报告要点 公司主营平稳,利润重回增长 中科三环发布2016年年报。2016年公司实现销售收入35.4亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润3.17亿元,同比增长15.2%,实现eps0.3元(四单季0.08元,三单季0.074元);由于成本下降,公司全年综合毛利率同比提高1.36个百分点,至24.78%,其中第四单季毛利率23.74%,环比下滑0.8个百分点。另外,公司拟每10股派1.00元,分红占比33.65%。受益于产量增长及毛利回升,公司净利润自2011年下滑以来首次重回正增长。 稀土价格回暖及产品结构优化是毛利改善的核心原因 报告期内公司毛利显著提升1.36个百分点至24.78%。从历史上看,龙头磁材企业的毛利水平与稀土价格呈正相关关系。主要原因在于高端钕铁硼生产的高壁垒和高库存特性,使得原材料购入相对具有优势并能够实现成本转移。因此去年“U字形”的稀土价格走势有利于公司毛利率温和改善。另一方面,公司汽车用钕铁硼(含新能源汽车驱动电机)占比达到55%,结构的优化有利于提高产品价格。因此我们预计,随着稀土价格从历史底部区域温和抬升以及新能源汽车驱动电机占比的提高,公司毛利率仍有提升空间。 与日立及特斯拉的强强联合印证公司领先的行业地位 根据规划,公司与日立金属合资厂将于2017年4月初正式运营,我们预计合资厂的磁钢基本将供应新能源汽车驱动电机。同时,公司自去年10月与特斯拉签订合同后合作顺利,并已经有相关订单。我们认为,与日立及特斯拉的强强联合再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。因此,在稀土价格平稳的背景下,公司未来将充分受益新能源汽车、数控机床、机器人等行业的高速增长,高景气周期有望持续。 投资建议:维持“买入”评级 受益于稀土价格及结构优化,公司盈利出现恢复性增长。公司行业龙头地位稳固,基于公司处于高速发展产业中的核心产业链里的高壁垒环节,未来高景气成长可期。预计2017-2019年eps分别为0.46,0.70和0.93元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钕铁硼需求低于预期; 2.稀土价格出现较大幅度下跌。

公司发布2016年年报。2016年公司实现销售收入15.88亿元,同比增长16.24%,实现归属于母公司净利润1.91亿元,同比增长21.06%,实现eps0.38元(四单季0.155元,三单季0.078元);由于产品价格下跌,公司全年综合毛利率同比下滑1.5个百分点,至26.46%,其中第四单季毛利率33.09%,环比提升6.88个百分点。同时,公司拟每10股转增5股派3元。同时,公司公布2017年一季度业绩预告,其中归母净利润317.86万-953.59万,同比下滑70%-90%。 磁材业务平稳增长。2016年公司生产钕铁硼永磁材料3920吨,同比增长5.66%;销售3810吨,同比增长2.97%。磁材毛利率25.76%,同比增长0.07%。考虑到去年公司风电的订单季节性增长放缓,公司磁材出货量整体依然保持了平稳增长。毛利的小幅回升来自稀土价格下跌放缓以及产品结构改善。2011年以来稀土价格的下跌对钕铁硼产业造成持续的冲击和影响,产品售价和毛利一路下行。2016年稀土价格进入历史底部区域,2017年一季度开始温和回升,磁材企业毛利有望稳步提高。另一方面,磁材下游应用不断升级,新能源汽车,机器人,空调等新兴领域的应用均将带动毛利改善。 新能源汽车驱动系统行业长期仍将受益。公司2017年一季度盈利下滑主要来自新能源汽车产销量的下滑,因此我们认为行业的恢复性增长也将带动电机电控产量和公司业绩的修复。从中长期看,新能源汽车整车补贴下降将带动电机电控厂商的降价并促使其高度参与整车厂的开发生产,因此行业或将出现两极分化的格局。上海大郡作为国内电机电控的龙头企业,仍将长期受益行业的较快成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,公司的两大主营高性能钕铁硼和新能源汽车驱动系统产业盈利能力稳定,磁材方面公司有望平稳较快增长,并成为全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。新能源汽车驱动系统也将保持较快增长。我们预计,公司2017-2019年eps分别为0.50、0.65和0.85元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公布2016年度业绩快报,营业总收入28.57亿元,同比增长111.04%, 归母净利4.56亿元,同比增长264.56%,基本每股收益0.61元。 事件评论 2016年四单季度营业总收入创新高、净利润不及预期主因美拜电子火灾计提2.33亿元减值准备所致。