业绩简评 东软载波于 2011年9月28日晚发布第三季度业绩预增公告:公司2011年前三季度预计实现净利润11616~13200万元,同比增长120~150%,按最新股本计算EPS为1.16~1.32元,符合我们跟踪的出货量数据,再一次高出市场之前的预期。 经营分析 国网公司加快建设用电信息采集系统持续推动公司业绩超预期增长。1、今年智能电表招标数量和节奏都超出预期:截止到2011年8月初,国网公司已完成四批电能表集中招标,共采购电能表5007万只,智能电表4263万只,相当于去年全年的招标量,并完成了之前市场预期的今年计划招标5000万只智能电表的85%的量;同时国网公司近期每隔1~2个月招标一次,相比去年3~4个月的间隔,今年的招标节奏明显加快。2、为完成“全面建设智能电网”任务后续进度还将加快:目前全国共有4.5亿只左右的电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度有望进一步加快。 公司三季度业绩预增验证了我们的数据跟踪,全年业绩可再超预期。1、3季度EPS 在0.5元附近:从我们对公司上游芯片出货量的跟踪,3季度单月出货量相比2季度增长35%以上,由此测算3季度实现EPS 在0.5元左右,加上上半年0.75元EPS,正好处于预增业绩的中指附近;2、全年实现EPS 必然在1.65元以上:维持现有的芯片出货量速度,公司全年有望采购芯片1750万片左右,其中三代1350万片,四代400万片,即使考虑到和去年类似年底存在订单延迟交付的情况,全年业绩必然在预期之上。 维持盈利预测和 “买入”评级 维持公司盈利预测,2011年EPS 为1.65元。预计2011-13年公司实现净利润16487、23083和32734万元,对应EPS为1.65、2.31和3.27元。 短期目标价 57.75元,维持“买入”评级。考虑到行业整体估值下移,给予57.75元短期目标价,12年25倍PE;高成长性体现了公司的长期投资价值,而业绩持续超预期将成为股价催化剂,继续建议“买入”。

投资逻辑 站在集团角度来看待方正科技未来发展,PCB业务将被重点扶持:“IT咨询”与PCB制造已成为方正集团未来发展的重要方向;而PC制造业务剥离(60亿产值)促使方正集团加快PCB业务发展速度(去年15亿产值),从而填平由于PC业务剥离带来的收入缺口; 未来三年内,方正科技将成为实现集团PCB战略的主角:1、高起点,方正科技PCB业务在技术上一直保持全国领先态势,并初具国际竞争力; 2、高阶HDI板与高频背板将是智能终端繁荣的最大受益者,该产品产值较之封装基板大十倍;3、方正科技已实现高阶HDI板的技术突破,而珠海越亚的客户资源将助推其实现高端市场的突破。 2011年将是方正科技经营拐点凸显的起点:1、PC业务逐年剥离将减轻上市公司所承担的亏损额,提高业绩增速;2、公司已投资16.36亿元扩产PCB业务,这将带来将近17亿元产值(2010年其PCB业务产值不过15.33亿元),2011年已进入投产期,从而确保了公司未来三年PCB业务收入复合30%以上增长;3、新增产能集中在高阶HDI板与高频背板等高毛利率产品,加之珠海越亚的优质客户群,从而提升公司毛利率。 投资建议和估值 三年净利润复合增速30%,12年EPS0.161元:预计2011-2013年公司将实现净利润230.70、352.76和540.17百万元,同比增长-4.22%、52.91%和53.13%,按最新股本计算EPS为0.105、0.161和0.246元。 采用业务分拆估值方法,目标价3.94元,给予“买入”评级:预计2011-13年PCB业务贡献EPS0.093元、0.150元、0.234元,参考国内PCB上市公司的估值水平,给予3.74元目标价;预计2011-13年PC业务贡献EPS0.012元、0.11元、0.012元,参考联想集团(00992.HK)的估值水平,给予方正科技PC业务0.2元目标价,对应12年16.6倍市盈率。 风险 方正集团PCB经营重心转移至珠海越亚风险,毛利率下滑风险。

