收入增长超行业,3季推动业绩同比增长15%,实现EPS0.08元 今年下游印染行业低迷,3季度为淡季。公司专注营造主业竞争力,助剂和化纤油剂市场占有率提高,有效抵御低迷需求和活性染料下滑的压力,3季收入同比增长32%,环比仅下降2%。成本压力有所缓解,毛利率环比提升0.8个百分点,但仍同比下降1.3个百分点。公司三大业务中活性染料最差,但公司仅持股45%, 因而归属母公司净利润仍同比增长。季节性因素决定3季度业绩仍环比下滑。 助剂收入延续增长,原料跌价促使毛利率逐步回升 市场份额提升推动3季助剂收入增长26%(与上半年持平),而主要竞争对手基本无增长。3季度助剂原材料价格下跌,如环氧乙烷和丙烯酸均价环比2季度分别下降5%和6%,而价格波动小的助剂价格在5月曾上调,因而盈利能力环比提升。受国内外经济震荡影响,目前纺织需求旺季不旺,但不会比淡季差,因而4季度公司助剂收入仍保持增长。原料价格近期平稳,毛利率能达较好水平。 活性染料经营有所好转,化纤油剂依旧保持高增长 活性染料受制于棉花减产,但8、9月活性染料销售略有好转,但仍低迷,业绩仍同比下滑。棉花丰收在即,活性染料将面临底部反弹的拐点。公司化纤油剂处于垄断地位,仍持高增长,3季度收入同比增长74%;预计4季度依旧平稳。 风险提示 纺织行业需求低迷,公司收入增长受抑制。 未来成本压力不在,收入稳定增长,维持“推荐”评级 油价重归平稳,高成本难再现。棉花丰收决定下游需求底部反弹,力度仍需观望。未来助剂充分享受行业增长和占有率提高,活性染料明显反弹,化纤助剂增速将放缓;增加染料种类,提升纺织化学品集成商的竞争力;减水剂项目将在11月底投产;股权激励和集团支持将带来业绩新增量。预计11、12和13年EP0.36、0.5和0.66元,目标价10元。目前市价低于股权激励行权价22%。

3季业绩同比增长21%,环比下降12%,实现EPS0.49元3季氯化钾财务结算均价略超3200元/吨(到市场价);同比和环比分别增长35和15%,是业绩增长的主因。7月低价老订单均已结算,8、9月价格已如期追上报价。8月盐湖发展准备注销,影响开发票;虽然母公司和三家控股子公司结算量分别已达全年计划的80和100%,但合并销量仍环比下降15.5%至60万吨,同比持平。发展销量占比低于正常水平40个百分点,前三季结算量不足全年计划的60%。发展高盈利能力产品缺失,导致合并氯化钾均价低、成本高,影响利润1.5亿以上;因而3季母公司毛利率比上半年提高12个百分点,而合并毛利率下降5个百分点;少数股东损益占净利润比例也高达12%,影响净利润0.6亿。3季增值税如期返还3亿元,尚有2.7亿未返(一半以上属于母公司)。 淡季恰逢经济震荡,短期扰动钾肥市场,景气回稳向上不变9月化肥需求转淡,国内外金融、商品市场震荡,08年之痛和资金偏紧导致经销商推迟备肥,市场价格小幅回落。但全年销售任务完成的生产企业和进口商依然维持报价,等待年底谈判。下半年进口合同货已到,但前期进口商已攫取超额利润足以满足全年,且库存很少,目前以微利回款为主,再涨价动力不足。市场话语权已让位于经销商,放大短期淡旺季波动。国际农产品价格如期反弹,国内再提小麦收购价,钾肥涨价滞后农产品的趋势不变,年底中国进口合同价格上调的预期增强。经销商扭转悲观预期而备肥的时点为:磷肥价格见底。 风险提示农产品大跌制约销售,或者预期涨价带来惜售,均会影响销量确认。 4季业绩制约因素将修复,维持“推荐”评级公司目前已基本完成全年销售计划的合同签订,4季销量和价格均将环比提升;“注销”影响的利润将转回。目前经济震荡短期影响钾肥市场,但在农业两年减产后的恢复阶段,钾肥涨价趋势不变。扩产和高库存决定公司权益销量仍有30%的增长空间,11-13年EPS为2.61、4.03和5.08,给予目标价60.45元。