(1)基础锂盐板块电池级碳酸锂、氢氧化锂销售价格和销量大幅增长,支撑公司2016全年收入28.57亿元, 同比增长111%,其中四单季度收入8.35亿元创下新高,同比增长71%、环比增长近23%;(2)业绩快报中下调2016全年归母净利至4.56亿元,不及三季报预期的6.26-6.88亿元,主因美拜电子两次火灾合计计提减值2.33亿元,其中存货跌价1117.5万元、商誉减值2.22亿元; 若加回本次减值,全年归母净利约6.895亿元,与预期维持一致。 边际向上因子一:公司43.1%持有的Mt Marion 锂矿首批1.5万吨锂精矿已于今年2月装船发出。未来该矿若能稳定供矿,将彻底打破公司的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。与此同时,公司当前原料来源较为多元,该矿的投产将优化公司在基础锂盐、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、提升盈利性。 边际向上因子二:未来1-3年锂盐扩产路径清晰、打造优质动力电池产线。当前公司正全力推进1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂项目,同时在宁都也将投资5.03亿元建设1.75万吨碳酸锂产能;在下游, 预计美拜电子的挫折并不会减缓公司打造优质动力电池产线的步伐。 边际向上因子三:参股美洲锂业、介入阿根廷Cauchari 盐湖开发中长期意义深远。首先,在高成长的锂电-新能源汽车产业链中,上游优质资源的稀缺性将不断彰显;第二,Cauchari 是由一个美洲锂业、SQM 合资,一期规划2.5万吨碳酸锂的大型、低成本锂-钾项目,公司最高可获美洲锂业部分70%包销权,符合公司的资源战略;第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与“资深专家”SQM 携手开发无疑是难得的机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年基本每股收益分别为0.61元、1.21元、1.69元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动; 2. 公司老卤供应商SQM 陷入与智利政府机构Corfo 的仲裁,存在不确定性因子; 3. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。

公司于2017年2月7日收到参股子公司-澳大利亚RIM对MtMarion锂矿项目所生产的首批锂辉石精矿已开始出运的通知;首批约15000吨的锂辉石精矿已装运到澳大利亚奎纳纳港口(Kwinana)的MVPacificVenus轮船,出发驶向中国镇江港,将产品运送至公司。 赣锋43.1%参股MtMarion,总资源量7780万吨,品位1.37%,锂精矿年产能40万吨。(1)目前赣锋、MRL、NMT分别持有西澳MtMarion项目43.1%、43.1%和13.8%股权;另据MRL的矿业服务盈利模式,投产后将寻求出售其所持股权。(2)据2016年10月最新的勘探成果,MtMarion拥有的矿石资源总量较此前估算量进一步提升至7780万吨,平均氧化锂品位1.37%,边际品位0.5%,六个成矿区域均具备露天开采的潜能,部分可达400米。(3)据选矿建设,预计该矿未来重选+浮选将达到40万吨6%锂精矿的年产能,但投产初期品位难免波动。 MtMarion投产打破公司在资源端所受束缚,对优化原料结构,保障碳酸锂、氢氧化锂产能扩张意义重大。(1)MtMarion未来若能稳定供矿,将彻底打破公司当前“多少存在”的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。(2)同时,目前公司原料来源较为多元,该矿的投产预计将优化公司在碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、并提升整体产品线的盈利性。(3)在战略意义上,澳矿投产、投资美洲锂业参与阿根廷Cauchari盐湖的开发,也意味着公司在“上下游一体化”战略层面取得了显著战果。 MtMarion投产对于行业的意义同样不可忽视。我们认为,MtMarion和MtCattlin(首船1万吨已于1月2日发出)两大澳矿将很大程度影响2017年中国碳酸锂、氢氧化锂的新增供应量,达产进度尤其关键。考虑到新矿山的达产、磨合周期,预计2017年锂精矿供应依然紧张。 预计2017年供需整体紧平衡,锂价维系高位运行。考虑到新资源点的开发周期、中期需求趋势以及在手订单情况,我们预计2017上半年碳酸锂价格整体强势,主要看好上游资源环节锂精矿价格。

