投资要点 事件: 回天胶业公布2010年三季报,2010年1-9月,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长48.5%;营业利润7305万元,同比增长62.4%;归属于上市公司股东的净利润6731万元,同比增长61.1%。按6599.8万股的总股本计算,全面摊薄实现每股收益1.02元,每股经营活动产生的净现金流量为0.45元。 其中7-9月单季实现营业总收入1.06亿元,同比增长46.4%;归属于上市公司股东的净利润2489万元,同比增长45.0%,实现每股收益0.38元。公司同时预计全年净利润将同比增长65%-90%(去年全年为5074万元),对应每股收益约为1.27-1.46元。 点评: 回天胶业1-9月的经营业绩与我们前期的预测(EPS1.03元)相一致,公司通过业务战略性聚焦以及结构优化,实现了持续快速增长。 营业收入持续增长,业务结构优化。公司1-9月实现营业收入2.88亿元,同比增长48.5%。下游汽车、太阳能/风电、LED、高铁领域需求旺盛,而公司在上述领域的市场占有率也在稳步提升。与此同时,公司的大客户、工业客户比例,以及高端产品的销售比例也有所提高,业务结构进一步优化。分季度来看,公司7-9月实现营业总收入1.06亿元,同比增长46.4%,继续保持了快速增长态势。 快速增长势头仍然强劲。虽然三季度以来原材料价格有所上涨,但是公司通过业务结构优化(产品、客户)和生产工艺改进保持了整体毛利率的稳中有升(今年前三季度为43.8%,去年同期为43.1%),同时,公司的管理费用率和销售费用率也随着业务规模扩大而有所下降,财务费用也由于上市而大幅减少,上述因素共同造成公司1-9月净利润增速(61.1%)快于收入增速(48.5%)。7-9月,公司实现净利润2489万元,同比增长45.0%,与二季度持平;而按照公司的全年业绩预告,公司第四季度净利润约为1641-2910万元,单季度同比增幅在83.0%-224.4%,快速增长势头仍然强劲。 研发投入加大,竞争力进一步提升。1-9月公司累计研发投入1589万元,占销售收入的5.53%,同比增长73.9%。通过不断深入推广科研竞争机制,公司强化了对汽车制造、新能源、电子电器领域主机厂的配套产品研发;公司同时通过组建应用试验研究室,为客户提供菜单式服务和系统解决方案,加强技术与市场的衔接,多项产品开始进入行业内的标杆客户进行试用或批量订货,竞争力得到进一步提升。 新增项目有序推进。报告期内,公司的两个募投项目进展顺利,已经部分投产(已累计投入1.56亿元,产生效益约565万元),未来将逐步达产;超募资金聚氨酯项目(拟投入6500万元)已累计投入1076万元,预计将在年底完成基础设施建设。 维持“推荐”评级。工程胶粘剂市场广阔(预计到2015年将超过100亿美元,年复合增长率超过10%),而其中高端产品(用于电子电气、精密仪器仪表、汽车、新能源、高铁、航天航空等行业)的年复合增速在20%以上。随着全球胶粘剂中心的逐渐东移,以回天胶业为代表的国内优秀企业将迎来持续快速发展。结合三季报反映出的经营进展,我们上调公司2010-2012年EPS预测至1.37、2.03、2.82元(较原有预测分别上调5.4%、6.8%、7.6%),维持“推荐”的投资评级。

事件: 巨化股份公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入40.46亿元,同比增长43.31%;营业利润4.33亿元(去年同期亏损0.27亿元);归属于上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长517.44%,按6.12亿股的总股本计算,实现每股收益0.63元(扣除非经常损益后为0.55元),每股经营活动产生的净现金流量为1.44元。 其中7-9月单季实现营业总收入14.82亿元,同比增长51.07%;归属于上市公司股东的净利润1.55亿元(去年同期亏损0.37亿元),实现每股收益0.25元(扣除非经常损益后为0.21元),高于市场预期。