罗钾贡献投资收益大增,业绩同比增加49倍,实现EPS0.49元。 罗钾硫酸钾装臵达产后,3季度实际产、销、价和盈利能力继续向好,贡献投资收益相当于EPS0.24元,同比增加近2.7倍,是业绩增长主要原因。番茄酱行业仍十分低迷,皮棉业务仍有部分亏损,因而主业3季度亏损约4351万。 3季度罗钾价升量减,业绩环比上升约20%。 罗钾硫酸钾项目达产第一年,3季度检修正常,产量同比增长1.5倍。国内市场较好,谨慎原则下财务结算销量滞后,虽同比增长7成以上,但环比则继续下滑约5%。受此影响,3季度硫酸钾财务结算价格尚未享受6月底开始的加速上扬,但仍同比和环比分别上升2和9%,且部分增值税返还,推动业绩环比增长。 替代优势明显,罗钾今、明年销售无忧;二期项目启动确保长期成长。 相对外购氯化钾的加工型硫酸钾企业,罗钾成本优势明显,在云贵烟草专用肥招标中大获全胜,加速优胜劣汰。4季经济作物需求季节性下滑少,今年考核指标基本完成。加工型硫酸钾企业淘汰后,明年销售压力更小。罗钾硫酸钾市场价格在6、7月底两次上调后,达3700元/吨,较3季财务结算均价上涨约15%。销售完成情况较好,实际已无意新报价和成交,等待年底氯化钾谈判缺定新价格;前期报价较高的加工型企业价格回调。硫酸钾将跟随氯化钾涨价而上扬,科学施肥将提升其附加值。罗钾二期60万吨/年硫酸钾项目9月中旬开工,达产后实际硫酸钾产能达220万吨/年;尾盐综合利用的120万吨/年硫酸钾项目将视价格而择机启动。罗哈铁路建成将提升运输能力,降低成本。 风险提示年底进口合同价格上涨无疑,存在惜售以及结算而导致销量低于预期的可能。 预计11-13年EPS为1.0、1.90和2.45元,维持“推荐”评级。 近期国内外经济震荡影响农产品及钾肥市场。但经历两年农业减产后,景气恢复性反弹的逻辑不变。罗钾硫酸钾价、量持续提升,推动盈利持续增长,水电公司盈利稳定增加,公司继续拓展矿产资源业务,给予公司目标价30.1元。

前3季度业绩同比增长95%,EPS0.37元前3季度,公司实现收入9.84亿元,同比增长37.91%;实现净利润1.31亿元,同比增长94.13%;EPS0.37元。第3季度单季度,公司实现收入3.74亿元,同比增长58.46%;实现净利润0.57亿元,同比增长300.93%;EPS0.16元。公司收入和利润大幅提升主要归功于公司主导产品硝铵价格持续上涨。 硝铵价格支撑有底线,公司气头成本优势凸显硝铵行业景气高位,市场对价格回落的担忧直接反应在了对公司明年的估值上。我们认为硝铵行业上游原材料煤炭价格大幅回落的可能性很小,有行业原材料成本的支撑;再加上行业新增产能有限,供需面良好作为保障,12年,硝铵产品均价有望维持在2300元/吨以上。天然气是清洁能源,其应用定位于居民生活用燃料,价格波动关系国计民生,其价格上涨势必滞后且弱于煤价上涨。在煤炭价格上涨的背景下,兴化股份气头成本优势得以凸显。 集团合成氨月底投产,原料瓶颈突破在即集团30万吨合成氨项目10月底投产,届时,集团将拥有总氨醇60万吨的生产能力。如果集团合成气优先保证公司硝铵生产,4季度,公司硝铵产能利用率有望从75%提升至100%;集团煤化工采用先进的德士古煤造气技术,可以采用廉价的烟煤作为原料,具有很强的成本优势。在供需双赢的合作基础上,集团合成氨价格有望低于市场到厂价,有助于公司降低原料成本,提升产品盈利能力。集团合成氨供给之后产生大量关联交易,值得关注。 风险提示经济增长低于预期导致硝铵下游炸药行业需求增速放缓。 给予“推荐”评级假设硝铵11、12年含税均价为2264元/吨和2300元/吨,预计公司2011、2012年业绩分别为0.58元和0.84元,维持“推荐”评级。

