业绩简评 2011Q1报告EPS0.384元,如考虑退税,实际EPS应超0.40元:1、东软载波报告2011Q1净利润3837万元,同比增长279%,EPS为0.384元;2、公司报告的业绩是按15%的所得税计算,公司在去年被评为国家重点软件企业,按惯例只要不亏损,优惠将延续,因此年末公司仍将获得5%的所得税退税;3、公司一季度利润总额4482.28万元,所得税退税应该在200万元以上,由此推算,公司一季度实际EPS应该在0.40元以上。 东软载波全年业绩超预期的可能性在加大:1、根据我们对东软载波供应商的供货追踪,公司上半年订单饱满,二季度又超一季度,以现有增速再加上去年未确认的350万片,全年完成PLC订单的数量将超过我们预期的1300万片;2、公司2011Q1已实现EPS0.384元,如考虑年底退税,实际EPS超过0.40元,加上一般订单旺季在Q4,因此全年EPS超1.5元可能性很大;3、公司的销售费用率和研发费用率将随收入增长而大幅下降。 经营分析 公司产品价格下降空间不大,毛利率将保持稳定:以目前电表企业的利润水平,电表质量难以保障,因此电网公司规定了最低竞标价,由此上游PLC芯片价格下降压力不大;公司Q1毛利率甚至上升了0.7个百分点。 享受规模效应,公司销售、管理费用率将大幅下降:公司是家PLC设计和软件集成企业,规模效应明显,销售、研发费用率将随收入的大幅增长而大幅下降;公司上市后大建营销网络和研发团队,销售、研发费用大幅增长44%和80%,但仍然不及247%的收入增速,因此两大费用率相比2010年仍然各下降了1.2、2.3个百分点。 公司将继续享受10%的重点软件企业所得税优惠:2010年公司被评为国家规划布局内的重点软件企业,根据规定将享受低于10%的所得税优惠,因此2010年公司所得税率大幅下降4.7个百分点;虽然以后年度所得税率根据当年评定结果而定,但按惯例只要公司不亏损,优惠将一直延续。 维持盈利预测和“买入”评级 预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS分别为1.47、2.07和2.98元;目标价63元,给予公司“买入”评级。公司63元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有30%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。

业绩简评 2011Q1实现EPS0.39元,符合预期:东软载波公布2011年一季度业绩快报,实现归属于上市公司股东的净利润3922.74万元,同比上涨287.59%,折合成EPS为0.39元,完全符合我们预期,我们之前预测一季度EPS在0.38~0.4元之间。 东软载波全年业绩超预期的可能性在加大:根据我们对东软载波供应商的供货追踪,公司上半年订单饱满,二季度又超一季度,以现有增速公司全年完成PLC订单的数量将超过我们之前预期的1300万片,如果加上去年未确认的350万片订单,全年业绩存在大幅超预期的可能;另外东软载波2011一季度已实现EPS0.39元,而一般订单旺季在Q4,这也给全年业绩超预期增添更多信心。 经营分析 公司产品价格下降空间不大,毛利率将保持稳定:以目前电表企业的利润水平,电能表质量难以保障,因此电网公司规定了最低竞标价,由此上游PLC芯片价格下降压力不大;公司2010年的毛利率基本保持稳定,其中低压载波通信类产品毛利率甚至上升了0.7个百分点。 公司将继续享受10%的重点软件企业所得税优惠:2010年公司被评为国家规划布局内的重点软件企业,根据规定将享受低于10%的所得税优惠,因此2010年公司所得税率大幅下降4.7个百分点;虽然以后年度所得税率根据当年评定结果而定,但按惯例只要公司不亏损,优惠将一直延续。 维持盈利预测和“买入”评级 预计2011-13年公司将实现净利润147.67、207.85和294.34百万元,同比增长42.5%、40.7%和41.6%,对应的EPS为1.47、2.07和2.94元; 目标价62元,给予公司“买入”评级。公司62元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有38%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。