新安股份2010年前3季度业绩与我们EPS为0.19元的预期基本一致。 公司草甘膦和有机硅两大业务尚处低迷期,是净利润同比下降的主要原因。 行业低迷导致利润下滑。报告期内,新安股份的两大主业—草甘膦和有机硅均处于行业低谷。其中,草甘膦的价格在2万元/吨附近筑底,行业内大部分企业处于亏损或零利润状态;有机硅业务也由于下游需求增速放缓,单体和低端下游产品供应过剩,产品价格徘徊在低位(以中间体DMC为例,2010年前3季度产品价格基本在2-2.3万元/吨区间波动)。 受此影响,虽然报告期内新安股份整体保持较高开工率(除了3季度部分外地子公司受节能限产影响之外),带动产品销量和收入同比有所增长,但是综合毛利率同比下降4.3个百分点至14.6%,导致净利润同比下滑明显。 新项目建设和投产有序进展。2010年7月,新安天玉年产2万吨混炼胶项目已经建成并正式投产,到年底完成对深圳天玉资产的搬迁安装工作后,新安天玉将形成年产2.7万吨混炼胶生产能力,由此将确立公司混炼胶行业中的领先地位,提高公司有机硅产业的综合竞争能力。 在建项目方面,新安迈图10万吨有机硅单体项目预计将于4季度投产,年产45000吨室温硫化硅橡胶及配套工程项目部分投产。以上有机硅项目正在逐步提升新安股份的产业竞争力,提高产品附加值,为公司在有机硅领域的长远发展打下基础。 报告期内,新安董事会还通过议案,收购具有光气生产资质的农药企业宁夏天喜75%的股权,从而有助于公司进入和拓展农药新领域,并充分利用国家西部大开发区域优势及其资源优势,拓展未来发展空间。 维持“推荐”评级。结合新安的3季报数据,我们小幅下调公司2010年EPS预测至0.31元。我们将关注公司新项目投产后的行业竞争情况和项目效益情况。考虑到有机硅新产能投产带来的产品附加值提升,以及未来行业将由低谷逐步复苏,我们维持公司2011、2012年EPS分别为0.64、0.87元的预测。 维持“推荐”的投资评级。

收入平稳增长,产能制约较为明显。公司1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.1%。通过加强经营管理及市场销售力度,公司产品销量有所增长,进而带动收入增长(产品价格平稳)。目前来看,产能对于公司收入增长的制约较为明显,目前公司250吨电荷调节剂(CCA)生产线基本处于超负荷生产状态(技改提升一些产能),随着新增生产线逐步达产,上述情况有望得到缓解。公司7-9月单季实现营业总收入5646万元,同比增长8.3%,延续了平稳增长态势(今年2季度同比增速为8.1%,1季度由于去年基数较低,同比增长22.4%)。 7-9月净利润同比下滑系非经常性损益影响。公司1-9月实现净利润3165万元,同比增长20.5%,整体毛利率提升(CCA等高毛利率产品占比提升),以及财务费用减少是净利润增速快于收入增速的主要原因。公司7-9月实现归属于上市公司股东的净利润842万元,同比减少9.6%,季度净利润同比下滑(收入同比增长8.3%,整体毛利率上升0.6%)的主要原因是:1、去年同期有新股申购投资125万元,而今年没有;2、三季度营业外收入(政府补贴等)同比减少125万元。 CCA产能不足问题将逐步缓解。报告期内,公司1250吨/年CCA技术改造项目正在进行设备采购,原有生产线的技改也在持续进行,公司产能不足的问题将逐步缓解;同时公司正不断巩固、完善现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备。另外,公司三季度获得《电荷调节剂及其含有该电荷调节剂的碳粉(美国)》授权专利,也为产品打开海外市场打下一定的基础。 彩色聚合碳粉项目进展顺利。根据公司本次公告,报告期内,公司彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经公司品管部技术指标跟踪测试及部分国内外客户试用,整体反馈情况良好,公司将在后续阶段根据上述反馈结论对现有生产技术及工艺进行完善;公司正加紧考察全球彩色聚合碳粉市场,为后期产品推出进行前端市场评估。全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也在按计划进行。 维持“推荐”评级。行业需求旺盛、产业转移和国家政策支持将推动国内电子化学品产业迎来高速发展(其中产业转移最为重要),实现技术突破的国内优势企业面临发展良机。鼎龙股份的CCA产品技术和性价比优势较为突出,具备承接全球产能转移的潜力,彩色聚合碳粉项目则为公司提供了进一步成长的广阔空间。我们维持公司2010-2012年0.85、1.53、2.57元的EPS预测,维持“推荐”的投资评级。

