事件:今日公司发布公告,为致力于水处理行业的发展,公司与海狼星(北京)电器有限公司于2011年1月18日签署了《合作意向书》。公司拟出资人民币1亿元在杭州注册成立一家全资子公司(经营范围为水处理器的研发、生产、销售等),拟以现金方式购买海狼星公司部分净资产,包括但不限于专利、商标等无形资产。此意向书需经公司董事会审议通过后方可实施。 点评: 看好水处理行业发展,短期业绩影响小。海狼星是专业从事家用水处理器的最具规模的厂商之一,在业内拥有较强的技术研发实力和较高的品牌知名度。此次公司通过收购海狼星专利、商标等无形资产,涉足水处理行业,主要是看中行业较好的发展前景以及海狼星的技术研发能力。虽然目前海狼星业务规模不算很大,对公司而言短期业绩贡献较小,但我们看好公司此次合作的前景:借助海狼星的技术、品牌力量,结合九阳自身强大的渠道实力,市场份额大幅提升可期。 稳步向“健康饮食小家电的多元化经营”方向迈进。上市以来,公司账上一直存有大量现金,在09年年报中,公司首次提出将“积极探索并购式的发展思路,以豆浆机系列为核心产品,逐步实现健康饮食小家电的多元化经营,将公司发展成为中国健康饮食小家电领先企业”。2010年11月,公司新品电饭煲在全国大范围铺货;今日,又公告准备进军水处理器行业,可见,公司正在朝小家电多元化经营方向稳步迈进。 其他业务发展情况: 商用豆浆机开始发力。商用豆浆机是公司08年上市的募投项目之一,由于种种原因该项业务的开展一直低于市场预期。但09年下半年,公司专门成立了商用豆浆机的营销队伍,迎合市场需求推出了5升、10升的新机型,收效明显:09年商用机实现的销售收入基本都在下半年完成,1H2010商用机收入同比增长6000%,下半年保持了良好的增长势头。虽然5升、10升的商用机利润率较原来15升的低,但仍高于家用机的毛利水平,销量也大幅提升。我们看好公司在商用机领域的持续整合能力。 电饭煲销售情况好于预期。我们在11月的调研报告中强调,公司电饭煲业务的推进是检验公司渠道能力的试金石。我们相信,公司凭借良好的品牌、渠道优势,可迅速切入行业前三,从目前短短几个月的运行情况看,公司电饭煲销售情况大幅好于我们的预期,市占率快速提升。我们认为,09年美的、苏泊尔得以成功切入豆浆机行业,迅速成为行业二、三,主要得益于其较高的品牌知名度、美誉度以及渠道能见度。在电饭煲市场上,九阳同样依靠其明显的品牌、渠道优势,快速切入行业前列。我们相信,未来在其他新的品类上九阳同样可以复制这样的成功模式。 盈利预测与投资建议。我们维持前期的盈利预测。在中性偏保守的预期下,我们预计公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。目前股价对应今年PE仅13倍,与大白电估值相当,公司未来两年业绩复合增长率达到25%,估值明显偏低。从中长期来看,公司拥有行业领先的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧;市占率下滑;原材料成本上升。

事件:公司发布2010年度业绩快报,业绩超预期。报告期内未经审计的数据显示,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%;营业利润1.53亿元,同比增长61.97%;利润总额1.56亿元,同比增长65.94%;实现归属于母公司所有者的净利润1.34亿元,同比增长64.61%,对应每股摊薄EPS为0.84元,超出我们此前0.74元的盈利预测。 点评: 公司收入符合预期,业绩超预期源于高毛利产品占比提升及费用率下降。公司实现收入12.32亿元,同比增长31.84%,与我们12.14亿元的预测基本相符,也符合我们此前对于高端产品增速将明显高于行业平均增速的判断。 公司全年实现净利润1.34亿元,业绩同比增长64.61%,超出我们1.18亿元的预测,净利润率高达10.94%,同比提升2.18个百分点,创下历史新高,下半年净利润率在原材料成本压力下较上半年(10.55%)仍有提升。我们分析公司净利润率大幅提升,业绩超预期的主要原因在于:1)公司渠道结构变化带来销售费用率下降(KA占比下降,专卖店占比提升);2)高毛利率产品销售占比提升。 高端产品增速高于行业平均,高毛利产品占比提升拉高整体毛利率。