报告要点 事件描述1、赣锋国际拟以每股0.85加元认购加拿大上市资源企业LAC(美洲锂业)7500万股的新增股份,交易金额4900万美元,交易完成后公司将持有美洲锂业19.9%股权,并提供总额不超1.25亿美元的开发贷款。2、宁都赣锋投资5.03亿元建设年产1.75万吨电池级碳酸锂项目,规划建设期1.5年。 事件评论 美洲锂业与SQM 旗下的阿根廷Cauchari 不仅是当前全球最具潜力盐湖提锂项目之一,更是SQM 重要的“Plan B”。(1)美洲锂业的核心资产为阿根廷Jujuy 省的Cauchari 盐湖项目和美国内华达的黏土提锂项目;2016年SQM 出资2500万美元与美洲锂业成立JV,获取了Cauchari 盐湖50%股权。(2)Cauchari 紧临Olaroz 盐湖南部,拥有P+P 碳酸锂储量271.4万吨、M+I 碳酸锂资源量1175.2万吨;ORE 已在Olaroz 自身矿区内打造了1.75万吨LCE 产能,SQM 与美洲锂业则计划在Cauchari 打造4万吨LCE 的卤水提锂产能,其中一期规划2万吨。(3)SQM 由于深陷Corfo 仲裁,短期在智利Atacama 盐湖扩大卤水抽取、续约提锂协议难度大,甚至有被Corfo 提前终止经营租约的风险,因此SQM 在收购Cauchari 项目50%权益后,将其视为重要的筹码和准备力推的“Plan B”,计划2017年开工、2019年投产。 这是一笔对于赣锋、SQM、美洲锂业三赢的交易。(1)对于赣锋,本交易中长期意义深远;首先,真正优质的资源永远是稀缺的,第二,Olaroz 是一个未来碳酸锂现金成本可能低至2000-2500美元/吨的大型锂-钾项目,赣锋可获20%包销权、符合“一体化”大战略,第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与SQM 这样的“资深专家”携手开发无疑是难得的机遇。(2)对于SQM,Cauchari 初步预计需资本开支5-6亿美元,赣锋的财务援助可降低资金压力以及在阿根廷的经营风险,加快项目进度。(3)对于美洲锂业这类的初创资源公司,能吸引两大巨头的加入、并可继续参与经营也已创下了里程碑。(4)对于行业而言,同样意味着在澳洲矿山被“瓜分殆尽”后,更加资本密集的南美优质盐湖也已被摆上谈判桌,2017年行业整合无疑将进一步加剧。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.92元、1.35元、1.70元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动;2. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。

定增获批,公司发展再获助力 公司是国际领先、国内第二的钕铁硼磁性材料厂商,目前高性能钕铁硼产能为6300吨。1月5日公司三年期定增获得证监会核准发行。我们认为,通过本次定增,一方面公司补充了流动资金,为未来的扩张与外延打下了坚实的财务基础,另一方面也通过本次定增与下游新能源整车厂深度绑定,进一步巩固大郡的行业地位和规模的快速成长。我们认为,公司技术进步使其有望成为若干全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。 应用前景持续向好,钕铁硼依然高景气 目前钕铁硼下游应用结构为汽车微电机(24.3%)、EPS(18.9%)、风电(14.8%)、消费电子(10.5%)、新能源汽车(9.0%)、变频空调(8.9%)、工业机器人(7.0%)、节能电梯(6.5%)。我们认为钕铁硼下游需求格局将发生显著变化,其中,新能源汽车驱动电机、汽车微电机(包括EPS)和变频空调将是最重要的增长驱动力。我们预计至2020年全球高性能钕铁硼需求CAGR12%,行业仍将保持较高景气度,行业龙头企业将充分受益。 技术领先,上海大郡行业龙头地位日益巩固 大郡是国内领先的专业电机驱动系统生产企业,拥有一整套具有自主知识产权的永磁磁阻同步电机及其控制系统技术。去年年中入选首批国家重点研发计划,反映出公司国内领先的技术实力和行业龙头地位,随着中国新能源汽车产业的健康发展,公司有望凭借雄厚的技术实力,获得超行业平均的发展增速并进一步巩固龙头地位。大郡近年来快速发展,成立两家合资公司并实现产能规模的持续扩大,预计2020年将达成年产值100亿,50万套的新能源汽车动力系统生产能力。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为,大郡已经逐渐巩固其新能源汽车驱动系统龙头企业地位,未来发展前景可期。公司“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双轮驱动战略稳步推进,并有望成为全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。磁材高景气与大郡的快速发展将显著增厚公司业绩。我们预计,公司2016-2018年eps分别为0.38、0.61和0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钕铁硼销量低于预期; 2.新能源汽车行业发展低于预期。

