2011年上半年业绩小幅好于预期: 上半年实现收入13.2亿,同比增长15.2%;净利润2.81亿,同比增长15.5%,对应每股收益0.215元,高于我们原预测的每股0.205元约5%,相当于全年预测的50%;考虑到房地产业务四季度开始集中贡献盈利,公司全年业绩具备一定的超预期可能。 正面: 沙鲅铁路运贸一体化业务盈利增长50%:货运发送量3236万吨,同比增长15.7%;收入同比增速进一步达到34.0%,盈利同比增长50.1%,临港物流业务发展好于预期。 特种箱拓展全程物流业务取得成效,盈利增长68.5%:特种箱业务发送量同比增长17.6%,对应年化周转次数22次左右,较去年20次的周转水平提升了10%;与此同时,公司进一步拓展全程物流业务,带动盈利同比大幅增长68.5%。 负面: 由于业务量和结算减少,公司客运业务和房地产业务营业利润分别同比减少20.1%和78.4%。 发展趋势: 推出积极的特种箱购置计划:年初董事会批准的2500只特 种箱购置计划目前基本处于招标阶段,本次进一步新批准了7000只特种箱购置计划,预计下半年特种箱购置将较为集中。全年9500只的特种箱购置计划超过了目前保有量的30%,并且盈利能力更强的化工箱和沥青箱占据了一半的份额(单箱盈利能力在1.5万~2万/年,好于目前干散箱0.3万~0.5万/年的盈利水平),如果购置顺利将带动盈利显著增长。 沙鲅铁路扩能改造工程有望2012年三季度前完成。公司表示沙鲅铁路4600万吨至8000万吨扩能改造工程有望于9月开工,预计2012年三季度前完工,将带动沙鲅铁路运贸一体化业务突破能力瓶颈制约,进一步快速发展。 估值与建议: 公司上半年特种箱业务和沙鲅铁路业务均展现出“量升价涨”的态势,体现出良好的竞争力和发展前景。我们预计四季度沙鲅铁路扩能改造工程的开工、特种箱购置计划的推进以及房地产项目的结算均将成为推动2012年盈利快速增长的催化剂。我们看好公司特种箱业务的发展前景,近期股价回调使得2012年市盈率下降至15.5倍左右,显示出较好的投资价值,重申“推荐”评级。

2011年上半年业绩符合预期: 上半年实现收入7.87亿元,同比增长315%;实现净利润1.79亿元,同比增长167%,对应每股收益0.32元,基本符合预期。 正面: 坛百高速上半年收入同比增长14%,相当于我们全年预测的48%,带来1.16亿净利润贡献(或净利润总额的65%); 金桥农产品批发市场确认销售收入3.49亿元,占我们全年预测的76%,结算进度略超预期。 负面: 南梧路大修施工,导致车流量和通行费收入分别出现27.2%~21.0%的同比下滑。 发展趋势: 成功发行中期票据,资金压力得到缓解:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流较为紧张,7月份成功发行10亿元中期票据,并将与泰康资产进行15亿元的债权融资项目,资金压力得到缓解。 房地产业务开始释放盈利:金桥农产品批发市场项目一期结算3/4,二期土地于7月底竞拍成功;五洲国际项目住宅预售57%左右,且已预售部分将于年底交付,预计下半年地产项目将会贡献更多盈利。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。 金桥批发市场二期有望2012年末建成。金桥二期作为一期工程的配套,主要包括5万吨冷库、年交易量300万吨的农产品交易大棚和3万平米以上的农产品配送车间和仓库,预计2012年下半年建成。 公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,坛百高速2011年有望实现15%左右的收入增长,2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将进一步提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应值得期待。 资产置换及收购计划暂停:受五部委通知要求暂停审批收费公路资产上市融资的影响,金宜路资产置换工作进度及收购新的高速公路资产计划搁置。 估值与建议: 公司2011/12年市盈率分别为10.4倍和9.4倍,处于行业平均水平。考虑到公司成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级。