公司主要生产欧式吸油烟机、嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜等中高端产品,目前3000元以上的产品占比约为70%-80%。受益于高端产品收入增长明显高于行业平均,公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜完满完成年度55万台、50万台及9万台的销售目标,收入实现31.82%的较快增长。2010年公司加大了高毛利产品的研发和投放力度,新品毛利率定位较高水平,高毛利率产品销售占比明显提升。高端产品占比的不断提升带动了公司收入和毛利率的提升。 受益于渠道结构调整和规模效应影响,销售费用率同比下降。2010年公司新建专卖店约360家,专卖店数量同比大增约70%,受此影响公司专卖店收入占比有所提升,KA渠道占比相应降低,受公司渠道结构变化及规模效应双重影响,我们预计公司销售费用率同比有所下滑。 目前公司渠道大致分为KA门店,地方通路,专卖店和其他新兴渠道。目前对公司收入贡献最大的渠道仍是KA门店,约占收入50%,进店率在75-80%,公司计划未来进店率将达到85%,但随着其他渠道的发展,KA收入占比将下降至40%左右。为弥补KA渠道下沉不足的劣势,公司加大力度发展专卖店业务,截止2010年底,公司已有专卖店880家,同比增长近70%,成为公司增长最快的销售渠道。我们预计三年后公司专卖店规模将可达到1500家,专卖店渠道的拓展和下沉将进一步提升公司渠道的广度和深度,有助于市占率以及销售收入的提升。 另外,工程精装修是公司未来最具增长潜力的业务渠道,该类业务成本较低,净利润率高于传统渠道。公司凭借其业内领先地位,在工程精装修市场中占有较大优势,现已与恒大地产、雅居乐地产等地产公司进行了全国战略合作。根据广田股份、亚夏股份和金螳螂三家公司公告,2011年这三家公司共与恒大地产签订100亿元合同额的框架协议,其中预计精装修业务合同额约60-70亿。由于公司已与恒大形成了稳定的合作关系,我们预计公司将获得恒大2011年精装修厨电的大部分订单。我们保守预计未来两年精装修业务收入增速将实现翻番增长。 盈利预测与投资建议。我们看好公司所处行业的增长前景,看好公司在业内强有力的品牌、产品、渠道等竞争实力。未来,公司一方面将提高KA进店率、加快专卖店开店速度、加大精装修业务比例;另一方面将加大产品的研发力度,保持每年推出2-3个新品的频率,保持新品毛利率较高的定位,提升高毛利产品销售比例。我们预计未来两年公司仍可保持30%左右的收入增长,利润率仍有进一步提升的空间。虽然公司2010年业绩好于我们预期,但由于披露信息较少,我们暂时维持早前的盈利预测,待年报公布后再行调整。 主要不确定因素。房地产行业增速下降;重要原材料成本上升风险。

事件:公司8日发布公告,公司接到控股股东海尔集团公司《关于进一步支持青岛海尔发展解决同业竞争减少关联交易的函》。为进一步促进青岛海尔持续健康发展成为全球家电龙头企业,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011 年起,在五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。 具体内容及点评 1.注入海尔集团白色家电资产、业务和相关股权,全面解决同业竞争问题。对于海尔集团在海外主要从事研发、生产及销售冰箱、空调和洗衣机等白电产品的4个控股制造工厂,自2011年起,海尔集团计划用五年时间将海外白色家电业务整合进入青岛海尔,以解决与青岛海尔在海外市场的同业竞争问题,加快完成青岛海尔的业务全球化布局进程。在海外相关资产和业务整合进入青岛海尔之前,海尔集团承诺不会利用控股地位达成不利于青岛海尔利益或非关联股东利益的交易和安排。 对于海尔集团参股的三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司和青岛海尔开利冷冻设备有限公司以及其他白电企业,海尔集团将积极与相关方沟通,力争五年内将海尔集团持有的相应股权转让给青岛海尔,以全面解决同业竞争问题。 相关资料及点评: 集团海外主要从事冰箱、洗衣机、空调生产销售的4个控股制造工厂为美国、意大利、印度、泰国。另外集团参股的其他海外基地还有约旦、巴基斯坦等。