报告摘要: 主要财务指标:2014年公司主营业务收入21.9亿元,较去年增加5.8亿元,增长部分主要得益于新业务双甘膦的贡献(2014年双甘膦实现收入7.2亿元);14年实现营业利润6.8亿元,归属于上市公司股东净利润6.7亿元,但扣除非经常性损益后公司净利润仅3738.2万元,出现如此大的差距主要是由于合并农科产生了6.3亿元的投资收益。扣除非经常性损益后每股收益0.04元。2014年分配预案是每10股派发现金红利0.7元(含税)。 传统业务之纯碱。公司联碱业务平均毛利率在15%左右,高于行业8%的平均水平主要由于其低成本的卤水资源和较低的天然气价格。其中纯碱盈利能力尚可(毛利率约20%)的同时,氯化铵销售较差,出现大量存货,导致公司在14年底计提了2451的资产减值损失。15年1季度,纯碱价格维持1750元/吨,氯化铵销售平淡,因此我们判断传统业务将维持现状。 新业务之草甘膦。公司13.5万吨双甘膦项目在14年成功投产,未来通过进一步产能挖掘,实现15万吨/年的规划产能。而下游5万吨草甘膦项目将在15年5月建成。公司双甘膦产品纯度98.4%,氯化钠含量小于0.3%, 品质处于行业较高水平,给国内主要草甘膦生产厂商供货并有部分出口。公司草甘膦项目投产时将消耗7.5万吨双甘膦,通过一体化生产将使公司草甘膦产品在目前行业低迷时依然保持高于平均盈利水平。预计15年双甘膦和草甘膦实现15亿的营业收入。 新业务之智能玻璃。智能玻璃主要应用于会展场所。主要优点是一可以解决私密性问题;二是最不占空间;三是可以做为投影幕墙,这样就可以替代LED 显示屏。公司15年将会有部分智能玻璃销售,并且已经和北京等区域的会展中心接洽。目前智能玻璃生产商主要有台湾宝创、北京同辉和和邦,三家产能远不能满足市场需求,公司15年将主要致力于下游市场的推广。 新业务之蛋氨酸。公司拟非公开发行不超过2.21亿股,募集资金不超过13.96亿元,建设10万吨/年(一期5万吨/年)蛋氨酸项目。国内目前稳定生产的蛋氨酸装置仅有蓝星安迪苏(南京)7万吨/年,住友(大连) 2万吨/年,产量不足导致我国高度依赖蛋氨酸进口,国内蛋氨酸价格在14年从4万元/吨上涨至10万元/吨。因此我们预计,该项目一旦投产将每年给公司贡献2亿元的净利润。 新业务之碳纤维。项目还处于前期研发中,公司计划生产T700和T800,分别用在汽车和航空领域,国内尚未实现产业化,90%需要依赖进口,技术主要掌握在美国和日本。我们将此业务作为超预期因素。 业绩预测:根据市场已披露信息,我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.22、0.34和0.42元/股。公司不仅将传统的纯碱产品向下游延伸,通过高毛利率的智能玻璃提升整体的盈利能力,同时涉及多个新兴行业。从双甘膦的运作情况看目前收益良好,因此也提升了对其他新业务运作的信心。公司目前正在转型期,成长方向明确,若转型顺利业绩将会超我们预期,给予“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

年报摘要:2014年,公司实现主营业务收入46.7亿元,同比增长21.3%;实现营业利润2.2亿元,同比增长47.2%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9518.6万元,同比增长35.3%;实现每股收益0.34元,低于我们预期0.1元。分配预案:向全体股东每10股派发现金股利2.0元(含税)。 报告期内公司收入的增长主要来自于复合肥和盐业务的贡献,并且依然是公司未来的亮点。(1)复合肥:随着宁陵80万吨/年新型复合肥项目和平原一期80万吨/年新型复合肥项目(2014年下半年)的顺利投产,公司复合肥产能从2013年的243万吨提升至403万吨,实现65%的增长;而产量相应从130万吨上升至167万吨,实现28.5%的增长。未来随着新建装置的稳定运行,复合肥产量会稳步提升。若17年产量/产能达到80%,则未来三年的复合肥收入的复合增长率将在30%左右;(2)盐:报告期内公司盐业务收入较去年同比增长54.9%,分拆发现,主要是品种盐销量由13年19.9万吨提升至14年28.8万吨,同比增长44.7%;公司在14年8-12月中,分别与河南盐业、贵盐集团、广西盐业、吉林盐业和广盐集团成立合资公司,建设盐类的研发生产基地。公开资料显示较为明确的项目有广西50万吨海盐生产基地及仓储物流中心和大连10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地。若任何一个基地顺利建成投产,将会较当前的盐产能提升33%-160%,因此未来公司商品盐的收入增长有较强的预期。 