中报业绩超预期2011年上半年,公司实现营业收入66897.82万元,比上年同期增长46.28%;实现营业利润14831.96万元,同比增长126.10%;归属于上市公司股东的净利润为13288.76万元,同比增长91.05%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为12486.14万元,同比增长135.23%。实现基本每股收益0.55元,比去年同期0.28元(按现有股本进行计算)的每股收益增长了95.5%,略有超预期。优势产品量价齐升,募投项目将缓解产能瓶颈公司优势产品量价齐升推动公司业绩超预期。公司的主营产品电工聚酯薄膜受下游太阳能背板基膜需求带动,由于受产能限制,产品销量仅增长了10%,但是价格上升了55%,远高于产品成本36%的增幅,带动产品毛利大幅上升了15个百分点达到40%。此外,公司其他产品毛利基本稳中有升,销量都有不同程度的增长。公司下半年将有柔软复合绝缘材料、无卤阻燃片材以及电工层(模)压制品等三个募投项目竣工投产,届时将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。 盈利预测与评级我们预计公司2011-2013年EPS分别达到0.94元、1.10元和1.51元。对应于2011-2013年PE分别为30.5倍、26.2倍和19.0倍。同时基于行业景气和公司的龙头地位,盈利可持续,安全边际高,给予公司“买入评级”。风险提示1、聚丙烯、聚酯等原材料价格大幅波动导致产品毛利率大幅下滑;2、宏观经济增速大幅下滑导致公司下游客户需求急剧萎缩;3、公司募投项目投产进度低于预期的风险。

中报业绩基本符合预期2011年上半年,公司实现营业收入116254.6万元,比上年同期增长15.34%;实现营业利润15478.78万元,同比增长54.74%;归属于上市公司股东的净利润为12995.28万元,同比增长52.07%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为12312.63万元,同比增长49.87%。实现基本每股收益0.37元,比去年同期0.25元(按现有股本进行计算)的每股收益增长了48.00%。基本符合预期。公司业绩快速增长,适时调整项目应对未来2011年上半年,公司通过庞大的销售网络带动产品销量稳定增长,同时控制期间费用,推动公司业绩快速提升。公司主营业务为杀虫剂、杀菌剂、除草剂、水溶肥等农保产品,各产品毛利率总体保持稳定。在营销变革的推动下,销量稳步增长,其中杀虫剂、杀菌剂表现突出,销售收入分别增长了25.9%和24.2%,同时公司对期间费用进行了有效控制,期间费用占销售收入的比降到28%。根据农保市场的发展情况,公司适时调整投资项目应对未来。盈利预测及投资评级我们预计公司2011-2013年EPS分别达到0.55元、0.66元和0.81元。对应于2011-2013年PE分别为26.7倍、22.1倍和18.1倍。诺普信在国内农药制剂领域处于龙头地位,公司积极通过兼并收购、拓展营销网络实现稳步发展,未来成长值得期待,给予公司长期“买入评级”。风险提示1、原料价格大幅上涨的风险;2、国内农药制剂产能大幅扩张;3、异常严重的气象灾害导致农作物播种面积减少。

