事件:公司于2012 年9 月19 日晚间发布《关于非公开发行A 股股票申请获得中国证监会核准的公告》。 公司非公开发行股票的发行价为9.96 元/股,发行股票数量不超过8032 万股,发行对象为周一峰女士、施建刚先生、华昌化工以及顾玉兔先生。所募集资金主要投向两个项目:(1)收购宁波百地年100%股权;(2)张家港丙烷脱氢制丙烯(一期)项目。 宁波百地年是亚洲地区单体LPG 仓储规模最大,同时具备进口LPG 第一港卸货条件的公司,可以进行整船采购,后方地下液化气洞库库容量为56 万立方米,是公司目前库容能力的4 倍。本次收购完成后,公司将坐拥国内稀缺的码头及LPG 冷冻库资源,从而为公司大力拓展国际贸易业务以及丙烷脱氢项目的原料保障奠定基础。 此外,公司实际控制人还对宁波百地年的盈利做出承诺,在收购宁波百地年完成后,宁波百地年2012 年实现的税后净利润不低于3500 万元×收购完成日至年末的实际天数/360;宁波百地年2013 年及2014 年实现的税后净利润分别不低于3800 万元和4500 万元。 张家港丙烷脱氢项目进展顺利。目前,张家港一期项目进展顺利,我们预计张家港项目将于明年底建成投产,并于2014 年初进行试车。 估值及投资评级:我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.40、0.43 及1.41 元,对应动态PE 分别为24.02、22.39 和6.88 倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。项目进度缓慢,不及预期。

公司将致力于深度拓展LPG 产业链。目前,公司主要进行LPG 销售业务,业务单一,风险相对较大。拓展LPG 产业链对分散公司经营风险将起到积极的作用。在拓展LPG 产业链方面公司未来将同时向LPG 上下游延伸,向上游拓展成为LPG 国际贸易商,向下游拓展,发展LPG 深加工业务。 深耕LPG 下游业务。目前,公司张家港60万吨丙烷脱氢项目(一期)顺利推进,预计将于明年底投产。此外,公司还计划于宁波投资建设“150万吨丙烷脱氢制丙烯项目”,其中一期项目75万吨。我们认为公司未来可能还将进入丙烯下游领域。 丙烷脱氢(PDH)项目盈利能力有望超预期。丙烷脱氢项目的经济性主要取决于丙烯、丙烷的价差。2004-2011年期间,进口丙烯、丙烷平均价差约500美元/吨,而丙烷脱氢制丙烯的加工费用约为1500元/吨,每吨丙烯毛利在1500元以上。 估值及投资评级:根据我们的预测,预计2012-2014年公司摊薄后的每股收益分别为0.40元、0.43元和1.41元。以2012年8月28日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23.94倍、22.32倍和6.86倍。公司丙烷脱氢项目盈利可观,公司业绩有望于2014年迎来爆发式增长,2012-2014年公司营业收入、净利润年复合增长率分别为34.4%和51.1%,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示。(1)项目进度缓慢,不及预期;(2)丙烯、丙烷价差收窄,导致丙烷脱氢项目盈利能力下降。

