事件：公司公布2022年一季报，2022Q1公司实现营收2.91亿元，同比增长28.65%，环比下降23.42%；实现归母净利润801.28万元，同比增长105.35%，环比增长241.26%。 2022Q1营收同比高增长，国内外市场不断开拓：国内市场方面，公司持续加大国内市场覆盖力度，优化国内业务组织架构管理，创新营销组合策略，补足补强区域销售力量，但由于国内局部地区疫情反复，产业链上下游部分工厂阶段性停工停产，物流运输不时受限，国内部分项目的开拓、招投标及施工有所延迟，导致一季度国内业务业绩承压。海外市场方面，下游需求稳步提升，公司持续巩固并扩大现有海外营销网络，延伸海外产品线，扩大海外市场份额，国际市场实现总营收2.23亿元，同比增长60.29%，其中国际显示业务同比增长77.48%，国际照明业务同比增长43.08%。成为公司Q1业绩增长的重要引擎。 定增加速COB扩产，助力公司长远发展：公司拟定增募集资金6.89亿元，主要用于COB超高清显示改扩建项目和补充流动资金。项目总投资5.40亿元，建设期为24个月，项目从T1年开始投产，预计当年实现达产12%，至T5年全部达产，完全达产后预计可实现年收入约11.47亿元，项目投资税后内部收益率为16.07%。公司通过定增募集资金扩大COB显示产品产能，将提高COB高毛利产品比重，产品结构将进一步优化。此外，随着公司COB显示产品产能增加，规模效益和供货能力将进一步提高，在小间距LED市场的份额有望进一步提高，持续巩固LED行业领先地位。 小间距LED显示步入快速增长期，COB显示市占率有望持续提升：目前小间距LED显示产品正处在快速发展期，有望持续拉动LED显示市场规模增长。根据奥维云网数据，2019年-2021年，国内小间距LED显示屏市场规模分别为103.7亿元/118亿元/181.5亿元，同比增速分别为55.2%/13.79%/53.90%。据奥维云网数据，2019年点间距为2.5mm-2.1mm的小间距产品收入同比降低4.9%，而点间距为1.4mm-1.2mm的小间距产品同比增长了64.2%。在P1.0以下微间距显示市场中，COB是核心的技术路线之一，显示效果及成本优势逐步显现，在小间距LED显示屏市场的占有率也逐步提升。公司COB技术领先，有望持续受益小间距显示市场扩容。 维持“买入”评级：我们看好公司COB技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.01/1.36亿元，EPS为0.20/0.29/0.39元，对应PE分别34X、23X、17X。 风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。

事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营收13.03亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润4,745.15万元，同比增长115.04%；实现扣非净利润3,142.61万元，同比增长110.06%。2021年Q4单季度，公司实现营收3.80亿元，同比增长134.42%，环比增长6.74%，归母净利润234.80万元，同比增长100.74%，环比下降92.00%。 21年营收创历史新高，盈利能力大幅提升：2021年，公司基于COB技术的MicroLED显示收入4.08亿元，同比增长86.81%，其中，国内COB显示收入3.58亿元，同比增长93.64%；国际COB显示收同比增长48.96%，公司在MicroLED超高清显示市场份额持续提升，成为公司业绩增长的重要驱动力。毛利率方面，21年公司毛利率为23.90%，同比提升2.42pct主要源于业绩高增长带来的规模效应，工艺优化与技术升级和持续降本增效等因素。研发方面，公司研发费用0.63亿元，同比增长8.06%，主要来自于公司持续加大COB前沿技术及其应用的探索和开发。产能方面，21年公司对COB产线进行规模扩产，产能利用率保持高位。 速定增加速COB：扩产，助力公司长远发展：公司拟定增募集资金6.89亿元，主要用于COB超高清显示改扩建项目和补充流动资金。项目总投资5.40亿元，建设期为24个月，项目从T1年开始投产，预计当年实现达产12%，至T5年全部达产，完全达产后预计可实现年收入约11.47亿元，项目投资税后内部收益率为16.07%。公司通过定增募集资金扩大COB显示产品产能，将提高COB高毛利产品比重，产品结构将进一步优化。此外，随着公司COB显示产品产能增加，规模效益和供货能力将进一步提高，在小间距LED市场的份额有望进一步提高，持续巩固LED行业领先地位。 