事件: 纳川股份发布2011年中报。公告显示,实现营业收入12,302.91万元,比去年同期增长了93.34%;实现营业利润4,265.66万元,同比增长了223.30%;实现归属于上市公司股东的净利润3,508.17万元,同比增长了143.09%,符合此前预增公告中100%-150%范围,接近预增数据的上限。 分配预案为每10股派发现金红利3元,每10股转增5股。 我们的观点: 1、产销量比翼齐飞,收入和利润同步大幅增长。公司2011年销售收入和净利润出现大幅上升,其主要原因是,受益于旺盛的下游需求,主营产品HDPE增强缠绕管产销量大幅提高,订单执行情况良好,同时,产品毛利率略有上升,促使营业收入及利润持续大幅增长,盈利能力大幅上升。HDPE缠绕增强管作为替代水泥管的佼佼者,具有强度高、使用寿命长等一系列优点,已经成为未来市政工程、核电化工等行业中,埋地塑料排水管的最佳选择。我们认为,伴随着公司上市,纳川管材的产品销售市场已经从培育期进入了高速成长期。展望2011年下半年,按照公司销售收入变化的季节性推断(上半年1/3,下半年2/3),在公司产品的综合毛利率稳定的前提下,目前确定在手的订单为公司今年的业绩提供了确定性的保证。 2、产品符合国家水利投资主题,未来市场空间巨大。目前,我国塑料管材的年增长率已达15%,预示着巨大的市场容量和整个行业的兴盛。特别是最近“中央一号文件”的出台和全国各城市内涝情况的出现,对于高质量管材的需求尤显突出。中央一号文件表明国家将安排专项资金支持城市排水管网建设,估计至2015年,我国大口径塑料埋地排水管用量约为100万吨。此外,HDPE缠绕增强管作为城市内涝问题解决的最佳选择,伴随着公司品牌效应的显示,对产品了解和认同的人也越来越多。我们认为,对部分重要城市进行排水系统的改造已可预见,这将为HDPE缠绕增强管带来全局性的需求提升。 3、募投项目提前投产,产能快速扩张。按照公司发展战略,募投项目将在2011年底提前完工。目前,本部泉州母公司,原来3条线,其中两条产能均为2400吨/年,一条产能1500吨/年;募投项目新增2条,均为产能2400吨/年,其中1条已经2011年5月投产,另一条预计于9月投产。武汉汇川子公司,募投项目新增2条,均为产能2400吨/年,其中1条预计于2011年7月投产,另一条预计于9月投产。天津泰邦子公司,原来2条线,两条产能均为2400吨/年;募投项目新增2条,均为产能2400吨/年,其中1条预计2011年7月投产,另一条预计10月投产。我们认为,按照产能加权计算,公司2011年将完成15000-16000吨的产销量,同时还存在一定程度超预期的可能性。此外,超募资金将将继续提升产能。 4、发展战略全国布局,BT项目延伸产业链。根据公司的经营状况,公司的超募资金将在西南、西北进行新项目的投建,扩大产品销售半径,加速全国战略布局。我们估计西部、新疆以及广东将是可选之地。其次,为了实现产业链延伸,加强综合服务能力,公司通过已有的工程案例,将继续参与海西及周边BT项目投资,通过BT项目带动主营产品销售(BT工程中,管材销售占工程造价的20%),提升公司工程服务能力,也可以提高公司形象。我们认为,超募资金的正确使用将为公司未来持续高增长提供保证。 盈利预测:我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股,分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显,产品市场容量巨大,产能迅速扩张以及订单饱满,未来3年净利润平均增长率超过50%。参考可比上市公司估值,若给予2012年25倍估值,一年内目标价为45元。 给予公司“买入”评级。 风险提示:公司主要存在原材料价格大幅波动的风险。

盈利预测: 我们预测公司2011、2012和2013年EPS分别为0.70元/股、0.98元/股和1.35元/股,分别同比增长55.66%、40.90%、37.11%。我们认为公司作为缓/控释肥行业龙头,产品符合国家化肥行业发展战略,产品市场未来前景广阔,未来3年净利润平均增长率超过40%。参考A股市场可比上市公司的估值,若给予2012年25倍估值,一年内目标价为24.5元。给予公司“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动风险;2、新市场开拓的风险。

1、公司发布中报。2011年上半年实现营业收入10.5亿元,同比增长92.1%;实现归属母公司的净利润7655万元,同比增长99.7%;实现每股收益0.44元。 2、久联发展分别向子公司新联爆破、甘肃久联借款5000万元、3000万元,补充流动资金。 我们的观点。 1、在硝酸铵价格上浮的背景下,公司业绩仍然实现翻番,说明公司业绩对硝酸铵的敏感性低于预期。 在上半年硝酸铵均价同比上涨22%的情况下,公司净利润仍然实现翻番,符合预期。公司业绩翻番主要来源于:(1)工程业务继续爆发增长;(2)炸药产能大幅提高,以及贵州大规模基建产生旺盛的民爆需求,从而使得炸药业务收入增长40%左右。 2、工程业务继续呈现爆发增长局面。 上半年,公司实现工程业务3.9亿元,同比增长394.8%,收入占比达38%,毛利占比达28%。在贵州大开发的背景下,我们预计工程业务仍将保持高速增长。 3、向子公司借款从侧面说明公司业务持续向好。 新联爆破因开展BT项目,甘肃久联因进行技改,公司分别向其借款5000万和3000万。 对于新联爆破这样的施工企业而言,经营资金紧缺从侧面说明业务繁荣;甘肃久联所面对的生产线技改所需要的技改资金来源问题,是所有民爆企业均面临问题,而上市公司是技改资金瓶颈最好的解决者;或许,这一资金问题反而为行业结构调整提供了契机。 上述两宗借款的共同点是,借款资金的用途均为此次增发的募投项目;增发完成后,可进行资金置换。

