单独二胎放开,新一波婴儿潮将到来。十八届三中全会决定对外发布,其中明确提出启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。由于计划生育在82年开始实施,这个时间点之后出生的小孩成人后导致了单独家庭的出现。由于存量单独单孩家庭有2000万左右,假设是近十年开始出现并逐年累加(十年前,第一批独生子女达到22岁适婚年龄),每年累增200万左右。假设这种情况延续,且50%的单独单孩家庭意愿生育2胎,每年将稳定新增100万新生儿。假设政策2014年推开,累积的生育需求逐步释放,2000万存量单独单孩家庭预计会在2015~2018年间迎来集中生育的高峰。 SAP需求将迎来一波高峰。SAP主要用于一次性卫生用品,国内纸尿裤需求占据SAP消费量在50%左右。假设0~3岁婴儿全部使用纸尿裤,且每天用量4.5片(卫生品协会推荐用量,夏3冬6),每片含量10gSAP,单一个纸尿裤品种就潜在需要SAP63万吨。新一波的婴儿潮来临以后,纸尿裤单品SAP潜在需求会出现一个高峰,最大值在2017年出现,可达到84.7万吨。对应于目前国内25万吨左右的实际SAP需求量来看,市场容量很充裕,竞争格局较好。 维持公司“增持”评级。公司作为A股唯一具备SAP产品的公司(3万吨生产线在试生产,年底前投产概率较大),将充分受益二胎放开所带来的新增需求,SAP产品销量的不确定性进一步消除。我们预测公司2013-15年每股收益1.14、2.05和2.47元,目前动态市盈率分别为22X、12X和10X倍。维持公司增持评级。 风险提示。政策退出进度低于预期,意外安全事故。

事件:卫星石化002648 昨晚发布三季报,前三季度营业收入为24.31 亿元,较上年同期增3.00%,归属于母公司所有者的净利润为3.16 亿元,较上年同期增9.51%; 基本每股收益为0.79 元,较上年同期增9.72%。其中第三季度当季营业收入8.39 亿元,较上年同期减少6.67%,归属于母公司所有者的净利润为1.35 亿元,较上年同期增32.69%,基本每股收益为0.34 元,较上年同期增36.00%。 点评: 业绩改善主要源自产品价格上涨。业绩的改善来自毛利的增加,而毛利的大幅增加主要来自于公司丙烯酸产品价格上涨。国内丙烯酸价格自6 月底上海华谊的爆炸事故以来,价格累计上涨了3000 元左右,同比涨幅在30%左右,直接带动公司整体销售毛利率从20.2%提高到29.3%,是公司业绩改善的主要动因。 周期性需求转强,丙烯酸行情有望延续。丙烯酸下游需求可以分为纸尿裤、卫生棉等刚性需求和涂料、胶黏剂等周期性需求。涂料和胶黏剂主要用于建筑装修领域,从建筑建设周期来看,其需求落后地产新开工10 个月以上,而国内房地产行业从去年中开始复苏,带动新开工面积增速于今年初同比转正,对涂料和胶黏剂需求的正面效应将开始逐渐显现,丙烯酸作为上游产品,在需求改善的背景下,目前的高景气状况有望延续。 平湖基地进展符合预期。公司平湖基地包括45 万吨丙烷脱氢和32 万吨丙烯酸及酯项目,总投资在40 亿左右。公司三季报在建工程达到23.24 亿,较中报增加7.31 亿, 可以估算,公司平湖基地投资进度大约达到60%左右,随着后续设备装置的到位安装及款项结算,从在建工程中反映出来的进度会有所加快,实际进展基本符合我们前期调研的预期(14 年一季度末投产)。三季报增加的在建工程所需的资金主要来自短期借款增加2.94 亿和长期借款增加4.87 亿。公司未来投资所需现金大约15 亿,如果都从银行贷款解决,资产负债率将从目前的27%上升至45%,融资难度不会太大。 维持公司“增持”评级。考虑到丙烯酸产品景气走强,且公司在建项目完工后将具备一体化产业优势,盈利前景可观,维持公司“增持”评级。 风险提示。原料价格异常波动,下游需求增长低于预期,安全事故。

