公告及事件:中远航运公布6月份运量数据,(1)2011年6月公司完成运量71万吨、周转量42亿吨海里,分别同比下降6%、21%;截至6月共计完成运量421万吨、周转量258亿吨海里,同比分别增长6%、5%。(2)5月份单月耗油3.32万吨,截止目前累计耗油18万吨。(3)半潜船和汽车船运量同比/环比均实现大幅增长,同比分别增长76%、212%;环比分别增长76%、90%;多用途船6月份完成运量43.4万吨,同比/环比分别下跌14%、11%;累计完成274万吨。 公司船队2011年上半年运量、周转量同比/环比均实现稳定增长;重吊船、半潜船和汽车船贡献最主要的新增量。(1)根据公告数据,公司2011年上半年运量、周转量分别同比增长6%、5%;2季度运量、周转量分别完成219万吨、135亿吨海里,环比分别增长8%、10%。(2)新增运量的最主要贡献者来自于重吊船和半潜船。同比的数据看,重吊船上半年完成运量36万吨,同比增长48%;半潜船上半年完成运量6万吨,同比大幅增长近200%;汽车船上半年完成运量11万吨,同比增长111%。(3)随着公司新型船队的逐渐配备完善,我们重吊船、半潜船的运量亦将稳步上升;我们所预期的“盈利能力改善”和“周期弱化”的趋势正朝着正确的方向前进。 预计公司2011年上半年EPS为0.09元。我们于7月6日发布了航运行业重点公司中报前瞻报告,我们预计公司2011年上半年可实现的盈利为0.09元,是我们重点跟踪的5加航运公司中唯一一家盈利未出现大幅下滑的公司。我们认为公司实现盈利并未偶然,特种船市场相对集中的市场结构、公司市场化的运作模式和船队结构的升级是此次能实现盈利的根本原因。我们继续看好特种运输行业在航运市场整体萎靡的情况下实现盈利的能力;并且认为公司“周期弱化”和“盈利能力”提升的趋势正在演绎。 上半年油耗为18.4万吨,同比增长12%;预计上半年燃油费用增长23%。根据简单测算,2011年上半年新加坡CST380燃油均价为660美元/吨,较去年同比上涨10%,在耗油量同比增长12%的情况下,预计公司2011年上半年燃油费用增长为23%。根据测算,若燃油附加费覆盖1/3的新增燃油成本,则对于净利的实际影响要小于23%,静态测算的影响为15%。 维持公司“买入”评级,维持盈利预测;建议投资者积极关注。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付,公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)我们预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元,对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元;未来2年同比增速在50%以上;(2)估值处于安全区间:最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X),船队重置成本系数为1。

事件:公司公告非公开发行A股预案,公司拟向日照港集体及其全资子公司岚山港务、昱桥公司钢企股东定向增发不超过4.74亿股,价格为4.27元/股;此次定向增发将注入集团持有的70%的裕廊公司股权、外理公司84%的股权,集团拖轮业务及相关资产、岚山港务拥有的岚山港区4#和9#泊位及拖轮业务相关资产、昱桥公司钢企股东持有的昱桥公司合23.81%的股权。 新注入的木片、散粮业务盈利能力强于公司当前的其他散杂货业务。裕廊公司是日照港集团(70%)与新加坡裕廊海港私人有限公司(30%)共同出资组建,主要经营散粮、木片、木薯干和粮油等货种的港口装卸相关业务。其中,木片、散粮的盈利能力高于现有散杂货。据测算,木片、散粮的包干费率较铁矿石分别高100%、20%。 岚山港区4#、9#泊位对公司业绩增厚有限,主要是将费用化的成本资本化。 4#、9#泊位主要用于装卸岚山港务的粮食、木材等货种,但目前公司以租用该泊位的方式从事钢材、石膏石等的装卸。此次注入将有效解决公司与集团间的“同业竞争”问题,但业绩增厚有限。资产注入主要是将租金等费用化的成本资本化。 资产注入进程略慢于此前公布的进度。公司在2010年10月公告将4#、9#泊位注入上市公司的计划,并提示将争取在2011年上半年完成此次注入;但从目前进程来看,我们预计若一切进展顺利,公司将在2011年年内完成此轮资产注入计划。注入进程慢于此前公告计划的主要原因在于前期的非公开发行股票进程略慢于计划;进而随之延缓了此次资产注入的进程。 我们预计此轮资产注入将增厚公司业绩12%。据2010年的经营情况,我们测算出注入资产将为公司新增1.97亿元净利润。其中,裕廊公司、外理公司、昱桥将分别贡献1.6亿、360万元、3300万元。按资产注入前2012年6.06亿元净利计算,将新增33%的归属母公司净利。考虑本次非公开定向增发的4.74亿股本,预计将增厚公司2012年业绩12%。 维持“增持”评级。预计公司2011-2013年将分别实现4.97亿元、8.03亿元和8.46亿元的归属母公司所有者的净利。其中,2012、2013年考虑此次资产注入后业绩增厚影响;2011年归属母公司净利润暂不考虑此次资产注入的影响。2011-2013年对应全面摊薄的每股收益为0.16元、0.26元和0.27元;对应当前股价的PE为27X、17X和16X。我们维持“增持”评级。