距小间距LED显示步入快速增长期，COB：显示市占率有望持续提升：目前小间距LED显示产品正处在快速发展期，有望持续拉动LED显示市场规模增长。根据奥维云网数据，2019年-2021年，国内小间距LED显示屏市场规模分别为103.7亿元/118亿元/181.5亿元，同比增速分别为55.2%/13.79%/53.90%。据奥维云网数据，2019年点间距为2.5mm-2.1mm的小间距产品收入同比降低4.9%，而点间距为1.4mm-1.2mm的小间距产品同比增长了64.2%。在P1.0以下微间距显示市场中，COB是核心的技术路线之一，显示效果及成本优势逐步显现，在小间距LED显示屏市场的占有率也逐步提升。公司COB技术领先，有望持续受益小间距显示市场扩容。 维持“买入”评级：我们看好公司COB技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.01/1.36亿元，EPS为0.20/0.29/0.39元，对应PE分别37X、25X、19X。 风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。

9月 3日，公司披露了第二期股权激励计划，拟向 248名激励对象授予股票期权 1250.30万份，占公告时股本总额的 3.58%，行权价为 10.00元/股。 经营分析公司目标未来 3年营收复合增速 52.46%，行权价高于现价彰显发展信心。 本次激励计划的考核目标为：以 2020年营业收入为基准，2021-2023年营收增速分别达到 46.55%/132.04%/254.16%，对应 2021-2023年营收同比增速分别为 46.55%/58.34%/52.63%，复合增速为 52.43%，并且只有当业绩不低于目标收入时才具备行权资格，可见公司对未来业绩实现把握较大，加上公司确定的行权价高于现价，彰显了公司的发展信心。 COB 技术先发优势凸显，着力三条赛道助力公司迈入发展新征程。公司在小间距 COB 技术方面深耕多年，核心竞争优势明显，目前制程良率高达98.49%，在 COB 技术的基础上，公司开发了像素引擎技术，实现了高清显示的低成本，基于 COB 技术的 Mini/Micro LED 显示业务保持高速成长，2021年上半年，公司基于 COB 技术的 Mini/Micro LED 超高清显示业务实现总收入 1.96亿元，较上年同期增长 147%，其中国内部分收入较上年同期增长 177%。在 COB 技术的助力下，公司 2021年上半年实现营收 5.67亿元，同比增长 44.51%，净利润为 2,039万元，同比增长 259%。预测公司未来 COB 技术+像素引擎显示技术将不断优化升级，在三条赛道上实现较好发展，首先是是继续做强做大指挥控制中心等专用显示市场；第二条赛道是以智慧会议为代表的商用显示，2021年上半年，公司 LEDHUB 智慧会议系统营收同比增长 236%；第三赛道是高端民用市场，如家庭影院、大客厅电视屏等，随着技术的不断提升及成本的进一步下降，公司未来有望在高端民用市场实现突破。 投资建议预计 2021-2023年公司营收将分别达到 14.2、20.9、31.2亿元，归母净利润 0.85、1.86、3.11亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.53/0.89元，维持“买入”评级。 风险提示Mini/Micro LED 不及预期；全球疫情反复导致需求不及预期；原材料涨价。

事件：公司发布限制性股权激励方案，拟授予的股票期权数量1,250.30万份，约占公司总股本的3.58%。其中首次授予1,050.30万份，约占公司总股本的3.01%；预留200万份，约占公司总股本的0.57%，预留部分约占本次授予权益总额的16.00%。 制定营收考核目标，股权激励调动员工积极性彰显未来发展信心：本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为每股10.00元。业绩考核方面，公司2021-2023年业绩考核要求为：以2020年营业收入为基数，2021年-2023年营收增长率不低于46.55%、132.04%、254.16%。本次激励行权价接近目前股价，业绩考核目标较高，彰显公司未来发展信心。激励范围方面，本次股权激励覆盖248名员工，包括在公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员，覆盖范围广，有助于充分调动员工积极性。