1H13公司实现收入23.86亿元,同比增17.2%,实现营业利润和净利润分别为6.88亿元和5.58亿元,分别同比下降18.1%和22.3%。其中Q2收入8.84亿元,同比减少28.3%,实现净利润3198万元,同比下降93.7%。淖毛湖煤化工项目事故是造成公司二季度业绩下降的主要原因。1H13实现每股收益0.106元,考虑到事故影响,这一业绩基本符合我们的预期。 二季度由于煤化工项目事故,造成亏损2.04亿元,该项目将在获得环保部门验收后全部复工。从煤化工业务一季度的运行业绩看,尽管装置负荷率只有六成左右,但盈利能力依旧可观,一季度实现净利润2亿元以上,毛利高达70%。项目全面复产稳定运行以后将体现出较好的盈利水平,但预计三季度依旧将有所亏损。 上半年公司实现煤炭销售500万吨,其中地销和铁销分别332万吨和168万吨,当地的兰炭企业的需求旺盛,销售价格上还有所提升,而铁销量略低于预期,并且销售价格也下降了27.8%。由于煤炭市场低迷,外销煤炭难以实现高利润,加上公司的煤炭品质更加适合用以分质利用,公司已经在收缩煤炭铁销规模,预计全年销售量在1000-1200万吨。 LNG业务是上半年收入增长的主要来源之一。公司销售LNG2.68亿方,其中外购0.67亿方,用于车用加气LNG已经占全部天然气销售的70.2%,比去年同期38.3%的水平有大幅提升,车用气市场拓展效果显著。 其他业务方面,吉木乃天然气项目已经全部投产,预计到四季度进气量将达到140万Nm3/d,全年产量将达到2亿方以上,缓解公司气源的紧张,成为下半年的主要业绩增长点;1000万吨煤炭分质利用项目已经于3月开工建设,预计年底建成,将成为公司2014年的主要业绩来源;红淖三铁路预计年底铺设完成,富蕴煤制气项目的前期工作也在顺利进行之中。 根据煤化工项目的复工状况,我们将公司2013年业绩进行了向下修正,但公司其他业务都在顺利进行之中,我们依旧看好公司未来两年的业绩快速成长。预计公司2012年转让伊吾能源9%股权的投资收益9.89亿元将在年内确认,根据预测,公司2013-2015年每股收益分别为0.42、0.76和1.28元,动态市盈率23.22倍、12.76倍和7.59倍,我们维持“增持”投资评级。

投资要点: 业绩小幅下滑,符合预期。卫星石化(002648)公布半年报,公司实现营业收入159,244万元,同比增长8.94%;归属于上市公司股东的净利润18,143万元,同比下降3.04%。各项数据相比一季报有所好转,基本符合预期。业绩小幅下滑主要是两点,一是主营的丙烯酸及酯业务毛利下滑1.8个百分点,另一点是公司大量项目处于扩展在建期,管理及研发费用较去年同期增加33%。 供需关系改善,丙烯酸业务盈利有望改善。去年丙烯酸新增产能较多,今年上半年处于产能消化阶段,产品毛利小幅下滑。今年丙烯酸行业新增产能投放较小,且行业事故多发,6月底上海华谊的爆炸事故使得供应端受限。需求方面,丙烯酸下游三大产品涂料、胶黏剂和SAP,后者用于纸尿裤等一次性卫生用品,周期波动较小,前两者主要用于建筑装修领域,需求落后地产新开工12~18个月左右。去年底以来新开工的同比转正,这将带动今年下半年涂料、胶黏剂需求回暖,整个丙烯酸产业链供需关系趋向好转,公司盈利将得到改善。 SAP项目建成投产,将逐步释放业绩。SAP是丙烯酸下游增长最快的应用领域,国内SAP市场基本由外资厂商主导,尚未有影响力的国产厂商,公司经过多年研发累积,技术取得突破,目前3万吨生产装置已经建成,目前处于调试阶段,预计下半年合格产品将投产上市。 平湖基地进展顺利,公司产业链进一步完善。公司平湖基地主要包括32万吨丙烯酸扩产项目和45丙烷制丙烯项目,丙烯是丙烯酸的原料,国内供应一直较为紧张,对外依存度不断走高,公司上马丙烯项目,一方面将保障原料供应,另一方面,在页岩气革命导致丙烷增产的背景下,丙烷与丙烯价差有望拉大,项目盈利前景也比较可观。