公司积极进军食品行业,先后控股成都新繁食品(主营泡菜)80%的股份和四川望红食品(郫县豆瓣)80%的股份,其中成都新繁食品有限公司是国家级农业产业化重点龙头企业,2011、2012年是成都泡菜十强企业。四川望红食品拥有“郫县豆瓣”的商标许可使用权。公司通过控股相应公司作为进军川菜调味品市场的切入点,为公司成功实现战略转型奠定基础。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,不考虑并购后对财务报表的影响,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.44、0.68和0.94元/股。公司产业链一体化较为充分从而体现出成本优势;主营业务持续扩产保障业绩稳定增长;盐业体制改革利好公司未来业务。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

关于索菲布韦的市场空间:2013年12月6日,美国食品药品管理局(FDA)批准索非布韦(Sovaldi)用于治疗慢性丙型肝炎病毒(HCV)感染。2014年1-9月,吉列德的索菲布韦销售收入达到85.5亿美元,按单价1000美元/片粗略估算销售855万片,标准治疗周期12周计算,已经治愈约10.18万人。 索菲布韦市场需求巨大。我们单看美国市场,美国丙肝患者约400万人,按上面治愈人数算,仅占到美国患者的2.5%。全球看,世卫组织在2014年4月发布的首份丙型肝炎治疗指南中数据显示,全球有1.3亿-1.5亿人患有慢性丙型肝炎,每年35-50万死于与丙肝相关的肝脏疾病,丙肝受影响地区分布在中亚、东亚以及北非,美国患者只是冰山一角,仅占到全球患者的2.8%,从患者需求量看索菲布韦必将拥有广泛的市场需求。 规范市场价格战已开始。 Express Scripts占美国药房福利管理市场30%-33%的市场份额,CVS占27%-30%。 2014年12月22日,Express Scripts与艾伯维(吉列德的竞争对手)达成协议,自2015年1月1日起排他性地为基因型1型的丙肝患者仅提供艾伯维的药物Viekira Pak,艾伯维给予Express Scripts一个未公开的特别折扣价(有传言称折扣高达40%);2015年1月5日,CVS表示,除非医疗必须的特别情况或者经过事先授权,艾伯维(AbbVie)去年底刚刚获批的全口服丙肝药物组合Viekira Pak将被排除在该公司的处方集之外,这意味着吉列德也会给予CVS特别折扣价,幅度超过10%。1000美元/片将是市场公开售价而非企业真正销售价格,索菲布韦难以避免价格下滑,而价格下降意为着更多地患者有能力承受治疗价格。 据RBC Capital Markets数据:索菲布韦有着超过90%治愈率和更低副作用,在2014年,全球销售额已经超过了130亿美元,2015年有望增长42%达到185亿美元的规模。由于竞争对手艾伯维的出现,2015年将瓜分15%的市场份额,那么吉列德按85%的市场规模计算,将会销售至少158亿美元,每片价格700美元(折扣30%),吉列德有望销售2258万片以上。 另外,索菲布韦的升级产品Harvoni,部分患者仅需8周的疗程即可治愈,患者每日一片,每片400mg,则意味着总药剂量可以下降1/3。同时考虑到竞争对手艾伯维的Viekira Pak在治疗1型丙肝时,一次需要服用四片药丸,而且情况严重的患者需要治疗24周,而不是通常的12周。这一对比很显然,在最新的医药技术水平上,只有Harvoni能减少最多1/3的剂量,这将是对索菲布韦需求的最小剂量。 索菲布韦需求量将在非规范市场爆发增长。索菲布韦或Harvoni单片剂量均为400mg,折算下来一片需要400mg的五氟苯酚。吉列德的五氟苯酚供货商中,永太科技占80%,印度一家厂商占20%。我们从前面推出的吉列德2015年销售2258万片计算,对永太科技的五氟苯酚需求量在7.2吨左右,我们认为这是一个比较保守的推测,可以作为需求量的下限来考虑。同时需要注意的是,2014年9月15日,吉列德宣布和7家印度仿制药生产商(Cipla,Mylan ,Ranbaxy等)签署非独占特许权协议,允许其生产索非布韦片并出售给超过91个发展中国家(不包含中国),惠及占据全球丙肝患者数量的54%,售价在10美元/片。也就是说在非规范市场,索菲布韦的销量将会出现爆发级增长,即使按3000万人测算,需要五氟苯酚原料就有1008吨,永太科技在五氟苯酚上存在较强的成本优势,在非规范市场也具有较强的竞争力,因此非规范市场对于五氟苯酚而言,将是下一个需求的爆发点。 长期而言,中国同样具有广阔的市场空间。最新数据,中国约有4500人丙肝病毒携带者,HCV-1占58.2%,相应的对五氟苯酚的需求量在880吨左右。索菲布韦专利期15年,我们尚未销售该药,过了专利期后,中国制药企业必然会生产大量的仿制药,届时对五氟苯酚将会产生持续性的需求。永太科技的五氟苯酚有专利保护,国内尚未有直接竞争对手。