一、事件概述. 峨眉山公布2011年一季报,公司第一季度实现营业收入1.56亿元,同比增长14%;实现归属母公司净利润926万元,同比增长11.4%,实现每股收益0.04元。 二、分析与判断. 淡季不淡,一季度继续贡献正业绩,为全年打下基础. 一季度是国内多数景区的淡季,一般单季度难以盈利。公司自2010年一季度开始盈利以来,连续第二年首季实现盈利,而且实现稳定增长,为全年业绩增长打下了较好的伏笔,也显示出公司近年来盈利能力逐年增强的趋势。 据我们调研的情况来看,即使在2月底传统淡季中,每天进山人数最少也有3000人次,平均可达5000人次左右,基本达到了去年全年日均接待人数。其中山上的酒店入住率在60%左右,依然较高,山下红珠山宾馆由于会议接待增多,也保持了较好的入住率。 成本上升效应开始显现,门票提价预期更加强烈. 一季度公司管理费用率上升3个百分点,管理费用增加近800万,涨幅接近4成,主要是工资大幅上涨造成的。近来CPI持续走高,原材料劳动力价格持续上涨,已经开始影响公司的业绩,因此市场对公司门票提价的预期越来越强烈。 成渝经济区域规划惠及未来,所得税优惠等有望继续执行. 成渝经济区规划实施,将对区域内企业尤其是旅游企业在政策上形成较大的支持,有可能在税收以及水、电等方面将给予优惠,对公司形成长期利好。2011年一季度公司延续了较低的所得税税率,实际税率仅有11%左右,有望未来几年继续获得所得税以及其它方面的优惠。 三、盈利预测与投资建议. 预计2011-2012年EPS分别为0.65元和0.78元,对应目前的股价,市盈率分别为31和26倍,估值有一定的优势。考虑到公司资源的稀缺性、门票有强烈的提价预期,酒店、索道、演艺等服务项目开发潜力大等,维持对公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、疾病等系统性风险。

3月29日我们组织机构联合调研,西藏旅游(600749)董事长及董秘出席,针对市场关心的增发项目情况以及公司经营发展计划进行了深入的交流。 2009年,阿里地区接待游客42,338人次,2010年接待60,887游客,同比增长44%。2010年阿里昆莎机场的通航,将拉萨至阿里的交通缩短为1个半小时,是公司选择增发收购阿里景区的重要契机。阿里作为四大宗教共同的圣地,仅印度教徒就有几亿人的基础,每年申请入境的香客达到100万人次。目前由于政策、基础设施、接待能力等限制每年得以到神山圣湖朝拜的香客仅有3万人。公司募投项目主要为提高景区接待能力,阿里游客逗留时间一般为三天两夜,人均花费在2000元以上,神山圣湖开发“投入少,见效快”,盈利前景乐观,项目盈利水平将超市场预期。 目前公司已战略布局西藏东西线最优质的目的地景区,巴松措、雅江大峡谷和神山圣湖目的地景区,公司景区资源禀赋在上市公司中堪称一流,公司可持续开发空间和盈利空间最大。公司已经成为西藏旅游十二五规划中重要参与者,公司拥有强大的景区资源整合能力、开发设计优势和营销能力。拥有成熟的汉藏结合管理团队也使得当地政府乐意与公司合作,目前已有多地优质资源在谈判中,未来持续扩张的前景依然看好。西藏四大国家公园中,公司已经拥有其二,其他两个国家公园纳木错景区和珠峰景区也不排除合作的可能。 预计十二五西藏旅游业将迎来大爆发,公司在战略布局初步成型后将迎来大发展,业绩也将得到全面体现,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。西藏旅游广阔的前景和公司的优质资源禀赋、成长空间以及可持续增长潜力,值得我们长期看好,维持第一目标价20元。

西藏旅游(600749)近日发布公告称公司非公开发行A股股票收购阿里“圣山圣湖”的申请获得中国证监会发审委审核通过。 22日,公司股票价格突破17.3元,创出历史新高。 本次非公开发行股票数量不超过2500万股,发行价格不低于11.24元/股,资金总额不超过3.5亿元,将全部用于投资西藏阿里神山圣湖旅游区开发项目一期工程。 旅游业资源为王。公司作为西藏唯一的旅游上市公司,在获取优质资源方面有强大的优势和能力。此次收购是公司迈出林芝地区实现大西藏布局的重要一步,未来在资源扩张方面仍然具有很大的潜力。 随着公司景区业务进入快速增长期,旅游人数和人均消费双双增长,预计2011年和2012年公司业绩将加快增长,摊薄业绩分别为0.27和0.39。我们认为西藏未来将进入黄金增长期,公司在资产拓展方面优势突出,长期看好公司发展。近期公司业绩又创历史新高,第一目标价看到20元。