业绩简评 鸿利光电2011年上半年实现营业收入2.73亿元,同比增长36.73%;实现归属于母公司所有者的净利润3,718万元,同比增长26.10%;按最新股本计算EPS为0.30元。 经营分析 定位中高端市场,确保公司收入快速增长和毛利率稳定:公司上半年收入同比增长36.73%,主营业务毛利率较2010年小幅下滑0.7个百分点至34.90%,同时期间费用率保持稳定下降;公司专注于白光和大功率LED市场,产品定位中高端领域,使公司在LED市场供过于求和产品价格快速下跌的情况下,依然保持了收入的快速增长和毛利率稳定,业绩表现显著优于其他主要同类上市公司。 公司封装与应用产品两翼齐飞,享受中下游一体化发展协同效应:公司在保持LED封装业务处于国内领先地位的同时,已将业务延伸至包括通用照明、汽车照明在内的下游应用领域,上半年公司SMD产品和LED应用产品收入分别同比增长49.98%和48.48%,业务占比则分别较2010年提升4个和3个百分点;SMDLED生产规模的进一步扩大,使公司能够充分利用自身在封装领域的技术和资源优势,加强在应用领域的开发力度,享受中下游一体化经营带来的业务协同发展效应。 公司作为白光领域领先厂商,将充分受益于政策利好带来的LED照明产业加速发展:在LED照明应用最具优势的白光领域,公司是国内拥有相关专利最多的企业,具有先进的白光LED封装技术,产品在发光效率、稳定性等方面均已接近国际较高水平;随着《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》的推出,国内彻底淘汰普通照明用白炽灯已经正式提上议程,LED照明作为最具替代潜力的新一代照明技术有望获得加速推广。 盈利预测和投资评级 维持盈利预测和买入评级:预计公司2011-13年实现净利润0.92、1.38和2.05亿元,同比增长46.38%、50.36%和48.28%,对应EPS为0.750、1.128和1.673元。考虑公司在白光领域的领先地位和LED照明市场的增长前景,维持公司买入评级。

评论 本次下调半年报业绩增幅不改变公司全年收入计划。1、本次公司小幅下调2011年半年报业绩增速的主要原因由于二季度公司适度调整产能释放的进度,为下半年更好的排单做准备,并不影响完成全年计划订单;2、本次公司下修业绩增幅不是因为市场需求出现下滑或者公司市场开拓出现问题,公司并没有流失原有订单。 公司未来几年可以实现高增长的逻辑依然成立。1、终端繁荣增加下游企业研发支出,推动样板行业持续景气:技术创新加快将缩短将产品更换周期,个性化、多样化需求将增加产品种类,从而带动下游客户新一轮研发投入的加速增长;2、样板市场向本土化专业企业转移,推动公司可以实现超行业的高增长:样板行业非常重视专业化、本地化服务需求,目前由国外样板企业和国内批量板企业供应的58%的国内样板市场未来将向国内专业样板厂商转移,兴森科技作为国内样板龙头服务能力领先,有望在专业化、本土化替代中受益最深。 公司竞争优势更加明显,深挖客户和多领域开拓后,未来市占率有望继续提升。1、公司未来样板和小批量板的服务优势更加明显:公司新产能开出将加快交货周期、扩大规模优势,CAD设计将提升一站式服务水平;2、公司正积极深挖客户,多领域开拓市场:公司不断提高单个客户的销售收入和大规模客户数量,2010年规模客户从2007年的124个提升至293个;同时公司积极开拓军工、安防和工控等新领域,未来3年有望延续2010年50%到100%的高速增长;3、公司市场占有率的提升空间很大:公司PCB样板、小批量板的国内市占率从2007年的4.93%、0.76%提升至2010年的7%、2%以上,未来随着新产能开出,或者通过一些收购,公司市占率有望继续提升,其中样板市占率的长远目标可看到20%。 公司新的股权激励方案更加坚定公司对未来业绩的信心。1、公司没有降低股权激励的行权价格:在二级市场股价大幅下滑后,公司依然维持预先确定的60元的行权价格不变,除权除息后对应的价格为29.8元;2、公司股权激励的行权条件更加苛刻:公司股权激励的行权条件之一为2012-2015年相对于2010年的净利润增长率分别不低于70%、100%、140%、190%,由于公司2010年净利润大幅增长56%,相比原有方案以2009年为基准的净利润增速要求更高;公司股权激励的行权条件之二为2012-2015年的ROE水平不低于15%、15.5%、16%、16.5%,比原有方案不低于10%的ROE要求有了大幅提升。 维持盈利预测和“买入”投资评级 维持公司盈利预测,3年利润复合增速47%:预计2011-13年公司实现净利润185、283和384百万元,对应EPS为0.832、1.271和1.720元。 维持公司“买入”评级,目标价34.32元不变:考虑到未来3年高达47%的利润增速;及在行业景气和专业化、本土化替代背景下,凭借公司的竞争实力实现该盈利的概率较大,给予12年27倍PE,对应目标价为34.32元。

