事件:公司于2015年9月13日,与漳州发展签署《福建漳州发展股份有限公司与北京碧水源科技股份有限公司之附条件生效的非公开发行股份认购协议》,以现金认购漳州发展非公开发行的35778175股股份,认购总价为2亿元,锁定期36个月。 点评:收购价为5.59元/股。该价位基本为使用大盘指数为标尺,折合的价格(停牌时股价为6.43元/股,大盘指数为3662),属于平价收购,双方是平等合作的态势。 建立战略合作关系,实现强强联合,并成立合资公司。碧水源方面:授权合资公司免费使用现有及新开发技术;漳州发展方面:优先支持合资公司业务,优先推广合资公司技术;同等条件下优先由合资公司承担其系统内的业务。 打造与地方水务龙头合作模式,实现双赢。本次合作,同前次公司与武汉控股的合作类似,已形成公司的一种扩张模式。地方水务龙头有项目,有市场,漳州发展上半年水务业务净利润同比增长24.6%,通过该类合作,公司能迅速将技术和产品进行推广,并随地方水务龙头业务的拓展而在今后得到进一步的推广;地方水务公司面对提标改造的压力,正好也需要公司的技术去解决,而膜法正是今后污水处理的主流技术方向。 本次收购的利好:1)利于公司介入福建水务市场。漳州发展的实际控制人为漳州市人民政府国有资产监督管理委员会,是政府机构,有利于合资公司在当地拿项目,从而拓展福建地区的市场。2)保障公司技术、产品的应用增量。 其它利好:1)水务行业前景好。“水十条”以及污水处理费提升等,利好水务行业;2)膜法为污水处理技术发展的主流方向,在提标改造中有较大的应用前景;3)推广DF+MBR的技术储备。能实现成本不超过3元/吨的净水,已有示范。 给予“增持”评级。本次收购利于福建市场的开拓,利好公司长期受益,具体收益有待进一步细化合作内容后再上调收益预期。预计公司2015-2017年EPS为1.01/1.48/1.67元,对2015-2017年的PE分别给予40/27/24倍,2015对应股价为50.50元/股,2016安全边际高,“增持”评级。 风险提示:尚需福建国资委、漳州发展股东大会和证监会的审批,存在审批风险。

投资要点: 事件:2015年9月11日,公司在北京召开桑德环卫云平台发布会。桑德环卫云利用物联网、移动互联网、云计算等相关技术,通过各级感知设备、智能终端,对环卫工作所涉及的各类环卫设施、车辆、人员等进行全程实时监管,形成信息互通的物联网络,通过“互联网+环卫”的模式颠覆传统环卫系统。 点评:传统环卫产业的缺点:1)垃圾清收臭味大,渗漏对地下水和空气均造成污染; 2)工人待遇差,缺乏职业认同;3)清运车辆耗油量大等。致使产业不可持续,呼吁一体化经营、信息化管理、精细化工作的新环卫模式,桑德环卫云平台应运而生。 环卫同再生资源产业共生。再生资源行业处于困难期,受大宗商品价格下降的影响, 回收价格从2009-2015年降低了51.8%,从业人数持续下降,但基数大,2015年仍有1350万人,约为环卫工人的10倍;加上两个产业部分业务重叠,故存在整合机会, 增加公司环卫系统从业人员。共生可提高效率,利于垃圾分类和后续处理。 环卫产业未来规模大。2013年产值728亿,预计16年1000亿,20年2095亿。 软硬兼施,真正落地。1)软:充分利用互联网加强信息沟通和相应速度,如门户网站、云端、多款APP、GPS、3G/4G;加强数据采集和分析、预测工作,创造商机。2)硬:开发配套硬件设施,并结合新能源理念,如桑德盒子、多功能环卫车、智能垃圾亭、智能公厕等等。3)公司当前已接近30个环卫项目,确保“智慧环卫”落地, 今后加强推广,同其它政府以PPP 模式进行合作。 搭建生态,丰盈体系。1)布局上游环卫,增加公司固废处理量。2)环卫形成广告业务,预计明年拥有200-300万个广告载体。3)和物流合作,用乡镇物资回收体系解决物流“最后一公里”难题。4)开放的云,可供行业用,并可链接阿里、百度云。 盈利预测:公司2016年环卫业务目标为15.5亿,2020年达239.9亿,市场份额达6-12%,成为公司的支柱业务,将大幅增加公司收益。预计2015-2017年EPS 为1.35/1.96/3.10元,继续给予“买入”评级。 风险提示:群众对新事物的适应不如预期。