根据集团资料,海尔美国电冰箱工厂于2000年3月正式投入生产,在此带动下,海尔美国年销售额3年内提高到2.5亿美元,增长了8倍;冰箱销售量突破100万台,占美国市场份额11%,列第五位,冷柜份额9%,列第三位,空调份额12%,列第三位。继美国之后,集团于2001年6月19日并购了意大利一冰箱工厂。2007年4月,集团收购了原日本三洋的泰国冰箱厂,成为泰国第二大冰箱制造商。2007年1月1日,集团通过并购方式成功收购印度当地一家冰箱工厂,年产能33万台。 三菱重工海尔(青岛)空调机有限公司由三菱重工业株式会社与海尔集团合资组建,海尔集团持股45%。公司是三菱重工海外最大的商用空调生产及出口基地,定位为高端用户提供全品质的舒适空气解决方案,已形成完善的“绿色智能中央空调系统”,包括商用中央空调、家用中央空调、冷水机组、定频一拖多、单元式空调、基站及其他特殊空间专用空调等,达1087个机种。 青岛海尔开利冷冻设备有限公司由美国开利与海尔集团合资组建,于2001年4月运营。公司专门从事商用冷冻展示柜,主要产品有STM新一代立柜、卡西娅前卫系列、便利店系列、开利V系列机组等,可以充分满足大、中、小型超市、商场、酒店、便利店等各类客户对冷冻冷藏设备的需求。目前,海尔开利的战略合作伙伴主要包括:沃尔玛、家乐福、大润发、易初莲花、好又多、迪亚、家世界、大商、利群、武商、中商、中百、物美、苏果、百佳、天虹、步步高、爱家、美特好、新一佳等一大批国内外连锁巨头。 注入海外相关白电资产、转让参股白电企业股权的完成,将全面解决国内外市场上存在的同业竞争问题。另外,三菱重工海尔(青岛)空调机及青岛海尔开利冷冻设备分别主营商用空调及商用冷冻展示柜,产品利润率较高,转让完成后公司将分享商用空调及展示柜较好的盈利水平。

事件:公司今日发布公告,公司接到中国证监会《关于核准无锡小天鹅股份有限公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行股份购买资产的批复》的文件,证监会已于2010年11月10日核准本公司重大资产重组及向广东美的电器股份有限公司发行84832004股股份购买相关资产。该批复自核准之日起12个月内有效。 点评:整合后规模大幅增长。根据备考合并数,以今年上半年的经营情况来看,整合后公司资产规模增长44.46%,净资产及归属于母公司权益分别增长53.60%、38.28%。收入规模增长48.33%,净利润和归属于母公司所有者净利润分别增长65.04%、49.46%,净利润率由5%提升至5.56%。 荣事达虽定位中低端,但盈利能力不逊小天鹅。由于产品定位中低端,虽然销量大于小天鹅,但荣事达收入规模与小天鹅相比有一定的差距。根据公告数据,今年上半年荣事达实现销售收入25.31亿元,相当于小天鹅当期收入的70%,毛利率也因为产品结构的原因仅为12.54%。但由于费用率也相对较低,荣事达当期净利润率5.56%,高于小天鹅5.00%的水平。据备考合并数据,今年上半年归属于母公司的净利润率为4.67%(合并后),高于合并前小天鹅4.63%的净利润率水平。 彻底解决同业竞争。公司控股股东美的电器近年通过外延式扩张大举进军冰洗市场,目前旗下已拥有“美的”、“荣事达”、“小天鹅”、“华凌”等多个冰洗品牌。根据美的电器收购小天鹅股权的相关公告,美的电器承诺三年内解决与小天鹅的同业竞争问题。2009年3月30日公司发布公告,将生产电冰箱等制冷设备的子公司小天鹅(荆州)电器有限公司51%的股权转让给美的电器,意在剥离冰箱业务,解决双方在冰箱领域的同业竞争。此次美的电器向公司出售荣事达洗衣设备公司69.47%的股权,将有效解决双方在洗衣机领域的同业竞争。 美的持股比例提升至39.08%,豁免要约申请获批。此次定向增发购买美的持有的荣事达资产使美的电器对小天鹅的持股比例由此前的29.64%进一步提高至39.08%,触发要约收购义务。据公告,美的电器已接到中国证监会《关于核准广东美的电器股份有限公司公告无锡小天鹅股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》的文件,核准豁免其要约收购义务。 坐二望一,未来两年由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。