2011年上半年业绩低于预期: 2011年上半年实现收入4.78亿元,与去年同期持平;实现净利润2.02亿元,同比下滑11.4%,对应每股收益0.22元,低于我们原预期的每股0.24元。车流量增速持续放缓、维护成本上升和财务成本高企是上半年业绩低于预期的主要原因。 受宏观经济放缓影响,今年以来车流量数据增速持续放缓,同时大型货车比例下降导致平均同行费率下滑,上半年通行费收入仅增长0.4%,低于行业平均水平; 原定于去年 10月的交通部检查推迟到今年5月,导致上半年维护成本上升,2季度毛利率同比下降8个百分点。 发展趋势: 通行费收入尚无回暖迹象。公司车流量和车型比例均呈现不利趋势,且7月份数据尚无回升迹象,目前情况来看下半年通行费收入仍难以实现较快增长。 下半年无“国检”因素影响,但考虑到一般四季度成本结算较为集中,预期下半年成本与上半年基本持平。 公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。1)折旧费用下调:由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。目前,公司正在探讨评估机构提供的车流量数据,预计折旧方法调整有望在年内实现。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量,对应增厚盈利10%左右。 2)资产注入预期:湖北省交通投资集团于2010年中成立,表示将以楚天高速作为融资平台;按照此前承诺,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。 盈利预测调整: 我们在盈利中已经考虑折旧费用下调因素。由于上半年车流量增长和成本控制均不及预期,我们下调公司2011、2012年盈利预测8.7%%和7.8%,对应调整后每股盈利0.48元和0.54元。 估值与建议: 按照调整后的盈利预测,公司2011、2012年市盈率分别为9.2倍和8.2倍,仍低于行业平均水平。考虑到公司长期将受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,仍维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近期经营数据持续低迷,目前来看仍缺乏明显的买入信号;建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转或资产注入等机会更为明确后再择机参与。

刨除房地产转让收益,上半年经营性利润同比增速也将达到26%以上。公司表示,盈利较大增长主要来自于供应链运营业务和房地产股权转让收益。根据我们的测算,即使不考虑转让上海长进置业100%股权带来的1.9亿非常性净利润贡献(约合每股0.08元),公司经营性净利润也将达到每股0.45元左右,对应26%以上的盈利增长。 在经营性利润中,预计供应链业务贡献每股盈利0.26元左右,房地产业务贡献每股盈利0.19元左右。 1季度供应链板块在新兴业务快速增长的带动下盈利同比上升30%左右;2季度尽管受到经济放缓影响,整体增速仍将维持在20+%。综合而言,我们预计上半年供应链业务盈利将可以达到每股0.26元左右。 预计上半年房地产业务每股盈利将达到0.27元左右;不考虑非经常性损益,房地产业务每股盈利贡献约为0.19元。 全年业绩具备超预期可能。从季节性因素考虑,通常下半年为业务旺季,历史上公司上半年盈利约为全年盈利的43%。 目前公司供应链业务运营基本面依然向好,房地产销售情况也较好,预计公司全年业绩达到我们预测的每股1.0元是大概率事件,实际盈利水平将有较大可能超出我们的预期。 估值与建议: 在大盘不确定性较强的情况下,保守起见给予供应链运营业务15倍2011年市盈率,对应每股价值7.5元;房地产业务按2011年末NAV 打八折以反映调控风险,每股价值在3.6元(对应6.6倍2011年盈利)。按照分部加总法估值,建发股份目标价为11.1元风险:经济增长显著低于预期;房地产调控显著超出预期。