近日,我们前往太原,对天壕环境(300332)全资子公司北京华盛进行调研,与公司高管就华盛业务现状和公司发展战略进行了交流。 投资建议: 在公司传统余热发电业务企稳的背景下,依托于北京华盛的燃气业务将成为公司未来业绩的主要增长点。公司在燃气板块的主要竞争优势在于:1)坐拥丰富的低成本煤层气资源,2)在本省市场拥有稳定大型工业客户;3)对环渤海地区供气拥有价格优势和管线合作资源。随着气改的逐步落地,公司燃气用气量还有望进一步上升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68、1.08、1.38元,对应动态PE29,18,14倍。维持“增持”评级。 坐拥全国九分之一煤层气资源。公司在山西原平、兴县、保德三个县拥有气田,除原平外,其余两地均位于煤层气田,煤层气储量约合全国总量的九分之一,气源成本大大低于全国和山西省的燃气平均水平。 打通供气差价、管输费两种盈利渠道,气改带来业绩向上预期。公司当前的盈利模式分为两种。首先,在供气本身的过程中,公司直接收取天然气差价;其次,在通过长输管道向外省供气时,公司还可额外收取管输费。伴随天然气气改的强烈预期,公司的差价和管输费并不受影响,而下游用户供气量将实现提升,由此有望带来公司业绩的进一步提升。 省内供气:大型工业客户输气量逆市提升。公司已投产的氧化铝客户生产经营平稳并保持了较好的盈利能力,未来仍有产能提升的明确规划,利好公司供气量提升。其中原平市中电投铝业投产以来从未发生停产、减产的情况;华兴铝业目前是中铝集团所属盈利最好的企业(根据中国铝业2014年年报,华兴铝业2014年盈利为7,601.4万元,为中国铝业下属企业盈利规模最大的成员单位)。 省外供气:价格优势刺激长线运输。公司通过合作、联营等方式,逐步推进LNG液化项目和加气站项目的建设;建设投运河东煤田连接线,实现本地气源置换并为煤层气向津冀鲁环渤海湾经济区的外输奠定基础。由于煤层气成本优势,即使长线运输管输费略高,煤层气相较传统天然气依然具有显著价格优势,外输市场空间广阔。 风险提示:宏观经济企稳导致下游用气量不足,气改落地慢于预期。

投资建议:公司运营类项目居多,有长期稳定的收益保障,盈利能力良好,营收净利率为33.75%;资产负债适中,维持为34.63-38.35%;运营能力出色,应收账款周转率维持在6以上;成长能力良好,上半年净利润同比增长10.97%,今年投产的污水、污泥项目,将进一步提升增长幅度。我们给出以下估值预测:EPS2014-2017:0.25,0.31,0.37,0.41;PE2014-2017:25.3,20.4,17.5,15.7。公司当前PE已回到大牛市暴涨前的水平,且远低于水务行业均值,并低于同类型公司的估值水平。 公司亮点: 供水业务稳定增长。供水业务每年增长5-6%,出于城镇化需求和供水安全的考虑,该趋势还将维持,即将启动七厂二期的建设,规模为50万吨/日。 污水扩能提标量大,并拓展中水回用的资源化收入。公司会对三、四、五、八厂进行扩建,采用MBR,出水水质达到地表四类水,扩建增量达35万吨/日,总投资达11亿。成都市中心城区中水服务特许经营权已授予兴蓉环境,目前清水河补水项目30万吨/日的利用量;今后还将拓展景观利用水、湿地补水等新的增长点。污泥处理将成为新的增长点。公司现有污泥处理规模400吨/日,由于污水处理业务量大,与绿山、拉法基、联合环境等多家公司签订合作框架协议,分别用焚烧、蚯蚓处理等技术对污泥进行处理处置和资源化应用,污泥处理规模总量将达1100吨/日。 加大投入其它环保业务,如焚烧。成都垃圾产量6000-7000吨/日,中心城区3个垃圾发电项目,兴蓉占2个,万兴项目2400吨/日,预计2016年底投运;隆丰项目1500吨/日,尚在设计筹建阶段。未来3-5年,兴蓉将在其它环保业务方向投入力度更大,实现在供水、污水和其它环保产业各占1/3的目标。 公司推进发行H股募集工作。一方面满足项目建设的融资需求;另一方面想搭建两个融资平台,满足国际化的需求,在境外的成熟市场,引进国外战略投资者。 立足四川,走向全国,但不盲目扩张。业务集中在四川,以成都为主,1800万人口的市场相当可观;政府关系良好,地域性壁垒高;拓展在银川、西安、兰州等市场;同时并不盲目扩张,比如舍弃风险较大的印度项目。 风险提示:项目建设周期相对较长,存在建设期风险。