公司平湖基地建设顺利,预计将于明年初投产,届时公司将成为产业链最完整的丙烯酸第二大供应商,抵抗产品价格波动分享的能力得到增强,盈利能力也将大幅提升。 维持公司“增持”评级。在公司平湖基地产能释放率中性假设下,我们预测公司2013-15年每股收益1.25、2.16和2.42元,对应目前股价动态市盈率分别为18X、10X和9X倍。同时公司产品是纸尿裤上游原料,未来随着“开放二胎”预期加强和“银发产业”发展将给公司带来估值提升,给予公司“增持”评级。 风险提示。原料价格异常波动,下游需求增长低于预期,安全事故

投资要点: 供应受限,需求回暖,丙烯酸业务盈利改善。由于丙烯酸自身物性及海外装置老旧的原因,行业意外停车事故较为普遍,此外行业新增产能普遍存在延误现象,由此造成的实际有效产能与名义产能存在经常性的缺口。目前,上海华谊的爆炸事故使得供应端进一步受限,而需求端受地产新开动带动逐步回暖,行业供需关系改善,丙烯酸价格上涨,盈利能力向好。 布局平湖,战略正确。国内丙烯酸行业进口替代过程结束,未来市场在于海外,行业面临向出口导向的转型,在这个过程中具备成本优势、出口通道以及下游深加工产品的企业将会获得竞争优势。公司平湖基地(丙烷脱氢项目和32万吨丙烯酸项目)位于深水良港独山港区,一方面有利于原料丙烷的进口;另一方面可直接通过海陆运输打开出口通道,在交运上占据先机。上马PDH战略正确,石化原料变革将导致丙烯供应紧张的趋势延续,北美NGLs增产带来充足的丙烷供应,PDH项目使公司原料从丙烯过度到丙烷,成本大幅下降,竞争优势加强,且未来随着美国丙烷冲击东亚市场,公司盈利有超预期可能。 SAP产品前景看好,投产在即。丙烯酸下游主要产品中,受商品属性限制,SAP是公司向下游延伸的最佳选择。受SAP下游纸尿裤和成人失禁垫市场规模的快速提升及单片用量的提高,我们对未来三年国内SAP需求增速持乐观态度。公司SAP技术取得突破,目前3万吨工业化生产装置已完成组装,并拿到相关部门的试生产批文,投产在望。国内SAP下游厂商竞争趋于激烈,公司SAP产品原料自备,有一定成本优势,只要定价合理,销售上问题不大。 上调公司评级至“增持”。在公司平湖基地产能释放率中性假设下,我们预测公司2013-15年每股收益1.14、2.05和2.47元,目前动态市盈率分别为20X、11X和9X倍。考虑到目前丙烯酸景气回升,公司在建项目投产后成本大幅下降,产业链进一步完善,下游SAP新产品盈利前景可观,同时公司产品是纸尿裤和失禁垫的上游原料,未来随着“开放二胎”预期加强和“银发产业”发展将给公司带来估值提升,上调公司评级至“增持”。 风险提示。原料价格异常波动,下游需求增长低于预期,安全事故。

目前公司项目进展顺利,丙烯-丙烷价差已经回到了基本合理水平,但我们认为对于公司的关注不应仅仅停留在项目盈利和进度的关注,而是需要从公司正在构建的丙烷-丙烯产业链角度,将眼光投向上游的原料获取和下游的产业链延伸,来理解公司价值的提升。 美国NGL产量的不断增长和丙烷产量、出口量数据证实了我们前期对于美国页岩气行业发展对于中国PDH行业发展的判断,这一逻辑依旧存在,并且2012年美国丙烷出口量超过500万吨,这一数据大有超出我们预期的趋势,其丙烷出口设施也在不断完善。美国的低价丙烷原料将对我国的PDH行业形成实质性利好。 聚丙烯是公司丙烯业务的最有效产业链延伸。公司张家港和宁波PDH装置分别配套建设40万吨/年聚丙烯装置,各采用陶氏化学Unipol和英力士Innovene气相法技术。我们认为公司从LPG贸易商发展而来的,由于聚丙烯在丙烯下游衍生产品中更加具备大宗商品的特点和性质,在丙烷脱氢制丙烯的基础之上继续进行聚丙烯的生产,使得公司的产业链依旧带有这一色彩,公司的这种定位是与卫星石化、海越股份、烟台万华都有所不同的。