公告及事件:中远航运公布5月份运量数据,(1)2011年5月公司完成运量72万吨、周转量45亿吨,分别同比增长17%、25%;(2)5月份单月耗油3.24万吨,截止目前累计耗油15万吨;(3)多用途船和重吊船运量较上月环比增幅较大,分别达到8%(49万吨)、88%(7.3万吨)。 公司船队运量、周转量增速较Q1季度提速,显示下游运输需求正逐渐强劲。 (1)5月份单月公司船队共完成运量72万吨、周转量45亿吨,4、5月份合计同比增速为12.3%、15.9%;较2011年1季度运量7.3%、周转量9.0%的增速有较大幅度的提升。(2)主力船型多用途船和重吊船5月运量环比、同比均分别大幅增长是增长提速的主要贡献者:多用途、重吊船分别同比增长14%、74%;环比增长8%、88%。 耗油量较去年略微上涨3%,预计燃油成本为14.5亿元,较2010年11.0亿元上涨32%;燃油附加费增收达预期,预计对冲30%左右的新增燃油成本。(1)假设今年新加坡CST380平均油价621美元/吨、人民币兑美元汇率6.5(2010年油价为466美元/吨,人民币对美元汇率为6.8);(2)截止5月累计耗油15万吨,按目前月均耗油计算2011年累计耗油预计为36万吨左右,较去年34.7万吨耗油略微上涨3%。 下半年另外8艘新运力交付将成为公司新的运量增长点,新船的盈利能力要高于现有老旧船舶。2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船(上半年已交付2艘)、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船(上半年已交付1艘)。 重申公司“买入”评级:公司演绎“周期弱化”的大逻辑并未因海外局势动荡、油价上涨而终止。随着公司下半年新型多用途重吊船和半潜船交付,公司船队结构升级将减缓公司在未来新的航运大周期中的经营风险。(1)预计2011-2013年公司可实现净利3.6亿元、6.3亿元和9.3亿元,对应EPS为0.21元、0.37元和0.55元;未来2年同比增速在50%以上;(2)估值处于安全区间:最新公司PB为1.8X(历史最低1.5X),船队重置成本系数为1。我们建议投资者积极配置。

600亿到1000亿的“十二五”规划可能提前实现。公司2009年开始确立“供应链运营+房地产”的双主业格局。2010年供应链业务的营业收入规模达到600亿左右,利润贡献超过9亿元、占据“半壁江山”。未来五年里,公司计划在利润率稳步上升的情况下将供应链业务扩张到1000亿以上的收入规模;我们预计这个目标很有可能在未来2-3年内就可能得以实现。2011年一季度,公司的供应链业务实现30-40%的收入增速;4-5月份,由于经济的放缓增速下滑至20-30%,但是仍然保持较快速度。 供应链业务与传统贸易有着显著区别。(1)公司目前的业务拓展模式主要以客户需求为导向,通过提供优质供应链服务与客户建立长期、信任、互利的合作关系;因此业务量每年随着业务拓展而稳步增长,即使在金融危机期间也没有出现过下滑。(2)公司以供应链思路整合上下游资源,向下拥有广泛中小客户资源和逐步完善的销售渠道,向上参股纸浆、饲料原料等企业以对供应商实施一定控制力;因此公司的毛利率一直处于稳定提升的趋势中,即使在金融危机中也没有出现下滑或亏损。 十大核心业务板块。通过过去传统贸易业务的积累和这几年的快速拓展,公司的供应链业务已形成十大核心板块。在管理机制方面,公司总部主要进行合同、信用、库存等风险因素的管理控制,子公司则专注于专业领域的上下游关系拓展,并实施与业绩紧密挂钩的考核机制来进行灵活激励。 上调盈利预测,维持买入评级。我们把公司未来两年的盈利预测由0.86元和1.13元上调至0.99元和1.29元。其中供应链管理业务的EPS为0.5元、0.65元,地产业务的EPS为0.49元、0.64元。采用分部估值的方法,给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE,目标价11.5元。维持“买入”的投资评级。

