事件 新华都公布三季报,1-9月实现收入49.47亿元,同比增长17.24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增3.38%;其中三季度单季度实现收入16.56亿元,净利润2654万元,同比下滑19.33%。前三季EPS0.22元。 投资要点 l收入增速符合预期,利润增速下滑:主要得益于今年上半年相对较快的开店速度,三季度单季度收入增速继续从今年一季度以来的最低点回升,达到20.84%;但是从净利润同比增速来看,受到2011年同期高基数的影响,下滑19.33%。 费用上升对利润形成压力:造成收入增长而利润同比负增长的主要原因在于费用的快速上升。第一,消费行业景气下滑,销售收入更多地依赖促销拉动;第二,快速外延式扩张过程中承担了较大的租金与人工成本上升压力,第三,随着连锁行业收入增速的放缓,上升的费用绝对值也相对增厚了费率。 毛利率基本稳定:毛利率方面则基本保持稳定的状态,显示随着公司销售规模跨过60亿元的门坎,在福建省内的网络不断加密,议价力和规模效应正在逐步显现。 财务与估值 主要基于对公司费用率的预测上调,我们调整公司2012-2014年公司每股收益预测分别至0.29、0.36、0.45元(原2012-2013年预测按目前股本摊薄的EPS分别为0.37和0.49元)。考虑公司相对同类企业(省域龙头超市连锁类企业如中百集团、步步高等)较小的基数,以及股权激励行权条件的设定,我们给予公司略高于同类企业的估值,给予2012年24倍PE估值,对应目标价6.96元,维持公司增持评级。 风险提示 新店培育慢于预期的风险; CPI下降对单店产出的影响; 门店经营成本持续上升的风险等。

事件:苏宁股东会上,关注最热的还是易购与京东的竞争,公司高管在股东会现场也就此和投资者进行了深入交流,具体请详见正文。 我们的观点 电商业态是零售业态的又一次转型升级,而不应该是互联网思维对于传统商业模式的完全颠覆,本质上就是换个渠道方式以最优的价格(规模、采购、定价策略),把最有需求的商品(分析、预测)以合适的成本和最优的体验(互动、营销)与效率(库管、配送)送到消费者手中,并且实现盈利。忽略这个零售业的根本逻辑而过于注重规模的扩张和营销的动静,从历史经验来看,未必会是个可以持续的经营模式; 如果我们能确信目前阶段消费者选择网购渠道的首要因素还是价格,那么能带来价格优势的仍然是规模和对上游的控制力,而不是纯电商企业擅长的数据分析、营销和号称的低运营成本。数据分析带来的改善主要体现在效率上,运营成本体现在费用上,都不是反映在毛利和前段价格上。所以我们分析认为苏宁线下1000亿元的规模给易购带来的协同效应完全不能忽略; 从本次促销中供应商的反映来看,短期内电商这样规模仍小的新业态难以撼动传统的家电、3C品类零售制造的博弈、均衡逻辑,过分强调价格战只会扰乱仍占大头的、成熟的经销商体制并受到强烈反弹; 我们预计本次价格战可能推动行业竞争手段加速向供应链实力、上游控制力和消费者体验等方面转移,预计未来价格战会“小雨天天下”,分散到更多品类,在错型的基础上,实现实实在在的、静悄悄的降价。并且随着价格战力度的降低,行业可能比原来预计更快地迎来盈利的时点。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.57、0.67、0.79元,按照目前零售行业平均估值水平,给予2012年15X的估值,对应目标价8.55元,维持公司买入评级 风险提示:家电需求继续放缓的风险;网购行业价格竞争力度加大的风险等。