半年报:上半年,公司营业收入6.51亿,净利润0.82亿,分别同比增长34.2%和35.3%。其中环境监测系统及运维服务收入3.91亿,同比增73.88%;实验室分析仪器收入0.56亿,同比增28.44%。总体增势可喜。 行业背景:国家系列政策出台,“严立法、强监管”,要求加强环境监测能力。 公司亮点:1)以环境监测为发展核心。主营业务增速快;围绕环境监测系统及运维服务领域,积极开展环境监测产品的研发、销售及运维服务;拓展新的产品领域,如实验室分析仪器,并不断增资。2)通过大数据分析拓展智慧环境业务。发展工业过程分析仪器仪表、信息化软件技术,为全面进入智慧环保做准备。3)并购污水处理相关企业,初步完成智慧型综合环境服务商的转型,具备战略领先性。公司并购鑫佰利科技、三峡环保等治污企业,为公司业务补链,实现从软件到硬件,形成真正意义上的提供一站式智慧水务的能力,包括污水处理方案、监测设备、数据采集与分析、建设安装等,而不是普通市面上特指的软件部分。4)进军PPP。与黄山市黄山区人民政府签订协议,在“智慧环境”、“生态治理”及相关产业项目上开展合作,总投资达不少于5亿,包括水环境治理、修复、监测、改造,城市供水、排污系统与污水处理系统的建设和运营。该项目充分体现了公司的能力,与公司发展方向一致。盈利预测:公司目前成长快,且市场机遇好,预计2015-2017年EPS为0.58/0.77/1.00元/股,对2015-2017年的PE分别给予41/31/24倍,2015目标股价为34.2元/股。且价位已回落至1年前的估值水平,故给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争降低毛利率。 公司综合能力:1)盈利能力稳定:近3年营收净利率为21.15%、16.92%和15.98%;2)偿债能力有保障:资产负债率较低,近两年分别为20.39%和27.45%;利息保障可靠,财务费用为负;3)营运能力表现相对稳健:应收账款周转率维持在1.5以上,存货周转率为1.7;4)成长能力得到提升:近3年净利润分别增长1.62%、10.27%和21.02%;上半年净利润同比增长35.26%。公司综合能力强,具备竞争优势。

事件:2015年9月8日,公司与湖北天门市城市管理局在北京市签署了《天门市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》。预计投资4.3亿,生活垃圾处理规模为800吨/日;其中一期规模为400吨/日,预计投资2.77亿;特许经营期限为30年,内部投资收益率不低于8%。 点评:天门市作为地方政府,具备较强的履约能力;天门市负责垃圾的收集转运工作,保证项目的垃圾处理量,使项目具备稳定运营的基本条件;出具《垃圾处理服务费支付承诺函》,保证垃圾处理费到位;协助公司与电力企业签订购售电合同,保证发电收入;尽最大努力为项目公司争取各种优惠政策,提高项目的收益水平;并协助公司办理该项目的流程,利于推进项目进度。综上所述,我们认为项目品质较优,今后能为公司带来收益上的增长。 公司垃圾焚烧发电在手项目多,2015年中报显示正全面开工,而清控入股后,能提供更大的平台,对公司的资金、技术等需求给予支持,故公司有能力做好该垃圾焚烧发电项目的建设和运营。该项协议的签署,有利于形成示范项目,利于公司在中南部地区开拓市场。 盈利预测:项目预计在2017年底投产,并不对近期的业绩产生影响。预计2015-2017年EPS为1.33/1.71/2.13元,对2015-2017年的PE分别给予24/19/15倍,2015目标股价为43.89元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:尚未确定开工时间,存在建设期风险。 中报回顾:上半年公司实现营业收入24.49亿,净利润3.79亿,分别同比增长43.1%和21.3%。公司亮点:1)公司在传统固废、水务板块持续增长外,在环卫、再生资源方面也快速发展。2)获得垃圾焚烧、转运等项目7项。3)水务项目运营平稳,推进提标改造和调价工作。4)环卫利用PPP模式,得到特许经营或委托运营协议7项。5)再生资源提升废旧家电拆解能力,获得合作协议1项。6)易再生上线,开启“互联网+环保”模式。

投资要点: 事件:公司发布15年中报,报告期内实现营业收入17.01亿元,同比增长5.17%,Q2环比增长73.69%;归属于母公司所有者的净利润1.13亿元,同比增长23.28%,Q2环比增长183.80%。每股收益0.3066元,同比增长19.07%。公司同时预测,由于对外投资收益同比增长,预计2015年1-9月业绩实现涨幅0-50%。 投资建议:维持“买入”评级。若暂不考虑增发影响,我们预计公司15-17年EPS为0.49,0.70,0.92元,对应动态PE19,14,10倍。若考虑增发影响,预计摊薄后EPS0.45,0.63,0.83元,对应动态PE21,15,11倍。维持“买入”评级。 