报告要点 公司概况:矿山-冶炼-加工,产业链完备、不断精进的铜业巨人。 铜陵有色拥有矿山、铜冶炼、铜材加工三大业务板块,是国内上下游产业链最完备、最具规模的综合型国有铜生产商。在积极提升铜矿自给的同时,目前公司也在全力打造涵盖“线、棒、板带、箔材”的铜基新材料加工基地。 铜价已走出底部区域,2017年公司矿山-冶炼-加工均有望转暖。 全球铜市场2017年有望迎来紧平衡,供需改善支撑铜价中枢上移;同时伴随副产品涨价、矿产铜自给提升、人民币贬值以及深加工升级,公司旗下矿山、冶炼、加工三个环节均有望转暖。(1)矿山:拥有冬瓜山、沙溪等系列矿山,权益铜资源量合计超226万吨,自产铜精矿约5万吨/年,沙溪投产后将新增1.58万吨/年。(2)冶炼:拥有金冠铜业、金隆铜业等共5家铜冶炼厂,电解铜产能规模135万吨/年,国内居首、全球第二,外加硫酸副产品产能400万吨/年。(3)铜材:铜材深加工的综合年产能已达36万吨。 铜箔2017-2018年供需缺口延续,公司立志强化国内领军地位。 锂电池用铜箔、电子级铜箔目前双双供不应求;向前看,鉴于需求的高成长以及供给壁垒,预计2017-2018年供不应求的供需格局将延续;公司池州、合肥两大生产基地目前具备3万吨高精度电子铜箔产能,2020年规划产能5.5万吨,在技术工艺、生产规模方面的龙头地位将进一步强化。 安徽省“混改”排头兵,上市公司、集团均推出员工持股。 “混改”对于业绩的优化或称为公司中期最主要的看点之一。公司作为安徽省“混改”排头兵,本次上市公司和集团层面双向员工持股充分展现改革力度之大。(1)对于一家收入规模庞大、但利润率偏薄的典型冶炼型企业,费用率的小幅改善便可带来显著的业绩增厚;(2)在铜箔、板带等铜材深加工领域,灵活的市场激励机制无疑有利于吸引人才、从而促进技术研发。 集团坐拥厄瓜多尔铜矿等优质资源,后续整体上市仍可积极预期。 实现整体上市是公司国企改革的核心目标之一。集团在体外尚具备丰富的铜、伴生贵金属以及钼、铅锌资源,我们对后续优质矿山注入持积极预期。 给予公司“买入”评级。 给予“买入”评级,预计2016-2018年eps 分别为0.01、0.14、0.17元。 风险提示: 1. 2016-2017年铜均价反弹幅度不及预期、铜箔价格趋势不及预期;2. 中国地产链、基建、制造业整体需求增长不及预期;3. 公司经营风险,以及全球宏观经济、政治风险等。

事件描述 公司全资子公司“赣锋国际”与International Lithium Corp.(“国际锂业”) 控股股东TNR Gold Corporation 签订了《股权收购协议》;赣锋国际以自有资金以每股0.153 加元的价格从TNR 购买国际锂业200 万股的股份。 事件评论 与加拿大国际锂业不仅仅是资源勘探伙伴,更对其持股18.6%。(1)本次从TNR 购买200 万股后,公司对国际锂业的持股比例小幅提升至18.06%(对应约1543 万股),标的控股股东TNR 方面持股比例为18.73%(对应1600 万股)。(2)根据披露,本次收购价格为每股0.153 加元,相当于在2016 年11 月22 日前30 天平均交易价格-每股0.17 加元的基础上给予10%折扣。 阿根廷Mariana 卤水矿、爱尔兰Avalonia 硬岩锂为国际锂业-赣锋锂业两大重点合作勘探项目。(1)国际锂业主营锂及稀有金属的勘探和开发, 旗下拥有阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿(赣锋项目持股80%、国际锂业持股20%)、爱尔兰Avalonia 锂矿(赣锋项目持股55%、国际锂业持股45%)以及位于加拿大的Mavis/Raleigh 和Forgan 硬岩锂项目。(2) 作为两大重点项目,阿根廷Marian 项目2016-2017 年的勘探预算约1500 万美元,爱尔兰Avalonia 年均勘探预算约100 万美元;两个项目目前均处于前期勘探阶段,但取样数据暗示一定的深度勘探价值。 近有澳矿,远有盐湖;公司持股国际锂业的战略意义在于建立南美富锂盐湖开发的桥头堡,布局潜在资源。(1)南美盐滩蕴藏丰富的锂-钾-硼资源,据USGS 统计,智利、阿根廷两国的锂储量全球占比高达68%, 同属锂三角地区的玻利维亚也具备丰厚的找矿前景。(2)我们判断,考虑到开发周期、投资规模及供应链特征,2016-2019 年无疑是澳大利亚、加拿大等地全球优质新兴矿石项目产能投放的“历史机遇期”;但更长期来看,2019-2020 年之后,预计拥有低成本的南美新兴盐湖将逐步迎来产能投放期;因此,公司在全力推进澳矿Mt Marion 的基础上,涉足南美盐湖的勘探无疑有利于打造长期“资源梯队”,丰富原料来源。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018 年eps 分别为0.92 元、1.35 元、1.70 元。