商业增长稳健:2011年以来零售行业遭遇景气下滑、成本上升以及新业态竞争,业绩波动比较明显,海印凭借其独特的租赁模式,商业物业租赁业务维持了较为稳定的增长(上半年实现收入6.19亿元,净利润1.83亿元):存量项目稳定提租、次新项目培育超预期、储备项目进展也快于市场预期; 高岭土显著改善:过去几年公司高岭土业务经历了较大波动,今年上半年向上的拐点应已可以确立(收入同比升27.79%,净利润同比升312.64%)。北海高岭逐渐扭亏,茂名基地经过工艺改造之后实现爆发式增长;此外,炭黑业务也扛住了上半年的行业波动,在单价回落的基础上实现收入持平,净利润同比增189.8%至425万元。预计未来在政策的支持下,有望成为公司业绩的新爆发点。 明年是商业大年:公司2011年公布了多个储备项目,从中报披露的信息来看进展均快于预期。我们预计明年增量将至少有奥特莱斯和花城汇的全年经营、国际汽车城的入市,以及部分存量项目的集中提租,预计将带来2013全年商业超过40%的增长。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿、24.84亿及27.54亿,每股收益分别为1.01、1.35、1.50元,其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元,分别对应的增速是55%、52%和18%(未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目),考虑主业较快的增速,我们给予公司2012年主业30倍的估值,维持公司买入评级,对应目标价26.00元, 风险提示 存量项目提租幅度小于预期,可能导致商业业务部分增长慢于预期; 花城汇、未来其他储备项目达产存在受到外部因素的影响,慢于预期的可能

我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.57、0.67、0.79元,按照目前零售行业平均估值水平,给予2012年15XPE估值,对应目标价8.55元,维持公司买入评级

财务与估值 我们预计公司2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别同比增长30%、21%和18%,EPS分别为1.25、1.51、1.79元,对应目前行业15-18倍左右的估值水平,并考虑公司显著高于行业的业绩增速,给予公司12年24XPE估值,对应目标价30元,维持公司增持评级。

财务与估值 我们预计公司全年仍能超越行业,实现收入正增长;利润方面,相信下半年环比上半年虽然可能有所改善,但由于网购投入的加大和各项后台费用的提升,我们对公司综合毛利率做了一定的下调(见附表),费用率也略有上升, 整体下调2012-2014年的EPS 至0.57、0.67、0.79元, 按照目前零售行业平均估值水平,给予2012年15X PE 的估值, 对应目标价8.55元,维持公司买入评级。 风险提示:家电需求继续放缓的风险;网购行业价格竞争力度加大的风险;各项运营成本持续上升的风险等。

事件 公司公布2012年中报:2012年上半年实现收入858.8百万元,同比增长20.6%,实现归属于母公司的净利润106.5百万元,同比增长32.7%,报告期实现基本每股收益0.42元,符合我们的预期。 投资要点 渠道、产品齐做加法,收入较快增长。上半年公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展,使得上半年公司收入增长超20%,显著高于行业。渠道方面持续拓展网购、工程、专卖店等新兴渠道。其中网购渠道的收入增速在150%左右,工程渠道虽受到房地产低迷的影响,收入增速虽低于此前目标,但预计也在50%以上。产品方面老板、名气、帝泽构筑的品牌梯队逐渐成型,名气品牌的经销商、网点开拓工作顺利,上半年亦实现翻番增长。我们认为公司未来在渠道、品牌纬度仍有继续规模扩张和精细化运营的空间,未来有望推动公司实现高于行业整体的增速。 毛利率稳中有升。公司开票方式的调整已于2011年底基本完毕,加上2012年上半年主要原材料钢材价格相比去年同期下降10%左右,因此公司上半年的盈利能力有所提升,毛利率同比提升2.17个百分点至53.74%。分产品看,油烟机、燃气灶两大产品的毛利率分别提升3.2%和1.75%。充分体现公司中高端策略的优越性,我们预计公司能享有品牌溢价,维持目前的毛利率水平。 费用控制良好,净利提升。由于新渠道、新品牌等业务拓展的需要,上半年公司加大了广告、展台等销售费用的投入,销售费用率小幅提升0.83个百分点至33.1%。我们认为公司费用投放的效率较高,各项费用控制良好,使得上半年净利率小幅提升至12.4%。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.95、1.16、1.38元,参考可比公司的相对估值,给予公司12年21倍PE,对应目标价20.16元,维持公司增持评级。 风险提示

我们认为公司出口业务的快速增长以及产品结构改善会得以延续,内销下半年随着新品推出,毛利率有望回升。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.37、1.49、1.61元,参照可比公司估值水平,给予12年11倍PE估值,对应目标价15.02元,维持公司增持评级。