综上所述,我们偏乐观判断在专利期或专利期后,全球对于索菲布韦的需求量持续增长,对于五氟苯酚的需求量也是千吨级别,对永太科技的五氟苯酚产品市场前景十分看好。 公司筹备新建项目,应对市场需求。公司公告建设160吨索菲布韦中间体项目,建设期一年,预计在第二年达到达产收入的20%,第三年达到达产收入的50%,第四年达到达产收入的100%。项目建成后年均新增收入3.2亿元,新增净利润8159万元,这一利润水平是14年1-9月净利润的1.73倍。公司的五氟苯酚产品不论是成本还是技术层面都有较强的竞争力,索菲布韦上市仅一年,销售破百亿美元,将来市场空间巨大,作为索菲布韦的中间体,五氟苯酚和相关产品有望成为公司业绩超预期增长的重要产品。 液晶中间体及单晶:2013年公司液晶化工品业务收入主要靠液晶中间体贡献,单晶量少。2014年单晶销售依然没有太大好转,主要是单晶市场中merck市场份额占90%,绝对垄断,而目前全世界单晶需求量也就仅仅800-1000吨,merck单晶盈利良好,所以不会轻易让出这块市场。未来公司液晶化学品的需求有望靠国内快速扩张的面板生产线拉动。 农药化学品:含氟农药发展迅速。氟原子和含氟基团取代农药芳环上的其他基团能够显著提高农药活性,因此近10 年来国内外含氟农药得到迅速发展。据不完全统计,近10 年来所开发的农药新品种中,含氟化合物高达50%以上。在含氟农药中除草剂约占45%,杀虫剂约占33%,杀菌剂约占15%。 农药中间体订单为公司业绩增长奠定基础。永太科技含氟农药中间体主要为美国、欧洲及其他国家的农药生产商提供原料,以定制加工订单为主要模式,逐步渗入并成为海外农药巨头供应商。我们预计2014-2016年公司依然有望继续获得海外定制加工订单,并为公司2014-2016年业绩增长奠定基础。 业绩预测:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.43 和0.53 元/股(摊薄后)。盈利预测中业绩的增长主要靠农药中间体,这部分可实现性较强。由于索菲布韦中间体尚未投产,本次没有考虑其对公司业绩的贡献,但单独做了测算,公司每销售20吨五氟苯酚,每股收益将增厚0.035元。 评级“买入”。公司农药中间体客户稳定,盈利良好,稳定的海外订单为业绩增长奠定基础,另外五氟苯酚下游索菲布韦市场空间巨大,公司产能放量将会实现业绩超预期增长,加上CF光刻胶和单晶业务的稳步推进,公司未来三年业绩有望实现50%的复合增长,对于高增长类公司Pe估值并不适用,公司2015年PEG为0.94,给予“买入”的投资评级。

产能概况:公司拥有年产尿素180万吨、复合肥160万吨、硝基复合肥60万吨、己内酰胺10万吨、甲烷氯化物22万吨、有机硅5万吨的产能,并正在建设6.5万吨聚碳酸酯一期项目(预计2015年3月份建成试车)。 公司盈利成长性依托硝基复合肥项目:(1)公司已有的160万吨复合肥主要为硫基复合肥,从盈利上看,毛利率从2012年的9.92%上升至13年的13.73%再上升至14年中期的16.09%;同期复合肥销售均价从2012年2471元/吨下滑至2013年2448元/吨再下滑至2014年中期2191元/吨,因此近三年复合肥盈利的提升主要靠成本的下降;(2)公司在复合肥业务方面继续做大,新建60万吨硝基复合肥(三个塔)于10月全线打通,南塔已经投产试运行,日产量在930-950吨,运行顺利,剩余产能有望在12月试运行。因此新建产能对公司15年业绩产生贡献,我们在14年盈利预测暂不考虑。(3)硝基复合肥单价在3000元/吨,毛利率20%(参考金正大)左右,同时稳定运行实际产量将大于设计产能。我们测算:假设年产60万吨,对公司业绩增厚0.13元;假设年产100万吨,对公司业绩增厚0.20元,这相当于公司2014年前三季度的业绩。 市场重点关注的聚碳酸酯项目,我们认为应谨慎测算其对公司业绩的贡献。公司20万吨聚碳酸酯项目是该产品在国内首次实现国产化,其战略意义不可忽视。聚碳酸酯是五大工程塑料之一,2012年我国聚碳酸酯产能121.5万吨,占全球产能22.4%;产量71.5万吨(开工率58.8%),占全球17.4%;进口量70.7万吨,对外依存度49.7%。若需求按5%增速(保守)计算,2015年需求约150万吨;需求10%增速(乐观)计算,2015年需求量173万吨。我国2013-2015年聚碳酸酯新建产能较多,总新增量在260万吨左右,按此测算2015年我们聚碳酸酯产能将达到381万吨,即使50%达产也会满足需求。因此我们判断未来12-24个月聚碳酸酯价格以下滑走势为主。公司一期6.5万吨/年聚碳酸酯项目,将于2015年3月开车试生产,按19000元/吨市场价估算将对公司2015年业绩增厚0.01元。 公司尿素产能195万吨,年产量180万吨左右。其中航天炉气化工艺尿素产能50万吨,占总产能的25.6%。