股东之间隔膜较深,矛盾难以消除,或增加公司运营中的不确定性。 盈利预测与评级:公司主业经营稳健,老店保持相对稳定的内生增长,发展购物中心战略清晰,项目储备丰富,我们预测2012年、2013年每股收益为0.73元、0.86元,将公司评价下调至“增持”。风险提示:资本支出增加导致财务费用压力大,股东间利益不一致或引发新纠纷。

公司实现营业收入90.70亿元,较上年同期增长8.54%,其中主营业务收入实现88.11亿元,较上年同期增长8.59%;营业利润5.16亿元,较上年同期增长5.07%;归属于上市公司股东的净利润3.84亿元,同比增长21.62%。每股收益0.83元。 毛利率略有提高,费用率攀升幅度较大:公司采取措施,百货主毛利率较上年同期提升了0.46个百分点。但是受到门店装修的影响,上半年,公司整体费用较上年同期攀升了13.14%。分商品类别情况看,主要商品品类的销售增幅均较上年同期有所回落,说明消费整体较为低迷。 分区域看,华北、华中、西南、西北、华南五区收入增速分别为8.79%、2.83%、13.84%、9.47%、-0.19%,增速差距较大,二三线城市、西北部地区的门店经营状况较好,彰显了公司跨区域经营优势。 加速扩张,打开成长空间:在市场竞争加剧,消费低迷的情况下,公司百货与购物中心加快布局,福州王府井、抚顺王府井等5家百货门店的开业筹备工作稳步推进,预计年底前均能够实现试营业。西安赛高城市广场、郑州温哥华广场、佛山购物中心等项目的设计与建设已经完成,而成都王府井春熙路店、重庆王府井解放、百货大楼西配楼翻建的主体工程及安装工程已完工,正在进行精装修工程。 盈利预测与评级:公司上半年业绩超出我们的预期,我们调整此前盈利预测,预测公司2012年、2013年每股收益分别为1.47元、1.71元,我们看好公司突出的管理能力、合理的店龄结构,出色的扩张能力,看好公司的长期发展,维持公司“增持”评级。风险提示:新开门店培育期过长,租金上涨过快。

盈利预测与评级:如果不考虑吸收合并武汉中商,我们预测中百集团2012年、2013年每股收益0.41元、0.44元,暂给予公司“增持”评级。

投资要点 公司上半年实现营业收入10.85亿元,较上年同期增长5.10%;实现营业利润1.07亿元,较上年同期减少22.98%;实现归属于上市公司股东的净利润7669.91万元,较上年同期减少28.58%,剔除非经常性损益的影响,较上年同期减少28.09%。每股收益0.13元。 投资收益减少、关店导致净利润大幅下滑:上半年收入略有增长的情况下,净利润大幅下滑主要原因为:一是由于清江店终止经营产生赔偿及清理费用约350万元;二是公司现无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,故未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司收益,而去年同期公司确认收益3011.82万元。 门店调整效果显现:上半年公司绵阳兴达店、龙泉店等门店进行了调改,绵阳地区收入增长6.12%;其它三线城市门店业绩也表现平稳:其中南充模范街店,上半年实现了扭亏为盈,南充地区整体收入增速2.98%;山东菏泽店收入大幅提升,亏损进一步减小。此外,公司关闭了开店以来连续亏损的清江店,以提升现有门店的整体盈利能力,促进公司内部资源的进一步优化配置。不过受竞争加剧的影响,成都地区营业收入下降了3.43%。 毛利率略有增长,销售费用率提高:上半年公司毛利率相比去年同期略有增长,同时费用率为12.12%,较上年同期增长0.65个百分点,主要是由于销售费用增长较快造成,销售费用率为9.2%,增长了0.76个百分点。 盈利预测与评级:收回的春熙路店及盐市口、茂业中心、九眼桥等多个在建项目,为未来打开了成长空间,我们预测公司2012、2013年每股收益0.32元、0.40元,给予“增持”评级。风险提示:春熙路店利润确认存在一定不确定性;成都商业竞争加剧,新项目进展或延缓、培育期或延长。

公司上半年实现营业收入50.03亿元,同比增长17.50%;实现营业利润2.51亿元,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,分别比上年同期增长26.04%、31.25;每股收益为0.74元。上半年公司新开门店5家,截至2012年6月30日,公司门店按物业位置计算共125家,按业态划分144家:超市门店124家、百货门店20家。 湖南依然为收入主要来源:公司业务网点主要分布在湖南地区,自2005年开始逐步进入江西地区。上半年湖南地区、江西地区实现营业收入分别为42.82亿元、3.34亿元,同比增长17.24%、5.73%,湖南地区的营业收入占比高达92.77%。 主业处于成长通道:销售结构中超市占比60.61%、百货占比27.63%、家电占比9.26%、批发占比2.49%。目前百货新店不断扩张,老店相继进入成熟发展期,品牌效应进一步增强,市场占有率持续提高,百货业态已进入良性的快速的发展阶段;超市管理团队中西管理经验有效结合,超市业务经营效益逐步体现,通过对供应链的上移、业态的理组合、品类的优化、陈列资源的管理等系列措施,商品的综合盈利能力进一步提升。 费用控制有力:规模效益逐步显现,成本中心、利润中心管控能力的增强,管控效益提升,使得公司的整体实力增强,综合盈利能力提升,其中上半年公司销售费用、管理费用分别比上年同期下降0.18、0.08个百分点。 盈利预测与评级:公司披露,预计前三季度净利润变动幅度为30%-40%,我们认为公司主业处于成长通道,且正在进行的定向增发使得公司有释放业绩的动力,我们预测公司2012、2013年每股收益为1.25元、1.54元,维持“买入”评级。风险提示:定向增发尚存在一定不确定性。