本次股权激励体现公司重视研发和人才，有利于充分调动高管、员工的积极性，将公司利益与员工绑定，促进了公司人才队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 COB超小间距显示产品持续放量，技术优势带动盈利能力强劲回升：2021H1公司国内业务实现营收2.49亿元，同比+158%。分产品来看，LED显示屏营收同比+87.82%，LED照明营收同比-6.6%，营收增长动力主要来自LED显示屏。其中国内LED显示业务收入2.36亿元，同比+177%；国际显示业务实现营业收入1.65亿元，同比+29%，公司持续受益海外疫情防控及疫苗施打率提升带动的显示屏需求复苏回暖。COB超小间距显示屏方面，2021H1实现收入1.96亿元，同比+147%，其中国内COB收入同比+177%，实现大幅增长，其中在点间距P1.2以下的COB显示产品收入大幅增长，LED显示屏市场需求向小微间距发展的趋势日益明显，公司作为具备技术优势的COB显示屏企业将充分受益行业超小间距演化的趋势。 LED显示需求加速回温，微小间距市场成长动力十足：从需求端来看，2020年受疫情影响LED显示屏市场需求下滑明显。而从3Q20末开始，国内外需求逐渐恢复，各大商业活动及运动赛事如欧洲足球联赛、东京奥运等也陆续恢复举行，使整体市场需求逐渐复苏。在5G+8K发展背景下，大数据、云计算、物联网和人工智能等新一代信息技术加速发展，人们对视觉体验的关注与需求日益增加，显示终端大尺寸、超高清化已成为明显的趋势，推动小微间距LED产业迎来高速成长。根据Omdia统计数据，2020年，全球LED小微间距显示屏出货量同比增长10.4％，预计2021年LED小微间距产品的出货量有望增长59％。TrendForce预测全球小间距LED显示屏2020-2024年复合年增长率为27%，其中低于P1.1的产品，预测2020-2024年复合年增长率将达到50%，微小间距市场成长动力十足。 原材料供给紧促进行业竞争更为有序，COB封装到达应用奇点：2021年年上半年LED显示屏行业原材料涨幅明显，LED芯片、PCB、驱动IC均有不同程度上涨，一定程度上推升了LED显示屏生产成本。此外，驱动IC紧缺导致的供给紧张交期拉长使部分企业供应链管控压力激增。在整体订单交付能力下降情况下，LED显示屏行业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能向头部企业集中，促进行业竞争更为有序。在P1.0以下间距的LED显示产品，基于COB先进封装技术的LED超高清显示产品具有高防护、高可靠性、高画质等技术优势及性价比优势，是100寸以上小微间距显示的最佳技术路径和主流方向。随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB封装的微小间距LED显示行业有望到达应用奇点，行业应用空间有望快速增长。 上调盈利预测，维持“买入”评级：我们看好公司COB技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。同时LED显示屏行业受疫情冲击进入修复期，市场需求有望整体迎来复苏，公司业务有望受益行业整体回温。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.82/1.81/3.29亿元，EPS为0.23/0.52/0.94元，对应PE分别为40X、18X、10X。 风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。

深耕LED显示领域，COB技术布局行业领先：公司作为国内深耕LED显示领域的企业，具有17年封装经验、16年显示屏制造经验以及7年MicroLED研发经验的积累。公司COB工艺技术成熟，产品性能优异，具有高密度、高可靠性、高对比度、低使用成本等优势。2020年，公司基于COB技术的MicroLED超高清显示业务收入较上年同期增长47%。 未来随着像素点间距持续缩小，COB技术对SMD替代升级的市场空间巨大，公司有望持续受益小间距市场渗透率提升，业绩有望实现持续高增长。 疫情后期需求回温，LED显示屏行业望迎业绩修复期：从需求端来看，2020年受COVID-19的影响，全球商业活动、体育赛事减少，LED显示屏市场需求下滑明显，3Q20末开始，由于国内疫情控制较好，中国市场需求逐渐恢复，2020年全球市场规模为54.7亿美金，同比下滑14%。展望2021年，国内市场有望延续2020年Q4的复苏趋势，海外市场随着疫情的缓解，市场也将有所恢复，预计2021年LED显示屏市场规模达61.3亿美金，同比增长12%。随着LED显示屏行业需求的回暖，行业相关公司业绩有望迎来修复期。