在当前煤价下,航天炉工艺吨尿素成本平均比固定床工艺低150元左右,毛利率高9个百分点。但由于仅占尿素总产能的四分之一,而既有的固定床技术无法在短期内通过技术升级降低成本,因此总体来说公司尿素生产成本的优势并不明显。不过,随着“退城进园”的推进,一厂、二厂固定床气化技术95万吨尿素的产能有可能会被淘汰,而在新厂区定会建设收益率更好的化工项目,长远看,公司尿素的生产结构会更加优化。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.27、0.48 和0.55 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面,复合肥每增加10万吨,EPS增加0.02元;价方面,复合肥均价每上涨100元/吨,EPS相应增加0.13元;尿素价格每上涨100元/吨,EPS相应增加0.09元。总体而言,公司业绩对复合肥价格和尿素价格较为敏感。 鲁西化工评级“增持”。公司已经从传统的单一化肥转变为化肥化工新材料多业务并举的生产企业,有效的平抑了单一产品带来的业绩周期性风险。2015年随着硝基复合肥和聚碳酸酯项目的投产,公司业绩将实现快速增长。未来,随着化工产品的增加,延伸产业链一体化从而实现成本优势将是未来发展的主要方向。15年PE11倍,PB1.27倍,成长明确,估值在化肥板块中偏低,给予“增持”的投资评级。

主要观点: 产能概况:公司粘胶长丝年产能5万吨,粘胶短纤10万吨,氨纶2万吨,在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。 2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术,能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。从价格上看,氨纶40D市场价49000元/吨,20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶,约占到60%-70%,剩余的生产40D,也可以生产20D以下的产品,但这部分需求少,主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务,在盈利上,氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点,因此新项目的作用更多是优化产品结构,提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D,30%为氨纶40D,则增厚公司每股收益0.06元。 粘胶长丝在国内产能最大,盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同,粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%,但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑,因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一,品质优良,销售较好,对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。 粘胶短纤基本不盈利,处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常,几乎满产生产,客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨,为2011年以来新低,年底市场库存呈上升趋势,因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。 维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

报告摘要: 新都化工与成都新繁食品及其自然人股东余帅、杨跃华、喻百川签订了《股权转让和增资扩股框架协议书》。公司或公司指定的全资或控股子公司受让自然人余帅、杨跃华以及喻百川持有的成都新繁食品合计80%的股份。本次股权转让完成后,公司持有成都新繁食品80%的股份,成为成都新繁食品的控股股东。 成都新繁食品有限公司是国家级农业产业化重点龙头企业,2011、2012年是成都泡菜十强企业,主营产品为泡菜及其他调味品。 对比东坡泡菜产业园公开数据:2005年泡菜加工量28万吨,到2011年泡菜加工量101.8万吨,实现销售收入61.2亿元;2012年泡菜加工量125.4万吨,实现销售收入84.3亿元;2013年泡菜加工量约135万吨,实现销售收入104.92亿元;2014年1-9月,眉山市“东坡泡菜”产业加工泡菜108.5万吨,销售收入93.1亿元,预计全年可实现泡菜加工量140万吨,销售收入超过120亿元。