2011年,广汇股份实现营业收入45.61亿元,同比增长20.36%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为11.36亿元和9.77亿元,分别同比上涨了28.6%和41.9%,实现每股收益0.511元,符合我们的预期。2011年加权平均净资产收益率18.43%。公司计划以资本公积金每10股转增8股。 同时公布的一季报显示,公司2012年一季度实现营业收入8.04亿元,同比减少8.9%,实现营业利润和净利润分别为2.44亿元和2.10亿元,分别同比较少15.37%和12.72%。相比于去年同期,公司剥离地产业务是一季度收入和利润出现同比下降的主要原因。 随着2011年公司房地产业务的剥离,公司的能源主业愈发凸显,公司也计划将在近期继续非能源业务商贸和商铺租赁的退出步伐。公司的LNG销售业务收入在2011年同比增长53%,其中销量增长13%,而销售价格的增长主要体现在车用LNG的销售方面。2011年公司LNG加注站累计加注量0.95亿方,相较于去年同期的0.19亿方实现了大幅增长,加注站数量为75座,另有60座处于建设和计划建设中。站均加注量从去年的30万方提升至114万方,公司的LNG车推广已经开始显现出明显成效,2012年公司将继续LNG的推广步伐。 煤炭销售方面,公司2011年完成销售342万吨,正如我们预期,这一低于煤炭销售计划量的销售数字主要还是由于与煤炭销售配套的柳沟物流园铁路快装系统改造进度不如预期所致,影响了铁路发运量。目前这一快装系统已经完成,进行联动试车,公司计划2012年实现煤炭销售1500万吨。随着红淖三铁路项目的实施,公司煤炭外运能力将得到进一步提高,煤炭销售业务也将成为公司利润的主要增长点之一。 广汇新能源年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚项目已经建设完成,去年9月15日投料试车阶段后,经过今年一季度的部分设备和工艺参数的优化调整,将于二季度开始试运营。预计随着项目的稳定运行,公司LNG产能将因此提升至9.8亿立方米,也意味着公司气源多样的发展路径正式展开。而截至目前,公司累计签订的甲醇、二甲醚销售框架协议已经分别达到430万吨和26.5万吨。哈密煤化工项目也是成为公司未来两年业绩的主要增长点之一,同时,公司已经在进行二期100万吨烯烃、15.2亿方LNG的前期准备工作。 其他业务方面,斋桑项目上游勘探已经取得较大突破,下游吉木乃LNG工厂也已经完成土建和设备安装,预计将在年内实现联动试车;富蕴煤炭综合开发项目也在顺利实施之中。这些项目将在2013年以后成为公司的新利润增长点。 随着非主营业务逐步剥离,公司的新能源战略愈发明显,今明两年煤炭销售和煤化工项目将成为为公司利润的主要增长点。根据预测,公司2012-2014年实现每股收益分别为0.0.91元、1.39元和2.07元,动态市盈率分别为28.0倍、18.3倍和12.3倍,考虑到公司业绩的快速增长空间,我们维持“推荐”评级。

华鲁恒升2011 年实现营业收入51.95 亿元,同比增长9.66%,实现营业利润和净利润分别为4.11 亿元和3.55 亿元,分别同比增长41.62%和39.57%,2011 年实现每股收益0.372 元,略低于我们的预期。2011 年公司实现净资产收益率7.19%,每股经营活动净现金流0.364 元。 尿素和 DMF 业务目前依旧是公司主要的收入和利润来源,分别占公司2011 年净利润的50%和23%。2011 年尿素和DMF 价格同比增幅分别为23.5%和14.1%,毛利水平也较去年同期有所增长,但依旧低于2009 年以前的水平,煤炭价格的持续上涨带来的成本上升是主要原因。 公司以先进煤气化技术为依托的化工业务的多元化依旧是公司未来几年的主要发展方向。目前,公司已经拥有醋酸产能35 万吨, 预计到2013 年公司的醋酸产能将进一步提升至80 万吨。此外,公司的16 万吨己二酸装置也已经投产,将在2012 年全部投产,5 万吨合成气制乙二醇装置将在今年上半年投产,公司还公告了20 万吨丁辛醇的建设计划,计划在2013 年建成。 公司未来依旧将不断提升煤气化能力,产业链也在不断延伸和深化,公司业绩在2012 年后将由于现有项目的陆续投产而业绩持续提升,根据预测,公司2012-2014 年实现每股收益分别为0.59 元、0.79 元和0.89 元,动态市盈率分别为16.48 倍、12.27 倍和10.82 倍,考虑到公司业绩的增长空间,目前估值依旧具有吸引力,我们维持“推荐” 评级。