扬农化工2010年前3季度业绩低于我们EPS为0.78元的预期,主要原因在于公司7-9月所计提技术开发费的增加导致管理费用的同比增长。 若剔除这一因素,则公司3季度的经营基本平稳。 7-9月收入同比增长,收入结构变化导致毛利率下降。2010年7-9月,扬农化工营业收入同比增长28%,我们分析主要原因在于第3季度是行业淡季,低基数背景下,公司除草剂业务(以草甘膦为主)同比增长较快,带动营业收入的增长。同样是由于低毛利率的除草剂业务占比提高,高毛利率的杀虫剂业务(以菊酯为主)占比相对下降,导致综合毛利率同比下降7.11个百分点到16.92%。由此,公司7-9月实现单季度毛利3756万元,同比下降9.88%。 技术开发费增加是7-9月净利润下降的主要原因。7-9月,扬农化工的期间费用同比有一定变化,主要是管理费用由09年同期的1878万元增加至报告期的2869万元。根据公司3季报解释,其主要原因是技术开发费同比增加了725万元(而公司7-9月净利润同比下降653万元)。除了管理费用之外,报告期内公司财务费用由09年7-9月的382万元降为-41万元;资产减值损失也由09年7-9月的-658万元进一步下降至-1207万元,对净利润形成正面贡献。 看好2011年农药行业景气的回升。我们延续7月底以来重点看好农化行业的观点,考虑到明年极端气候继续同时发生的概率较小,加之农产品价格适度上涨、国内外农业种植面积增加前景明朗,农药需求将得到有效带动,农药行业2011年景气回升前景可期。相应地,菊酯等农药优势产品将有良好的成长空间。 我们预计扬农的菊酯业务在4季度逐步进入旺季后将走出低谷,而2011年卫生菊酯和农用菊酯的需求和价格将有合理回升,杀菌剂等部分新产品也有望加入业绩增长动力的行列。 维持“推荐”评级。扬农化工是菊酯类农药的全球主要供应商之一,产业链完整,技术和管理能力突出,由此构成公司的核心竞争优势。与此同时,公司拓宽产品线、向综合性农药企业转型之路也在逐步推进。我们看好2011年农药行业及公司的增长前景,维持公司2010-2012年EPS分别为0.90、1.20、1.41元的预测,并维持“推荐”的投资评级。

事件: 红宝丽公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入10.9亿元,同比增56.8%;营业利润1.0亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润7897万元,同比下降6.2%,按2.52亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元,每股经营活动产生的净现金流量为-0.21元。公司同时预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%~10%(去年同期为9934万元)。 公司同时提出定向增发方案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低于15.11元/股价格增发不超过1,700万股(含1,700万股),募集资金上限为24,605.96万元(包括发行费用1,351.50万元),募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目(其中固定资产投资20655.78万元,铺底流动资金2598.68万元),该项目由红宝丽全资子公司南京宝新聚氨酯有限公司组织实施。项目建设期1年,投产期3年(第一年达产60%,第二年达产80%,第三年达产100%),达产后预计可年新增销售收入71,532.31万元,年均利润总额6,708.28万元。

行业复苏、销量增长,收入快速增长。公司1-9月实现营业总收入34.03亿元,同比增长42.8%,增长的主要原因是磷化工行业的整体复苏、且公司强化市场开拓引致的销量提升(同时去年上半年基数也较低)。 整体经营情况符合预期。公司1-9月整体毛利率为14.5%,较去年同期的13.6%小幅提升,其中主要原因是磷矿石的销量和毛利率的上升。收入增长、毛利率提升,以及收入提升带来的费用率下降,带动公司1-9月营业利润同比增长69.0%;但是营业外净收入减少2750万(政府补助减少、处置3000吨/年以下黄磷电炉)和实际所得税率的提升,使得公司1-9月净利润同比增速(37.7%)略低。分季度来看,公司7-9月净利润增速为33.3%,环比小幅上升(今年2季度同比增速为30.8%,1季度由于去年基数较低,同比增长64.4%),延续了较快增长的态势。 磷化工行业前景向好。近期伴随磷肥价格的上涨,磷化工产品也有可观涨幅,黄磷价格自8月初的丰水期就开始上涨,截至目前涨幅超过30%(五钠价格相对平稳),我们预计短期内这一上涨趋势仍将延续(尤其是在11月进入枯水期以后);而从长期来看,作为中国的优势资源,磷矿石价格面临价值重估的机遇,而精细磷化工将是价值实现的重要载体,行业前景向好。 磷矿储量有望进一步提升。10月8日,兴发集团发布公告称:宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司(核心资产为店子坪磷矿和树崆坪磷矿,主要用于建设中加矿肥结合项目,可利用磷矿资源储量为6026万吨)的股权全部转让给公司大股东宜昌兴发集团,重组后宜昌兴发集团将持有磷化有限公司95.9%的股权,并承诺将相关资产在6个月内以取得成本转让给上市公司,预计届时公司磷矿储量将有较大提升(现有储量约1.5亿吨)。 维持“推荐”评级。磷化工行业短期内景气向上,长期来看磷矿石资源面临价值重估机遇。作为资源优势突出的磷化工企业,兴发集团正在致力于打造“矿电磷”一体化的产业链,并不断提高产品附加值,实现可持续增长。结合磷化工行业运行态势,我们小幅上调公司2010-2012年EPS预测至0.61、0.86和1.18元,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 事件: 烟台万华公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入67.05亿元,同比增长44.1%;营业利润10.72亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润9.69亿元,同比增长12.1%,按16.63亿股的总股本计算,实现每股收益0.58元(扣除非经常损益后为0.49元),每股经营活动产生的净现金流量为0.13元。 其中7-9月单季实现营业总收入23.25亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长0.4%,实现每股收益0.22元(扣除非经常损益后为0.17元),高于市场预期。