业绩简评 东软载波2010年摊薄EPS为1.04元,略高于我们预期:公司2010年实现净利润10362万元,同比增长47.78%,按发行后总股本计EPS为1.036元,略高于市场和我们的预测。 公司充分受益于智能电网投资,2011年上半年业绩将超市场预期:公司作为国内低压电力线载波通信行业的龙头企业,充分受益于国家电网公司的用电信息采集系统建设,2010年收入大幅增长57.65%;同时结转到2011年供货的电力线载波芯片数量达到350万片,为公司2011年上半年储备了充足的市场订单,上半年业绩将大幅超市场预期。 公司产品价格下降空间不大,毛利率将保持稳定:以目前电表企业的利润水平,电能表质量难以保障,因此电网公司规定了最低竞标价,由此上游PLC芯片价格下降压力不大;公司2010年的毛利率基本保持稳定,其中低压载波通信类产品毛利率甚至上升了0.7个百分点。 公司加快扩张和研发步伐,费用率上升明显:2010年公司总费用率同比上升2.2个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别上升1.7、0.3个百分点,主要原因由于随着公司业务规模的扩大,公司建设北方营销网络增加了销售费用,扩大管理及研发团队增加了管理费用。 公司将开始享受10%的重点软件企业所得税优惠:2010年公司被评为国家规划布局内的重点软件企业,根据规定将享受低于10%的所得税优惠,因此2010年公司所得税率大幅下降4.7个百分点;虽然以后年度所得税率根据当年评定结果而定,但按惯例只要公司不亏损,优惠将一直延续。 维持盈利预测和“买入”评级 预计2011-13年公司将实现净利润147.67、207.85和294.34百万元,同比增长42.5%、40.7%和41.6%,对应的EPS为1.47、2.07和2.94元;目标价62元,给予公司“买入”评级。公司62元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有42%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。

业绩简评: 雷曼光电利润增长81.94%,基本符合我们预期:公司发布2010年年报,全年实现营业收入20610万元,同比增长102%;实现净利润3896万元,同比增长81.94%,按发行后的总股本计算,对应EPS为0.582元,基本符合我们和市场预期。 公司业绩增长源于LED封装、显示屏和通用照明市场的高速增长:2010年我国LED封装、显示屏和通用照明产值大幅增长23%、25%、153%; 公司充分享受LED行业的快速增长,主营业务LED封装和显示屏市场规模继续扩大,LED照明产品获得突破。 公司毛利率大幅下滑,经营效率提升明显:由于LED产品价格下降较快,2010年公司综合毛利率大幅下滑2.8个百分点;但同时公司经营效率明显提升,销售费用率和管理费用率分别降低0.6和1.6个百分点,弥补了部分毛利率下滑。 维持“买入”评级: 11年EPS为1.564元,给予买入评级:预计公司2011-2012年实现净利润7332万元、10437万元,对应的EPS分别为1.101元、1.564元,目前股价对应12年25倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 莱宝高科公布年报,报告期内,公司实现主营业务收入114,634.34万元,较上年增长80.17%;实现净利润45,110.21万元,较上年增长155.35%。 投资逻辑与年报亮点 显示技术革命的最佳受益者:三方面构筑莱宝高科的投资价值:1、半导体技术革命推动全球经济进入全新繁荣;2、显示技术革命将主导全球半导体技术革命;3、新型互联网经济推动新型智能终端高速发展,为显示技术带来全新市场,莱宝高科成为最优质,最有潜力分享显示技术繁荣的公司。 公司积极为未来进行储备,未来长期增长能见:1、光明二期厂房开始建设,为未来新的投资奠定基础。2、CSTN用CF市场2011年将逐渐退出,意味着触摸屏转产依然存在空间。3、金华金铼的发展也为公司带来新的业绩增量。 盈利调整 我们继续上调公司2011~2013年盈利预测至771.16、1,206.01和1,479.44百万元,同比增长70.95%、56.39%和22.67%,折合每股收益1.798、2.812和3.450元。我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。 投资建议 作为具有国际竞争优势的显示技术制造企业,我们重申其长期投资价值,而新的投资行为成为公司股价最好催化剂。我们维持“买入”评级,上调公司6个月目标价至71.92元,相当于2011年PE40倍,2012年PE25.57倍。