投资提示: 铁龙物流依托特种箱现代物流业务的市场化优势,将受益于铁路市场化改革和货运能力释放的过程,作为嫁接在铁路局和终端客户之间的关键一环,成为铁路运输向门到门的现代服务物流业转型的先行者和实践者,特种箱业务发展前景将可看高一线。 要点: 特种箱业务迎来全面发展机遇:目前的铁路市场化改革,从核心上来看是要使各铁路局从管理者的身份转变成经营者;以前是被人求,现在是求别人;以前基本不和终端客户接触,现在要主动和终端客户接触,这个转变很困难。而铁龙物流在几年前已经开始向终端客户需求转型,特种箱物流业务可以有效链接铁路局和终端客户,将成为铁路运输向现代物流转型的先行者和实践者,在战略层面和经营层面均有望得到铁道部高层和各铁路局的进一步支持和更好的配合。 冷藏箱和化工箱运营进度符合预期,沥青箱6月开始试用:冷藏箱:已批准的采购量一共为200~300只,现在投入使用的100多只。购置单价30万元,目前尚未盈利;化工箱:已投入使用800只,预计今年新增1000只,远期超过5000只;购置单价20万元,单箱年盈利2万元左右; 沥青箱:6月份开始试用,初期投入200~300只,明年底达到2000只;单价15万元左右,单箱年盈利1.5万元左右。 新箱型仍在积极拓展中,2012年开始特种箱业务盈利增速将上升至40%以上:除了目前已有的三大箱型(干散箱、化工箱和冷藏箱),公司正在积极拓展新的箱型,目前较成熟储备箱型已经有3~4种,预计每年可以有两种左右投入运营。对于储备箱型,长期购置量均在5000只以上。总的购置量方面,公司预计未来每年在1万只左右,在铁路路网货运能力释放和周转效率增长的共同带动下,2012年开始特种集装箱业务盈利增速将上升至40%以上。 估值与建议: 考虑到公司盈利需要到2012年才能开始释放,我们仍然维持25倍~35倍的交易区间。公司股价在前期调整后已经达到我们10.5元的交易区间下线,风险和收益的天平重新偏向正面,重申“推荐”的投资评级。

投资提示:铁路运输市场化改善、运输链条的逐步延伸和多种经营业务的发展将有利于广深铁路收入和盈利能力的增长,最早于6月中旬召开的铁道部工作会议、6月底京沪高铁通车带来的京沪线货运能力释放以及潜在的资产注入均将成为公司股价上行的催化剂,重申A股和H股“推荐”的投资评级。 要点: 客货分流带来的既有线货运能力释放:京石-石武高铁开通将带动既有京广铁路货运能力翻倍,使得公路运量回流并推动京广铁路货运量大幅上升;我们预计广深铁路货物运量将由目前的6800万吨左右上升至2015年的1.42亿吨,其中2012、2013年货物接运及通过量将同比增长30%和20%。 延长铁路运输服务链将成为发展方向,相关多种经营业务值得期待:参照日本新干线多种经营业务占客运收入比例达到39%(广深铁路占8%),我们判断在铁路市场化改革和发展多种经营业务的背景下,广深铁路有望用15年时间走完日本30年的道路,多种经营收入占客运收入比例可以每年提高2ppt左右,对应2012~2015年15%~30%的年均增长幅度。 广深港高铁的开通将对公司客运业务造成一定的负面影响:预计2011/12年对广深城际列车客流量产生5%和15%的负面影响,而2013年福田站投入运营后将进一步对客流量产生30%左右的负面影响。综合而言,我们假定广深港高铁的开行将会分流广深城际列车50%的广州-深圳直达客流量。 2012年以后公司盈利增长将重回20%水平:由于客运业务的盈利能力低于货运业务以及潜在的多种经营业务,2012年以后货运能力释放和多种经营业务发展将可以抵消客运业务盈利下滑带来的负面影响,公司2012/13年盈利增长将重回20%左右的水平,对应每股盈利0.28元和0.34元。 估值与建议:预计2012年以后盈利增速重新回到20%的水平,给予2011年20倍市盈率的估值,对应每股价值4.6元,对应15.3%的股价上行空间;考虑到潜在的资产注入增厚,维持“推荐”的投资评级。 风险:铁道部市场化改革力度低于预期,广深港高铁分流超出预期。