另外，在小间距LED显示屏仍处于快速发展阶段，控制室、企业办公室、产品展厅和会议室正在迅速应用小间距的LED显示屏产品，并且LED显示屏还可以进入影视拍摄环节，与XR技术相结合，以减少拍摄过程中对绿幕的使用和降低拍摄成本，大幅节省制作时间和成本。2020年在LED显示屏整体需求下滑的背景下，小间距及微间距产品（尺寸不超过1.99mm）出货量达到了16万台，同比增长近10%，预计2021年有望达到26万台，同比增长近59%，行业持续维持高增长势头。 原材料供给紧张促进行业竞争有序，COB封装到达应用奇点：LED显示屏的构成主要分为LED灯珠/芯片、PCB板、驱动IC、箱体外壳、控制系统、电源等部分。自2020年下半年来，半导体产业链供给持续紧张，多环节发生涨价，直接影响驱动IC、PCB板等LED显示屏关键原材料供应，从而限制LED显示屏行业整体交付能力。小间距LED显示屏的成本构成中，高端产品LED灯珠成本高达70%，PCB和驱动IC成本占比分别约8%。PCB和驱动IC等关键原材料一方面价格上涨直接推升LED显示屏生产成本，另一方面供给紧张交期拉长导致部分企业供应链管控压力激增。在整体订单交付能力下降情况下，LED显示屏行业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能向头部企业集中，促进行业竞争更为有序。而技术迭代方面，COB封装具有轻薄化、室内应用稳定性高等优势，随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB封装的微小间距LED显示行业有望到达应用奇点，行业应用空间有望快速增长。 投资建议：我们看好公司COB技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。同时LED显示屏行业受疫情冲击进入修复期，市场需求有望整体迎来复苏，公司业务有望受益行业整体回温。预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.43/1.34/2.49亿元，EPS为0.12/0.38/0.71元，对应PE分别为58X、18X、10X。 风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，公司产品推广进度不及预期。

高科技LED与体育双主业发展,完善产业链布局推升业绩。公司坚持实施高科技LED与体育业务双主业并举的战略发展,一方面优化巩固传统LED业务,加强国内外市场开发和管理,保持LED业务的稳定发展;另一方面加大体育资源的商务开发与运营,持续完善足球体育产业链布局。2016年公司实现营业收入5.62亿元、归母净利润3,076.02万元,同比分别增长47.72%和54.06%。2017年第一季度,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长29.14%。 公司通过“LED+体育”的双主业模式实现业务协同,有利于进一步完善产业链布局,进而推升业绩。 足球产业链全方位布局,打造多层次多渠道国际化体育版图。经过6年发展,公司目前已经在足球产业链形成全方位布局,多层次多渠道的国际化体育版图逐渐清晰。2016年体育资源实现销售收入6,817.61万元,同比增长78.84%。1)体育营销资源深度挖掘。2016年1月独家冠名葡甲联赛,成为首家冠名欧洲足球联赛的中国公司。原价收购控股股东持有的瑞士盈方体育传媒集团股权。2016年4月和福特宝公司签约,成为2016中国足协杯球场LED显示屏设备及服务提供商,并继续牵手国际冠军杯,提供LED高清显示屏设备、维护服务及广告片编辑服务。2016年公司实现了中甲16支俱乐部雷曼LED显示屏全覆盖,并获得了中甲联赛16支俱乐部主场比赛每场30分钟广告时间的赞助权益。2)布局球员经纪与足球青训。公司整合葡甲联赛、中甲中乙联赛、澳超纽卡斯尔喷气机俱乐部、深圳人人雷曼足球俱乐部等资源,打造欧洲、澳洲、国内球员经纪和青训互通的渠道;协同公司控股股东投资的“第12人”APP进行深层次的球迷经济价值开发。足球资产热下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注。 加强LED品牌建设和推广,创新研发提供技术支撑。公司持续加强市场开拓和品牌建设,注重研发创新,保证了LED业务的稳健发展。2016年LED主业共实现营业收入4.94亿元,同比增长44.26%。1)积极开拓海外市场。公司积极参加了荷兰ISE国际展览会、美国国际LED照明展等一系列国内外展会,加大海外市场LED产业布局,使雷曼LED品牌遍布全球。2)持加大研发投入,强化技术支撑。