业绩简评 法拉电子2010年实现归属上市公司股东的净利润244.27百万元,EPS1.09元,同比增长103%,超出我们与市场的预期。 经营分析 公司业绩又超预期,母公司经营情况依然向好:1、公司全年营业收入继续创新高,同比大幅增长58.64%;最终实现EPS1.09元,超出我们预期,更超市场预期。2、母公司收入和利润继续逐季增长,2010Q4收入环比上升12.54%,净利润环比上升24.06%,毛利率保持在41%。 毛利率大幅提升,产品结构调整持续见效:公司全年毛利率比去年大幅提升3.67个百分点,至37.06%,显示公司正不断提升高毛利率产品比重。 薄膜电容器市场持续景气:1、变频家电对于薄膜电容需求量高于普通家电,随着其节能环保优势得到推广,未来市场空间极大;2、“十二五”期间,清洁能源发电装机约占新增总装机量的一半,在日本地震后国家核电项目进程减缓的情况下,风电和太阳能发电的投资比重必然加大,将为公司提供未来持续成长的动力。 公司2011年业绩至少在1.45元以上:1、变频家电市场要显著大于节能灯市场,且发展潜力更大,弥补LED照明发展对节能灯市场的影响;2、子公司上海美星占比不高,不会影响公司整体收益水平;3、日本地震对TDK、松下电工等薄膜电容器公司的产能影响将加速公司获得更多订单。 上调盈利调整 我们上调法拉电子的盈利预测,预测2011~2012年公司实现净利润324和426百万元,同比分别增长32.61%和31.41%,EPS分别为1.440和1.892元。 投资建议 我们认为公司业绩未来两年有望保持复合30%以上的速度成长,且公司是受益于十二五新能源和新能源汽车战略最深的企业,这成为确保两年后业绩继续高成长的核心动力,继续维持“买入”评级。 我们给予公司未来12个月43.20元目标价,相当于30X11PE。

投资逻辑: 公司受益于智能电网全面建设和电力电子国产化大背景。1、智能电网建设是紧迫的国家战略:智能电网是我国发展节能环保、新能源、新能源汽车等的必然产物,在当前高油价背景下尤为重要;2、电力电子过程化是“十二五”重点:我国在追求电网技术和设备制造全球领先的道路上必然追求核心元器件国产化,工信部规划元器件的国产化率要达到30%。 PLC行业将实现5年复合增速40%的爆发增长。1、用电信息采集系统迎来投资高峰:未来10年国网在用电和通信信息平台侧将投资1084亿元、465亿元;2、多方验证了行业高增长事实:2.4亿台新增智能电表需求及2.6亿台替换需求将带动PLC芯片5年复合增长40%,今年弥亚微销售目标比去年提升1.5倍,东软载波供应商供货目标比去年提升80%均验证了行业的高增长。3、物联网应用打开PLC更广空间:保守预计智能家居对PLC的潜在需求可达6亿颗,是智能电网市场的7倍多。 公司作为国内PLC行业龙头及方案提供商最为受益。1、短期享受行业高增长:作为PLC技术领导者,将最先享受产品链中的高附加值;作为行业龙头,在竞争格局短期难改变的状况下,将最深受益于行业的高增长;作为PLC方案提供商,便于向PLC设备及更多应用延伸。2、长期受国外企业冲击小:国外PLC芯片技术领先,长期将冲击国内市场,但在系统方案方面,将依然不及被市场最认可、对国内环境跟踪最紧、具有成熟稳定的产品与长期的客户粘性的国内龙头。 投资建议 给予公司“买入”评级。公司62元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有45%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予买入评级。 估值: 目标价62元,12年30倍PE。综合考虑公司未来三年42%的利润复合增速,智能电网建设带来的PLC市场的确定性高增长,以及未来智能家电等物联网应用存在的巨大空间;并结合智能电网相关公司的估值水平,给予公司62元目标价,对应2012年30倍PE。 风险: 电力行业政策风险、公司市场占有率下滑风险。