从眉州泡菜产业规模看,2005-2010年属高速发展期,2011-2013泡菜加工量增速有所放缓,但销售收入仍然年增长14%以上,说明泡菜销售价格仍然保持上涨。 上市公司中没有直接以泡菜为主业的公司,和食品研究员沟通,以佐料子行业为参考,行业毛利率至少20%以上。 我们对四川泡菜传统销售渠道中发现,泡菜销售渠道为杂食店、单店超市、便利店、连锁超市和大型综合超市。其中销售额最大的是大型综合超市、其次是连锁超市,两者占到泡菜销售总份额的48.3%,这和食用盐销售渠道完全相同;另外,传统泡菜主要产品配方中,新鲜蔬菜占71.84%,食盐排在第二位,占14.37%,其余辅料占13.79%。食盐是泡菜中的重要辅料,和公司目前主营产品相同,但是泡菜成本包括泡菜生产、包装、人工等,因此食盐在泡菜生产总成本中占比并不高,从这个角度看,此次收购共享渠道和管理的作用要大于单单原料一体化的效用。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,不考虑并购后对财务报表的影响,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.46、0.58和0.74元/股。公司产业链一体化较为充分从而体现出成本优势;主营业务持续扩产保障业绩稳定增长;盐业体制改革利好公司未来业务。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

报告摘要: 公司业绩较去年同比大幅上涨。2014年公司第1、第2季度每股收益分别是0.02元、0.03元。据1-9月公司业绩预告推算,第3季度每股收益在0.03元。三个季度业绩分别比去年同期增长900%、29900%(因去年二季度几乎无盈利,造成数字偏差较大)、71.42%。我们保守测算公司第4季度每股收益为0.03元,预计全年每股收益为0.11元,较去年同期上升200.55%。 公司收入和利润提升主要靠氨纶业务贡献。公司主营产品包括粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶,报告期内收入分别占主营收入50.38%、20.51%和25.59%。其中(1)粘胶长丝:年产量持续稳在4.5万吨左右,未来没有扩张计划,价格具有周期性但波动范围较小,预计2014年均价下滑0.54%致使收入下滑7.57%;(2)粘胶短纤:由于行业低迷,预计公司销量和销价较去年同期下滑8.67%和10.19%。粘胶短纤国内新增产能较多导致行业供应过剩,短期内价格很难反弹。(3)氨纶:该业务是今年公司收入和利润提升的主要贡献点,氨纶销售均价从去年4.4万元/吨涨至今年5.0万元/吨,加上成本小幅下滑,公司氨纶毛利率由去年16%提升至今年(1-6月)24%,预计全年该业务毛利率将保持这一水平。 2015年氨纶新产能投产,助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维一期项目预计2015年3月投产,二期正在规划中。该项目为连续聚合干法纺丝技术,综合成本低,能耗较第三代技术减少34%。同时,新项目生产部分细旦产品,价格高于传统氨纶价格。该项目不仅降低公司氨纶生产综合成本,而且优化产品结构,提升在行业中的核心竞争力。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定,未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下,我们测算,氨纶每吨综合成本每下降500元,公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨,公司EPS增加0.01元。 维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构,提升盈利能力,同时公司还具有棉浆粕生产能力,能较好的控制原材料波动风险。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