三季度淡季不淡,业绩持续增长公司前3季度实现收入23.56亿元,同比增长33.9%,净利润3.46亿元,同比增长34.5%,eps0.90元。其中3季度单季利润1.27亿元,同比增长34.3%,并且环比提升6.1%,毛利2.51亿元,同比增长52.4%,环比增长17.4%,表明行业景气度仍在上行。3季度管理费用7086万较上一季度增长2351万,加大技术研发投入夯实后续业绩提升的基础。 分散染料景气度将持续1-9月全国涤纶产量增速13%带动分散染料需求好于整体印染行业。1-8月浙江省分散染料累计产量同比增长16%,其中出口增长23%,涤纶替代棉花,出口旺盛拉动需求保持较快增长。4季度为需求旺季,分散染料仍将保持旺盛销售势头,支撑业绩继续逐季上升。公司全年业绩预测同比增长30%-50%,4季度单季eps预计为0.42-0.63元。中长期看,目前纺织服装行业已处于低谷,未来随着经济复苏染料行业向上反弹可能性大。活性染料需求将逐步好转活性染料需求依旧低迷,但是随着棉花价格回落至20000元/吨以下以及10月新棉逐渐上市,将带动棉纺企业订单回流,活性染料有望出现复苏。年底萧山明盛H酸产能将永久关停,H酸供给将出现缺口,行业集中度提高加之环保标准趋严,明年H酸有很大可能大幅上涨,进而加速活性染料行业整合。 风险提示油价上涨导致原材料价格波动;宏观经济长期低迷下游纺织服装需求低于预期。 持续成长抗周期,维持“推荐”评级今年涤纶替代棉花、出口增长拉动分散需求逆势增长超预期,随着经济复苏及纺织服装需求反弹,景气度有望长期持续,活性染料将随棉花增产及棉价下跌复苏,公司专注主业持续增长,预计11-13年eps为1.43、1.90、2.36元,H酸环保趋严有望大涨超预期,现有业绩将进一步上调,充裕资金助企业实现跨越发展,对应12年18倍PE,目标价34.1元/股,维持“推荐”评级。

收入平稳,eps0.1257元 前3季度,公司实现收入2.75亿元,同比增长7.83%;实现净利润0.14亿元,同比增长-39.41%;EPS0.1257元。第3季度,公司实现收入9556万元,同比增长22.69%;实现净利润266.6万元,同比增长-45.00%;EPS0.0247元。研发投入大幅增加短期拖累业绩,前3季度,公司共投入研发支出1323.51万元,同比增加937.82万元,而同期净利润仅比去年减少815.90万元。我们认为持续投入开发绿色环保新产品将对公司未来可持续发展产生积极的意义,随着募投项目建成投放,公司前期研发投入将转化为公司盈利能力的大幅提升。 促进剂NS出口大增,募投促进剂项目有望如期拓展 前3季度,公司出口销售实现42.27%增长,比H1出口增长提升21.14个百分点,其中促进剂NS出口销售同比大幅增长88.04%。此次,公司促进剂NS出口大幅增长显示出该产品良好的市场前景以及公司的产品竞争力。目前公司促进剂产品NS、CBS的市场份额连1%都 防焦剂稳定增长,促进剂、胶母粒大幅放量,业绩明年爆发 公司募投项目年底建成,防焦剂产能翻倍,胶母粒新增1万吨。预计公司防焦剂产品稳定增长,市场潜力巨大的胶母粒产品大幅放量。此外,6500吨环保新助剂项目将稳步释放,2012年,公司迎来业绩爆发。 风险提示 经济增长大幅放缓导致助剂需求增长不达预期;公司项目建设延期。 维持“谨慎推荐”投资评级 技术突破打造核心竞争优势、市场积淀助推明年业绩爆发,公司兼具内生性增长和外延式扩长,预计11-13年EPS分别为0.19元、0.99元和1.39元,维持“谨慎推荐”评级。