顺络电子2011年上半年实现营业收入274.95百万元,同比增长29.53%;净利润42.70百万元,同比下降18.87%;折合每股收益0.201元。 经营分析。 公司营收持续增长,但受困于开工率不足而增速减缓:公司上半年实现营业收入274.95百万元,同比增长29.53%,但低于去年同期52.09%的收入增长水平;随着公司加快募投项目建设并大批引进先进全自动化设备,上半年产能大量开出,但受同期半导体整体景气度有所下滑,下游市场需求尚未全面打开的影响,造成公司开工率仅达七成。 上半年原材料价格上涨与费用水平提升,双重利空因素打压公司盈利水平:公司上半年实现净利润42.70百万元,同比下降18.87%,同时毛利率较去年同期下滑13.63个百分点至33.86%;一方面,上半年占比公司成本40%以上的银浆等原材料,单位平均价格上涨超过80%,大幅拉低了公司毛利率水平;另一方面,伴随产能扩大,公司人员扩充较大,使人工总支出上涨超过65%,较大提升了成本费用水平,造成盈利下降。 伴随旺季回归,公司规模优势将带动收入快速增长及毛利率提升:在经历去年全年高景气度之后,今年半导体行业回归季节性变化,下半年将进入行业传统旺季,市场回暖将带动下游应用需求提升,使公司回归增长快车道;同时,随着开工率提升产生的规模效应,公司毛利率将回升至40%以上的稳定水平。 投资建议。 我们认为随着公司技术创新优势和规模扩张的逐渐释放,顺络电子未来3-5年仍有望保持复合增速40%以上的快速增长;同时公司多年来积累的优质客户也将为公司带来高毛利率订单,对冲成本上涨风险,确保公司毛利率保持稳定;此外,承接海外产能尤其是中高端产品的转移,将推动公司成为行业领导者。 盈利调整。 我们维持公司盈利预测,预计2011~2012年公司实现净利润142.30和186.90百万元,同比分别增长35.85%和31.34%,EPS分别为0.67、0.88元。

业绩简评 2011上半年净利润同比增长75%-85%,实现EPS在0.12元左右:汉威电子公布2011年半年报业绩快报,预计实现净利润1420-1500万元,同比增长75%-85%,折合成EPS为0.118-0.125元。 经营分析 物联网产业由政策扶持到市场导入对传感器提出巨大需求。1、物联网初级阶段的局部的闭环传感网应用已经开始:传感器是物联网信息采集基础,是整个链条需求总量最大的环节,目前国家对安全生产的需要推动矿山、石油炼化、钢铁等领域对传感器提出巨大需求;2、传感器成为国内物联网发展瓶颈,国产化要求迫切:国内传感器需求严重依赖进口,国产化缺口巨大,目前传感器进口额占国内市场总需求的80%,政府扶持国产化将为国内传感器企业进入某些细分市场提供极好的机会。 公司作为国内气体传感器龙头充分享受行业高增长,业绩拐点凸显。受益于传感器行业需求的高成长,公司在工业应用与民用安监领域获得较多订单,自2010年Q3以来均保持季度收入大幅增长,而半年报净利润高增长进一步确认公司的业绩拐点,新厂房投产将进一步奠定公司未来成长。 公司掌握传感器核心技术,易转型为系统方案商,成长空间更大。1、整体方案的市场空间更大,是传感器企业的长远目标;而传感器是整个系统的关键,也是瓶颈所在,因此传感器技术领导者更易转型。2、公司拥有全国第一的传感器生产规模,并拥有产业一体化技术优势,容易实现转型。 股权激励实施彰显管理层对公司未来股价的信心。公司推出的股权激励方案的行权价为20.25元,相比目前17.45元的股价已高出16%,公司能在股价高点推出股权激励充分体现了管理层对公司未来业绩和股价信心;同时股权激励使员工利益与公司价值捆绑,员工有做好公司业绩的动力。 维持盈利预测和“买入”评级 维持盈利预测,2011年EPS为0.57元。预测2011-13年公司实现净利润6755、10696和14636万元,对应EPS为0.572、0.906和1.240元。 维持“买入”评级,长期目标价24.46元。公司作为国内气体传感器龙头将充分享受传感器行业的高成长,我们给予6~12月目标价为24.46元,相当于公司2012年27倍PE,维持“买入”评级。