公司业绩较去年同比大幅上涨。2014年公司第1、第2季度每股收益分别是0.205元、0.227元。据1-9月公司业绩预告推算,第3季度每股收益在0.18-0.25元。三个季度业绩分别比去年同期增长100.98%、111.34%、28.34%-77.30%。我们保守测算公司第4季度每股收益为0.228-0.298元,预计全年每股收益为0.90元,较去年同期上升75%。 公司收入增幅部分主要靠醋酸、多元醇和己二酸业务贡献。公司主营产品包括尿素、多元醇、醋酸、己二酸和DMF,报告期内收入分别占主营收入27.26%、17.89%、15.15%、13.56%和10.48%。其中(1)DMF:产量(约24万吨)和收入近三年几乎无增长,并且态势有望延续;(2)尿素:收入增长主要靠产量提升,盈利增长靠成本下滑,尿素销售价格2012-2014年每吨由2131元下滑至1521元。在产量与去年相同的假设下,预计2014年尿素业务收入下滑15%左右,未来此业务扩大主要靠公司氨醇产能扩张;(3)醋酸:2014年上半年收入同比增长56.51%,主要由于醋酸受主要装置停车检修影响,售价同比上涨18.56%。醋酸业务是今年公司收入和利润提升的主要贡献点,预计四季度价格会回调至3000元/吨。未来醋酸盈利主要靠煤气化装置带来的成本下滑;(4)己二酸:2014年上半年收入同比上涨73.99%,该产品自12年以来价格稳定在每吨11500元左右,因此收入增长主要来自于销量的提升。(5)多元醇:随着新增产能陆续投放,该业务收入保持较快增长。 业绩预测及增长点分析:根据市场已披露信息,我们预测公司14-2016 年EPS 分别为0.90元、1.21元 和1.35 元。业绩增长主要来自于(1)10万吨环己酮投产;(2)20万吨多元醇项目和60万吨硝酸项目;(3)水煤浆气化技术替代传统UGI固定床气化技术,可进一步降低原料煤和综合生产成本,以确保公司享有行业的超额收益。 维持华鲁恒升“买入”的投资评级。公司主营产品属于周期性产品,但由于综合成本和能耗较低,因此在产品价格低谷时,公司也能保障合理盈利。财务指标多年来持续稳健。随着水煤浆气化技术的投产运行,公司综合能耗还会继续下滑,伴随着建设项目顺利实施,收入和利润将会保持稳定上涨,属于较好的稳健型投资品种。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入10.48 亿元,同比增长32.71%;实现营业利润1046.32 万元,去年同期亏损192.42 万元;归属于上市公司股东净利润1160.67 万元,同比增长636.62%;实现每股收益0.06 元。 公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64 亿元,占总收入增长幅度的96.83%;其中,钛白粉销量9.2 万吨,同比增长58.62%,价格却同比下滑18.58%,说明公司收入主要靠销量增长驱动,而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色,基础数据也支持这样的结论。2014 年上半年,我国钛白粉出口量达到27.5 万吨,同比增长56.7%,行业需求整体向好。 公司氯化法钛白粉项目稳步推进,优化既有产业结构。公司目前拥有12 万吨/年硫酸法钛白粉生产能力,新增的6 万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利,预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产,将会是行业技术的重大突破。届时,将会优化公司既有的产业结构, 产品盈利也会有相应提升。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.13、0.44 和0.49 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面, 钛白粉销量每增加1 万吨,EPS 增加0.02 元;价方面,钛白粉销售均价每上涨100 元/吨,EPS 相应增加0.04 元;总体而言,公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。 我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5 元。虽然6 月份钛白粉提价200 元/吨,但7-9 月是钛白粉淡季,价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大,按15 年业绩目前PE 47 倍, PB 1.76 倍,估值比较合理,下调至“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入23.39亿元,同比增长16.74%;实现营业利润1.12亿元,同比增长36.59%;归属于上市公司股东净利润4928.30万元,同比增长12.56%;实现每股收益0.18元。 公司收入增长得益于复合肥新产能投产。报告期内公司宁陵80万吨/年新型复合肥项目顺利投产,根据收入我们测算,复合肥销量同比上升35±4%;报告期内复合肥业务收入增长2.46亿元,同比上升13.96%,在总收入增长额中贡献了73.43%;剩余的收入增长部分主要来自于品种盐业务,上半年实现收入2.05亿元,同比上升112.83%。 