截至2016年底,公司及其全资子公司共已获授权和已获受理专利253项;新增45项,包含已获授权的专利31项(其中发明专利9项),已获受理的专利14项。控股子公司康硕展新推出LED椭圆球形屏,可全方位立体环绕展示画面,提供360度无死角视觉动态,具有独特创意外观及高科技专利技术。公司坚实的LED技术为主业提升和体育业务的协同发展均提供了支撑,保证了公司在体育产业的进一步纵深布局。 盈利预测与估值。未来公司还将继续完善足球产业链的布局,致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发,提升体育产业的业务收入和利润水平。考虑到我国体育产业的巨大发展空间,以及公司在体育产业核心业务的提前布局,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.22元、0.32元和0.44元。参考同行业,双象股份2017年PE一致预期为65.15倍,我们给予公司2017年60倍估值,对应目标价13.2元。维持买入评级。 风险提示。市场竞争风险,并购整合风险。

1.LED主业平稳增长,产业并购效果显著。 公司业绩增长主要源于LED厂商拓享科技并表。其中,拓享科技积极开拓海外市场,夯实主营业绩,康硕展新推LED椭圆球形屏,丰富公司产品种类。我们认为,公司未来LED主业增长稳定,为公司深入开拓体育产业保驾护航。 2.强化体育商务权益开发,实现双主业协同发展。 公司报告期内继续为中超、中甲赛事提供LED设备及赛事服务,积极竞标中超2017-2020年LED显示屏官方供应商,同时公司现金收购华视新文化49%股权。我们认为,公司积极串联体育营销上下游,强化公司体育资源变现能力,实现“LED+足球营销”捆绑发展。 3.足球产业链布局完善,未来积极开拓细分市场。 公司旗下足球产业资源丰富:公司赞助葡甲联赛、中超中甲联赛,公司实际控制人投资深圳人人足球俱乐部和澳超纽卡斯尔喷气机俱乐部。公司未来将充分发挥中国、葡萄牙、澳大利亚多区域多级别联赛的足球战略布局优势,落实球员留洋计划,积极开拓球员经纪、足球青训及体育旅游等细分市场,潜力巨大。 4.投资建议: 华视新文化2016-2018年承诺净利润6000/8000/10000万元,拓享科技2015-2017年承诺净利润2000/2500/3125万元,考虑华视新文化49%股权投资收益,预测2016-2018年收入5.64/6.68/7.82亿元,归母净利润0.86/1.06/1.27亿元,对应EPS0.25/0.30/0.36元,对应PE72/58/49倍,给与“推荐”评级。 5风险提示: 体育转型不及预期,管理风险

并购整合增长明显,体育业务发展良好。 公司1-9月营业收入4.04亿元,同比增长57.71%;归属上市公司股东净利润4108万元,同比增加41.89%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3351万元,同比增加31.84%。其中,今年三季度营业收入1.53亿元,同比增长73.48%;归属上市公司股东净利润1443万元,同比增加58.18%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1053万元,同比增加20.27%。收入和利润增幅显著主要是由于2015年底完成收购的拓享科技纳入财报合并范围。公司在体育资源开发与营销领域发展良好,前三季度体育资源实现销售收入4247万元,同比增长27.08%。目前公司已经实现中甲16家俱乐部雷曼LED 显示屏全覆盖,在中甲联赛领域有着长期的商务开发权益,在中甲商业价值不断提升过程中有望受益。 收购华视新文化股权,开启地铁电视传媒业务。 报告期内公司完成了对华视新文化49%股权的收购,支付现金3.8亿元,并于9月上旬公告完成了工商变更。华视新文化经营着原属于华视传媒的地铁电视媒体广告业务(华视传媒以2015年12月31日为转移基准日将其地铁电视媒体广告业务整体转移注入华视新文化),目前已在全国的19个城市运营地铁电视媒体广告业务。此举有助于进一步推动公司的体育产业发展战略。 盈利预测与投资建议。 预计公司2016-2018年净利润分别为0.60/0.81/1.05亿元,EPS 分别为0.17/0.23/0.30元,分别对应103/77/59倍PE。我们看好公司未来LED 与体育双主业发展战略,维持“买入”评级。 风险提示。 LED 照明行业市场竞争激烈;体育资源开发及营销、传媒业务发展存在不确定性,短期估值偏高。