事件 莱宝高科公司发布业绩快报,2010年实现净利润4.51亿元,同比增长155%,EPS1.05元;全年实现营业收入11.46亿元,同比增长80%。 苹果公司将于3月2日正式发布iPad2,巴克莱预计2011年苹果公司将销售3370万台iPad,Caris&Co.则预计将销售3600万台。 评论 公司2010年实现的收入和利润均符合我们预期,其利润大幅增长的主要原因是触摸屏项目顺利投产带来的收入大幅增长,以及公司被认定为国家级高新技术企业享受了优惠的企业所得税税率。 公司2011年EPS在1.8元以上比较确定:1、公司800万片中大尺寸触摸屏项目将于3月开始投产,从目前iPad的销售情况(2010Q4销售1150万台)、以及未来销售预期来看,未来实现满产为大概率事件,考虑到产能爬坡,我们认为2011年公司将生产414万片中大尺寸触摸屏,按30%净利率计算可贡献0.33元EPS;2、公司中小尺寸触摸屏项目从2010Q4起已满负荷运转,这意味着这块业务在2011年可贡献约1.50元EPS。 公司未来几年的高成长可以实现:1、公司毛利率不会大幅下滑,触摸屏收入高增长可转为利润高增长,首先触摸屏整体扩产速度不及需求增长,供需不会恶化,其次触摸屏品质需求提升需要技术不断进步,对技术落后企业形成长期壁垒。2、我们不仅要看到公司正在享受触摸屏市场的繁荣,更应看到未来显示技术革命为公司提供的更为广阔的空间。 显示技术创新是公司的长期核心价值:1、技术创新革命是实现经济复苏的最佳途径,其中显示技术革命将主导未来技术创新;2、公司具有战略前瞻的管理团队和积极的显示技术储备将使公司在未来大幅受益于显示技术革命,建议投资密切关注公司未来资本性开支。 投资建议 维持公司的盈利预测:预计公司2011~2012年将实现净利润7.72亿元和10.40亿元,同比增长71%和35%,折合每股收益为1.80元和2.42元,我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。 继续给予“买入”评级:公司目前股价对应2011年31.6倍市盈率,低于行业平均估值水平,继续给予买入评级。

业绩简评 福星晓程2010年摊薄EPS为1.274元,符合我们预期:公司公布业绩快报,2010年实现营业收入22966万元,同比增长4.05%,实现净利润6980万元,同比增长9.43%,按发行后总股本计算公司2010年EPS为1.274元;公司实现的收入和净利润均符合我们的预测。 公司2011年上半年利润增速将超市场预期:公司今年中标国家电网的100万只订单由于国家电网无仓库存储,目前有90万只积压在公司,这部分收入将在今年上半年确认。 公司出口业务增速超我们预期:公司在未全部核算国家电网订单收入的情况下,业绩仍然达到我们预期水平,主要源于公司顺利开拓了东亚(出口模块)和非洲(出口电表)市场,去年底国外订单积压了90万只无法交货,同时出口业务的毛利率相比国内更高。 公司开始享受更低的新18号文的税收优惠:公司主营拥有自主知识产权的电力线载波芯片等系列集成电路产品的设计,将享受新18号文对国内集成电路企业的所得税优惠,从业绩快报中看出公司2010年企业所得税率仅为12.75%,从2011年起将进一步降低。 投资亮点 专注芯片设计寻求新突破,改革盈利模式提升效率。1、芯片设计能力是公司的核心竞争优势,公司积极研发芯片设计,向高集成度、多应用方向发展;SoC应用领域广阔,将产生公司未来增长点。2、公司重视国际市场开拓,提升模块销量和电表毛利率;国内销售采用代理销售方式和平台化开发模式,集中精力搞设计,提升经营效率。 公司受益于智能电网建设带来的PLC市场高增长。1、无论从公司完成的电能表数量超预期,还是从近几个季度电网用电侧投资大幅超越输配电来看,未来PLC需求大幅增长已明确。2、公司作为国内PLC龙头技术与成本领先,行业地位较高,必将在行业高速增长、标准化整合中大幅受益。 盈利预测和投资建议 调高盈利预测,给予买入评级。预计2010-2012年公司将分别实现净利润1.08和1.49亿元,同比增长54%和37%。按发行后的总股本计算,对应的EPS分别为1.965和2.697元,目前股价对应11年32倍PE。