烟台万华2011年实现营业收入136.62亿元,同比增长44.9%,实现营业利润和净利润分别为27.30亿元和18.54亿元,分别同比增长63.24%和21.15%,2011年实现每股收益0.86元,略低于我们的预期。2011年公司实现净资产收益率27.87%,每股经营活动净现金流0.93元。 MDI产品四季度延续下跌趋势是公司四季度实现利润低于前三季度的主要原因,四季度聚合MDI市场均价1.37万元/吨,同比下降15%,而主要原料纯苯和苯胺的价格同比波动幅度仅为0.9%和-10.2%,MDI毛利下滑明显。尽管公司目前苯胺自给率已达约为60%,但MDI价格的大幅度下跌使四季度公司综合毛利水平下滑至23.2%,同比来看仅高于08年四季度的水平。但从全年来看,宁波二期项目的成本优势已经开始体现出来,在年均价基本与去年持平的背景下,公司综合毛利水平却相比于2010年有较大幅度提升。 进入2012年以后,MDI价格受下游需求恢复的影响有明显的回升,公司3月纯MDI和聚合MDI出厂报价分别提价了800元/吨和1000元/吨,预计到夏季之前,MDI的这种价格回暖趋势还将延续。 宁波二期项目技改已于2011年底完成,公司MDI产能已经达到110万吨,公司2012年还将继续实施宁波装置的技改,一期和二期产能将分别提升至40万吨和80万吨,届时公司的产能将达到140万吨。

伟星新材成是国内领先的塑料管道生产企业之一。公司产品定位于中高端,拥有PPR、PE、HDPE、PB四大系列产品,广泛应用于建筑给排水、市政排水排污、燃气输送、采暖等领域,在细分市场中占有5%左右的份额。我们认为明晰的产品定位为公司的发展定下了基调,在很大程度上成为公司盈利增长、技术积累和品牌建设的起点。 公司近年来发展势头良好,盈利能力位居行业前列。2007-2010年,公司净利复合增速超过25%。2011年前三季度,公司实现营收1199.9百万元,占管道类上市公司营收总额的14%,毛利率超过36%;实现净利179.5百万元,占同业净利总额的24%,同比增速达到33%。 公司凭借品牌和渠道建设获得产品溢价。国内塑料管道行业竞争激烈,市场分散,公司在一定生产规模的基础上,依托技术和产品服务的差异化来提升品牌辨识度,依靠渠道建设加速市场渗透,进而使产品溢价的获得成为可能。2011年前三季度,公司毛利率和净利率分别达到36%和15%,高于行业平均的30%和12%。 公司将受益于塑料管道行业需求增长。我们预计“十二五”期间塑料管道的需求增速可达到11.8%,到2015年,塑料管道需求或将达到1470万吨,较2010年的水平提升约75%。 公司未来两年的业绩将随着募投项目的达产而逐步释放,但预计业绩增速将受到地产调控影响。我们预计2011/12/13年公司实现归属母公司净利2.11/2.33/2.95亿元,同增23.8%/10.8%/26.2%,对应每股收益0.83/0.92/1.16元。公司当前股价低于行权价(17.39元),具备向上空间。考虑市场环境和公司自身综合实力,我们给予公司目标价18.40元,对应2012年20xP/E,首次给予公司“推荐”的投资评级。

湖北宜化前三季度实现营业收入125.87亿元,同比增长52.26%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为12.61亿元和7.70亿元,分别同比增长69.29%和71.61%,实现每股收益1.42元,略超出我们的预期。上半年实现加权平均净资产收益率达到23.04%,比去年同期大幅增长了50%以上。产品价格保持高位,新建产能运行逐渐稳定,公司三季度业绩充分体现、甚至超出了预期。 公司今年的收入增长主要来自于氯碱业务收入的大幅提升,内蒙宜化去年年底建成并在二季度以来逐渐运转正常化,青海宜化30万吨氯碱项目已经正式投产进入试运行阶段,公司的PVC产能也已经达到84万吨。全年公司的氯碱业务收入和利润占比还将进一步提升。同时,公司也在6月公告将在新疆宜化建设50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,一期25万吨烧碱、30万吨PVC将于2012年投产,氯碱业务将依托成本优势成为公司的最大利润增长点。 尿素业务方面,三季度尿素价格继续保持增长,尽管我们认为进入四季度以后,尿素价格难以保持如此高位,但公司尿素业务的良好成本控制能力将继续保持。目前新疆宜化的60万吨尿素装置正在建设之中,预计将于今年年底建成投产。凭借准东煤炭的低成本优势,尿素完全成本将达到1000元/吨,明年的尿素业务盈利能力将进一步提升。同时,磷肥业务也受益今年的磷化工产业链的成本推动,70万吨产能基本处于满负荷生产状态。 根据公司青海宜化、新疆宜化项目的建设和生产进度及价格状况,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.73、2.04和2.63元,动态市盈率分别为12.32、10.42和8.11倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