2011上半年实现EPS0.757元,完全符合我们预期,超出市场预期:东软载波公布2011年半年报业绩快报,实现营业收入1.56亿元,同比增长90.4%;实现净利润7565万元,同比增长104.8%,折合成EPS为0.757元,完全符合我们预期,我们之前预测半年报EPS在0.75~0.78元之间。 上调公司盈利预测,2011年EPS为1.65元。预计2011-13年公司实现净利润16487、23083和32734万元,对应EPS为1.65、2.31和3.27元。 上调长期目标价至69.30元,短期目标价57.75元,维持“买入”评级。 短期由于行业估值下移,给予57.75元目标价,12年25倍PE;高成长性体现了它的长期投资价值,给予长期目标价69.30元,12年30倍PE。

投资逻辑 技术升级加快和需求多样化推动PCB样板需求年增15%,兴森科技面临加速增长的行业前景:Prismark预测未来5年国内PCB样板需求的年复合增长15%,主要推动力来自三方面,1、技术创新加快将带来新一轮研发投入的加速增长;2、产品更换周期缩短将增加新产品的研发数量;3、个性化、多样化需求将增加产品种类。 专业化、本地化服务需求将为国内专业样板企业创造更大的新市场,兴森科技有望受益最深:PCB样板行业重视交货周期等服务属性,具有很强的专业化、本地化需求,目前由国外样板企业和国内批量板企业供应的58%的国内样板市场未来将向国内专业样板厂商转移。兴森科技作为国内样板龙头服务能力领先,有望在专业化、本土化替代中受益最深。 兴森科技竞争优势明显,积极开拓市场,市占率逐年提升,有望实现超越行业的50%高增长:1、公司工艺技术领先、响应速度快、客户资源丰富,CAD设计等一站式服务提高客户粘性;2、公司深挖客户,多领域开拓市场,2010年规模客户从2007年的124个提升至293个,未来有望在通信、国防、工控、安防等领域实现大幅增长;3、公司PCB样板、小批量板的国内市占率从2007年的4.93%、0.76%提升至2010年的7%、2%以上,未来3年有望延续2010年50%左右的高速增长;投资建议n维持公司盈利预测,3年利润复合增速47%:预计2011-13年公司实现净利润185、283和384百万元,对应EPS为0.832、1.271和1.720元。 维持公司“买入”评级,目标价34.32元:考虑到未来3年高达47%的利润增速;及在行业景气和专业化、本土化替代背景下,凭借公司的竞争实力实现该盈利的概率较大,给予12年27倍PE,对应目标价为34.32元。 风险 新增产能无法消化导致盈利能力下降风险、原材料和人工成本上涨风险。

事件 电表企业陆续公告“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第二批项目中标结果”:长城开发公司于2011年5月6日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能792,008只;科陆电子公司于2011年5月31日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表868,654只,总金额为22,570.99万元;浩宁达公司于2011年6月2日公告在国家电网公司2011年第二批电能表集中招标项目中共中标智能电能表486,089只,总金额为11,990.40万元。 评论 PLC全年芯片销量有望超出市场预期的2500万片。1、2011年上半年智能电表招标节奏快于预期:国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只,相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%,相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比2010年同批次有明显提速;2011年两批集中采购电能表合计2899万只,按照国网计划招标和市场预期的5000万只,目前已完成58%,全年有望超预期。2、为完成“全面建设智能电网”任务,智能电表安装进度也将加快。