业绩简评 雷曼光电利润增长88.51%,基本符合我们预期:公司发布业绩快报,2010年实现营业收入20610万元,同比增长102%;实现净利润4,037万元,同比增长88.51%,按发行后的总股本计算,对应EPS为0.603元。 业绩增长源于LED户外显示屏市场20%~30%的高速增长:国内城市化进程、商业地产复苏和户外媒体繁荣带来大量LED显示屏需求,同时显示画质提升加速了LED显示屏的替换需求;公司在行业快速增长及国家政策扶持下,公司主营业务LED封装和显示屏市场规模继续扩大。 德豪润达业绩大幅提升验证了LED显示市场的高增长:德豪润达公布业绩快报,2010年实现净利润19597万元,同比大幅增长300%;公司业绩高速增长的一个重要原因由于子公司深圳锐拓的LED显示屏业务大幅增长。 盈利预测调整 11年EPS为1.14元,给予买入评级:预计公司2011-2012年实现净利润7635万元、10799万元,对应的EPS分别为1.140元、1.612元,目前股价对应11年35倍PE。 LED行业投资观点 LED行业高速增长,是半导体行业投资亮点:在半导体行业景气水平回归正常之际,LED行业正处高景气阶段,市场容量年增35%以上,显示屏市场的高速增长和背光源市场加速渗透正在证实这种高增长,而未来通用照明市场的普及将进一步提升LED的市场空间;在目前LED上市公司和半导体行业估值水平相当之际,LED行业已具备整体投资价值。 短期投资LED封装和景观应用更为合适:在国内企业还未涉足背光源市场,而通用照明市场还未启动之际,投资增长快速而且确定的显示屏及景观照明应用领域更为现实;而国内封装企业依靠我国作为全球最大的封装基地的产业聚集效应,以及本土化采购优势将同样获得增长良机。 投资LED芯片企业期待切入背光源市场,长期可布局行业龙头:国内LED芯片企业大幅扩产为进入通用照明和背光源市场获得先入优势,但也给企业带来大笔折旧负担,因此投资国内芯片企业的更好时机在于何时具备切入背光源市场的潜力。长期看,通用照明市场将大幅提升芯片需求,到时行业龙头是最佳选择。 雷曼光电盈利调整 我们维持公司2011-2012年的净利润增速预测,预计公司实现净利润7635万元、10799万元,净利润同比增长88.94%和41.44%,对应EPS分别为1.140元、1.612元。

事件 莱宝高科于2011年1月25日发布公告:由于国家级高新技术企业获批,2010年度所得税税率将由22%降至优惠税率15%,2010年年报增长上调至150%~160%,净利润约为4.41亿至4.59亿元。 评论 扣除所得税影响,数据显示公司2010年Q4单季度净利润环比增长16~30%,意味着中小尺寸触摸屏项目大概率实现满产,公司经营情况持续好转:如图表1,扣除所得税影响,2010年Q4净利润约为133.98~150.19百万元,显示四季度依然录的两位数的环比增长,显然行业的超景气回落并未对公司经营造成实质影响,由于公司中大尺寸触摸屏项目还未投产,我们相信四季度公司净利润大部分来自于中小尺寸触摸屏项目。 这意味着2011年公司EPS大概率落在1.79~2.00元:1、假定2010年Q4公司中小尺寸触摸屏项目满负荷运转,这意味着这些资产在2011年将至少可以贡献1.362~1.53元EPS;2、我们认为公司中大尺寸触摸屏项目有望在3月份开始投产,假定2011年公司共生产414万片中大尺寸触摸屏,则该业务有望贡献0.327元EPS(公司实际产能将在800万片/年,考虑到量产爬坡带来的产量与折旧影响,该业务净利润率假设为30%)。 3月份公司中大尺寸项目运转情况将成为股价最好的催化剂:考虑到iPad2将在3月份向供应链释放订单,由此带来的市场对中大尺寸触摸屏需求的增长,我们认为莱宝高科中大尺寸触摸屏项目是否能够在3月份投产并取得较好订单,将是其2011年业绩能否超预期的重要因素,也是公司最佳的股价催化剂(这只是我们的预测,公司实际经营情况或有差异)。 投资建议 我们上调公司2010~2012年盈利预测至454.45、775.54和1,043.98百万元,同比增长157.25%、70.66%和34.61%,折合每股收益1.060、1.808和2.434元。我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。 我们维持“买入”评级,短期由于资金面紧张以及投资风格变化导致股价出现超跌,我们认为这并不影响公司基本面变化。目前公司股价已经具备很高的长期投资价值,我们建议投资者积极买入。