华鲁恒升前三季度实现营业收入38.45亿元,同比增长14.55%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为3.25亿元和2.77亿元,分别同比增长了93.43% 和90.54%,实现每股收益0.29元,略低于我们的预期,三季度综合毛利水平的回落和财务费用的增长是主要原因。 经历了二季度的价格上涨,公司主要产品DMF和醋酸价格都有一定程度回落, 尤其是相对于甲醇而言,价差空间都较二季度明显回落,对于部分甲醇依旧需要外购的公司而言,依旧存在一定成本压力。 今年以来尿素价格保持高位运行,目前公司尿素产能已经达到150万吨,预计全年尿素销量将达到130万吨左右,随着公司新的煤气化平台今年建成,公司的尿素生产能力还有进一步提升的空间。尽管四季度以来尿素价格出现下降趋势,但全年来看公司尿素盈利能力突出。 公司现有氨醇产能120万吨,尿素、DMF产能各为150万吨和25万吨, 三甲胺6万吨,醋酸35万吨,醋酐3万吨。同时,公司的产能增长并未停止步伐,今明年将陆续有增发项目和自筹资金项目建成投产,包括100万吨合成气产能,5万吨乙二醇、16万吨己二酸将分别于今年二三季度建成投产,这将成为公司未来两年内的另一利润增长点。 公司未来依旧将不断提升煤气化能力,产业链也在不断延伸和深化,公司业绩在2012年后将由于现有项目的陆续投产而业绩持续提升,根据预测,公司2011-2013年实现每股收益分别为0.80元、1.19元和1.43元,动态市盈率分别为20.37倍、14.13倍和11.76倍,考虑到公司业绩的增长空间,目前估值依旧具有吸引力,我们维持“推荐”评级。

2011年前三季度,烟台万华实现营业收入105.09亿元,同比增长56.72%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为23.22亿元和15.39亿元,分别同比增长了116.69%和58.78%,实现扣除非经常性损益后每股收益0.40元,基本符合我们的预期,净资产收益率为22.93%。宁波二期项目的投产是公司业绩保持增长的主要来源。 由于下游需求不旺,二季度以来MDI价格持续低迷,万华10月的纯MDI和聚合MDI挂牌价已经分别下调至19800元/吨和15500元/吨,目前MDI-苯胺的市场价差已经回落到低点水平。但从公司的综合毛利水平可以看到,公司抗价格波动风险能力要远高于苯胺实现自给之前,产业链一体化的优势凸显无疑。目前MDI-苯胺价差已经大幅回落到09年4季度水平,而公司的综合毛利水平却依旧保持在30%。 公司将于11月15日至12月31日对宁波MDI二期装置进行停产检修并进行技改,目前宁波二期装置的MDI产能为30万吨,按照公司的技改计划,将首先通过技改将二期装置的30万吨产能提升至60万吨,其后还将进行一期的30至40万吨技改和二期的60至80万吨技改,通过这两期技改,公司的MDI产能将再度提升60万吨,并配套建设18万吨苯胺产能。此次技改一期完成后,公司的MDI产能将提升至110万吨,并且随着苯胺产能的扩大,原料供给结构也同步完善,使公司的竞争力更为加强。 尽管今年以来全球MDI装置新建计划逐渐增多,但公司的产业链一体化优势将确保公司强大的盈利能力。根据预测,公司2011-2013年实现每股收益分别为0.93元、1.22元和1.59元,动态市盈率分别为15.53倍、11.87倍和9.09倍,目前处于估值底部,考虑到公司未来依旧能够保持成长性,我们将投资评级上调为“买入”。