一、 事件概述 金陵饭店(601007)公布2010年年报,2010年公司实现营业收入5.15亿元,同比增长16.4%;净利润1.12亿元,同比增长31.7%;实现每股收益0.375元,大幅超出市场预期,也超出我们之前预期(0.35元)。 二、 分析与判断 主营业务稳定增长,增长前景依然乐观2010年,公司主营业务酒店业务和商业贸易均实现稳定增长,分别增长14%和19%,符合市场预期;其中商业贸易业务盈利状况出现较大改善,贡献业绩由09年的800多万增长到1200多万,增长50%左右。 预计随着CPI持续走高、商业地产走火酒店业务提价可能性较大,商业贸易业务随着规模效应体现和高端酒水市场利润空间增大,未来依然有提升的空间,总体上看公司主营业务提升依然比较乐观。 参控股公司亮点频现,地产业务净利率较高超出预期公司通过收购控股的酒店管理公司2010年实现营收7169万,增幅10%左右,但随着管理酒店整体成熟度的提升,业绩实现大幅增长,2010年实现净利润2499万,同比增长72%;随着公司在全国扩张的加速,未来营收增长20%,业绩增长30%以上可望得到保持。 公司参股30%的金陵置业2010年结算3.3亿,实现净利润1.48亿,净利率高达45%,是公司业绩超预期的一个重要原因。作为超高端地产项目,项目净利润率有望得到保持。 新项目进展顺利,市场扩张方面努力寻求突破公司新金陵饭店项目和天泉湖项目进展顺利,均有望按计划完成;在轻重资产扩张方面继续寻求突破,我们预计“十二五”规划有可能为公司扩张带来政策方面的机会。 三、 盈利预测与投资建议 预计未来两年公司的业绩分别为0.44元和0.48元,相对目前的股价只有22倍和20倍的PE,估值非常安全。我们认为公司资产优良、品牌效应突出、扩张机遇和前景看好,公司合理估值应该在13-15元,维持“推荐”评级。 四、 风险提示: 地产调控带来地产市场大幅波动;经济或社会系统性风险等。

一、事件概述. 近期对峨眉山A(000888)进行了调研,就市场关心的成渝经济区规划影响、门票提价等市场关注的问题与公司董秘等高管进行了交流。 二、分析与判断. 成渝经济区开发带来持续利好. 乐山市于2009开始实施“两航四铁八高速一枢纽”的千亿交通工程。新建多条高速公路、铁路、轻轨、乐山机场等,将形成立体交通,大幅改善原有的交通条件。新的规划对区域内企业尤其是旅游企业在政策上形成较大的支持,有可能在税收以及水、电等方面将给予优惠,对公司形成长期利好。 近期内主要依靠内生增长. 鉴于国内CPI高企,公司门票提价短时间内难以实现;乐山大佛、东方佛都资产也难以注入;景区内部二道桥索道及后山索道开发一直为市场所关注,一旦建成将打通景区内部各通道的衔接。从调研的情况看,由于审批的复杂性等原因,进展难以确定。 文化演艺项目有望成为新的利润增长点. 公司文化演艺方面有一定的经验积累和人才储备,并在演出场地上等配套方面有较好的条件。随着各地文化演艺节目在经济方面和影响力方面得到越来越多的关注,政府和公司都有意开发大规模的文化演艺节目,或将成为新的利润增长点。 酒店等服务设可开发空间大. 得益于扩建后规模效应体现和内部管理强化和外部营销加力。红珠山宾馆在扩建后业绩出现大幅好转,酒店周围仍有较多土地,扩建的余地较大。另外景区150多平方公里面积中,100多平方公里面积属于可开发范围,未来酒店和其他服务设施可开发空间大。从实地调研的情况看,二月份红珠山宾馆和景区内部酒店均保持了较高入住率。 三、盈利预测和投资建议. 预计2010-2012年EPS分别为0.49元、0.65元、0.78元,对应目前的股价,市盈率分别为39、29和24倍,估值有一定的优势。考虑到公司资源的稀缺性、门票有强烈的提价预期,服务项目开发潜力大等,维持对公司“推荐”评级。 四、风险提示:自然灾害、疾病等系统性风险。