事件 法拉电子于2011年1月8日发布了业绩预增公告,预测2010年业绩有望增长100%左右,意味着2010年公司EPS至少在1.06元以上,这显著超我们预测,更超市场预期。 评论 变频家电市场高速增长推动公司业绩超预期:根据我们的跟踪情况,国内变频空调市场给法拉带来的业务收入获得高速增长(我们预测接近100%),从而进一步推动了其业绩超预期; 我们需要重新审视法拉电子投资价值:1、公司对行业相当熟悉,始终做到领先于竞争对手对市场需求进行把握,在行业情况不明朗时期,公司一向采取谨慎态度,但市场需求依然出现超预期情况,法拉扩产进度显然是高速的,如同2010年一样;2、市场过分夸大LED照明对法拉电子的影响,我们认为LED照明发展并不会影响法拉未来增长;首先,LED照明未来三至五年依然无法取得照明市场主体,其次,在薄膜电容应用领域,变频家电市场需求显著要大于照明,且发展潜力更大;3、新能源与新能源汽车市场将是未来薄膜电容另一个空间巨大的市场,一旦这些市场成熟,未来薄膜电容市场发展潜力更大。 因此,变频家电+新能源不仅提供法拉电子未来持续成长的动力,更加提升其投资价值与空间:我们可以说法拉电子是受益新能源与新能源汽车最彻底的企业,我们预测2011年公司新能源相关订单有望突破5000万元,相比2010年将有较大增长。而变频家电未来高增长预期也直接推动法拉电子这几年的保持30%以上业绩增长。 建议不要过分拘泥于产能来预测公司业绩增长。我们要相信,如果市场需求一旦起来,并且能够真实落到法拉电子手里,管理层一定能够及时扩张,如同2010年一样,因此,我们更应该关注薄膜电容市场需求变化,而不是简单的看公司的现有产能情况。 投资建议 我们上调了公司业绩预测,预测2010~2012年公司实现净利润241.43、318.36和417.52百万元,同比分别增长100.67%、31.86%和31.15%,EPS分别为1.073、1.415和1.856元。 维持“买入”评级,目标价位42.45元,相当于2011年PE30X。

投资逻辑 公司母公司十五所所长更替,新领导担负集团对公司较高期望;管理团队年龄结构合理、拥有股权,有动力带领公司长期高速发展:中电集团将公司作为未来千亿收入计划中八大业务板块之一,将提供更多资源来来实现大发展;公司大股东中电十五所,产品技术资源实力雄厚,军转民是十五所当前重任,太极股份必将承接十五所的前沿技术和产品资源转移,受益最大;新董事长结合现有具有活力的管理团队为公司带来新的发展动力。 公司经历过三个转型期,新太极将通过加强咨询、软件开发、基础软件业务来实现利润率的根本提升:太极经历了辉煌、沉迷、再度创业的三个阶段,我们需要用新眼光来看新太极;公司业务结构以及相应行业整体的利润率低,转型是当前必由之路;新太极业务中,咨询是方向,黏住客户,增加销售附加值;软件开发是根本,优化业务结构;基础软件实现可复制性和平台化,通过提升三者占比根本上提高整体利润率水平。 成长路径:依托现有最优质客户,通过云计算数据中心、应急管理系统、信息安全给力未来公司成长空间:优质客户、央企背景、大项目经验是公司未来成长的最大保证;云计算、应急管理和信息安全,市场空间巨大,公司依托自身优势将充分分享产业机会。 国企背景将帮助公司获得核高基的重大支持:公司是核高基的重要参与方,将会促进包括应急平台在内的公司基础软件的产品化和平台化,未来我们预计公司还将通过外延式发展来提升在基础软件的行业地位。 投资建议 我们判断对于这类机制灵活型国企,首先要看政治,其次要看公司动力和资源,公司三方面都具备较好条件,未来具有将较强的成长性。同时通过业务转型以及相关产品软件的平台化建设,提高整体利润率水平,并将分享在云计算、应急管理和信息安全领域的巨大市场机会。 估值 我们预计公司10-12年EPS为0.98元、1.40元、1.95元,考虑到公司未来利润率挖潜空间极大,给予未来3-6个月70元目标价位,对应50x11年PE,35X12年PE,维持买入评级。 风险 公司面临政府依赖度过高、市场竞争加剧、人员流失的风险。