投资要点: 专注三条主线,专注足球产业。雷曼股份2011年起进入足球产业,公司在足球领域的投资主要专注于以下三条主线。第一是和超级体育IP做朋友。超级体育IP包括奥运会、世界杯和环法自行车赛等顶级赛事,这些赛事具有较高的人气,被广大消费者所认可,也自然被赞助商和版权经销商所认可,在这个思路下,公司主要投资运营了国内体育超级IP:中超和中甲。第二就是培育自己的IP。足球IP主要有两个:一个是联赛IP(英超、西甲、中超等),另一个是俱乐部IP(皇马、巴萨、曼联等)。在这个思路下,公司正努力打造属于自己的俱乐部IP。公司目前有两个俱乐部IP,都在大股东成立的雷曼投资旗下,目前虽不在上市公司体内,但却在上市公司内部进行运营。第三条线,是面向大众的体育消费。体育消费大趋势势不可挡,户外体育装备销量在最近几年火爆异常。在这个逻辑下公司成立了“第12人”APP,目前该平台有100万用户,平台聚合了广大的中国足球球迷,未来将努力挖掘这部分群体的消费潜力。 足球产业链上下游全方位布局,互联互通的体育版图逐渐清晰。雷曼股份2011年首次成为中国足协战略合作伙伴、中超联赛官方合作伙伴、获得中超联赛每场12分钟的现场LED屏广告投放资源,经过6年的发展,公司目前已经在足球产业链上下游形成全方位布局,互联互通的体育版图逐渐清晰。1)产业方面,公司拥有中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发,收购华视新文化,注入瑞士盈方资产(借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同),众筹成立人人足球俱乐部(俱乐部“壳”资源价值凸显)、推出"第12人"足球APP(发展粉丝经济)、逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。2)海外方面,继独家冠名葡甲联赛后,雷曼股份实际控制人李漫铁先生收购澳超劲旅,行业卡位优势凸显。3)资本方面,合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金,借助专业投资机构积极寻找合适标的完善体育生态布局。足球资产热下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注。 盈利预测与估值。未来公司还将继续完善足球产业链的布局,致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发,提升体育产业的业务收入和利润水平。基于我国体育产业的巨大发展空间,以及华视新文化、拓享科技的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.26元和0.33元。 考虑到公司业务深入布局体育领域,且未来外延预期强烈,估值应有相应提升。再参考同是有转型预期的久之洋2016年PE一致预期为105倍,我们给予公司2016年同样105倍估值,对应目标价21.00元。维持买入评级。 风险提示。市场竞争风险,并购整合风险。

“LED+体育”双轮驱动,业绩增长扎实有力。2016年上半年公司实现营业收入2.51亿元,较上年同期增加49.41%,实现归母净利润2664.55万元,同比增加34.40%。公司积极拓展LED业务海外市场,继续巩固LED显示屏、照明等领域的龙头地位。公司参加多项国际展览会,展出的高科技LED屏幕产品备受好评,为公司进一步拓展国际市场打下了坚实基础。子公司拓享科技参加了美国国际LED照明展、德国法兰克福照明展等知名展会,不断加大海外照明市场的拓展。年初以来,行业市场需求回暖,上游芯片及中游封装领域价格止跌,照明产品价格稳定。综合以上因素叠加影响,报告期内公司LED业务实现营业收入2.20亿元,同比增长46.67%。体育业务方面,公司继续加快布局足球领域,形成"体育营销资源+体育传媒+球员经纪+足球俱乐部+移动互联网"的互联互通足球产业链,变现能力持续增强,报告期内公司体育资源实现销售收入2582.37万元,同比增长77.15%。公司LED与体育双主业发展战略价值凸显,体育资源价值逐步体现,业绩增长扎实有力。 打通营销环节,体育业务进入快速盈利期。公司加大体育资源的营销,进一步出售中超、中甲联赛球场LED屏广告权益;并向深圳人人足球俱乐部转让了公司因冠名葡甲联赛获得的留洋计划权益。通过体育营销资源变现,提高了公司的体育业务收入。盈方集团作为全球第二大体育市场营销公司,注入瑞士盈方资产,借鉴国际巨头为公司体育营销业务提供协同效应,有利于公司借助对方的体育资源优势拓展并完善公司的体育产业链,为公司的足球体育传媒业务提供借鉴和经验,提升公司在体育行业的地位和市场规模。通过营销环节的发力,公司的足球产业链更加完整,体育业务进入快速盈利期。 盈利预测。未来公司还将继续完善足球产业链的布局,致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发,提升体育产业的业务收入和利润水平。