2011年前三季度,广汇股份实现营业收入35.49亿元,同比增长22.39%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为10.01亿元和8.42亿元,分别同比增长了52.02%和72.58%,实现每股收益0.44元,基本符合我们的预期,净资产收益率为16.41%。其中二季度公司在房地产业务的剥离完成之后,公司三季度净利润的环比回落在预期之内。 煤炭销售业务在三季度继续保持较好态势的成长,三季度实现煤炭销售5493.56万元,这一利润大于上半年煤炭销售利润的总和,按照上半年吨煤销售利润39.38元/吨测算,目前煤炭销售已经达到250万吨左右,三季度销售量达到140万吨,按照这种趋势发展,全年煤炭销售量将超过我们年中的预测水平。 广汇新能源年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚项目已经建设完成,并提前于9月15日开始进入投料试车阶段,预计随着项目的稳定运行,公司LNG产能将因此提升至9.8亿立方米,也意味着公司气源多样的发展路径正式展开。 目前公司的在建项目还包括吉木乃LNG工厂、TBM天然气和稠油开采、富蕴煤炭综合开发等进展都相对顺利,预计对于公司业绩的贡献将在2012年开始逐步体现出来。 随着非主营业务逐步剥离,公司的新能源战略愈发明显,今明两年煤炭销售和煤化工项目将成为为公司利润的主要增长点(预计今年煤化工开工率10-15%),根据预测,公司2011-2013年实现每股收益分别为0.53元、0.78元和1.43元,动态市盈率分别为41.24倍、27.99倍和15.20倍,考虑到公司业绩的快速增长空间,我们维持“推荐”评级。

湖北宜化2011年上半年实现营业收入73.32亿元,同比增长46.08%,实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为6.87亿元和4.65亿元,分别同比增长20.20%和41.73%,实现每股收益0.858元,基本符合我们的预期。上半年实现加权平均净资产收益率达到15.14%,比去年同期增长了1.7个百分点。而每股经营活动产生现金流达到0.78元,比去年同期的0.24元增长幅度达到218.4%,这也是我们在一季度公司业绩低于预期的情况下依旧看好的重要原因。 公司今年的收入增长主要来自于氯碱业务收入的大幅提升,随着内蒙宜化去年年底建成并在二季度以来逐渐运转正常化,PVC和烧碱收入合计同比增幅达到83%。目前青海宜化30万吨氯碱项目已经正式投产进入试运行阶段,公司的PVC产能也已经达到84万吨。全年公司的氯碱业务收入和利润占比还将进一步提升。同时,公司也在6月公告将在新疆宜化建设50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,一期25万吨烧碱、30万吨PVC将于2012年投产,氯碱业务将依托成本优势成为公司的最大利润增长点。 尿素业务方面,上半年收入同比增幅为12%,这与上半年尿素产品均价增幅基本同步,而在煤炭、天然气价格上涨的背景之下,公司的尿素业务毛利水平依旧提升至30%,显示出良好的成本控制能力。目前新疆宜化的60万吨尿素装置正在建设之中,预计将于今年年底建成投产。凭借准东煤炭的低成本优势,尿素完全成本将达到1000元/吨,明年的尿素业务盈利能力将进一步提升。 其他业务方面,磷酸二铵业务同比增长,得益于产品价格的提升,而毛利水平略有下降与磷矿石成本的提升有一定关系,70万吨产能基本处于满负荷生产状态;保险粉和季戊四醇业务也将逐渐好转。 根据公司青海宜化、新疆宜化项目的建设和生产进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.55、1.99和2.54元,动态市盈率分别为13.98、10.85和8.53倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