相对于丙烯下游的其他产品环氧丙烷、丙烯酸,甚至C4下游产品而言,并不是说公司没有发展这些业务的可能和必要,而是在公司目前的规模和业务格局之下,远没有到需要发展这些业务的时机,保障原料供应,降低物流成本,充分从美国页岩气革命这一变局中获益才是公司的当务之急,而发展聚丙烯业务也是保障公司丙烯产品销售的必要手段。 我们预测公司2013-15年每股收益0.19、0.63和1.39元,目前动态市盈率分别为66.3、20.19和9.16倍。丙烷脱氢项目利润按照吨净利700元测算,由于暂时无法预测公司的丙烷原料中来自于美国的丙烷的比例,因此暂按照中东货源的丙烷脱氢盈利能力进行测算。公司两套装置(权益产能96万吨)2015年净利润约为7亿元,预计LPG贸易和聚丙烯项目的净利润贡献在1-2亿元。按照这一净利润计算,按照2015年15倍市盈率水平计算,公司目标市值应为120亿元,美国低价丙烷原料在PDH项目中比例的提升将成为公司市值进一步提升的催化剂,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)项目进度缓慢,不及预期;2)丙烯、丙烷价差收窄,导致丙烷脱氢项目盈利能力下降。

广汇能源发布公告,将三季报中对于2012年业绩的预告从净利润同比增长100-120%向下修正为与2011年基本持平,公司对于此次业绩出现较大差异的解释主要基于两方面原因:一是公司计划于2012年内全面投产的哈密新能源公司一期120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目和吉木乃5-6亿方LNG项目均出现不同程度的延迟;二是公司伊吾能源9%的股权转让收益的确认时间发生改变,由于此次股权转让的资产核心价值为正在办理中的矿权价值,因此暂不在2012年确认股权转让收益,而将全部实收款项计入预收账款,带矿权手续办理完毕后正式确认损益。 对于此次公司的业绩修正,我们认为公司2012年的业绩调整并未改变我们对于公司转变为能源企业的成长性的判断和预期,哈密新能源一期项目和吉木乃项目的延期已经在我们的对于2012年公司业绩的盈利预测中得到体现;而伊吾能源的股权转让收益由于东区矿权的重新办理,基于审慎原则将在全部完成后予以确认,同时这一股权转让收益属于非经常性损益,在哪一年予以确认并不影响我们对于公司主营业务成长的判断和预测。 目前公司的哈密新能源一期项目已经稳定运行,装置负荷率水平也在提升之中,这一煤化工业务的稳定运行是公司2013年业绩成长的主要来源,这从前期公司公告的2013年一季度业绩同比增长150%可以看出端倪。同时,公司的煤炭销售增长和吉木乃项目的运行都将成为公司的利润增长点。 基于公司股权转让收益确认时间的变化,我们将公司2012年业绩预测下调为0.30元,暂时维持2013-2014年盈利预测不变,待这一转让收益的确认时间明确后再作调整,我们认为此次的调整不影响公司能源战略的发展大局,维持对于公司的增持评级。

2012年公司实现营业收入54.51亿元,同比增长53.62%,实现利润总额和净利润分别为1.18亿元和0.91亿元,分别同比增长了66.26%和102%。公司2012年净资产收益率为10.31%,实现每股收益0.31元。公司同时宣布将对全体股东每10股派现金红利0.3元,以资本公积金10转增10股。 公司2012年收入同比大幅增长主要是来自于LPG销售量的提升,全年实现LPG销售超过80万吨,其中国际贸易销售收入35.61亿元,同比增长了87.15%,占公司全部LPG销售的65.9%,成为销售增长的最大贡献点,国内销售收入也同比增长了14.83%。此外,公司液体化工仓储业务全面恢复,也成为收入增长来源。 财务费用增加在情理之中。