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周萌

申万宏源

研究方向: 交通运输行业、交通运输仓储行业

联系方式:

工作经历: 毕业于对外经济贸易大学,获经济学硕士学位。2006年起进入申银万国证券研究所从事交通运输行业的研究工作,5年交通运输行业研究经验。目前是资深高级分析师及交通运输小组负责人。具有证券从业人员执业资格。...>>

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山东高速 公路港口航运行业 2013-04-02 3.10 -- -- 3.14 1.29%
3.14 1.29%
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每股收益0.41元,业绩基本符合预期。公司2012年实现营业收入52.25亿元,同比下滑12.17%;实现营业成本18.89亿元,同比下滑25.57%;实现营业利润25.79亿元,同比下滑4%;实现归属股东净利19.73亿元,同比下滑0.2%,每股收益为0.41元,基本符合我们预期(我们预期为0.42元)。2012年分配预案为拟每股派息0.126元(含税),分红率为31%。 收费公路政策及润元公司出售导致营业收入下滑。我们认为造成2012年营业收入下滑的原因有二:1)公司于2011年10月出售润元公司60%的股权,2012年不再纳入并表范围,而润元公司2011年所对应的营业收入为6.5亿元;2)2012年实现重大节假日免费通行政策,国庆长假免费通行8天,造成路费收入仅50.62亿元,同比下滑1.67%。 成本控制有效,润元去表提升公司整体毛利率6.5个百分点。2011年全国收费公路国检后,2012年公司养护成本同比下滑约5%。但由于人工成本上升,收费公路业务总体成本上升2.5%。受益于润元公司剔表,公司整体毛利率提升6.5个百分点至64%。但由于目前处于多元化扩张阶段,公司资产负债率提升10个百分点,财务费用同比增长25%。我们判断公司2013年财务费用仍将上升,幅度在10%左右。 主业稳定,多元化拓展初见成效,维持增持评级。我们一直看好公司多元化拓展进程,认为公司主业稳定,多元化拓展思路清晰,并预计多元化业务将于2013年初见成效。我们预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.45、0.48元,对应目前股价PE分别为7.8倍、7.2倍与6.8倍,维持“增持”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2013-04-01 6.27 -- -- 6.52 3.99%
7.52 19.94%
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每股收益0.354元,业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入41.14亿元,同比增长41.54%;实现营业成本34.26亿元,同比增长61%;实现营业利润5.54亿元,同比下滑8.9%;实现归属母公司所有者净利为4.62亿元,同比下滑8.25%,每股收益为0.354元,基本符合我们预期(我们预期为0.38元)。2012年分配预案为每股拟派息0.11元,分红率达31%。 经济放缓导致沙鲅线运量下滑。沙鲅线主要承担营口港的疏港作用,主要货种以煤炭、矿石为主。2012年整体宏观环境偏弱,大宗商品需求疲软,营口港鲅鱼圈港区煤炭与矿石等传统大宗干散货种均出现5%-10%的下滑,并于下半年幅度有所加大。受此影响,公司2012年全年完成货物到发量5535.2万吨,较上年减少了620.9万吨,同比下降了10.1%。运贸一体化业务的开展使得临港物流业务收入大幅增加。但由于贸易业务毛利率较低,临港物流业务营业利润仍下滑3700万,幅度为8.4%,整体毛利率下滑12个百分点。 箱型结构变化,新化工箱与干散箱将于2013年贡献业绩。