目前全国共有4.5亿只左右的电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快。 “次优价中标”模式消除PLC芯片价格下降压力。为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011年国网电表集中招标采用了“次优价中标”模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善;从而消除了以往由于电表价格下降传导给上游PLC芯片企业的芯片供应价格的下降压力。 “寡头垄断”格局确保PLC芯片企业盈利水平。1、国内PLC企业是各自方案供应市场的垄断者:目前国内PLC市场高度集中,CR4达到95%以上;同时国内PLC企业的技术各不相同(如中心载波频率不同),它们又是各自细分市场的垄断者。2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC标准没有统一,上游PLC芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此采购PLC芯片时缺乏议价能力,这从过去几年电能表毛利率大幅下滑,而PLC芯片毛利率却保持稳定便可得到验证。 东软载波半年报继续高增长,全年业绩有望超预期:1、半年报业绩增长在100%以上:公司目前出货量较为平稳,每月在110万片左右,略高于一季度(一季度共确认出货280万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS将在0.75-078元左右,相比去年3700万净利润,半年业绩增幅在100%以上。2、全年EPS将超出市场预期的1.5元:首先,据我们和多位PLC业内人员沟通,今年智能电表招标次数有望不止4次,3季度将迎来PLC的出货高峰,由此推断东软载波全年完成的销量将高于市场预期的1300万片;其次,公司半年有望实现EPS0.75元,若考虑年底5个百分点的企业所得税退税,全年EPS将超出1.5元;最后,公司是家PLC设计和软件集成企业,规模效应明显,销售费用率和研发费用率将随收入增长出现了大幅下降,1季度下降了5.5个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。 维持盈利预测和“买入”评级 未来三年净利润复合增速42%,12年EPS为2.10元。预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS分别为1.49、2.10和2.98元; 我们重申东软载波的“买入”评级。东软载波依托智能电网建设的内需市场,短期具备5年40%确定增长,这在目前大部分TMT企业业绩低于预期下显得弥足珍贵;同时公司也不缺乏长期增长点,自动用电显示单元等在未来2年给公司新增业绩,更长远来看,PLC可比肩WiFi,光智能家居就存在上百亿市场空间。

投资逻辑 “物联网”产业由政策扶持到市场导入,工业领域领域需求将会爆发:安全生产推动国家对矿山、石油炼化、钢铁等领域提出更高的要求,这带来物联网新的行业需求;而成本因素以及技术成熟等也成为物联网在该行业应用的推手。传感器作为物联网基础元器件将充分受益; 业绩拐点凸显,2012年产能密集释放成为受益行业成长基石:自2010年Q3公司均保持季度收入80%以上增长,毛利率持续提升态势,这得益于行业需求的成长。而随着公司厂房建设完成更化解了企业未来成长; 规模、技术与客户优势奠定公司未来分享物联网市场高速成长:公司拥有全国第一的生产规模(传感器),并拥有产业一体化技术优势,而经过多年耕耘,公司客户涵盖了石油炼化、钢铁、燃气以及矿山等领域,这些优质客户为其分享行业高成长奠定了坚实基础; 投资建议 传感器行业需求高成长,而公司规模优势、技术优势与客户优势确保了其充分享受行业成长,因此,我们给予公司“买入”评级,给予6~12月目标价为24.46元,相当于公司2012年PE27X。 预测2011~2013年公司实现净利润67.55、106.96和146.36百万元,同比分别增长59.61%、58.33%和36.84%,EPS分别为0.572、0.906和1.240元。 风险 订单延期导致的收入确认延期。