洗衣机行业近年来一直保持“一强多大”的竞争格局,除海尔拥有较大的领先优势外,其余品牌的市场份额差距并不大。据产业在线最新数据显示,2010年1-9月,海尔、荣事达、小天鹅洗衣机总销量市场份额分别为22.61%、10.92%、8.92%,分列行业第一、第二及第三位。通过收购荣事达洗衣设备,公司洗衣机产品的市场占有率大幅提高,与海尔的差距明显缩小。我们认为,受益于与美的原有渠道的整合,公司未来两年收入仍将保持远高于行业的增长,目前洗衣机在美的渠道的覆盖率仍然偏低,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司未来两年凭借渠道覆盖率提升仍能维持20+%的增长,出口还有超预期的可能。由于荣事达的盈利能力超出我们此前预期,我们上调公司2010-12年盈利预测至0.80元、1.05元、1.35元,对应127.34%、31.56%、28.75%的业绩增速。公司昨日收盘价对应今明两年25、19倍PE,公司成长性良好,确定性较强,给予11年25倍PE,目标价26元,目前仍有30+%的空间,上调至“买入”评级。 风险提示。市占率下滑;渠道整合不达预期。

事件:最近我们调研了九阳股份,就市场关心的一些问题与公司进行了深入交流。 盈利预测与投资建议。在中性偏保守的预期下,我们预测公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。短期而言,公司业绩稳定,目前股价对应今年PE不足20倍,未来两年业绩复合增长率达到25%,相对于同行30倍以上的估值,明显偏低。从中长期来看,如果看好小家电行业的成长性,就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价22.5元。 业绩复苏明显,重回上升轨道。公司今年前三季度的收入增速分别为-12.15%、28.21%、34.36%,业绩增速分别为-35.22%、0.50%、24.39%,季度改善非常明显,我们预计四季度公司业绩增速仍将继续走高,同比增长30%以上。 公司业绩复苏的主要原因在于:1)2季度全面上市的营养王系列豆浆机旺销,公司市占率企稳,均价、毛利率维持稳定;2)此前对公司造成一定负面影响的渠道调整告一段落,渠道恢复正常活力,在加大对小电资源投入以及提高经销商返利的情况下,小电业务快速增长;3)公司一季度对存货进行了集中清理,导致销售价格以及毛利率短期出现了明显降幅。 盈利预测与投资建议。在中性偏保守的预期下,我们预测公司10-12年EPS为0.90元、1.09元、1.40元,对应的增速分别为11.70%、22.07%、27.87%。短期而言,公司业绩稳定,目前股价对应今年PE不足20倍,未来两年业绩复合增长率达到25%,相对于同行30倍以上的估值,明显偏低。从中长期来看,如果看好小家电行业的成长性,就没有理由不看好九阳股份。公司拥有处于行业领先地位的品牌、渠道优势以及大量现金,质地良好,可以迅速切入高景气度的子行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。市占率继续下滑;原材料成本上升。

单季收入创新高,增速明显回升。3季度公司实现销售收入15.91亿元,同比增长34.46%,超越了08年4季度“毒牛奶”事件引爆豆浆机抢购行情时15.89亿元的前期高点。前三季度公司收入增速分别为-35.22%、0.50%、24.39%,改善非常明显,由于去年4季度基数较低,我们预计4季度增速将继续拉升。 公司三季报收入恢复快速增长主要得益于两方面贡献:1)全新的营养王系列豆浆机市场反应很好,主销型号上市即成为销量冠军,新品销量占比高使得公司在激烈的市场竞争中维持均价、毛利率的稳定。另外,市占率在3季度企稳,销量占比稳定在62%左右的水平(包括欧南多),市占率稳定使得公司得以分享行业较好的增长水平。2)公司发力小电,以电压力锅为突出代表的小电快速增长。今年以来,公司致力于小电和豆浆机的均衡发展,试图摆脱一条腿走路的弊端。今年从公司投放压力煲单品广告(以往仅有豆浆机广告)、加大对经销商的年终返利,以及在重要终端为豆浆机和小电分别配备展台及导购(双展示台、双导购),均可看出公司资源向小电倾斜、寻求豆电均衡发展的战略调整。 毛利率受原材料成本影响略有下滑,(毛利率-销售费用率)逐季提升。