投资提示:建发股份近期股价随大盘出现了一定程度的调整,已经跌出了绝对投资价值。我们认为,随着公司供应链运营业务模式逐渐为市场认同、盈利的进一步释放以及政策面利好的逐步出现,股价将有较大的提升空间。重申“推荐”评级,建议投资者积极介入。 理由: 如何理解建发股份的供应链运营业务:公司的供应链运营业务以生产企业的实际需求出发,以收取服务费为主要盈利模式,不同于赚取价差的传统贸易业务。在这种模式下,公司可以依托规模优势、专业化优势、人才激励优势和网络渠道优势,有效地降低中小企业的交易成本,发展空间大并且完全契合中国经济转型需要,成长性可以看高一线。 1季度供应链板块在新兴业务快速增长的带动下盈利同比上升30%左右;2季度尽管受到经济放缓影响,整体增速仍将维持在20+%;上半年公司每股盈利将达到0.5元以上: 1季度新兴供应链板块盈利普遍增长迅速,如矿石和化工等业务单季度盈利已经相当于2010年全年的69%和150%,轻工、农产品和酒类业务亦相当于去年全年的38%~45%。 2季度传统优势供应链业务如纸浆和钢材等盈利增长有望加快,而房地产业务4、5月销售亦表现良好;综合考虑转让上海长进置业股权1.9亿左右的净利润贡献,预计上半年每股盈利将达到0.5元以上。 估值优势突出。当前股价对应2011年市盈率仅有7.9倍,考虑到后续《“十二五”现代服务业发展规划》出台将带来政策面支持,以及海西地区发展和厦门经济特区30周年将带来消息面利好,公司当前估值优势非常明显。 估值与建议:在大盘不确定性较强的情况下,保守起见给予供应链运营业务15倍2011年市盈率,对应每股价值7.5元;房地产业务按2011年末NAV打八折以反映调控风险,每股价值在3.6元(对应6.6倍2011年盈利)。按照分部加总法估值,建发股份目标价为11.1元。 风险:经济增长显著低于预期;房地产调控显著超出预期。

2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度实现收入169.9亿元,同比增长34.2%;实现净利润5.17亿元,同比增长15.3%,对应每股收益0.23元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的23%;考虑到房地产板块去年1季度结算一级土地出让收益带来较高的基数,2011年1季度业绩基本符合预期。 正面:贸易/经销/供应链业务快速增长,带动营业收入同比增长34%,显示出良好的增长势头;主要受益于1季度纸浆等大宗商品价格上升,公司公允价值变动受益与投资收益合计同比增长111%。 负面:一季度公司房地产业务利润贡献占比下降,导致公司综合毛利率同比下滑1.5个百分点至7.7%;公司一季度经营净现金流量为-19.2亿元,主要是由于下属房地产子公司支付土地出让金和项目工程款增加。 发展趋势:贸易/经销/供应链业务迎来基本面和政策面双重机遇:基本面上看,十二五期间中国经济转型和产业升级将支持供应链管理服务发展,我们看好建发股份的规模和渠道,以及由传统贸易>专业代理服务>全程供应链管理的转型的潜质。 政策面上看,即将出台的《国内贸易发展规划(2011-2015)》国家级规划和《“十二五”现代服务业发展规划》以及贯穿十二五期间的增值税/营业税改革均将为贸易/经销/供应链业务的发展提供支持。 房地产业务进入集中结算期,并将受益于海西经济区的发展:公司土地储备750万平米,2011年计划竣工面积80万平米左右。目前房产项目已经完成了42.8亿元预售,覆盖2011年可结算收入约51.3%。预计2011年近半数结算项目位于厦门市内,将受益于海西经济区的进一步发展。 估值与建议:我们维持盈利预测不变。给予贸易/经销/供应链运营业务20倍2011年市盈率,对应每股价值10元;房地产业务按照2011年末NAV打八折以反映调控风险,每股价值在3.8元(对应7.5倍2011年盈利)。按照分部加总法估值,建发股份目标价为13.8元。公司2011年市盈率仅有8.6倍,成长趋势清晰并且估值优势明显,维持“推荐”评级不变。