总包占比上升推动毛利率增长。报告期内,公司工程总承包项目实现收入821,990,380.96元、比上年同期增长62.51%,占主营收入比重上升到48.37%。总包业务毛利率22.79%,同比上涨5.99%,体现了公司业务规模和项目经验双升带来的规模效应。业务结构向总包项目的倾斜也因此将公司整体毛利率由去年同期的19.0%提升至20.3%,由此带来净利润的大幅上升。 财务指标总体稳定,业务扩张可期。公司三费占比由去年同期的9.38%略升至今年的9.82%,存货由23.6亿上涨到31.0亿,应收账款由期初的22.1亿下降到20.4亿。经营活动产生的现金流净额同比增长201.74%,公司对成本和回款控制力度较强,为业务的进一步拓展打下了坚实的基础。 锅炉总包成最大亮点,一带一路最佳收益标的。报告期内公司正式签订订单合同总金额34.69亿元,较去年同期增长262.48%。今年以来,公司在泰国、塞内加尔、新疆等地连续斩获锅炉EPC大单,至此公司在手海外EPC合同已达75.24亿元,我们测算有望在16-19年内为公司带来净利润约6.8亿元,约合14年全年净利润的450%。 收购优质环保标的,产业链强势外延。公司通过收购优质标的,全面打造环保平台。去年11月收购博海昕能50%股权,获取广东周边6个垃圾焚烧项目,投产后将每年新增净利润3亿元。今年6月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,有望进军电站脱销和汽车尾气脱硝细分市场。标的公司承诺15-17年实现归属母公司净利2.0,2.6,3.4亿元。公司为自贡商业银行第一大股东,持股16.6%,上半年已经获取投资收益2989.4万元。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功,汇率风险

中报业绩回顾:2015年1-6月,公司实现营业收入5.11亿元,同比减少1.61%;营业成本2.7亿元,同比减少9.1%;营业利润15.7亿,同比增长70.3%;归属净利润15.4亿元,同比增长71.7%;公司盈利增长的主要原因在于雅砻江水电去年下半年投产的项目今年上半年全额贡献产能导致利润增长较快,从而公司的投资收益大幅增加。2015年1-6月,公司投资收益为15.4亿元,同比增长68.8%,占营业利润的97.8%。投资收益主要来源于公司参股48%的雅砻江水电,雅砻江水电自去年5月份到年底,陆续有360万千瓦水电机组陆续投产,这些机组在今年上半年全额贡献产能,雅砻江水电上半年发电量为272.93亿千瓦时,同比增长33.9%,实现净利润29.39亿元,同比增长85.71%,给公司带来的投资收益为14.11亿元。 营业收入减少的原因在于来水偏少和电价下调。2015年1-6月,公司控股电力企业完成发电量14.31亿千瓦时,同比增长0.85%。其中田湾河公司发电量为11.44亿千瓦时,同比增长5.73%,电价下调导致销售收入减少4.58%;由于来水偏少,天彭电力发电量为0.38亿千瓦时,同比减少11.63%,导致销售收入减少10.28%;嘉阳电厂由于用户需求不足,发电量为2.49亿千瓦时,同比减少15.31%,再加上电价下调导致销售收入减少21.01%。 “两河”水电开发进入丰收期,业绩获支撑。2014年,雅砻江锦屏6台60万千瓦机组先后投产发电,锦屏水电站建成意味着雅砻江下游开发进入收官阶段,下游最末一级的桐梓林电站有望于2015年投产,雅砻江开发已进入丰收期。此外,公司参股的大渡河流域开发也正在加快推进,目前已投产装机629万千瓦。经过多年的精心培育的“两河流域”开发已获得丰厚的回报,公司业绩得到将有力的支撑。 川投集团的国企改革工作正在积极推进过程中。川投集团将2015年定为改革推进年和项目拓展年,拟以实施混合所有制改革为突破,加快推进集团公司“4+1”产业格局(能源、公用事业和现代服务业、现代金融、资产经营和四川特色优势产业)发展相关工作。作为集团的唯一上市平台,我们认为公司将获得更多的政策红利。 公司评级:买入。电力体制改革将在发电端(上网电价)引入市场化机制,上网电价较低者将显著受益,公司主要业务为水力发电,由于水电上网电价偏低,存在上调预期,水电估值修复有望继续进行。公司目前估值水平低于主要可比电力公司平均水平,我们维持公司“买入”评级,我们认为公司合理价格区间为11.28-14.1元,对应2015年PE为12-15倍。 风险提示:来水偏枯导致公司机组利用水平低于预期