3Q11净利润1.43亿元、EPS0.22元 内蒙君正前三季度营业收入同比增长47.89%,净利润4.80亿元,同比增长133.73%,实现基本每股收益0.78元,总股本摊薄每股收益0.75元。 3Q11实现营业收入10.05亿元,同比增长53.99%;归属于母公司所有者净利润1.43亿元,每股收益0.22元。PVC、烧碱以及煤炭产量提升推动业绩增长。 需求低迷,9月下旬PVC快速下跌 房地产调控导致PVC下游制品需求低迷,三季度国内陆续有PVC产能投产、检修复产推动三季度PVC产量327.2万吨的较高水平,导致了PVC价格的下跌。氯碱行业整体开工率不高,烧碱供应受到限制支撑了烧碱价格。 依托资源优势布局内蒙地区三大基地 依托内蒙古地区资源优势,建设三大生产基地发展煤化工产业,预计到2012年底扩能至72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱,实现产能翻番。 公司煤炭资源总储量在28亿吨以上,主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区。内蒙古地区煤炭资源整合已经拉开序幕,推动公司获得跨越式发展机会。 风险提示 PVC和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;新建项目建设和上游资源整合进展存在不确定性。 综合资源优势突出,维持公司“推荐”评级 依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,公司快速扩张并参与内蒙古煤炭资源整合过程,在内蒙地区煤炭资源整合中存在获取资源的预期;鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设进度存在超预期可能。短期来看,需求低迷导致PVC价格下跌影响公司盈利,我们下调公司盈利预测11-13年EPS为0.97、1.32、1.75元,维持公司“推荐”投资评级。

3Q11净利润环比大幅增长61% 桐昆股份1-3Q实现营业收入150.02亿元,同比增长41.44%;归属于母公司所有者的净利润9.38亿元,同比增长66.14%,实现基本每股收益1.13元,总股本摊薄后每股收益0.97元。 其中,3Q11公司实现营业收入52.19亿元,同比增长39.92%;毛利率13.62%,较上半年提升了4.36个百分点;归属于母公司所有者的净利润4.42亿元,环比大幅61.31%,摊薄后每股收益0.46元。公司毛利率的提升有赖于行业景气稳定持续、公司行业龙头规模竞争优势的发挥以及较强的经营能力。 新建项目进一步提升产业链综合竞争优势,推动未来三年盈利增长 桐昆股份未来三年将陆续建设67万吨涤纶长丝产能及二期合计200万吨PTA产能,预计将陆续在2012-2013年建成投产,届时公司产能规模将达到220万吨涤纶长丝和200万吨PTA。公司产业链综合规模配套优势进一步突出。 实际产能投放低于预期带动行业盈利稳定 2011年涤纶长丝名义产能增速约为13.09%,低于1-8月15%以上的产量增速,行业供需保持相对偏紧;同时,设备供货导致纺丝线配套时间普遍晚于预期,且部分装臵仍未配套纺丝线。产能实际扩张温推动行业盈利稳定持续,也是导致2011年桐昆股份业绩持续超预期的重要原因。 风险提示涤纶长丝价格及主要原料PTA、MEG波动对企业盈利影响较大;下游纺织品出口对需求有较大影响;公司在建、拟建项目较多,存在无法如期达产的风险。 业绩持续超预期上调盈利预测,维持公司“推荐”评级 我们上调公司盈利预测,11-13年EPS1.31、1.49、1.64元,维持“推荐”评级;公司业绩持续超越市场预期且保持环比增长态势,龙头规模优势突出,给予公司11年16倍PE,目标价20.96元。

3季度业绩同比增长,环比下滑 公司前3季度净利润0.70亿元,同比增长110%,eps0.32元。其中3季度单季利润0.11亿元,同比增长19%,环比下降65%。同比增长原因为今年氟化盐产品平均价格高于去年,去年业绩基数较低;环比下降原因为3季度氟化盐需求下滑,产品价格下跌,六氟磷酸锂新增规模较小,不足以弥补传统业务下滑。 六氟磷酸锂逐渐获得市场认可 六氟磷酸锂自4月份投产以来产销顺利,3季度仍然保持每个月近20吨的平稳销售,预计全年可贡献销售收入3000万,毛利2000万。而受工艺难度的制约, 目前竞争对手的投产扩产进度大多低于预期,行业实际产能扩张情况较前期预计稍乐观,有利于产品价格维持稳定。公司后续1000吨六氟磷酸锂项目明年投产及市场开拓将是公司在行业确立优势地位的关键。 传统主业需求下滑影响3季度业绩 在宏观经济低迷大环境下,3季度传统氟化盐业务业绩下滑。其中下游制冷剂需求低迷导致氢氟酸价格从高位回落超过20%,盈利能力大幅下降。另外尽管3季度电解铝产量仍保持平稳增长,但是价格已经出现拐点,对氟化盐需求转淡。前期转产氢氟酸的生产线基本已经转回生产氟化铝,供给增加造成氟化盐盈利能力下降。 风险提示 六氟磷酸锂主要面临未来竞争加剧,毛利率下滑风险;锂电池投产销售能力有待考验;下游电解铝与宏观经济相关度大,面临景气度下滑风险。 新能源领域的优质成长股,维持“推荐”评级 经过3季度下滑,10月氟化盐需求逐步企稳;4季度公司6万吨氟化铝项目将投产,明年3万吨冰晶石、6万吨氟化铝装置也将陆续投产,产能扩张及经济复苏将确保公司业绩持续增长。六氟磷酸锂大规模投产带动我国锂电产业整体发展,公司向新能源产业转型,长期成长空间大。预计11-13年EPS 为0.41、0.87、1.41元,对应12年35倍PE,目标价30.45元,我们维持“推荐”评级。