基本结论、价值评估与投资建议。 我们推荐公司的逻辑在于“大行业,小公司”、国产替代的两个特点:大行业意味着行业市场容量不是问题,即使行业容量可能会随着经济周期的变化而有所波动,但对于海兰信为代表的国产品牌而言总共占比仅为10%,海兰信占比不到1%,其所生存的市场空间并不是投资逻辑中最重要的环节,我们重要的是找到在行业的多次变迁中,依旧生命力旺盛,通过行业的变化而不断强大起来的企业,将面临一马平川。 我们认为以下几方面是公司的核心竞争优势: 航海已经处于行业拐点:从总体订单数等多个指标来看,中国逐渐成为航运中心,高度分散化的市场格局不会改变、航运行业底子薄、信息化程度低的现状将为公司带来良好的市场空间;本土化产品逐渐取代国外产品将成为趋势。 公司拥有完整的方案,清晰的产品路线图、系统化的解决方案一步步的产品替代、每一块都是增量,战略合作协议将是公司前所未有的大机会:民营企业由于灵活性将占一席之地,与客紧紧绑定。 环保业务在陆地和海洋两方面极其具有市场空间,在海洋载水检测领域尤其给力。 航海信息化行业作为造船行业一个后周期分支行业而受到市场的关注,由于航海行业基数低、外资占比较大,具有服务优势、价格优势、快速反应需求的本土企业将具有相应的优势。 投资逻辑与估值 在市场目前对创业板估值较高,符合预期公司较少的情形下,我们的观点是寻找具有大市场并有望成为十倍股的公司,坚定持有的投资策略。 公司2010-2012年EPS对应0.74元、1.26元和2.05元,考虑到公司未来复合增长60%,以及较多的催化因素及超预期可能,结合相对、绝对估值我们给予6-8月内目标价90元,对应12年45XPE。 风险 行业周期性风险:公司所处的航海电子科技行业具有长期向好的发展态势,但受下游造船业的影响也具有一定的周(H剓期

海兰信与扬子江船业集团、江苏韩通船舶重工有限公司、泰州三福船舶工程有限公司、江苏奕淳集团有意共同投资设立江苏海兰船舶电气系统科技有限公司。 评论事件本身对海兰信业绩影响极其正面:1、海兰信在新股份公司中股权占比50%,未来将实现合并报表;2、其他四家船厂在合资公司里面有一定的股份,合理的利益方式让未来四大船厂有动力让新增船将使用海兰信的产品以及系统解决方案;3、四大船厂未来每年新建船超过100艘,我们预计将逐步实现由合资公司来做产品总集成,当前海兰信每年仅为数十条船提供方案,中短期预计空间成长一倍。 该事件对海兰信的战略意义:1、海兰信自上市以来逐步从产品提供商到方案提供商,同时通过设立合资公司的方式紧密绑定客户,实现与客户共同成长;2、海兰信未来将不断推出新产品如电子海图、自动导航仪、小雷达、电罗经,通过紧密绑定客户来实现系统解决方案中产品的完全自有化,迅速提升毛利率;3、从长期来看造船中心向中国转移的趋势将进一步加强,未来海兰信将不断替代德国、日本航海电子产品,实现航海领域的“中国智造”。 如何认识海兰信的投资价值:1、当前造船行业业绩处于回暖,尤其中国造船行业恢复速度更快;2对于每年200亿的中国航海电子大市场来说,仅有1个多亿收入的公司是大行业中的小公司,产品物美价廉,国产替代成长空间巨大;3预计公司未来还将通过发育新的商业模式以及外延式实现跨越式发展;投资建议。 公司对应10-12年EPS为0.75元、1.255元、2.04元,考虑到公司未来符合增长60%,以及较多的催化因素,给予6-12月目标价位90元,对应12年45XPE,维持“买入”评级。