未来看点:1)中超产业空前火爆下,在手中超资源价值真所谓“头部资源,稀缺价值”,后续商业可拓展性强。2)借助专业投资机构积极寻找合适标进行外延式扩张,试水体育经纪,实现海外体育资源的变现。3)借道葡甲联赛、澳超联赛撬动海外高科技LED球场显示屏市场,助力雷曼自身海外品牌资产价值和影响力的提升。基于我国体育产业的巨大发展空间,以及拓享科技的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.26元和0.33元。考虑到公司业务深入布局体育领域,且未来外延预期强烈,估值应有相应提升。再参考同是有转型预期的久之洋2016年PE一致预期为117.94倍,我们给予公司2016年115倍估值,对应目标价23.00元。维持买入评级。 风险提示:市场竞争风险;并购整合风险。

投资要点: 全资收购澳超球队纽卡斯尔喷气机俱乐部,继独家冠名葡甲联赛后海外体育布局再下一城。6 月14 日雷曼股份实际控制人李漫铁在澳大利亚纽卡斯尔亨特体育场宣布,经过与澳足协近半年的谈判,其已通过旗下雷曼投资有限公司购入澳超劲旅纽卡斯尔喷气机俱乐部100%的股权。此次收购完成后,李漫铁先生将全面接手俱乐部的运营,成为中国资本正式入主澳超联赛的第一人。同时,李漫铁也表示希望球队三年内进军亚冠。据公开信息显示,喷气机俱乐部成立于2000 年, 同年加入澳大利亚足球联赛,是近年来澳大利亚新南威尔士州纽卡斯尔市最具影响力的球队。该俱乐部曾在2007/08 赛季夺得澳超常规赛亚军和总决赛冠军,核心球员有大格里菲斯(25 万欧元)、莱昂纳多(50 万欧元)、卡尼尔(80 万欧元) 和诺伊曼(60 万欧元)等,球队身价总计达560 万欧元,其中大格里菲斯、莱昂纳多等人广为国内中超球迷熟知。在2015/16 赛季纽卡斯尔喷气机队以总积分30 分最终位列积分榜第8 位,可谓是澳超联赛中的一支劲旅。 中国资本在海外掀起足球俱乐部收购浪潮,收购俱乐部主要看资源。雷曼实际控制人李漫铁先生收购澳超足球俱乐部是近2 个月来的又一大手笔收购,一方面充分反映了国内的足球资产热,资本涌入做大蛋糕,收购海外俱乐部将在资源开放和对接上为国内足球打开一条通道,有望带来更优质、更好的供给以刺激下游消费需求,从而带动整个足球产业的繁荣。另一方面,俱乐部(包括明星球员及“软实力”)位于整个足球产业链的最上游,是一切商务权益开发的源头,只有掌握了俱乐部,才能在细分产业中拥有充分的话语权和定价权。以此次李漫铁先生收购喷气机俱乐部为例,1)澳超联赛的整体竞技水平高于国内,赛事观赏性高、影响力巨大,以喷气机俱乐部为支点进一步撬动澳洲市场,助力雷曼自身海外品牌资产价值和影响力的提升;2)喷气机俱乐部作为一支劲旅,不论是在俱乐部运营、青训体系、球探等方面还是球星资源方面,都明显优于其自建的人人足球俱乐部,通过收购有望打通双方在资源上的“引进来”和“走出去”;3)助力公司抢占上游体育资源,为公司今后拓展体育经纪业务、巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位奠定基础,潜在商业价值难以估量。同时作为入主澳超联赛的第一人,随着澳超联赛在国内影响力的提升,行业卡位竞争优势将逐步显现。 公司在足球产业链上下游进行多方位、多层次布局,互联互通的体育版图逐渐清晰。1)产业方面,拥有中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发,收购华视新文化,注入瑞士盈方资产(借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同),众筹成立人人足球俱乐部(俱乐部“壳”资源价值凸显)、推出"第12 人"足球APP(发展粉丝经济)、逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。2)海外方面,继独家冠名葡甲联赛后实际控制人李漫铁先生收购澳超劲旅,行业卡位优势凸显。3)资本方面,合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金,借助专业投资机构积极寻找合适标的完善体育生态布局。足球资产热下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注 盈利预测。公司目前在继续夯实LED 主业的同时,并行发展体育业务,深耕足球产业链,加大体育产业布局。基于我国体育产业未来的巨大发展空间,以及华视新文化和拓享科技的业绩承诺,我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元和0.60 元。再参考同是转型体育的奥拓电子2016 年PE 一致预期为107.68 倍,我们给予公司2016 年90 倍估值,对应目标价27.00 元。维持买入评级。 风险提示:收购标的公司业绩承诺无法兑现;盈利能力持续下滑风险。