短期经营的压力不改中长期公司成长和复苏的步伐。虽然公司短期经营面临船用燃油成本上升、人力成本上升和回程货不景气的三重压力,但我们认为这并不改变公司中长期成长和复苏的步伐。1)成长:公司船队结构升级。2011年-2013年公司交付的主力船型为新型多用途重吊船,单船的适货性更好、盈利能力更强。2)航运市场复苏的步伐并未停止。我们在前几期的航运周报和深度报告中认为,航运底部复苏的进程并未停止:集装箱船“年化投资收益率”较2009年1季度增长4倍至16%;干散货船的1年期租金已经高于现货期租水平。 2011年预计新交付运力32万DWT,较现有运力增长27%;新交付船舶以新型多用途重吊船为主。我们预计公司2011年共交付12艘船舶;其中,2艘5万吨级半潜船(1艘已于1月份交付)、4艘2.8万吨级“大系列”重吊船、4艘2.7万吨级“松系列”多用途船以及2艘5000车位的汽车船。 预计附加费征收将对冲1/3的新增燃油和防海盗成本。公司于3月向客户发出征收燃油附加费通知,我们预计最高将分别征收7美元/吨的燃油附加费和3美元/吨的防海盗附加费。根据我们测算,加收$7/吨的燃油附加费可对冲1/3的新增燃油成本。公司今年新增7000-8000万元的防海盗费用;预计若能成功征收$3/吨的防海盗费,将可对冲1/3的新增防海盗成本。 手持货币资金足以支付船舶在建订单余款和到期负债,预计短期再融资的概率不大。公司年初配股融资21亿资金后,1季报显示的手持货币资金约为46.5亿元;我们预计公司在建船舶订单的金额为46亿元,考虑到前期已交付船舶的金额及币种、负债结构等因素,我们认为公司短期进行再融资的概率不大。 维持“买入”评级。下调2011-2013年盈利预测至0.21元、0.43元和0.63元(较上次盈利预测分别下调38%、27%和23%);对应当前股价的PE为33X、16X和11X;PB为1.7倍(历史最低1.5倍PB)。基于未来半年影响公司业绩的风险因素已释放,PB估值底部;我们维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,1)公司9名高管在2011年4月29日-5月4日,以个人自有资金增持本公司A股流通股438950股,加之原有537940股共计持股976890股;2)4月份公司完成运量756698吨,周转量4796965千吨海里;同比分别增长8.2%和8.8%。 高管以自有资金增持公司股票彰显对公司的信心。(1)公司高管以自有资金新购入公司约44万流通股,加之原有约54万股共计持股约98万股,占总股本的0.06%。我们认为“增持行为”用实际行动表达公司管理层对于公司未来经营和行业底部持续向上复苏的信心。(2)2008年11月份公司高管首次以自有资金增持公司股票46.43万股,此后半年内公司股价上涨200%。 4月运量同比增长8%,各船型运量增长有所分化。(1)杂货船、汽车船和滚装船分别完成运量18万吨、2.5万吨和5.5万吨,同比增长均翻倍;(2)多用途船、重吊船运量同比有不同程度下滑,主要是受征收燃油附加费后货主观望情绪以及结算原因所致;(3)半潜船本月未有完成运量计入,主要是受“航次完成法“计入方法的影响。分析半潜船的月度运量数据会发现,一直以来其运量增长数据以1-2个月为一个周期,这刚好是半潜船完成一个航次大约所需的时间。 4月营运效率指标较一季度好转。4月份公司船队营运率和航行率分别为98%、56%,较之一季度维持稳定;载重率指标则上升3%至65%;每千吨海里油耗较1季度的7.0kg/千吨海里下降0.1kg至6.9kg/千吨海里;平均运距由一季度的6.07千海里拉长至6.34千海里。 当前价位上中远航运具备“进可攻、退可守”的优势,重申“买入”评级。 我们预计公司2011-2013全面摊薄的每股收益分别为0.34元、0.59元和0.82元,对应当前股价的PE分别为22X、13X和9X;公司船队的重置成本价格与市值比为1X,PB为1.8X,低于历史中位数2.8X。考虑公司在当前价位上具备“进可攻、退可守”的优势,我们重申“买入”评级。