投资要点 中报业绩回顾:2015年1-6月,公司实现营业收入653.05亿元,同比下降9.53%;营业成本为454.09亿元,同比下降15.10%;利润总额为147.94 亿元,同比增长14.66%;权益利润为90.59亿元,同比增长19.48%;每股收益为0.63 元,同比增加0.09元;公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时,同比增长5.32%,新增装机容量超过200万千瓦,截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4 万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7 万千瓦,其中清洁能源(燃机、水电、风电、光伏)比例达到11.48%。 单位燃料成本持续回落。今年上半年燃料成本为183.39 元/kkWh,同比下降12.59%,预计全年下降12%左右,公司2014年1季度到2015年2季度,单位燃料成本分别为211.05、204.07、197.13、186.90、186.67、179.85元/千千瓦时,呈现持续回落的态势;上半年标煤单价611.9元/吨,同比降低15.98%,7-8月延续了上半年煤价下降趋势。 规模和装备优势显著。截至2015年6月30日,公司可控发电装机容量超过8万兆瓦,上半年发电量1598.16亿千瓦时,居国内行业可比公司第一。公司电源结构以火电机组为主,其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。这使得公司在环保和发电效率方面都处于行业的领先地位,平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标达到世界领先。公司电厂的战略布局优势公司在中国境内的电厂广泛分布在二十一个省、市和自治区,主要位于沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域。 “新版电改”典型受益标的。“新版电改”将改变售电测的游戏规则,相关参与者均将受益,尤以核心发电集团、可再生能源企业、地方电网公司、节能服务企业最为显著,配置价值增强,我们认为三类公司尤其值得配置:上网电价相对较低的水电企业、有望获得售电资格的节能服务企业、分布式能源运营企业以及大型发电集团。目前,公司已在广东和江苏成立能源销售公司,作为目前电力行业核心企业,第一批取得售电资格的发电集团应无悬念。此外,公司作为具备海外电厂投资建设经验的发电企业,在国家“一条一路”战略中也将发挥积极作用。 公司评级:买入。鉴于公司2015年中期燃料成本下降幅度超预期,我们调整公司2015-2017年EPS至1.26、1.31、1.5元,给予公司“买入”评级,目前公司股价对应PE分别为6.64、6.41、5.59倍,由于电力行业整体估值中枢的下移,我们下调公司合理价格区间至10.08-12.6元。 风险提示:经济下行导致公司机组利用水平降低超预期

投资要点: 事件: 8月19日,公司宣布与新疆其亚铝电有限公司签署6×360MW超临界燃煤机组锅炉设备供货合同,总金额10.20亿元,约占公司2014年营业总收入的31.21%,有望对公司16-17年业绩带来增厚。其中,一期合同3.4亿元,需在2016年11月30日前交货完毕。我们研判,本单合同有望在未来为公司带来约8000万元的净利润。 投资建议:维持“买入”评级。公司传统电站锅炉总包业务今年以来在海内外市场连续斩获大单;外延收购优质标的进军垃圾焚烧和脱硝领域,打造新的业绩增长极;参股自贡商业银行,稳定获取收益。若暂不考虑增发影响,我们预计公司15-17年EPS为0.49,0.70,0.92元,对应动态PE25,18,13倍。若考虑增发影响,预计摊薄后EPS0.45,0.63,0.83元,对应动态PE26,19,14倍。维持“买入”评级。 锅炉总包拿单频频,国内海外齐头并进。今年以来,公司传统电站锅炉EPC业务呈现突飞猛进的趋势,至今已在国内外市场合计中标或签署新合同85.44亿元,约占2014年营收的260%、2014年全年新增订单的390%。其中海外业务表现尤其突出,在泰国、巴基斯坦、塞内加尔等国连拿5单,合同总额75.24亿元,约合今年新增订单总额的88%、2014年海外收入的1750%。此次新疆中标,将使公司具备批量生产提供大容量、高参数、超临界锅炉设备和服务的能力,为后续在该细分领域持续扩充项目储备打下基础。