事件 公司发布2012年中期业绩快报:2012年上半年实现收入483亿元,同比增长20.04%,实现归属于上市公司的净利润28.7亿元,同比增长30.08%,2012年实现基本每股收益0.95元。 投资要点 收入增长20%,弱市实现市场整合。格力2012上半年收入增速20%,分季 度来看,其中一季度同比增16%,二季度同比增长23%。今年1-5月空调行业销量同比下滑6%,格力依靠极强的品牌力和竞争优势,进一步实现了行业整合,在行业调整的情况下,量价齐升,实现了稳健的收入增长。 净利率提升业绩增长超30%。上半年格力归属于母公司的净利率增长超 30%,一季度同比增25.56%,二季度同比增33%。上半年归属于母公司的净利润占收入比提升至5.94%,较去年同期提升0.45个百分点。我们认为上半年铜价的回落对公司的盈利能力产生了正面影响。另外从公司上半年确认的营业外收入推算,仍有2.5亿元左右的节能惠民补贴未收到,我们预计该政府补贴有望在下半年实现。 格力产品为本的核心竞争力不断强化我们重申此前的逻辑,格力的核心竞 争力来自于产品为本的专业化定位。并且格力建立在产品品质优势上的消费者认可度,产品议价能力,长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力,已经构筑起了强大的软壁垒,是竞争对手难以复制和赶超的,并且这种核心竞争力在未来会不断强化。格力的核心竞争力体现为产品溢价——高净利,稳定的经销商关系——高经营杠杆。使得格力能够在行业前五不赚钱的情况下,依旧保持稳定的盈利能力。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,参考可比公司估值水平,给予公司12年14倍PE,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控风险;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险。

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,参考可比公司估值水平,给予公司12年14倍PE估值,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。 近期催化剂:天气炎热;中报期来临,增长稳健的龙头企业获得市场关注 风险提示 房地产调控风险;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,参考可比公司估值水平,给予公司12年14倍PE估值,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。 风险提示 房地产调控风险;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险

财务与估值 我们预计2012-2014 年收入分别为47 亿、60 亿和73 亿元,增速快于我们预计的行业增速;预计净利润分别为3.65 亿、4.62 亿和5.70 亿元,增速分别为13.6%、26.5%和23.4%。预计2012-2014 年EPS 分别为0.69、0.87 和1.07 元。 考虑到公司收入体量较其它白电龙头更小,未来数年通过品类扩张和渠道提效带来的增长空间相对明确,并且公司产品定位中高端,存在一定品牌、品质优势, 匹配行业消费升级及行业竞争点从规模向产品转移的发展趋势,我们给予公司2012 年EPS 18 倍PE 估值,对应目标价12.42 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 未来冰洗行业需求复苏过程慢于预期的风险;三洋品牌2013 年底到期之后存不能续约的可能性;原材料价格波动影响毛利率的风险;公司新的自有品牌培育期费用投入较大的风险。

事件:海印番禺又一城二期奥特莱斯近期开业。 投资要点 华南唯一的奢侈品奥特莱斯,销售火爆:该项目成功引入数十个高端奢侈品牌及百余个二线品牌,成为华南地区唯一的奢侈品奥特莱斯;得益于其稀缺性,开业以来销售火爆,我们预计成熟年度能够实现10亿以上销售额,盈利空间巨大; 项目定位符合消费升级趋势,体现公司差异化经营能力:一方面,国内奢侈品消费快速爆发、各品牌积极进入中国,另一方面传统的消费地香港优惠力度明显降低,给华南地区奢侈品消费留出空间;同时我们认为商业行业竞争逻辑正在发生变化,未来可以预期的相当长时间内,可能将很难出现传统意义上的大公司,企业经营的核心指标将不再是收入规模而是毛利率,行业的核心竞争力将从“规模”向“差异化”转移。而海印股份最突出的即是把握需求、结合项目特点、做差异化产品的能力,奥特莱斯项目即是这一能力和策略的集中体现,也匹配了消费升级大趋势下华南地区的市场空白; 经营面积快速扩张,预期进入业绩往上拐点:截止目前,公司共计运营商业面积28万平米,本项目增量7.8万平米,后续仍有奥特莱斯部分面积的开业和花城汇、展贸城等项目,预期公司在12年进入一个由内生增长(提租)向外延扩张转变的拐点,业绩的快速增长可以期待。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年收入为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元,预测每股收益分别为1.01、1.35、1.50元,其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元,分别对应的增速是55%、52%和18%(未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目),考虑主业较快的增速,我们给予公司2012年主业30倍的估值,对应目标价26元,维持公司买入评级。 风险提示 存量项目提租幅度小于预期,可能导致商业业务部分增长慢于预期; 花城汇、未来其他储备项目达产存在受到外部因素的影响,慢于预期的可能;