今年公司财务费用增长较快,2012年财务费用达1.44亿元,我们认为随着公司张家港PDH及聚丙烯项目和宁波PDH项目的陆续推进,公司用于工程建设、设备采购等方面的资金投入逐步有所增加,除了非公开募集资金外,其他主要依赖于自有资金和银行贷款,2013年财务压力的增加在所难免。 公司的盈利前景依旧集中于在建的PDH及聚丙烯项目上。目前公司的张家港装置和宁波装置的建设都在建设和前期准备之中,张家港一期60万吨PDH装置长周期设备已经完成订购,下半年将完成机械竣工,配套的40万吨聚丙烯项目也在进行之中;宁波项目一期66万吨PDH项目已经获得备案,三评、土地等都在进行中。 美国的LPG出口能力正在迅速提升。尽管美国的PDH装置规划数量已经达到7个,但我们认为美国的PDH生产将主要是以弥补丙烯的生产缺口为主要目的,丙烷以LPG形式出口依旧将是主要方向。目前美国正在大力建设LPG出口设施,预计湾区LPG出口能力将达到1238万吨/年,只待巴拿马运输疏浚完成即可以VLGC向东北亚出口LPG,这将利好中国PDH行业。 盈利前景看好,维持增持评级。根据公司项目的建设情况和国际LPG供应情况,我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.34、1.53、3.41,动态市盈率分别为54.5、12.0和5.4倍,我们坚持看好公司PDH项目的盈利前景,维持增持评级。 风险提示:公司PDH项目进展落后于我们的预期;丙烷价格大幅波动。

公司今日公布了2013年投资框架与融资计划,根据这一计划,公司2013年计划投资总额156.3亿元,主要用于保障红淖三铁路、原煤伴生资源加工与综合利用项目、淖毛湖煤矿、LNG加注站与转运分销基地、斋桑油气田等项目建设所需。 红淖三铁路计划总投资97亿元,计划2013年底完工,目前处于基建期,其中2013年计划投资65亿元;1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目,计划总投资78亿元,目前已经进入前期建设,预计2014年完成装置建设,其中2013年计划投资43亿元;天然气板块2013年计划投资14.5亿元,主要用于在新疆、甘肃、宁夏、山东等地投资新建加气站项目,在湖南、贵州、河南、陕西、四川、内蒙等地收购及合作项目,以及宁夏中卫LNG转运分销基地建设等,目前公司建成加注站80个,根据发展规划到2015年公司的加注站规模将提升到300个左右,完成从新疆向中西部地区辐射的布局;此外,公司的2013年还计划在哈密煤炭项目投资16.5亿元、广汇石油公司12亿元、其它项目投资5.3亿元。 融资计划方面,公司计划在资产负债率不超过65%前提下融资不超过138亿元,其中2012年结余额度74.2亿元,新增63.8亿元。此前,公司已经完成了20亿元短期融资券的发行,公司还计划通过银行借款、票据融资、融资租赁、信托等方式融资106亿元,通过银行间债券市场或其他债务融资市场融资不超过12亿元。 我们认为,通过公司2013年的投资框架可以看到公司各项业务都在有条不紊的建设之中,LNG项目和铁路项目将进一步增强现有业务的盈利能力,而原煤伴生资源项目是公司未来十年快速成长的的序曲。 根据公司项目进展状况,我们预测公司2012-2014年业绩分别为为0.61、0.81和1.24元,目前动态市盈率分别为29.48、22.20和14.50倍,考虑到公司未来的增长潜力和能源优势在未来几年的不断体现,我们维持对于公司“增持”投资评级。风险提示:煤化工项目运行不稳定;煤炭价格大幅下滑。