3季度毛利率36.98%,同比下滑1.57个百分点,1-9月毛利率37.06%,同比下滑2.33个百分点,主要还是受原材料成本上升影响。虽然今年广告投放增幅较大,前三季度销售费用率同比提升0.76个百分点,但(毛利率-销售费用率)指标逐季提升。3季度毛利率环比下滑1.92个百分点,但(毛利率-销售费用率)环比提升1.24个百分点。 公司管理费用率同比下降,成本控制效果显现。1-9月、3季度公司管理费用率分别同比下滑1.36、0.51个百分点。此前由于公司独享一片蓝海,对成本关注较少,冗余成本太多,经历了2009 年激烈的竞争洗礼,公司开始注重成本控制,从前9个月的情况看,还是取得了一定的成果。 净利润率小幅下滑。报告期内,公司毛利率受成本影响同比下滑,销售费用率由于广告投放较多有所提升,管理费用率在成本控制的作用下有所降低,母公司所得税率提高至25%拉高了所得税支出占比,在以上因素的综合作用下,公司前三季度净利润率同比下滑2.38个百分点,与毛利率跌幅一致。4季度是公司销售费用集中计提的时点,按照以往情况推测4季度净利润率处在全年最低点。 盈利预测与投资建议。目前营养王系列豆浆机市场反应良好,销量占比较高,有助于公司市场份额、均价及毛利率水平的稳定,在份额稳定的情况下公司得以分享行业较好的销量增速,重新步入增长轨道;在战略调整、资源向小电倾斜的情况下,行业高度景气的电压力煲有望持续快速增长;商用豆浆机经过多年摸索,开始步入正轨,成立了专门的营销队伍,今年上半年销量同比增长超过5000%;公司新产品电饭煲近期全面上市,进入公司2万余个终端,电饭煲市场容量较大、销量稳定,公司凭借可观的网点数量以及较好的品牌美誉度有望快速进入行业前三。 公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是小家电传统销售旺季,我们维持公司10-11年0.90、1.09元的盈利预测。目前股价对应10-11年18、15倍市盈率,远低于苏泊尔及小家电板块平均估值水平。我们认为公司豆浆机市占率基本企稳,继续下滑的空间不大,可以分享行业较快的成长速度。公司拥有良好的品牌、渠道、技术优势,质地良好,可以通过外延式发展方式迅速切入高景气度的行业。我们看好公司短期业绩复苏和长期发展能力,维持“买入”评级,6个月目标价22.5元。

盈利预测与投资建议。公司空调业务增长势头良好,冰洗优势依然明显,我们看好萨帝对高端市场的开拓;公司凭借日日顺将充分受益三四级市场高速发展的成长盛宴;首期股权激励以来,我们与市场一起见证了公司系列积极变化,公司治理持续改善,二次股权激励方案的推出,凸显管理层对公司未来业绩增长以及股价上涨的信心;目前公司在代理费用率、少数股东权益等方面仍有较大改善空间;未来存在进一步资产整合的预期。我们再次上调公司10-12年盈利预测至1.49元、1.77元、2.17元的盈利预测,公司未来三年复合增长率达30%,目前股价对应今明两年18、15倍PE,公司增长确定性强,6个月目标价32元,维持“买入”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;营业利润21.07亿元,同比下滑7.82%;利润总额40.57亿元,同比增长78.21%;实现归属于母公司所有者的净利润27.19亿元,对应0.87元EPS,同比增长75.29%。 其中,3季度实现营业收入181.35亿元,同比增长68.60%;营业利润1.87亿元,同比下滑69.05%;利润总额15.00亿元,同比增长153.80%;实现归属于母公司所有者的净利润9.31亿元,对应0.30元EPS,同比增长129.69%。 点评:受益渠道整合,收入持续高速增长。公司1-9月共实现营业收入571.60亿元,同比增长60.31%;其中三季度实现收入181.35亿元,同比增长68.60%,增速环比提升。报告期内各产品线均实现高速增长,冰洗主要受益于渠道整合,渠道覆盖率快速提升拉高收入增速,炎热的天气使得家用空调持续旺销。 毛利率指标受多项因素干扰,实际下滑幅度较小。公司三季度毛利率13.58%,同比下滑7.89个百分点。我们认为,今年由于受到下列3项因素的影响,毛利率指标变动较大,不具有可比性:1)节能惠民补贴政策及6.1后的政策调整;2)冰洗产品纳入空调渠道调整导致毛利率和销售费用率的双降的影响;3)公司在半年报时调整了处理补贴收入的会计政策,由之前的权责发生制更改为收付实现制。 