2012年公司特种箱业务发生明显变化,主要体现在:1)2012年2000只汽车箱整体退出市场;2)木材箱减少4000只,目前仅剩3400个左右;3)化工箱与干散箱比例明显上升,2012年新造的3500个干散箱和2000个不锈钢罐箱已上线,另外1000个不锈钢罐箱也将于2013年一季度投产。我们认为箱型结构调整影响将大幅减少,新造箱型将于2013年开始贡献业绩,预计特种箱业务将增长30%以上。 业绩转型阵痛已过,维持增持评级。2012年公司经历了汽车箱退出、大量木材箱报废以及客运逐步退出所带来的业绩阵痛。展望2013年,我们认为7000个新箱上线所带来的贡献增量是今年的亮点。铁路政企分开后,铁路系统市场化程度提高有利于公司经营,但同时环境变化或将产生部分消极影响。我们预计2013-2015年EPS分别为0.4、0.45与0.51元,对应目前股价PE分别为16倍、14倍与13倍,维持增持评级。
广深铁路 公路港口航运行业 2013-03-28 3.02 -- -- 3.00 -0.66%
3.00 -0.66%
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每股收益0.19元,基本符合预期。2012年公司实现营业收入150.92亿元,同比增长2.73%;实现营业成本117.7亿元,同比增长9.72%;实现营业利润18.48亿元,同比下滑26%;实现归属母公司净利13.2亿元,同比下滑27%,每股收益为0.19元,基本符合我们预期(我们预期为0.18元)。2012年分配预案为每股派息0.08元,分红率达42%。 多重因素导致业绩下滑。造成2012年业绩低点的因素有:1)铁道部限速与动车组大修导致广深城际运力紧张,城际车运行图从80对/天下调至69对/天,城际客运量同比下滑8.4%;2)2012年春节早,部分旅客提前返乡,长途车部分收入计提至2011年,导致2012年长途车客流下滑6.4%;3)动车组四级修,2012年确认维修成本为2.5亿元。 2013年四级修费用大幅好于市场预期。此前市场一致认为广深动车组四级修费用为5亿,其中2012年为3亿,2013年将为2亿。公司2012年共完成16列动车组四级修,剩余4列将在2013年上半年完成。目前来看动车组四级修费用低于此前估算,实际成本预计在3亿左右,其中2012年已确认2.5亿。 预计2013年费用约为4000-5000万左右,大幅好于市场预期。 上调2013年业绩至0.22元,维持增持评级。我们认为2012年约束公司业绩的几个因素均有改善:1)2012年12月新上线2列动车后,目前公司城际车运行图已恢复80对/天,运力紧张问题解决;2)2013年春节扰动因素消除,从1-2月看长途车同比增长26%,长途车客流恢复良好;3)四级修费用将大幅减少。由于大修费用好于预期,我们上调2013年业绩至0.22元,幅度约5%(原预测为0.21元),预计2013-2015年EPS分别为0.22、0.22、0.2元,对应目前股价PE分别为14倍、14倍与16倍。我们认为公司目前PB仅0.86,后续具有客运运价催化剂,维持增持评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2013-03-26 5.09 -- -- 5.20 2.16%
5.85 14.93%
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2012年每股收益为0.463元,业绩基本符合预期。2012年公司实现营业总收入约77.96亿元,同比增长约5.33%;其中道路通行费收入约50.92亿元,同比减少约1.51%;配套业务收入约23.57亿元,同比增长约8.54%;其他业务收入约3.46亿元,同比增长约486.48%。实现营业利润约31.73亿元,比同比下降约2.97%;实现归属母公司净利为23.33亿元,同比下降约3.97%。每股收益为0.463元,基本符合我们预期(我们预期为0.47元)。2012年分配预案为每股分红0.36元,分红率达77.72%。 宏观经济增长放缓与收费政策影响导致路费收入下滑。2012年宏观经济增速回落,其中江苏省GDP同比增长10.1%,较去年同期回落0.9个百分点。