近期各地“十二五”规划成为市场热点。西藏自治区“十二五”规划纲要、阿里地区规划等对西藏旅游业做出了全面的部署,对西藏旅游(600749)业务的发展带来极大的提振作用。 “十一五”期间,西藏共接待国内外旅游者2125万人次,年均增长30.6%;实现旅游总收入226.2亿元,年均增长29.8%。 2010年全区接待游客685.1万人次,旅游总收入达71.4亿元,分别较2005年增长2.8倍和2.7倍,是2001年的十倍。未来几年西藏游客人数将继续维持加速上涨的态势,预计2013年便可提前两年实现政府年接待游客1500万人次的目标。 2011年将迎来西藏解放60周年大庆,对西藏是个历史性的时刻。预计将会组织大量的庆典活动,以及高层次的推广宣传活动,将会激发起国内外对西藏的向往,对当地旅游业也将是个历史性的时刻,西藏爆发性增长有望由此而引发。 我们认为公司已经成为西藏“十二五规划”的一个重要主体,公司资源价值得到全面提升,在西藏解放60周年大庆的历史时刻和西藏旅游大发展的背景下,公司有极好的发展机遇,维持“推荐”评级。

近期对丽江旅游(002033)进行了调研,就市场关心的桥头堡规划影响、索道提价、资产注入等市场关注的问题与公司董秘、证代等进行了交流。 云南省建设“东南亚桥头堡”将为云南旅游业发展创造良好的外部环境,规划能够带来区域形象提升、影响力增大和交通改善等,对公司发展产生长期利好。从短期来看对公司直接影响较小,公司游客主要来自国内,国外游客占比只有7-8%,而东南亚游客几乎可以忽略,因此面向东南亚开放短期影响有限。 受国家地产调控日趋严厉、当地拿地竞争激烈以及涉地影响融资等方面因素影响,公司表示近期不会考虑进军地产业务;针对市场关注的收购景区等问题,公司表示直接收购景区难度很大,可能性小,但公司可以采用其他的方式投资景区。 根据调研情况和横向、纵向比较,预计公司实际业绩会好于公司在重大资产重组系列报告中提供的盈利预测。公司预测属于静态预测,没有考虑公司环境改善和业务成长带来的收益,明显偏保守。我们预计2010-2012年EPS分别为0.15元、0.96元、1.13元,对应目前的股价,市盈率分别为211、33和28倍,估值基本合理。考虑到桥头堡规划带来的大环境的持续改善、大索道有强烈的提价预期,印象丽江供不应求也有提价可能等,维持公司“推荐”评级。

城市旅游发展和升级对主题公园和演艺提供5倍以上的市场空间。 从国际经验来看,我国城市旅游业将持续快速增长。旅游元素高度密集的主题公园将成为城市旅游发展的必然选择。与发达国家相比,我国主题公园还有5倍以上的发展空间;文化演艺作为旅游需求升级的重要内容也将获得极大的发展空间。 立足大平台占领制高点,“小”演艺做出大事业。 传统文化演出一般具有很强的地域性,实景演出对景区具有很高的依附性,大多属于从属地位。而宋城演艺却打破了景区藩篱,把市场扩大到华东甚至全国,占领了杭州旅游六大要素中“娱”的制高点,成为杭州及华东旅游不可或缺的环节。立足大平台打造大旅游,保证了公司的超常规发展。 远超行业发展水平,成功可以复制。 公司在市场化的道路上走在了全国的前头,积累了丰富的市场开发经验,培养了成熟的管理团队,建立起了强大的品牌。与演艺行业整体水平相比,实现了全面超越;完善的管理使得公司拥有自我复制的能力,上市募资成功后,具备了高速成长的充分条件。 内涵和外延扩张保证公司业绩翻番式增长。 预计2010-2012年公司的EPS分别为0.97、1.30和2.00元,对应目前的股价,与行业平均水平相比并无明显高估。公司合理估值67元左右,具有较好的投资空间。看好公司未来,首次给予“推荐”评级。 风险提示:演艺节目异地复制不适;经济、疫情等系统性风险等。