投资要点: 公司拟用超募资金5000万元作为启动资金进行5万吨有机硅密封材料及配套项目的建设。这一项目计划总投资将达到6.5亿元,公司的配套项目也将纳入规划,包括2万吨基胶生产装置和包装品生产线等,项目规划建设建筑用密封胶3万吨和工业用密封胶2万吨,预计2013年开始实现产品部分销售,2015年全部建成投产。 随着募投项目在今年的陆续建设完成,公司的产能已经由1万吨提升到2.8万吨,其中0.8万吨中空玻璃胶已经于2010年建成,0.7万吨耐久门窗胶和0.3万吨汽车用胶将在7、8月份投产。由于募投项目的陆续投产, 2011-2013年是公司业绩的密集体现期,随着5万吨密封胶项目的建设, 公司长期的产能增长将进一步得到保障。 根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.53元、0.85元和1.02元, 目前公司估值水平趋向合理,我们维持推荐评级。

湖北宜化是国内尿素行业龙头之一,目前拥有尿素产能270万吨(权益产能210万吨)、PVC产能54万吨(权益产能44万吨)和磷酸二铵产能70万吨以及季戊四醇、保险粉等产能,随着今年新建项目的陆续投产,到2012年底,公司的尿素和PVC权益产能将分别达到280万吨和84万吨,并且资源优势将逐步体现出来。 公司的利润来源依旧是低成本优势,2010年公司的利润主要就是体现在公司本部的DAP业务、内蒙联合化工尿素项目和湖南尿素项目,前者得益于较低的硫磺成本,后两者得益于天然气和煤炭的低成本。预计未来两三年内,随着公司新建项目的陆续投产,这种低成本优势还将继续得以彰显。此外,公司完成了宜化肥业和贵州宜化的股权收购,这两块业务对于今年的业绩提升值得关注。 尽管去年化肥用天然气价格就已经上调了0.23元/方,但鄂尔多斯联合化工到今年一季度为止依旧执行的是老价格即0.865元/方,从今年二季度开始,公司通过和鄂尔多斯和中石油方面的争取,预计价格上涨将在0.09元/方左右,这一涨幅远远小于市场预期的0.25-0.3元/方,目前这个价格涨幅正在等待中石油最后环节的批准。按照气头尿素590-600方的天然气原料加动力单耗计算,这一价格涨幅对于成本的提升仅在60元/吨左右,目前公司的尿素完全成本在1000元/吨左右,这一成本上升后也仅在1100元/吨左右,成本优势明显。 内蒙宜化由于工艺的不稳定,电石装置开工率不高,去年四季度和今年一季度,项目处于亏损状态,1季度亏损额约为3000万元,这也是公司今年一季报不理想的主要原因。但目前随着装置大修完成重新开工,这一工艺不稳定状态正在逐渐完善。装置稳定运行后PVC的完全成本在6000-6500元/吨左右,即使考虑到产品销往东部地区的400元/吨运费,相对于PVC价格成本优势依旧明显。此外,今年4月1日起,内蒙宜化的用电成本从0.42元/度下降至0.36元/度,按照装置的年耗电量20亿度计算,成本下降所带来的利润在1亿元左右。 根据公司内蒙、青海地区项目的建设进度,我们预测公司2011-2013年每股收益为1.40、1.89和2.45元,动态市盈率分别为12.71、9.41和7.26倍,作为目前国内最大的尿素生产企业,具有资源优势的氯碱业务也在不断壮大,公司未来两年的业绩成长空间明确,目前公司的市盈率水平低于同行业平均水平,我们维持公司“买入”投资评级。