受宏观影响影响,公司货车比例明显下滑。主要路产沪宁高速货车流量同比下滑0.57%,货车比例从2011年29.46%下滑至2012年的28%,下滑约1.5个百分点。收费政策方面,重大节假日免费通行政策导致公司路费收入减少8944万元,占全年收费总额1.76%,对收入影响重大。 312国道撤站赔偿事宜基本落实,具体方案尚在制定。2012年7月15日,江苏省政府宣布撤除312国道沪宁段南京收费站、洛社收费站、西林收费点三个站点,并同意对撤站所带来的损失进行赔偿。目前经第三方审计确认赔偿额为11.24亿元,资产减值风险基本消除。 房地产项目稳定推进,2013年昆山C7、句容、庆园项目进入结算期。2012年子公司宁沪置业实现营业收入约3.04亿元,主要结算项目为昆山花桥C4项目。 目前昆山花桥C7项目、苏州庆园项目、句容项目等进入预售期,预计2013年将贡献业绩,预计2013年结算规模不低于今年。 维持增持评级。公司此前一直受资产减值风险影响,目前风险已基本释放。 我们预计2013-2015年公司EPS为0.47、0.50、0.53元,对应目前股价PE分别为12倍、11倍、10倍,维持增持评级。
深高速 公路港口航运行业 2013-03-26 3.23 -- -- 3.33 3.10%
3.35 3.72%
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投资要点: 每股收益0.31元,业绩符合预期。2012年公司实现营业收入31.35亿元,同比增长6.20%,实现营业成本15.1亿元,同比增长27.75%,实现营业利润9.38亿元,同比下滑19%,实现归属母公司净利为6.85亿元,同比下滑22%,每股收益为0.31元,符合我们的预期(我们预期为0.31元)。公司2012年分配预案为每股分红0.13元,分红率达41.42%。 盈利受行业政策影响大,预计2013年影响仍将持续。2013年收入结构中,路费收入为27.26亿元,与上年基本持平;委托管理业务收入为2.94亿元,同比增长近100%;其他业务收入为1.14亿元,同比增长31%。公司收费公路主业受政策影响较大。2012年6月份广东省统一收费方案,对机荷、梅观、盐排高速等项目收费标准被下调,导致公司路费收入下降1.93亿元。重大节假日免费通行政策从国庆和中秋开始实施,公司路费收入减少0.43亿元。2012年公司受政策性影响收入共减少2.3亿元。考虑上述政策多为年中以后出台,我们预计2013年影响仍将持续,公司仍然面临盈利压力。 成本控制良好,关注财务费用下降趋势。成本控制是2012年公司经营的一大亮点。剔除养护拨备影响后,2012年公司总营业成本下降4.17%。其中养护成本为1.4亿元,同比下降54%,主要原因为2011年计提梅观南段与清连大修成本约2.1亿元。此外,我们认为一个值得关注的点是公司优化债务结构已开始见成效,债务规模已开始进入下降通道,2012年长期借款较2011年下降7亿,4季度财务费用同比下降5.5%。我们预计未来财务费用将进一步下降,并将是未来公司重要的盈利增长来源。 维持增持评级。我们认为政策影响在2013年仍将存在,预计2013-2015年EPS分别为0.30元、0.34元与0.38元,对应目前股价PE分别为11倍、10倍与8.8倍,维持增持评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2013-02-22 7.42 -- -- 7.80 5.12%
7.80 5.12%