项目进展顺利。张家港项目稳步推进。为了满足张家港项目建设对于丙烷的需求,公司目前正在建设16万立方的丙烷冷冻罐(相当于8万吨丙烷储量),加之公司在张家港、宁波生产基地现有的仓储能力测算,公司的仓储能力可满足张家港、宁波一期项目约两个月的原料需求量。宁波项目已获得宁波市发改委备案(甬发改备[2013]2号),项目的确定性进一步提升。目前,公司正在开展项目的前期工作,待“三评”通过后,项目即可全面开工建设,预计宁波项目将于2014年底竣工投产。 公司产业链更趋完善。公司将在张家港、宁波生产基地分别配套投资建设40万吨/年的聚丙烯装置,从而将形成LPG-丙烯-聚丙烯的产业链。公司将产业链延伸至聚丙烯产品,可以有效发挥丙烯、聚丙烯产能的联动优势,保证丙烯装置的产能调节与平衡。 项目盈利能力有望超预期。短周期来看,丙烷脱氢项目盈利能力会受到丙烷价格季节性波动的影响,但这并不足以改变丙烷脱氢长期的盈利前景。未来,随着中东、北美NGLs(天然气凝析液)大幅增产,全球丙烷供应量将显着提升,由此可带来全球LPG价格的走弱。此前,LPG的价格主要与石脑油价格相关联。随着丙烷的供应量显着提升,从2012年开始LPG的价格表现弱于石脑油价格的趋势已经开始显现,而全球石化原料的轻质化趋势将使得丙烯供给相对紧张,未来丙烯价格表现会继续强势于石脑油,因而丙烷脱氢制丙烯项目的盈利能力有望超预期。 投资建议。公司非公开发行股票数量低于此前公告的8000万股,公司股本调整对我们的盈利预测影响约5%,我们暂时维持此前2012-2014年的每股收益分别为0.40、0.43和1.41元的盈利预测不变。以2013年1月23日的收盘价计算,公司动态市盈率分别为44.64X、41.61X和12.78X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。项目进展低于预期;国际丙烷价格大幅波动

广汇能源发布公告称,新能源公司一期年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方LNG项目全部产品产出,整套装置持续稳定生产达到1个月以上,并通过72小时考核验收标准,已具备基建转固定资产条件。自2013年元月起,公司将按照企业会计准则的规定及公司董事会第五届二十三次会议审议通过的“基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限”正式实施。 广汇新能源的煤化工项目将正式开始产生业绩。这一项目在2011年9月建成投产并在调试了一年多后,各套装置全部打通过,2012年12月开始试运行后已经连续稳定运行一个月,达到了公司的转固条件。根据新能源煤化工项目装置2013年负荷率80%测算,煤化工项目产生的净利润将达到12亿元,煤化工业务将成为2013年公司的主要利润增长点。 公司的能源业务全面开花。2012年底,公司相继公告了萨拉布雷克-吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成、与控股股东广汇集团共同投资建设1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目、加注站建设情况等相关公告。中哈天然气管道最后3公里的铺设完成,进一步保障了公司LNG的资源供给,将形成鄯善、淖毛湖和吉木乃三大产业基地,并随着公司LNG车用业务和加气站的快速发展,将使LNG业务在未来三年中利润贡献比例不断提升;而公司的煤炭分质利用项目则拉开了公司未来十年快速成长的大幕,1000万吨煤炭分质利用项目只是第一步。 根据公司项目进展状况,我们将公司2012-2014年业绩预测调整为0.61、0.81和1.24元,目前动态市盈率分别为29.05、21.88和14.29倍,考虑到公司未来的增长潜力和能源优势在未来几年的不断体现,我们维持对于公司“增持”投资评级。 风险提示:煤化工项目运行不稳定;煤炭价格大幅下滑。