事件. 福星晓程于2011年5月11日发布2010年年报补充公告:全年PLC芯片销售收入7992万元,同比增长72%,毛利率下降1.54个百分点;另外,国家电网公司于5月5日公布2011年集中规模采购电能表第二批项目中标公告:本次招标共计采购电能表1659万只,其中智能电表采购量为1425万只。 评论. PLC行业高增长确定,全年芯片销量有望超预期。1、福星晓程2010年PLC销售仍然实现大幅增长:福星晓程2010年营业收入增长仅7%,低于市场预期,但PLC芯片销售额仍然实现了72%的同比增长,年末甚至还积压了90万片订单无法交货,这是对PLC行业高增长最直接的论证;2、2011年上半年智能电表招标节奏加快:国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只,相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%,相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%,招标节奏相比2010年同批次有明显提速;2011年两批集中采购电能表合计2899万只,按照国网计划招标和市场预期的5000万只,目前已完成58%,全年有望超预期,相应的,全年PLC芯片销量也有望超出市场预期的2500万片。 PLC芯片价格下降空间不大,毛利率将保持稳定。1、“次优价中标”模式消除PLC芯片下降压力:为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面,2011年国网电表集中招标采用了“次优价中标”模式,不再以价格为主导,而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素,电表行业厂商毛利率水平有望得到改善,从而将不存在往上游PLC企业传导的芯片价格下降压力;2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力:目前PLC标准没有统一,上游PLC芯片厂家的技术各异,当电网公司在标书中指定某些技术细节后,电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品,因此在议价过程中,芯片企业往往也变得比较强势,东软载波2011Q1毛利率甚至上升了0.7个百分点。 东软载波出货平稳,全年EPS有望超1.5元。1、公司目前出货量较为平稳,每月在100万片以上,全年完成的销量必然在1200万片以上,相比去年收入可以实现50%以上增长;2、公司一季度已实现EPS0.384元,目前出货情况略高于一季度(一季度共确认出货280万片),预计二季度业绩与一季度相近,上半年EPS将在0.75-078元左右,而年底还有5个百分点的企业所得税退税;3、公司目前产品价格和毛利率稳定,而销售费用率和研发费用率却随收入增长出现了大幅下降,1季度下降了5.5个百分点,这又将是业绩超预期的一大因素。 东软载波5年40%的净利润年复合增速也较确定。1、目前全国共有4.53亿只电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快;2、后续的智能电表更换周期快:智能电表自然寿命8-10年,但由于是计量产品一般会提前至5年换一次,另外在2015-2020智能电网的全面提升阶段,OFDM窄带高速PLC电表将替换现有窄带低速产品;3、目前PLC电表在存量电表中占比不足10%,而未来全载波电表是趋势,需要占到50%以上,PLC行业将享受双重增长;4、以目前的招标情况看,2011年公司的PLC市场占有率将保持稳定,未来今年随着4代、5代芯片推出,将进一步提升公司竞争力。 维持盈利预测和“买入”评级. 未来三年净利润复合增速42%,12年EPS为2.10元。预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS分别为1.49、2.10和2.98元;目标价63元,给予公司“买入”评级。公司63元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有30%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。