我们研判,仅今年前8个月新增的订单、合同就有望在16-19年内为公司带来净利润约6.8亿元,约合14年全年净利润的450%。EPC业务3年内复合增速约65%,成为助推公司业绩上升的主要动力。 收购优质环保标的,产业链强势外延。公司通过收购优质标的,全面打造环保平台。去年11月收购博海昕能50%股权,获取广东周边6个垃圾焚烧项目,投产后将令公司新增7500吨日处理能力,使公司跻身垃圾焚烧行业“万吨俱乐部”,每年新增净利润3亿元。今年6月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,有望进军电站脱销和汽车尾气脱硝细分市场。标的公司承诺15-17年实现归属母公司净利2.0,2.6,3.4亿元,有望为公司带来摊薄后EPS0.11,0.14,0.19元。 参股自贡商业银行,获取稳定收益。公司持有自贡商业银行16.6%股权,为第一大股东,每年获取4000万元左右收益,加厚现金流,并形成实业与金融的良性互动。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功,汇率风险

投资要点: 事件:公司通过非公开发行,价格为42.16元/股,分别向齐鲁证券(上海)资产管理有限公司、新华基金管理有限公司和武昆(自然人),配售6750万股、6140万股和1890.0595万股,共募集资金62.31亿,锁定期为12个月。 点评:国开行子公司国开创新成为公司第三大股东,开创行业先例,巩固水务龙头地位。国开创新通过“齐鲁碧辰2号定增集合资产管理计划”和“新华基金-民生银行-碧水源定增1号资产管理计划”,以合计54.34亿,认购公司此次非公开发行的股份,定增后占股10.48%。本次发行将有助于公司的14个BT、BOT、ETOT和PPP项目,此举是国开行第一次股权投资水务领域。 国开行带来优势:1)打通市政人脉。水务BT、BOT、ETOT和PPP项目都需要和政府打交道,有国开行的属性,在推进现有项目进展和竞争新单时,都大大提升公司的应对能力;2)提供长期稳定的资金。PPP领域需要长期资金,但商业银行提供的贷款大多是1年期,而国开行的属性使其贷款时限最长可达28年;公司和国开行或有可能在全国各省市联合设立基金;另外国开行还为公司提供了200亿的授信。 本次募集的利好:1)项目投资收益,增强盈利能力。投资的14个项目,预测的内部收益率均在7.59-9.19%之间,为公司带来长期稳定的收益。2)补充流动资金8.33亿。资金实力提升,降低债务比例,减少财务费用。3)净资产大幅增加,后续筹资能力得到提升。 其它利好:1)大背景利好。“水十条”、“十二五”收官、城镇化推进、PPP项目火热,以及未来污水处理费提升等,都将利好公司的业务;2)推广DF+MBR的技术储备。能实现成本不超过3元/吨的净水,已有示范。 维持“增持”评级。公司业绩空间大,预计2015-2017年EPS为1.01/1.48/1.67元,未来几年PPP项目带来较大投资回报预期,对2015-2017年的PE分别给予47/32/28倍,2015对应股价为55.01元/股,2016安全边际高,“增持”评级。 风险提示:回款情况低于预期;竞争对手变强造成毛利下降。

投资要点: 事件: 8月1日,公司签署了《塞内加尔 AESA 3x120MW 洁净高效电厂 EPC 工程总承包项目授标函》,合同总金额5.715亿美元(折合人民币约34.96亿元),约占公司 2014年度经审计营业总收入的106.96%。我们研判,本单合同一旦顺利签订、执行,将在未来为公司带来约2.8亿元的净利润,业绩提升空间广阔。 投资建议:维持“买入”评级。公司海外EPC 业务今年以来全面放量,成长为主要业绩增长极。同时通过外延收购优质标的跻身环保细分领域领先水平,业绩放量可期。若暂不考虑增发收购天河环境影响,我们上调公司15-17年EPS 为0.49,0.70 (+0.10),0.92(+0.22)元,对应动态PE24,17,13倍。若考虑收购影响,预计摊薄后EPS0.45,0.63,0.83元,对应动态PE26,19,14倍。维持“买入”评级。 自有技术广受认可,海外拿单突飞猛进。受益于“一带一路” 战略,公司自有核心技术的垃圾焚烧与洁净火力发电机组产品走出国门,今年以来不断中标海外项目,为公司未来2-3年业绩飞跃提供坚实的项目储备。公司2015年以来已连续中标、签署5项海外订单,分布于东南亚、南亚、西非等地,合同总额折合人民币75.24亿元, 约占2014年营收的231%与2014海外业务收入的1750%。