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陈子仪

海通证券

研究方向: TMT小组

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20日
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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
小天鹅A 家用电器行业 2010-10-27 19.51 -- -- 21.27 9.02%
21.27 9.02%
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事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入55.79亿元,同比增长91.18%;营业利润3.20亿元,同比增长106.58%;利润总额3.38亿元,同比增长112.35%;实现归属于母公司所有者的净利润2.61亿元,对应0.48元EPS,同比增长92.37%。 其中,3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%;营业利润1.01亿元,同比增长5.94%;利润总额1.20亿元,同比增长37.02%;实现归属于母公司所有者的净利润0.93亿元,对应0.17元EPS,同比增长35.82%。 点评:收入持续高增长,渠道整合效应将持续。公司3季度实现营业收入19.44亿元,同比增长91.47%,受益于与美的原有渠道的整合,公司收入连续4个季度高速增长。美的共拥有终端网点3万余个,目前小天鹅已纳入其中1万个,后续仍有大幅提升空间,由渠道覆盖率提升拉动的收入高增长仍将持续。 追求规模扩张,(毛利率-销售费用率)指标略有下滑。受渠道变革影响,3季度公司毛利率、销售费用率数据同比变化较大,分别同比下滑10.93、8.81个百分点,(毛利率-销售费用率)同比下滑2.13个百分点,主要受材料成本上升以及在追求规模扩张的情况下公司主动下调产品价格的影响。环比来看,3季度毛利率、销售费用率环比下滑0.36、0.65个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑1.01个百分点,相信主要是价格下调所致。 净利润率水平稳定。3季度净利润率同比下滑1.96个百分点,致使公司利润未能同步收入增长,净利润率下滑的主要原因在于(毛利率-销售费用率)下滑2.13个百分点。去年公司仍是调整年,处理资产及投资产生了部分投资收益及营业外支出,今年该项占比降低,但两相抵消对利润率影响不大。 盈利预测与投资建议。我们上调公司今年盈利预测至0.80元,维持明后两年0.97元、1.26元的盈利预测(假设增发年内顺利完成,以增发后6.32亿股股本计算)。公司昨日收盘价19.99元,对应今明两年25、20倍PE。
合肥三洋 家用电器行业 2010-10-26 14.80 -- -- 15.20 2.70%
15.20 2.70%
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事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入21.17亿元,同比增长62.62%;营业利润2.33亿元,同比增长39.99%;利润总额2.47亿元,同比增长40.06%;实现归属于母公司所有者的净利润2.15亿元,对应0.64元EPS,同比增长38.42%。 其中,3季度实现营业收入7.06亿元,同比增长33.33%;营业利润0.61亿元,同比增长26.45%;利润总额0.62亿元,同比增长27.31%;实现归属于母公司所有者的净利润0.55亿元,对应0.17元EPS,同比增长20.66%,业绩完全符合我们此前预期。 点评:三季度收入增速回落,预期四季度将有所好转。公司上半年收入21.17亿元,同比增长62.62%,其中三季度收入7.06亿元,同比增长33.33%,季度增速有所回落。从产业在线及中怡康7、8月份监测数据来看,公司出货量占有率及终端销量市占率较之前呈小幅回落。我们相信3季度收入增速的回落与公司6月底提前召开经销商大会、制定相关活动政策产生的短期影响有关。除了基数原因,在竞争加剧的情况下,公司加大活动力度,推出更多特价产品,产品均价有所下调,这是导致收入增速放缓的重要原因。4季度是公司传统的销售旺季,经过经销商大会后的短期调整,我们预计四季度经营情况将有所好转。 “毛利率-销售费用率”水平稳定。公司3季度毛利率31.15%,同比下滑8.53个百分点,但同期销售费用率同比下滑8.94个百分点至16.76%,虽然单项指标变化较大,但(毛利率-销售费用率)水平同比基本保持稳定,提升0.41个百分点。虽然原材料成本上涨、销售结构中来自三四级市场以及出口收入的占比提升都拉低了整体毛利率,但我们认为价格的下降,是毛利率大幅变动的主要原因:一方面,竞争加剧促使公司加大活动力度、调低产品价格、推出更多特价产品;另一方面,受小天鹅渠道变革影响,公司也做了相应调整,从今年两家公司的财报情况来看,均呈现毛利率、销售费用率双降的局面。 环比来看,公司3季度毛利率下滑4.24个百分点,相信均价下滑仍是主因,但由于销售费用率环比仅下滑0.99个百分点,(毛利率-销售费用率)环比下滑了3.25个百分点。 盈利预测与投资建议。公司三季度业绩完全符合我们此前预期,四季度是传统的销售旺季,我们维持公司10-11年0.58、0.86元的盈利预测(按最新股本5.33亿股计算)。公司最新收盘价15.59元,对应10-11年27、18倍市盈率。公司成长性良好,维持“增持”评级。
美菱电器 家用电器行业 2010-10-25 9.18 -- -- 10.58 15.25%
10.95 19.28%