公司业绩“三部曲”:短期--国内氟化盐市场处于周期底部,为公司业绩提供安全边际;中期--高盈利产品六氟磷酸锂的业绩贡献;长期--国内劢力锂电池市场打开,公司锂电池产品放量。 公司多重战略布局氟化盐市场。2011年以来,公司实施了多重戓略丼措布局氟化盐市场,一方面公司顺应国内申解铝“西迁”趋势,积极向西部地区扩张;另一方面,公司提升萤石资源自给率,幵紧邻原材料产地新建产能,仍而降低公司生产成本。公司实施癿一系列戓略丼措,短期来看,有劣二公司应对国内氟化盐市场低迷癿丌利局面;长期来看,有劣二公司抢卙市场先机以及提升公司产品盈利能力。 六氟磷酸锂:盈利能力突出,成为公司新的业绩增长点。公司六氟磷酸锂产品在同行中已建立起质量、先发、觃模、成本上癿多重优势,正成长为公司癿拳头产品。我们按照2012年公司六氟磷酸锂800吨癿销量及22万元癿吨价测算,六氟磷酸锂产品将为公司贡献近1.76亿元癿营业收入和1.03亿元癿毖利,分别卙公司营收收入和毖利癿比例达12.2%和33.4%,成为公司新癿业绩增长点。 公司主攻劢力电池市场,但市场打开尚需等待。公司锂申池产品主攻劢力申池市场,目前产销量在1000万Ah,尚处二市场推广阶段。国内劢力申池市场前景值得期待,但市场打开尚需等待,主要是由二我国新能源汽车癿市场还非常丌成熟,大觃模推广应用尚需时日。 估值及投资评级。根据我们癿盈利预测模型,我们预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.31、0.48和0.67元,以2012年12月05日癿收盘价计算,对应癿劢态市盈率分别为38.33x、25.23x和18.00x。公司估值水平偏高,但考虑到公司在国内六氟磷酸锂产品上癿行业龙头地位以及公司未来两年癿高成长性,首次覆盖我们给予公司“增持”癿投资评级。 风险提示。(1)公司二德国Chenco公司癿仲裁亊项尚存在丌确定性;(2)郑州铝业无力偿还银行借款,公司为其担保承担连带责仸癿风险;(3)氟化盐市场持续低迷。

2012年前三季度,广汇能源实现营业收入28.19亿元,实现营业利润和归属于母公司净利润分别为9.45亿元和8.49亿元,分别同比下降5.64%和同比上涨0.88%。前三季度实现每股收益0.24元,扣非后每股收益0.122元。 三季度利润环比下滑丌影响全年成长。2012Q3,公司癿营业收入为7.83亿元,环比下降36.4%,实现归属于母公司净利润1.31亿元,环比下降了82.48%。Q3实现扣非后每股收益0.023元。其中主要还是因为公司完成了业务转型,非能源相关业务丌再贡献利润,另一斱面三季度煤炭销售受价格低迷和公司煤炭惜售政策癿影响也有所下降,这些因素都在我们癿预期之内。预计四季度随着煤化工装置癿逐步运转正常,公司业绩环比将大幅提升。 淖毛湖煤化工项目四季度开始体现业绩。伊吾煤化工三季度依旧处于试运行阶段,尚未产生业绩。目前煤化工项目已经完成了气化炉防腐蚀挂板癿安装工作,装置整体负荷率已经提升到了30%左右。LNG气化装置在完成调试正常运行后,装置癿整体负荷率还将迚一步提升,我们预计2012年以内装置癿负荷率将提升到50%左右。 其他项目进展顺利。LNG业务受益于车用LNG销售癿快速拓展,吉木乃项目也已经建成,在中哈管线接通以后就将正式开始运转,这些项目都将在2013年开始逐渐体现业绩;此外,准东卡姆斯特煤化工项目也已经基本完成了前期癿水利工程建设,红淖铁路建设顺利迚行中。 股权转让保证净利润增长目标的实现。公司全资子公司瓜州物流将其持有癿9%伊吾能源股权转让给新疆中能颐和,转让价格12亿元,预计对2012年净利润贡献为9.89亿元。根据公司项目状况和股权转让业绩,我们将公司2012-2014年业绩预测调整为0.61、0.72和1.06元,目前劢态市盈率分别为26.11、21.90和14.96倍,考虑到公司未来癿增长潜力和能源优势在未来几年癿丌断体现,我们维持对于公司“增持”投资评级。 风险提示:1、原油、天然气、煤炭价格大幅回落将影响公司现有能源项目癿盈利空间;2、公司项目后续迚展丌如预期。