本次塞内加尔合同的对手方为亚洲最大的晒制盐生产商,资金实力强劲,履约能力有保障。我们研判,以上业务有望在15-19年内为公司带来净利润约6.0亿元,约合14年净利润的404%, 其中15-17年约确认净利润4.4亿元,约合14年净利润的298%,该项业务3年内复合增速约65%。一旦EPC 订单顺利执行,公司有望在海外进一步树立品牌效应, 强化后续拿单能力,使海外业务成为长期可持续的业绩高速增长引擎。 收购优质环保标的,产业链强势外延。公司立足于自有上游产品技术优势和市场渠道, 通过收购优质标的,全面打造环保平台。去年11月公司收购博海昕能50%股权,获取广东周边6个垃圾焚烧项目,投产后将令公司新增7500吨日处理能力,使公司跻身垃圾焚烧行业“万吨俱乐部”,每年新增净利润3亿元。今年6月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,进军电站脱销和汽车尾气脱硝预期强烈,标的公司承诺15-17年实现归属母公司净利2.0,2.6,3.4亿元,有望为公司带来摊薄后EPS0.11,0.14,0.19元。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功,汇率风险

事件: 7 月11 日,公司签署了《泰国 SPS1999 公司 9.5MW 生活垃圾焚烧发电项目 EPC 总承包合同》 ,合同总金额 1.75 亿美元(折合人民币约 10.51 亿元),约占公司 2014 年度经审计营业总收入的 32.14%。合同将在2017-2019 年间执行,我们研判将为公司带来约8000 万元的净利润。 投资建议:维持“买入”评级。公司垃圾焚烧电站锅炉EPC 业务顺利走出国门,拿单能力超越市场预期。同时通过外延收购优质标的跻身环保细分领域领先水平,业绩放量可期。若暂不考虑收购天河环境影响,预计公司15-17 年实现EPS0.49,0.60,0.70 元,对应动态PE26,21,18 倍。若考虑收购影响,预计摊薄后EPS 为0.46,0.56,0.68 元,对应动态PE28,22,19 倍。维持“买入”评级。 海外合同超四十亿元,拿单能力质的飞跃。受益于“一带一路” 战略,海外垃圾焚烧电站锅炉EPC 业务成为公司业绩的重要增长点。随着项目经验的积累和品牌知名度的提升,今年以来,公司海外拿单能力呈现质的飞跃,表现大大超越市场预期。截止7 月14 日公司已连续中标、签署4 项合同,分布巴基斯坦、西非、泰国等地,合同总额折合人民币40.28 亿元,约占2014 年营收的123%、海外业务收入的940%。 我们研判,以上业务有望在15-19 年内为公司带来净利润约3.2 亿元,约合14 年净利润的215%,其中15-17 年约确认净利润2.6 亿元,约合14 年净利润的160%。公司由此实现两级跳,由四川辐射全国,又自国内走出国门,业务格局全面升等。 泰国项目梅开二度,东南亚区位优势显著。7 月9 日、11 日,公司连续与泰国SPS1999公司签订两项垃圾焚烧发电EPC 合同,对应分布于泰国全国的5 个600 吨/日垃圾焚烧项目,合同总额17.18 亿元,约占当前海外在手订单总额的42.7%,以泰国为首的东南亚地区区位优势显著。我们研判,东南亚地区垃圾焚烧发电仍属蓝海市场,受益于泰国项目的示范效应,公司有望在该地区进一步拓展EPC 业务,大幅增厚业绩。 收购优质环保标的,产业链强势外延。公司通过收购优质标的,全面打造环保平台。 去年11 月公司斥资2.6 亿元收购博海昕能50%股权,收购6 个垃圾焚烧项目,投产后每年可实现净利润3 亿元。今年6 月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,进军电站和汽车尾气脱硝,预计15 年实现净利1.2 亿元。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功

