维持长期“推荐”评级。 综合分析,我们预计公司2011年和2012年eps分别为1.13元和1.48元,综合考虑未来铁精粉价格走势以及未来公司的发展趋势,我们仍然维持公司长期的“推荐”评级。

维持“推荐”评级。 我们预计公司11、12年的EPS分别为1.1元和1.34元,我们看好公司未来几年整体的储量和矿产金量的增长趋势,维持公司“推荐”评级。 投资风险和结论的局限性。 投资风险提示: (1)行业风险:黄金以价格走势与我们预计的偏差较大; (2)公司风险:公司矿山因不可抗力因素导致矿产金产量产量不符合预期。上述不确定性将对我们的结论构成偏差。

厦门钨业公布2010年报;参加公司2010年年度股东大会。 公司2010年实现营业收入55.38亿元,同比减少12.6%,完成预算的122.4%;实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长64.4%,完成预算的170.7%;每股收益0.51元(09年为0.31元)。其中,剔除房地产业务后,10年公司实现收入50亿元,同比增长100%,营业利润11亿元,同比增长137.6%。以上业绩略低于我们的预期。 值得注意的是,公司第四单季毛利率大幅下滑10.3个百分点,至16.3%,我们认为主要原因在于受国家调控导致供给偏紧及下游需求增长影响,第四季度国内钨精矿价格出现暴涨,而公司加工钨制品价格上涨滞后且涨幅不及原材料上涨幅度。 公司同时公布2011年经营目标:实现营业收入99亿元,同比增长80%(主要是房地产业务收入增加),成本费用88.84亿元,同比增加81%。 我们预计公司11、12年eps分别为1.06和1.29元。总体上,我们认为公司管理团队稳定,发展思路清晰,布局前瞻,基于对公司未来发展趋势的持续看好,我们继续维持“推荐”评级,但我们认为短期估值较高,股价缺乏上涨动力。 我们盈利预测及结论都是建立在金属价格未来大幅波动可能性较小以及公司产量基本维持稳定的基础上的。未来金属价格走势不符合我们判断,以及公司产量出现下滑将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

参加钢研高纳2010年年度股东大会。 公司是国内高温合金生产的龙头企业之一。公司具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,产品种类齐全,目前已包括铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金,产能分别为920吨、150吨和15吨。公司产品质量领先,在航天发动机精铸件领域市场占有率90%以上,在汽轮机叶片防护片司太立合金及ODS合金等高端产品方面为国内独家生产。目前,铸造高温合金为公司主要收入和利润来源,贡献占比分别为53%和51%。 公司是原钢研院高温所转变而来的产业化公司,国务院国资委为其实际控制人。 综合分析,我们看好公司产品需求未来的增长前景,但募投项目短期内贡献业绩可能性较小,预计公司11、12年eps分别为0.28和0.37元,给予“谨慎推荐”评级。 投资风险和结论的局限性。 我们盈利预测及结论都是建立公司未来经营稳定的基础上的。未来产品价格走势不符合我们判断,以及公司产量出现下滑将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

未来公司黄金储量仍有望增长 近年,山东黄金储量保持较快增长。08年收购三山岛、玲珑、沂南、鑫汇、金仓矿业以及内蒙柴胡栏子金矿6座矿山,增加黄金储量108吨;09年收购集团公司新立矿区和三山岛外围矿区两个探矿权,增加黄金储量45吨;10年收购莱鑫矿业剩余49%股权,增加权益储量近10吨;收购金石公司75%股权(拥有莱州市曲家地区金矿普查探矿权),黄金权益增储53.5吨,此外公司实现全年累计探获矿石资源量1111万吨,自有勘探增储30吨金金属量。 至此,公司黄金总体储量增至400吨。我们预计公司2011年自有勘探储量仍有望增加约30吨。此外,大股东山东黄金集团拥有黄金储量约为600-800吨,我们预计,不排除后期集团仍有黄金资产注入的可能。公司未来黄金储量有望继续增长。 未来公司矿产金产量将继续增长 公司正稳步推进三山岛金矿8000吨/日扩建工程、焦家金矿6000 吨/日(留有8000吨余地)扩建工程、黄金精炼厂1200 吨/日氰化厂及其配套工程等新建项目建设。我们认为,随着公司“三大支撑项目”的基本投产,预计未来2年公司黄金矿产量将分别达到23吨和26吨。 看好黄金价格后期走势 我们认为,在中东及北非局势动荡触发避险情绪升温和全球通胀日益加剧的背景下,黄金价格短期仍将维持强势;而长期来看,信用货币本位的趋弱、全球经济失衡,欧债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长都将长期利好金价。总体上,我们对黄金的后期走势仍有积极预期。 维持 “推荐”评级 我们预计公司11、12 年的EPS 分别为1.45 元和2.2 元,综合考虑公司未来的发展前景以及黄金价格走势,维持公司“推荐”评级。 投资风险和结论的局限性 投资风险提示:(1)行业风险:黄金价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山改扩建项目未能按预期投产。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