公司已成长为具一定异地扩张能力的连锁百货零售商公司已经成长为拥有9家百货店,经营业务涵盖百货、专营专卖和物业租赁的具有一定异地扩张能力的公司。公司百货零售经营面积达到18万平米,其中北京有4家门店为自有物业。三个外埠门店,成都、兰州、新疆店同店增长高达30-40%,成为未来业绩增长点。 新燕莎控股的注入,公司获得“涅槃重生” 新燕莎的注入使公司一举成为北京百货业的旗舰,“燕莎友谊”、“燕莎奥特莱斯”、“燕莎金源Mall”、“贵友”等中高端品牌一并进入;西单商场的大众时尚百货和专营专卖,新燕莎控股的都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心等业态,重组后公司将形成多品牌、多业态立体化运营的优势格局,在资产规模、盈利能力、品牌优势、业态覆盖、供应商资源和议价能力等方面均有跨越式的提升。 重组进展顺利,整合效应值得期待 业态互补、资源共享、品牌互补,相互推进,新燕莎管理优势得到再发挥,西单商场门店再造价值巨大。扩张经验共享,公司将重回外延扩张的通道。整合的最终目的是打造全国性大型零售集团,银泰百货的参与更显示了业界对新燕莎的青睐。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.16元和0.20元,考虑2011年新燕莎并表完成,按照重组后总股本摊薄计算,2011-2012年EPS分别为0.55元和0.73元。按照2011年30倍市盈率计算,合理估值为16.5元,维持公司“推荐”评级。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.16元和0.20元,考虑2011年新燕莎并表完成,按照重组后总股本65840.76万股摊薄计算,2011-2012年EPS分别为0.55元和0.73元。重组方案中鉴于对业绩承诺补偿的考虑对盈利预测颇为保守,实际上新燕莎旗下的燕莎金源Mall、奥特莱斯C座以及通州店正处在快速成长期,也是公司未来业绩的新动力。重组后公司将发挥规模优势,对渠道的控制力大大提升,供应商资源和议价能力增强,外延扩张速度将会加快,有望展现给市场更多的亮点。我们按照2011年30倍市盈率计算,公司合理估值为16.5元,首次给予公司“推荐”评级。

近期对湘鄂情(002306)进行了调研,就市场关心的饭店扩张、未来业绩等市场关注的问题与公司董秘进行了交流。 近日公司公布股权激励草案,计划通过向激励对象定向发行股票的方式,授予8位高管和包括分店店长、厨师长等核心业务人员167人1100万份股票期权,占公司当前股本总额的5.5%。 2010年公司新开直营店约10家,超出市场预期。2011年新开店仍有可能达到10家,届时总运营门店数达到35家左右。 根据以往门店的成长情况,开业后半年至一年达到盈亏平衡后并开始出现单月盈利,由于近年来新开门店较多,短期内业绩释放压力较大。2010年和2011年业绩难以出现大幅增长。2012年随着公司门店整体成熟度的提升,业绩将会出现较快增长。 多举措缓解成本压力。 食品加工配送基地和特色原料采购中心正在抓紧建设,规模化采购将对北京和周边地区门店将形成大力支持;通过产品创新推出新菜品、改变菜品原料结构、增加非特殊原料的当地采购、特色菜品限量供应等来缓解原材料涨价和运输成本的压力。 股权激励稳定团队,彰显对未来信心。 公司在上市前曾对77位高管发行近600万股,最近又推出股权激励方案,以稳定和激励核心队伍。根据方案,行权的条件较为宽松,未来业绩年复合增长应在20%以上,加权平均净资产收益率不低于6%,首次授予股票的行权价格为27.35元,为停牌前的价格,彰显了公司对公司未来发展的信心和未来股价的信心。 盈利预测与投资建议。 预计公司未来三年的业绩分别为0.47、0.61、0.84元,对应目前的股价,市盈率分别为55、43和31倍,估值基本合理。考虑到餐饮行业有很大的市场空间,公司有较快的扩张动力,未来几年业绩将呈现较快的增长,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:门店扩张过快带来财务压力;通胀造成餐饮成本大幅上升。