事件描述 公司董事会审议通过《关于拟发出RockwoodLithiumGmbH期权行权通知的议案》,拟于2016年11月30日前向AlbemarleLithiumHoldingGmbH(雅保锂业)发出期权行权通知,拟通过增资方式取得RockwoodLithiumGmbH(洛克伍德德国公司)20%的权益。由于尚未完成对洛克伍德德国公司的尽职调查,本次潜在交易的具体行权价格暂未公布。 事件评论 洛克伍德德国公司期权协议源自泰利森并购,可视作天齐集团同意洛克伍德参股文菲尔德49%股权的附带协议。(1)在泰利森交易中,天齐锂业最终将文菲尔德(100%控制泰利森)的收购比例从原计划的65%调整为51%,洛克伍德RT收购剩余49%;但洛克伍德方面参股49%的出价更高(文菲尔德总估值10.7亿美元,天齐出价较洛克伍德折价9.12%),同时为文菲尔德提供6.7亿美元贷款,并向天齐提供旗下德国公司期权。(2)具体的,期权协议签署于2013年11月29日,洛克伍德授予天齐集团一项为期3年、以14倍于LTMEBITDA(并扣除财务负债与现金及其等价物)的价格投资洛克伍德德国公司20%-30%股权的期权,天齐集团另承诺上市公司可优先行权;在洛克伍德被雅保公司收购后,标的已转让至雅保锂业旗下。(3)执行层面,交易有望在行权日起6个月内完成,后续若顺利推进,双方将签订合伙协议、成立新合伙人企业并置入洛克伍德德国公司、天齐一方则将向新企业投资。 洛克伍德德国公司主要生产有机锂,若成功联手可为天齐的锂深加工产品线提供宝贵经验。(1)洛克伍德德国公司为雅保锂业在欧洲、亚洲从事锂业务的控股公司,生产并销售丁基锂等有机锂、特种锂产品及工业锂盐,在德国朗格尔斯海姆的生产基地可追溯至“Chemetall”时代(可追根溯源至1913年);(2)早在上世纪70年代初标的公司便启动了丁基锂生产,目前丁基锂的下游应用已从单纯的合成橡胶(年增速预计约5.1%)扩大至医药、农用化学品、液晶材料等多个领域。(3)我们预计,洛克伍德德国公司在有机锂丰富的技术及生产积淀可为以锂精矿、碳酸锂等产品见长的天齐锂业提供在锂深加工领域的宝贵经验。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为1.69元、2.02元、2.37元。 风险提示: 1.由于尽职调查尚未明晰,期权协议能否顺利推进仍有待跟踪; 2.若中国及全球新能源汽车推广进程低于预期; 3.若锂产品价格大幅波动以及全球宏观经济、政治风险等。

事件描述 2016年前三季度公司实现营收25.49亿,同比下滑1.43%,归母净利润2.31亿元,同比增长25.23%,扣非净利润2.23亿元,同比增长29.59%,实现eps0.22元;年初至今稀土跌幅有限,叠加产品结构优化,前三季度毛利率同比提高2.93个百分点,至25.19%。 事件评论 新产品未来2年进入爆发期,业绩增长预计逐季加速。报告期内公司归母净利润同比增长25.23%,单三季增速为48.98%,表现超出市场预期。前三季度的增速分别为1.84%、15.71%和25.23%,实现增长逐季加速。尤其是,今年是公司2012年以来首年利润恢复增长。毛利率方面,受益于稀土价格下降趋势放缓及产品结构优化,公司前三季度毛利率同比提高2.93个百分点,至25.19%。我们认为,高性能钕铁硼将受益于新能源汽车产业快速成长及传统行业电动化,智能化趋势,公司作为全球钕铁硼龙头厂商,未来2年,随着新能源汽车用磁体进入爆发期,增长预计逐季加速。 新能源汽车及其他新兴应用领域不断拓宽,钕铁硼行业高景气仍将持续。我们看好全球新能源汽车市场未来的长期较快发展,尤其是看好未来2年海外全球汽车企业的新能源汽车的放量。相较于电池技术路线的不确定性,稀土永磁同步电机作为新能源汽车驱动电机的主流选择毋庸置疑。与感应异步电机相比,永磁同步电机效率优势明显且成本也具备一定优势。另一方面,随着国内首条永磁牵引高铁和地铁通车、数控机床和机器人的普及,钕铁硼下游需求仍将保持较高的景气度我们预计2020年之前高性能钕铁硼的需求复合增速为13%,公司中长期发展前景依然向好。 稀土价格处于历史底部区域,行业回暖可期。经过连续几年的下跌,目前稀土价格已经处于历史底部区域,六大集团稀土业务基本亏损,这一状态无法长期持续,国家将通过收储和打黑来改善行业生态环境,我们判断稀土价格中长期来看将逐渐回归。磁材作为稀土下游最景气的细分领域,企业成本定价模式及充足库存使得产品毛利率与稀土价格正相关。因此稀土价格的回暖有助于公司业绩进一步改善。投资建议:维持“买入”评级。上调2016-2018年eps分别至0.32,0.47和0.73元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。