云南陆良和平停产至K3、铬鞣剂现供应缺口云南陆良和平因铬渣污染事件停产整顿,陆良和平占据全球维生素K3市场份额约17%,利好全球最大供应商兄弟科技。考虑到可能整体搬迁及铬渣无害化处理,陆良和平将在未来一段时间内退出维生素K3市场,甚至可能是永久性退出。 行业集中度高、扩产周期长、下游接受能力强支撑K3涨价全球维生素K3市场需求约5500-6000吨,兄弟科技约占据全球40%的份额。维生素K3的主要市场在欧美地区且认证难度大,新进入者难以进入市场,同时扩产周期至少18个月,行业供应增长难度大。下游对于维生素K3价格不敏感,维生素K3占下游成本很小,且没有替代产品。K3价格涨至目前的130元/千克,维生素K3价格突破历史高位是大概率事件。红矾钠涨幅有限,铬鞣剂涨价存在超预期可能铬鞣剂全球市场约50万吨左右,陆良和平的2万吨铬鞣剂产能,相对而言铬鞣剂市场集中度低于维生素K3。陆良和平停产导致红矾钠小幅涨价,但集中度低将导致涨幅有限;更重要的是,陆良和平2万吨铬鞣剂产能的退出,将减少铬鞣剂行业供应,预计供需变化将逐步体现,未来价格上涨的概率较大。 风险提示陆良和平VK3、铬鞣剂存在提前复产可能,搬迁等事项存在一定不确定性,导致产品涨价低于预期;兄弟科技新增项目达产时间存在不确定性;产品价格对于公司净利润水平影响弹性较大,可能导致业绩波动较大或达不到预期。 产品涨价公司盈利存在超预期可能,给予公司“谨慎推荐”评级维生素K3涨价及铬鞣剂涨价预期,维生素B1涨价逐步体现,推动公司盈利大幅提升。维生素K3上涨10元/公斤,年化EPS增加0.18元,维生素B1上涨10元/公斤,年化EPS增加0.1元。我们预计公司11-13年EPS为0.90、2.22、2.50元,给予“谨慎推荐“评级。

分配方案10转10派8元,2Q11超越行业波动盈利环比增长 桐昆股份1H11营业收入97.84亿元,同比增长42.27%;归属于母公司所有者的净利润4.96亿元,同比增长57.80%,按新股发行摊薄后每股收益1.03元。2Q11公司实现营业收入54.30亿元,归属于母公司所有者的净利润2.74亿元,环比增长23.62%。2Q11涤纶长丝产品价格下跌,行业盈利季度环比下滑情况下,桐昆股份超越行业波动实现季度业绩环比增长。桐昆股份2011年中期分配方案,以资本公积金每10股转增10股,同时派发现金红利8元(含税)。 新建产能进一步提升规模优势,预计业绩增厚体现在2013年 董事会决议通过启动恒嘉项目及恒腾项目,分别建设年产27万吨差别化纤维、年产40万吨差别化纤维,合计新建67万吨涤纶长丝产能,未来总产能规模将达到220万吨,预计业绩增厚将体现在2013年 扩产PTA提升配套能力及综合竞争力 嘉兴石化一期年产80万吨PTA项目预计将于12年一季度建成,为进一步提升产业配套能力,公司将启动嘉兴石化PTA二期工程,即年产120万吨IPTA项目,计划在2013年6月前完成建设并投产,该项目仍需获得发改委审批通过。 风险提示 油价波动可能导致原材料价格波动,对企业盈利影响较大;公司在建、拟建项目较多,且需通过相关部门审批,存在无法如期达产的风险。 桐昆股份业绩持续向好,维持公司“推荐”评级 涤纶长丝行业盈利回升,未来下游旺季有望进一步提升盈利水平。桐昆股份龙头规模优势突出,我们预计公司三、四季度业绩将持续环比提升,业绩和估值上调将成为股价上涨的催化剂。维持11-13年盈利预测EPS2.33、2.92、3.35元,维持“推荐”评级;给予公司11年PE18倍,上调目标价至42元。