6.1后补贴收入大幅降低,我们预计空调毛利率环比将有所提升,但季报显示公司3季度毛利率环比下滑了4.93个百分点。由于数据的缺乏、补贴政策的变化以及会计政策变更,我们无法测算政策调整后公司空调毛利率的变化。但若以(营业收入+营业外收入)为分母计算毛利率,今年前三季度公司的毛利率为19.62%,同比下滑1.92个百分点。 三季度到账的补贴收入超出预期,大幅提升净利润率水平。公司三季度实现营业外收入13.65亿元,基本为三季度实际到账的补贴收入,到账金额超出此前预期,也是净利润大幅超越收入增长的主要原因。我们认为上半年公司申领的补贴收入基本全部到账,预计4季度补贴收入将大幅减少。 盈利预测及投资建议。我们看好公司渠道整合对冰洗销售的拉动、中央空调的发展前景以及家用空调的市场竞争力,由于公司三季报业绩好于预期,各项业务增长势头强劲,我们上调公司2010-2012年的盈利预测至1.15元、1.42元、1.69元,未来三年业绩增速为90.47%、22.87%、18.78%,成长性良好。昨日收盘价对应今明两年17、13倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示。为上规模调低产品均价导致利润率下降。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入55.79亿元,同比增长91.18%;营业利润3.20亿元,同比增长106.58%;利润总额3.38亿元,同比增长112.35%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,对应0.48元EPS,同比增长92.37%。 其中,3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%;营业利润1.01亿元,同比增长5.94%;利润总额1.20亿元,同比增长37.02%;实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元,对应0.17元EPS,同比增长35.82%。 点评:收入持续高增长,渠道整合效应将持续。公司3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%,受益于与美的原有渠道的整合,公司收入连续4个季度高速增长。美的共拥有终端网点3万余个,目前小天鹅已纳入其中1万个,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 追求规模扩张,(毛利率-销售费用率)指标略有下滑。受渠道变革影响,3季度公司毛利率、销售费用率数据同比变化较大,分别同比下滑10.93、8.81个百分点,(毛利率-销售费用率)同比下滑2.13个百分点,主要受材料成本上升以及在追求规模扩张的情况下公司主动下调产品价格的影响。环比来看,3季度毛利率、销售费用率环比下滑0.36、0.65个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑1.01个百分点,相信主要是价格下调所致。 净利润率水平稳定。3季度净利润率同比下滑1.96个百分点,致使公司利润未能同步收入增长,净利润率下滑的主要原因在于(毛利率-销售费用率)下滑2.13个百分点。去年公司仍是调整年,处理资产及投资产生了部分投资收益及营业外支出,今年该项占比降低,但两相抵消对利润率影响不大。 盈利预测与投资建议。我们上调公司今年盈利预测至0.80元,维持明后两年0.97元、1.26元的盈利预测(假设增发年内顺利完成,以增发后6.32亿股股本计算)。公司昨日收盘价19.99元,对应今明两年25、20倍PE。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入21.17亿元,同比增长62.62%;营业利润2.33亿元,同比增长39.99%;利润总额2.47亿元,同比增长40.06%;实现归属于母公司所有者的净利润2.15亿元,对应0.64元EPS,同比增长38.42%。 