我们认为公司业务发展重点在新型复合肥和品种盐。公司目前复合肥年产能323万吨,其中,普通复合肥产能113万吨,新型复合肥产能260万吨(硝基复合肥160万吨,缓控释复合肥40万吨,双膜肥10万吨,缓控释双膜肥20万吨,硝基水溶肥30万吨);联碱60万吨;盐120万吨(其中工业盐产能90万吨,品种盐产能30万吨)。未来我们认为公司产能扩产的业务集中在新型复合肥和品种盐上。理由:一是新型复合肥毛利率较高,提升产能有利于短期内提高公司整体的盈利水平,是公司业务未转型前业绩增长的主要动力。二是当前处于盐业体制的关键时期,公司通过与盐业公司合作运营双品牌的模式,已经使其品牌终端产品进入多个省市的超市。如果盐价放开,公司将直接受益,品种盐业务有望成为公司快速扩张的业务。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.46、0.58和0.74元/股。对于公司业绩敏感性,量方面,复合肥每增加10万吨,EPS增加0.01元;制品盐销售每增加1万吨,EPS相应增加0.01元。价方面,复合肥均价每上涨100元/吨,EPS相应增加0.02元;制品盐价格每上涨100元/吨,EPS相应增加0.01元。总体而言,公司业绩对复合肥价格和制品盐销量较为敏感。 公司产业链一体化较为充分从而体现出成本优势;主营业务持续扩产保障业绩稳定增长;盐业体制改革利好公司未来业务。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

盈利预测:按照公司披露的募投项目的建设进度,预计公司2012-2014 年每股收益为0.98 元、1.23 元、1.29 元,继续维持“增持”投资评级。

2011年7-9月,公司实现主营业务收入4.90亿元,同比增长28.56%;实现利润总额4818.37万元,同比上涨13.130%;归属于上市公司股东净利润3612.34万元,同比增长1.73%;实现每股收益0.12元。2011年5月公司实施了分配方案,转增后公司总股本由1.67亿股增加至3.01亿股,股本扩张80%。 三季度公司经营比较平稳,主要财务数据环比变动较小。公司主要原材料HDPE和PA6切片价格分别环比上涨7.53%和5.66%,总营业成本环比上涨0.79%,总营业收入环比上涨1.60%,毛利率与二季度基本持平。与去年同期相比,占公司总收入38%的BOPA产品毛利率下滑约13个百分点,显示出BOPA薄膜市场需求一般,预计2011年全年毛利率7%左右,BOPA 业务盈利能力的下滑预计会拖累公司总体毛利率4个百分点。 公司发布非公开发行预案:募集总金额不超过3.26亿元用于投资建设“年产1.98万吨聚乙烯燃气、给水用管材管件项目”和“年产2000万平方米锂离子电池隔膜项目”。其中,PE管材管件业务是公司的核心业务,目前产能为3.6万吨(产量在3.2万吨左右),该业务盈利较为稳定。公司着手进军锂电池隔膜领域,目前已获项锂电池隔膜材料的相关发明专利,技术处于国内前列。锂电池隔膜如果顺利实现工业化生产,公司业绩将实现第二次的飞跃。 我们继续保持之前的盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益(除权后)分别为0.37元、0.46元、0.59元。公司目前市盈率为17.6倍,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入27.78亿元,同比增长21.68%;实现营业利润3.06亿元,同比增长86.66%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长87.13%;实现每股收益0.41元。报告期内尚未实施利润分配方案,股本没有变化。 对比公司主营产品可以发现,公司II年上半年收入增长主要是产品价格上涨所致(尿素占总收入40%,价格同比增长18%; DMF占总收入24%,价格同比增长17%;醋酸占收入18%,价格同比增长23%)。公司盈利能力的上升源于DMF和醋酸产品毛利率的上涨,其中:DMF毛利率为18.24%,同比增长3.88%;醋酸毛利率为18.91%,同比增长5.Og%。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(l)醋酸扩产项目。2011午差能为35万吨,2012年新增产能60万吨;(2) 16万吨己二酸项目预计在2011年II月份左右进行投产,该产品盈利能力较强,我们预计毛利率在20%以上;(3)5万吨合成尾气制乙二醇项目预计今年3季度进行试车。 尿素价格每变动100元,公司EPS同向变动0.23元;DMF每变动100元,EPS同向变动0.03元;醋酸每变动100元,EPS同向变动0.04元;醋酐没变动100元,EPS同向变动0.008元;三甲胺价格每变动100元,EPS同向变动0.001元。 