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投资评级与估值:上调评级至买入。我们认为公司发生两个积极的变化:1)2013年铁路普货提价中基价2提至特殊运价水平,特殊运价提价空间打开,未来提价大秦的业绩弹性将从0.5倍变为2倍;2)货运价格改革加快,发改委梳理铁路货运价格体系,本次提价是第一步,货运价改有望作为铁路政企分开的配套措施出台,进度将超预期。价改将打开大秦铁路的成长空间,长期受成长性压制的估值将提升。我们上调公司2013年业绩至0.89元(原预测为0.81元,上调幅度为10%),预计2012-2014年业绩分别为0.76、0.89、1.06元,考虑价改将带来业绩与估值双提升,我们上调公司评级至“买入”。 关键假设点:2013-2015年的关键假设为:1)大秦线未来运量保持在4.5亿吨;2)普货2013年提价18%,2014、2015年特殊运价、普货运价同时上涨10%;3)人员工资涨幅:15%、12%、10%。 有别于大众的认识:市场把2013年提价理解为一次较大幅度的提价,并对大秦线的分流问题过度担忧。我们认为:1)本次提价除了幅度超预期外,更应关注普货基价2与特殊运价接轨,这意味着下一轮调价有望实现普货与特殊运价齐涨的局面,大秦业绩弹性将增加至2倍。与同区域煤运通道相比,大秦铁路运价低50%。在货运价格改革有望作为政企分开的配套政策出台、进度超预期的判断下,我们预计未来几年内大秦铁路价格有望保持10%的涨幅,业绩增速将达15%-20%。长期压制估值的成长性问题将缓解,估值有望提升;2)新投产煤运通道对大秦的分流作用小,大秦线在走向、运距、价格上均具备优势,大型煤企已修建线路与大秦线接驳,转换成本高,货源相对稳定。我们判断未来大秦线运量稳定在4.5亿吨,新增煤炭外运需求将转移至新线路。 股价表现的催化剂:大部制改革启动、货运价格改革方案公布,关注两会时点。 核心假定的风险来自两点:改革进度低于预期,进口煤冲击超预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2012-12-25 2.58 -- -- 2.98 15.50%
3.34 29.46%
详细
多重因素导致业绩下滑,广深高铁分流被过度担忧。广深铁路今年前三季度业绩下滑28%,主要原因在于城际车、长途车客运量下滑,大修与人工费用上涨迅速。市场普遍担忧城际车下滑是由于广深高铁的分流,我们认为下滑的主因在于运力约束,广深城际减少的客运量近半流入公路客运,广深高铁的分流影响预计在5%左右。 业绩低点已过,2013年业绩预计增长15%以上。我们认为造成今年业绩下滑的几大因素在2013年将缓解:1)城际车由于新车上线与大修陆续完成,运力约束将逐步消失;2)长途车去年春节扰动因素将消失,2013年有望同比增长7%;3)2012年大修进度超过60%,2013年费用将较2012年少1亿;4)深圳东站于今年12月21日开通,将刺激路网收入上升。我们认为几个核心驱动要素全面回暖将促进业绩同比增长15%以上。 “网”、“运”两层面受益改革。我们认为铁路改革将沿着“政企分开、网运合一、价格管制放松”的路径推行,2013年或将初步实现政企分开。广深铁路将从“网”、“运”两个层面受益:1)经营权下放、价格管制放松后,公司多元化业务、路网的产能利用率均将上升,从而提升ROE;2)公司是铁道部“网运合一”的两个上市平台之一,有望整合南部路网,资产规模将实现外延式扩张。 低估值,稳增长,铁路改革的首选标的。我们认为铁路改革对铁路企业业绩的影响需要3-5年的时间才能体现,因此2013年铁路改革或将是一个主题性机会。广深铁路2013年业绩止跌回升,目前PB仅0.75,估值水平较低,因此我们认为公司是铁路改革的首选标的。我们预计2012-2014年EPS分别为0.18、0.21、0.22元,对应目前股价PE分别为15倍、13倍与12倍,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2012-10-31 5.66 -- -- 5.96 5.30%
6.71 18.55%