投资要点: 手握中超资源收购华视新文化涉足广告传媒,打通从赛事资源到营销变现的最后一环,体育资源价值爆发正当时。2月15日晚间公司发布公告称拟7.8亿收购华视传媒旗下华视新文化100%股权。华视新文化主业为华视传媒旗下的地铁电视媒体广告业务,具备丰富的广告传媒行业运作经验。通过多年的积累和良好的口碑,华视新文化已形成具有全国效应的跨区域地铁广告联播网,具有较强的市场宣传效应。值得一提的是,公司早在2011年就以LED显示屏置换中超联赛广告权益的方式布局足球营销,随后更是取得了中甲等联赛的相关赛事权益,奠定了公司在国内足球赛事领域的绝对主导地位。我们认为,此次收购华视新文化,通过融合手中已有的中超、中甲等国内顶尖足球赛事资源,依托地铁电视媒体,将体育赛事资源得到最大程度的延伸,在提供协同的同时还能迅速提高公司体育传媒业务的变现能力和行业地位,实现体育资源与广告媒体业务的联动发展。作为初涉广告传媒,公司未来将持续推进体育营销生态布局,以进一步推动公司体育主业战略的实施。 独家冠名葡甲联赛,海外布局战略起点高后劲足,打开广阔想象空间;“留洋计划”落地加速抢占上游体育资源,试水体育经纪。在完成对中超资源的整合后,公司开始海外足球领域的拓展步伐,布局全球大体育产业。今年1月,公司与葡萄牙职业足球联盟达成战略合作,除了独家冠名葡甲,还获得了一系列商务合作权益,同时启动中国球员留洋计划,拥有留洋球员和教练的经纪权,此举意味着公司今后将试水体育经纪业务。在目前国内优秀球员稀缺的情况下,“留洋计划”无疑助力公司抢占上游体育资源,为公司今后拓展体育经纪业务、巩固自身在中超赛事营销行业的领先地位打下了良好开端,为公司带来的潜在商业价值难以估量。由此可见公司未来外延发展预期强烈,行业卡位竞争优势明显。 在足球产业链上下游进行多方位、多层次、立体化布局,纵深化与国际化的体育版图逐渐清晰,充分享受国内足球产业增长红利。中超、中甲等国内顶级高端足球赛事商务权益开发,合作成立雷曼凯兴体育文化并购基金,独家冠名葡甲联赛,收购华视新文化,众筹成立人人足球俱乐部(俱乐部“壳”资源价值凸显)、推出"第12人"足球APP(发展粉丝经济)、参股瑞士盈方集团(借鉴国际巨头体育营销经验为公司战略提供协同)等一系列动作,逐渐形成了"体育营销资源+移动互联网+投资并购+足球俱乐部"的互联互通足球产业链。未来公司还将继续完善足球产业链的布局,致力于足球产业链商业资源的整合和商业价值的开发,提升体育产业的业务收入和利润水平。体育大航海时代下,公司涉及体育核心业务,稀缺性强,行业细分市场龙头值得关注。

LED行业竞争激烈,主营业务收入利润有所下滑 雷曼股份2015年收入3.81亿元,同比下降5.99%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比下降21.64%。LED行业收入3.43亿元,同比下降11.63%;体育行业收入0.38亿元,同比增长120.46%。LED行业收入利润下降主要由于行业竞争激烈导致。 公司更改证券简称“雷曼股份”,双重主业发展战略跨界成长 2015年8月公司公告称,中文证券简称变更为“雷曼股份”,以此突出公司品牌形象,反映公司推行LED和体育双重主业的发展战略。 全面布局职业足球联赛,运营开发稀缺商务资源 2011年雷曼成为中超联赛的官方赞助商,为中超联赛16支球队的主场提供LED显示屏,采用资源置换的方式获得每场比赛12分钟的可出售的广告权益。2015年4月,公司实际控制人李漫铁先生使用自有资金投资500万元设立主营足球相关业务的移动互联网APP 科技公司“北京雷曼第十二人科技有限公司”,开发了面向球迷的互联网产品“第12人”APP。 增强体育传媒营销力度,寻求跨协同界成长机会 2015年7月雷曼与李漫铁先生、北京雷曼凯馨共同出资设立雷曼凯兴体育文化基金,专注投资于符合公司发展战略的体育文化、体育科技、互联网等领域,为雷曼未来在体育传媒领域布局做好铺垫。基金总出资规模为人民币5亿元,其中首期规模1亿元,雷曼首期出资6000万元。 2016-2018年EPS分别为0.07元/股、0.09元/股、0.12元/股 预计公司2016-2018年收入分别为4.55亿、5.56亿、6.96亿,归属上市公司股东净利润分别为0.24亿、0.30亿、0.40亿,EPS分别为0.07元/股、0.09元/股、0.12元/股。 风险提示 主营业务盈利能力存在不确定性;足球产业发展可能不达预期。