投资要点 空调行业预计长期成长空间巨大 我国空调行业仍处于成长期,成熟期稳定后的行业内销量在8000万台左右,发展过程中行业内销峰值超1亿台。行业最大增长点来自于农村普及需求(城乡保有量差为96%),而家电下乡远没有激发农村的空调需求,近几年城乡保有量差持续提升(冰、洗品类都明显收窄),农村空调需求的启动有望能支持行业的长期增长。 产品为本的专业化定位 构筑核心竞争力 我们分析认为格力的核心竞争力来自于产品为本的专业化定位,20多年来对产品质量孜孜不倦的追求,产品为本的工业精神已经成为格力的DNA。而格力建立在产品品质优势上的消费者认可度,产品议价能力,长期稳定的营销模式和对上下游极强的谈判力, 有望构筑起较为强大的软壁垒,可能是竞争对手难以复制和赶超的。在财务上体现为高净利,高经营杠杆,以及高ROE。 高盈利能力 格力长期以来的专业化定位有望为其在消费者心中赢得空调专家的地位,“好空调,格力造“、“格力掌握核心科技”的形象深入人心。树立在高产品质量上的品牌美誉度可能是格力在同质化的家电行业获得费者认可的关键。体现为产品均价高于行业平均,具有品牌溢价,并且格力这种建立在产品品质和消费者口碑上的品牌溢价有望能得以长期保持。 高经营杠杆 格力用极强的品牌号召力和高品质的产品绑定了一群优秀的经销商,形成了长期稳定的营销模式。可能正是因为这种长期稳定的经销商关系,以及空调产品季节性明显的特殊属性,使格力的上下游占款能力优于同行,也是三大巨头中最强的。通过淡季吸收经销商货款,购买原材料,旺季供货,格力可以充分的利用上下游资源,用最少的自有资金,撬动公司的整个经营循环。通过格力和志高的粗略比较,产品价差3.7%+占款能力2%+ 规模效应1%,测算格力与行业竞争对手的净利率差异就在6.7%。 财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.12、2.54、3.05元,综合可比公司平均估值水平及绝对估值情况,我们认为给予公司12年14倍PE 估值较为合理,对应目标价29.68元,维持公司买入评级。 风险提示:房地产调控风险 ;原材料价格波动风险;管理层稳定性风险

投资要点 项目正式落定,低成本+长租期,轻资产运营方式不变:早前公告该项目或租或买,此次确认为长租30年,1-3年0.7元/平米/天,4-7年1.56元/平米/天,8-10年2.42元,此后每两年递增5%。以显著低于市场价的租金成本长期租入,锁定未来若干年的成本;且项目由周浦当地开发商建设完成后交由周浦建设公司转租给海印运营,海印不承担项目的资本开支和建设成本, 因此该项目运营模式为典型的重资产项目的轻资产操作方式,风险可控; 盈利空间巨大:首先周浦镇当地作为为浦东新区四高示范小区,周边拥有大体量的住宅小区项目,需求有保障;其次,项目免租期半年,给公司足够的时间进行招商及培育;再次,当地商铺的租金水平目前在3-5元/天左右,毛利空间较大,我们估计毛利空间超过70%; 经营面积快速扩张,有望进入业绩往上拐点:截止目前,公司共计运营商业面积28万平米,本项目增量7.8万平米,后续仍有奥特莱斯部分面积的开业和花城汇、展贸城等项目,预期公司在12年进入一个由内生增长(提租) 向外延扩张转变的拐点,业绩的快速增长可以期待。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年收入分别为20.28亿元、24.84亿元及27.54亿元,每股收益分别为1.01、1.35、1.50元,其中商业+高岭土业务的实际净利润贡献分别是0.74、1.13和1.30元,分别对应的增速是55%、52%和18% (未考虑展贸城二期、周浦、肇庆等项目),考虑主业较快的增速,我们给予公司2012年主业30倍的估值,维持公司买入评级,目标价26元。 风险提示 存量项目提租幅度小于预期、新项目开业慢于预期等