报告要点 事件描述 中科三环于2016 年10 月27 日和Tesla Motors, Inc.(简称“特斯拉”)签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,后者将向公司采购钕铁硼磁体,条款生效时间为2016 年10 月27 日,履行期限为生效后三年,交易价格将依订单确定。 事件评论 一、对于此次与Tesla 的合作,我们评论如下: 永磁直驱电机再次证明为主流技术路线,并且技术稳定。Tesla 从交流异步电机更改技术路线换用永磁直驱电机充分证明永磁直驱电机是新能源汽车驱动电机的主流技术路线。并且,未来几年相较于电池系统, 我们判断电机系统的技术将更加稳定,变革较小。 进入全球顶级汽车大厂具有很高的技术壁垒。Tesla 选择与中科三环合作,再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。 新能源汽车动力电机是非标件生产,需要各个电机企业与下游钕铁硼磁材供应商多年紧密研发、设计和生产。Tesla 选择与中科三环合作, 再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研实力与优异的产品质量控制能力。 中科三环作为30 年专注于只做钕铁硼、严守产品边界、并未向下游拓展电机业务的企业,更容易与下游国际顶级电机大厂建立充分的高粘性的信任合作关系。 作为一个工业品,更勿用说是用于汽车上的关键零件,其产品质量稳定性极其重要。中科三环曾在2003 年就获得美国GE 和日本Sony 的“优秀供应商”,其前提条件就是废品率不超过1 个ppm(百万分之一, 就是无废品)。这些年,从汽车eps(电动助力转向电机)用磁体,公司较高的全球市场占有率也能充分证明公司极强的产品质量稳定性的控制能力。我们判断此次tesla 也与中科三环合作之后,公司已成为全球各大主流车企(不包括有专利及其他各方面条约限制的车企)的主力磁材供应商之一。 Tesla 后续车型预计全部将采用永磁直驱电机,需求可能超预期。与感应异步电机相比,永磁同步电机在已经成功解决了高温退磁问题后,在封闭能量系统下的节能、效率提升、成本压缩方面具备毋庸置疑的优势。作为原来权宜采用交流异步电机的Tesla,此次更改路线我们认为是其经过深思熟虑的长远技术路线更改,后续所有车型预计都将采用永磁直驱电机。我们预计Tesla 对公司未来磁体的需求量会超出市场预期。 Tesla model3 的推出,会起到鲶鱼效应,刺激其他传统车企会加速推出相应车型,预计2017、2018 年海外车企总体新能源汽车产量将出现较大的爆发增长。与model s 相比,model3 车型倾向于走量,其他海外大厂车企不可能坐视巨大的新能源汽车市场被Tesla 一家充分安逸享受,其他车企一定会加速推出相应车型与之激烈争夺新能源汽车的广阔市场。我们预计2017、2018 年海外车企总体新能源汽车产量将出现较大的爆发增长。对于磁体的需求我们预计有可能超出市场预期。 二、我们坚定看好中科三环未来的投资机会,主要基于以下几点理由: 1、随着新能源汽车用磁体未来2 年进入放量,公司再次进入业绩高速增长期。过去几年,以中国新能源汽车行业为代表的全球新能源汽车产业方兴未艾, 未来全球的新能源汽车产业继续蓬勃发展是大势所趋。在前期中国政府政策引导和支持下,中国新能源汽车经历了爆发式的增长,未来由于安全事件及骗补事件影响,我们预计中国本土车企新能源汽车产量增速将有所放缓,我们更加看好未来2 年海外车企总体新能源汽车产量出现较大增长。随着新能源汽车用磁体产品未来2 年进入放量,公司再次进入业绩高速增长期。 2、中科三环作为已经通过各知名车企“全球认证”的中国企业,必将受益于全球市场尤其是中国市场新能源汽车未来的持续发展。我们预计海外各大车企为了能够顺利进入巨大的中国市场,在中国设厂或者采购核心系统和零部件将是未来可以预期的事情。作为已经通过全球各大知名车企“全球认证” 的中国企业,中科三环必将受益于全球市场尤其是中国市场新能源汽车未来的持续发展。 3、公司作为全球钕铁硼产量第一、竞争力极强的企业,此次新能源汽车用磁体很有可能再次复制当年eps(电动助力转向电机)用磁体的“卖铁锹比挖矿更受益”的情景。公司处于高速发展产业中(新能源汽车产业:高速发展) 的核心产业链(电机:技术变革较小)里的具有较高进入壁垒(电机核心部件-钕铁硼:公司全球产量最大,竞争力第二强),我们坚定看好公司的发展。 4、稀土价格处于历史底部区域,行业回暖可期。 经过连续几年的下跌,目前稀土价格已经处于历史底部区域,六大集团稀土业务基本亏损,这一状态无法长期持续,国家将通过收储和打黑来改善行业生态环境,我们判断稀土价格中长期来看将逐渐回归稀土合理的价值。磁材作为稀土下游最景气的细分领域,企业成本定价模式及充足库存使得产品毛利率与稀土价格正相关。因此稀土价格的回暖有助于公司业绩进一步改善。 5、投资建议:维持“买入”评级。基于公司处于高速发展产业中(新能源汽车产业:高速发展)的核心产业链(电机:技术变革较小)里的具有较高进入壁垒(电机核心部件-钕铁硼:公司全球产量最大,竞争力第二强)之情形, 公司作为钕铁硼龙头企业将充分受益行业长期高景气成长,预计2016-2018 年eps 分别为0.32,0.47 和0.73 元,维持“买入”评级。 6、风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。