其中,3季度实现营业收入7.06亿元,同比增长33.33%;营业利润0.61亿元,同比增长26.45%;利润总额0.62亿元,同比增长27.31%;实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元,对应0.17元EPS,同比增长20.66%,业绩完全符合我们此前预期。 点评:三季度收入增速回落,预期四季度将有所好转。公司上半年收入21.17亿元,同比增长62.62%,其中三季度收入7.06亿元,同比增长33.33%,季度增速有所回落。从产业在线及中怡康7、8月份监测数据来看,公司出货量占有率及终端销量市占率较之前呈小幅回落。我们相信3季度收入增速的回落与公司6月底提前召开经销商大会、制定相关活动政策产生的短期影响有关。除了基数原因,在竞争加剧的情况下,公司加大活动力度,推出更多特价产品,产品均价有所下调,这是导致收入增速放缓的重要原因。4季度是公司传统的销售旺季,经过经销商大会后的短期调整,我们预计四季度经营情况将有所好转。 “毛利率-销售费用率”水平稳定。公司3季度毛利率31.15%,同比下滑8.53个百分点,但同期销售费用率同比下滑8.94个百分点至16.76%,虽然单项指标变化较大,但(毛利率-销售费用率)水平同比基本保持稳定,提升0.41个百分点。虽然原材料成本上涨、销售结构中来自三四级市场以及出口收入的占比提升都拉低了整体毛利率,但我们认为价格的下降,是毛利率大幅变动的主要原因:一方面,竞争加剧促使公司加大活动力度、调低产品价格、推出更多特价产品;另一方面,受小天鹅渠道变革影响,公司也做了相应调整,从今年两家公司的财报情况来看,均呈现毛利率、销售费用率双降的局面。 环比来看,公司3季度毛利率下滑4.24个百分点,相信均价下滑仍是主因,但由于销售费用率环比仅下滑0.99个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑了3.25个百分点。 盈利预测与投资建议。公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是传统的销售旺季,我们维持公司10-11年0.58、0.86元的盈利预测(按最新股本5.33亿股计算)。公司最新收盘价15.59元,对应10-11年27、18倍市盈率。公司成长性良好,维持“增持”评级。

事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入68.98亿元,同比增长31.56%;营业利润2.25亿元,同比增长5.31%;利润总额3.53亿元,同比增长59.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,对应0.72元EPS,同比增长59.35%。 其中第三季度公司实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%;营业利润0.61亿元,同比下降65.63%;利润总额0.94亿元,同比下降47.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元,对应0.19元EPS,同比下降47.45%。 点评。 主营业务快速稳定增长,毛利率持续提升。公司三季度实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%,增速环比提升;毛利率同比下滑4.53个百分点,但在二季度的基础上环比提升了0.30个百分点至24.15%。公司主营业务呈现良好增长势头。 销售费用持续下降。三季度公司销售费用率同比、环比分别下降3.39、1.69个百分点,营销公司改革以及“砍掉成本”经营方针指导下的各环节降本措施效果逐步显现。销售费用是董事会对经营层的考核指标之一,虽然公司仍将持续加大对渠道建设的投入,但随着合资营销公司改革的推进,部分管理团队及人员费用将由销售公司承担,部分市场建设的营销、展台、促销费用也将改由营销公司投放,将节省人员、促销费用,销售费用率仍有下降空间。 投资损益大幅减少。3季度公司将剩余的84767股科大讯飞全部处置完毕,与去年同期相比大幅减少。未来公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减小。 