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投资要点:前三季度每股收益为0.59,业绩符合预期。1-9月份大秦铁路实现营业收入334.8亿元,同比增长0.63%,其中三季度为112.23亿元,同比下滑1.7%;实现归属上市公司股东净利润为87.5亿元,同比下滑4.9%,其中三季度实现归属上市公司股东净利为26.88亿元,同比下滑11%。前三季度每股收益为0.59元,其中三季度单季为0.18元,业绩符合我们预期。 大秦线运量下滑是业绩下滑主因,国铁普货提价抵消人力成本上升影响。我们分析认为三季度单季业绩下滑的原因为运量下滑与成本的刚性增加,其中国铁普货提价缓解了业绩下滑压力:1)7-9月份大秦线运量为9897万吨,较去年同期下滑1083万吨,同比下滑约10%,我们推算运量下滑导致收入减少5.6亿左右;2)由于铁道部要求“十二五”期间铁路职工工资翻番,公司人工成本刚性上升,三季度增加约3亿左右;3)国铁普货提价在三季度约增加收入3亿,与人工成本上升幅度相差不大。由于运量下滑与成本上升,大秦铁路三季度毛利率下降至38.2%,较去年同期下滑5个百分点。 四季度运量预计与去年持平或小幅下滑,全年运量预计为4.23-4.28亿吨。 展望四季度,宏观经济已见底,运量大幅下滑的可能性较低。但考虑目前电厂库存较高、潜在的进口煤威胁以及十八大期间煤炭限产与小煤矿的关停,我们认为四季度运量不宜过分乐观,预计同比增速在-5%-0%左右,对应全年的运量为4.23-4.28亿吨。 维持盈利预测与增持评级,防御首推大秦。我们认为大秦铁路是目前防御品种中收益风险比最优的标的。一方面公司今年业绩相对稳定,另一方面公司股价已经历前期较大幅度调整,目前估值较低,股息率在6%以上,安全边际较高。我们预计公司2012-2014年每股收益为0.75、0.80、0.82元,对应目前股价PE分别为8、7.5、7.3倍,重申防御首推大秦的观点。
广深铁路 公路港口航运行业 2012-10-31 2.45 -- -- 2.57 4.90%
2.98 21.63%
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投资要点: 1-3Q业绩为0.15元,业绩基本符合预期。1-3Q公司实现营业收入为111.6亿元,同比增长2.7%,其中三季度单季实现收入为41.49亿元,同比增长5.5%;前三季度实现归属母公司净利为10.8亿元,同比下滑27.6%,其中三季度单季实现归属母公司净利为4.02亿元,同比下滑30.2%。每股收益为0.15元,业绩符合预期(我们预期为0.16元)。 城际车“旺季不旺”及大修进度加快是业绩下滑加剧的主要原因。我们认为导致三季度业绩下滑加剧的因素主要有:1)三季度城际列车客流同比下滑11%,较上半年增速下滑3.7个百分点。动车组集中大修导致城际车运力偏紧及铁道部严管列车超员率等运力限制因素在旺季中体现得更为突出,导致“旺季不旺”与业务量下滑加剧。2)大修进展加快,截止至三季度动车组四级修已完成过半,大修成本计提随之加速,预计前三季度已达2亿,全年有望达到3亿。3)非经常损益迅速上升,三季度单季营业外支出增加近6000万,同比增长190%,主要来自于换轨所带来的非流动资产处置损失。由于成本上升迅速,1-3季度公司毛利率较去年同期下滑近5个百分点。 小幅下调2012年盈利预测,维持增持评级。需求下滑、分流影响、运能限制以及成本上升是今年公司业绩下滑的主要原因。7月份新开深圳至上海、广州至烟台两列长途车使得长途车数据略有改善。随着新购的2辆动车组投入运营,运能上的限制将缓解。考虑到今年大修进度略超预期,大修成本或将超过前期预测的2.5亿,我们小幅下调了公司的2012年盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.18、0.23、0.25元(原业绩预测为0.2、0.22、0.25元),对应目前股价PE分别为14.2、11.1、10.5倍,维持增持评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-10-30 4.49 -- -- 4.60 2.45%
5.02 11.80%