2011年一季度业绩符合预期:2011年一季度实现收入17.3亿元,同比增长11.2%;实现净利润6.57亿元,同比增长10.2%,环比增长18.6%,对应每股收益0.13元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的24%,符合预期。 正面: 成本控制优异:1季度财务费用同比下降24%,管理费用同比仅增长2%; 房地产项目预售进度可喜:地产项目花桥C4地块2011年1月开始预售,一季度销售进度达到45%,在政府调控的大背景下销售进度好于预期。 负面:小型客车通行比例提高,平均费率降低:1季度沪宁高速日均车流量增长12.4%,但由于小客车比例提升了2.24个百分点,平均费率有所下滑,沪宁高速日均收费额同比增幅低于车流量增长约6个百分点,1季度约为6.4%;发展趋势: 基本面坚实,稳定增长可期:长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速日均车流量在5.6万辆左右,运能利用率仅有50%左右,预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。 维持高派息政策,派息率将不低于目前水平。信贷收紧、融资成本进一步提升使得公司派息趋于谨慎,2010年派息率有所下滑。根据我们和公司的沟通,从中长期来看,公司仍会采取高派息的政策不变,将维持70%以上的派息水平。 2011年地产板块暂无盈利贡献。尽管已经开始预售,但由于年内不会交付,预计地产业务2011年尚无法结算,将于2012年开始贡献盈利。据我们测算,地产项目未来可贡献6.5亿盈利,相当于2010年盈利的26.2%。 估值与建议:我们维持公司2011年和2012年的盈利预测,每股盈利0.55元和0.61元,分别对应11.1%和10.8%的盈利同比增速。公司目前2011年市盈率为12.5倍,位于行业平均水平。公司超过70%的派息水平有望在未来保持稳定,预计2011年分红收益率达到5.8%,具备足够的安全边际。维持“推荐”的投资评级。

2011年一季度业绩基本符合预期: 2011年一季度实现收入5.91亿元,同比增长16.2%;实现净利润2.37亿元,同比增长36.4%,环比增长7.5%,对应每股收益0.143元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的22%,与去年一季度占全年业绩比重相当,基本符合预期。 正面: 毛利率同比提升5.1个百分点,净利率同比和环比分别提升5.9和2.3个百分点,成本控制和盈利能力持续改善。 负面: 2~3月车流量增长出现一定程度放缓,显示经济运行有所减速。我们将紧密关注未来几个月的车流量增长情况。 发展趋势: 合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利,均直接位于皖江城市带内,直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长。 1季度收费公路量价齐增,车流量同比增长11.1%,收入同比增长18.2%,处于行业领先水平。 由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。 估值与建议: 我们暂维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.65元和0.75元,分别对应38%和15%的盈利同比增速。皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,而通行费率的调整则进一步打开了盈利上行空间。公司目前2011年市盈率仅为9.4倍,较行业平均水平折让24%,亦低于15~20%左右的盈利长期增长水平。公司2011年分红收益率达到4.5%,具备足够的安全边际。重申“推荐”的投资评级。

本报告尾部的重要法律声明2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入9.79亿元,同比增长19.1%;实现净利润2.92亿元,同比增长28.7%,对应每股收益0.087元。考虑到公司资产注入尚未完成而房地产业务将于下半年开始结算,刨除资产注入和房地产业务影响,公司1季度盈利相当于我们全年预测的21.7%,与去年一季度占全年业绩比重相当,基本符合预期。 正面:公司参股的潍莱高速亏损额大幅降低,即将实现盈利,为公司带来正投资收益。 负面:公司一季度平均车流量同比下降6.4%,处于行业较差水平。 发展趋势:成本下降带动主业释放业绩:2011年不再受大修对车流量和维修成本的负面影响,可比口径下公路主业盈利将出现30%左右的增长。 资产收购有望年内完成:公司对母公司定向增发申请已获中国证监会正式受理审查,但目前尚未核准。根据同公司的沟通,我们认为年内完成的可能性仍然较大,收购资产盈利将全年计入利润表,可以增厚每股盈利约3%。目前我们已经将其考虑到盈利预测中。 多元化发展进入良性运转的轨道:雪野湖一期今年将开始贡献盈利,二期200亩土地也已顺利取得,公司与绿城的合作将继续深化;而污水处理等公用事业项目发展亦较为顺利。 估值与建议:我们维持公司盈利预测不变。公司目前10.5倍2011年市盈率较行业平均有14%的折价,股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有26.8%的上升空间,维持“推荐”。但由于公路板块整体受到通胀压力影响以及公司经营数据表现弱于行业平均水平,预计公司股价短期内难以走出独立行情,仍将以弱势整理为主。