核心优势VS行业低迷,业绩仅下降5%,EPS为0.14元 棉花等原料价格波动加剧纺织行业的低迷状态,油价上涨导致原料价格上升,公司纺织化学业务受冲击较大。下游集中于棉布的活性染料下滑明显,影响公司净利润下降735万元。纺织化学品集成商战略推动主业助剂盈利保持增长,克服期间费用上升等负面因素,净利润仅下降386万,好于行业水平。 马太效应及专注纺织化学品,支撑助剂盈利持续、快速增长 我们09年的推荐理由--马太效应依旧利好公司,专注纺织化学品推动上半年助剂收入增长27%,好于行业和竞争对手,市场份额再度提高。上半年原料涨价增加成本压力,2季度需求旺季公司顺利提价,上半年毛利率为32%,仅下降1个百分点,毛利增长22%。油价下跌缓解成本压力,棉花、化纤原料大幅波动带来的纺织低迷也将度过,未来公司助剂综合优势将保证盈利稳定增长。 棉花减产导致活性染料业绩下滑,化纤油剂业务受益涤纶增长 棉花减产及价格大幅波动严重制约公司活性染料业务,收入和毛利分别下降11%和39%,经营活性染料的锦云公司净利润同比下降58%至1203万。大股东承诺锦云公司今年4915万净利润,按股权比例弥补与实际数值的差额,但不会计入利润表而计入资本公积。今年棉花丰收在望,年底活性染料盈利将重归增长。今年涤纶受益棉花减产,公司作为化纤油剂龙头受益明显,收入和毛利分别增长73和81%。未来化纤油剂将稳步增长,新产品也会逐步贡献业绩。 风险提示 纺织行业需求低迷,公司收入增长受抑制。 预计11、12年EPS0.4、0.57元,目标价11.4元,给予推荐评级 棉花即将丰收,纺织行业低迷期即将在4季度旺季来临后结束,重归增长。公司集成助剂、染料、化纤油剂的综合优势,纺织化学品业务增长稳定。第三代减水剂项目将在4季度投产,股权激励和集团支持将带来业绩新增量。

上半年收入同比增20.28%,净利润同比增94.06%;盈利符合预期公司上半年实现收入2.18亿元,同比增20.28%,环比增7.52%;实现净利润0.53亿元,同比增94.06%,环比增17.86%;EPS0.31元/股,同比减8.82%,环比减26.30%,主要原因是2011年5月11日公司实施2010年度利润分配方案,总股本由1.07亿股增加至1.71亿股所致;毛利率34.58%,同比增1.01个百分点,环比增3.39个百分点。 盈利大幅提升的主要原因:一是公司继续加强产品结构调整,不断提升高附加值产品(交联膜)的收入占比;二是公司继续加强成本费用控制。 成本控制得力三项费用率明显降低公司积极加强采购、生产等各项管理,成本控制得力。上半年销售期间费用率为11.22%,同比减少7.11个百分点;销售费用率为3.39%,同比减少0.41个百分点;管理费用率为6.60%,同比减少0.18个百分点;财务费用率为-4.71%,同比减少6.51个百分点。其中财务费用率大幅减少的主要原因:一是公司银行借款减少带来的利息支出减少以及募集资金产生的利息收入大幅增加;二是在人民币对美元升值的背景下,汇兑收益增加。 募投项目超募项目如期建设公司未来增长可期公司募投项目和超募项目建设如期进行。厂房土建施工部分顺利进行,项目关键部件(如收卷机等)的加工工作取得初步成效。公司未来增长可期。 风险提示宏观经济运行下滑风险;市场开拓不力风险;募投项目不能如期进行的风险等。 维持“谨慎推荐”评级我们预计公司2011-2013的EPS分别为0.63元、0.88元、1.14元,目前股价对应PE分别为35.06倍、25.01倍、19.22倍,维持“谨慎推荐”评级。