烟台万华一季度实现营业收入31.84亿元,同比增长55.35%,实现营业利润和净利润分别为7.09亿元和4.80亿元,分别同比增长130.15%和91.49%。实现净资产收益率为7.52%,比去年同期增长了2.68个百分点,实现每股收益0.29元,符合我们的预期。 公司实现收入的高增长主要是来自于宁波二期产能符合的提升和MDI产品价格的提高。2011年以来,MDI价格一路上行,公司纯MDI和聚合MDI一季度出厂均价分别为2.22万元/吨和1.83万元/吨,相比于去年同期分别上涨了24.1%和10.1%。由于一季度是聚氨酯行业传统淡季,进入二季度以后需求还将继续拉动价格增长。 与MDI价格增长相对应的是,苯胺价格的在一季度呈现下降趋势,市场均价同比下降了4%。公司宁波二期苯胺项目的投产更加保障了MDI毛利的提升,公司一季度的综合毛利水平上升到33.06%,这是近一年以来的新高,预计今年这一毛利水平还将有进一步提升的空间。 聚氨酯行业整体的盈利状况已经走出了相对低迷阶段,未来两年将进入较好的盈利周期,这也和未来两三年中世界没有其他大的MDI项目投产有一定关系,产能提升至80万吨烟台万华将从中获益。公司计划投入24亿元进行宁波一二期装置的技术改造,全部完成以后宁波的产能将达到120万吨。其中,宁波二期装置的30提升至60万吨的技术改造计划在今年年底明年年初完成。 在其他聚氨酯产品方面,公司的HDI产品已经完成了中试,今年将建设2万吨的产能,HDI是高挡涂料必加的重要组分,具有更高的技术含量和附加值,将成为新的利润增长点。 根据公司一季度经营状况和产品价格情况,我们将2011-2013年盈利预测调整为1.29元、1.66元和2.03元,动态市盈率分别为19.08倍、14.82倍和12.11倍,考虑到公司未来两年的业绩成长,我们维持“推荐”投资评级,一年目标价上调为32.25元。

2011年一季度,金发科技实现营业收入26.72亿元,同比增长31.83%,实现营业利润和净利润分别为4.09亿元和3.77亿元,分别同比增长了680.96%和502.48%,实现每股收益为0.27元,扣除非经常性损益后的每股收益为0.12,相比于去年同期增幅为200%。实现净资产收益率10.44%,在扣除非经常性损益后净资产收益率为4.67%,比去年同期也增长了3.05个百分点。 一季度的非经常性损益的增长主要是来自于公司转让子公司长沙高鑫房地产的收益确认,投资收益比去年同期增加2.15亿元。在扣除这一投资收益后,公司的业绩增幅依旧达到200%,体现出公司的经营状况已经相对于去年一季度取得了全面好转。 从综合毛利状况来看,一季度延续了去年四季度的较好毛利状况,达到15.92%,在今年一季度原油价格推动基础树脂价格上涨的背景下,公司毛利状况能够维持基本稳定,体现出公司在成本控制和成本转嫁的能力。 公司拟公开增发用于扩大在几个生产基地的改性塑料产能,5个项目合计产能超过120万吨,相当于公司现有改性塑料产能的近两倍,这些项目都是在现有较为成熟的产品基础上继续扩大产能。公司预计2013年底这些产能都将陆续投产,如果全部达产后产生利润将达20亿元。目前公司公开增发方案已经获得股东大会通过,按照进度来看将在下半年进行。同时公司的第二期股权激励也在进行之中,这也展示出管理层对于业绩持续增长的信心。按照目前天津和昆山生产基地的建设进度,公司业绩未来三年将保持30%以上的年均增幅,公开增发项目建成后将推动公司到2015年达成再造一个金发的目标。 同时,公司的新材料业务也在不断地拓展之中,其中公司计划在今年实现完全可降解树脂产能2万吨,其他在进行之中的新材料业务还包括碳纤维、耐高温尼龙等,新材料业务将成为公司的另一大利润来源。 根据预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.69、0.79和1.14元,目前动态市盈率为24.78倍、21.80倍和15.13倍,公司增发项目进行顺利将在2013年开始体现业绩,公司的股权激励也显示出管理层对于未来几年经营的信心。考虑到公司在改性塑料行业的龙头地位,公司的新材料业务也在不断壮大,我们维持“推荐”投资评级。