2010年全年/2011年1季度业绩符合预期:2010年实现收入420亿元,同比增长26%;实现净利润104亿,同比增长43%,对应每股收益0.70元,符合预期。2011年1季度公司盈利同比增长30.5%达到34.2亿元,对应每股盈利0.23元,相当于我们全年预测的25%,符合我们预期,好于市场预期。公司2010年每股股利0.35元,对应50%的派息率,符合预期。 正面: 大秦线运量再创4.05亿吨新高,货运运距持续增长,运输品类从单一的煤炭运输向更为均衡的煤炭(84%)、焦炭(7.8%)、钢铁(4.0%)和矿石(<4.1%)综合运输发展。 主营业务利润率由2009年的38%分别提升3个百分点和5个百分点达到2010年的41%和2011年1季度的43%。 负面:资产收购使得公司借款总额显著增加,2010年和2011年一季度财务费用分别同比增长111%和53%。 发展趋势: 大秦线全年有望达到4.5亿吨运量。1季度运量1.11亿吨,对应日均运量123万吨,全年达成4.5亿吨运量可能性较高。 受益于铁路运输市场化改革。铁道部新任盛光祖部长提出“增收增效”和“依托铁路运输优势,延长铁路服务链”两大铁路运输发展方向,从考核机制和运营方式上均有利于铁路运输企业全面提高运输效益。对于大秦铁路来说,高附加值、高运价号和长运距货物的运输占比将有望持续提升。 外延式扩张带来持续增长潜力。铁道部未来几年投资/筹资任务仍然较重,有较强的动力通过资本市场进行融资。 与大秦铁路经营联系紧密的西北、华北地区既有路网、新建大能力煤运通道以及太原局大规模在建资产均有望成为下一步整合的方向,整合的操作周期也有望较以往缩短。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,对应2011/2012年9.5倍和8.6倍市盈率;假设维持50%的派息率,2011/2012年分红收益率将分别达到5.3%和5.8%。我们认为,目前的估值水平具备较强的安全边际和明确的投资价值,而稳定的业绩增长和不断深入的铁路运输市场化改革将打开股价进一步上行的空间,重申“推荐”评级。

2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入5.96亿元,同比增长8.9%;实现净利润2.72亿元,同比下降7.6%,环比增长18.8%,对应每股收益0.089元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的21.4%,接近于历史平均水平,基本符合预期。 正面:车流量平稳增长:核心资产成渝高速一季度车流量同比增长18%,带动公司通行费收入同比增长10.7%,处于行业较好水平。 负面货车优惠费率仍未取消:四川省内对正常装载货车给予20%通行费优惠政策本应于2010年9月30日取消,但政府主管部门并未及时给予正式批复,通行费折扣优惠仍在执行。 所得税率提高:原西部大开发税收优惠到期,在新税收优惠政策发布前,公司暂按25%计提所得税费用。 发展趋势: 车流量双位数增长:受益于西部大开发政策、《成渝经济区区域规划》以及西部综合交通枢纽建设,公司车流量有望持续较快增长。公司预计2011年车流量增速将达到10%以上。 外延式增长预期较为清晰。控股公司承诺在三年内向股份公司注入成南公司股权,盈利能力约相当于上市公司的1/3。 盈利具备上调机会。出于保守起见,我们在盈利预测中并未假设货车费率八折优惠的取消,并假设公司所得税率由2010年的15%上升至2011年的25%。然而,我们估计八折费率的取消及西部大开发优惠所得税率的延续是大概率事件;如果实现,公司盈利分别具备20%和13%的上调空间。 估值与建议:我们维持当前的盈利预测不变,2011和2012年每股盈利0.42元和0.47元,对应市盈率分别为15.8倍和14.1倍,处于行业较高水平;考虑到潜在的盈利上调空间较大,维持“审慎推荐”。