投资要点: 公告:中国远洋公布1季报业绩,实现归属于上市公司股东的净利润-5亿,对应基本每股收益为-0.05元,同比下降-155%;扣除非经常性损益后的基本每股收益为-0.07元,同比下降240%。 公司业绩低于预期。我们在前期发布的1季报前瞻中预计中国远洋1季度业绩为-0.01元,实际公司业绩为-0.05元(不考虑非经常性损益为-0.07元),业绩低于预期。 高油价在吞噬本就微薄的利润。 (1)2011年1季度油价自80多美元/桶升至120美元/桶,上涨幅度达到50%;对应的新加坡CST380燃油价格亦升至历史相对高位。 (2)国际干散货运输1季度“量价齐跌”致盈利表现不如人意。 国际航线干散货运输下跌5%,分货种来看,煤炭、铁矿石下跌幅度分别为2%和3%。 (3)集运需求并不悲观。2011年1季度集装箱箱量同比增幅达到12%,欧线运量同比增幅达到24%。美线较去年同期的运价则有小幅上涨、欧线由于去年前高后低的基数原因以及今年较为过剩的供给压力,运价有所下滑。亚欧航线在运量同比增长27%的情况下,收入仅微增0.4%。 2011年1季度计提7亿元租船合同的拨备,同时回拨8.4亿元2010年计提的拨备。我们分析后认为,随着2季度BDI 见底回升、班轮运输旺季到来形成的整体带动作用,未来计提租船合同拨备的幅度将降低。跟据我们草根调研的情况,预计4月份港口货物吞吐量的增速为15%左右,同时中观层面广交会反应的数据亦支撑强烈海外需求的事实。参会人数达到10.7万人,同比增长8.4%。 下调2011年盈利预测,维持“增持”评级。我们下调公司2011年盈利预测至0.45元,维持12-13年盈利预测不变。考虑到2011年公司有集团整体加速上市的预期以及近期深度调整后的估值优势,我们仍维持“增持”评级。

事件:公司公告2011年1季报业绩,报告期公司实现营业收入6.8亿元,由于煤炭贸易收入的减少致报告期收入同比减少11%;实现利润总额1.5亿元,同比增长23%;实现归属于母公司的净利润1.1亿元,同比增长26%;实现基本每股收益0.11元;业绩符合预期。 1季度完成货物吞吐量2129万吨,同比增长9%。高单吨费率的钢材吞吐量同比增长11%驱动盈利结构改善:2011年1季度,公司完成货物吞吐量2129万吨,同比增长9%;其中钢材完成430万吨,同比增长11%;矿石完成782万吨,同比增长4%;煤炭完成811万吨,同比增长3%。 减少低毛利率的煤炭贸易业务提升公司的利润空间。报告期公司收入同比减少11%,但净利同比增长23%、归属母公司的净利同比增长26%,主要原因是公司减少了低毛利率的煤炭贸易业务,拓展利润空间较大的进口煤炭的复出口业务以及钢材的代采购业务,提升了公司的利润空间。 “外包作业”模式下的相对轻资产特性。公司由于成功实施港区辅助作业业务外包第三方的作业模式,公司相对轻资产属性使其ROE水平位列同类可比港口的第一位,且未来三年ROE水平将持续上升至13-14%的水平;人员的工资效率较港口行业平均高50%。我们看好公司在产能完全投放以后的业绩弹性。 维持“增持”评级。预计公司2011-2013年EPS为0.40元、0.50元和0.63元,业绩增速分别为33%、25%和26%,对应当前股价的PE分别为18X、15X和12X。维持“增持”评级。