事件 今日,久联发展下跌 4.31%,部分受到大盘调整的影响,部分来源于市场对硝酸铵价格上涨影响公司盈利能力的担忧。 点评 我们认为,上述担忧不足虑,原因如下: 第一,硝酸铵价格上涨对公司盈利本身影响较小。我们测算,2011年公司炸药业务收入占比为50%左右,剩余50%由工程、雷管等业务贡献。在一半的收入里,硝酸铵成本占比为13%左右,价格上涨对公司盈利影响较小。 第二,与历史高点比,硝酸铵上涨空间较小。2011年硝酸铵均价2340元/吨,2008年为2560元/吨(1-8月份在高点,8月份之后跌得很惨)。目前的硝酸铵价格已在高位,上涨空间较小。 第三,硝酸铵价格后续下行的概率较大。目前,市场上推硝酸铵涨价的逻辑,主要包括尿素价格带动、前期库存水平低、缺电影响行业开工等。客观讲,上述均为短期因素,不构成对价格的长期支撑。唯一具有中长期支撑的,是煤炭价格上涨带动的合成氨成本增加。但是,2010年国内合成氨产能6300万吨,当年表观消费量5013万吨,过剩1300万吨。如果硝酸铵盈利能力长期维持高位,则过剩的合成氨会较快的转向硝酸铵生产。 第四,退一万步说,即使硝酸铵价格维持高位,反而有利于行业整合与并购; 第五,我们认为,目前的硝酸铵价格与2008年接近,主管部门工信部不排除有接受部分企业申请,提价的可能。虽然该可能较小,但也是民爆行业值得期待的拐点之一。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 我们认为,公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长,而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,故维持公司“买入”评级,一年内目标价33元。 风险提示 1、并购重组难度加大; 2、原材料价格上涨。

盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 我们认为,公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长,而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,故维持公司“买入”评级,一年内目标价33元。

1、硝酸铵涨价不会大规模侵蚀盈利 硝酸铵价格长期维持高位的可能性较小。近期,在尿素价格上涨带动,以及限电短期扰动供给等因素的共同作用下,硝酸铵价格呈上涨态势,从年初的2400元/吨上涨至目前的2640元/吨,涨幅10%;我们认为,在国内硝酸铵产能过剩,以及尿素价格不会持续维持高位的背景下,中期看硝酸铵价格有回调空间,维持长期高位的可能性较小。 退一步而言,目前国际波罗的海和黑海的散装硝酸铵FOB价格为355美元/吨,以6.47汇率折算人民币2297元/吨。因此,如果国内硝酸铵因为产能等问题进一步上涨或维持高位,则民爆行业可通过进口有效缓解成本压力。关于进口硝酸铵的可行性,工信部、行业协会及主要公司也已在近期的安全工作会议上达成共识; 2、经济下滑过程中,贵州省内炸药和爆破工程两项业务的需求未见明显萎缩; 3、我们从贵州大规模基建的大背景以及新联爆破在省内的施工优势推算,公司在手订单应当较为饱满,未来三年业绩增长确定性进一步增强;此项业务不排除后续有持续超预期的可能。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS分别为1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 此次上调业绩预增,表明公司在具备高成长性的情况下,具有较强的抗周期特性,能够在经济下滑过程中仍然保持高增长。公司工程业务仍将保持高速增长,而炸药业务销量2011年将有30%的增长。由于盈利预测的业绩确定性相对较大,故维持公司“买入”评级,一年内目标价33元。

盈利预测: 我们预测公司2011、2012和2013年年EPS 分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股,分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显,产品市场容量巨大,产能迅速扩张以及订单饱满,未来3年净利润复合增长率超过50%。参考可比上市公司估值,若给予2012年25倍估值,一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。

