富安娜2010年营业收入和净利润分别同比增长35%和48%,归属于上市公司股东净利润达到1.28亿元。该业绩水平略高于我们预测和市场预期。公司盈利实现快速增长主要得益于销售网络扩大带动收入稳步增长,毛利率持续提升。 支撑评级的要点 在原材料价格明显上升的背景下,公司通过增加提前储备,整合内部资源,严格费用管控,毛利率和经营利润率分别同比提高3.1和1.4个百分点。其中直营业务毛利率由2010年上半年的60.5%提高到63.2%,创历史最好水平。 直营渠道拓展在公司营销网络建设中扮演更加重要的角色。公司直营和加盟渠道收入分别同比增长18%和48%。这也符合我们之前判断,在行业快速成长且市场高度分散的情况下,龙头家纺企业将更多借力于加盟业务快速扩大市场份额。 评级面临的风险因素 展店速度低于预期。 子品牌“圣之花”渠道调整进展低于预期。 估值 我们坚持认为家纺行业龙头企业将最大程度受益于消费群体扩大和持续消费升级,行业前景美好。我们将2011-2012年盈利预测分别上调22%和28%,维持对富安娜买入评级和目标价格44.60元。

2010年欧亚集团营业收入同比增长34%至52.3亿元,公司全年净利润同比提高20%至1.31亿元,略高于我们预测的1.26亿元。我们将2011-2012年盈利预测分别上调13%和18%。维持买入评级和目标价格31.50元。 支撑评级的要点 主力门店欧亚商都和欧亚卖场全年销售收入分别同比增长21%和18%,增速与2009年持平。我们预计今年一季度这两家门店同店增长均好于去年全年。 欧亚益民、沈阳联营和通化店等店龄在三年以内的次新店收入增长均在50%以上,好于预期。 综超连锁业务已走出长春,布局省内地级城市。公司计划以省内地级城市作为超市扩张的重点,形成单个城市“主力百货+连锁超市”的密集覆盖网络。 管理层激励基金方案将在5月召开的股东大会上审议。 评级面临的主要风险 项目开发推迟或取消。 盈利预测中未考虑住宅项目的贡献。 估值 我们认为公司将在不影响主力门店现有经营的基础上有序展开后续开发,更好地兼顾规模扩张和利润增长,其业绩潜力也将逐步释放。我们将2011-2012年盈利预测分别上调13%和18%。维持买入评级和目标价格31.50元。

2010年罗莱销售收入同比增长59%至18.2亿元,其中主品牌罗莱收入达到14.2亿元,同比增长52%;全年经常性净利润同比增长43%至2.02亿元,略高于我们预测的1.96亿元。

广州友谊2010年实现营业收入36亿元,同比增长21%,净利润同比增长17%至3.3亿元,与我们预测的3.26亿元基本一致。全年每股收益0.921元,符合预期。我们维持买入评级,将目标价格下调至30.00元。

2010年武汉中百仓储和便民同店增长为9%和4%,重庆地区同店增长也达到13%。 得益于销售规模提升和加强源头直采,公司毛利率水平进一步改善。分区域分析,湖北省和重庆地区毛利率分别同比提高0.9%和0.3%。 公司在武汉市开设“好邦”便利,尝试进入24小时便利的新业态,并计划2011年新开50家左右。目前武汉市尚无成熟的24小时便利店品牌,行业竞争尚不激烈。基于公司熟悉区域市场和成熟的供应商资源,我们看好该业态的发展前景。 今年下半年公司省内常温分配送中心将陆续投入使用。我们认为配送体系建设着眼于后台库存优化和供应链管理提升,长期看来有助于提升采购和配套服务水平,为网络扩张和区域内渠道向二三线城市下沉打下坚实基础。我们将2011和2012年盈利预测小幅下调10%和7%。维持买入评级,我们的目标价格维持13.90元。

美邦服饰旗下Meters/bonwe(美特斯邦威)是国内销售额最大、市场占有率最高的休闲服饰品牌。美邦熟悉中国年轻消费群体需求,通过学习借鉴海外快时尚品牌先进理念,在多品牌矩阵、直营与加盟结合的渠道模式和供应链管理等方面积累了丰富经验并总结出适合自身特点的业务模式。我们给予其首次评级买入,目标价格38.70元。

步步高 2010年销售收入同比增长18.3%至67.7亿人民币。 公司实现经常性净利润1.6亿元,同比微增4.6%。我们认为公司已经度过超市业态开店流程系统的初期磨合期,改造成效将从2011年起逐步显现,并且2011年公司展店速度也将加快。我们将目标价格上调至29.40元,评级上调至买入。

2010年合肥百货营业收入同比增长20%至70.62亿元,与我们预测的70.46亿元基本一致。剔除投资收益和政府补贴等非经常性损益,公司净利润同比提高61.8%至2.58亿元,略高于我们预测。我们将目标价格小幅上调至21.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点 百货(含家电)业务毛利率小幅下滑0.16%,超市和农批业务毛利率分别同比提高64和70个基点。 公司百货可比门店收入增长在15%左右。2010年末将鼓楼店七、八层的办公区域压缩。我们预计此次调整可能带来门店经营面积提升10%左右。 合家福超市全年新开28家门店,通过并购获得淮南市食品公司下属集萃华联超市八家门店,全年新增网点36家。我们不排除公司在省内和省外临近区域再次进行收购的可能,目前暂时维持未来三年年均新增超市30家预测不变。 公司以2.0亿元底价捆绑转让拓基地产、蚌埠百大置业、铜陵拓基地产股权。此次转让将带来2011年每股收益增厚0.28元。 评级面临的主要风险 更多竞争对手进入安徽市场以及大体量商业物业涌现将可能导致竞争环境恶化。 估值 我们根据公司新项目进展情况对模型进行调整,不考虑非经常性损益影响,我们对2011-2013年每股收益预测为0.667元、0.844元和1.026元,上调4-6%。我们的目标价格由20.00元上调至21.30元,维持对合肥百货买入评级。