投资要点 2012年上半年公司实现营业收入117亿元,较上年同期增长45.89%;实现营业利润2.34亿元,较上年同期下降32.37%;归属于上市公司所有者净利润 1.93亿元,较上年同期下降28.57%;归属于上市公司所有者扣除非经常损益的净利润为1.72亿元,较上年同期下降35.47%;每股收益0.25元。 高速扩张引发短期内业绩承压: 在行业景气度较低的背景下大规模多区域快速扩张导致公司新开门店培育期延长,亏损幅度加大,反应到利润表上表现为毛利率下降、费用率提升,利润增速远低于收入增速:2012年上半年毛利率为18.98%,较上年同期19.11%,下降了0.13个百分点;期间费用率为16.48%,较上年同期14.36%上升了2.12个百分点,其中财务费用同比增长661%。 短期业绩压力不影响长期增长趋势:1、传统地区优势突出:上半年福建、重庆等优势区域收入保持较快增速,分别为15.37%、37.90%;毛利率均有小幅上涨;2、项目储备为后续发展提供保障:目前经营面积为178.61万平方米,已签约未开业门店达118家,面积136万平方米;3、持有人人乐216万股权,释放出的积极信号引发更多想象空间。 盈利预测与评级:下半年公司将微调开店策略,努力降低财务成本,我们预测公司2012年、2013每股收益分别为0.61元、0.76元,我们认为短期内的业绩下降并不影响公司长期投资价值,给予公司“增持”评级。风险:财务压力增大进一步侵蚀公司业绩。

公司主营传统百货业,2011年年底共有百货门店25家,分布在4大区域17个城市,面积达100万平方米左右,自有物业近30万平方米,2011年实现营业收入167.61亿元,净利润6.21亿元。公司拥有多家销售规模超10亿的门店,其中成都王府井店销售规模超30亿。 短期业绩承压:宏观经济增速放缓,居民消费意愿降低,网购分流客源,传统百货行业景气度下滑,多重因素导致公司上半年业绩受到冲击,上半年营业收入同比增长预期在8%左右,要实现年初提出的全年实现营业收入增长10%目标面临一定压力。 加速扩张,未来看点多:公司开店成功率较高,处于行业领先水平,近年来加速对外扩张,2012年计划开店3-5家,目前储备项目近10家,公司门店数和营业面积正处于加快增长阶段。为增加经营稳定性,在对外扩张过程中,公司通过提高自营比例及合作开发方式新建部分门店。 盈利预测与评级:我们预测公司2012年、2013年、2014年每股收益分别为1.42元、1.69元、2.00元,我们看好公司突出的管理能力、合理的店龄结构,出色的扩张能力,看好公司的长期发展,暂给予公司“增持”评级。 风险提示:新开门店培育期过长,租金上涨过快。

公司控股股武商联集团及两位一致行动人武汉经发投、武汉国资公司作为共同收购人,拟要约收购公司股份,数量为25,362,448股,为公司总股本的5%,价格为21.21元/股,期限为2012年6月21日(包括当日),截止时间为2012年7月20日(包括当日),共计30个自然日,其中7月18日、19日、20日预受股东不得撤回其对要约的接受。 要约收购前,控股股东及一致行动人共持有公司股份148,726,568股,占比29.32%。此次收购所需最高资金总额为5.3亿元人民币,资金全部来源于自有资金。收购完成后,控股股东及一致行为人将持有公司股票比例为34.32%。 我们认为此次要约收购是武汉市国资委为确保鄂武商A的实际控制人地位,拉大与第二大股东银泰系差距(持股24.48%)所采取的行为。收购人表示不排除在未来12个月内根据实际情况继续增持鄂武商A股份。 投资建议:公司现有购物中心与量贩连锁大卖场两种业态,2011年经营面积为145万平方米,门店数100家,销售总额206.41亿元,实现营业收入127.34亿元,净利润3.31亿元,在湖北地区拥有较强的市场竞争力。 通过本次收购,使得公司具备更稳定的股权结构,从而有利于其长远发展。 我们预测公司2012年每股收益为0.78元,给予“买入”评级,目前股价与要约收购价格存在44%的溢价,股价有较大的上升空间。风险提示:经济增速下滑,公司业绩低于预期。