公司受益于PCB样板和小批量板行业景气。1、样板和小批量板行业相比PCB景气度更高,PCB样板是前置研发产品,小批量板订单小,两者重服务、品种多、周期短,同时下游企业研发储备的抗周期性使样板和小批量板需求具有一定的刚性;2、样板和小批量板行业将受益于产品更新和技术升级加快、需求和功能多样化趋势、本地服务需求和进口替代,未来5年全球和国内PCB样板和小批量板的年复合增速将达9%、14.7%。 公司市占率逐年提升,未来业绩增速将高于行业平均。1、公司是国内PCB样板龙头,新项目扩产将巩固公司的市场地位;2、公司具备多方竞争优势,相比国内企业,具有领先的工艺技术、快速的响应能力和丰富优质的客户资源;相比国外企业,具有明显的成本优势和服务能力。 公司积极开拓市场,未来迎来业绩丰收期。1、公司新产能开出将加快交货周期、扩大规模优势,CAD设计将提升一站式服务水平;2、公司将深层次挖掘现有客户,提高单个客户的销售收入和大规模客户数量,2010年规模客户从2007年的124个提升至293个;3、公司将继续深挖通信领域,并积极开拓军工、安防和工控等领域,未来3年有望延续2010年50%到100%的高速增长;4、公司立足国内,加大海外市场开拓,取得显著进步,2010年国内外收入同比增长43%、89%,未来仍有很大的提升空间。 给予公司“买入”评级。公司68.65元的目标价对应的估值水平低于行业平均,相比目前股价还有近40%的上升空间;而47%的利润复合增速更是体现了它的长期价值,因此我们给予“买入”评级。

事件 汉威电子于2011年5月9日发布公告:公司在第二届董事会第四次会议通过了公司股权激励方案。此次方案以期 权为方案,主要针对公司中层管理干部,共计310万股,行权价为20.25元。 评论 股权激励实施有利于公司中层干部建设,为未来高成长夯实基础:1、此次股权激励共派发期权310万份,其中76.85%给现有中层管理、技术与业务人员,并预留了9.35%给未来晋升该层的人员;2、行权价为20.25元,期权方式将这些员工利益与公司价值捆绑,员工要兑现受益唯有将公司业绩做得更高; 受惠于“物联网”产业由政策扶持到市场导入,工业应用与民用安监领域成为公司高成长推手:1、钢铁、玻璃、矿山以及石油炼化领域等,依托传感器、RFID 等核心器件构筑的数据采集系统对生产安全以及成本发挥巨大作用;2、产能将在2012年开始释放,从而为公司充分享受市场成长提供基础;3、而公司已经在北京燃气安监领域取得成就(去年获得收入达1500余万,试点效果十分理想),随着国家对居民煤气使用安全的重视,该领域有望成为未来的爆发点。 业绩拐点凸显,未来高成长可期:自2010年Q3起,汉威电子单季度收入都获得高速增长态势,这得益于公司在工业应用领域以及民用安监方面的市场开拓,而2011年Q1在大部分半导体企业业绩出现大幅下滑的态势,还保持了收入同比增长80.69%,毛利率持续上升的态势,这显示公司业绩拐点已现。 投资建议 我们预测 2011~2013年公司实现净利润64.99、100.89和142.30百万元,同比分别增长53.54%、55.26%和41.04%,EPS 分别为0.551、0.855和1.206。 鉴于未来物联网行业,特别是工业应用以及民用安监领域对以传感器为核心数据采集方式的安监系统的市场需求高速增长,以及公司业绩拐点凸显等理由,我们首次给予公司“买入”评级,未来我们将跟进更详细的公司研究报告。

事件 我们于4月22日组织了东软载波的联合调研,公司董事长和董秘与我们交流了关于公司近期经营状况与长期发展规划;同日福星晓程公布2011年一季度报,实现营业收入4725万元,同比增长14.26%,实现净利润1071万元,同比增长18.03%。 评论 东软载波全年EPS 超1.5元的可能性很大:1、根据公司目前的出货量情况看,全年完成的销量必然在1200万片以上,相比去年收入可以实现50%以上增长;2、公司一季度已实现EPS 0.384元,二季度出货情况和一季度相近,而下半年一般是订单旺季,年底还有5个百分点的企业所得税退税;3、公司目前产品价格和毛利率飞铲稳定,而销售费用率和研发费用率却随收入增长出现了大幅下降。 