年报及一季报基本符合预期。2010年公司实现营业总收入420.14亿元,同比增长26%;归属于上市公司股东的净利润达104.11亿元,比上年同期增长46%。 每股盈利0.70元,基本符合预期(0.72元)。公司2010年的分配预案为每股派现0.35元(含税),分红率约为50%。公司2011年一季度营业收入为108.94亿元,同比增长12%;每股收益为0.23元,同比增长30.5%,略超我们的预期(0.21元)。 客货运快速增长推动业绩。公司全年旅客发送量达5445万人,同比增长8.3%,货物运输量达73443万吨,同比增长13.5%,货物周转量达3299亿吨公里,同比增长21.3%。大秦线全年运量达40504万吨,较2009年上升23%,运距亦上升至600公里。这主要受益于2010年国内煤炭市场供求两旺的局面。一方面,公司煤炭主要货源地“三西”地区煤炭2010年产量稳步上升;另一方面,煤炭需求旺盛亦刺激了“西煤东送”,进而带动煤炭需求总量及公司煤炭运输量稳定增长。公司计划2011年全年旅客发送量达5900万人,货物周转量达3600亿吨公里,大秦线运量达4.4亿吨,客货运业务将继续保持稳定增长。 营业成本增速低于收入,毛利率上升。公司全年营业成本为229亿元,同比增长20.61%,低于收入增速约6个百分点。毛利率由此上升2.8个百分点至42.4%。这主要得益于:1)排空成本减为零,2009年该项成本为1.56亿元;2)材料、电力燃料、折旧、人员费用及大修支出等成本增速较低。但公司未来可能面临机车等维修成本上涨、财务费用较高、一线职工涨薪等成本压力。 维持“增持”评级。我们预计公司11-13年EPS分别为0.87、0.93、1.00,股价对应的动态PE分别为10.1倍,9.5倍,8.8倍,在目前低估值大市值行情中公司有望持续超额收益。维持“增持”评级。

事件:盐田港公告2010年年度业绩和2011年1季报业绩。公司2010年和2011年1季度实现归属母公司所有者的利润4.1亿元、1.35亿元,对应EPS为0.33元、0.11元;同比分别增长-11%和40%。 2010年报业绩符合预期,1季报因梧桐山隧道转让收益的确认超预期。(1)2010年业绩-11%增长的主要原因是联营公司盐田国际贡献的投资收益同比减少14%所致:盐田国际所得税率调整、盐田国际三期扩建分流影响和单箱操作收入下降是盐田国际利润下降的3个主要原因。(2)2011年1季度因梧桐山隧道转让收入的确认致使1季报业绩超我们预期。我们在4月14号的业绩前瞻报告中认为,预计公司1季度可实现EPS0.08元;未考虑此次5100万的股权转让收益。 2011年1季报业绩扣除非经常性损益后公司盈利增长平稳。受制于节后华南地区复工低于预期及产品结构差异的影响,2011年1季度盐田港区完成集装箱吞吐量228万TEU,同比增长4.7%;低于全国平均11%的增长。 优先增持盐田国际集装箱码头公司2%的股权预有利于提升公司在I/II期泊位上的投资收益;“三扩”泊位的分流影响预计会体现在2、3季度公司集装箱吞吐量上。(1)“三扩”泊位于2010年9月份投产,由于基数原因我们预计11年前三季度受分流影响较大,但考虑港区10%的吞吐量增长我们预计全年港口投资收益与2010年持平。(2)根据我们基于2010年业绩驱动因素作的测算,优先增持2%的股权预计增厚公司投资收益约2分钱。 维持“增持”评级。考虑梧桐山隧道一次性收益(0.03元),预计公司2011-2012年EPS为0.43元,0.44元;对应当前股价的PE为18X和17X。维持“增持”评级。