报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三季度实现归母净利2.08亿元,同比增长518.66%,稀释eps0.28;(2)前三季度合计实现归母净利4.86亿元,同比增长474.35%,稀释eps0.64;(3)2016全年业绩指引6.26-6.88亿元,同比增长400%-450%。 事件评论 前三季度业绩靓丽,营业利润大增576%;预计2016年产销碳酸锂1万吨、氢氧化锂8000吨。(1)财务:公司前三季度营业利润、归母净利分别大增576%、519%,预计首先来自1-9月价、量增长支撑收入同增133%,第二,1-9月公司产品结构调整、金属锂等深加工产品补涨、原料渠道优化支撑毛利润同增302%(但因价格回调,三季度环比走低),毛利率升至36%,而同期三费仅温和增长38%,从而带来后端营业利润、净利润的高弹性,前三季ROE达17.6%。(2)产销:预计公司2016年碳酸锂目标产量10000吨、氢氧化锂8000吨、金属锂同比持平。(3)原料方面:虽尚未完全打破精矿原材料瓶颈、但不乏超预期之处,存货相比报告期初大增近91%;我们预计主要来自SQM老卤(进口量增、价增)、宁都锂辉石矿、回收料以及其它渠道。 重点之一:彻底打破精矿束缚还看MtMarion投产。(1)进度:目前Mt Marion已启动采矿和破碎,coarse circuit(选大颗粒)已试车,后续重点在于选矿流程的进一步安装、试车与调试优化。根据当前进度,我们预计Mt Marion的首批锂精矿有望于今年11月中旬装船、运往江西锂盐厂,fines circuit(选小颗粒)的建设有望于明年一季度完工。(2)产能:Mt Marion共规划20万吨6%精矿、20万吨4-6%低品位精矿,投产前三年全部由赣锋包销。(3)资源量:据最新勘探成果,Mt Marion矿石资源量再增28.6%至7780万吨,氧化锂品味1.37%。 重点之二:向下游“客户的客户”延伸。我们认为今年美拜的两次事故(1-9月资产减值损失1453万元)并不会动摇公司的“上下游一体化”战略;不仅美拜将投2.28亿打造全自动化聚合物电池产线,公司还计划募资建设动力电池项目。除投资新能源整车-长城华冠外,公司拟出资近5亿合资设立新能源产业投资合伙企业,积极扩大产业布局。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为0.92元、1.35元、1.70元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、若澳矿投产进度低预期、以及宏观经济和政治风险等。

报告要点 事件描述 公司发布三季报:(1)三单季度实现归母净利4.57亿元,同比增长2150.06%,稀释eps0.4594;(2)前三季度合计实现归母净利12.03亿元,同比增长1864.13%,稀释eps1.2110,加权平均ROE32.53%;(3)公司2016全年业绩指引15.65-16.89亿元,同比增长531.40%-581.42%。 事件评论 量、价同比大增持续增厚业绩,经营性现金流强劲;天齐江苏技改将拉动碳酸锂产销走高。(1)价格层面,三季度中国电池级碳酸锂现货市场均价含税14.08万元/吨,从4月高点回落但仍同比大涨175.28%;由于公司销售兼具大小客户的季度合约和零散订单,均价波动幅度小于市价;(2)产销层面,伴随江苏工厂技改完毕,我们预计公司江苏、射洪两地碳酸锂产品的有效月产能可达2000吨;(3)财务方面,行业高景气、上游资源在锂电产业链中的强势地位力助公司1-9月经营性现金流净额同比大增151.50%至12.55亿元,应收周转等运营效率指标自去年四季度优化明显;公司1-9月ROE达32.53%、综合毛利率达71.34%,但三季度毛利率69.68%环比二季度走低4.75个百分点。 西澳奎纳纳2.4万吨氢氧化锂奠基,目标全力切入海外供应链。10月12日公司位于西澳奎纳纳工业区的氢氧化锂项目举行开工奠基仪式,公司将投入3.98亿澳元(CNY20.16亿),打造一座设计产能2.4万的全自动化电池级氢氧化锂工厂(预计另含硫酸钠、铝硅酸盐及石膏等副产品,满产或消耗16.1万吨锂精矿),计划2018年10月竣工。我们认为,(1)作为澳洲第一座锂加工厂,该项目建设投入大,但建成后享有运营成本、产品质量、物流等优势;(2)该厂氢氧化锂产品目标配套日、韩高端锂电客户(供811、NCA、部分LFP),有望成为公司全面融入全球供应链的里程碑;(3)考虑该项目、加上雅保的扩张,不排除未来1-3年泰利森-格林布什将启动实质性扩产扩能。 