1H11净利润比增106.55%,2Q11环比增长51.39% 1H11内蒙君正实现营业收入18.36亿元,同比增长44.75%;毛利率33.71%, 同比增长3.19个百分点;归属于母公司所有者的净利润3.37亿元,同比增长106.55%,实现基本每股收益0.56元(摊薄后0.53元)。 2Q11公司实现营业收入9.89亿元,环比增长16.82%;归属于母公司所有者的净利润2.03亿元,环比增长51.39%,摊薄每股收益0.32元。 盈利提升受益于氯碱行业景气 自1Q11开始,节能减排政策推动的限电以及2Q开始的电荒限制了行业开工率, 尤其是作为高耗能产品的电石行业开工率持续受到限电影响,供给不足推动电石、PVC、烧碱价格较高毛利率水平上升。未来供应增加预计氯碱行业景气将有所下滑,但整体仍将保持较高盈利水平。 启动锡林郭勒基地建设,立足内蒙布局三大生产基地 公司设立全资子公司建设锡林郭勒生产基地,远景规划总投资269亿元,建设基于煤炭资源转化的循环经济产业链。由此,公司将形成乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大生产基地,发展煤炭资源转化项目,预计到2012年底,公司将扩能至72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱,及10万吨硅铁,产能规模翻番。 风险提示 PVC 和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;新建项目建设和上游资源整合进展存在不确定性。 依托内蒙古资源优势突出,维持“推荐”评级 公司已有煤炭资源储量28亿吨以上,存在进一步获取煤炭资源的预期;依托当地资源禀赋一体化产业链竞争优势突出,鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设存在超预期可能,我们预计公司11-13年EPS 为1.33、1.80、2.41元,维持公司“推荐”投资评级。

罗钾价量齐升伴随成本下降,业绩同比增加5倍,实现EPS0.34元。 08年底投产后,罗钾硫酸钾装臵在去年底提前达产,业绩滞后现金流如期大幅提升;上半年贡献投资收益1.66亿,相当于EPS0.46元,同比增加2.9倍。项目达产推动量、价、本全面向好:上半年罗钾硫酸钾产、销量分别同比增长57和41%,但产销率仅8成;硫酸钾均价同比上涨33%至3100元/吨以上,单位完全成本同比下降2成至约1200元/吨。CDM 项目导致参股水电公司贡献投资收益超预期,达1289万,相当于EPS0.036元。糖业盈利,但农业大波动导致番茄酱仍无起色,多年稳定盈利的皮棉业务也亏损600万。 罗钾2季度价升、成本降,但财务确认销量少导致业绩环比下滑26%。 罗钾硫酸钾价格表现较强,目前市场价格已达3720元/吨,较年初上涨17%。与高库存的氯化钾企业财务结算价格滞后市场不同,罗钾结算价格基本与市场一致。2季度罗钾硫酸钾均价同比和环比分别提升33%和1%,单位成本同比和环比下降25%和14%。出于公司自身因素,2季度硫酸钾销量环比大幅下降36%,同比增长16%,产销率仅7成多。因而2季度罗钾利润同比增加1.9倍, 但环比下降26%,仅贡献冠农股份股份EPS0.19元。 风险提示 年底进口合同价格上涨无疑,存在惜售而导致销量低于预期的可能。 罗钾投资收益持续向上,维持“推荐”评级 农产品加工模式为集中生产、锁定成本而全年销售,目前差预示下一农业年度好转,罗钾大量分红保证现金流,增强公司相对竞争优势。公司矿业推进有序: 昊鑫金矿年底完成扩建,明年出效益;和巴州地矿合作勘探在年底完成详勘。水电公司盈利稳定,下级电站有望后年产生效益。而盈利主要来源--罗钾将延续量价齐升趋势,二期硫酸钾项目下半年开工建设,成长性较好。预计公司11-13年EPS 分别为1.29、2.04和2.46元。给予目标价40.8元。经济调控不会影响钾肥量价齐升趋势,业绩前低后高明显,兼具相对收益和绝对收益显著。