事件:公司公告2011年1季报业绩,实现营业收入29.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.82亿元,分别较去年同期增长9.7%和-17%;对应稀释每股收益为0.11元。扣除非经常性损益后的每股基本收益为0.09元,同比下降20%。 业绩略低于预期,“量升价跌”至1季度净利下降17%。我们在4月22号的季报前瞻中预计中海发展1季报业绩为0.13元,实际业绩为0.11元,略低于我们预期。(1)2011年1季度公司完成货物周转量765亿吨海里,较去年622亿吨海里同比增长22%。由于新增运力投放,外贸铁矿石和煤炭周转量较去年同期分别增长434%和65%。(2)油运及干散货市场1季度大幅下跌,公司外贸货物运输的单位运输收入下降28%。从我们持续跟踪的数据看,1季度公司外贸货物单位运输收入18.1元/千吨海里,较去年同期25.1元/千吨海里的单位运输收入下降28%。 公司向下游转嫁新增燃油成本的能力较强。根据我们测算,按照2011年110万吨的耗油量测算,若油价上涨25%至年均115美元/桶,公司则新增燃油成本约10亿元。据进一步测算,公司沿海煤炭运输和远洋铁矿石运输基本可以实现新增燃油成本的完全转嫁,假设内贸油运可以转嫁25%,最终公司可转嫁新增10亿燃油成本中的4.5亿。在航运行业中,公司由于其所经营的主要航线差异和大量COA经营模式的存在,公司向下游转嫁成本的能力较之于当前状态下的集运要强。 2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%;预计募集39.5亿元支付造船款。其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。 维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。

事件:公司公告2011年1季报业绩,实现营业收入29.8亿元,实现归属于母公司所有者的净利润3.82亿元,分别较去年同期增长9.7%和-17%;对应稀释每股收益为0.11元。扣除非经常性损益后的每股基本收益为0.09元,同比下降20%。 业绩略低于预期,“量升价跌”至1季度净利下降17%。我们在4月22号的季报前瞻中预计中海发展1季报业绩为0.13元,实际业绩为0.11元,略低于我们预期。(1)2011年1季度公司完成货物周转量765亿吨海里,较去年622亿吨海里同比增长22%。由于新增运力投放,外贸铁矿石和煤炭周转量较去年同期分别增长434%和65%。(2)油运及干散货市场1季度大幅下跌,公司外贸货物运输的单位运输收入下降28%。从我们持续跟踪的数据看,1季度公司外贸货物单位运输收入18.1元/千吨海里,较去年同期25.1元/千吨海里的单位运输收入下降28%。 公司向下游转嫁新增燃油成本的能力较强。根据我们测算,按照2011年110万吨的耗油量测算,若油价上涨25%至年均115美元/桶,公司则新增燃油成本约10亿元。据进一步测算,公司沿海煤炭运输和远洋铁矿石运输基本可以实现新增燃油成本的完全转嫁,假设内贸油运可以转嫁25%,最终公司可转嫁新增10亿燃油成本中的4.5亿。在航运行业中,公司由于其所经营的主要航线差异和大量COA经营模式的存在,公司向下游转嫁成本的能力较之于当前状态下的集运要强。 2011年新增运力投放26艘(319万载重吨),运力同比增长28%;预计募集39.5亿元支付造船款。其中,油轮4艘53.6万载重吨;散货轮22艘265.5万载重吨。预计实际投入使用的运力为1350万载重吨(同比增长23%)。 维持“增持”评级。预计11-13年公司将实现净利19.5亿元、25.5亿元和36.6亿元;对应EPS为0.57元、0.75元和1.08元。对应当前股价的PE为17X;PB为1.3X。

事件:公司公告2011年1季度业绩,实现营业收入8.75亿元,同比增长21%;实现利润总额1.64亿元,同比增长9%;实现归属于母公司净利润1.19亿元,同比增长14%;对应每股收益为0.052元,业绩符合预期。 吞吐量和包干费率双提升推动1季度业绩稳步增长。(1)2011年1季度公司完成金属矿石吞吐量3755万吨,同比增长约5%;完成煤炭吞吐量805万吨,同比增长15%。(2)公司于2011年1月1日零时起调整2011年主要货种的港口基本费率,调价范围涉及铁矿石、煤炭、钢材等部分货种,基本费率上调幅度区间为3.5%~10.8%,费率上调的绝对价格幅度在1-2元/吨不等。 报告期内完成定向增发融资14亿元用于焦炭码头建设,年设计通过能力730万吨,达产后贡献1.35亿元收入。募集资金项目为建设5万吨级和7万吨级泊位各一个,年设计吞吐量能力为739万吨;若按照18.5元/吨的收入测算,达产后贡献1.35亿元收入。 岚山港区4#、9#泊位预计在11年上半年注入上市公司。(1)港口主业整体上市的步伐仍在继续:日照港集团旗下目前还拥有原油、液体化工及木片粮食等通用散杂货泊位。其中,原油码头资产为集团盈利能力最强,毛利率水平接近60%;我们预计集团会在原油码头逐步达产后注入上市公司(2012年为大概率事件)。(2)木片、粮食等通用散杂货泊位为公司盈利能力比较优良的资产,加之目前运营该泊位的第三港务公司和岚山港务公司已经经营部分上市现有泊位,我们预计该项资产注入上市公司的速度可能会快于原油码头资产。我们预计4#、9#泊位将在2011年上半年注入上市公司。 维持“增持”评级。考虑定向增发全面摊薄影响,预计公司2011-2013年EPS为0.23元,0.28元和0.29元;对应当前股价的PE为19X、16X和15X。2011年PB为1.7X,维持“增持”评级。