盈利预测 我们预计公司11、12年eps分别为0.10和0.45元,考虑到钛行业复苏迹象显现、公司产量未来有望增长,但11年公司费用压力较大,我们给予公司“谨慎推荐”评级。

综合分析,我们预计公司2010年和2011年eps分别为1.15元和1.56元,综合考虑未来铁精粉价格走势以及未来公司的发展趋势,我们仍然维持公司长期的“推荐”评级。

2010年营业收入同比增长34.9%,净利润同比增长63.4%,每股收益0.86元。 公司年报显示,2010年公司实现营业收入315.1亿元,比上年同期34.9%;实现归属上市公司股东净利润12.2元,同比增长63.4%;报告期内,公司每股收益0.86元。其中第四单季,公司实现营业收入72.4亿元,同比下滑8.8%,环比增长6.3%;实现归属于母公司的净利润2.9亿元,同比142%,环比下滑19%(主要原因公司第四季度管理费用较第三季度增加1.2亿,我们判断,公司第四季度管理费用大幅增长主要是收购金石公司75%股权所致),第四单季每股收益0.20元。公司2010年业绩总体符合我们的预期。 此外,公司披露:公司以2010年12月31日总股本1,4.2亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利1.00元(含税),合计分配现金红利1.42元,剩余未分配利润结转以后年度分配。

参加中国铝业分析师交流会。 公司是全球大型的氧化铝和原铝生产商之一,且实现从上游铝土矿开采、中级氧化铝、原铝生产以及下游铝加工的一体化产业链。目前,公司控制铝土矿资源量8.66亿吨,自给率50%左右;具有氧化铝生产能力1288万吨;原铝产能405万吨;铝加工产能163万吨。 控制煤炭资源。目前公司煤炭资源消耗较高,且主要外购(外购煤2000万吨/年,占营业成本40%),煤炭成本成为公司成本下降的刚性瓶颈。目前公司在煤炭资源方面积累了一定经验,拟出资5.37亿元入股山西介休鑫峪沟煤业(持有其34%股权),参与山西介休煤炭资源整合。后期计划用3年左右时间在全国建立2-3个煤炭基地,积极布局上游煤炭资源。 继续整合铝土矿资源。公司目前控制铝土矿资源量8.66亿吨,自给率在50%左右,其余25%国内采购,25%海外采购。后期公司将资本开支30亿左右积极勘探和整合铝土矿资源,争取自给率达到80%。总体上,努力控制上游铝土矿资源的举措对公司影响是积极的。但公司也面临一些客观环境的制约:国内方面,与国外三水合软铝石型矿石不同,我国铝土矿资源多为一水合硬铝石型矿(占全国总储量98%),其铝硅比较低(一般在3-5左右),总体矿石品位不高且可开采质优矿分布的连续性差,大部分地区不适合大规模机械化开采(广西地区属于堆积型铝土,质地较好,中国铝业广西分公司实现了大规模露天开采,成本较低,但其5个矿区探明铝土矿资源储量2亿吨,目前中国铝业,占中国铝业控制铝土矿资源量8.66亿吨的23.1%)。虽我国目前利用选矿拜耳法、一水硬铝石管道化溶出工艺等选矿新工艺使得国内铝土矿资源得到有效利用,但较国外进口矿直接采用纯拜耳法生产氧化铝的工艺而言成本处于劣势。而海外铝土资源的收购可能短期内无法看到实质性进展(奥鲁昆项目的开发协议已于2010年6月终止,后期可能讨论其他方式开发;此外,我们不排除因几内亚国内政局动荡致使公司几内亚铝土矿勘探项目进展缓慢的可能)。 我们预计公司10年和11年eps分别为0.05元和0.12元,目前股价并不具备明显估值优势。但鉴于公司主营业务从单纯铝业务战略转型为铝、铁矿、煤炭资源等多元化业务。我们给予公司“谨慎推荐”评级。 投资风险提示:(1)行业风险:铝价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司扩产项目进展不顺利,产能释放遇阻;公司海外收购项目开发受不可抗力、政治风险等因素搁置。上述风险将有可能对我们的结论构成偏差。