一、事件概述 近期对首旅股份(600258)进行了调研,就市场关心的南山门票分成、酒店资产注入等市场关注的问题与公司证代李欣、张蕾等进行了交流。 日前公告称,公司所属海南南山文化旅游开发有限公司于12月21日收到三亚市国有资产管理公司发给三亚南山观音苑建设发展有限公司《关于同意启动南山文化旅游区门票分成谈判事宜的函》。 二、分析与判断 确定了南山门票分成谈判主体,突破在望 公司南山门票分成谈判主体确定,标志着问题取得了突破性进展。由于之前已经有分成细节的诸多准备,我们认为谈判达成不会太久;并且最终方案将不会对过往门票分成进行追溯调整。 集团酒店资产收购工作有望迅速启动,京外酒店也可能注入 南山门票分成问题解决后,集团酒店资产注入将随之展开。公司表示集团相关酒店资产注入将成为公司年内重点工作。除北京市内首旅集团的高星级酒店资产有望陆续注入外,京外的高星级酒店也将注入到上市公司中。 沙湖景区进入开发新阶段,长期提升公司价值 公司参股30%的宁夏沙湖,是宁夏仅有的两家5A景区之一。在西部大开发的背景下,出现高速发展的态势,2010年景区接待游客逾85万人次,旅游总收入1.8亿多元。2009年沙湖新的领导集体做出了实现沙湖旅游股份跨越式发展一系列战略性抉择,进入大规模、高规格开发建设阶段,未来的前景非常看好。2011年可望贡献千万以上权益利润,未来几年实现上市的可能性较大。 三、盈利预测与投资建议 一旦门票分成问题解决,将揭开公司酒店资产收购的序幕,对提升公司价值效应明显。仅考虑现有业务,预计公司未来三年的业绩分别为0.98、1.14、1.32元,相对目前的股价,估值非常安全。假设2011年南山门票开始分成,2011年和2012年公司业绩则为0.70元和0.71元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 门票分成结果低于预期;通胀带来酒店成本大幅上升。

盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.27元、0.39元和0.50元,目前股价对应2010-2012 年市盈率分别为34倍,24倍和18倍,估值具有一定优势。我们看好华天在资源开拓方面的优势,以及酒店管理方面的实力,首次给予“推荐”评级。公司具有很强的低价拿地能力,拥有较多的土地储备,有很大的升值

盈利预测与投资建议 我们预计公司2010-2012年营业收入复合增长率仍在30%以上,2010-2012年EPS分别为0.64元、0.85元和1.34元,是A股零售不可多得的高成长标的,理应享有一定溢价。公司拥有强大的区域优势和优秀的管理团队,治理结构完善、股权激励到位,未来两大奥特莱斯项目的开业将有望复制百联青浦的成功模式,揭开跨区域奥特莱斯连锁复制的新篇章,首次给予公司“推荐”评级。

零溢价收购酒店管理公司,彰显轻资产扩张决心 公司11月17日公告以净资产作价,市盈率仅为1.5倍的极低成本收获优质资产,大幅超出我们此前预期。出让股权的6位自然人均属集团高管,彰显出大股东支持上市公司做大做强的决心,公司实现对酒店管理公司的绝对控股,对扩张战略的决策和实施极为有利。 打造酒店为主线的全产业链,多业务接踵贡献业绩 传统业务金陵饭店运营和苏糖业务将稳定贡献业绩;玛斯兰德地产项目未来5年将持续贡献大额权益净利;轻资产扩张的酒店管理公司将成为公司业绩的重要增长点;重资产扩张的金陵二期2012年开业,进入成熟期将每年贡献7000万元以上权益净利润;天泉湖旅游生态园养老养生公寓一期最快于2011开始预售。新增数个现金牛对公司以酒店为主线的全产业链扩张形成强有力的支撑。 天泉湖旅游生态园将探索休闲度假连锁发展的新模式 公司重头打造的天泉湖旅游生态园集高端酒店、休闲养生、度假别墅、商务会议于一体,作为公司首个高端休闲度假区项目,将实行滚动开发,借此探索未来休闲度假区连锁发展的新模式。随着中国步入休闲度假旅游的黄金期和老龄化社会的到来,休闲度假连锁大有可为,开发顺利将成为公司未来重要的突破口。 资产注入或重组更具现实性,再添亮点,维持“推荐” 评级公司近期一系列动作判断,以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性;在各地国资酒店整合的大背景下,江苏省国资酒店资产整合预期强烈,步伐有望加快。公司基本面正发生较大的质变,预计2010-2012年公司EPS分别为0.35元、0.44元和0.48元,公司二级市场估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示: 地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等。