事件:公司公告2011年1季报业绩快报,公司2011年1季度实现营业收入11亿、归属上市公司股东的净利润8300万元、扣除非经常性损益的EPS0.05元;较去年同期分别增长20%、57%和140%。 1季报基本符合预期,重吊、半潜船运量同比大幅增长超200%。重吊、半潜船1季度运量同比增长254%、203%,从两种船型的业务量占比看,2011年1季度该两种船型的运量占比达到11%,为历史新高。这符合我们前期对于公司未来业务“周期弱化”的判断:伴随重吊船、半潜船收入占比由30%提升至60%,公司业务经营的周期在弱化(具体表现为周期拉长,波动幅度减小)。 市值接近公司船队重置成本价格。根据我们对公司现有船队的重置成本价格测算,目前公司船队的重置成本价格为18.93亿美元,按6.55的汇率比价折算人民币计价约为124亿元;按最新收盘价计算的公司市值为134亿元,市值与公司船队的重置成本价格比为1.08。 公司近期宣布对加收$7/吨的燃油附加费和$3/吨的防海盗费,对冲1/3的新增成本。根据我们测算,加收$7/吨的燃油附加费可对冲1/3的新增燃油成本。 由于海盗活动近几年较猖獗,公司今年新增7000-8000万元的防海盗费用;此前我们模型中已经考虑此种非经常性费用支出,若能成功征收$3/吨的防海盗费,将可对冲1/3的新增防海盗成本。 维持“买入”评级。在Brent原油价格2011年-2015年保持年平均115美元/每桶的假设条件下,我们下调2011年盈利预测至0.34元;但中长期来说,我们维持2012-2013年EPS分别为0.59元和0.82元的预测,因公司的半潜船业务将受益于高油价带来的下游需求增长。对应当前股价的PE分别为23.3X、13.4X和9.7X。对应当前股价的PB为2X,市场对应公司船队的重置成本价为1;建议投资者买入。

“外包作业”模式造就重资产行业中的“相对轻资产”公司。(1)公司由于成功实施装卸、倒运等业务的“外包作业”模式,是重资产行业中的相对轻资产公司。ROE水平排在散货类港口的第一位,较港口行业平均水平高2个百分点。固定资产周转率较行业平均水平高11个百分点。(2)“外包作业”模式,由于合理的激励机制,公司人员的工作效率较港口行业平均水平高50%。 港口综合物流业务将港口无形资产“有形化、货币化”,净利有望未来3年翻番至1亿。我们预计,物流、货代业务自2009年至2011年将增长140%,未来三年有望再增长100%至1个亿。目前,物流货代业务占比约为10%,我们预计三年后其占比将达到15%。港口综合物流业务是充分利用港口本身的特色优势,与其上下游客户进行合作,将本来无法货币化的港口特殊无形资产“有形化”。 预计定增收购的首钢码头业务将为上市公司贡献1000万利润。主要原因是:(1)受益于国家政策优惠,新建码头可以享受企业所得税“三免三减半”的优惠政策,免交25%的企业所得税;(2)享受政策优惠,免交7元/吨的港口建设费,首钢码头铁矿石装卸的单吨收入可达到25元/吨。 首次给予“增持”评级。预计公司2011-2013年可实现归属于母公司所有者的净利润为4.53亿、5.65亿和7.10亿;考虑定向增发对业绩摊薄的影响,预计2011-2013年对应的EPS为0.40元、0.50元和0.63元。根据FCFF估值,公司合理价值为9.7元;参考港口行业2012年15倍PE水平,考虑公司“相对轻资产”模式和港口综合物流业务3年翻倍的增长,我们给予公司2012年18XPE,对应目标价为9元。较当前股价有16%的上涨空间,我们首次给予“增持”评级。