东软载波未来5年可实现40%的净利润年复合增速:1、目前全国共有4.53亿只电表,5年内需要更换近5亿只智能电表,按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换,为完成全面建设智能电网任务,未来几年智能电表的安装进度必然加快;2、后续的智能电表更换周期快:智能电表自然寿命8-10年,但由于是计量产品一般会提前至5年换一次,另外在2015-2020智能电网的全面提升阶段,OFDM 窄带高速PLC 电表将替换现有窄带低速产品;3、目前PLC 电表在存量电表中占比不足10%,而未来全载波电表是趋势,需要占到50%以上,PLC 行业将享受双重增长;4、以目前的招标情况看,2011年公司的PLC 市场占有率将保持稳定,未来今年随着4代、5代芯片推出,将进一步提升公司竞争力。 东软载波长期不缺乏业绩增长点:1、公司已开发出多款PLC 延伸产品,如为电网公司推广分时阶梯电价用的自动显示单元、作为智能家居初期补充方案用的万能遥控器、智能插座;2、公司4代芯片1642同时兼容FSK、PSK,载波频率3-500K,已经开始测试,一旦成熟将和海尔、海信等电器厂家商谈智能家居合作;3、公司5代OFDM 窄带高速芯片支持多频带、128K 速率,已经在做仿真测试,国内仅有东软和力合在开发,该产品可应用到自动抄表、智能家居以外的更多领域。 福星晓程业绩不达预期不改变PLC 行业景气:公司净利润不达预期主要是计提了大量的资产减值损失,其中2010年年报计提了800万元的应收账款坏账和近400万元的商誉;2、公司资产减值损失主要源于电表业务,公司2007年收购富根智能68.84%的股权时确认了1504万商誉,2010年有43%的应收账款来自富根智能,2010年富根智能经营环境恶化导致公司计提大笔资产损失;3、2010年公司PLC 订单饱满,年底甚至积压了90万只订单无法交货,另外我们紧密跟踪弥亚微电子以及海尔微电子,了解到今年PLC 出货量将大幅增长。 投资建议 给予东软载波“买入”评级。1、未来三年净利润复合增速42%:我们暂时维持盈利预测,预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元,同比增长43.5%、40.9%和41.7%,对应EPS 分别为1.49、2.10和2.98元;2、给予目标价63元目标价。公司63元的目标价对应行业平均估值,相比目前股价还有30%的上升空间;而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值。 剔除PLC 专题中对福星晓程的“推荐”。

业绩简评 莱宝高科2011年一季报实现收入294.25百万元,实现净利润126.01百万元,略低于我们预期,但从经营分析角度来看,符合行业基本面情况。 经营分析 iPad认证是影响企业一季度经营情况的主要因素:从TPK的一季报来看,莱宝高科的一季度业绩是符合行业基本面情况的(TPK一季度环比下滑15%)。由于Apple考虑到iPad2供应问题,在1月份就要求供应链积极做好产能调控,而莱宝也在积极做iPad2的认证,这导致了季报表现并不理想,但我们也看到TPK股价已经创新高,我们建立投资者理性看待一季报的表现。 莱宝高科就是第二个TPK,但一定比TPK更好:我们想提示投资者的是既是TPK主力供应iPad2的产能,也不可能完全放弃TPsensor的自给率,而莱宝管理层一直十分优秀,所以公司不可能看到TPK扩充TPsensor产能而坐视不理!我们建议投资者多多关注金华金徕的动作,难道莱宝不是复制TPK之路么?更重要的是莱宝TPsensor质量比TPK更好(iPhone的TPsensor莱宝至少供应40%),我们相信莱宝一定比TPK更好,那么股价就应当比TPK更好。 不要只盯着触摸屏,作为显示技术的创新者,莱宝的未来增长一定是更好的显示技术:我们再次重复观点,科技革命引领全球经济进入全新繁荣,显示技术替代芯片技术引领半导体技术革命,莱宝是中国大陆最能享受显示技术革命的企业!盈利调整n我们继续上调公司2011~2013年盈利预测至771.16、1,206.01和1,479.44百万元,同比增长70.95%、56.39%和22.67%,折合每股收益1.798、2.812和3.450元。我们认为公司未来业绩依然存在上调空间。 投资建议 作为具有国际竞争优势的显示技术制造企业,我们重申其长期投资价值,而新的投资行为成为公司股价最好催化剂。我们维持“买入”评级,上调公司6个月目标价至71.92元,相当于2011年PE40倍,2012年PE25.57倍。