缓控释肥引领绿色化肥革命 引领“减量增产”的绿色化肥革命,公司主营业务是传统复合肥和新型缓/控释肥研发、生产和销售。公司作为引领绿色化肥革命的领航者,缓/控释肥属于环境友好型肥料,是未来化肥发展的方向,符合国家化肥产业发展战略,受益于国家产业政策支持,同时,公司产品具有明显的规模优势和先发优势,市场空间巨大,未来发展前景看好。 投资逻辑:广阔市场、行业龙头、稳定持续增 长广阔市场:2015年我国复合肥需求量将达到2,549万吨(折纯),市场容量达到1,250亿,而缓/控释肥需求量将达到371万吨(折纯);行业龙头:目前公司复合肥和控释肥产销量均居国内第一名,其中控释肥产量位超过50%;稳定持续增长:伴随着缓/控释肥和硝基复合肥产能的逐步释放,产品销售市场的开拓,公司盈利能力将提高,公司业绩稳步持续增长值得期待。 盈利预测与估值评级 根据公司目前的经营和发展情况,我们对公司的业绩进行了盈利预测,公司2011、2012和2013年EPS分别为0.70元/股、0.98元/股和1.35元/股,分别同比增长55.66%、40.90%、37.11%。我们认为公司作为缓/控释肥行业龙头,产品符合国家化肥行业发展战略,产品市场未来前景广阔,未来3年净利润复合增长率超过40%。参考A股市场可比上市公司的估值,若给予2012年25倍估值,一年内目标价为24.5元。给予公司“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格波动风险;2、新市场开拓的风险。

公司塑造低成本核心竞争优势 三友化工主营业务为两碱,通过增发等手段不断扩大生产规模,同时以循环经济为抓手变废为宝,扩充产品结构。此外,公司推行产业链的一体化。在上述三种措施的共同作用下,公司不断塑造低成本、可持续的核心竞争优势。 纯碱、烧碱行业供需改善推动景气上行,PVC、粘胶短纤维、有机硅期待走出行业低谷 纯碱在下游需求的快速拉动下,行业景气快速上行。预计未来下游需求增速将会放缓,但是考虑刚刚出台的《纯碱行业准入条件》对行业产能和能耗的要求,我们预计未来纯碱行业盈利水平仍可保持较高的水平。受日本地震影响,世界烧碱供需紧张推动国内烧碱盈利水平快速提升。我们预计未来一段时期内烧碱也仍然可以维持较高景气的行情。PVC、粘胶短纤维以及有机硅行业受国内产能严重过剩,同时下游需求增速放缓的制约,行业景气处于低谷,预计未来短期内难有反转迹象。 盈利预测与估值预 计公司2011至2013年的EPS分别为0.64元、0.65元和0.75元。考虑公司多渠道塑造低成本优势,有望在未来竞争赢得更大的市场份额。同时公司愈加均衡的多产品结构减少了业绩波动风险。参考行业估值,给予公司20倍市盈率是合适的,目标价12.8元。首次给予“买入”评级。 风险提示 1.宏观经济增速大幅下滑;2.原材料原盐、棉短绒等价格大幅上涨。

大口径塑料埋地排水管龙头,城市内涝问题的解决者 公司主营大口径HDPE缠绕增强管,属于塑料埋地排水管行业。该绿色环保产品具有较高的技术壁垒,是未来替代混凝土和球墨铸铁排水管的主流品种。 公司产品应用于市政工程、道路配套排水工程、石油化工、核电火电、交通枢纽等众多领域,这些领域需求快速增长是公司高成长的保证。当前北京、武汉等地由于暴雨后城市内涝严重,城市管网亟待升级改建,公司产品是解决该问题的最佳选择。公司产品定位高端、技术及市场进入壁垒和销售模式共同造就了产品的高毛利率,产品综合毛利率50%、平均净利率27%以上。 投资逻辑:大市场、小企业、高壁垒 大市场:HDPE为未来大口径塑料埋地排水管主流品种,市场容量高达132亿元-240亿元;小企业:公司产品目前市场占有率还不到1%;高壁垒:掌握大口径、超大口径的生产技术及在重要行业的业绩工程形成了较高的技术壁垒,专家型销售团队“一对一、面对面”的直销模式筑起的市场进入壁垒。 盈利预测与估值评级 根据公司经营和发展情况,我们进行了盈利预测,按总股本9200万股计算,公司2011、2012和2013年EPS分别为1.03元/股、1.83元/股和2.21元/股,分别同比增长67.37%、77.32%、20.85%。我们认为公司竞争优势明显,产品市场容量巨大,未来3年净利润复合增长率超过50%。参考可比上市公司估值,若给予2012年25倍估值,一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险。