积极竞购智利SQM间接股权、资源战略再推进。公司公告收购SCP所持SQM-B股4.58%股权,对应SQM总股本2.1%,协议另含购买SCP所持剩余SQM全部B股的期权(预计对应SQM总股本9.18%)。我们判断本次股权购买仅为第一步,若此前公告的23.02%间接股权竞购顺利,公司合计有望获取SQM约32.20%股权、冲击其控制权。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年eps分别为1.69元、2.02元、2.37元。风险提示:若全球电动化进程低预期、若锂价大幅波动、以及宏观经济和政治风险等。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收入248.23亿元,同比增加26.1%;实现归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增加1051.76%;每股收益0.39元(其中一单季0.16,二单季0.23)。上半年公司毛利率7.93%,同比上升2.41个百分点,其中单二季度毛利率6.48%,环比下降3.9个百分点。 事件评论 价格回升,销量大幅增长。报告期,黄金价格显著回升,半年度末金价较年初上涨25.3%,均价较去年同期上涨6.2%,受益价格上涨,公司矿产金业务毛利率同比提升3.9个百分点,环比提升4.4个百分点,至48.2%。公司上半年矿产金产量14.2吨,同比增长3.7%,但矿产金板块销售收入同比大幅增长74.3%,推测是因去年上半年自产金销量较低的缘故。 重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长。公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。 黄金价格中期上涨趋势不改。尽管近期美国经济数据好转、联储官员鹰派讲话令市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年的eps 分别为0.82、1.04和1.35元/股,维持“增持”评级。 投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。

报告要点 事件描述 上半年公司实现营业收71.02亿元,同比减少5.19%;实现归属上市公司股东净利润5099.3万元,同比上升167.77%;每股收益0.0270元(其中一单季-0.02,二单季0.027)。上半年公司毛利率12.33%,同比上升2.35个百分点,其中单二季度毛利率13.75%,环比上升3.37个百分点。 事件评论 铝价上涨,降本增效,毛利率逐季回升。去年四季度以来,电解铝价格显著回升,半年度末,SHFE铝价较年初上涨15.8%,但半年度均价较去年同期仍下跌11%,公司上半年毛利率同比仍然提升0.2个百分点,至12.3%,显示公司降本增效成效,而受益于价格上涨,公司单季度毛利率逐步回升,二单季毛利率较去年四季度低点回升14个百分点,至13.8%。报告期,公司销售铝商品60.87万吨,同比增长17.2%。 氧化铝产能继续增长,资源自给率将进一步提升。公司在行业低迷期逆势扩张,不断加大铝土矿资源开发力度,目前公司在省内探获铝土矿资源量达1.5亿吨,预计“十三五”期间省内还将实现资源增储3亿吨以上;随着文山二期年产60万吨氧化铝和老挝年产100万吨氧化铝项目的推进,未来3-5年内公司将形成260万吨氧化铝产能,届时公司铝土矿-氧化铝自有资源保障能力将在目前基础上得到明显提高。 用电成本继续下行。上半年,公司及公司控股子公司分别与云南慧能售电股份有限公司签订了《购售电合同》,约定自2016年5月起至2016年12月止公司及公司控股的子公司生产用电全部向售电公司购买,预计购电成本0.31元/度,较2015年继续下降0.045元/度,降幅达12.7%。 我们预计,公司依靠云南省内丰富的水电资源,加快实施市场化用电机制,未来用电成本仍有下行空间。 预计铝价震荡运行,下半年盈利仍有保障。随着上半年铝价的回升,已有部分产能启动复产,加上新投产能的释放,预计下半年环比新增产能在250万吨以上,铝价继续上行存在一定压力,但经历了去年的供给过剩、价格暴跌后,行业自律性有所提升,加之国内六大集团承诺价格跌至11500元/吨水平将率先减产,预计铝价下方亦有支撑。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年eps为0.2、0.29和0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:中国需求下滑、国内复产提速导致金属价格大幅下滑,扩产项目不能顺利达产。