2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入2.57亿元,同比增长5.6%;实现净利润1.18亿元,同比上涨1.0%,对应每股收益0.13元。公司一季度盈利相当于我们全年预测的24%,基本符合预期。 正面: 毛利率大幅反弹,环比提升23个百分点,接近去年一季度的高点; 负面: 贷款增加导致财务费用大幅增加;发展趋势: 一季度车流量增长符合预期,但单位费率出现下滑。一季度公司车流量同比增长12%,处于行业较快水平(宁沪高速1.7%/浙江高速1.6%),亦符合我们全年12%的增长预期;但1季度收入同比增幅缩小至6.1%,显示车流量的增加主要是由小型车的增长带来,单位费率出现一定程度下滑。 公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量。此外,湖北省交通投资集团于2010年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。 翻坝高速通车打开长期增长空间。三峡翻坝高速年初正式通车,汉宜高速与其相连,成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段,长期增长空间看高一线。 估值与建议:公司2011/12年市盈率分别为10.3倍和9.2倍,较行业平均折让18%和22%,具备一定的估值优势。考虑到公司受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近两个月经营数据弱于预期,目前仍缺乏明显的买入信号,建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转后再择机参与。

2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入5.7亿元,同比下降0.5%,环比增长7.1%;净利润1.26亿元,同比增长14.3%,环比增长7.9%,对应每股收益0.125元,相当于我们全年预测的22.4%。考虑到公司房地产业务3季度才能开始贡献盈利,一季度业绩基本符合预期。 正面: 较高的经营杠杆、特种集装箱业务结构的改善以及周转率的提高推动毛利率同比和环比分别改善2.7和7.1个百分点,带动营业利润率同比和环比分别上升2.0和7.7个百分点。 负面: 管理费用率同比和环比分别提高1.6和0.2个百分点。 发展趋势: 铁道部战略思路调整,铁路运输企业的春天或将到来。盛光祖部长上任后铁道部的战略思路转向“增收增效”,依托市场经济的要求进行运输的市场化改革。公司管理层认为借助其熟悉铁路运输和资本市场的优势,铁龙物流将成为铁路市场化改革和运力释放条件下的主要受益者。 明确长期发展定位和现阶段三大主业。公司定位为全国性网络性的专业铁路集装箱运输公司,现阶段坚持特种集装箱、沙鲅线运营和房地产三大主业。其中持续发展既有干散货箱、大力发展罐输主体(化工箱)以及积极培育冷藏箱是公司十二五期间的主要发展战略。我们认为特种箱业务将受益于经营模式改善(线下收入占比提高)及铁路客货分流释放货运能力(继续提升周转效率),增长前景可看高一线。 2011年传统业务增速放缓。公司预计沙鲅铁路扩能改造工程2011年下半年开工,要到2012年方可进一步释放能力。 而2010年既有地产项目已经基本结算完成,新项目需要到2011年10月竣工,当年盈利贡献将较为有限。 铁道部市场化进展、化工箱/冷藏箱购置和班列开行是近期关注的重点,如有明确进展将提供股价进一步上行的动力。 估值与建议:我们维持2011、2012年每股盈利预测0.56元和0.75元不变,仍建议在14~20元区间(25~35倍2011年市盈率)进行波段交易。 公司股价在我们前期提示风险后出现了一定的回调,目前风险和收益的天平重新偏向正面,重申“推荐”的投资评级。