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三季度业绩略超预期。公司1-9月实现营业收入58.62亿元,同比增长5.9%,其中三季度单季实现收入21.33亿元,同比增长12.63%;实现归属上市公司股东的净利润为19.32亿元,同比增长1.43%,其中三季度单季实现归属上市公司股东净利润为6.7亿元,同比增长10.9%。1-9月每股收益为0.38元,略超我们预期(我们预期为0.37元)。 地产结算进度超预期是业绩超预期的主因。公司地产项目全部由子公司宁沪置业开发,目前各项目稳步推进,其中花桥C4地块项目已基本完成预售并进入交付,三季度公司确认收入约2.39亿元,进度略超我们预期。预计今年四季度或明年上半年C4项目仍有约1.1亿收入进行结算。其余项目如花桥C5、B4年内预计难以贡献业绩。 沪宁高速货车流量增速由负转正,比例显著改善。1-6月公司车流量虽然同比上升7.5%,但新增车流基本源于小型客车,收入占比60%以上的路产沪宁高速货车绝对流量则下滑2.43%。客货比率上升和车型结构轻型化导致单车收入下滑较为明显。进入三季度,货车数据有所改善,三季度沪宁高速货车流量同比小幅增长1.47%,货车占比从上半年的26.60%上升到29.27%,增加了2.67个百分点,但较去年同期仍下降1.2个百分点。受312国道撤站影响,1-9月公司主要路产日均路费收入与去年基本持平,仍低于车流量增速。 下调盈利预测,维持增持评级。重大节假日免费通行政策对公司影响较大,8天长假期间公司实际收取通行费收入约3503万元,较去年同期大幅下滑,对四季度业绩影响较大。考虑政策对业绩影响及明年执行时间将扩大一倍,我们下调公司今年与明年业绩,预计2012-2014年EPS为0.46元、0.46元、0.49元(原预测为0.47、0.49、0.52元),对应目前股价PE分别为10.5、10.5、10倍,维持增持评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2012-10-26 6.22 -- -- 6.34 1.93%
7.08 13.83%
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公司2012年三季报业绩基本符合预期。公司7-9月和1-9月份实现营业收12.81和32.63亿元,同比去年分别增长55%和52%;净利润1.19和3.58亿元,分别同比增长8.17%和-8.21%;每股收益分别为0.091和0.275元,基本符合我们的预期(我们对三季度单季利润的预测为1.23亿元)。 受经济放缓影响,沙鲅线运量环比、同比均有下滑。今年国内经济的逐季放缓对公司的货运业务造成了较大负面影响,营口港鲅鱼圈港区的煤炭、矿石等传统大宗干散货种均出现5-10%的同比下滑,第三季度下滑幅度还略有扩大;因此公司沙鲅线的运量数据也出现了一定幅度的下降,预计第三季度同比减少10%左右。同时,运贸一体化业务的开展使得临港物流业务收入同比有较大增幅,也给沙鲅线的盈利带来一定的增量补充。四季度是干散货的传统运输旺季,我们预计在经济形势不发生大的变化的情况下,沙鲅线运量将较前三季度有所恢复,利润也将环比改善。 新箱上线和新客户拓展使得特箱利润稳步增长,四季度将继续环比增长。第三季度,今年新增的3500个干散箱已全部上线运营并逐渐贡献利润,2000个不锈钢罐箱从6月份起也陆续上线运营。除了箱量的增长外,新客户新业务的拓展使得部分新箱盈利好于原有箱,这也是特种箱利润稳步增长的重要原因。 另外,木材箱也止住了持续一年半的下滑趋势,同比降幅大幅缩窄。预计到了四季度,2000只罐箱全部上线运营,将贡献更多的盈利增量;木材箱发送量也将随着熏蒸期的结束而环比增加;另外3500只化工罐箱的招标采购工作将等待年底前液碱、大容积等新箱型试运时进行。 客运与地产业务一减一增。由于客运业务中的合作经营部分陆续到期,三季度客运继续小幅下滑;同时大连头道沟项目在三季度开始少量结算,我们预计这两块业务一减一增,影响基本互相抵消。 业绩阵痛即将过去,维持盈利预测及增持评级。我们预计,四季度至明年上半年随着新箱利润兑现,公司业绩将环比改善,最艰难时刻即将度过。维持公司12-13年盈利预测0.40和0.48元和增持评级。
飞力达 公路港口航运行业 2012-10-24 9.02 -- -- 9.54 5.76%
11.24 24.61%