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事件:公司今日发布2010年3季报。报告期内,公司实现营业收入68.98亿元,同比增长31.56%;营业利润2.25亿元,同比增长5.31%;利润总额3.53亿元,同比增长59.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.98亿元,对应0.72元EPS,同比增长59.35%。 其中第三季度公司实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%;营业利润0.61亿元,同比下降65.63%;利润总额0.94亿元,同比下降47.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.79亿元,对应0.19元EPS,同比下降47.45%。 点评。 主营业务快速稳定增长,毛利率持续提升。公司三季度实现营业收入23.22亿元,同比增长25.52%,增速环比提升;毛利率同比下滑4.53个百分点,但在二季度的基础上环比提升了0.30个百分点至24.15%。公司主营业务呈现良好增长势头。 销售费用持续下降。三季度公司销售费用率同比、环比分别下降3.39、1.69个百分点,营销公司改革以及“砍掉成本”经营方针指导下的各环节降本措施效果逐步显现。销售费用是董事会对经营层的考核指标之一,虽然公司仍将持续加大对渠道建设的投入,但随着合资营销公司改革的推进,部分管理团队及人员费用将由销售公司承担,部分市场建设的营销、展台、促销费用也将改由营销公司投放,将节省人员、促销费用,销售费用率仍有下降空间。 投资损益大幅减少。3季度公司将剩余的84767股科大讯飞全部处置完毕,与去年同期相比大幅减少。未来公司业绩受非经常性损益的影响将大幅减小。 盈利预测和投资建议。我们认为未来几年冰箱行业将保持较高景气,公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题,提高生产效率,提升高端占比,优化产品结构,为公司收入和利润的增长打开上升通道。居高不下的销售费用率有望随着合资营销公司改革的推进、战略降本工作的实施下降。公司报告期业绩符合预期,我们维持公司2010-12年EPS为0.90、0.94、1.28元,昨日收盘价10.90元,对应10、11年12倍市盈率,给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧,市占率下滑。
格力电器 家用电器行业 2010-10-25 18.30 8.82 -- 19.40 6.01%
19.40 6.01%
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事件:公司今日发布2010年3季报。今年1-9月,公司实现营业收入442.97亿元,同比增长44.40%;营业利润17.36亿元,同比减少23.87%;利润总额34.49亿元,同比增长45.81%;实现归属于母公司所有者的净利润28.90亿元,对应1.03元EPS,同比增长45.09%。 其中,3季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%;营业利润9.37亿元,同比增长7.74%;利润总额15.43亿元,同比增长72.96%;实现归属于母公司所有者的净利润13.17亿元,对应0.47元EPS,同比增长73.30%,超出我们及市场预期。 点评:收入增长超预期。公司三季度实现营业收入191.52亿元,同比增长80.35%,超出我们及市场预期。从三季报情况看,由于6月以来公司产品成功提价,且今年三季度大范围地区持续高温,导致公司家用空调量价齐升,表现超出预期。根据产业在线统计数据,三季度空调行业销量增速为46.27%,其中内销增长29.88%,出口增长85.70%;7-8月格力出货量同比增长47.54%,其中内销增长28.91%,出口增长263.64%。 3季度空调毛利率恢复至去年同期水平。公司3季度毛利率25.50%,同比提升0.25个百分点,环比提升12.20个百分点。虽然6月以来政策干扰大幅减小,毛利率提升在预期之中,但在原材料成本同比大幅攀升的情况下,毛利率恢复至去年同期水平,再次体现公司的提价能力以及成本转嫁能力。另外,公司的高效定速压缩机,可在不增加两器、不更换电机的情况下直接实现能效等级的提升,在新能效标准的环境下,技术优势转化为成本优势。 销售费用率大幅提升,(毛利率-销售费用率)环比提升。公司三季度销售费用率17.63%,同比提升4.06个百分点,环比提升9.52个百分点,波动较大。三季度销售费用率大幅提升,主要是因为三季度毛利率情况较好,公司加大了对经销商的支持及新品的市场推广力度。从(毛利率-销售费用率)的角度看,3季度(毛利率-销售费用率)同比下滑3.81个百分点,但环比提升2.68个百分点。 补贴收入使净利润率保持稳定。3季度公司营业外收入同比大涨1748.51%,主要为上半年的补贴收入本期到账,营业外收入为净利润率的提升贡献了3个百分点,帮助净利润率达到6.88%,净利润率水平保持高位运行。公司对补贴款采取收付实现制,我们预计4季度公司仍将有超过6亿元的补贴款到账。 盈利预测与投资建议。公司三季报超出我们及市场预期,公司空调淡季表现突出,10月份销售情况良好,我们对公司四季度业绩保持乐观。我们看好公司家空的市场竞争力,中央空调业务快速增长发展空间大,对上游产品的拓展有助稳定产品质量、提升利润率水平。我们上调今明两年的盈利预测至1.37、1.60元,昨日收盘价18.03元,对应今明两年13、11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示。行业增速放缓;市占率下滑;原材料成本上涨。
苏泊尔 家用电器行业 2010-10-25 19.66 -- -- 23.46 19.33%
23.46 19.33%
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盈利预测和投资建议。4季度收入基数较高,预计增速将略有回落,但大量新品集中在下半年上市,预计将有效促进销售及毛利率的提升。下半年大宗原材料价格基本锁定,预计材料成本带来的毛利率变化压力不大。随着销售规模的持续扩大,公司营管费用率仍有下降空间。公司3季报业绩符合预期,我们维持公司今明两年0.72、0.87元的盈利预测,昨日收盘价21.81元,对应2010、2011年30、25倍PE。由于公司成长路径清晰,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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