行业供需偏紧局势有望延续,但难有超预期 经济危机导致发达国家部分钛白粉产能关闭,同时国内产能扩张步伐明显放慢。随着近两年国内外下游需求的逐步复苏,行业供需偏紧局势开始显现,钛白粉价格不断上涨,行业景气大幅上升。受产能建设周期、环保审批等因素的影响,未来两年内产能释放不大,同时需求也在不断上升,行业供需偏紧状况有望延续。但是下游需求的逐渐放缓同时产能释放的进程加快将会抑制行业景气的进一步提升。 公司受行业景气推动,经营状况良好 公司地处华东地区,充分分享快速增长的华东市场;同时公司依靠大股东铜化集团的大力支持,具有一定原料供给优势。在行业景气快速提升的背景下,公司产能处于满负荷状态,盈利水平不断提升。公司今年年初的新增募投项目4万吨致密包膜金红石型钛白粉有望在2013年开始贡献收益,届时公司的产能将得到快速扩大,同时盈利能力也将得到进一步的提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.27元、1.61元和2.46元。结合行业高景气、公司高成长。同时参考涂料行业2011年26.5倍的估值水平。给予公司22.5倍市盈率,目标价28.61元。首次给予“买入”评级。 风险提示 1.宏观经济大幅下滑风险;2.产能快速扩张的风险;3.原材料供应短缺风险。

一、事件 公司公告,与瑞士DequestAG公司合资设立富兴化工有限公司(以下简称:富兴化工)。公告主要信息如下: 1、兴发集团出资资本金4050万元,持股比例45%; 2、DequestAG是全球膦酸盐市场的领先者,在英国拥有世界上最大的膦酸盐产地; 3、DequestAG技术的使用许可费用为人民币500万元,合资公司以年度技术费用的方式支付; 4、公司以优惠价格向富兴化工出售黄磷和氯气原料;以猇亭工业园区优惠价格向富兴化工提供运营所需的各项公用事业。 5、富兴化工将使用其生产的三氯化磷作为原料生产膦酸盐(用于水处理领域),并将其100%的膦酸盐产量出售给DequestAG。DequestAG作为合资公司的独家经销商,将按照产品销售协议在全世界范围内以DequestAG品牌销售和经销合资公司生产的所有膦酸盐。 二、点评 该项目的业绩意义较小。富兴化工注册资本金9000万元,按照净资产收益率10%测算,则富兴化工年净利润在900万上下,兴发集团年分配利润在400万左右,折合每股收益0.01元,对公司现有业绩的增厚作用不明显。

事件 公司公告,于2011年5月17日收到公司全资子公司新联爆破工程有限公司转发的《西藏自治区公安厅关于同意成立西藏新联新时代爆破工程有限公司的批复》,同意深圳市华波美通信技术有限公司、贵州新联爆破工程有限公司合资成立西藏新联新时代爆破工程有限公司。根据久联发展与深圳华波美协议约定,新联新时代注册资本1000万人民币,双方发起人均以货币方式出资,新联爆破工程有限公司出资510万元,占总股本的51%。 点评 对于新联爆破在西藏设立分公司事项,我们认为: 1、在西藏设立分公司,标志着公司爆破业务从贵州省内拓展至全国,潜在市场空间迅速扩大;2、西藏工程爆破市场空间极其广阔;3、据我们掌握的情况,目前在西藏境内已注册或拟注册的爆破公司仅新联新时代一家。 盈利预测与投资建议 我们测算公司2011—2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。 从近期二级市场走势看,由于成长性高且业绩确定性强,久联发展具备较强的抗跌性,相比大盘及化工板块取得了较好的相对收益。在未来一段时间化工板块存在下行风险的情况下,建议对公司给予更多关注。给予公司“买入”评级,一年内目标价33元。 风险提示 1、并购重组难度加大;2、原材料价格上涨。