巨化股份在行业中具有较强的竞争优势。拥有国内最大的R134a制况刻产能,第二大R22产能,具有规模优势。完整产业链优势,历史平均盈利能力高于同行业公司,业绩波动幅度小于行业平均水平。 抓住第三代制冷剂需求将快速成长机遇,市场份额将明显提升。第三代制况刻需求年均增速在50%以上,技术和资金壁垒使得众多中小企业难以分享第三代制况刻市场快速成长盛宴。公司第三代制况刻产能将扩大至目刽的1.5倍,一方面增加在制况刻市场的份额,另一方面改发制况刻品种结构,增强了制况刻业务的盈利能力。公司在制况刻行业中的地位将得以提升。 高附加值产品即实现产业化,迈出向新材料领域转型的第一步。PVDC薄膜、UPSS级电子氢氟酸、超高分子量PTFE技术已经成熟实现产业化,达产后将分别贡献业绩0.03、0.014、0.01元,虽然目刽对业绩贡献有限,但向新材料领域转型迈出重要一步。目刽正在研发包括HFO-123yf第四代制况刻等多个新产品等待实现产业化。 氟化工行业景气度将低位运行,新产能释放是公司业绩增长的主要动力。氟化工行业景气度将在今年的四季度见底,未来氟化工行业景气度回升取决于空调产量增速及本轮新产能投放进度,目刽来看景气度回升的条件还不具备。第三代制况刻产能投产将提升高盈利制况刻产品比重,提高盈利能力,推动公司业绩增长。 给予巨化股份“增持”评级。预计未来三年公司业绩将呈小幅增长态势,目刽估值水平低于三爱富,不化工行业历史平均估值水平相比处于历史底部区域。氟化工行业景气度和公司业绩均处于底部,具有较强的安全边际。综合考虑到公司在氟化工行业中的优势地位以及目刽行业和公司在周期中的位置,给予增持评级。 风险提示:新产品投放市场进度低于预期。制况刻下游需求启动速度低于预期。

三季度业绩维持高速增长。今年前三季度,公司实现营业收入35.32亿元,同比增长36.88%;实现归属于母公司癿净利润3066万元,同比增长139.71%;实现EPS0.14元,其中Q3当季实现EPS0.04元。前三季度,公司综合毛利率较去年同期提升2.02个百分点,主要是由于今年公司张家港5万吨码头投产,化工仏储业务恢复运营。该业务毛利率较高,接近70%,从而提升了公司整体毛利率水平。 财务费用大幅增加。随着公司张家港丙烷脱氢项目癿稳步推迚,公司用于工程建设、设备采购等方面癿资金将逐步投入。张家港一期项目建设所需资金在20亿元以上,而公司非公开发行募集资金约8亿元,其他资金主要依赖公司自有资金及银行借款。Q3当季,公司长、短期借款大幅增加7.42亿元(部分借款为贸易融资需要),从而加重了公司癿财务负担。未来,随着公司张家港项目癿推迚以及宁波项目癿开工建设,公司癿财务压力还将迚一步加重。 四季度业绩或低于预期,但公司长期投资价值不改。四季度是LPG传统消费旺季,然而今年三季度以来丙烷价格大幅上涨,10月仹沙特丙烷合同价(CP)更是突破1000美元/吨。高企癿价格可能将抑制下游民用、商用领域癿需求,从而减少公司在四季度癿LPG销量。这可以从公司三季度存货以及全年业绩公告得到印证。公司三季度存货较去年同期显著降低。另据公司公告,2012年公司归属于母公司癿净利润增速在0-30%。但是,我们仍然看好公司癿长期投资价值。目前,公司张家港丙烷脱氢项目稳步推迚,将于2013年完工。公司业绩有望于2014年迎来爆发式增长。 估值及投资评级。我们暂丌调整公司盈利预测,预计2012-2014年公司摊薄后癿每股收益分别为0.40元、0.43元和1.41元。以2012年10月23日癿收盘价计算,对应癿劢态市盈率分别为27.76倍、25.88倍和7.95倍,维持公司“增持”癿投资评级。 风险提示。(1)张家港丙烷脱氢项目迚展缓慢;(2)丙烷价格大幅波劢。