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投资要点: 1-3Q 业绩同比增长28.5%,基本符合预期。1-3季度公司实现营业收入15.02亿元,同比增长73.7%,其中三季度实现营业收入5.92亿元,同比增长85.12%;实现归属母公司所有者净利7315万元,同比增长28.5%,其中三季报为2985万元,同比增长33.74%。每股收益为0.44元,其中三季报为0.18元,业绩基本符合预期。 业绩增长主要来源于基础物流、非经常损益。公司1-3季度归属母公司净利增长1624万元,主要来源于:1)基础物流业务的增长。母公司以基础物流业务为主,净利约占公司净利一半左右。本年度贸易执行业务引入刺激了公司基础物流业务的需求,母公司业务发展较快。1-3季度母公司净利增加1012万元,占合并报表净利增长的62.3%;2)非经常损益,1-3季度公司非经常损益收入为1261万元,较去年同期增加668万元,扣税后占净利增量30.8%。非经常损益增长主要来自于政府补助,主要来自信息化示范工程、服务外包补贴及保税区管理转型升级基金。综合物流方面,重庆与深圳区域保持良好增长,昆山区外募投项目由于尚处于培育期,对业绩贡献不大。 存货上升风险可控。公司三季报存货为1.58亿元,去年同期仅为171万元,同比增加1.56亿元。存货增长主要来自于贸易执行业务主要客户之一广西玉柴重工有限公司未能按照贸易执行业务合同规定的时间回购相应库存商品。我们认为风险可控,主要判断来自于:1)该事件为合同执行时间推迟而非取消,本次存货上升更多是执行时间点确认问题;2)存货对当期业绩风险来自于存货跌价准备的计提,而计提的条件为存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因使存货成本不可以收回,该存货为机械产品,价格波动不大,因此该事件发生概率不大,但值得关注。 维持盈利预测与增持评级。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.55、0.66、0.81元,对应目前股价PE 分别为16.8X、14X 与11.4X,估值在物流行业中偏低,具有一定吸引力,维持增持评级。
宁沪高速 公路港口航运行业 2012-09-12 4.41 -- -- 4.56 3.40%
4.67 5.90%
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溢价60%出售沪宁高速镇江支线,单公里售价为2277万元。公司于9月10日与镇江交通局签署合同拟出售沪宁高速公路(江苏段)镇江支线。出售标的包括镇江支线9.225公里路段的土地使用权、道路桥梁及沿线交安设施、绿化房建产权及收费公路经营权。镇江支线账面净值为1.3亿元,收购价格为2.1亿元,溢价约60.67%,平均每公里收购价格为2277万元。 收购价格合理。我们认为本次资产出售的价值评估较为合理:1)本次评估假设与预测相对合理,评估假设收费年限不变、收费标准每5年调一次每次上调10%,在车流量与路费收入方面则选取第三方工程咨询机构编制,相对专业与严谨;2)从收购PB来看,收购标的PB为1.6倍,较大幅度高于目前公司的PB;3)收购价格为每公里2277万元,剔除折旧影响后与目前东部新建公路单位里程造价相近,因此从重置成本角度看处于合理区间。 沪宁高速镇江支线净利占比很小,出售对未来盈利能力影响不大。从过去两个财政年度来看,按镇江收费站实际入出口流量等数据测算通行费收入,并考虑该路段养护成本、公路经营权及土地使用权摊销及相关税费后,镇江支线净利润分别占公司总净利0.22%与0.25%,占比较低,因此该部分出售对公司未来整体盈利能力影响较小。 维持盈利预测与增持评级。本次资产出售给公司带来8000万左右的营业外收入,扣税后对每股收益影响约0.01元,整体影响较小。考虑影响不大,我们暂不上调盈利预测,维持2012-2014年EPS分别为0.47、0.5、0.53元,对应目前股价PE分别为9.4X、8.9X、8.7倍,维持增持评级。
东方航空 航空运输行业 2012-09-03 3.39 -- -- 3.62 6.78%
3.70 9.14%