投资要点: 事件:近日,公司公告宣布:1)公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案获证监会审核通过,将作价10亿元购买北京华盛100%股权事项,其中增发5813.95万股,发行价格12.9元。2)以自有资金人民币 1.3亿元收购宁投公司 67.26%股权,收购完成后控股95.83%。3)以现金向天壕环保增资,完成后控股60.35%。4)公司半年度预计盈利5400-6600万元,与去年同期盈利6001万元基本持平。5)公司自7月13日(周一)起复牌。 点评: 1)布局城市燃气管网,业绩有望大幅增厚。公司本次收购全面进军城市燃气业务,主要新增山西省原平市、兴县、保德县三市县天然气特许经营权,并从事工业及城市居民用天然气销售业务。其中核心工业客户均为氧化铝企业,根据客户产能规划,供气量仍有上升空间。本次收购,标的公司原股东承诺2015-2017年净利润分别不低于8000万元、1.1亿元、1.8亿元,对应公司增发前EPS0.24,0.33,0.55元。我们研判,未来公司燃气业务或还有望与中西部天然气加压站EPC 项目形成协同。 2)余热发电EMC 龙头,收购西气东输加压站项目。公司收入主要来自余热发电EMC业务,近年来积极拓展煤化工、铁合金等新细分领域项目,在建拟建装机容量超过146MW,预计1-3年内投产,机组规模复合增速20.22%。去年9月公司收购北京力拓100%股权,北京力拓已与中石油等公司签署17座西气东输管道压气站余热利用项目合同能源管理服务协议以及5座压气站余热利用项目排他意向性协议,规划15年新增装机55MW。公司有望依托西气东输的管线渠道,强化余热发电龙头地位。 3)P2P 网贷平台熊抱PPP,强化融资能力。公司拟与控股股东合资成立天壕普惠网络科技有限公司,通过 P2P 网贷模式为公司拓展融资渠道。公司的优势来源于自身具有良好的项目资源和风险控制能力以及控股股东在产业链上的资源整合能力。我们认为这是公司在业务发展方向上的一个重大突破。 投资建议:公司收购优质资产全面进军城市燃气业务,外延拓展西气东输加压站余热发电业务, P2P+PPP 平台为融资打下基础,形成业务新格局。上半年盈利符合预期,下半年业绩有望大幅增长。考虑此次收购北京华盛,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.67、1.08、1.25元,对应动态PE37, 23, 20倍。维持“增持”评级。 风险:项目进度不如预期,客户业绩下滑影响余热发电量

投资要点: 事件:7月9日,公司与泰国Sermsappaisal Group 1999 Co., Ltd 公司签署了《泰国SPS1999公司9.5MW 生活垃圾焚烧发电项EPC 总包合同》, 合同总金额3,348,480,000泰铢(折合约6.67亿元人民币),约占公司2014年度经审计营业总收入的20.41%。我们研判合同顺利执行后为公司增加利润约5000万元,合同将在2015-2017年度期间执行。 投资建议:维持“买入”评级。公司内生外延成绩斐然,传统电站总包业务在海外开拓新的增长点,同时通过外延收购优质标的跻身环保细分领域领先水平,业绩放量可期。若暂不考虑收购天河环境影响,预计公司15-17年实现EPS0.49,0.60,0.70元,对应动态PE19,16,14倍。若考虑收购影响,预计摊薄后EPS 为0.46,0.56,0.68元,对应动态PE21,19,14倍。同时考虑到公司定增收购价格在9元附近,未来对股价诉求积极强烈,建议投资者积极介入。 海外总包再下一城,“一带一路”最佳受益标的。受益于我国“一带一路” 战略,海外市场成为公司工程总包业务的重要增长点。公司已在印度等市场积累了较为丰富的海外总包经验,随着品牌知名度的提升,在南亚、东南亚等地区拿单能力不断增强。 2015年来,公司宣布在香港设立平台公司,并先后于巴基斯坦、西非、泰国中标、签订三笔业务,合同总额分别折合11.83、11.27、6.67亿元人民币,累积达到约29.77亿元,共占2014年营业总收入的91.08%,我们乐观预计合同执行完毕,贡献利润约2.4亿元,有望对公司2015-2017年底业绩带来显著增厚。 垃圾焚烧项目进展顺利,内生外延业绩可期。公司自有垃圾焚烧项目进展顺利,自贡项目已经点火试运行。去年11月公司斥资2.6亿元收购博海昕能50%股权,标的公司已在广东沿海经济发达地区中标6个垃圾焚烧发电BOT 项目,完全达产后每年可实现净利润3亿元,并有望令公司垃圾日处理能力上升到1.25万吨。 收购脱硝催化剂龙头,抢占电站与汽车脱硝风口。今年6月,公司宣布定增收购国内脱硝催化剂龙头天河环境60%股权,标的公司承诺15-17年实现净利润2.0,2.6,3.4亿元,对应公司摊薄前EPS0.16,0.21,0.28元。标的公司有望与公司共享电站客户资源,实现协同效应。随着汽车“国五”标准推广,未来有望全面进军汽车脱硝业务。 风险提示:工程进度慢于预期,收购不成功