山东黄金公告了其股权收购公告。主要内容如下:公司以自有资金12.45亿元收购黄加园持有的金石公司75%股权(剩余25%股权仍由黄加园持有)。 涉及的标的资产:山东省莱州市曲家地区金矿普查探矿权(金石公司100%持有),按目前已勘探面积1.94平方公里计已查明黄金储量71.4吨(矿区总面积16.7平方公里)。 此次收购是公司不断做大做强,增加储量和矿产金属量的举措之一。(1)此次收购使得公司黄金权益储量增长18%。截止目前,公司拥有的黄金权益储量为293吨,此次收购将增加公司黄金权益储量53.5吨(71.395吨*75%)至346.4吨,每股黄金权益储量将由0.21克每股增至0.24克/股。(2)此次收购预计将增加公司未来矿产金权益产量2.45吨。按99万吨/年的矿石处理量计算,矿区建成投产后矿产金年总产量预计将达到3.3吨,按75%权益计算,未来预计增加公司矿产金权益产量2.45吨(占公司09年矿产金产量的13.9%),将成为公司利润的又一增长点。此外,此次收购矿区的腾家金矿与公司新城矿区均位于山东省莱州市金城镇,因此矿区有条件利用新城金矿相关生产设备和成熟的技术工艺,利于规模经济生产和矿区矿产金产量的快速释放。 总体上,此次收购将使得公司黄金储量的进一步增加,整体实力进一步增强,有利于公司长远发展。我们对公司此次收购持较为积极的态度。 鉴于公司资源储量和未来矿产金产量的进一步增长,我们维持公司10eps为1.03元,并上调公司11年eps至1.52元,维持公司“推荐”评级。

维持推荐评级 我们预计公司10、11年的EPS分别为0.79元和1.22元,我们看好公司未来几年整体的储量和矿产金量的增长趋势,维持公司“推荐”评级。 投资风险和结论的局限性 投资风险提示:(1)行业风险:黄金以价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山因不可抗力因素导致矿产金产量产量不符合预期。上述不确定性将对我们的结论构成偏差。

前三季度营业收入同比增长57%,净利润同比增长49%,每股收益0.66元。 公司三季报显示,2010年前三季度实现营业收入242.8亿元,较去年同期增长57%;实现归属上市公司股东净利润9.33元,同比增长49%;报告期内,公司每股收益0.66元。其中第三单季,公司实现营业收入68.1亿元,同比增长37%,环比下滑40%;实现净利润3.61亿元,同比增长156%,环比增长19%,单季度每股收益0.25元。总体上,公司业绩符合我们预期。 值得注意的是,在第三单季度公司综合毛利率环比上升5。47个百分点且黄金价格表现不俗的情况下(第三季度国内现货均价环比上涨2.12%),公司营业收入环比下滑40%但净利润仍实现环比19%的增长,我们认为,这主要源于公司第三季度合质金产量可能环比有所下滑。

近日,韶关市北江中上游河段发现铊超标现象。经环保部门开展监测、排查、专家会商等一系列应急处理工作,查明此次铊超标是由于本公司下属韶关冶炼厂排污所致。根据省政府的要求,韶关冶炼厂于2010年10月21日实施全面停产,现正积极配合政府的相关调查。目前,北江干线全线水质基本稳定,铊超标造成的影响得到有效控制,沿线政府和有关部门正在按照省政府的要求,采取有效措施,确保供水安全。 2010年公司计划生产:铅锌精矿金属量32.53万吨,冶炼产品铅锌金属产量42万吨(其中韶关冶炼厂35万吨)。 截止2010年9月30日,公司已生产铅锌精矿金属量23.26万吨,冶炼产品铅锌金属产量31.23万吨(其中韶关冶炼厂25.62万吨)。韶关冶炼厂的停产将直接减少公司今年冶炼产品铅锌金属产量及相关营业收入。 公司经初步估算,韶关冶炼厂每停产1个月将直接减少公司净利润2700万元左右。目前,国内外铅锌精矿价格仍维持在较好水平,公司将全力组织好生产经营的各项工作,努力降低韶关冶炼厂停产造成的损失。公司下属其它经营生产单位运作正常,公司将在妥善处理事故的前提下,争取韶关冶炼厂早日复产。 我们认为此次公司韶关冶炼厂的停产,对公司业绩影响有限,我们仍然看好公司未来的长期发展,我们预计10年11年eps分别为0.41元,0.53元,继续维持公司“谨慎推荐”评级。短期的利空可能会给投资者带来介入的较好机会。

综合分析,我们预计公司2010年和2011年eps分别为0.89元和1.03元,综合考虑未来铁精粉价格走势以及未来公司的发展趋势,我们仍然维持公司长期的“推荐”评级。

我们预计公司10 年和11 年eps 分别为1.53 元和2.07 元,鉴于未来矿山新建产能释放以及公司明显的资源优势,我们继续维持前期“推荐”评级。