由于还未实施分配,我们按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.70元、¨4元和1.43元,PE分别为24X、15X和12X。我们在盈利预测中没有考虑乙二醇的贡献,目前难点在于催化剂性能尚未经生产验证,如果验证通过,对公司eps将有0.11元的增厚,继续维持“买入”评级。 风险提示:尿素价格大幅下滑风险;项目延期风险。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入15.58亿元,同比增长87.06%;实现营业利润1.43亿元,同比增长110.48%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长90.93%;实现每股收益0.45元。报告期内由于公司实施了2010年分配方案,公司股本由16200万股增至25920万股,增长60%。2011年上半年公司无利润分配、公积金转增股本和现金分红预案。 对比公司主营产品可以发现,公司11年上半年收入增长主要是产品量价齐升。产量方面:公司从去年下半年开始陆续有新项目建成投产,权益产能由10万吨增至26万吨;价格方面:由于主要原材料环乙烷和二乙二醇较去年同期分别上涨了4.01%和23.33%,我们推测公司对切割液价格上调约4%-6%,聚醚单体价格上调约8%-10%。 报告期内,公司综合毛利率为13.51%,同比增长1.38%,环比下降0.13%。总体而言,公司的盈利能力比较稳定,并没有随着原材料的波动而出现较大变化,体现了公司较强的成本控制能力。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(1)3万吨环氧乙烷项目预计2012年上半年投产;(2)500兆瓦光伏电池硅片项目一期项目年产200兆瓦项目,按建设进度预算在2012年底有望建成;由于电池硅片项目投产时间较长,不确定性较大,因此本次盈利预测中没有考虑。按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.99元、1.20元和1.39元,PE分别为30X、25X和21X。 对于公司的储备项目,我们认为在实际建设后再相应调增财务预测。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:价格大幅下滑风险;项目延期风险。

公告简要:公司本次淘汰的1.5万吨粘胶短纤产能是由两条7500吨粘胶短纤生产线组成,需要淘汰的生产设备及附属设施截至2011年6月30日,原值为1484.74万元,净值为149.27万元,根据国家相关规定公司已经提出了淘汰落后产能的财政补贴申请。 公司粘胶短纤产品盈利能力较差。本次淘汰的生产线位于公司本部,产品为普通粘胶短纤。2010年,公司粘胶短纤收入3.14亿占公司总收入的13.47%。但从盈利能力来看,粘胶短纤的毛利率仅有3.93%,扣除费用后公司此项业务为亏损。 工信部规定将于2011年底前淘汰名单上的落后产能。公司产能若于2011年底淘汰,意味着公司2011年粘胶生产受影响不大,2012年影响才能显现,我们认为影响主要体现在公司的总收入上,我们测算收入将会减少2.46亿左右;由于粘胶业务盈利较差因此停产后,对公司的盈利能力影响不大,我们测算毛利仅减少946万元,约占总毛利的5.15%。另外公司公告淘汰落后产能将申请财政补贴,由于目前尚不明朗,因此我们盈利预测暂不考虑此项。 定向增发项目得到环评批复,竹浆粕生产线顺利建设。截止2011年6月30日,公司已取得竹浆粕、竹浆纤维一体化项目所需的备案批复、环评批复和建设用地,意味着公司竹纤维建设项目将会顺利开展。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能。 财务预测:棉花价格再一次经历了过山车行情,粘胶价格受其拖累也出现大涨大跌,2011年一季度国内粘胶短纤均价为27032元/吨(含税,下同),二季度均价已经回落至21970元/吨,较一季度下滑18.7%;7月份以来粘短均价已经滑至18200元/吨。我们认为目前棉花价格已经接近2万元/吨的成本支撑位,因此价格下滑的空间已经不大,粘胶短纤相应下跌空间有限。我们修改了盈利预测中粘短和竹纤维的价格假设,将2011年粘短均价下调17.5%至23000元/吨,竹纤维价格下调至24000元/吨,并且2012年起不再计算粘胶短纤的收入,按照公司披露的募投项目的建设进度,下调公司2011-2013年每股收益至0.09元、0.30元、0.66元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计),下调至“增持”的投资评级。