盈利预测和投资建议。我们认为未来几年冰箱行业将保持较高景气,公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。居高不下的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施下降。公司报告期业绩符合预期,我们维持公司2010-12年EPS为0.90、0.94、1.28元,昨日收盘价10.90元,对应10、11年12倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧,市占率下滑。

事件:公司今日发布2010年3季报。今年1-9月,公司实现营业收入442.97亿元,同比增长44.40%;营业利润17.36亿元,同比减少23.87%;利润总额34.49亿元,同比增长45.81%;实现归属于母公司所有者的净利润28.90亿元,对应1.03元EPS,同比增长45.09%。 其中,3季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%;营业利润9.37亿元,同比增长7.74%;利润总额15.43亿元,同比增长72.96%;实现归属于母公司所有者的净利润13.17亿元,对应0.47元EPS,同比增长73.30%,超出我们及市场预期。 点评:收入增长超预期。公司三季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%,超出我们及市场预期。从三季报情况看,由于6月以来公司产品成功提价,且今年三季度大范围地区持续高温,导致公司家用空调量价齐升,表现超出预期。根据产业在线统计数据,三季度空调行业销量增速为46.27%,其中内销增长29.88%,出口增长85.70%;7-8月格力出货量同比增长47.54%,其中内销增长28.91%,出口增长263.64%。 3季度空调毛利率恢复至去年同期水平。公司3季度毛利率25.50%,同比提升0.25个百分点,环比提升12.20个百分点。虽然6月以来政策干扰大幅减小,毛利率提升在预期之中,但在原材料成本同比大幅攀升的情况下,毛利率恢复至去年同期水平,再次体现公司的提价能力以及成本转嫁能力。另外,公司的高效定速压缩机,可在不增加两器、不更换电机的情况下直接实现能效等级的提升,在新能效标准的环境下,技术优势转化为成本优势。 销售费用率大幅提升,(毛利率-销售费用率)环比提升。公司三季度销售费用率17.63%,同比提升4.06个百分点,环比提升9.52个百分点,波动较大。三季度销售费用率大幅提升,主要是因为三季度毛利率情况较好,公司加大了对经销商的支持及新品的市场推广力度。从(毛利率-销售费用率)的角度看,3季度(毛利率-销售费用率)同比下滑3.81个百分点,但环比提升2.68个百分点。 补贴收入使净利润率保持稳定。3季度公司营业外收入同比大涨1748.51%,主要为上半年的补贴收入本期到账,营业外收入为净利润率的提升贡献了3个百分点,帮助净利润率达到6.88%,净利润率水平保持高位运行。公司对补贴款采取收付实现制,我们预计4季度公司仍将有超过6亿元的补贴款到账。 盈利预测与投资建议。公司三季报超出我们及市场预期,公司空调淡季表现突出,10月份销售情况良好,我们对公司四季度业绩保持乐观。我们看好公司家空的市场竞争力,中央空调业务快速增长发展空间大,对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们上调今明两年的盈利预测至1.37、1.60元,昨日收盘价18.03元,对应今明两年13、11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。行业增速放缓;市占率下滑;原材料成本上涨。

盈利预测和投资建议。4季度收入基数较高,预计增速将略有回落,但大量新品集中在下半年上市,预计将有效促进销售及毛利率的提升。下半年大宗原材料价格基本锁定,预计材料成本带来的毛利率变化压力不大。随着销售规模的持续扩大,公司营管费用率仍有下降空间。公司3季报业绩符合预期,我们维持公司今明两年0.72、0.87元的盈利预测,昨日收盘价21.81元,对应2010、2011年30、25倍PE。由于公司成长路径清晰,维持“增持”评级。