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2012年上半年业绩略超预期。报告期内公司实现营业收入404.03亿元,同比增长4.18%;归属于上市公司股东的净利润为9.95亿元,同比下降59.41%;每股收益为0.09元,略超我们的预期(我们的预测为0.07元)。 客座率同比增幅居三大航之首。上半年,东航国内、国际和地区航线的RPK增速为5.2%、9.8%和-0.7%,ASK增速为5.8%、3.3%和-5.8%;客座率为79.5%、78.7%和74.5%,同比上升-0.5、4.7和3.8个百分点;客公里收益为0.65、0.62和0.68元,同比增长-1.5%、1.6%和2.5%。虽然由于供给、经济等原因国内航线客座率同比出现下滑,但是远好于其他两大航企(下降1个百分点以上);客公里收益下降的原因主要是受到“营改增”影响不可比,实际票价应该是同比上升的。国际航线和地区航线表现十分亮眼,远好于其他两大航企;主要原因分别是占国际航线一半以上的日韩航线在去年“311”震后的强势复苏,以及公司去年下半年主动削减了港澳航线15%的运力。总体来看,东航上半年在各条航线上的表现都是领先行业的。我们预计公司全年的RPK增速为8%、客公里收入达到0.68元。 汇兑损益和油价是业绩大幅下滑的主因,营业税影响甚微。上半年公司营业成本同比增加32亿元;其中燃油成本上升达到近13亿元,增幅为9.7%,大部分都是由于国内航煤价格同比去年上涨超过10%造成的。另一方面,上半年人民币略微贬值0.26%而去年同期则升值2.6%,导致汇兑收益同比下降近10亿元。目前的油价水平将有利于三季度的盈利同比大幅收窄,而汇率水平则会使公司继续面临汇兑收益的大幅下滑。另外,上海地区试点“营改增”对公司利润有正贡献,但是幅度很小,上半年仅不到1亿元。 维持盈利预测与增持评级。我们预计公司下半年的客座率同比增幅仍会好于行业平均水平,三季度盈利水平将同比小幅下滑。维持对公司2012年每股盈利的预测为0.36元及增持的投资评级。
四川成渝 公路港口航运行业 2012-09-03 2.99 -- -- 3.14 5.02%
3.23 8.03%
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每股收益0.21元,业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入约18.46亿元,同比增长约20.19%;利润总额约7.9亿元,同比增长约2.53%;归属于本公司股东的净利润约6.47亿元,同比增长约13.99%。每股收益为0.21元,业绩基本符合预期(我们预期为0.22元)。 路费收入与去年持平,毛利率小幅下滑。上半年公司车流量同比增长2.5%,但路费收入同比下降0.36%,路费收入增长较低主要由于经济放缓与路网结构的变化:1)上半年宏观经济增长放缓,导致车流量尤其是货车流量增速下滑,这也是路费收入与车流量增速差异的主因;2)四川省上半年汽车保有量增速下降,较去年同期回落8.4个百分点;3)新路开通与收费政策变化,内遂高速开通与103线大修结束后重新开通对成渝、成乐高速有分流。五部委专项整治后部分二级路取消收费(如103线),对公司路产也形成一定分流,但总体来看影响不大。由于货车比例下滑,车流量增速与收入增速剪刀差导致收费路桥业务毛利率小幅下滑0.8个百分点。 业绩增长主要由于去年同期所得税率调整。去年上半年由于西部大开发相关税收优惠政策于2010年到期,公司出于审慎性原则对成渝、成乐公司与城北公司按25%的所得税率计算。2011年下半年税收优惠批复后,所得税率恢复15%,去年净利低基数导致今年净利的高增长。 维持盈利预测与增持评级。我们认为下半年需要关注:1)雅西高速开通后对成雅高速的路网效应影响;2)重大节假日免费通行政策今年国庆假期实施后的影响(经测算四川成渝是行业内受影响最小);3)成仁高速年底开通,明年折旧与利息支出压力较大。我们预计2012-2014年EPS为0.45、0.44与0.48,对应目前股价PE分别为6.8、7与6.4倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名